业绩概要;公司公布2018年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.35%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.93亿元,同比增长89.48%,折合EPS为0.25元,2017年同期为0.14元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.09元。与此同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.30亿元-0.36亿元,比2018年同期增加47.28%-76.73%。此外,公司经董事会审议通过的利润分配预案决定:以总股本基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计现金分红0.54亿元(含税); 财务分析:公司2018年毛利率29.50%,同比上升8.58个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,同比分别提高7.38%、6.90%、10.69%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加25.57%,管理费用增加34.67%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率相比去年仍下滑2.9个百分点,达到7.96%; 高温合金产品盈利全面回升:公司作为高温合金下游精铸件的龙头企业,自身盈利水平的提高依赖于军品订单的快速增长。报告期内,公司三大产品线都取得了长足的进展,当年实现销售各类高温合金产品5650吨,同比增长8.3%。其中,铸造高温合金的核心竞争领域--单晶叶片的研发上实现重大突破;变形高温合金的拳头产品GH4169系列合金产品市场占有率继续稳居第一;在新型高温合金领域,部分粉末高温合金和发动机挡板订单开始放量。伴随着产品订单的回升以及公司库存结构的优化,其单品盈利能力不断增强,并最终为公司的业绩改善打下坚实基础; 存货管理能力大幅提升:军品订单生产具有波动大,短时需求急特征,均衡生存与短期大批量需求存在矛盾,这导致近几年公司出现了存货居高不下。为了尽可能克服存货带来的经营压力,报告期内公司积推进信息化建设,实现NC供应链系统上线,全面整理存货现场,规范并固化了采购、库存、销售等主要业务流程,实现了信息化管理的重大突破,公司基础管理水平得到大幅提高。报告期内公司库存量同比大幅下滑66.89%(天津海德不再纳入合并范围也有贡献),取得了良好的效果; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元、0.42元以及0.48元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%;实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%;对应EPS为1.099元,四个季度EPS分别为0.22元、0.26元、0.46元及0.15元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润66.38亿元,折合EPS为0.917元。此外,公司拟以现有股本72.35亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润15.92亿元,同时以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股; 经营数据:公司2018年生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;材2413.07万吨,同比增加5.24%;销售钢材2409.8万吨,同比增加4.6%,实现钢材产销率99.86%。结合年报数据折算2018年吨钢售价4363元、吨钢成本3657元及吨钢毛利707元,同比分别上升384元、241元和144元(按调整后口径)。具体品种看,公司热轧薄板系列产品、中厚板毛利率同比上升3.98、6.25个百分点至21.11%和13.45%,冷轧薄板系列产量同比下滑2.04个百分点至15.60%; 财务分析:公司2018年毛利率16.2%,同比上升2.04%;期间费用率5.98%,同比下降0.36%,吨钢费用同比上升8元;净利润率7.56%,同比上升0.31%;资产负债率41.72%,同比下降2.73%;加权平均净资产收益率14.82%,同比上升0.8个百分点。综合而言,公司2018年业绩创上市以来新高,一方面得益于行业高景气延续,另一方面源于公司年内收购朝阳钢铁100%股权,不仅新增200万吨精品板材生产能力,同时促进鞍山本部、营口和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,提升公司整体盈利能力; 汽车维持弱势拖累公司盈利:公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但由于购置税优惠政策的全面退出,去年汽车产销长时间表现弱势,2018年全年汽车产销量分别为2780.9万辆和2808.1万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,最新2月产销同比继续下滑,该趋势短期难以逆转或对冷轧需求及价格产生负面作用。与之相反,热轧下游或继续保持韧性,年初工程机械表现依然较好,1-2月国内挖掘机共销售30501台,同比增长39.9%,从3月初我们调研情况来看,今年旺季初期热卷需求启动较早,主要由于重卡及工程机械景气度超预期及终端补库所支撑。同比去年板材需求,汽车或成为主要拖累项,鉴于公司汽车板市占率及技术含量较高,整体盈利表现仍将好于行业平均水平; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,且收购朝阳钢铁有助于提升公司盈利能力,考虑到2019年汽车产销继续维持弱势或不利于冷轧需求,但由于本轮供给端没有大规模过渡到资本开支周期,公司高盈利水平或仅逐步回归常态。