眼科龙头业绩持续高增长,利润增长35.82% 公司发布业绩快报,2018年公司实现营收80.15亿元,同比增长34.42%;实现归母净利润10.09亿元,同比增长35.82%;扣非后归母净利润10.88亿元,同比增长40.20%。基本每股收益0.43元(+32.53%),加权平均净资产收益率18.49%(-3.25%),净资产收益率的下降主要是非公开发行增加净资产所致。2018年公司经营表现优秀,业绩保持了持续的高增长,眼科龙头优势进一步巩固。作为眼科专科连锁服务龙头,公司经营规模在不断提升的过程中,品牌影响力也不断增强,市场占有率稳步提升。根据快报披露的数据来看,我们预计2018年公司屈光业务与视光业务均保持了较快速的增长,未来将持续为公司贡献业绩。 渠道下沉挖掘基层眼科服务需求,提升人才、品牌等竞争优势 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。在品牌与口碑建设等方面,通过参加行业高水平学术会议等方式,提高在业内知名度强化品牌效应;在人才吸引方面,公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生,同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟,充实核心专家团队,以及医护人员团队,形成技术与人才优势,成为公司持续发展的基石。目前公司门店网络逐步覆盖全国,在门店布局上,渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。三、四线城市人口数量大,眼科医疗服务尚存在较大的市场挖掘潜力。 持续推进国际化战略,打造全球眼健康生态圈 在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。作为民营眼科医疗服务龙头,公司围绕眼科医疗服务,开展屈光、视光、复杂眼病、白内障手术等眼部疾病医疗服务,通过全国化、全球化的布局,逐步搭建眼健康生态圈。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升。预估公司屈光与视光业务的增长高于此前预期,根据公司业绩快报,上调公司盈利预测,2018-2020归母净利润由9.99/13.11/16.8亿元,上调至10.09/13.42/17.68亿元,维持“增持”评级。 风险提示:连锁化扩张的带来的经营管理风险,医疗事故等风险,人才流失风险,并购整合不达预期,政策风险等。

事件:公司发布业绩快报,2018年全年实现营业收入137.5亿元,同比增长23.09%,营业利润42.8亿元,同比增长48.57%,实现归母净利润37.2亿元,同比增长43.65%,符合公司三季报对全年的预期。2018Q4收入为34.7亿元,同比增长22.8%,归母净利润为8.23亿元,同比增长38.2%,公司业绩维持高增长态势。 国内器械市场快速发展,带动迈瑞国内收入增长,我们预计国内收入同比增长25-30%,高于海外收入增速(15-20%)。公司三条产品线均衡发展,收入端均实现20%以上的收入增长,市占率稳步提升。利润增速高于收入增速,预计延续近年来降本增效举措,经营效率提升,三费比例稳步下降。 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。国产企业不断打磨产品,产品逐步达到临床高要求,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 维持“买入”评级 根据业绩快报,由于人民币波动带来的汇兑损益变化,我们预计18-20年公司净利润由37.5亿元、48.1亿元、60.0亿元微调至37.2亿元、46.6亿元、57.7亿元,EPS由3.09元、3.95元、4.94元微调至3.06元、3.83元、4.75元,维持目标价138.25元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

按摩椅品类增长超50%,国内市场需求旺盛 公司以技术发展为核心,全球化品牌和ODM共同发展,公司按摩椅业务持续向上,2018年度公司按摩椅销售突破20亿人民币,同比增长超50%。 在国内市场,需求远未被满足,发展潜力大,依托奥佳华品牌,国内销售额快速增长,同比增长约70%。在国际市场,自主品牌零售稳步提升的同时,韩国、美国市场业务发展快速,韩国市场放量突破,销售额同比增长约160%。 2018年非经常性损益为8000余万元,参考2018年三季报,非经常性损益主要包括非流动资产处置损益等,其中非流动资产处置损益主要系公司处置前埔办公楼所致。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内庞大的研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 18年底公司推出AI新品,该产品在上一代4D机芯基础上进行了再升级,首次采用NIDEC无刷电机,不但体积和重量减少了一半以上,而且更耐用、更具爆发力;传感器和处理器的配置加码则让按摩的精准度和灵活度有了更进一步的提升,能够为消费者最大程度地还原按摩大师的专业手法,同时,新增全新疲劳感测系统、人脸识别、语音控制等多项创新智能配置,再次刷新产品高度。 签订韩国大单,落实未来三年采购额 18年9月,公司与韩国公司BokJungScaleCorp签署了《合作协议》,BJSC定于2019年、2020年、2021年分别向公司采购不低于5,000万美元、7,000万美元、10,000万美元的产品订单。BJSC在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,此次合作体现了对奥佳华工业实力的肯定。 根据业绩快报,我们预计18-20年净利润由4.72、6.40、8.41亿元略微调整至4.50、5.98、8.08亿元,EPS由0.84、1.14、1.50元调整为0.80、1.06、1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险等。

