一季度业绩符合预期,剔除所得税影响印证业绩25%判断 公司一季度扣非归母净利润同比增长14.08%,由于一季度仍采用25%所得税,且18年四季度将有较大把握获得高新资质认证,到时将会以15%所得税将全年冲回。故剔除所得税因素,公司18Q1实现归母净利润、扣非归母净利润分别为19.65%、24.08%,符合全年15-30%的业绩目标,基本符合了我们之前对一季度业绩同比25%增速的判断。 旺季将至提升公司业绩 由于2月份春节因素影响,公司的生产、销售、物流等环节受到较大影响,影响公司运转至3月中旬。随着4月份生产恢复,公司订单状况提升,二季度开始公司进入供货旺季,将有利提升公司业绩。 毛利率降低系销售结构改变所致,伺服销量增长空间巨大 公司一季度综合毛利率和净利率分别为41.05%、23.49%,环比17年全年降低2.31pct、2.11pct。18Q1毛利率降低是由于毛利率较低的伺服产品在销售中增长较快所致。公司2017年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 高新资质“插曲”有限,18年所得税率将由25%冲调回15% 公司17Q4实现营收1.45亿元,同比+34.74;归母净利润0.26亿元,同比-27.94%。这主要系公司在17年高新资质材料内容递交疏忽所致,因此17年公司所得税率由15%增至25%,并补缴17年1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。 主营产品保持高增长,PLC带动伺服高增长空间巨大 报告期内公司PLC收入2.26亿元,同比增长35.9%;驱动系统实现收入1.22亿元,同比增长58.1%,毛利率也基本保持稳定。非主力产品中,人机界面增长25.4%,但毛利率下滑3.4个百分点;智能装置增长6.5%,毛利率下滑超过11个百分点。17年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统 公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司2017年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。 工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动 我国工控行业自2016年下半年起复苏,据工控网统计,2016年我国工业自动化行业市场规模增长接近1%,2017年同比增长16.5%,市场规模达1656亿,行业规模突破2011年的高点,年度增速也达到2011年以来新高。我们认为此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加,2018年仍将延续,今年一季度工控行业订单也保持较快增速。而从宏观数据来看,2018年1-2月,固定资产投资完成额4.46万亿,同比增长7.9%,2018年3月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5,比上月上升1.2个百分点,制造业呈现稳中有升的发展态势,我们预计2018年制造业投资仍将有较好增长,推动今年工控行业需求。 预计公司2018-2019年的EPS分别为1.33元、1,71元,对应PE分别为26、20倍,给予“买入”评级,对应目标价41.04元。 风险提示: 1)工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。

业绩下滑放缓,有望触底反弹 公司2017全年业绩表现不理想,营业收入小幅缩水,归母净利润明显下降,其主要原因是公司订单规模下降,公司利润空间受到挤压。2017年公司经营产生的现金流量净额由1.59亿元转为-6827万元,降幅达-142.85,反映出公司销售、劳务所得急剧减少。但随着管理层积极调整经营战略,发挥高压变频器产品优势,2018年一季度营收出现正增长,净利润下跌幅度也有所缓解,一季度订单金额基本与上年度持平,业绩小幅改善,预计本年度将出现反弹。 变频器市场空间巨大,贡献稳定发展 公司高压变频器产品在市场中具有领先优势,恰逢“一带一路”战略带来了海外扩张机会以及市场存量产品的换新需求增长,高压变频器订单持续增加,2017年高压变频器订单金额达到57,959.10万元,同比增长6.56%;2018年一季度高压变频器订单金额达到10,646.40万元,较去年同期增长25.63%。 此外,国内中低压变频器发展程度有限,市场空间还很大,借助高压变频器产品积累的口碑和客户优势,公司迅速提高市场份额,2018年一季度中低压订单金额4,774.34万元,比去年同期增长5.41%。在公司其他业务开拓受阻之时,变频器业务仍保持较高增速,为公司发展提供业绩支撑。 伺服系统重点发展 公司把握工业4.0未来趋势,重点投入资源到伺服系统研发当中,取得了高速发展。目前该领域国内企业占有率仅25%,未来有巨大的拓展空间,预计到2020年整体市场规模有望达到150亿元,公司看准这一机会积极推进资源整合,依靠子公司东菱技术的研发实力,配合新能源汽车业务进行深入开发,市场占有率迅速提升。经过努力,17年全年伺服驱动系统订单总量为27,886.68万元,比去年同期增长136.22%。