事件:公司发布2018年年报,实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15亿,同比增加24.46%;扣非归母净利3.03亿元,同比下降31.30%。 锂电材料多领域布局,旨在打造全球锂电新能源领导者:公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。2018年,公司正极材料业务实现销售20063吨,营业收入为46.64亿元,毛利率达17.13%;负极材料业务实现销售33907吨,营业收入为19.38亿元,毛利率达24.41%;电解液实现销售13383吨,营业收入为4.03亿元,毛利率为14.76%。截止2018年底,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能8万吨,电解液产能4万吨。其中,正极材料领域,长沙高新区启动年产10万吨正极材料项目,其中年产5000吨的高镍03车间预计2019年年内投产;负极材料领域,内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,预计2019年年中投试产;电解液领域,通过产线的自动化改造和工艺的改进,进一步提高产品的生产效率和合格率。 电动化将带动充电网络的增长,充电桩业务有望加速实现盈利:目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比,还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升,充电行业整体盈利能力在2018年迎来了较大的提升。同时,电动汽车的规模化发展,国家对于充电服务费限价政策的有望放开,未来市场化的竞争,将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展,截至2018年12月31日,公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市400余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成10万千瓦,同比增长155%,2018年充电收入同比增长188%。根据中国充电联盟数据,截至2018年底,联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了30万台,其中,云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着2018年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放,公司充电桩业务有望加速实现盈利。 平价上网在即,光伏电站呈现效益:国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍,行业需求将逐渐转向市场驱动,全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站,总计开发项目200MW。截至2018年末,公司已累计并网发电项目195MW,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目,公司加强营运维护管理,提高电站发电效率,投资回报稳定。2018年,尤利卡实现主营业务收入7亿元,同比下降16.71%,主要系受531光伏新政影响,国内市场需求大幅下滑,组件销售价格持续下降,组件出货量较去年同期下降;归属于上市公司股东净利润6,108.01万元,同比增长16.11%,主要系光伏电站投资开始呈现效益,推动公司业绩增长。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.2%、14.7%、16.1%,净利润增速分别为-4.5%、13.08%、15.89%,EPS分别为0.95/1.07/1.24。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.5元。 风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。

事件:林洋能源同时发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司实现营收40.17亿元(yoy+11.94%),归母净利润7.61亿元(yoy+10.68%),扣非净利润7.44亿元(yoy+9.59%),基本每股收益0.43元(yoy+10.26%),同时拟每10股派发现金红利1.75元(含税)。2019年一季度,公司实现营收6.94亿元(yoy+19.08%),归母净利润1.55亿元(yoy+5.63%),扣非净利润1.49亿元(yoy+5.25%)。 整体业绩实现平稳增长,EPC系统集成业务取得重大突破:2018年,在智能、节能、新能源三大板块全面推进下,公司整体业绩实现平稳增长:1)智能板块(智能配用电)实现营收14.32亿元(yoy-22.53%),营收占比36.06%,毛利润3.60亿元,占比23.76%;2)光伏板块(电站自持+EPC)实现营收24.03(yoy+57.72%),营收占比60.49%,毛利润11.12亿元,占比73.42%。其中,发电收入13.3亿元(yoy+21.16%),EPC系统集成业务取得重大突破,实现营收10.13亿元(yoy+2016.63%)。 智能配用电领域集招领先,有望显著受益泛在电力物联网的推进:林洋通过20多年来在电力系统的深耕细作,始终保持国内智能电表和用电信息采集系统集招市场前三的市场地位,同时公司不断扩大国内非集招市场和海外市场。2018年,公司在国网进行的2次招标中合计中标金额约4.03亿元,在南网2次电能表类框架招标中合计中标金额约2.68亿元,中标数量及金额均名列前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,通过有效推进大客户战略抢占海外市场份额,2018年海外实现销售收入3805万美元,目前在手订单达4800万美元。