事件:公司发布业绩快报,2018年公司实现收入26.9亿元,同比增长36.3%,归母净利润为4.4亿元,同比增长18.4%。2018年度,预计非经常性损益对净利润的影响为900万元左右。此外,限制性股票激励计划2018年产生的费用摊销累计约2,600万元,剔除该项股份支付费用的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 2018年公司持续优化产品结构,在化学发光领域,自2017年9月新型化学发光仪i3000(300速)获批后,逐步丰富配套试剂,目前已拥有约10项配套试剂产品注册证,可供开展主要的检测项目。 产品结构优化,自产产品收入高速增长 自产产品收入逐步提升,公司逐步由代理产品转向为提供检验实验室整体解决方案的IVD生产商。2018年上半年,自产产品销售收入同比增长32.28%,自产产品中生化试剂同比增长31.89%(行业增速约为15%),化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。我们认为全年有望延续高增长势头。 化学发光市场前景广阔(2017年容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 分部估值迈克仍有空间,维持“买入”评级 2017年迈克渠道端收入占比约为60%,自产产品占比40%,而由于自产产品的高毛利,试剂平均在75-80%毛利,而代理只有45-50%毛利率,从毛利的角度迈克自产产品毛利占比约为67-70%,因此代理整体的利润占比约为1/3。通过分部估值方法,迈克市值约为141亿。假设2019年全产品逐步开始放量销售,我们认为估值还可以进一步提升,如果高端产品市场口碑优质,发光产品有望给予更高的估值水平。 迈克具备优秀的化学发光自产产品,门槛高,根据测算国产发光具有上亿体量的完全管式发光不多,同时公司具有健全的渠道网络,筑起一道非常高的门槛,保证了发光产品的蓝海状态。 根据业绩快报,我们预计18-20年利润由4.52亿元、5.73亿元、7.13亿元微调至4.43亿元、5.45亿元、7.03亿元,EPS由0.81元、1.03元、1.28元微调至0.79元、0.98元、1.26元,维持“买入”评级。 风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等

政策大力支持国产创新器械,行业迎来发展黄金期 经历了雅培的可降解支架从上市到退市,整个心脏支架行业基本处于停滞不前的状态,专家学者、临床医生、患者对于可降解支架存在不信任感,不仅是临床试验推进不易,而且在产品注册环节也是严格把关。 近年来,在创新医疗器械领域,我国政府多次出台强有力政策,着重提高医疗器械的创新能力和产业化水平,提供自主创新的沃土,多维度鼓励创新医疗器械,加快注册上市流程,同时对于医疗器械的注册思路发生转变,满足创新型器械的发展。此次对于可降解支架的准产获批,一方面体现了我国器械企业研发生产能力达到国际水平,另一方面也体现了我国药监局审评思路不断突破,对于具有全球性领先的器械产品,大胆且细致的分析审评,走在全球前列。 不忘初心,坚持研发投入做好一款产品 乐普医疗最早是以心脏支架起家,尽管目前布局丰富,产品基本覆盖心血管器械、药品、服务等方面,但是在心脏支架领域依然保持充足的研发投入,产品始终具备竞争力,从08年上市的Partner到11年Nano,再到12年Biguard,13年GuReater,乐普医疗对于传统产品坚持研发,此次NeoVas的获批,乐普正式进入国际心脏支架第一梯队,有望引领产业的发展。 以美敦力为例,最早是以心脏起搏器起家,目前已经发展至年收入接近300亿美元,市值超过1200亿美元,尽管起搏器收入不到60亿美元,占比五分之一,但是依然保持充足的研发投入,产品不断更新换代,持续引领产业的发展。拥有核心产品定价权,能够为公司带来稳定的现金流,保证公司经营业绩稳健,以此作为根基,才能在向外扩张、跨越产品线、横纵向并购的资本产业动作中显得游刃有余。 维持“买入”评级 如NeoVas获批上市,有望在19年开始贡献业绩增量,我们预计18-20年净利润由12.4亿元、16.5亿元、21.4亿元上调至12.4亿元、17.6亿元、24.2亿元,EPS由0.70、0.93、1.20元上调至0.70、0.99、1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期、竞争对手产品上市带来竞争压力、并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险等。

