事件:金智科技公告,公司 2017 年前三季度实现营收17.01 亿元,同比增长59.11%;实现归母净利润1.09 亿元,同比增长44.87%;实现扣非后归母净利润9500 万元,同比增长40.82%。公司销售毛利率24.06%%,同比下降10.03 个Pcts。预计 2017 年度归属于上市公司股东的净利润将同比增长 30%—50%。 EPC 总承包项目确认部分收入使前三季度营收增长近60%。上半年公司电力设计总包业务实现收入6.8 亿元,同比增长1511.46%,风电场EPC 订单落地拉动公司收入同比增长77%。目前达茂旗(满都拉、飓能、宁风、高传)198MW 风电场及送出工程 EPC 总承包工程中风电场已完成总体工作量 85%,升压站土建主体完工,正在消缺,安装工作等待并网联动调试,预计将于 2017 年年底前完工并投运。由于风电场EPC 项目毛利率较低,导致前三季度收入增长的同时销售毛利率下降10.03 个Pcts。同时,公司三费基本维持稳定,销售费用2906万元,管理费用7113 亿元,财务费用620 万元,其中,财务费用同比下降 35.58%,主要为部分借款费用资本化计入达茂旗EPC 总承包项目成本。 收购金智晟东剩余49%股权,将增厚公司智能配网业绩。9 月底公司公告,以1.51 亿元收购金智晟东技术团队持有的49%股权,同时约定技术团队将首付款的50%用于二级市场增持公司股票。此次收购金智晟东剩余49%股权:1)进一步整合少数股东权益,公司在配电自动化业务领域的行业地位及业务拓展能力将得到进一步提升,短期内将增厚公司配网自动化业务业绩;2)通过收购金智晟东,公司具备了配电自动化全系列产品研发、制造能力,产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的配电自动化各个环节。同时,上半年FTU 和DTU 等终端招标量7.1 万个,大幅超出2016 年的2.3 万个。公司中标9602 万元,位居行业第一,大幅超过去年全年的中标量(1435 万元)。未来,智能配网市场前景广阔,公司全面丰富的产品线,将提高智能配网产品市占率,长期看为公司智能配网业务提供保障与助力。 模块化变电站、配网自动化进入高增长兑现期。上半年公司在“中国华能集团2017 年度6.30 光伏应急项目”主要设备的集中公开招标的11 个模块化变电站中,公司中标其中5 个,中标金额3,300 多万元,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可,上半年模块化变电站累计新增订单1.21 亿元,超出2016 年全年收入。预计未来新能源装机将维持高位。 投资建议: 我们预计公司2017/18/19 年收入分别为23.99/29.64/36.68 亿元,增速分别为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润分别为1.64/2.47/3.35 亿元,增速分别为50%/50%/36%。 基于看好公司模块化变电站和配网自动化业务两项高毛利率业务,我们认为,将带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价40.00 元。

事件:星云股份公布2017 年三季报,前三季度实现营业收入1.88亿元,同比增长40.19%;归属于母公司的净利润0.44 亿元,同比增长56.54%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为0.40 亿元,同比增长58.14%,符合业绩预告45%-60%的预期。其中,Q3 单季公司实现归母净利润0.23 亿元,同比增长60.51%。 锂电池保护板检测系统销量提升,助力业绩增长:2017 年前三季度,在国家相关主管部门、行业协会相继出台利好产业政策及行业规划下,公司整体销售规模稳步提升。其中,新能源汽车及手机应用领域的锂电池组保护板检测系统销量有较大幅度上升,促使收入及净利润持续增长。前三季度公司的销售毛利率为55.86%,较一季度的52.12%和半年度的53.59%均有所提升,未来随着产能的进一步释放将继续增厚公司的盈利能力。 市场开拓顺利,营运能力提升:公司在长期业务发展过程中,依靠技术、产品及服务优势持续开拓市场,先后与CATL、比亚迪、青岛国轩等企业形成合作关系。报告期内,公司充分利用地区政府对动力电池产业的扶持政策及行业集群优势,在昆山、东莞等地设立全资子公司,开拓当地市场。前三季度,公司总资产周转率提升至0.37,存货周转率和应收账款周转率分别由半年度的0.47和1.14,上升至0.74和1.66。尽管经营性现金流因承兑汇票结算原因短期为负,但在客户优质、公司募集资金到位的情况下,不会对正常经营造成影响。 持续加大研发投入,以技术创新驱动市场:报告期内,公司不断加大研发力度,实现产品创新和技术进步。尤其在新能源汽车领域,公司开发了大功率电力电子的模块化、分布式设计与控制技术;多通道动力电池测试设备用实时串行高速光纤通信技术;多通道动力电池测试设备复杂通信机制、实时控制时序及任意通道独立、并联及混合工作模式下的实时路谱技术等多项技术,显示出公司大力拓展新能源汽车领域的战略决心。 投资建议:买入-A 的投资评级,6 个月目标价为85.00 元。预计公司2017-2019 年的营收同比增速分别为50.2%、45.5%、38.5%;净利润同比增速分别为52.4%、47.5%、40.8%。考虑到公司下游新能源汽车的快速发展,公司作为锂电池检测设备的稀缺性、成长性,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为85.00 元。