2019年3月8日,国网公司召开会议,对建设泛在电力物联网作出全面部署安排,加快推进“三型两网、世界一流”战略落地实施,而智能电表和用电信息采集系统产品作为“两网”建设的关键智能终端产品之一,对于电网实现信息化、自动化、智能化具有重要支撑作用。我们预计,在存量更换需求以及随着“泛在电力物联网”建设的推进和落实所带来的新增需求的推动下,公司智能板块将迎来新的发展机遇。 自持电站同时全面推进EPC系统集成,光伏板块有望维持快速增长:截至2018年底,林洋开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量为1.47GW,相比2017年底新增165MW,同时公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,目前在手储备项目达1.6GW以上,充分保障了电站运营业务的长期成长空间。在自主开发建设运营电站的同时,林洋也在全面推进EPC系统集成业务,且具备明显的技术优势和客户优势。公司具有400MWN型高效电池组件,并先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏EPC及海外光伏业务的紧密合作。EPC系统集成方面,公司将从“国内+海外”两个方向开展项目开发和建设,预计国内300-500MW,海外100-200MW。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为11.04、13.47、16.23亿元,业绩增速分别为45%、22%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为7.56元。 风险提示:EPC系统集成推进不及预期,电表业务拓展不及预期等。

事件:天顺风能发布2018年年报,报告期内,公司实现营收37.02亿元,同比增长16.79%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%;实现扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%;经营活动产生的现金流量净额大幅改善,达到6.20亿元,同比增长576.93%;同时拟每10股派发现金0.60元(含税)。 受原材料钢材影响,整体业绩略低于预期:2018年全国风电新增吊装容量约21.14GW,同比增速7.86%;平均利用小时数2095小时,同比增加147小时,国内风电行业呈现复苏态势。同时,主要原材料钢材价格呈现前高后低的走势,四季度出现了比较明显的回落,但全年平均价格仍处于高位。在此背景下,公司各项业务实现平稳发展:1)风塔及零部件实现收入30.57亿元,同比增长11.6%,预计贡献净利润2.5-2.8亿元;2)发电业务实现营收3.60亿元,同比增长50.69%,预计贡献净利润1.5-1.8亿元;3)叶片实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,预计贡献净利润0.2-0.3亿元。 塔架产能提升且毛利率回暖,叶片正式投产盈利能力大幅改善:报告期内塔架及零部件业务实现营收30.57亿元,同比增长11.60%,销量38万吨,同比下滑0.36%,均价8042元/吨,同比增长12%,毛利率21.6%,同比下滑3.71pcts,但由于18Q4钢材价格出现了比较明显的回落,下半年毛利率有所回升。另外,报告期内公司完成了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,牢牢抓住叶片升级换代的机遇布局大叶片,全年叶片销售266片,同比下滑62.95%。但由于公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂全年有4条叶片生产线投产(产能300套),产能爬坡基本完成,盈利能力大幅提升,全年叶片业务实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,毛利率达到20.97%,同比提升17.7pcts。预计随着产能的释放,叶片业务有望贡献可观增量。 风电运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至2018年底,公司风电累计并网容量465MW,相比2018年初增加了165MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场、河南南阳余下15MW项目以及山东李村二期50MW风电场预计将于2019年内并网,2019年底运营项目有望达到680MW,考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为44%/25%/23%,净利润增速分别为54%/28%/26%。维持买入-A的投资评级,目标价为7.1元。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。

事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润33.87亿元,同比下降12.66%;实现扣非净利为31.28亿元,同比增长31.68%。动力电池系统毛利率高达34.10%、锂电材料业务毛利率高达23.05%,公司综合毛利率达32.75%,盈利能力强劲。 产品出货全球第一,产能规模优势明显:公司动力电池系统18年实现销售21.31GWh,同比增长79.83%;生产量达26.02GWh,同比增长101.55%;库存量达5.55GWh。锂电材料实现销售5.12万吨,同比增长68.90%;生产量3.04万吨,同比增长28.23%,库存仅为0.83万吨,产销率高达168.42%,随着公司锂电正极材料项目的投产,公司的锂电材料业务占比将会进一步提升。产能方面:公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,现有产能预计32GWh,2019年自有有效产能预计37GWh,全年出货预计36GWh 以上,叠加时代上汽2019年投产的8-9GWh 产能,公司今年全部产能将达45-46GWh,产能规模优势凸显。 