极米科技发布2022年三季报，公司2022Q3营收8.46亿元，同比减少11.59%。2022Q1-Q3营收28.82亿元，同比增长9.02%。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3营收10.13亿/10.23亿/8.46亿元，同比变化+24.32%/+17.35%/-11.59%。公司2022Q3毛利3.03亿元，同比减少16.41%，毛利率35.75%，同比降低2.06pcts。2022Q1-Q3毛利10.66亿元，同比增加13.22%，毛利率37.00%，同比降低0.17pcts。其中，2022Q1/Q2/Q3公司毛利3.83亿/3.81亿/3.03亿元，同比变化+33.37%/+14.15%/-16.41%；2022Q1/Q2/Q3毛利率为37.79%/37.25%/35.75%，同比变化+2.57pcts/-1.04pcts/-2.06pcts。剔除会计准则变动影响，22Q3毛利率同比降低0.35pcts。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.03%/4.37%/10.70%/0.74%，同比变化-3.64pcts/+2.11pcts/+4.12pcts/+0.82pcts。2022Q3公司归母净利0.60亿元，同比减少44.01%，主要系收入下滑及持续研发投入导致，归母净利率7.11%，同比降低4.12pcts；扣非归母净利0.43亿元，同比减少49.16%，扣非归母净利率5.08%，同比降低3.75pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利3.30亿元，同比增长9.77%，归母净利率11.43%，同比增长0.08pcts。其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为1.21亿/1.48亿/0.60亿元，同比变化+35.77%/+43.24%/-44.01%，归母净利率分别为11.99%/14.46%/7.11%，同比变化+1.01pcts/+2.61pcts/-4.12pcts。2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额-1.72亿元，去年同期为-0.25亿元；投资活动产生的现金流量净额4.95亿元，去年同期为-0.13亿元。盈利预测与估值：后续来看，跳出短期波动性，我们认为极米科技长期成长逻辑不改，仍然是智能微投龙头品牌。考虑到三季度收入增速相对放缓，将2022年归母净利润预测由6.57亿元下调至5.88亿元。综合预计公司2022-2024年的归母净利润5.88亿/8.55亿/11.14亿元，对应22/15/12XPE，维持“买入”评级。风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。2022Q3，公司实现营业收入 32.50亿元，同比减少 4.9%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%， 实现扣非利润-1.07亿元， 同比减少 134.73%。 2022年前三季度公司实现营收 100.12亿元， 同比增加 5.04%， 实现归母净利润 9.87亿元， 同比减少 23.27%。 点评： 看好公司碳化硅产品的突破性进展， 有望持续提升公司营收； 看好公司 LED 高端领域和特种应用业务。 2022Q3单季度，公司营业收入为 32.50亿元，同比减少 4.9%， 环比减少 11.09%， 归母净利润 0.55亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。我们认为， 主要系疫情影响，传统 LED 领域产品销售较弱；此外， 随着公司整体运营资金需求增加， 借款金额随之增加，财务费用较上年同期增加；以及公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响，导致净利润减少。公司持续重配研发， 2022前三季度研发费用 3.96亿元，同比增长 18.97%， 主要系公司加大集成电路及 Mini/Micro LED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 公司签署 38亿元 SiC 采购协议，碳化硅业务扬帆起航。 公司 9月 2日在新能源汽车电驱动技术创新峰会上发布碳化硅 Mos 1200V 系列新品，分别有 16豪欧、 20豪欧和 80豪欧等1200V 碳化硅 mos 产品，公司系列产品在击穿电压、稳定性等指标均优于竞争对手。 11月6日，公司全资子公司签署了碳化硅芯片的《战略采购意向协议》，预估订单金额为 38亿元。 随着公司相继发布 Mos 产品和采购协议的签署，公司碳化硅业务持续推进，并已取得初步进展。 从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低 80%，充电速度增加 2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看， 1）车载充电 OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升； 2）电机驱动/逆变器： SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合； 3） DC-DC： SiC 二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 市场持续看好 LED 领域，公司 LED 有望快速起量。 