事件:林洋能源发布2017年三季报,报告期内公司实现营收25.24亿元,同比增长21.06%,实现归母净利润5.49亿元,同比增长83.97%,若剔除同一控制下合并收购华乐光电100%股权影响,归母净利润较上年同期增长55.18%。 光伏发电收入快速增长,拉动公司业绩大幅增长:截至三季度末,公司光伏电站累计并网容量1175MW,平均利用小时数848小时,平均上网电价0.93元/kwh,光伏发电上网电量99,593.18万kwh,实现发电收入9.24亿元,同比增长148.1%,收入占比36.6%,预计贡献净利润3.5-4亿元。 分布式光伏电站规模持续扩张,预计四季度集中并网325MW:当前公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过 1.5GW,其中已并网1175MW,其中由于三季度产业链价格较为坚挺,三季度仅新增并网57MW,但公司全年1.5GW 的并网目标不变,预计四季度将集中并网325MW。公司大部分电站地处东部、中部用电大省,可有效避免弃光限电,保障电站的高收益水平。另外,近期公司募资30亿元公开发行的可转债项目已获得证监会批文,充足的资金为公司分布式光伏电站规模扩张提供了坚实的资金保障。 N 型高效单晶电池组件开始投产:公司以6.7亿元布局的600MW N型单晶双面太阳能电池及组件项目已顺利通过 TüV 莱茵 N 型高效双面太阳能电池组件测试,并于2017年8月份开始投产,并将按期达产,发电量较单面电池可提高10%-30%,可充分提高光伏电站的经济效益。考虑到补贴退坡,提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业重要的发展方向,公司的N 型高效单晶电池组件优势也将进一步显现。 国内中标行业领先,海外电表业务快速增长,智能电表业务有望实现平稳增长:上半年,公司智能电表业务合计中标金额约7.39亿元,中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,上半年,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售2485万美元,同比增长12倍, 在手订单高达近5000万美元。另外,公司正在积极推进智能水表、自助缴费终端及智能营业厅等新产品的开拓和转型。我们预计,在国网招标下滑的大背景下,南网招标及海外电表业务的快速增长有望对冲国网招标的下滑,全年智能电表业务收入仍有望实现20%的增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为7.20、9.33、11.96亿元,业绩增速分别为51.8%、29.6%、28.2%;维持买入-A 的投资评级,上调目标价至11.36元。 风险提示:电站推进不及预期,海外电表业务拓展不及预期,四表合一推广不及预期等。

事件:鸣志电器公布2017年三季报,公司实现营收12.1亿元,同比增长14%;实现归母净利1.18亿元,同比增长15%。前三季度毛利率38.1%,环比略有下降。 步进电机及其驱动系统业务实现稳定增长,汇兑影响部分利润。预计产能释放后将打开增长空间。三季度预计基本保持之前的增长态势,2017H1,公司控制电机及其驱动系统产品营收同比增长25%,共实现销售810万台,销售量同比增加31%,公司核心业务得以稳步提升,主要源于:1)公司控制电机及其驱动系统产品,在中国工厂自动化市场、中国通信市场获得高速增长;2)在全球范围内,公司主营产品在生物医疗仪器市场、安防摄像机市场扩大市场份额;3)在汽车领域,公司核心产品在SCR阀应用方面,市场占有率逐步扩大;4)在HVAC领域,公司阀控制步进电机已正式批量出货,同时,订单主要来自欧洲业界领先客户;5)公司伺服系统及无刷电机,在细分市场如AGV、道闸控制机构等领域销售量增加。 公司公告募资7.92亿元进行控制电机产能扩建,预计投产后,公司新增年产步进电机将达2283万台,随着步进电机业务销售渠道不断扩展,加之公司于国内外具有的明显成本优势,我们预计产能释放后,公司步进电机及其驱动系统业务将稳步提升。公司公告拟收购运控电子,除增强公司在安防方面的能力外,也一定程度增加了公司产能。 受人民币升值影响,汇兑产生损失,财务费用同比增加1000万,一定程度上影响利润。 LED控制与驱动产品将逐步恢复,增厚公司业绩。2017年H1,公司LED控制与驱动类业务实现同比下降3%,主要受全球半导体行业出现严重交货延迟,公司产品出货周期延长,导致业务短期暂时小幅下滑。预计全年,半导体交付状况将会得以改善,加之国内工程项目实施推进,将会弥补上半年LED控制与驱动类业务缺口,提升销售额。基于公司具有的成本优势,以及下半年公司新品智能电源产品批量进入市场,将拉升产品整体毛利率,增厚全年公司业绩。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为20%/42%/38%,净利润增速分别为28%/41%/40%。募投项目建成后,公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶,并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32.00元。 风险提示:1)行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险;2)公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以及收购Lin和AMP带来的商誉风险。