自产正极材料,控制改善成本:根据公司公告,宁德邦普拟投资建设正极材料产业园,总投资不超过91.3亿元,项目分两期建设,总体建设期为五年,建成后将拥有10万吨NCM 正极材料产能以及10万吨前驱体产能。正极材料作为锂电池的核心关键材料,此项目未来能够更好地保证公司正极材料的稳定供应,叠加公司19年底率先实现NCM811的量产,公司电芯成本将有大幅改善,预计2020年NCM811产品成本将低于0.6元/Wh,缓解补贴退坡带来的价格下行压力,提升产品竞争力,显著增强公司的盈利能力。 战略合资合作再下一城:根据公司公告,宁德时代与中国一汽拟共同合资设立时代一汽动力电池有限公司,项目总投资额不超过44亿元,建设周期36个月。汇总来看,公司已于上汽、吉利、东风、广汽、一汽等国内主流整车企业成立合资公司,深度绑定客户,稳固客户结构,未来有望进一步扩大公司的市场份额。除了稳固国内客户,公司定位于国际一流锂电企业,积极开阔海外市场,相继在德国、法国、日本、美国设立子公司,加强公司在当地市场的供应能力,德国的超级工厂预计于2021年投产,2022年后将形成14GWh 的产能,届时将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA 等全球知名车企配套。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为47.61/54.33/65.30亿元,对应EPS 分别为2.17、2.47、2.97。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.00元。

事件:近日公司发布2018年报,报告期内公司实现营收108.16亿元,同比增长20.74%;归母净利2.86亿元,同比下降54.59%;EPS为0.21元,公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5家子公司实现净利3.54亿元,当年及累计均100%完成2016年资产注入时业绩承诺。同时,公司公告2018年分红计划,拟每10股分红0.64元(含税)。 18年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018年,受特高压项目锐减及电网投资下滑,特高压GIS项目大幅减少,全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共15间隔及苏通GIL管廊,特高压GIS交付数量较2017年度减少18间隔。从板块收入来看,公司2018年高压板块营收44.90亿元,同比下滑10.9%;同时,由于高毛利的特高压GIS交付减少,高压板块毛利率仅13.11%,较2017/2016年度分别下滑11.62%和20.81%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20将进入订单集中交付阶段。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。2019年2月,河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计2直2交招标,公司中标19.8亿元,其中GIS中标17.15亿元,中标份额51%。预计2019年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 配网业务新模式开始发力,18年营收增长1.68倍。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。2018年下半年,公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单,合计金额达49.06亿元。2018年公司中低压及配网业务板块实现营收42.16亿元,同比增长168%;毛利率也回升到15.73%,同比提升6.23Pcts。 随着配网投资占比上升及公司新模式的展开,我们预计公司有望在2019/20年拿到更多的配网新业务订单。 围绕三型两网,全面推进产业升级。2019年到2021年,是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期,也将是公司的重大战略机遇期。 2019年电网投资5,126亿元,同比增长4.85%;国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网,加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司2019年预计实现营业收入115亿元,同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上,全面推进产业转型升级。公司计划:1)以示范项目为突破口,推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展;2)创新创新商业模式,大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务;3)着力开发核心零部件制造技术。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2019/20/21年收入增速分别为6.5%、10%和0.7%,净利润增速分别为118%、61%和69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2019/20/21年动态P/E分别为26/16/14x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:天赐材料发布2018年报,报告期内实现营收20.8亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;实现扣非归母净利润999万元,同比下滑96.62%。业绩下滑的主要原因在于:1)电解液产品价格及毛利率下降;2)纳入合并范围子公司增加,期间费用增加;3)研发投入、人工、折旧摊销增加;3)银行借款利息支出增加。 