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.73元及0.77元(考虑转增股本),中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.63亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长126.89%;对应EPS为0.36元,四个季度EPS分别为0.06元、0.10元、0.10元及0.10元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,折合EPS为0.16元。此外,公司拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税); 经营数据:2018年公司无缝管和焊接管合计生产9.5万吨,同比增长23.3%,其中无缝管产销量分别为5.03万吨和5.07万吨,同比增加0.72万吨和0.80万吨,以销量折算吨钢售价45001元、吨钢成本32612元及吨钢毛利12389元,同比分别提升6980元、4094元及2886元;2018年焊接管产销量分别为4.47万吨和4.51万吨,同比增加1.07万吨和1.17万吨,同样以销量折算吨钢售价26065元、吨钢成本19594元及吨钢毛利6471元,同比分别提升2244元、435元及1809元; 财务分析:公司2018年毛利率25.06%,同比上升3.59个百分点,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升2.54及5.26个百分点;期间费用率15.89%,同比上升0.59%,其中管理费用同比增长96.66%,主要系本期确认股份支付所致;净利润率7.58%,同比提升3.04个百分点;资产负债率36.51%,同比下滑3.08%;加权净资产收益率10.04%,同比去年翻倍; 业绩创历史新高:2018年业绩不仅创上市以来新高,且较同期翻倍有余,最核心的原因在于下游石油化工行业投资增速出现明显回升,公司传统产品订单相应增加,具体订单既包括国内中石油、中石化及中海油相关订单,也包括给英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管。2019年业绩增速或边际放缓,一方面产量增速放缓,2018年无缝管和焊接管合计销量9.58吨,同比增加1.96万吨,在此基础上,2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,同比增加0.39万吨;另一方面订单增速或放缓,公司新兴产品研发推广还处于试运行阶段,利润来源仍主要集中于传统产品,而传统产品应用集中在油气开采,虽然油气景气度自底部回升至少持续2-3年时间,但公司除完成前期未完成订单外,新增大订单仍需建立在产能瓶颈突破的基础之上。此外,2018年核电反应堆审批进度低于预期,未来仍存在不确定性; 投资建议:公司盈利受下游景气度回升翻倍反弹,随着油气周期持续,公司相关订单相对稳定,弹性来源于产量释放及下游核电超预期推进。我们预计2019-2021年EPS为0.34元、0.34元及0.36元,维持“增持”评级; 风险提示:公司产品订单不及预期。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入125.73亿元,同比增长22.94%;实现归属于上市公司股东净利润5.10亿元,同比增长29.19%;对应EPS为1.135元,四个季度EPS分别为0.20元、0.37元、0.28元及0.29元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润3.95亿元,折合EPS为0.879元。同时公司拟以2018年末总股本4.49亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),共计派发现金红利3.59亿元(含税); 经营数据:公司2018年生产钢117.37万吨,同比上升2.5%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.5万吨,同比上升10.13%,钢材产销率达100.6%。公司抓住市场机遇并发挥极限产能,月产指标屡破历史记录,全年钢材产销量分别完成任务目标的105%和104%,同时计划2019年钢材产销量达到237万吨。结合年报数据折算2018年公司吨钢售价5527元、吨钢成本4830元及吨钢毛利696元,同比分别上升576元、451元和124元。此外,尽管受国际贸易摩擦影响钢材出口压力加大,但公司对内降本保收益、对外调整销售区域和品种结构,全年出口钢材42.95万吨,同比增加18.12%,创汇总额同比增加44%; 财务分析:公司2018年毛利率12.6%,同比上升1.04%,一方面源于钢铁市场需求旺盛,收入增幅超过成本增幅,另一方面源于公司出口增加,且出口毛利率13.59%,同比大幅提升6.78%;期间费用率6.19%,同比上升0.78%;净利润率4.06%,同比增加0.2%;加权净资产收益率12.17%,同比提升1.94%。综合而言,公司2018年经营业绩已从2012年底部连续修复6年,当前盈利仅次于2010和2011年高点; 拟发行股份收购兴澄特钢:根据2019年1月3日公告,公司拟以10元/股发行价合计发行23.18亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.50%股权。早在2017 年末至2018 年年初,中信集团下属特钢板块进行了资产整合,兴澄特钢将青岛特钢、靖江特钢等22家特钢公司纳入合并报表范围,使得公司净利润从2017年的13.92亿元迅速拉升至39.22亿元(均未经审计)。目前兴澄特钢具备1200万吨精品特殊钢产能,是高度专业化的特钢生产企业,汽车高端零部件用钢及高标准轴承钢连续多年销量第一。此次交易完成后,上市公司特钢产能达到1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业,兴澄特钢也将作为控股子公司纳入上市公司合并报表范围,从而减少原先两者之间的关联交易,上市公司整体经营实力、规模效应均将大幅提升; 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。预计公司2019-2021年EPS为1.08元、1.10元及1.15元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期;资产重组存在不确定性。