18年一季度公司伺服驱动系统订单总量为5,928.57万元,比去年同期增长11.50%。 新能源汽车重回上升通道 新能源企业总成配套及运营产业是公司业务布局的三大板块之一,凭借控股子公司和抗动力在整车控制器方面的优势,公司相关产品销量已居行业领先地位。但由于2017年市场竞争加剧,公司新能源汽车板块发展受阻,产业订单金额20,621.71万元,比去年同期减少70.25%。今年以来随着行业规模爆发,公司业务也有所复苏,一季度订单金额4,308.22万元,比去年同期增长144.14%;充电桩订单金额863.56万元,比去年同期增长128.14%。我们认为随着公司进一步积累开发经验、开拓营销渠道,未来新能源汽车业务板块将有充足的发展空间,或成为公司新的业绩支撑点。 节能环保业务遇冷,看好长期发展 公司控股子公司华泰润达主要负责节能环保板块业务的开拓发展,积极响应国家十三五计划中的环保产业发展规划。但节能环保项目由于资金需求大、回收周期长、资金周转慢的特点,对公司开发运营的压力较大。2017年节能环保项目订单共计14,873.22万元,比去年同期减少52.68%,但利润贡献较为稳定,实现了净利润67,784,933.89元,滦平慧通一期、二期分别实现并网发电。2018年一季度仍处于行业淡季,订单增加缓慢,报告期内订单共计1,090.00万元,比去年同期减少84.69%。目前该板块在公司业务总量中所占比重仍然较低,处于拓荒阶段。我们认为长期看来该领域将受益于国家政策利好,有望为公司经营添加闪光点,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.18、0.29元,对应PE为17.68、10.97倍,维持“增持”评级,目标价4.00元。 风险提示:1、新能源汽车竞争加剧风险;2、政策风险。

营收规模稳定增长,毛利率净利率有所上升 报告期内公司营收同比增长19.87%,归母净利润同比增长38.74%,利润增速大于营收增速系毛利率上升所致。报告期内公司销售毛利率24.80%,与去年同期的15.47%相比大幅提高;销售净利率2.76%,与去年同期的0.71%相比亦有所提高。 费用率明显升高 报告期内公司销售费用率8.76%,比去年同期提高1.78PCT,系营销人员薪酬及广告宣传费用增加所致;管理费用率11.24%,比去年同期提高1.20PCT;财务费用率0.64%,比去年同期提高1.16PCT,系汇兑损失增加所致。 投资收益增加,营业外收支减少 报告期内公司实现投资收益1450万元,同比上升16162%,系哦公司结构性存款等银行产品收益增加所致。营业外收入较上年同期降低53.71%,系政府专项奖励减少所致;营业外支出同比降低40.62%,系固定资产报废减少所致。 营收利润增长受阻因素已解除,公司开始高成长 2017年年报中公司营收利润均有大幅降低,目前营收利润增长受阻因素已解除。2017年公司第一大业务电网自动化及工业控制营收同比降23%,系2016年部分客户将租赁设备一次性回购,而17年无相关回购业务,导致收入下降。此外发电及水利环保业务竞争加剧导致收入下降至22亿元,降幅28%。同时公司适度控制了盈利能力较弱的集成总包业务量,使得收入下降56%至3.6亿元。目前以上因素均已解除,使得2018一季度实现高增长。 2017年末在手订单充足,锁定2018年业绩 2017年末公司在手订单312.79亿元,其中2017年新签在手订单174.54亿元,成为2018业绩保障。公司计划18年实现营收266亿元,同比增长10%;发生成本186亿元,期间费用36亿元。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.86元、1.00元,对应PE分别为19、17倍,给予“买入”评级,对应目标价21.00元。 风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。

营收表现符合预期 报告期内公司营业收入营业成本均有较大幅度增加,营业收入增幅达53.28%,营业成本增长69.08%,主要原因是新增并表子公司六枝电厂相关数据。由于扩大采购原燃材料规模,报告期内经营活动产生的现金流量净额也出现下降,由上年同期的4.56亿元下降至3.55亿元。整体来看公司业绩表现较为稳定,有望持续增长。 发电量大幅提升,利用率高 公司完成收购六枝电厂后发电能力显著提升,第一季度完成发电量39.63亿千瓦时,同比增长108.77%;完成上网电量37.73亿千瓦时,同比增长105.89%。发电量大部分实现上网,利用率高,主营业务收入约16亿元。 受益用电量提升,看好风能业务发展 1-3全社会用电量同比增长9.8%,全国发电设备平均利用小时数同比上升34小时,其中火电同比增加52小时,水电同比下降6小时,风电同比上升124小时。火电属公司传统业务,受益行业回升营收增加,公司积极发展的风电业务利用率边际改善也十分明显,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.75、0.87元,对应PE为11、9倍,维持“买入”评级,目标价9.50元。 风险提示: 1)风电业务发展不及预期;2)火电市场行情下行。