8月 11日， 京东方发布认购定增股份的公告称，为快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台， 拟以不超过 21亿元的自筹资金认购华灿光电定增股份，成为其第一大股东； 海信视像持续增资乾照光电，持股比例已达 16.82%。市场对 LED 行业持续看好，我们认为公司在 LED 高端领域亦有望快速起量，以 Mini Led 背光应用的高端业务和以智能化车灯为主的特种业务有望成为新增长点。1）公司 LED 高端业务在国际国内均快速发展， Mini LED 应用获得国际龙头客户持续推进， 国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案也已进入小批量产； 2） 公司 LED 特种应用业务如智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作。 投资建议： 看好公司碳化硅业务的发展， MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统 LED 业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测， 22-24年预计实现净利润由 19.98亿/31.72亿/43.17亿下调为 16.92亿/30.70亿/41.81亿，维持“买入”评级。 风险提示： 供应链不畅引发存货风险， Mini LED 下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期

公司公告 22年三季报，22q1-3收入 4.6亿，yoy-24%；归母净利 0.42亿，yoy-59%； 扣非归母净利 0.29亿， yoy-70%。单 21q3收入 1.2亿， yoy-42%， qoq-26%； 归母净利 0.08亿， yoy-75%， qoq -57%；扣非归母净利 0.01亿， yoy-98%， qoq-97%。 22q1-3业绩反映电子布需求景气度阶段较疲弱；公司黄石纱布项目逐步投产，我们继续看好公司竞争力持续强化及成长前景。 下游需求景气度较疲弱，关注恢复节奏， 22q3盈利水平或开始筑底22q3公司电子布销量 2,498万米， yoy-21%/qoq-20%， 环比减少较多，主要反映下游如消费电子等需求偏疲弱。 同期电子布每米销售均价 4.56元，qoq-30%/-0.5元（vs 22q1、 22q2分别为 5.54、 5.07元）；测算电子纱每 kg 平均采购价 18.4元， qoq -30%/-5.6元（vs 22q1、 22q2分别为 32.0、 26.2元）。 22q3收入环比较多减少主要源于电子布销量、均价均承压。 22q3公司综合毛利率25.5%， yoy-12.7pct， qoq-7.3pct。 黄石宏和项目继续推进， 推测生产状态继续改善，因下游景气偏疲弱，效益预计仍有一定拖累（22h1黄石宏和净利润-509万元， vs 21h1、 21h2分别为-1,635、 80万元）。 整体看， 22q1-3公司归母净利率 9.1%， yoy-7.6pct； 22q3为 6.5%， yoy-8.7pct， qoq-4.8pct；盈利水平或开始筑底，应持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 22q3末公司资产负债率 40.5%， yoy+2.4pct；带息负债比率 76.9%， yoy+1.7pct，其中短期负债占比 41.8%， yoy +21.1pct；整体负债有一定增加，负债端压力边际有所加大。 22q1-3公司存货及应收账款周转天数分别为 133天、 123天， yoy分别+46、 +25天， 显示偏疲弱的下游需求及较低的行业景气度。 持续关注黄石项目进展及增量效益贡献， 或持续提升公司竞争力公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。 黄石纱一期、二期项目先后投产， 关注其电子纱客户认知情况及随着生产效率提升、下游景气回归对公司整体效益的积极贡献。后续随着黄石纱项目运行逐步进入正轨， 电子纱自供率逐步提升或较大幅度优化公司成本，同时提升供应链掌控力， 较好提升公司竞争力。 此外后续黄石拟投产的5G 超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。 下调盈利预测， 高端电子布供应能力全球领先， 维持“买入” 评级考虑到 22q1-3公司盈利水平较多承压，下游需求景气偏弱，我们下调公司 22-24年归母净利预测至 0.8/1.2/1.7亿元（前值为 1.4/1.9/2.4亿元）， yoy -38%/+60%/+37%， 我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化， 以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化， 现价对应公司 23年 PE 50x 。 继续维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