2018 年经营规模不断提升,归母净利润增长23.27% 公司发布2018 年年报。2018 年公司实现营收91.76 亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.21 亿元,同比增长23.27%;实现扣非后归母净利润5.08 亿元,同比增长30.74%,业绩符合预期。2018 年公司经营活动现金流净额同比增长,基本每股收益0.92 元,加权平均净资产收益率13.47%。2018 年,公司营收与利润保持了稳步的增长,发展趋势向好。分季度来看,2018 年四季度,公司实现营收25.57 亿元,同比增长19.01%,环比增长9.87%;实现归母净利润1.03 亿元,同比下滑3.94%,环比下滑18.68%。从季度数据来看,公司四季度单季度的变化的重要原因:1)2017 年四季度基数较高所致,2)2018 年公司商誉减值1906.7 万导致利润有所下滑。分区域来看,公司省会级、地级市、县市级、乡镇级营收增长分别为15.95%、14.56%、18.68%、24.83%,均保持了良好的增长态势,尤其是乡镇级保持了高增长。 门店数量增加至5758 家,2019 年有望接近7000 家 2018 年公司拥有直营连锁门店5758 家,直营网络覆盖10 个省份及直辖市,进驻260 多个县级以上城市。分区域来看,2018 年公司在云南地门店数量为3559 家,占比约为62%;四川地区门店数量为678 家(占比12%);广西地区、山西地区门店数量分别为544 家、324 家,分别占比9%、6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为225 家、206 家、193 家、10 家、7 家。从医保门店来看,2018 年公司拥有医保定点资格的门店数量为4593家,占门店数量的比例为79.77%。分区域来看,西南地区总门店4636 家,医保门店比例为85%;华南地区门店数量769 家,医保门店比例为49%;华北地区门店数量331 家,医保门店比例为80%;华东地区门店10 家,医保门店比例10%;华中地区12 家,医保门店比例75%。 公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店1415 家,地市级1664 家,县市级1499 家,乡镇级1180 家。2019年公司计划新建门店1200 家,云南省以外区域新建门店650 家,云南省内新建550 家,2019年公司门店有望接近7000 家。 处方销售占比提升,控费能力提升 2018 年公司客单价为69.87 元,同比增长5.03%,处方药销售占比37.18%,同比增长1.55%。 医保销售占比40.71%,同比增长0.58%。整体来看,公司2018 年处方药销售提升明显。从费用控制与盈利能力来看,2018 年公司销售毛利率为40.53%,同比下滑0.99 个pp,净利率5.66%,同比提升0.21 个pp。2018 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.75%、4.35%%、0.45%,三项费用率由2017 年的33.12%下降至2018 年的31.55%,整体控费能力提升。 估值与评级 公司是云南省医药零售龙头,近年来公司门店拓展不断走出云南省,未来省外的市场成长空间依旧较大。我们预计公司2019-2021 年净利润为6.65/8.13/9.79 亿元,对应EPS 为1.17/1.43/1.72 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期、连锁化经营带来的质量管理风险,市场竞争加剧的风险,医保政策管控等风险。