事件 公司发布2018年一季度报,报告期内实现营业收入38.60亿元,相比上年同期增加7.7%。公司归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%。基本每股收益0.0625元,较上年同期增长36.17%。 简评 业绩符合预期,年初现金流压力改善 18年Q1,金风科技业绩表现符合期望,营业收入、归母净利润均有所提升,经营净现金流情况较往年同期有大幅改善,由17Q1的-22.43亿元提高至-15.79亿元。由于金风科技的经营特点是上半年投资建设较多,后半年前期投建项目逐步落地、资金大量回笼使公司年底净现金流出现突增,每年的第一季度是经营现金流压力较大的时期,18年Q1公司现金流压力得到缓解,将为后续业绩增长提供支撑。 在手订单持续增加,销量提升可期 截止到至2018年3月31日,公司在手外部订单总量16.78GW,其中海外在手订单813MW,此外公司另有内部订单591.7MW。继17年底之后再创新高,反映出风电市场开始回暖,需求上升。在订单分布方面,随着2.0MW机型成为市场主流机型,公司2.XMW系列产品订单量总计占比达到88%。而1.5MW机型加速淘汰,占比降至3.8%。面对未来海上风电市场拓展的趋势,3.0WM以上大功率机型的需求会进一步放开,看好公司18年度销量增长,利润增厚。 行业景气度回升,龙头企业受益 风电行业目前处于景气度持续回升时期,弃风限电问题逐渐缓解,国家公布“十三五”可再生能源发展规划提出一系列目标,为未来陆上风电及海上风电都提供了较大发展空间。近年来风电市场集中度不断提高,金风科技、远景能源、明阳智能、联合动力和重庆海装等优势企业占据了67%的份额,金风作为行业龙头,是市场需求扩大的最大受益者。 根据我国市场招标容量情况分析,2015年7月以来累计招标容量为66.3GW,2017年国内16省共新增核准容量42GW,减去2016-2017年合计吊装容量41GW估计2018年以前已核准但为吊装的容量约为67.3GW,这其中的大部分项目适用于2016年的电价政策,在2019年前开工建设的可能性较大。所以预计未来两年市场装机规模将迎来反弹,金风科技依靠先进的直驱永磁风机可实现营收的大幅增长。公司预计2018年上半年归母净利润变动区间在11.33亿元至17.00亿元之间,同比增长0%-50%。 海上风电规划放量,分散式加速发展 随着海上风电政策逐渐清晰,海上风电项目回报率持续优化,各企业对海上风电建设的热情升温,政府也给予更多政策支持。我国东南沿海地区已有多个省份规划海上风电建设目标,累计超过56GW。预计2020年开工规模将超过10GW,实现累计并网5GW以上,2018-2020年期间新增海上风电开工7.2GW以上。金风科技6.XMW系列机组专为海上风电研发,针对北方低风速海域、东南沿海区域、以及兼顾中低风速海域及台风适应性区域有分为三类子产品,预计该系列机组未来几年销量会持续提升。 与此同时,内陆地区也开始积极推动分散式风电发展,河南、河北、山西、吉林、贵州等地也陆续出台规划,预计2020年我国东中部地区分散式风电开发规模将超过25GW。未来风电行业的竞争将从传统陆上风电向海上风电、分散式风电蔓延,金风科技凭强大的技术实力和产品质量有望将竞争优势拓展到海上和分散式风电市场,看好公司长期发展。

事件 4月27日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收13.26元,同比增加15.96%,实现归属于母公司的净利润0.26亿元,同比减少30.8%。简评一季度营收符合预期,有望保持高增长趋势公司一季度营收保持17年高增长的趋势,报告期内实现营收13.26元,同比增加15.96%。一季度营业成本13.09亿元,较去年同期增长18.3%。由于材料板块原材料价格同比上涨以及重组导致母公司人员增加,一季度实现归属于母公司的净利润0.26亿元,同比减少30.8%。整体来看公司业绩稳定,有望持续增长。 并购企业影响持续,积极推进管理和业务融合 受母公司人员增加以及新收购的河北中联等5家公司的影响,一季度管理费用较去年同期增加41.74%;核技术业务规模扩大,新增贷款支出导致财务费用较上年同期增加61.30%。17年收购的公司为河北中联银杉新材料有限公司、常州金沃电子科技有限公司、博繁新材料(苏州)有限公司、江阴爱科森博顿聚合体有限公司和厦门市瑞盛发新材料有限公司,是公司完善全国重点领域布局的重要一环,目前积极推进其管理和业务的融合,在增加管理费用的同时,这些细分行业中的优质企业未来会与公司原业务产生协调发展效应与产业规模效应,促进公司业务快速增长。 发布行业技术标准,依托中广核巩固行业地位 中广核集团是公司的实际控股人,作为中国三大核电集团之一,其平台优势和行业话语权有助于公司完善高端核技术应用产业链,巩固行业地位。公司旗下广核达胜联合清华大学发起并主编《电子束处理印染和造纸工业废水技术规范》,填补国际上电子束处理工业废水应用领域标准空白,有利于巩固公司在电子束处理工业废水等领域的行业地位以及相关技术的大规模推广应用。 研发投入成果显著,废水处理技术首次商用 公司重视研发环节,2017年研发投入1.89亿元,同比增加33.8%,主要用于改性高分子材料和加速器领域,巩固行业地位和加强行业竞争力。4月初,公司旗下广核达胜签约中国首个3万吨级以上电子束处理工业废水技术商业化应用项目,标志着中国电子束处理工业废水技术首次迈进大规模商业化应用阶段。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.65元、0.87元,对应PE分别为17、13倍,维持“买入”评级,对应目标价14.36元。 风险提示:(1)项目订单不达预期;(2)投资不达预期。