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入159.37亿元,追溯调整上年业绩后同比增长12.2%,归母净利润19.7亿元,同比增长24.27%,综合毛利率29.94%,较中报略有回升。其中,三季度单季度实现收入60.31亿元,同比增长29.24%,单季度归母净利润同比增长25.7%。 三季度单季度收入大幅增长,预计低压电器底部复苏持续,光伏业务也有不错表现。 低压电器方面,三季报延续今年以来的底部复苏态势。中报披露低压电器收入同比增长15%,我们认为这是经历2015年下滑,2016微增之后,长期可持续的增长。1)终端电器属于房地产后周期,房地产开工面积增速在2015年触底后,目前还保持10%左右的增速,我们预计终端电器可在2017-2018年维持15%-20%的稳定增长。2)控制电器与工业自动化增长基本同步。自2016年下半年复苏以来,目前增长还维持相对高位,通用设备工业增加值维持在10%左右增速,未来随着产业升级的推进,我们预计控制电器可实现较长时间的15%-20%的稳定增长。3)配网电器方面,经历2015-2016年配网投资低于预期之后,配网的欠账推动2017年开始的配网投资加速,从2017年第一次配网招标看,主站、终端等配网自动化设备均实现相对去年全年50%-100%的增长。配网投资加速,加上公司进口替代提升市占率,预计配电电器将维持20%-30%增长。4)建筑电器新品陆续推出,预计可维持20%-30%增长。 三季度光伏业务增长主要来源于运营收入的增长,根据公司披露的截止3季度装机数据,目前国内装机1.94GW,较年初新增0.5GW。加上限电好转,运营业务增长可基本支撑2016-2018年7、8、9亿的利润承诺的业绩增长。而由于去年同期6.30之后,组件价格断崖式下跌,2017年3季度之后组件价格同比降幅较上半年缩窄,一定程度上也提高了公司光伏业务的增速。 原材料价格上涨,成本控制能力突出,毛利率逐步企稳,销售费用增加较多。 铜、白银等大宗商品价格持续攀升,原材料价格上涨,公司低压电器毛利率较同期下降1.7pct。3季度之后,公司通过成本控制和提价,毛利率逐步回升,主要得益于公司下游客户分散,议价能力突出以及公司长期以来积累的渠道优势。 前三季度销售费用9.43亿,同比增长35.6%,主要系运杂费和咨询顾问费有所增长。一定程度上影响了业绩。 户用光伏进入快速增长期,渠道优势铸就浙江龙头,有望拓展全国。 户用光伏由于经济型突出,政府、电网、银行和企业的推动,2017年进入快速增长元年。浙江在百万屋顶计划的推动下,发展尤为迅速,根据浙江数据,截止目前已经超过10万户,装机超过0.6GW,至2020年有望超过100万户。正泰由于其区位和经销商渠道等优势在浙江市占率30%以上。根据PVCEC2017数据,正泰户用已经超过3万户,我们预计,随着公司在浙江市占率提高,以及在山东、河北等其他区域布局,销售模式占比提高,公司2018年户用有望超10万户,给公司带来10%左右业绩弹性。且未来业绩弹性将逐步提高。 投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为232/318/442亿元,增速分别为15%、37%、39%;净利润为28.3/36.4/46.3亿元,对应EPS 为1.31/1.69/2.15元。当前股价对应2017年估值19倍,2018年估值14倍。维持买入-A 评级和目标价35.00元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

事件:金风科技发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%,实现归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%,其中,Q3单季度实现营收71.67亿元,同比增长18.58%,实现归母净利润11.63亿元,同比增长68.44%,前三季度综合毛利率30.2%,同比减少0.4个百分点,净利率达到13.5%,同比提高0.9个百分点。同时,公司预计2017年全年归母净利润同比增长0%-50%。 风电装机底部已现,风机业务有望企稳回升:上半年受国内风电装机下滑影响,公司实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升至30%,三季度国内风电并网容量3.7GW,同比提升48%,公司三季度风机销量企稳回升,预计前三季度共对外销售容量3GW左右。价格方面,1.5MW机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW机型均价分别为3545元/kw和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。虽然今年以来投标价格有所下滑,但我们认为凭借公司优异的成本管控能力,风机毛利率依然有望维持平稳。从订单来看,截至3季度末,公司在手订单达到15.4GW,接近历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,投标增长25%。行业层面,我们认为随着弃风限电的持续改善,“红六省”预警有望解除从而贡献可观增量,同时随着南方施工周期长及环保的影响逐渐弱化,行业装机低点已过,这点从三季度并网数据也可得到验证。随着国内风电装机复苏,充足的在手订单将保障公司风机业务企稳回升。