公司公告三季报：2022年前三季度公司营收7.29亿元，同比减少10.35%；归母净利润1.73亿元，同比减少30.60%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少44.09%。 点评： 1、Q3业绩承压，信创趋势下具备长期成长性 公司Q3单季营收1.85亿元，同比减少45.21%，公司三季度业绩延续二季度下降趋势，我们认为主要原因或是信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，我们认为2023年信创有望加速落地，公司作为国产GPU龙头，具备长期成长性。 2、加大研发投入，推进GPU产品适配和新产品研发 公司2022前三季度研发费用2.15亿元，同比增长32.72%，研发费用率29.45%，同比提高9.56pct。Q3单季研发费用8027万元， 同比增长51.50%， 研发费用率43.30%。公司研发投入主要分为两个方面：1）GPU新产品研发，提高产品性能；2）现有产品的适配和应用，实现在政务、电信、电力、能源、轨交等多领域的试点应用，未来将持续在行业应用领域开展应用和推广工作。 3、美国加大对中国GPU芯片出口限制，重视GPU国产化机遇 2022年下半年美国加大对中国GPU芯片出口限制：1）8月31日，NVIDIA公告收到美国政府通知，部分高性能产品对中国出口实施新许可限制；2）10月7日，美国商务部公布了对于中国出口管制新规声明，应用于HPC领域高算力芯片列入管制范围，同时对已被列入实体名单的28家中国实体进一步加强出口管制，包括多家中国CPU、GPU芯片设计公司及AI算法公司。目前美国对中国GPU限制主要集中于用于AI训练的高性能GPU产品。我们认为，除计算GPU外，我国个人电脑等设备中用于图像显示GPU也存在断供风险，GPU国产化重要性提升。 盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，将公司2022-2024年净利润由 3.17/4.85/6.82亿元调整为2.76/4.04/5.86亿元，对应当前公司市值PE为 108.45/74.13/51.18倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布22Q3季报，22Q3实现营收98.64亿元，yoy+11%，实现归母净利润7.45亿元，yoy-14.7%，实现扣非归母净利润9.31亿元，yoy+16.2%。 点评：22Q3公司营收稳步增长。22Q3实现营收98.64亿元，yoy+11%，实现归母净利润7.45亿元，yoy-14.7%，实现扣非归母净利润9.31亿元，yoy+16.2%。实现销售毛利率22.2%，yoy+1.8pct，qoq+2.7pct，销售净利率7.5%，yoy-2.3pct，qoq+5.2pct。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为0.8% / 3.5% / 5.2% / -1.5%，yoy-0.2pct / +0.2pct / +0.9pct / -2.1pct，qoq-0.1pct / -0.5pct / -2.0pct / -1.2pct。我们测算，22Q3公司计提商誉减值损失1.52亿元，扣除商誉影响，22Q3净利润约为 9.0 亿元，同比增长约 3%，扣除商誉影响，22Q3扣非净利润约为 10.8 亿元，同比增长约 35%。 持续加码消费电子业务，持续扩充产能强化份额。 多年精密零组件经验丰富，横向+纵向整合打造行业领先的一站式智能制造平台，公司持续产能扩张加码消费电子业务。21年1月，公司与桂林经济技术开发区管理委员会在桂林签署了项目合作协议，投资建设领益智造智能制造项目，打造“领益智造智能制造产业园”，从而完善公司业务协同效应、扩大公司生产基地、充分发挥合作双方特长和优势，桂林领益工厂已于2021年 12月6日正式开工。22年2月公司与桂林市人民政府在桂林签署《桂林领益智造智能制造项目（二期）合作协议》，拟投资不低于20亿元，引入消费电子配套充电模组业务，研发生产手机、平板电脑、个人电子产品的电源适配器和充电器。 布局新能源汽车+AR/VR新赛道+光伏，充分发挥精密制造优势+业务协同效应： 1）新能源业务：公司结合精密制造优势加强新能源汽车、清洁能源等新领域的布局力度，21年完成收购浙江锦泰电子有限公司，并通过拟投资建设电池结构件项目等方式大力发展新能源汽车业务。21年7月公司拟投资~20亿元（一期：1.5亿元+二期：18.5亿元）投资建设电池精密结构件。新能源汽车板块产品主要包括动力电池电芯、铝壳、盖板、转接片和软连接等，目前主要产品为精密结构件产品，未来有望持续受益于新能源汽车持续渗透+动力电池装机量提升。 2）ARVR业务：消费电子功能结构件龙头，ARVR份额依旧可观，拓展注塑产品进一步提升单机ASP。公司旗下苏州领镒精密21年开业，旨在为国际大客户提供AR/VR一体化精密注塑结构件解决方案； 3）光伏：已通过海外生产基地向国际领先的清洁能源领域客户销售光伏逆变器产品，后续有望充分受益于光伏装机量提升+公司业务拓展。 股权激励绑定长期利益，激活企业成长活力。公司2022年8月发布2022年员工持股计划，参与本次员工持股计划的总人数为不超过 530 人。本员工持股计划受让公司回购股票的价格为 2.36 元/股。业绩考核目标为2022/2023/2024 年度营业收入比 2021年度营业收入增长不低于 10%/21%/33%。 投资建议：根据公司前三季度业绩表现，将公司22/23年归母净利润预测由13/21亿元上调至16/22亿元，维持公司24年归母净利润28亿元的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不稳定、下游需求不及预期、新产品推出不及预期、消费电子市场竞争加剧盈利能力下滑