业绩概要:2018年公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%。实现归属于上市公司股东净利润29.27亿元,同比增长15.26%;对应EPS为2.08元,其中1-4季度EPS分别为0.42元、0.52元、0.70元、0.42元。同时,公司拟以2018年末总股本14.50亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利17.00元(含税),共计派发现金红利24.64亿元(含税); 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨,同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比上年增长11.27%。结合年报数据折算吨钢售价3802元、吨钢成本2567元、吨钢毛利1235元,同比分别增加269元、150元、119元; 行业高景气助推公司业绩腾飞:2018年行业需求高位偏平,虽然财政紧缩导致基建大幅下滑,但地产投资表现强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2-3季度螺纹钢吨钢盈利分别上升220元和90元,虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年建筑类钢材盈利中枢仍然高达800元以上,环比2017年抬升120元左右。公司建筑类钢材产量占比75%左右,螺纹钢等产品高盈利状态为公司业绩继续改善奠定了坚实基础。从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为10.07%,环比去年小幅抬升0.68%,其中销售费用率小幅下降2.43%,财务费用受益于利息收入增加由正转负,但由于公司股权激励费用大幅增长(7.69亿元),导致公司管理费用增长103.32%,成为公司三项费用增长的主要原因; 低利率提升板块估值水平:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。就目前而言,一方面行业高供给导致节后库存增幅较快,最新社会库存绝对量已经接近去年同期水准;另一方面钢铁行业马上面临金三银四的旺季需求阶段,高库存+高需求情况下,钢价涨跌两难、弹性较弱。虽然旺季行业盈利改善空间不大,但考虑当前短端利率处于极低水平,估值的提升有望弥补盈利改善不足,钢铁股春季修复行情仍然值得期待; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.41元以及1.63元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

业绩概要:公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业收入362.5亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东净利润65.1亿元,同比增长20.0%。全年EPS为3.98元,单季度EPS分别为0.59元、1.39元、1.19元和0.81元; 全年业绩再创辉煌,四季度盈利环比回落:2018年地产表现强势带动钢铁下游需求向好,同时唐山等地区三季度限产趋严,供给收缩进一步抬升钢价,钢铁行业盈利尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材增长趋势明显,公司业绩再创历史记录。四季度虽然需求端偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。根据我们的测算,考虑原材料周期的情况下,行业层面螺纹钢吨钢毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司产品基本以建筑用钢为主,盈利趋势与行业基本一致,四季度盈利环比下滑32%; 所购产能指标有望落实沿海战略:2019年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。但由于产能拍卖过程中间过程出现了一次波折,框架协议的后续执行性有待观察; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1140万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 关注旺季需求释放:由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位,今年钢厂生产状态强于往年同期,但边际产能仍处亏损状态,短期供给进一步承压有限但需警惕。地产投资有望保持韧性,基建投资扩张,出口市场迎来反弹窗口,限制性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳,静待需求释放。节后行业层面博弈性增强,随着旺季需求展开,我们预计产能利用率将有小幅抬升,但空间有限。平抑周期下,近期行业盈利回归合理利润中枢并有望维稳; 投资建议:通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,公司沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势,省内龙头地位不断夯实。随着旺季需求释放,盈利中枢企稳估值存在抬升的可能性,同时利率偏低,有利于抬升整体权益类资产估值水平,对钢铁板块资产构成利好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.98元、2.41元和2.58元,对应PE分别为3.7X、6.1X和5.7X,中长期维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行合作终止,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