电解液价格下行影响盈利,19年修复企稳:报告期内,公司锂电池材料实现营收12.8亿元,同比下滑4.66%;实现毛利率24.21%,同比下降14.64pccts。 从量上看,根据GGII 统计数据,伴随着下游新能源汽车市场的推进,公司电解液销售量同比增幅在23%左右,营收和毛利率下降的原因主要在于行业竞争加剧带来的价格大幅下行。根据销量测算,18年公司产品均价不足3.6万元/吨(不含税),处于低位,同时叠加下半年溶剂涨价影响,利润率下滑明显。19年以来,电解液价格企稳、毛利率同比回升,对部分客户的销售毛利率已回升至30%以上;同时随着6F 开工率的提升,成本将有所改善,受原材料行业价格波动的影响也更小。18年是电解液盈利触底的一年,预计19年起将迎来盈利的修复企稳,贡献重要的业绩增量。 日化材料需求向好,产品结构持续优化:报告期内,公司日化材料及特种化学品业务实现营收7.12亿元,同比增长11.8%;实现毛利率25.61%,同比增加0.54pct。报告期内,公司新产品与新配方推广效果显著,其中在个人护理品市场,20多项新产品完成中试和量产,氨基酸类、卡波姆树脂类等产品获得国际大客户认可,继续保持行业领先优势;在化妆品市场,公司以有机硅弹体为代表的化妆品材料及配方方案,持续提升在化妆品市场的竞争力。 同时,随着高毛利及新产品的不断推出,公司毛利率有所增加。19年1季度,公司产品结构持续改善,毛利率提升明显。 磷酸铁锂正极有望减亏:报告期内,受产品研发及销售不达预期的影响,公司磷酸铁锂正极材料业务出现一定幅度亏损,其中包括经营亏损、商誉减值和存货减值。当前,公司LFP 正极处于小规模出货状态,预计随着出货规模的增加,下半年可实现单月的扭亏。除LFP 正极之外,选矿业务等预计也将随着规模的释放缩窄亏损幅度。 一季报体现业绩回暖,股权激励助力目标实现:根据2019Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润0.21-0.31亿元,同比下降94.9%-92.47%;扣除18Q1对江苏容汇会计核算方式变更影响后, 公司归母净利润同比增长9.2%-61.21%。增长来自于电解液的量升价稳,以及日化材料的量利齐升。此外,19年公司实施了股权激励计划,并提出19-21年2.5、5.1、6.5亿元的扣非归母净利润考核目标,将充分调动员工积极性、力争完成承诺业绩目标。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.6亿、5.0亿、6.7亿,净利润增速分别为-43.3%、93.4%、33.8%;维持买入-A 的投资评级,目标价为35.0元。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格下行、行业竞争加剧等。

事件:鸣志电器发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入18.94亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长0.53%。 公司综合毛利率39.17%,同比增长1.03pcts。报告期内净利润增长较缓,主要原因在于:1)PM 步进电机和高毛利的设备状态管理系统类业务同比下滑;2)对外股权股权投资项目和海外分支项目前期投入较大等。 核心业务控制电机及驱动获得稳定增长:控制电机是公司发展的基石,驱动系统是公司业务持续增长的主要动力源。报告期内,公司在该领域共实现营收13.2亿元,同比增长25.5%;销量2170万台(套),同比增长36.4%。其中,控制电机在工厂自动化市场、舞台及景观灯光、太阳能装置、医疗仪器设备、电子/半导体装置领域销售均取得了较快增长,同时在智能汽车、HVAC 等领域取得突破。产品结构上看,公司混合式步进电机出货量突破1764万台,同比增长54%;PM 步进电机则受4G 建设进入末期、5G 尚未启动影响,出货量同比减少16%。 19年,预计随着5G 建设的启动加速,产品销售将止跌回升。驱动系统方面,公司营收超过3亿元,同比增长超25%,自主研发的高分辨率编码器、具备EtherCat 总线的交流伺服系统等完成设计,即将进入量产,有望于今年贡献可观业绩。 LED 智能电源在国外市场有较大力度拓展:报告期内,公司LED 控制与驱动业务实现营收2.05亿元,同比增长10.99%。随着国内 LED 照明产品市场竞争的日趋激烈,公司 LED 驱动与控制产品业务进一步由国内向国外转移。2018年度,公司智能型LED 照明控制与驱动业务海外市场业务部分实现营业收入6500余万元,较上年增幅超过37%,其中参与完成美国奥兰多迪士尼项目、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀项目等。同时,公司在户外照明控制系统、防水性 LED 电源、防爆性LED 电源、大功率LED 电源市场也获得了较好的销售业绩。 公司海外业务大幅增长:近年来,公司在全球最主要的工业区设立销售子公司,并通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场。包括T Motion、Lin Engineering、AMP、安浦鸣志等在内的海外子公司将形成覆盖全球的网络,提升公司在国际市场的竞争力。报告期内,公司在海外发达地区成熟市场业务的营业收入增长显著,其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%,LED 控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%。2018年度公司在步进电机的生产大国和使用大国的日本首次实现了营业收入突破1000万美元,较上年度增长近 60%。 投资建议:暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.4亿、2.8亿、3.5亿元,净利润增速分别为41.2%、18.9%、23.2%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.50元。 风险提示:人力成本较高,境内外子公司众多导致管控风险较大,行业竞争加剧等。