公司年报业绩靓丽,2018下半年业绩明显提速 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入174.18亿元,较上年同期增长25.89%;归母净利润40.66亿元,较上年同期增长26.39%;扣除非经常性损益后归母净利润38.03亿元,较上年同期增长22.60%。公司整体业绩略超市场预期,符合我们的判断。 公司年报业绩靓丽,其在研发投入高达26.7亿元(+51.81%)且全部费用化处理,并且计提股权激励费用3.12亿元后,依然能够实现归母净利润40.66亿元(+26.39%),公司净利润含金量较高。若考虑剔除股权激励费用后归母净利润较上年同期增长33.19%,扣非净利润则较上年同期增长29.69%。股权激励费用对净利润的影响主要体现在2018年,之后逐渐减弱。 分季度来看,公司2018Q1,Q2,Q3,Q4营收分别为38.57亿元(+21.70%),39.04亿元(+22.94%),46.98亿(+26.24%),49.59亿(+31.56%);归母净利润分别为9.49亿(+16.95%),9.60亿元(+26.09%),10.02亿元(+32.85%),11.54亿元(+29.79%)。公司自2018年三季度起营收和归母净利润同比增速出现明显提升,我们认为主要由于2018年三大肿瘤重磅产品:硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇,集中获批上市后开始发货对公司业绩产生明显拉动作用;此外,抗癌药增值税调整、研发费用税前加计扣除比例提高等,也对公司净利润产生明显正向作用。 肿瘤板块新老品种齐发力,创新药业绩有望迎来高速增长期 分板块来看,公司最为核心的肿瘤板块全年实现营收73.95亿元(+29.23%),毛利率提升至93.35%。已有肿瘤创新药阿帕替尼依然为增长的核心驱动力,销量同比增长68.37%,医疗机构实际采购量17.41亿元,参考PDB样本医院估计终端增速超过60%。而2018年获批上市的重磅新品硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇亦开始高速增长贡献新的业绩增量。麻醉板块全年实现营收46.53亿元(+29.25%),核心品种右美托咪定销量同比增长32.18%,医疗机构实际采购量16.81亿元。造影剂板块全年实现营收23.24亿元(+22.67%),核心品种碘克沙醇销量同比增长57.36%,医疗机构实际采购量12.96亿元。其他品种方面,已有创新药艾瑞昔布保持高速增长,参考PDB样本医院估计终端增速超过100%。我们预计随着2018年重磅新品硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇的集中获批上市,超重磅产品PD-1有望于2019Q1获批上市,公司未来肿瘤业务占比有望进一步提升,同时公司的创新药业绩有望迎来高速增长期。 PD-1有望2019Q1获批上市,“创新+国际化”引领公司未来 公司2018年研发投入高达26.7亿元,同比增长51.81%,研发投入占营收比重上升到15.33%,未来研发投入比有望逐步向国际制药巨头看齐。公司研发管线储备众多潜力品种,目前超重磅产品PD-1处于审评审批的最后阶段,我们估计有望于2019Q1获批上市,瑞马唑仑亦有望于2019年获批上市。我们看好公司PD-1未来和自身抗血管生成药物联用的巨大潜力,公司有望凭借全面的临床布局、联合用药以及强大的销售能力拿下此领域国产最大市场份额。 同时,公司2018年继续加大国际化战略实施力度,积极拓展海外市场。仿制药国际化方面,地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等在美国获批,碘克沙醇在英国和荷兰获批,右美托咪定在日本获批。创新药国际化方面,SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。我们判断公司未来有望逐步从仿制药国际化走向创新药国际化。 国内创新药龙头步入收获期,业绩有望同比加速维持买入评级 公司作为国内创新药龙头企业,自主研发的创新药产品开始步入收获期,2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市,超重磅产品PD-1有望于2019Q1获批上市,皆为疗效确切、满足临床急需、具备高临床价值的肿瘤创新药。短期来看,公司创新药业绩有望迎来高速增长,带动公司整体业绩有望出现同比加速增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜在重磅产品,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批,我们将公司归母净利润由2019-2020年48.7亿元、60.5亿元,上调至2019-2021年分别为51.4亿元(+26.47%)、65.4亿元(+27.14%)、83.1亿元(+27.15%),对应P/E分别为46、36、29倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;系统性风险。