业绩概要:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润在55亿元到62.50亿元之间,与上年同期相比公司业绩同比增长76.79%至100.90%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润在54.36亿元到61.86亿元之间; 四季度业绩维持高位:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及18.95亿元(取中值)。公司四季度单季归母净利介于14.88-23.02亿元之间,不仅继续保持了前期高盈利状态,而且有可能创历史最好水平。若根据四季度单季钢产量约250万吨进行测算,公司单季实现吨钢净利约760元,环比三季度单吨净利增加约10元; 优惠政策导致企业盈利超预期变化:公司四季度业绩表现与行业呈现一定出入,这可能是由于其优惠政策的享受导致企业盈利逆周期波动。从行业角度而言,四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的行业螺纹钢、热卷平均吨钢毛利分别下降190元、430元,降幅达到20%与52%,行业盈利的回落对公司业绩形成压力。但另一方面,公司四季度收到政府补助0.52亿元,对全年业绩形成一定贡献。此外,公司作为江西地区钢铁行业的龙头,一系列企业优惠政策的率先享受可能导致其盈利能力在四季度“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化应当较为一致; 捕捉板块阶段性估值修复机会:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。但就现阶段而言,一季度钢铁行情可能超预期。一般而言,钢铁采购是库存变化、宏观经济和季节性的三者统一。今年悲观预期之下贸易商冬储力度明显低于往年,而淡旺季切换所带来的需求环比增量一般在10%左右,只要一季度整体宏观经济不出现大幅回落,低库存所带来的旺季订单采购将十分可观,节后钢价表现或将超预期,配合当前短端利率处于极低水平,钢铁股春季估值修复行情值得期待; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量逾900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放,但由于需求端整体表现仍较为平稳,我们预计行业盈利只是由超高盈利状态回归至合理区间,大幅下滑概率较低,公司业绩仍有支撑,预计2018-2020年EPS分别为1.82元、1.18元以及1.27元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

业绩预告:公司披露2018年度业绩预告,预计2018年实现归属上市公司股东净利润为30-32亿元,同比增长248%-271%。报告期内EPS为0.35-0.37元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.11-0.13元; 四季度钒价合理回归:钒产品价格2018年10-11月维持高位震荡状态,11月下旬开始一个月内快速回落至上半年平均水平,目前已阶段性企稳。此轮价格回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,根据我们的测算,螺纹钢吨钢毛利从10月份的1100元回落至目前500-600元水平,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置; 四季度盈利环比继续改善:根据业绩预告,四季度公司归母净利润预计为9.5-11.5亿元,环比增长6%-28%,考虑到钒价四季度环比三季度整体均价仍有所抬升,公司盈利改善趋势与钒价走势基本一致。公司前期公告,与集团粗钒渣关联交易采购价格相比2017年上调400余元/吨,三季度已体现2018年1-9月追溯调整的影响,预计影响利润7000-8000万元,对公司业绩影响有限。另外12月21日公司发布公告,在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,计提资产减值准备将减少2018年净利润2亿元; 关注螺纹钢抽检进展和钢价春季行情:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期钢铁现货价格企稳之后社会库存开始逐步累积,增库速度明显弱于往年,春节后伴随旺季需求释放,钢价春季行情或值得期待,钒产品价格小幅反弹具备一定基础; 投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,短期或存在反弹可能性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.28元及0.30元,对应PE分别为9X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期。

业绩概要:公司近日公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润206.7-214.7亿元,同比增长8%-12%,折合EPS为0.93-0.96元;预计实现归属于上市公司股东扣非净利润197.9-205.9亿元,同比增长10%-14.5%;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元,折合EPS为0.86元; 吨钢盈利:根据最新业绩预告,公司2018年前三季度分别实现归母净利50.21亿元、49.89亿元及57.38亿元,若以业绩预告上限测算,四季度归母净利为57.22亿元,环比下滑0.28%,基本持平,若以业绩预告下限测算,四季度归母净利49.22亿元,环比下滑14.22%。