事件 4月28日,公司公布2018年第一季度报告。公司18年一季度实现营业收入5.83亿元,同比减少10.95%,实现归属于母公司的净利润1.47亿元,较上年同期增长增加10.15%,基本EPS0.08元,与去年持平。 简评 营收减少系光伏组件自用比例提高,经营效益仍旧稳健 公司2018年第一季度报告显示,一季度实现营业收入5.83亿元,同比减少10.95%。营业收入减少系光伏组件自用比例提高,受银行贷款及可转债利息增加影响,财务费用从2016年的1559.85万元增长到2017年的7563.85万元,同比增长384.89%。归属母公司净利润扣减本期可转债计提利息3,282万元后仍有10.15%的增长,ROE为1.56%,较去年同期略有增长,公司经营投资活动总体维持稳中有增。 深耕EPC业务,期待N型电池巩固优势 根据2017年年报数据,公司光伏电站装机容量1303MW,光伏发电收入10.98亿元,比去年增加123.73%,毛利占比69.65%,已经成为公司主要的业绩增长点和利润来源。公司2018年第一季度光伏电站发电业务主要经营数据显示。截至2018年3月底,公司开发建设已并网运行的光伏电站装机容量已达到1330MW,18年公司将继续开发分布式光伏电站,开展高效EPC业务。同时,N型双面电池也将助力电站业务发展,提高电站发电效率。公司N型高效太阳能电池及组件项目已实现量产,二期项目计划于2018年实施。目前上游价格已开始复苏,将逐步带动下游终端需求回升,预计光伏电站业务自18年二季度开始将带动整体业绩实现较快增长。 行业利好,分布式发电酝酿规模管理新方案 4月13日,能源局下达《关于完善光伏发电建设规模管理的意见》及《分布式发电项目管理办法》征求意见稿,完善光伏发电规模管理。文件规定分布式光伏将不受指标限制,工商业全额上网分布式项目未来将纳入指标管理且规模管理权下放到地方。分布式光伏新规有望激发地方热情,激励已备案的全额上网分布式抢装。公司作为光伏运营龙头将直接受益。 智能光伏行动计划发布,助力公司战略发展 4月19日,六部委联合发布《智能光伏产业发展行动计划(2018-2020年)》的通知。从行业供给侧改革角度推动互联网、大数据、人工智能等于光伏产业深度融合,推动全产业链智能化;目标到2020年智能光伏工厂做到行业自动化、信息化、智能化进展明显。公司“智能、节能、新能源”三大业务板块协同发展,坚持技术创新,建设能源互联网试点项目,积极发展储能、微电网等新业务、新服务,依托公司智慧光伏云平台、智慧微网云平台等互联网技术,以智慧能源创新业务的全面布局等战略目标,符合智能光伏计划要求,有望在行业内形成新的竞争优势。 预计公司2018、2019年的EPS为0.55、0.68元,对应PE为12、10倍,给出“买入”评级,目标价10.40元。 风险提示: 上游产品价格波动风险 光伏电站补贴拖欠与限电风险

事件 公司发布18年一季报 2018年一季报正式披露,营业总收入3.03亿元,同比去年-8.84%,净利润为-2147.65万元,,同比去年-23.3%,基本EPS为-0.09元,加权平均ROE为-1.95%。 简评 一季报发布,营收增长利润明显下降 发布2018年一季报,公司2018年1-3月实现营业收入3.03亿元,同比下降8.84%;电气设备行业平均营业收入增长率为17.61%;归属于上市公司股东的净利润-2147.65万元,同比下降23.3%,电气设备行业平均净利润增长率为17.36%,公司每股收益为-0.09元。从报告来看,18年一季度公司收入相对较少,三费支出相对稳定。27日公司发布业绩预告,预告显示2018年1-6月归属上市公司股东的净利润-3500.00万至-3000.00万,同比变动-1378.40%至-1195.77%,电气设备行业平均净利润增长率为17.36%。公司业绩大幅波动的主要是由于公司工业电气产品分销业务板块、智能制造业务板块业务预计二季度稳步增长;新能源业务板块中风电变流器产品业务二季度项目结算较少和新能源发电EPC业务毛利率下降且项目前期投入导致费用上升等原因,综合导致公司半年度业绩出现亏损。 立足智能制造优势,瞄准新能源业务 公司2016年初确立了“智能制造”发展战略,通过聚焦行业客户,业务结构持续优化,适应客户市场需求的“两化”融合的行业解决方案业务逐步落地,公司智能制造业务市场竞争能力不断提升,并在不断总结和完善的基础上,力争在聚焦的轨道交通、高速公路、3C、新能源、制药、食品饮料、管廊、空调等行业中全面推广。2017年,公司智能制造板块实现营业收入4.23亿元,同比增长23.71%,毛利额同比增长21.18%,基本实现了经营业绩目标。风电和太阳能作为可再生新能源,将在能源结构调整过程中迎来发展良机。目前国家对有能力消纳风、光发电的地区实施鼓励政策,并根据地区的风、光资源的分类实施相应的电价补贴政策。18年公司继续发展包括风电变流器及变桨控制等风电设备关键部件业务和风力发电、光伏发电EPC业务等一系列新能源业务,从而有望实现营收利润的快速增长。 盈利预测:预计公司2018、2019年的EPS为0.19、0.35元,对应PE为100.16、54.37倍,维持“增持”评级,目标价19.00元。 风险提示:1、国家政策调整风险;2、公司现金流不良出现流动性风险。