发布2018年业绩预告,归母净利润增长41.70% 公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现营收84.54亿元,追溯调整后同比增长34.54%;实现归母净利润8.22亿元,追溯调整后,同比增长41.70%。预计实现每股收益0.26元,加权平均净资产收益率12.86%。2018年,公司收购美因基因33.42%股权,并实现并表,因此对报表进行追溯调整。作为国内非公体检龙头企业,公司2018经营规模与利润保持了持续的快速增长。 体检产品升级革新,推动行业新发展 健康体检是医药大健康产业的“入口”,是健康产业最重要环节之一,是国家大力发展的预防医学事业。2018年公司的经营规模持续提升,门店布局不断完善。报告期内,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标,覆盖除港澳台以外的所有省、市、自治区。报告期内公司继续巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,并依托新进的医疗设备、检测技术不断推出更加精准化、个性化的高端体检产品,丰富体检套餐内涵,推动个检比例以及客单价的提升。2018年与平安好医生、中国人保等合作公司推出重量级健康管理产品“美年好医生”。“美年好医生”融合了从检查到健康管理与保险的“检、存、管、医、保”全程保障,推动体检行业迈入3.0时代,给公司经营规模的提升带来更多想象空间,未来有助于在核心体检主业上保持更加快速的成长,以及利润的高增长。 完善内控体系,提升服务质量 2018年,公司继续加强内控体系的建设管理,对分院合规运营、医质规范以及人才培训方面的力度和管理进一步加大。作为全国非公体检龙头,公司拥有丰富的连锁化经营管理经验,随着经营规模的进一步提升,内控体系的搭建管理愈加重要。报告期内,公司不断加强信息化建设管理以及医疗专业的人才储备,持续提升服务品质与医疗质量等级。公司以体检行业为入口,具有积累、开发大量体检健康数据的优势,从而搭建健康产业平台,未来在更加完善的内控体系下,公司将更加有效的发挥体检行业的延展性优势,逐步体现平台价值。 估值与评级 根据业绩预告,我们判断公司四季度经营受到体检行业事件的影响超出此前预期,对公司的盈利预测略进行下调,预计2018-2020年净利润由8.58/12.65/18.47,亿元,调整为8.22/12.16/18.04亿元,对应EPS为0.26/0.39/0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合并购风险、医疗质量风险、市场竞争加剧风险、连锁化经营管理风险、市场系统性风险等。

事件:公司发布业绩预告,2018年全年预计实现营收130-144亿元,同比增长16.34%-28.87%,实现归母净利润35.33-39.05亿元,同比增长36.45%-50.82%。公司预计2018年全年非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为2900万元,扣非后归母净利润为35.04-38.76亿元,同比增长35.8-50.2%。迈瑞延续前三季度高速增长态势,同时符合业绩预期。(公司三季报预计全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。) 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

眼科龙头业绩持续高增长,利润增长30%-40% 公司发布业绩预告,预计2018年全年盈利9.65亿元—10.40亿元,较上年同期增长30%-40%。业绩符合预期,眼科龙头持续高增长。一方面,2018年,公司经营规模不断扩大,品牌影响力持续增强;另一方面,公司龙头优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。确保了报告期内公司营业收入和净利润的持续增长。预计公司主营业务中的屈光业务与视光业务均保持了相对较为快速的增长。 人才、品牌等优势不断加强,渠道下沉挖掘更多眼科医疗服务需求 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。在品牌与口碑建设等方面,通过参加行业高水平学术会议等方式,提高在业内知名度强化品牌效应;在人才吸引方面,公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生,同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟,充实核心专家团队,以及医护人员团队,形成技术与人才优势,成为公司持续发展的基石。目前公司门店网络逐步覆盖全国,在门店布局上,渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。三、四线城市人口数量大,眼科医疗服务尚存在较大的市场挖掘潜力。 国际化战略稳步推进,眼健康生态圈已显雏形 在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI) 签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG 眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A 等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。作为民营眼科医疗服务龙头,公司围绕眼科医疗服务,开展屈光、视光、复杂眼病、白内障手术等眼部疾病医疗服务,通过全国化、全球化的布局,逐步搭建眼健康生态圈。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升。根据公司业绩预告,我们略上调公司盈利预测,2018-2020归母净利润由9.50/12.48/16.0亿元,上调至9.99/13.11/16.8亿元,维持“增持”评级。 风险提示:连锁化扩张的带来的经营管理风险,医疗事故等风险,人才流失风险,并购整合不达预期,政策风险等。

事件:迈克发布业绩预告,2018年预计实现盈利43,025.20万元-46,766.53万元,比上年同期增长15%-25%。2018年度,预计非经常性损益对净利润的影响为900万元左右。此外,限制性股票激励计划2018年产生的费用摊销累计约2,600万元,剔除该项股份支付费用的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 300速化学发光仪配套试剂盒获批,丰富产品布局 2018年8月,公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》,集中于甲状腺功能检测,主要用于诊断甲状腺功能低下、甲状腺功能亢进、甲状腺功能减退、评价甲状腺疾病治疗效果,以及鉴别诊断排除甲状腺自身的疾病,是对公司目前现有甲状腺检测产品的补充与丰富。后续又有3项传染病类测定试剂盒获批。 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂,2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,平台原理是直接化学发光(吖啶酯),可以为客户提供高端免疫产品,将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 产品管线齐全,高研发投入蓄力新产品上市 公司已成为行业产品品种最丰富的企业之一,拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,积极布局全产业链。同时,公司高度重视新产品的研发工作,2018年上半年研发投入6545万元,同比增长61.98%,占自产产品收入的14.38%,拥有研发人员485人。截止2018年上半年末,公司试剂研发项目立项共300项,报告期内新增60项,仪器研发项目立项11项,新增项目2项。公司已获得国内产品注册证313项,其中生化诊断产品134项,免疫产品141项。持续的高研发投入及快速转产能力为公司产品管线的拓充及优化提供有力保障,确立公司在体外诊断领域的技术优势。 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元,对应EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;并购整合不达预期的风险;产品质量导致的潜在风险;技术创新与技术泄密的风险等