公司是国内领先先的高压地下智能输电整体方案供应商:公司致力于高压及超高压电缆连接件、GIL研发和生产,产品和技术具备自主知识产权并实现了完全进口替代。电缆连接件是输电系统关键组件之一,用于恢复电缆结构、延长电缆长度、实现电缆与终端设备的连接;GIL主要用于高电压、大电流地下电力传输,适用于大容量城市输电、水电站及核电站出线等。同时,公司以电缆连接件及GIL为基础,为客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工服务。 2018全年营收小幅下滑,扣非后利润基本持平:根据年报,2018年公司实现营收3.2亿元,同比下滑11.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下滑5.67%;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比下滑0.81%。利润率方面,公司实现毛利率50.48%,同比增加近6pcts;净利率23.69%,同比增加约1.5pcts,三费均有一定幅度的增加。 电缆连接件稳健增长,高压产品持续推进:2018年公司电缆连接件实现营收2.2亿元,同比增长8.94%,保持稳健增长。分产品结构来看,中低压产品营收规模出现56.7%的下滑,营收比重进一步降低至1.63%;110kV、220kV高压产品分别有19.6%和48.01%的增长,是整体业绩的重要支撑;330-500kV产品在18年出现73%的下滑,但公司在该产品领域技术实力领先,参与制定了500kV电缆连接件国家标准的制定,也是国内少数具有500kV产品运行业绩的企业,有望随着电网投资的增加贡献可观业绩。 开拓地下智能输电市场,GIL业务增长可期:当前,“城市群快速扩张”与“城市架空线土地占用”的矛盾日益突出,为以GIL输电技术为代表的地下智能输电技术应用带来广阔的发展空间。公司2018年GIL产品实现突破,获得超过300万元收入,取得华能济宁电厂200kVGIL工程、江苏中关村220kVGIL工程相关订单,在行业内建立了先发优势。同时,公司引进行业顶尖人才,积极开展与地方政府的沟通交流,为江苏南京、张家港、常州、溧阳及山东济宁等地规划了架空线入地方案,为该业务的拓展奠定基础。在电缆连接件业务保持稳定增长的情况下,GIL业务有望成为新的业绩增长点。 盈利能力提升,现金流改善明显:2018年公司毛利率出现明显提升,综合水平超过50%,主要在于200kV电缆连接件产品和电力工程承包业务的盈利提升。其中,220kV电缆连接件毛利率提升10.28pcts,当前达到63.76%;电力工程承包毛利率提升28.5pcts,当前达到47.05%。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别有1.9/4.0/0.7pcts的增加,导致净利率增长幅度不比毛利率。此外,公司2018年现金流状况明显转好,经营性净现金流入0.6亿元,同比转正,主要原因在于公司在报告期内加大应收账款回款力度,同时优化货款、劳务支付方式和时间。2018年,公司经营性现金流入占营收的比重达到107%。 募投项目顺利推进,股权激励期待实施:公司募投项目包括电缆连接件和GIL扩建项目,建成后将新增中低压/110kV及以上电缆连接件1.56万套和0.49万套产能、500kV及以上GIL1500m产能、500kV及以上套管18套产能。当前项目累计投入资金2亿元,占到计划投资额的56%,预计全部完成后将有效优化产品结构,提升核心竞争力。此外,公司于2018年开展股份回购,并承诺将回购股份的60%用于后续员工激励,预计将有效激发员工积极性,推进各业务的顺利拓展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为0.96亿、1.34亿、1.74亿,净利润增速分别为27.5%、39.5%、30.0%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为30.80元。 风险提示:项目建设不及预期,毛利率下行、行业竞争加剧等。

事件:通威股份发布2018年年报,报告期内公司实现营收275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%;实现扣非后归母净利润19.09亿元,同比增长-2.68%;基本每股收益0.52元/股,同比增长0.52%;公司整体毛利率19.21%,同比减少0.37pcts;ROE为14.43%,同比减少1.61pcts。同时,公司发布了2019年一季报,报告期内公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,ROE为3.27%,同比增加0.9pcts。 走出逆境,业绩恢复高增长:2018年在面临“531”光伏新政、渔业环保去网箱、非洲猪瘟等对行业的重大冲击下,公司整体业绩仍实现平稳增长:1)2018年四川永祥实现净利润5.16亿元,多晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%;2)电池片业务主体通威太阳能实现净利润8.42亿元,全年电池片产销6.44GW,同比增长61%,毛利率达18.7%;3)全年饲料业务实现营收152.36亿元,同比增长1.17%,毛利率14.6%。由于电池片产能进一步释放,19年Q1出货量超2.4GW,预计同比增长80%以上,同时随着新建的成都3.2GW和合肥2.3GW高效晶硅电池项目逐步达产,各项生产指标和非硅成本得到进一步优化,毛利率较去年同期提升约1倍,具有较强的盈利能力,2019年Q1公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%。 成本优势领先,硅料产能大增贡献高业绩弹性:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,2018年平均生产成本降至5.53万元/吨左右,单晶料占比达70%,在“531”光伏新政影响导致18年下半年多晶硅价格降幅40%左右的情况下,全年毛利率仍达33.88%。