2022Q1-Q3实现归母净利2,143万元，同比+29.19% 10月30日公司发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入1.80亿元，同比+8.08%；实现归母净利润2,143万元，同比+29.19%，毛利率为36.08%，同比-0.50pct。单季度来看，2022Q3实现营收0.61亿元，同比+0.31%，环比+9.23%；实现归母净利润536.5万元，同比-10.17%，毛利率为37.79%，同比+0.29pct，主要原因我们认为系公司较高毛利率的电力熔断器产品逐渐起量。费用方面，2022前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.51%/13.66%/8.6%/-0.49%，同比分别变化-0.17/-1.50/+3.85/-0.65pct；其中，2022Q3销售/管理/研发/财务费率分别为2.74%/14.83%/12.94%/-0.75%，同比分别变化+0.79/+0.08/+7.59/-0.4pct。公司净利润短期承压，主要原因我们认为系公司电子熔断器产品所处下游家电及消费电子需求下滑，叠加公司研发费用大幅增加所致。 合肥曲速Q3完成并表，9月签订GPU销售合同1700万元 曲速科技深耕GPU领域多年，秉承以应用为导向的芯片微架构创新，为客户提供定制人工智能核心芯片、定制专属服务器、定制数据中心的一站式服务。产品方面，曲速自研的GPU芯片契合国家网信办筑牢网络防火墙的使用需求，能既快又好地对图片、视频、声音进行控制，有助客户过滤互联网内容，增强网络信息健康度，主要应用于网安监测、数据中心服务器及自动驾驶识别领域，具有较高的性价比优势。研发方面，曲速在北京、上海、杭州和硅谷建立研发中心，已建成具有国际先进水平的计算中心与测试平台，核心研发团队在芯片设计和AI算法领域有着深厚的认识和造诣，骨干成员均毕业于海内外顶尖高校，80%以上的员工具有博士、硕士学位，具有丰富芯片设计经验、人工智能研究和视频处理加速经验，从事相关领域研发平均时间十年以上。2022年6月，合肥曲速引入何积丰院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干。在完成并表后，合肥曲速加速拓展业务，于9月签订芯片相关产品销售合同1,700.30 万元，公司GPU产品正被市场逐步认可。我们认为随着美国对华高端GPU销售政策逐渐收紧，公司产品有望在数据中心、服务器、网络交换等领域加速实现国产替代。 投资建议 公司作为国内电子熔断器隐形冠军企业，在夯实主业的同时，积极布局新兴产业推动业务升级，内生外延战略打开公司成长局面。考虑到公司家电及消费电子业务需求承压以及合肥曲速并表情况，我们调整公司2022-2024归母净利润预测0.30/0.82/1.44亿元（前值为0.50/0.91/1.23亿元），同比增长22.8%/175.1%/76.9%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行等

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入36.83亿元，yoy-23.97%；实现归母净利润1.04亿元，yoy-27.49%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy-55.23%；Q3公司实现营业收入10.56亿元，yoy-27.63%；实现归母净利润0.06亿元，yoy-90.44%；实现扣非归母净利润0.03亿元，yoy-91.79%；公司净利润大幅下降主要系下游消费电子低迷所致。 消费电子低迷拖累营收规模，新材料业务发展态势良好 公司Q3收入下降27.6%，我们判断原因：1）显示模组业务收入有所下降，主要系平板电脑等消费电子产品需求偏弱；2）新材料业务收入或较稳定，与去年基数较高有关，展望明后年，随公司新材料业务产品矩阵的拓宽，产销量有望实现较快增长。 盈利能力小幅下降，随UTG放量盈利能力有望进入上行通道 公司Q3净利率同比/环比下降3.85/5.38pct，主要系毛利率同比-2.03pct，环比-2.38pct所致：1）高毛利新材料业务去年相对高基数；2）显示模组业务下游需求低迷， 对毛利率产生负向影响；此外，从非经常性损益方面影响来看，计入当期的政府补助金额同比去年减少2220万元。我们认为后续公司显示模组毛利率仍有提升空间，若utg业务逐步放量，对公司盈利能力有望产生正面影响。 集团内整合加码，托管相关资产 公司先后拟托管集团下蚌埠中显、龙海玻璃、龙门玻璃三家超薄玻璃；凯盛基材70%股权、太湖石英100%股权、黄山石英70%股权进行管理。受托股权管理后，公司将与上游玻璃原材料更好地实现产业链协同，实现资源优化配置，产品矩阵也将进一步拓宽。 UTG放量呼之欲出，维持“买入”评级 我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。UTG超薄玻璃在行业中的应用范围，已从手机扩展到笔记本/卷轴显示/屏幕发声、车载显示及其他柔性显示产品领域。考虑到消费电子景气度仍较低，我们调低公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利1.1/3.1/5.7亿元（前值为2.48/4.42/5.6亿元），对应PE 62/23/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期