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,今年以来我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,前三季度国内海上风电项目招标2.9GW,同比增长189%,占全国招标量的13.5%,预计公司新增中标海上风电870MW,市场份额达到30%。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。目前,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,在手国际订单突破1GW。上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年9月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.71GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,16%位于华东及南方地区,前三季度公司新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于非限电的华东及南方地区,在建权益装机容量733MW。今年以来,国内弃风限电形势明显好转,前三季度风电平均利用小时数1386小时,同比增加135小时,上半年平均弃风率13.6%,较去年同比下降7个百分点。得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,公司发电业务盈利显著改善。全年来看,公司风电平均利用小时数有望达到2000小时,将贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A的投资评级,考虑到国内装机将迎来复苏,上调目标价为19.8元。

事件:信捷电气公布2017 三季报,报告期内,实现营收 3.39 亿元,同比增长37.71%;归母净利9801 万元,同比增长 52.23%。 收入增长高位,成本与费用控制合理。受益于工业复苏和产业升级,今年前三季度公司收入保持较快增长,前三季度成本与收入基本成正比例增长,三费增长基本合理,毛利率环比基本持平,较去年全年略有下降。 PLC 业务稳步增长,市场地位进一步提高。前三季度PLC 产品销售收入实现稳健增长。目前公司是小型PLC 市场份额排名第一的内资企业品牌,产品应用领域广泛。2016 年底,公司投资1.53 亿元建设运动型 PLC、高端伺服系统生产线建设项目,随着产能扩充和中型PLC 的推出,公司的毛利率和市场地位将进一步提高。 伺服系统收入高速增长,拟募投高端产能。根据工控网数据,2016年伺服系统产品市场规模约为86 亿元,同比增长超过40%,上半年主流通用伺服系统厂商收入大幅增长,订单持续向好,工控复苏逻辑得到验证,预计今年伺服系统市场规模将实现50%以上的增速,未来3年将保持在30%以上增速。2011 年以来公司伺服系统营收CAGR 达到30%,毛利率逐步提高,2016 年达到30.62%,公司公告拟募投6.5 万台高端伺服产能,投产后公司伺服系统产能预计将扩大一倍,未来高端产品占比提高,毛利率也将得到进一步提升。 公司智能装置自主化比例高盈利能力较好,业务实现稳步增长。公司自主化水平高,除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,2016 年公司智能装置毛利率达到54.89%。公司是少有的能生产机器视觉产品的本土企业,根据工控网数据,预计未来5 年中国机器视觉市场将保持10%增速,在2020 年达到30 亿左右市场规模,预计募投的机器视觉产能顺利转化后会打破我国高端机器的高价垄断。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.03、1.39、1.82 元,业绩增速分别为44.6%、34.5%、31.3%。考虑到公司是PLC领域龙头企业,随着中高端产品的持续推出,未来业绩稳定。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为50.00 元。

事件:公司发布三季报。2017年前三季度实现营业收入52.66亿元(yoy+9.54%),归母净利润3.01亿元(yoy+23.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(yoy+22.01%)公司综合毛利率19.78%,比去年同期上升0.92个百分点。 特高压订单交付高峰到来,费用同比下降:2017年前三季度公司营业收入同比增长9.54%,利润增速高于收入增速,主要源于高毛利率的直流业务交付增加,上半年直流业务同比上升110%。据公告统计,2015、2016年公司直流输电系统累计中标金额约47亿元,2016年直流部分实现收入15.92亿,17、18年将会是特高压订单交付的高峰期,预计全年直流业务将继续维持高增长。此外,前三季度三费同比下降4.56%,其中销售费用同比下降21.89%,主要是售后服务费用降低。 直流技术一马当先,海外业务持续发力:2017年,公司研发的“±535千伏/3000兆瓦”和“±800千伏/5000兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017年5月2日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±600kV直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。 