根据前期公告,公司前三季度商品坯材销量分别1092.6万吨、1233.5万吨及1185.5万吨,假设四季度销量与三季度持平,对应吨钢净利分别为460元、404元、484元及449元(取平均),全年吨钢净利449元,同比提升33元/吨; 四季度业绩超预期:2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,四季度分化更为严重,11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算,四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元,降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%,在四季度行业盈利环比腰斩情况下,公司业绩环比三季度仅小幅下滑,主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考,11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨,而宝钢11月基本未调价,少部分板材上调50-250元/吨不等,12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨,11-12月已累计下滑超过500元,而宝钢12月开始四季度首次下调,幅度均在200元之内,2019年1月再次下调,幅度在200-300元,调价基本之后市场两个月。此外,全年盈利同比继续增长还与2018年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关; 湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升; 盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,但公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力远优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95元、0.85元及0.93元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。

业绩概要:近日公司发布2018年业绩预增公告,预计公司2018年度实现归属于上市公司股东的净利润28.70亿元-30.47亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长13%-20%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.30亿元-30.07亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长18%-26%; 四季度业绩环比回落:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为5.61亿元、7.51亿元、10.08亿元以及6.44亿元(取中值)。由此计算,四季度单季折合EPS 为0.44元,虽然环比三季度出现回落,但总体仍处于较高区间。若根据四季度单季钢产量约104万吨进行测算,公司单季实现单吨净利约619元,环比三季度单吨净利下降370元; 环保限产放松导致行业盈利走弱:四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的螺纹钢吨钢毛利从10月1100元的高位大幅回落至12月初期600元左右水平,而四季度平均吨钢盈利也环比三季度下降200元,约817元水准,降幅达到20%。公司主要产品为螺纹钢等建筑类钢材,行业盈利回落对公司业绩形成拖累; 关注产业链冬储状况:虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱,但整体钢价或仍有支撑,而价格节奏的变化主要关注冬储发展,若主动冬储力度较大,则春节前钢价有望走强,但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多,则近期价格偏弱,而旺季之后价格或值得期待。无论哪种情况出现,钢价均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后社会库存增幅开始持续累计,虽然增库速度明显弱于晚年,但期货反弹之后钢贸商谨慎情绪开始有所好转,若后期囤货力度能得以跟进,预计黑色系反弹态势有望延续,钢厂盈利仍有支撑; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2018-2020年EPS 分别为2.06元、1.78元以及1.92元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

业绩概要:公司公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润44.31-47.34亿元,同比增长67.46%-78.91%,折合EPS为1.73-1.85元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元; 盈利再创上市新高:根据最新业绩预告,公司2018年单季度分别实现归母净利10.46亿元、9.95亿元、12.14亿元及13.29亿元(取平均),四季度环比上升9.45%。根据前期公告,公司前三季度钢材销量分别为189.9万吨、191.5万吨及178.96万吨,假设第四季度销量与第三季度持平,对应吨钢净利分别为551元、520元、678元及743元,四季度吨钢净利环比上升64元,全年吨钢净利620元。公司2018年业绩创上市新高,若以业绩预告的上限计算,四季度归母净利14.8亿,再创上市以来季度新高; 四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,四季度盈利逆势上涨或与公司部分销量结算滞后有关; 盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求企稳之际,盈利有望继续维持较高区间。我们预计公司2018-2020年EPS为1.77元、0.89元、1.02元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。