事件：10月29日，公司披露2022年第三季度报告，Q3公司实现营业收入31.13亿元，同比+29.56%，实现1.44亿元归母净利润，同比+44.74%。单季度销售毛利率12.92%，环比+0.41pct，净利率4.63%，环比+0.37pct。 点评：公司Q3盈利实现稳健增长，看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基新材料、合金板有望在电气化时代实现广泛应用；看好关税豁免政策落地带来公司光伏板块增长，下游市场回暖推动公司业绩增长。 关税豁免政策落地，公司光伏业务受益。10月14日美国商务部免除对东南亚进口的电池及组件的反规避或反倾销关税，并新增适用范围。据《全球光伏》数据显示，美国本土拥有晶硅组件制造产能仅5GW，薄膜组件制造产能约2.5GW。进口来源中，尽管来自中国的占比不到5%，却有超过80%的产品来自中国光伏企业设厂的东南亚。由于东南亚各国在产业链中只负责组装，其原材料和零部件均来自中国，因此美国光伏行业需求的释放或将促进中国太阳能组件出口，我们认为公司光伏业务会受益于此政策的落地。 钛铜研发取得关键突破，打破海外企业主导格局。作为高强度、高弹性、易成形、抗松弛的导电弹性材料，钛铜能可靠地支撑电子器件的小型化、轻薄化的发展趋势。目前该材料已在通信行业的终端、基站中作为弹片、连接器等关键元件被广泛应用。然而因材料工艺、设备、专利高难度，之前全球仅日本可规模化生产。应下游市场国产化需求，博威依托30年经验积累，借助数字化研发平台，团队突破了技术壁垒，通过应用端验证实现了钛铜的自主创新，打破原有海外主导的市场格局。 新材料业务短期承压，看好四季度产品放量。受整体下游市场疲软影响，同行公司新材料业绩均有下滑，Canalys最新数据显示2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量为2.98亿部，同比下降9%，使新材料板块承压，但我们认为随着下游市场回暖，公司产品有望在四季度放量。 公司积极募集资金，在建项目稳定进行，产能释放指日可待。公司拟发行可转债募集资金总额不超过17亿元，其中扩产3w吨板带材、2万吨线材和1GW电池片。我们认为3w吨板带材和2万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求。通过募集资金和产品扩产，公司将有效提高生产能力，有望实现产能释放。 投资建议：我们持续维持之前预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润6.52、8.51和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

事件： 公司公告三季报： 2022年前三季度公司营收 38.54亿元，同比增长 44.23%； 归母净利润 6.39亿元，同比增长 41.90%；扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 49.01%。 点评： 1、 Q3业绩继续维持高增长， 部分业务客户结构变化拉低毛利率公司 Q3单季营收 13.77亿元，同比增长 40.87%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 42.24%；扣非归母净利润 2.42亿元，同比增长 61.27%，公司 Q3单季业绩继续维持高增趋势。 Q3单季公司毛利率 36.75%，同比降低4.16pct，环比降低 8.40pct， 主要由手机业务和物联网业务中客户结构变化导致。 2、费用管控成果显现，经营性现金流大幅改善公司 Q3单季期间费用率 20.05%，同比降低 5.17pct，环比降低 10.19pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比与环比均有所降低，费用管控成果显现。 2022年前三季度公司经营性现金流净额 1.46亿元，去年同期为-1.86亿元，经营性现金流大幅改善。 3、 积极布局自动驾驶，打造未来新增长极公司两方面布局自动驾驶： 1）低速智能驾驶领域，公司构建了从 AVM（全景环视系统）、 XPA（智能泊车）到 AVP（无人代客泊车）的全链路产品、技术与解决方案； 2） 自动驾驶域控与智能汽车 HPC 软硬件平台，公司子公司苏州畅行智驾目前已经推出首款基于高通 Snapdragon Ride 平台的自动驾驶域控制器产品，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能。 2022年 5月，高通参股畅行智驾，目前持股 11.68%，中科创达持股 58.86%。 盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值 PE 分别为46.08/32.99/24.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