网内优势显著,配电业务稳定增长,充电桩业务符合预期:公司是国网充电桩主流供应商,在2017年国网第二批充电桩招标中公司中标金额约为0.55亿元。2017年国网第三次充电桩招标量与第一次接近,预计2017年第四季度充电桩收入继续向好。 智能变配电方面,公司维持相对较高增速。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.08/ 1.36/1.54元,业绩增速分别为25%、26%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00元。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入31.3亿元(yoy+27.6%),归母净利润7.23亿元(yoy+5.03%),扣非后归母净利润6.32亿元(yoy-1.74%),公司综合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5个百分点。 收入高增长,研发投入、销售人员规模大幅增加影响利润增速。公司净利增速低于营收增速的原因是受新能源汽车业务收入和毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.5个百分点,且新业务方面的高投入带来费用增加,研发人员、销售人员同比增加,公司发生管理费用5.87亿元,同比增长46%,研发费用增幅较大,销售费用2.72亿元,同比增长32.7%。 通用自动化产品大幅增长,电梯一体机跨国企业有效落地。受益于工控行业复苏和产业升级,加上公司自身解决方案能力加强。2017年前三季度公司通用自动化业务同比大幅增长,其中通用变频器产品实现销售收入 7.40亿元,同比增长 52.28%;通用伺服产品实现销售收入 5.14亿元,同比增长 112.85%,PLC&HMI 类产品实现销售收入 1.19亿元,同比增长 76.53%。电梯一体化业务实现销售收入8.1亿元,同比增长14.4%,且公司已经与多家跨国企业达成关于变频器、一体化控制器、物联网、控制柜、改造等方面的合作,以向跨国企业海外公司渗透。电液伺服业务实现销售收入 3.50亿元,同比增长26.87%。 工业机器人在电子制造、光伏、教学领域批量销售。公司在 400mm臂长、600mm 臂长 SCARA 机器人基础上,又陆续推出了 800mm臂长的 SCARA 机器人、1000mm 臂长的 SCARA 机器人、小型六关节机器人等多款产品,并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售。同时公司机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统等核心部件在 DELTA、码垛、直角机器人等领域也得到规模应用。 新能源汽车新产品蓄势待发。受到新能源车客车和物流车行业影响,前三季度新能源汽车业务实现销售收入3.73亿元,同比下降 18.32%。 公司持续加大对新能源汽车业务投入,形成电机控制器自动化总装生产线,自动化率达到100%。 客车方面,公司与宇通客车深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正处在开发过程中,公司预计年底在客户端实现试机。 乘用车方面,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目。 新一代乘用车控制器在设计上对标国际主流产品,并布局多家整车厂,下半年会完成小批量验证。 物流车领域,公司利用物流车集成式电机控制器等产品,成功布局微面和蓝牌 4.5T 轻卡等车型。 轨道交通前三季度下滑,参与多个项目投标。轨道交通业务实现销售收入 0.81亿元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手订单5.3亿元,将在2017-2019年陆续交付。公司控股子公司经纬轨道承接了斯柯达的电气技术平台,技术领先。经纬轨道的牵引系统目前主要应用于苏州地铁和青岛、佛山等几个城市的有轨电车市场。未来有望在其他城市实现突破。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.69/0.88/1.14元,业绩增速分别为24%、27%、29%。看好公司传统业务受益于工控行业复苏,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源车销量不达预期。

事件:10月23日,公司公告称公司首席科学家刘东及金智晟东技术团队增持公司股票119万股,增持金额3011万元。9月底,公司以1.51亿元收购金智晟东技术团队持有的49%股权,同时约定技术团队将首付款的50%用于二级市场增持公司股票。此次收购完成后,公司将持有金智晟东100%的股权,金智晟东将成为公司的全资子公司。 收购标的金智晟东,经营状况良好,核心技术团队品牌价值明显。 金智晟东主营业务智能配网自动化,主要产品包括配电自动化智能终端、智能分布式FA解决方案、配电自动化测试服务等,产品技术处于国内领先地位。2014年以来金智晟东的配网自动化业务发展迅速,2016年营收实现9483万元,净利润实现1374万元;17H1营业实现3091万元;净利润实现1138万元,经营状况良好。同时,金智晟东董事刘东教授系国内配电自动化专业领域的高端领军人才,刘东教授及其核心团队在配电网自动化的规划、设计、研发领域行业地位突出,品牌价值明显。 此次收购金智晟东剩余49%股权,核心技术团队增持公司股票,将增厚公司业绩: 1)短期将提升公司配网自动化业务业绩。