事件 月28日,公司公布2018年第一季度报告。公司18年一季度实现营业收入10.6亿元,同比增长5.79%,实现归属于母公司的净利润1.02亿元,较上年同期增长增加1.29%,基本EPS0.25元,与去年持平。 简评 整合资源,打通新材料产业链 公司18年战略计划明确,将通过新材料项目的建设及利用资本市场平台进行资源整合,加大力度推进感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、有机硅材料等产品的量产建设和客户推广工作。感光干膜项目计划下半年完成一期量产产能的投放;铝塑复合膜和FCCL 年内计划年内继续开展客户推广工作,实现批量销售;硅酮结构胶产品计划年内开展量产建设;全资子公司“福斯特(安吉)新材料有限公司”完成第一期项目方案设计并争取年内开始施工建设。上述在建新材料项目在2018 年将取得突破,先发优势明显,成为公司未来新的业绩亮点,并加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位,降低公司对光伏行业依赖性以及光伏行业周期性波动的影响。 行业需求带动,EVA市占率稳步提升 公司2018年第一季度光伏电站发电业务主要经营数据显示,光伏胶膜销量1.34亿平方米,同比增长约12%。营收达9.16亿元,较去年同期增长约15%。随着光伏行业复苏和电站新政的出台,光伏装机量的快速增长将直接带动EVA胶膜需求增加,预计18年公司胶膜业务将延续发展势头,EVA市占率有望进一步突破。 技术领跑,产品性能不断改善 公司注重研发创新,着力优化各类主营业务产品的性能。2017年研发投入高达1.53亿元,占营收总额3.33%。光伏业务方面,研发部和生产部紧密配合,不断完善产品的配方和工艺,推进了单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作,改善产品性能,研发新型胶膜产品;新产品业务方面,继续增加和完善感光干膜的产品系列,FCCL和铝塑复合膜根据测试反馈不断改进工艺和设备,产品性能大幅提升,为下一步的量产化奠定良好基础。 着手转移产能,布局海外市场 日前,泰国全资子公司已顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关销售和生产业务,并入光伏胶膜业务核算。预计项目将于2018 年三季度开始投产,助力公司开展海外销售业务。 预计公司2018、2019 年的EPS为1.72、2.16 元,对应PE 为20、16倍,给出“增持”评级,目标价43.20元。 风险提示: 1)原辅材料成本上涨的风险; 2)汇率风险; 3)新材料业务进展不及预期。

事件4月26日,公司公布2018第一季度报告,报告期内公司实现营收4.41亿元,同比增10.83%;实现归母净利润4236万元,同比减16.66%;实现扣非归母净利润3714万元,同比减25.50%。每股收益0.07元,同比减22.22%。 简评汇兑损失和市场需求短期不足导致业绩增长受阻一季度为传统淡季,17年四季度营收分别为3.98亿、6.67亿、6.34亿、10.20亿。市场需求不确定因素较大,公司一季度营业收入4.41亿元,同比增10.83%,增长缓慢。报告期公司财务费用0.23亿元,同比增1389.22%,主要系本期美元汇率变动形成汇兑损失所致。受市场和汇率因素影响,公司净利润有所下滑。 主营业务稳定,中报业绩预期平稳公司2017年1-6月归母净利润1.49亿元,对2018年1-6月的业绩预期为归母净利润同比变动-15%-15%。公司主营业务经营情况稳定,主要考虑可能受市场需求及汇率波动的不确定因素影响。 “新能源光伏+储能”业务模式,业务增长可期公司拟收购江西长新金阳光电源有限公司并在江西省宜春市宜丰县宜丰工业园区内投资建设储能系统绿色制造项目,报告期内,标的公司已完成相关工商变更手续。光伏新能源具有不稳定、间歇性的特点,为此公司创新性提出“光伏+储能”业务模式,为公司创造新的利润增长点。 海外布局进一步推进,奠定业绩增长公司积极拓展海外营销网络的建设,17年在荷兰设立全资子公司,加强欧洲业务。此外光伏业务成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录。为完善海外营销网络及提升公司海外市场收入,报告期内,公司下属子公司在印度使用自有资金100万卢布设立全资子公司,为公司业绩的增长提供支持。 预计公司18-19年EPS 分别为0.83、0.95元,对应PE 分别为19倍、17倍,目标股价19.50元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新能源行业政策风险; 2)充电桩业务发展不及预期; 3)应收账款回款风险。