2018年归母业绩预增40%-60% 公司公告2018年度业绩预告:归属于上市公司净利润区间为9.27-10.6亿元,同比增长40%-60%,符合预期,归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入增长所致。 预计金赛药业利润增长在50%-60% 公司2018年归母净利润中值在9.94亿元,同比增长中值在50%。分版块看,我们预计房地产板块业绩增长在10%左右,扣除房地产业绩贡献,预计医药板块的业绩增长在50%-60%。具体看,疫苗板块我们估计业绩增长超过50%,百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗受益于行业高景气度预计销量持续提升,实现高增长,批签发上看2018年吉林迈丰狂犬病疫苗批签发在300万剂左右,增速超过100%;水痘疫苗批签发超过600万剂,实现了快速的增长,由于长生生物的退出加之国家疫苗监管趋严,供给收缩,未来公司将面临更为良好的竞争格局。华康药业代表的中药板块估计全年业绩增长在10%左右,增速稳健。按照上述业绩拆分,我们推算核心的子公司金赛药业2018年净利润同比增速在50%-60%,是公司业绩增长的核心驱动力,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。公司加大营销力度,立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素后续仍将延续高增长态势。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。 公司业绩持续高增长,维持“买入”评级 基于2018年业绩预告,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为5.85、7.74、10.25元(分别较上次上调3.59%/1.07%/1.47%),对应PE分别为31、24、18倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期。

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.0亿元,较上年同期增长49.49%-66.11%,主要原因系公司主营业务持续增长,预计2018年度营业收入和归母净利润均较上年同期有所增长;非经常性损益为0.9-1.1亿元,较上年同期增长47.27%-80.00%,主要系公司取得股权转让收益。此外,根据子公司北医仁智的年度经营情况,公司认为其存在商誉减值迹象,预计计提商誉减值准备不超过2100万元。 看好临床试验技术服务全年高增长,未来有望持续受益创新浪潮 分板块看,继上半年境内业务收入首次超过境外业务后,我们预计公司临床试验技术服务全年保持高速增长,收入有望首次超过临床研究相关咨询服务,收入与毛利率有望实现双升态势。展望未来,我们认为,随着仿制药带量采购政策的逐步实施,预计国内企业将更多把重心转向创新药,同时临床试验60日默许制等鼓励创新政策的落地,使得公司未来有望持续受益于创新浪潮的崛起;国际方面,随着我国加入ICH日益与国际接轨,公司未来亦有望承接更多国际多中心临床试验订单。 公司当前股价已明显低于回购价格,员工持股计划彰显信心 截至2018年12月31日,公司以集中竞价方式累计回购公司股份543万股,占总股本的1.09%,成交价区间为41.81-49.50元/股,较1月3日收盘价溢价8.6%-28.6%,成交总金额2.48亿元(本次回购拟使用资金总额2.5–5亿元),当前公司股价已明显低于回购价格。同时,公司对核心技术(业务)人员、工作满3年部分人员实施员工持股计划,提升了人才稳定性,亦体现了管理层对公司长期增长的信心。 “好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素,预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。考虑年度业绩预告高增长以及产业未来的高景气预期,我们将公司18-20年归母净利润由4.55亿元、6.04亿元、7.82亿元,上调为4.67亿元(+55%)、6.17亿元(+32%)、8.16亿元(+32%),对应P/E分别为41、31、24倍,看好公司作为国内临床CRO龙头逐步走向国际化,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;对大客户的依赖风险;药企研发投入不及预期