为积极拓展配网产品业务,公司于2013年收购了金智晟东51%的股权,此次收购金智晟东剩余49%股权,进一步整合少数股东权益,使得公司与刘东教授及其核心团队在智能配网领域的协同合作更为紧密,公司在配电自动化业务领域的行业地位及业务拓展能力将得到进一步提升。同时,金智晟东成为公司的全资子公司后,短期内将增厚公司配网自动化业务业绩。 2)长期将受益配网自动化高景气,提高公司智能配网市占率。2017年上半年,公司公告累计中标配电终端及测试装置(系统)金额合计逾1.4亿元,其中在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中,累计中标配网终端设备金额共约1.06亿元,累计中标配网测试装置(系统)约3,468万元。同时,公司还承接了国家863计划、国家能源智能电网(上海)研发中心、国家电网公司和南方电网公司及其下属电力公司的多个前沿科技项目。通过收购金智晟东,公司具备了配电自动化全系列产品研发、制造能力,产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的配电自动化各个环节。未来,根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年),十三五配电网建设改造投资不低于2万亿元,我国配网自动化覆盖率要从2014年的20%提升至2020年的90%。随着新增配网、分布式能源、智能微网、新能源汽车等的推进,智能配网市场前景广阔。公司全面丰富的产品线,将提高智能配网产品市占率,长期看为公司智能配网业务提供保障与助力。 配网升级大幕拉开,公司步入高增长。2017H1公司实现营收12.54亿元,同比增长76.86%;公司利润、归母净利润分别较同比增长70.84%、60.26%。2017上半年业绩增长主因系公司智慧能源业务板块,电力产品业务订单同比增长明显,同时,电力设计与总包业务收入有较高增长,另外,达茂旗198MW风电场EPC总承包项目在本期部分收入确认。2017上半年公司两大业务板块智慧能源、智慧城市,总体经营情况良好。未来,随着公司1)模块化变电站渗透率提高,订单高增长,产能投放,新产能在年内投放将解决产能瓶颈,提升公司业绩;2)随着配网自动化改造开始,及9月公告拟现金收购少数股东权益,公司作为配网自动化龙头将直接受益;3)公司手握设计院稀缺资源,公司公告拟先发布局雄安、增量配网,将提升公司公司增量配网业务业绩。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入分别为23.99/29.64/36.68亿元,增速分别为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润分别为1.64/2.47/3.35亿元,增速分别为50%/50%/36%。 基于看好公司模块化变电站和配网自动化业务两项高毛利率业务,我们认为,将带动公司整体业绩高增。维持买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元。

事件:公司发布三季度报:2017年前三季度公司实现营业收入17.09亿元(yoy+46.93%)。归母净利润2.46亿元(yoy+33.23%),扣非后归母净利润2.37亿元(yoy+31.23%)。此外,公司预计2017年度归属于上市公司股东净利润增幅为20%-50%。 公司主营业务收入持续增长,光伏逆变器业务发展迅猛:单看三季度公司营业收入同比增长53%,净利润同比增长37%,实现超预期增长。业绩增长较大一部分原因是光伏逆变器业务受益于光伏景气度提高和自身业务拓展,大幅增长。根据上半年数据,公司光伏逆变器实现营业收入3.98亿元,大幅增长125.25%。数据中心业务维持相对稳定,海外推广持续推进,海外自主品牌业绩大幅增长。 UPS 龙头地位稳固,数据中心产品一体化逐步完善:公司UPS 业务常年保持市场本土品牌占有率前列,数据中心产品保持在金融、通讯及轨道交通等多个重点行业的市场份额持续增长,2016年先后中标多个城市地铁项目和广播电视节目无线数字化覆盖工程项目。近年公司通过对国内UPS 市场进口的逐步替代和对海外市场的开拓,实现业务增速领先于行业增速,并且市场占有率逐步提升。高毛利率在线式、大功率UPS 成为发展趋势,对公司业绩形成拉动。同时,公司也加大了海外市场业务开拓,并在南非、巴基斯坦、澳大利亚等地建立分支机构,品牌效应逐步提升。 连续中标国家项目,尽享光伏爆发红利:光伏业务方面,公司与大客户建立了稳定的合作的关系,去年公司连续中标中广核、国家电投等多个重大项目,今年订单如期交付公司开发的1.25MW 集中式光伏逆变器,整机最高效率99%,单瓦成本下降20%,保障了公司光伏逆变器的毛利率。公司是国家光伏扶贫项目的主力供应商,2016年6月,公司公告拟在金寨县投资建设300MW 光伏电站,拉动光伏逆变器业务,延伸新能源产业,预计每年增加100MW 光伏发电。 充电桩业务蓄势待发,未来可期:受到市场和公司排期影响,上半年公司充电桩收入同比下降77.30%,三季度有所好转。国内目前新能源车充电桩比例约为4:1,明显失衡,距离理想车桩比1:1有很大差距。国家能源局计划2017年新建公用充电桩10万个,专属充电桩80万个,按容量预估增长30%以上。 股权激励计划顺利实施,绑定核心员工利益,业绩预期高成长:公司在2017年9月完成了股权激励计划,涉及限制性股票1,256万股,约占股本的2.13%,首次授予1,016万股,约占股本的1.72%,覆盖公司核心管理、技术人员471人。公司层面业绩解锁条件是以2016年业绩为基数,2017年、2018年、2019年各年度实现的净利润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、45%、75%,从解锁条件来看,预计未来公司利润复合增速将在20%以上。 投资建议:我们预计净利润增速分别为30%、27%、25%, EPS 为0.65/0.83/1.03元。考虑到公司未来业绩增长确定,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:光伏业务受政策补贴影响发展速度低于预期,充电桩招标低于预期或市场竞争加剧。