事件 2017年公司实现营业收入6.01亿元,同比增长78.21%;实现归属上市公司股东的净利润为0.48亿元,同比下降17.99%。公司2017年利润分配方案为10派0.5元。2018年一季度公司实现营业收入1.41亿元,同比增长23.10%;实现归属上市公司股东的净利润为0.06亿元,同比下降34.66%。 点评 1、2017年公司MEMS和航空电子高速增长,同比分别增长174.4%和181.92%,导航业务同比下降5.07%。导航业务毛利率下滑较多,主要是由于受军改影响,公司高毛利导航产品销量下降,MEMS与航空电子业务保持了较强的盈利能力。 2、公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机,并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目。随着军改影响的逐步消除,公司导航业务有望出现反转。 3、得益于MEMS应用市场的高景气度,公司MEMS业务实现高速发展,截至2017年末,公司全资子公司Silex拥有的在手未执行订单金额合计约为2.77亿元,未来增长动力依旧强劲。公司与大基金正全面推进北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”的建设,建成达产后将为公司贡献丰厚利润。 4、航空电子业务实现跨越发展,积极挖掘并拓展客户的新需求,未来有望保持较快增长态势。 5、预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为0.86、1.05、1.26亿元,同比增长分别为77.99%、21.81%、19.66%,考虑定增摊薄,相应18至20年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,对应当前股价PE分别为104、85、71倍,维持增持评级。

事件 4月29日,公司发布2017年年度报告,公司实现营收100.86亿元,同比增长13.15%;实现营业利润7.73亿元,同比增长141.65%;归母净利润6.65亿元,同比增长162.51%;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长124.94%;经营活动产生的现金流量净额3.17亿元,同比增长235.47%;EPS为0.5161元,同比增长159.48%。 同日,公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入24.70亿元,同比增长10.68%;归母净利润1.16亿元,同比增长238.39%;扣非后归母净利润7454万元,同比增长173.49%,EPS为0.0898元,同比增长238.87%。 简评 业绩增长符合预期 2017年公司营收100.86亿元,归母净利润6.65亿元,符合今年3月我们预测的营收106.45亿元、6.66亿元。 聚焦电机主营业务,开启业绩反转大幕 2017年2月公司将子公司银川卧龙92.5%股权转移至红相电力;6月转让卧龙变压器100%股权;12月转让持有的北京变压器51%股权、烟台变压器70%股权,迅速地完成了非核心变压器业务的剥离,变压器厂的剥离实现了大额的投资收益,优化了公司的资产负债结构,并为股东创造了价值。12月公司收购通用电气小型工业电机业务,核心业务完善布局,依托其墨西哥工厂避免“贸易摩擦”,开拓北美市场。2017年电机及控制业务营收82.97亿元,同比增20%,2018Q1销售收入增长18.09%,维持高增速。 下游行业复苏明显,盈利能力大幅提升 公司的下游如油气、煤炭和钢铁等等行业的呈现复苏态势,拉动了公司营收规模的增长。通用工业领域的电机需求也由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机需求形成了持续的需求。2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,从而推高了产品的毛利率。2018年一季度经管由于汇兑损失,净利润仍同比增238.39%。由于公司的营收实现和下游行业复苏有一定的时滞性,公司预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 新行业新市场不断开拓,新能源汽车电机取得突破 2017年受政策等的影响,公司新能源汽车电机业务维持平稳。公司进入国内主流厂商供应链,并是某些大销量车型(如北汽EC系列)的主力供应商。随着公司新能源汽车电机的产能建设项目接近完成,公司的生产保障能力也得到极大提升。此外公司依托自身的国际化业务,不断布局开拓新能源汽车国际市场,取得了进入全球主流车企国际供应链的重大进展。目前已经取得国外厂商50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,并和其他世界知名零配件商联合研发、试制新能源汽车电机。 事业部划分强化管理,股权激励形成利益共同体 公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票,向激励对象授予权益总计3,314万份。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划,考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,保证中长期的收益。