另外,乐山、包头两个高纯晶硅一期项目按计划已建成投产,达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,成本及盈利能力均处于业内领先。我们预计随着国内光伏新政落地,国内需求回暖将带动硅料价格企稳回升,叠加硅料全年预计7万吨的出货量,将对公司业绩贡献较大的弹性。 成本优势领先,大规模扩产巩固龙头地位:截至2018年底,通威太阳能已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模,2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,全球最大的专业太阳能电池生产企业地位进一步巩固。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.25元/w以下,远低于行业平均水平,盈利能力和竞争优势突出。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的长期战略合作关系,将有效保障公司电池片产能的消化。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为36%、28%、16%,净利润增速分别为56%、35%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为18.2元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:麦格米特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司综合毛利率29.42%,同比下滑1.17pcts,主要原因在于低毛利产品的快速增长,包括智能家电电控产品、新能源汽车电力电子集成模块(PEU)产品等。 多点开花,各项业务均有增长:分产品来看,报告期内公司智能家电电控产品实现营收10.96亿元,同比增50%。其中,显示电源、变频家电电控和智能卫浴均取得良好增长;工业电源产品实现营收4.21亿元,同比增长11.1%。其中医疗电源继续稳健增长、导轨电源海外增长良好、通信及电力电源有所下滑;工业自动化产品营收2.55亿元,同比增3.28%,在全年宏观环境前高后低,整体需求平稳的情况下保持了稳健的发展;新能源汽车及轨交产品实现营收6.09亿元,同比增长366%,主要系公司核心客户北汽新能源的需求放量,涉及产品为PEU和电机驱动器。 盈利能力方面来看,受行业竞争影响,公司部分业务出现毛利率的下滑,影响较大的主要为智能家电电控产品(毛利率24.19%,下降3.03%);新能源汽车及轨交产品在PEU毛利有所影响的情况下,同比增长3.14%至35.73%。综合来看,毛利率降幅不到1.2pcts。费用端,报告期内三费率同比降低1.94%,带来公司净利率的同比提升。 子公司超额完成业绩承诺,拟进一步收购股权:公司在报告期内通过定增收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制100%股权,收购完成后分别的持股比例为86%、99.7%、100%。比照业绩承诺,18年怡和卫浴业绩超额完成5.3%、深圳驱动超额完成67%、深圳控制超额完成8.8%。19年来看,智能卫浴国内渗透率不足2%,远低于国外50%-80%水平,行业潜在空间巨大;电机驱动和PLC等业务有望跟随大客户增长,预计19-20年仍然存在超承诺预期可能。公司此前披露拟发行可转债收购怡和卫浴14%股权,若进展顺利将实现对其的100%持股。 立足电力电子平台,持续拓展产品条线:公司重研发,以电力电子技术为基础,持续向外拓展业务领域。报告期内,公司研发费用达到2.52亿元,同比增长42.7%,占销售收入的10.52%。除了当前业务布局外,公司19年计划有:1)智能家电领域,加强互联网电视、激光投影显示、商业显示的电源市场脱产,拓展复印机电源等新领域;2)工业电源领域,扩展北美医疗电源品类、提升通信电源技术水平等;3)新兴领域,继续培养光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟业务等。此外,对于充电桩产品的布局也逐步深入,有望借助国家政策的支持取得较好增长。 投资建议:不考虑未来怡和卫浴持股比例的增加,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.2亿、4.2亿、5.3亿,净利润增速分别为58.3%、30.8%、26.4%;维持买入-A的投资评级,目标价为40.00元。 风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧等。

事件:天能重工发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入13.94亿元同比增长88.83%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.07%。净利润增幅低于营收,主要原因系原材料采购成本的上升,以及光伏电站与风电场建设带来财务费用的增加。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.45元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 积极寻求战略合作,塔筒销售大幅增长:报告期内,公司塔筒业务实现营收12.96亿元,同比增长76.88%,占总营收比重92.98%。全年销售量为17.63万吨,销售均价7351元/吨。销售的增长一方面源于行业的复苏,另一方面源于公司市场开拓力度的加大。报告期内,公司积极沟通主要客户,重点针对弃风限电改善区域投入资源,江苏、山西子公司相继投产运营,生产基地布局扩大至8个。同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,形成良好的协同效应。截至2018年底,公司塔筒在手订单合计约20.73亿元。