事件:良信电器发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入11.09亿元,同比增长21.54%;归母净利润1.82亿元,同比增长39.18%;扣非归母净利润1.51亿元,同比增长29.75%。同时发布年度业绩预告,预计全年利润1.95-2.43亿元,同比增长20%-50%。 终端和配电电器带动业绩快速增长,毛利率在原材料价格上涨情况下不降反升。公司从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售,定位于低压电器行业的中、高端市场。 根据中报披露的分项业绩拆分,配电电器依旧保持30%以上的增速,终端电器增速大幅提升。除行业方面出现好转外,主要受益于:1)在行业开发方面,新能源、电信及电力等行业订单有较大增长;2)在建筑配电行业,除了维护现有客户之外,公司业务逐步从商业住宅向工业建筑和公共建筑延伸。三季报公司整体毛利率39.5%,环比和同比均出现上升,体现公司良好的成本控制能力。其中,终端电器完成产品线变革,重新处理产品线和市场,毛利率提升明显。 三费控制合理,配网投资加速利于公司业绩持续增长。依靠优秀的成本管理以及营销的不断创新,保证业务成本并未大幅提高,保证了公司利润水平,稳健的业务扩张加速了产品的进口替代步伐。报告期内,公司三费管理较好,属合理水平。随着我国电网投资的重心向配电/用电侧转移加快,公司有望进一步提升在中高端市场的份额, 2017年配网投资已出现全面提速的迹象。 品牌提升与营销推广助力公司持续进阶。公司作为国内为数不多的产品定位于高端市场、能与外资品牌直接竞争的低压电器制造商,对品牌推广极为重视,将塑造品牌形作为公司一项重要战役,将品牌建设与产品推广融入与客户接触的每个接触点。在营销与市场方面,按行业和区域在全国设立了18个大区,70个办事处,组成了矩阵式的销售团队。售后以及客户维护已经形成完整思路,重视大客户的开发及维护。公司对于品牌推广的重视,契合公司的中高端定位,有望带来品牌溢价。 8月5日,公司出资3,120万元受让上海良信智能电工有限公司(以下简称“智能电工”)剩余65%股权,实现全资控股。智能电工定位于国内高端智能电工及智能家居产品的研发制造。通过收购,公司可以快速导入智能电工及智能家居产品,同时借助现有较为成熟的建筑市场销售平台,形成业务互补优势,协同增效,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.43/0.57/0.75元,业绩增速分别为38%/33%/33%。考虑到公司是低压电器中高端市场领先企业,未来有望受益配网建设提速和进口替代,维持公司买入-A 评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:资源整合风险;新产品研发推进缓慢;配网投资低于预期。

事件:通威股份公告,公司2017年前三季度实现营收196.13亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%,接近公司此前业绩指引50%-70%的上限,实现扣非后归母净利润14.83亿元,同比增长164.90%。公司整体毛利率18.74%,同比增长3.1%。 光伏+农业驱动前三季业绩大幅增长70%:1)多晶硅完成技改,产能由1.5万吨提升到2万吨,生产成本进一步下降;2)年初释放1GW高效单晶电池产能,三季度新增2GW高效单晶电池,当前已形成5.4GW电池产能,产能利用率超过110%,增厚公司业绩;3)下游水产养殖逐步回暖,叠加公司饲料产品结构优化,饲料业务量利齐升。 多晶硅成本优势明显,新增2.5万吨产能明年投产:上半年通过技改,永祥多晶硅产能提升至2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均成本,成本优势显著,主要原因:1)公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。 电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW高效单晶投产,产能进一步提升:上半年,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过110%(行业平均水平为80%),产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动的成都二期2GW高效单晶电池项目,已于17年9月建成投产,产能规模进一步扩大至5.4GW,同时叠加各项降本增效措施,预计电池加工成本仍有10%左右的降幅。 投资建议:考虑到三季度多晶硅涨价幅度较大以及电池投产,上调公司2017年-2019年的净利润分别为20.59/24.1/29.31亿元,对应EPS0.53/0.62/0.76元。维持买入-A评级,上调目标价至11.66元。 