我们认为,在严格的公司业绩条件标准限制下,可以进一步激发员工的工作潜力,有助于公司业绩目标的实现。此外,公司对股票期权行权条件和限制性股票解除限售条件在员工个人考核上也进行了限定,激励对象不得违反“公司七大禁令”或“公司干部勤勉尽职八项规定”,员工年度绩效考核结果也需要达到C级及以上。因此,公司这一严密的股权激励计划可以保证公司与个人的同步发展。 盈利预测 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设: 1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右; 2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右; 3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%; 4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来三年的非经营性收益增加。 基于以上假设,我们得到公司18-19年营收分别为123.93、140.61亿元,整体毛利率分别为23%、21%。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年预测EPS平均值分别为0.36、0.47,对应分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。 风险分析 1. 新能源汽车产销不及预期; 2. 新能源汽车整车客户开拓进度缓慢; 3. 低压电机下游客户开拓不及预期; 4. 宏观经济复苏缓慢,导致油气业务景气度降低; 5. 家电行业需求不足,行业竞争加剧,业务毛利率降低。

事件 4月28日,公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营收15.96亿元,同比增18.58%;实现归母净利润1.67亿元,同比增0.66%;EPS为0.31元,同比持平。 简评 继电器龙头业绩持续稳定增长 公司是国内继电器龙头,主营继电器产品在全球市场占有率超过14%,其中智能电表继电器,家电继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。公司及时切入汽车、新能源等快速增长行业,先后进入CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等标杆性车企的供应链,为未来业绩的增长提供保证。一季度虽为传统淡季,公司的营业收入仍同比增18.58%,保持较高增长。 通用继电器增长迅猛 受2017年空调市场需求的猛增的影响,主流空调厂商在年初积极备货,带动公司通用继电器一季度出货快速增长,同时华为、阳光等光伏逆变器市场业务快速上量也带来了较好的业务增长。一季度公司通用继电器累计发货7.67亿元,同比增30.7%,完成年度计划的30.3%。后续公司将积极推动项目认定拓展新市场来稳定提升市场份额。 新能源汽车发力,高压直流继电器继续快速增长 公司的高压直流继电器业务先后进入众多车企供应链,受益于比亚迪、汇川、物流车等新项目的大幅增长,一季度公司高压直流继电器累计出货6645万元,同比增64%。2018年新能源汽车整体政策利好,产销将达120万辆,预计下半年集中上量。随着公司新项目的启动,高压直流继电器业务全年有望快速增长。 夯实质量管理,工控继电器稳定增长 公司不断优化质量管理,加大研发力度,提高产品竞争力,质量缺陷以及客诉不良率下降明显。受益于施耐德、ABB等客户需求平稳上升,公司一季度工控继电器累计发货1.07亿元,同比增长23%。在公司“大工控”理念下,轨交、PLC等将成为新增长点。 预计公司2018~19 年EPS 分别为1.61、2.02 元,对应的PE 为23倍、19倍,维持“买入”评级,目标价45元。 风险提示: 1)汇率波动风险;2)海外业务增长不及预期

事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入13.67亿元,同比增长38.45%;归母净利润1.41亿元,同比增长17.25%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长25.83%;基本每股收益0.319元,同比增长9.62%。 公司计划2018年实现销售收入20.02亿元,同比增长46.68%;扣非归母净利润1.83亿元,同比增长41.13%。 简评 空调风机业绩稳固,充电机产业增势符合预期 报告期内,风机和充电机行业面临原材料成本上升、市场竞争加剧的压力,公司通过挖潜增效、加大营销等措施使得公司实现逆势增长。报告期内,空调风机及配件业务是公司主导产品,实现营业收入6.77亿元,同比增长9.41%,占比49.51%;建筑通风机实现营收1.19亿元,同比增长4.55%,占比8.72%;冷链风机实现营收1.03亿元,同比增长14.68%,占比7.57%;充电机实现营收2.29亿元,同比增长7.62%,占比18.21%。 风机业务毛利率降低,充电机毛利率升高,费用率整体稳定 报告期内,公司整体毛利率33.50%,相比2016年降低1.90PCT。