事件： 公司发布 2022年三季度报告， 2022年 Q3公司实现营业收入 4.3亿元，同比+69.28%，环比+15.5%；实现归母净利润 0.71亿元，同比+104.82%，环比+1.72%；实现扣非后归母净利润 0.69亿元，同比+116.45%，环比+3.65%； 毛利率为 28.21%，同比增长 0.27pct，环比提升 3.53pct。 点评：公司以研发生产为核心，连接器业务布局清晰，在新能源汽车行业快速发展的背景下前景可期。 受益于新能源汽车行业的快速扩张，公司2022年 Q3业绩快速增长， 在疫情反复下仍实现持续快速增长， 业绩增长符合预期， 验证了我们之前的投资逻辑， 我们预计公司有望持续受益于新能源汽车市占率提升趋势。 换电业务拥有技术优势， 继续加大研发投入。 受汽车换电业务扩张影响，换电连接器需求增加，瑞可达凭借多年连接器领域深耕经验，在换电连接器技术上占有先发优势，公司持续加大研发投入，保持核心技术优势。 2022年前三季度研发费用投入同比增长 95.40%， 2022Q3研发费用投入环比增长 22.77%，研发投入保持高速增长。 公司紧密跟踪通信、新能源汽车以及工业等其他行业发展趋势，始终坚持以技术创新作为发展核心，针对连接器产品进行持续投入研发，不断推动核心技术的创新和进步。公司目前已在板对板射频连接器、高压大电流连接器、换电连接器等领域拥有多项核心技术。 新能源汽车行业景气， 优质客户合作稳定。 受新能源汽车行业扩张影响，下游需求持续增长。公司 2022年前三季度已签订单 15.74亿元，同比增长94%，其中新能源汽车及储能订单合计 13.6亿元。 公司已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货。主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。 根据中汽协数据显示， 9月新能源汽车产销分别完成 75.5万辆和 70.8万辆，同比分别增长 110%和 93.9%， 10月预计继续增长。 公司新产能加速布局，拟筹建西安研发中心。 新能源汽车市场规模快速扩大，对配套的各类连接器产品需求旺盛，为此公司持续推进产能扩充， 目前已在苏州、绵阳建立了两大生产基地，墨西哥工厂在筹建之中。 同时，为贯彻实施公司人才战略，持续加大研发投入，招募国内各重点城市高端研发人才，加快产品迭代创新，并配合主要客户实现就近参与研发的要求，公司拟在西安市筹建研发中心，进一步完善生产业务布局。 投资建议： 受下游需求量增长影响， 将 2022-2024年预期归母净利润由2.50/3.56/4.98亿元上调至 2.80/4.30/6.02亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、订单完成率不及预期、 新型冠状病毒肺炎疫情影响经营业绩的风险、研发中心筹建不及预期风险

事件：公司发布 2022 年三季度报告，2022年 Q3 公司实现营业收入 1.35 亿元，同比+16.61%；实现归母净利润0.32亿元，同比+15.19%；实现扣非后归母净利润0.30亿元，同比+16.14%。单季度销售毛利率42.22%，净利率23.76%。 点评：受国内疫情影响，公司业绩增长略有放缓，但我们认为四季度随着下游业务持续放量和客户合作不断加深，公司业绩有望快速增长。 深耕工控连接器领域，获得优质客户配套资质。公司是国内工控连接器领域龙头，自2002年成立以来一直专注于精密连接器的研发、设计、生产和销售，目前可为工业控制、汽车、新能源汽车等领域客户提供超过 15,000 种产品。凭借优质而差异化的产品服务，公司积累了丰富的客户资源，是汇川技术、比亚迪、阳光电源、台达电子、安波福等知名企业的供应商。 工控、汽车、新能源三驾马车并驾齐驱，拉动公司业绩高增。1）工控：工控连接器的应用场景复杂，客户需求不一，这要求工控连接器厂商同时具备技术能力和快速响应客户的定制化开发能力。目前工控连接器市场由海外龙头主宰，国内除维峰电子外尚无大规模企业。2）汽车：根据 IEA 预测，2025 年全球新能源汽车销量将达到 1142.95 万辆，2030 年有望增至 2242.51 万辆，汽车智能化趋势驱动高速连接器需求，新能源汽车本身的规模增长则驱动高压连接器用量显著提升，公司有望持续受益于新能源车市占率提升趋势。在汽车领域，公司产品具体可应用在新能源汽车最为核心的电池、电机和电控系统（简称“三电系统”），以及车载媒体设备、高清影像系统等多种场景3）新能源：光伏装机规模不断扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期，根据 CPIA 预测，预计2025年我国光伏装机量将达到 90-110GW，有望拉动连接器需求。 护城河优势牢筑行业地位，产能扩张驱动业绩增长。目前公司已经掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术，凭借雄厚的研发积累，公司已在产品开发方面形成了丰富案例库，能够快速响应客户的定制化需求。公司上市拟募集资金 6.04 亿元主要用于“华南总部智能制造中心建设项目”的建设，该项目达产后预计将产生7.27亿元的年销售收入，有望进一步提高公司连接器系列产品的生产规模，解决产能瓶颈。 投资建议：预计公司22-24年营收分别为5.65/7.83/11.74亿元，22-24年归母净利润分别为1.30/1.80/2.70 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期；新能源汽车销量不及预期；股价或波动较大风险