风险提示:多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:中材科技发布2017年三季报,报告期内公司实现营收72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长173.70%,业绩符合公司此前的业绩指引;其中,Q3单季公司实现归母净利2.26亿元,同比增长242.46%。前三季公司整体毛利率28.19%,较去年同期增长2.7%。 量价齐升,玻纤盈利能力大幅提高:今年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。前三季度公司实现玻纤销售53.6万吨,同比增长29.78%,价格预计仍然维持7100元/吨左右高位。另外,募投的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升,制造成本进一步下降,产品结构进一步优化。 风电叶片龙头地位进一步稳固,产品结构调整成效显著:受国内风电装机增速趋缓影响,报告期内公司风电叶片实现销售3267MW,同比下降14.54%,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW 及以上叶片占比进一步提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,后期国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。 锂膜批量生产在即,有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,近期有望实现批量生产。 根据公司此前规划,2#将于年底前投产,3#、4#计划年底前完成设备安装,2018年一季度投产。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收105/125/144亿元,增速17%/19%/15%; 归母净利润8.75/12.03/15.52亿元,增速118%/38%/29%;EPS1.08/1.49/1.92元。维持公司买入-A 评级,考虑到锂膜放量在即,公司迎来业绩与估值双升,上调目标价至32.4元。 风险提示:1)行业经营环境恶化,使得公司主要产品的出货量与盈利能力承压;2)内部业务整合不力或者经营管理效率提升进展缓慢,主要产品盈利能力未能得到提升;3)锂电隔膜生产线达产低于预期或者良品率低于预期。

事件:公司发布三季报,1-9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长37%;归母净利润1.8亿元,同比增长39%;扣除非经常性损益的归母净利润1.78亿元,同比增长72%;每股基本收益1.12元。 三费受收购节能业务影响,系合理变化:管理费用同比提高60%,系2016年4月收购节能业务;财务费用大幅提高6倍,系长期借款同比增加,利息支出增加,引起财务费用增加。 配网节能业务对营收利润贡献突出:三季度单季实现归母净利润0.70亿元,同比增长25%,主要是新增节能业务竣工项目产生效益。一至三季度归母净利润同比增长40%:一是由于2016年4月收购配电网节能业务,上年同期仅包含节能业务4月23日-9月30日数据,本报告期包含节能业务1-9月数据;二是供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。以上综合因素形成本期营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益较上年同期增加。 配网节能业务项目逐步投产,可预见利润增长:公司前期公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额5.54亿元,预计投资金额3.14亿元,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年,计算得IRR约为17%,该节能项目为公司今年首个节能订单。随着配网节能业务项目的逐步投产,公司的利润有望稳定增长。根据公告,目前公司的配网节能业务已达到20个,其中11个项目已经投产,预计部分项目在17年投产,全部项目在18年投产。预计公司利润在17年将稳步增长,18年将有显著提高。 配网节能是朝阳产业,配网建设提速扩张市场空间,用电量提升利好今年的节能利润:今年配网招标明显提速,按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网建设提速扩张了市场容量,公司作为配网节能龙头,潜在客户依旧较多,远未及业务天花板。公司的节能收入以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润,因此,节能收入与同期的全社会用电量密切相关。根据中电联统计,2016年中国全社会用电量同比增长5%,2017年上半年全社会用电量同比增长6.8%,用电量增速的提高保障了公司的利润水平。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.42/1.85/2.39元,业绩增速分别为35%/30%/29%。节能业务未来增长空间大,17、18年进入订单确认收入高峰,公司业绩确定性高。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:1.电力体制改革持续深入的影响;2.电网安全运行风险的影响;3.配电网节能业务市场竞争风险;4.税收优惠政策变动风险;5.售电业务大幅下滑的风险。