其中风机制造业务毛利率31.25%,降低5.68PCT;贸易业务毛利率19.69%,增加0.45PCT;充电机业务毛利率46.60%,相比2016年前三季度的42.66%增加3.94%。风机业务毛利率降低系原材料涨价和竞争加剧所致;充电机业务毛利率上升系产品结构改善,高毛利率的高功率充电机占比上升所致,这充分验证了我们之前对于充电机毛利上升的预测。预计随着补贴新政对续航里程要求的提高,下游电动汽车市场对高功率充电机的需求将进一步增强,公司充电机业务毛利率有进一步上升的空间。 费用率整体稳定 报告期内公司销售费用率6.38%,降低1.00PCT;管理费用率11.21,升高0.98PCT;财务费用1.20%,升高0.34PCT;三费总费用率18.79%,微增0.32%,体现了公司较强的费用控制能力。 收购公司的业绩承诺基本实现 报告期内,上海长天和爱绅科技业绩承诺2050万元,实际业绩2072.13万元,实现业绩承诺;铁城信息业绩承诺6500万元,实际业绩6506.03万元,实现业绩承诺。青岛海洋新材料业绩承诺1700万元,实际业绩1148.01万元,未能实现业绩承诺,主要原因是销售未达预期和公司控制权转让。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.45元、0.56元,对应PE分别为22、18倍,维持“买入”评级,对应目标价12.50元。 风险提示:1)原材料价格上涨;2)充电机配套不及预期。

事件 26日公司发布一季报,2018年一季度,公司实现营业收入2.71亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润8665.24万元,同比增长33.66%。 订单周期致Q1扣非下降,18全年军品业绩有望稳增 26日公司发布一季报,2018年一季度,公司实现营业收入2.71亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润8665.24万元,同比增长33.66%,净利润出现较大幅度增长主要源于公司碳纤维稳定性改进研制项目通过验收,3110.50万元项目经费计入当期损益。报告期内公司扣非归母净利润出现小幅下降,我们认为主要源于公司在手军品订单未到交付节点,归母净利润出现下降符合军工企业全年业绩规律。 14日,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额分别为4.37、1.93、1.12亿元,合同履行期限均为2018年1月至2019年一季度。三项合同按照军品结算规律,将在全年陆续确认收入。目前部分军工企业已经逐步迎来订单补偿效应,以中航系为首的主机厂商已经开始为新一轮的生产进行原材料及配件的采购。同时我国武器装备正处于更新换代的关键阶段,实战化训练以及军事战略的新需求将加速新型武器装备的装备与批产。公司作为我国军用碳纤维主要上游供应商之一,受现有型号武器装备持续放量、新增型号武器装备陆续列装两方面影响,未来或将继续获得军用复材大额采购订单,现有订单的陆续交付也将为公司全年军品业绩增长提供稳定保障。 军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显 由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货,新增产品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。17年公司军品全年实现营收5.26亿元,同比稳增11%。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证。目前T800H项目已完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备了批量生产能力,已经进入工程化应用验证阶段,未来随着新机型的批量列装,新型碳纤维产品也将为公司业绩带来巨大增量。 风电碳梁产品迅速放量,性能升级保障持续增长 目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,目前已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。公司24K大丝束项目已实现小批量生产,产品性能与国外同级别产品水平相当,并通过验证成为风电碳梁项目的合格供应商。2017年,公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁数量迅速上升,全年实现销售总额2.61亿元,同比大幅增长697.86%。风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之公司风电碳梁产品性能不断升级,未来公司风电产品有望继续推动公司民品业务快速增长。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持增持评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应18年至20年EPS分别为0.90、1.27、1.82元,对应当前股价PE分别为64、45、31倍,维持增持评级。