事件:公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。其中三钢闽光以名下所属产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资,占比51%;亿鑫钢铁以名下所属置换后的产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产出资,占比49%。本协议仅为战略合作框架协议,具体合作事项及总体投资金额尚未明确;所购产能指标有望落实沿海战略:11月19日,公司披露通过竞拍以18.14亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:122万吨、钢:135万吨)。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势;关注后续资产整合进度:在上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。 收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市,适时启动收购罗源闽光工作,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1300万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;限产政策反复扰动钢价:11月钢价较大幅度回落,在下游需求总体平稳情况下,核心原因在于环保限产政策的放松甚至退出。经过前期调整,近期限产政策反复造成钢价进入震荡阶段。虽然迫于经济下滑压力及政策的科学理性化,供给端限制性政策的退出是方向性的,但随着空气污染形势加剧,不排除后续环保限产阶段性趋严。当前产能利用率接近阀值,边际供需轻微的变化都将带来价格极大的波动。若供给端能够得到有效控制,有望带来反弹行情;投资建议:公司通过签订框架协议,有望将前期所购钢铁产能指标落于福建沿海,进一步落实沿海发展战略,提升物流成本优势。公司近年来兼并重组动作频繁,后续还将推动罗源闽光的收购工作,省内龙头地位不断夯实。四季度受限产政策放松影响,钢价及盈利回落,短期环保政策存在反复的可能性,有望带来钢铁板块反弹机会。预计公司2018-2020年EPS分别为4.06元、4.26元和4.38元,对应PE分别为3.4X、3.2X和3.1X,中长期维持“增持”评级;风险提示:框架协议无法履行合作终止,限产政策反复,宏观经济回落。

起因-资产负债率较高:在近二十年的上市历程中,公司投入大量资金进行技改和升级,但由于公司原外资股东安赛乐米塔尔不愿稀释其股权,公司融资需求主要依靠银行负债,资产负债率随之逐渐攀升。三季度末公司资产负债率虽较2017年底已下降9.46个百分点至71.08%,但仍超过板块56%的平均负债水平。考虑到高负债是历史遗留问题,单纯通过经营积累降杠杆将需要较长周期,因此公司拟通过市场化债转股来解决高负债问题,同时为减少每股收益摊薄,公司将市场化债转股和收购华菱集团优质钢铁资产同步实施; 过程-市场化债转股+钢铁资产整体上市:此次方案包含三方面:(1)增资:6家市场化债转股实施机构对华菱钢铁控股的优质钢铁资产华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资32.8亿元;(2)发行股份:对6家特定投资机构、华菱集团及其全资子公司衡钢集团、涟钢集团以6.41元发行13.62亿股收购“三钢”全部少数股权,其中与特定机构交易金额32.8亿元,与华菱集团、涟钢集团、衡钢集团交易金额54.48亿元;(3)支付现金17.74亿元购买华菱节能100%股权,发行股份及支付现金交易金额合计高达105.02亿元。此外,为解决潜在同业竞争问题,上市公司拟支付现金收购阳春新钢控制权,目前已签订框架协议; 成果-降杠杆增盈利:6家特定投资机构以债权或现金对“三钢”增资32.8亿元均用于偿还银行贷款,增资完成后每年可直接减少财务费用1.64亿元,“三钢”资产负债率均下降5%左右。当百亿资产重组落地后,华菱节能将纳入上市公司合并财务报表范围,上市公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管将成为上市公司全资子公司,后期阳春新钢也将成为公司控股子公司。以2017年财务口径测算,“三钢”少数股东损益11.02亿元,华菱节能和阳春新钢净利润分别为1.31亿元和6.05亿元(按51%折算),三者者合计可增厚利润15.42亿元,结合减少的财务费用折合每股收益为1.34元,与2017年每股收益1.37元基本持平,整体股东利益得以保障。此外,相关交易也将解决华菱集团与上市公司之间的潜在同业竞争并大幅减少关联交易,上市公司独立性有所增强,有利于未来发挥管理与业务协同效应; 未来-高质量发展:今年以来公司在产品升级及成本管控方面持续发力,关于产品结构,公司一方面已与湘钢集团签订关于现金收购阳春新钢框架协议,另一方面华菱湘钢拟自筹资金进行技改,一是投资2.8亿元新建一台五机五流方坯连铸机及配套系统,设计产能100万吨,二是投资不超过5.6亿元新建中小棒特钢轧制线工程项目,设计产能60万吨,上述收购及新建计划预计2019年可初步完成。关于成本方面,公司一方面收购集团煤焦化公司及华菱节能100%股权,另一方面通过优化运输路线和港口布局,进一步加强对成本端的压缩和控制。此次交易完成后,华菱集团、涟钢集团、衡钢集团对此次交易取得的股份有36个月锁定期,6家特定投资机构持有用于认购该等股份资产的时间超过12个月,自发行结束之日起12个月内不得转让,公司也相应从2019年起启动高质量发展三年行动计划,持续挖潜降成本、调结构提品质,提升综合竞争能力; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们预计公司2018-2020年EPS为2.34元、2.37元、2.41元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压;相关交易被暂停、中止或取消的风险。