盈利能力方面,受钢价上行影响,塔筒销售毛利率同比下滑约5pcts至20%。19年,随着钢价恢复平稳甚至下行,以及广泛的区域产能分布下运输费用的降低,毛利率和净利率将实现回升。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2018年第四季度,公司全资子公司江苏天能海洋重工有限公司建成投产,并于当年实现销售收入1.27亿元。2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来较大增长。根据前瞻产业研究院的预测,2019-2023年的海上装机复合增长率约26.02%。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目自18年10月起位于江苏的部分正式投产,截至18年底实现净利润468.14万元。预计未来随着胶州部分的投产,以及大功率塔架研发中心募投项目的建成,将持续增加利润贡献占比。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:报告期内,公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站。全年共实现光伏发电收入0.8亿元,占总营收的5.8%;毛利率71.46%,贡献净利润5169.66万元,已然成为重要的利润来源。截至2018年底,公司共持有光伏电站容量约100MW,其中青海合计50MW光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入;风电场方面,公司共获得约190MW批复,目前正处于投资建设期,尚未贡献业绩。2019年,德州一期50MW风电场项目计划并网,有望于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.17亿、3.18亿、4.01亿,净利润增速分别为112%、47%、26%;维持买入-A的投资评级,目标价为24.5元。 风险提示:装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。

拟以现金+股权收购贝思特电气100%股权。近日,汇川技术公告拟以现金+股权的方式收购上海贝思特电气有限公司(以下简称贝思特)。贝思特100%股权预估值为24.87亿元,本次交易总体方案包括:1、支付现金12.69购买贝思特51%股权;2、发行股份5,619万股购买贝思特49%股权;3、非公开发行股份募集配套资金3.2亿元,用以补充流动资金。双方还约定了基于毛利润、业务配套实现水平及核心人员离职率等相应的业绩承诺考核指标。 未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。2018年,我国电梯保有量达到了600成台。整体来看,我国电梯的需求仍将保持一定的增长,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。 此次收购,将提升汇川技术在电梯业务方面的整体解决方案能力。整梯厂商之间的竞争越加激烈,基于成本和控制双重考虑,电梯整体厂商对能够提供打包整体方案的电梯部件供应商越加青睐。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件。双方将在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升公司在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。通过与贝思特强强联合,公司将形成完整且具有领先水平的电梯电气类产品体系和技术能力,从而更好地满足电梯厂商个性化、多样化需求,提升核心竞争力,保持公司在电梯行业的领先地位。 制造业PMI指数回升,公司智能装备业务有望重回高增长。公司的智能装备业务包括工业自动化、工业机器人及工业互联网等事业部。进入2018年下半年,工控行业的增速开始有所下滑,18Q4国内工业机器人产量3.3万台,同比和环比分别下滑2.1%和16.7%。2019年1季度,我国制造业PMI指数开始逐步回升,制造业整体PMI指数为50.50。随着制造业订单回升及企业盈利恢复,我们认为公司的智能装备业务在2019年有望重回快速增长态势。 新能源车业务多点开花,持续快速增长。新能源车是公司的重点战略业务单元,主要产品包括各种电机控制器、辅助动力系统、高性能电机、DC/DC电源及动力总成系统等。从政策及行业发展情况来看,2019年国内新能源车产销仍保持快速增长态势,全年产量预计在160-170万台,同比增长30%以上。公司在商用车领域聚焦战略客户和优质项目,在乘用车领域完成多家客户的定点车型并开始批量供货,未来有望充分受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.00元。暂不考虑此次并购带来的业绩增厚,我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为35%、32%和32%,归母净利增速分别为10%、16%、29%,EPS分别为0.70/0.81/1.05元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期、收购项目进展缓慢或整合不力等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收27.15亿元,同比降低0.55%; 实现归母净利润2.3亿元,同比降低38.05%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比降低38.65%。全年实现毛利率29.74%,同比17年下降约3pcts。业绩下滑的主要原因是新能源业务受到政策、市场竞争环境及公司诉讼事项的影响,毛利有所下降。 数据中心关键基础设施产品稳定增长:全年公司数据中心关键基础设施产品实现营收17.04亿元,同比增长3.62%;实现毛利率30.97%,保持平稳增长态势。