2022Q3业绩持续向好，业务扩张期延续。2022Q3实现营业收入 4.31亿元，yoy+27.66%，归母净利润 1.28亿元， yoy+39.95%，扣非归母净利润 1.22亿元， yoy+42.87%。 22Q3毛利率为 47.09%， yoy+1.76pct， qoq+7.32pct，净利率为 31.30%， yoy+1.48pct， qoq+5.53pct。 三季度业绩稳健增长，盈利能力同比、 环比改善。 2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.45% /4.46% / 4.12% / -2.07%， yoy+1.50pct / +1.03pct / -0.06pct / -1.34pct。受销售规模扩张影响，人员投入加大， 员工薪酬等支出增加，导致销售管理费用增加。 成功导入行业头部客户，盈利质量优秀，长期受益于客户拓展+产能扩张： 功能性器件具有定制属性强、产品更新快、规模优势显著和客户黏性强等特点，国内外参与者众多，竞争激烈。公司产品成功导入全球代工龙头富士康，对富士康的销售收入整体呈现增长态势， 2017-2021年公司对富士康的销售收入 CAGR 为 28.2%，对公司营收的贡献分别为 76% / 84% / 54% /61% / 69%。背靠优质客户打开品牌影响力，产品力+品牌力加持公司客户进展成效显著，新增欧菲光、丘钛科技、伟创力等客户，业务规模持续增长。公司 IPO 项目进一步扩大公司产能、提升产品品质。产能释放供应能力增强叠加客户拓展，公司长期业绩增长弹性大。 汽车电子化程度加深进一步提升功能性器件需求，汽车电子（新能源汽车、新能源电池）技术储备已具备，汽车电子业务有望受益于汽车电动化、智能化转型开启第二成长曲线。汽车电动化转型、 ADAS 和智能座舱渗透率提升带动汽车电子化程度加深，功能性器件单车价值量提升。 2022H1新能源汽车渗透率为 12%，较 2021年全年渗透率提升 1.8pct，增速迅猛增长势头持续，政策导向+新车型推出将持续利好汽车加速电动化转型。消费升级叠加成本下探， ADAS 和智能座舱渗透率提升空间大。汽车电子占整车制造成本不断提升，预计 2030年将接近 50%，进一步带动了单车功能性器件价值量的提升。 投资建议： 预测公司 22/23/24年营收为 14.21/ 18.44/ 23.94亿元， 归母净利润为 3.47/ 4.47/ 5.72亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能释放不及预期、市场竞争加剧公司份额流失导致盈利能力下滑

富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备等领域。公司已进入HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着半导体设备的国产化率提升明显趋势，公司已成为北方华创、中微公司、华海清科、 拓荆科技、屹唐股份、中科信装备等主流国产半导体设备厂商的合格供应商。 晶圆厂扩产潮下，半导体设备零部件国产机遇显现。国内晶圆厂积极扩产，2022年12英寸晶圆厂重点项目年新增产能超20万片/月，2023年会带来更多新增产能。而中游制造会提前一年开动上游设备订单。半导体设备精密零部件是设备行业的支撑，零部件是典型的以小制大的卡脖子环节。半导体设备成本中一般90%以上为原材料，假设半导体零部件成本占原材料的90%，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40-45%左右，因此全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的44.6-48.6%，由此预测半导体设备零部件的2022年全球市场规模超500亿美元，但是国产率不足。半导体零部件行业中国外厂商占据头部位置，目前全球前十大设备零部件厂商均为国外企业，例如ZEISS、VAT等。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足1%。 公司产能规划建设清晰，2030年面向市场空间有望超300亿美元。根据公司招股书测算，2020年公司产品面向市场空间大约160亿美元，2030年公司精密零部件产品面向全球市场空间有望超300亿美元，公司各技术均处于国内领先水平，公司目前全球市占率不足1%，我们认为公司产能释放以及工艺水平不断提升，会带来全球市占率的不断提升。其中公司本次募资主要投向南通新厂房建设项目，20亿元收入增量中工艺零部件、结构零部件（含钣金）、模组产品、气体管路（对外销售部分）预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6亿元。根据计算，募投项目完全投产后对公司净利润的年度贡献值为2.61亿元，预计毛利率为32.13%。 投资建议： 我们看好公司作为国内半导体设备精密零部件平台型龙头企业未来的发展空间，预计公司2022/23/24年营收达到14.08/21.43/30.68亿元，归母净利润达到2.08/3.56/5.11亿元，选取北方华创（国产半导体设备平台型企业）、拓荆科技（国产半导体设备）、江丰电子（设备零部件）、芯源微（国产半导体设备）作为对标，对标公司2023年平均PE倍数为82.4倍，考虑到公司是目前A股上市唯一的设备零部件平台型企业，给2023年85倍PE，对应144.80元目标价，对应22/23/24的 PE 为 146/85/59倍，首次覆盖给予“增持”评级. 风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产品迭代不及预期、短期内股价波动风险，行业景气度下行风险，对第一大客户“客户A”存在较大依赖的风险。