全球创新药领域的核心服务之一,打造一站式全方位服务体系 凯莱英是中国医药CMO/CDMO领军企业,经过多年发展已成为全球创新药领域的核心服务商之一。公司致力于为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发到生产一站式服务,公司积极拓展建立包括国内创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系,实现从了单一CDMO到CDMO/CRO,从小分子到生物药(大分子)的发展。 全球CMO行业持续高景气度,国内审评审批改革持续推进释放红利 跨国药企减少成本的需求和新兴市场医药行业的崛起共同推进了医药外包行业的迅速发展,根据Business Insights统计和预测,全球医药CMO市场2011-2017CAGR达到12%。我国进入CMO/CDMO行业的时间较晚,但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势,在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发及高端仿制的大政策环境下,我国迎来了良好的发展机遇。同时MAH制度的逐步建立也将有力促进CMO/CDMO行业的发展,公司后续将加大国内业务的布局,未来有望充分享受行业的高景气度。 持续高研发投入打造核心竞争力,增长势头更为强劲 公司以技术为驱动,持续高研发投入,保持核心竞争力。公司研发投入2013-2017年复合增长率达到22%;公司在绿色制药技术方面积累了丰富的经验,特别是在连续性反应技术和生物转化等多项绿色制药关键技术领域取得了重大进展,处于国际领先水平,是公司的核心竞争力所在。公司对核心技术申请了多项国际国内专利,公司的专利技术多为工业级别制备技术,且已应用到为制药公司提供的定制研发生产项目中,涉及抗肿瘤、抗病毒、抗感染等多个创新及专利期药物产品领域。公司在毛利率方面处于国内外行业高水平,在体量上正迎头赶上,同时显示出更为强劲的增长势头。 看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入评级” 我们预计公司各版块业务有望持续快速的增长,预计2018-2020年EPS分别为1.97、2.64及3.45元,对应PE分别为34、26及20倍。参考行业可比公司的平均估值水平2019年在31倍左右,作为公司2019年估值中枢,对应2019年目标价81.8元,公司业绩持续快速增长,业务板块拓展思路清晰,看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:国内创新药产业发展进度低于预期,MAH等制度推进进度低于预期,公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期,中美贸易摩擦影响超预期

REMD-477获国家药监局审批许可,糖尿病新药国内临床试验开启 2018年11月29日,REMD-477药品获得国家药品监督管理局核准签发的《临床试验通知书》,该药品的适应症为糖尿病。我们认为,REMD-477获得临床试验审批体现国家药监局对该药物一定程度的认可和支持;此次获批临床试验也意味着公司糖尿病药物可以开启在国内进行临床试验,节省了公司在糖尿病创新药研发和试验方面的时间成本,一定程度上降低了在国内市场推出该药物的不确定性。 REMD-477有望挑战胰岛素地位,科信美德拥有其所有专利和商业权益 REMD-477是美国REMD Biotherapeutics公司重要的在研项目,REMD-477分子是世界首例开发的针对胰高血糖素受体的全人源单克隆抗体临床分子。该药物在美国针对1型糖尿病的一期试验显示病人接受单次注射以后,不但显著减少胰岛素剂量,同时也降低了病人的血糖水平。同时该药物的治疗可以达到每周或每月1次用药,为糖尿病患者治疗提供极大便利性(目前糖尿病患者注射胰岛素的频次多为每天用药),因此该药物存在颠覆胰岛素地位的潜力。根据公司公告,北京科信美德生物医药科技有限公司拥有REMD-477 分子的所有适应症的全球专利和商业权益,公司持有科信美德5.8%的股权,REMD-477一旦获得成功,公司将从中受益。 医保控费等因素下公司短期业绩承压,建议关注公司在创新药方面的动向 受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%,未来再评价工作的展开有望扭转这一局面。虽然公司传统业务处于低谷,创新药业务方面进展较快。除了糖尿病药物布局之外,公司的投资基金投资的美国Stemedica在干细胞方面研究领先,公司旗下的九芝堂美科(北京)与北京天坛医院合作推进干细胞临床前研究工作。糖尿病和干细胞药物市场前景广阔,公司对此类药物的布局有望为公司提供新的业绩增长点,扭转传统业务颓势。 投资建议:鉴于公司在创新药领域的业务尚处于初期阶段,本次盈利预测基于公司已有业务。预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司注射剂产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司糖尿病药物的研发情况。 风险提示:临床试验进度及结果不及预期,未来产品市场竞争形势复杂,医保控费,再评价开展不及预期。