报告期内,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS 的项目选型入围,并参与多个数据中心项目建设。公司不断稳定在中小功率UPS 市场的龙头地位,并通过提升产品可靠性及转换效率等技术核心,逐步扩大在大功率UPS 市场的占有率。 光伏及储能业务承压,19年有望回暖:受“531”政策影响,18年整体市场需求有所放缓。公司凭借分布式光伏、领跑者项目以及海外业务的拓展,全年营收保持平稳,达到9.07亿元,同比略降0.98%。其中,公司参与中广核湖北大畈项目、白城领跑者项目、阿特斯150MW 项目、乌克兰项目(国际)等均开展顺利;在维护并发展传统优质五大四小电投类、天合光能、阿特斯、隆基股份、晶科能源等组件名企,十一科技、电建集团、能建集团等大型EPC 名企等客户同时,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目,持续拓展公司光伏产业布局。19年随着政策回暖,以及平价周期的临近,公司业务有望迎来回暖。 电动汽车充电桩产品系列趋于完善:全年公司电动汽车充电桩系列产品实现营收0.55亿元,同比下降62.46%,主要系公司销售结构调整, 且受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。报告期内,凭借产品及技术优势,公司中标多地充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等,未来随着新能源汽车的快速发展,对于充电基础设施建设的要求将会更为迫切,预计充电桩业务将迎来广阔发展空间。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为21.0%、23.4%、24.1%,净利润增速分别为70.4%、21.3%、22.7%。EPS 分别为0.67、0.82、1.00;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.80元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,应收账款回收进度缓慢等。

事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。 受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。 持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。 继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。

事件:公司公布2018年报,报告期内公司实现营收15.74亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.0%;稀释为EPS为0.28元。同时公司公告利润分配方案,拟每10股派息2.5元(含税)。 经营稳健,盈利能力持续提升:尽管18年存在光伏“531”新政后需求大幅下滑及制造业投资下降等外部不利因素影响,公司业务仍保持稳健增长;公司终端电器和配电电器分别增长6.8%和7.4%,毛率分别提升2.69Pcts和2.01Pcts。公司成本与费用控制合理,2018年度期间费用率26.71%,同比增加1.87Pcts,主要是公司加大了研发费用投入(增加1.57Pcts)及对销售及技术骨干激励所致。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2018年公司毛利率从36%提升至40.84%,净利率从11.7%提升至14.1%公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司有望凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,预计将保持15%以上增速。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。 定位中高端行业市场,深耕行业客户:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。公司聚焦“以客户为中心”,目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立55个办事处和7个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司新签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户。在新能源车领域,公司产品已通过多家客户产品测试,从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在通信领域,公司与华为、艾默生及国内三大运营商保持良好合作关系,适用5G网络的1U产品也于2018年成功上市。 持续高研发投入,未来5年产品战略规划初成。2018年度公司研发支出1.39亿元,同比增长32%,研发费用占比达8.84%。公司坚持客户导向,重视客户需求挖潜及新产品研发,近年来研发费用投入占比均在6%以上,年增速均在30%左右。2018年度公司顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,完成5年产品战略规划并确定了6个产品线产品项目路标,为未来的持续增长做好产品准备。2018年,公司共申请专利237项,其中发明专利74项;并且在新工推广、企业信息化、数字化工厂等领域取得多项成果。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年营收增速分别为27%、14%、14%,净利润增速分别为29%、27%、27%,EPS分别为0.37/0.47/0.59元。维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.00元,目标价相当于2019年22x动态市盈率。 风险提示:低压电器行业需求低于预期;行业竞争加剧;银、铜、塑料等关键原材料价格大幅上涨。