拟参设私募投资基金， 专项投资 T3出行控股公司上海嘉行9月 28日公司公告拟与专业投资机构共同设立私募投资基金，专项投资上海嘉行汽车服务有限公司， 基金规模为 30,200万元，其中全资子公司好利润汇为普通合伙人，同时担任合伙企业的执行事务合伙人及基金管理人。 上海嘉行为 T3出行控股公司，成立于 2009年，主要提供汽车租赁服务，包含长短租租赁服务业务和网络预约出租汽车经营服务业务。 目前，上海嘉行在全国设有多家子公司， 业务服务覆盖全国。 我们认为公司此次投资上海嘉行，有望与其控股股东 T3出行达成深度合作，实现产业链协同！T3出行背靠国资乘势而起，看好合作形成产业链协同T3出行由一汽、东风、长安等主机厂发起，联合腾讯、阿里等互联网企业共同投资打造， 成立三年以来加速抢占市场份额，截至 2022年 7月， T3出行已覆盖南京等 91座城市，注册司机数量超 80万，注册用户数量超过1亿，日订单数量超过 300万，目前市占率已跻身网约车行业第二。此外，T3出行已正式入驻微信“九宫格”，在腾讯流量加持下有望进一步提升市场份额，公司目标在未来三年突破 30%市占率。 智能驾驶方面， T3出行携手轻舟智航在苏州联合启动 RoboTaxi 公开运营，是搭载双 Orin 芯片的 L4级乘用车车队在国内的首次落地，目前脱手里程已超过 23万公里，日均945公里，体验客户超过 6万人。 同时，公司以开放的平台积极备战自动驾驶时代，借助车联网技术赋能主机厂。 据电动汽车观察家公众号，公司正联合一汽、东风、长安及其他主机厂统一营运车辆的前装标准，可通过车联网技术在车端采集近 200种数据， 我们认为丰富便捷的数据获取权有望助力其成为智能出行市场核心企业。 从好利科技层面来看， 公司此前收购合肥曲速进军 ADAS 芯片市场，此次投资 T3出行控股公司上海嘉行， 我们认为有望与 T3出行达成深度合作， 为曲速 ADAS 芯片提供海量数据与应用场景， 提升其芯片落地可能性，为公司带来上下游产业链的协同发展。 熔断器业务全面驶入快车道， ADAS+出行平台协同发展公司深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。 下游风光储景气度高企，公司电力熔断器加速放量。 目前， 已批量进入国内外光伏厂商，并与阳光电源、上能电气、科华等储能龙头紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货； 在 EV 领域，公司已通过 BSI IATF16949认证，有望通过此次合作加速导入主机厂。 ADAS 方面， 公司引入何积丰院士团队，并投资上海嘉行布局出行服务，有望为其 ADAS 芯片研发提供丰富数据与应用场景， 落地可期。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司 2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长 108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、 对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

国内领先 PCB 供应商、稀缺 AMB 陶瓷基板供应商，以 PCB 业务为内核，横纵向延伸拓宽成长空间， 持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加值产品的研发与开拓力度。收入稳健增长， 21年公司实现营收 35.2亿元， yoy+26.4%， 2017-2021年收入 CAGR=19%。利润整体高速成长， 21年受原材料涨价等因素影响略降。 21年公司实现归母净利润 2.42亿元， 2017-2021年公司归母净利润 CAGR=39%， yoy-2%。 22H1受华东疫情+下游消费需求疲软 Q2业绩承压，下半年需求回暖+新产能释放业绩有望环比改善。 22H1实现营收 15.34亿元， yoy-6.78%，实现归母净利润 1.09亿元， yoy-28.35%。 AMB 陶瓷衬板业务受益于车用 SiC 放量进入高速成长期。汽车电动平台高压化提升 SiC MOS 需求，国内主流车企加速导入 SiC MOS。 AMB 陶瓷衬板受益于与 SiC 匹配性高+性能优越成为 SiC MOS 衬底主要选择。公司为国内稀缺陶瓷衬板厂商， AMB 业务有望受益于行业需求提升+国产替代+配套客户扩产（现有产能 8万张/月，处于国内前列，预计 2023年有望达到 15-20万张/月产能）加速成长。 IC 载板受益于扩产+合作地方政府加速国产替代进程。 IC 载板为半导体封装核心原材料，与 PCB 技术同源，为 PCB 行业增长主要驱动力。 IC 载板竞争格局集中，国内厂商占比低提升空间大，后续有望随着国内半导体厂商产能建设加速国产替代进程。公司凭借 PCB 领域的技术积累前瞻布局 IC载板， 22年 8月江苏二期投产试产 IC 载板（5000平米/月）客户导入顺利，合作合肥地方政府共同投资扩产 IC 载板（总投资额 60亿）有望受益于 IC载板国产替代进程。 投资建议： 预计公司 22/23/24年实现归母净利润 2.7/5.1/7.0亿元，yoy+10%/92%/38%， 23年目标市值 130亿元，对应目标价 25.4元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车 SiC 应用渗透不及预期、下游需求、客户导入进展不及预期、技术研发不及预期、产能释放不及预期、公司流通市值小，股价波动较大