业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入336.4亿元,同比增长24%;实现归属上市公司股东净利润34.4亿元,同比增长68%;扣非后归属上市公司股东净利润为33.6亿元,同比增长78%。报告期内EPS 为0.78元,单季度EPS 分别为0.23元、0.29元和0.26元; 财务数据:年初至本报告期末,公司研发费用为1.68亿元,同比增长191%,主要系公司推动科技创新、加大研发投入所致;投资收益为0.56亿元,同比增长210%,主要系去年同期公司按权益法核算参股子公司安徽金黄庄矿业有限公司亏损所致;汇兑损失为1.45亿元,同比增长581%,主要系人民币兑美元贬值所致;三季度三项费用率仅为4.3%,不论环比还是同比均大幅下行,其中财务费用下降明显,年初以来降幅达21%,主要系融资规模同比下降所致; 三季度盈利依然维持高位:根据公告,2018年前三季度公司单季度钢材产量分别为236万吨、237万吨和233万吨,三季度产量小幅下滑主要因棒材产线检修所致。结合经营数据折算吨钢毛利分别为871元、1111元和1042元,三季度钢材盈利环比小幅下滑。今年以来受财政政策收缩导致基建投资持续下行,工程机械等中厚板主要下游需求行业景气度逐渐显露疲软迹象,板材盈利有所走弱;而与此同时货币政策宽松背景下,地产开工表现坚挺有效对冲基建下滑,长材盈利环比持续改善。根据我们的测算,行业层面三季度中厚板和螺纹钢吨钢毛利环比增速分别为-24%和15%。公司产品结构中超过50%为中厚板,受检修及产品盈利下滑影响,三季度业绩环比小幅回落但整体依然维持高位; 高盈利态势有望维持:在外部贸易摩擦加剧的背景下,货币政策连续降准,房地产仍然是行业下游需求主要支撑因素,随着财政政策转向积极,基建投资后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下空间有限。从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求依然旺盛。从供给端来看,在经济下行压力增大的背景下,近期环保限产政策纠偏对钢价形成扰动,但考虑到前期环保限产行动对实际钢铁产量影响低于理论计算值,因此预计政策的放松导致的产量释放对供需关系冲击有限,四季度钢价及盈利依然有望维持高位; 投资建议:受益于行业基本面景气度向好,公司三季度盈利继续维持高位。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,需求延续性有望超预期,在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.15元和1.22元,对应PE 分别为3.7X、3.4X 和3.2X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产不及预期。

业绩概要:公司公布2018年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入2253.2亿元,同比增长1.04%;归属于上市公司股东净利润157.47亿元,同比增长34.96%,折合EPS 为0.71元,其中三季度单季收入767.86亿元,同比下降1.09%,归属于上市公司股东净利润57.38亿元,同比增长4.35%,环比增长15.01%,折合EPS 为0.26元; 三季度盈利明显改善:公司三季度完成铁产量1171.1万吨,钢产量1241.5万吨,材产量1194万吨,同比分别增长2.09%、3.87%及4.83%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为1092.6万吨、1233.5万吨及1185.5万吨,对应吨钢净利为530元、435元及506元,三季度环比二季度增加95元/吨,公司业绩环比改善明显,且第三季度盈利创上市以来第三高位; 财务分析:公司2018年1-9月综合毛利率15.55%,其中三季度毛利率16.64%,环比二季度提升2.79个百分点,主要是成本端在发挥作用,这与公司长期落实成本削减计划密切相关,前三季度定比2017年累计削减成本38.8亿元,超额完成年度目标20亿,其中制造成本降低36.28亿元,而三季度收入环比下滑5.3%,主要源于销量环比下降3.89%,Q3平均售价4518元/吨,较二季度基本持平。此外,三季度末公司资产负债率47.6%,较年初减少2.6个百分点;加权平均净资产收益率9.38%,同比增加1.78个百分点;经营活动产生的现金流367.52亿元,较去年同期增长179.94%; 湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升; 四季度行业高盈利仍可期:我们在417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需,在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下,近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用。具体来看,需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量,基建后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下,空间受到限制,两者仍然是一种对冲关系。现在已进入传统旺季,从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求较为旺盛,我们预计四季度地产投资依然维持较高水平。而从供给端来看,虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活,供给收缩较为平缓,预计四季度行业盈利仍可维持较高水平; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.97元、1.02元及1.05元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产不及预期。