前三季度经营规模逐步提升,非公体检龙头价值逐步显现 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收58.19亿元,实现归母净利润4.14亿元,扣非后归母净利润3.43亿元;追溯调整后(公司2017年收购慈铭体检72.22%股权,并于2017年10月完成并表),分别同比增长43.04%、68.18%、92.30%;经营活动现金流净额为0.86亿元,追溯调整后,同比增加497.80%,报告期内加权平均ROE为6.63%。2018年前三季度,公司业绩持续保持着较高水平的增长。2018年第三季度单季度,公司实现营收22.81亿元,归母净利润2.55亿元,扣非归母净利润2.42亿元,追溯调整后,分别同比增长23.60%、7.22%、49.10%,从单季度来看,2018年第三季度公司业绩受广州事件影响,增速略有放缓,我们预计四季度随着负面影响的消除与体检旺季的到来,四季度业绩有望加速增长,公司作为非公体检龙头的价值将逐步提升。公司同时发布2018年业绩预告:2018年公司预计实现归属于母公司的利润为8.2亿元-8.8亿元,同比增长41.3%-51.64%。 “美年好医生”强化“量价齐升”成长逻辑,平台价值愈加明显 近期公司携手平安好医生、中国人保财险联合推出的“美年好医生”,融合了体检服务的“检、存、管、医、保”五大服务,为客户提供更全面、更安全、更完善的体检健康服务,推动体检健康迈入3.0时代。2018年上半年,公司个检比例为34%,“美年好医生”作为公司创新性产品,未来有望进一步推动公司个检比例的提升以及客单价的提升,强化“量价齐升”的成长逻辑。公司体检中心覆盖全国32个省/市/自治区,215个核心城市,渠道下沉至三、四线城市,并通过打造美年健康、慈铭体检、慈铭奥亚、美兆体检等多层次的体检品牌,提供大众健康体检、高端团检/个检等高水准优质服务。2018年上半年,公司大约为超1000万人次提供体检服务,体检业务具有较强的健康数据流量入口价值,同时业务延展性强,可叠加家庭医生、保险等,公司未来的平台价值也会愈加明显。 股份回购彰显发展信心,综合盈利能力提升 公司同时公告拟用自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股,回购资金总额不低于3亿元,不超过5亿元,回购价不超过17元/股。此次回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划,进一步彰显了公司长期发展的信心。报告期内,公司销售毛利率为46.34%,销售净利率为8.58%,与去年同期相比分别提升0.12pp、0.04pp;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.06%、7.2%、3.10%,三项费用率合计为36.36%,与去年同期相比下降0.29pp。综合来看综合盈利得到提升。 估值与评级 公司是全国体检龙头,随着经营规模的不断扩大,公司健康流量数据入口价值与平台效应将会更加突出,根据公司三季报情况与全年业绩预告,我们对盈利预测进行调整,2018-2020年净利润由8.92/12.92/18.86亿元,调整为8.58/12.65/18.47亿元,对应EPS为0.28/0.41/0.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医疗质量风险、扩张带来的管理风险、市场竞争风险、并购整合风险、商誉减值风险、新产品推广不及预期、股份回购完成情况不确定性风险、系统性风险等

2018 年Q3 业绩增长41.43%,表现靓丽 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度,公司实现营收61.24 亿元,同比增长39.75%,实现归母净利润8.95 亿元,同比增长41.43%,扣非后归母净利润9.20 亿元,同比增长40.14%。整体来看,公司三季度营业收入与净利润表现靓丽,符合市场预期。2018 年Q3,公司经营规模不断扩大,预计各医院门诊量与门诊人次逐步提升。公司品牌影响力持续增加,作为眼科服务领域龙头企业,公司门店网络覆盖全国,海外业务拓展顺利,各家医院收入持续增长,具有较强的规模效应,营业收入与利润有望保持持续快速的增长。单季度来看,2018 年三季度单季,公司实现营收23.44 亿元,同比增长30.80%,环比增加15.31%;实现归母净利润3.86 亿元,同比增长42.53%,环比增长31.89%,三季度单季度整体表现优秀。2018 年三季度公司经营活动产生的现金流净额为12.3 亿元,同比增长62.06%,现金流充沛。 眼科医疗服务渠道逐步下沉,国际化战略稳步推进作 为国内非公眼科医疗服务机构龙头,经过多年的发展,公司逐步建立了覆盖全国的眼科医疗服务网络,致力于构建眼健康生态圈。同时,在长期的发展过程中,公司打造了优质的品牌,品牌效应明显。在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI) 签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。在门店布局上,公司渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。经过十多年的发展,公司目前拥有了先进的管理技术,优秀的眼科人才,在国内建立了良好的医疗服务口碑,未来有望持续受益国内医疗服务健康需求的提升。 三费率下降明显,费用管控能力提升 报告期内,公司销售毛利率与销售净利率分别为47.83%、15.57%,相较于去年同期,盈利能力略有降低。从费用控制上来看,公司三项费用率均有所所减低,2018年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.84%、13.05%、0.46%,较去年同期,分别下降1.91%、0.47%、0.52%,三项费用率整体下降2.9%。 费用管控能力提升明显。2018 年Q3,公司资产减值损失0.71 亿元,同比提升明显,主要系应收款增加,预计坏账增加所致。我们认为,随着公司销售规模的经营扩大,成熟门店的数量与占比将逐步提升,有望带动公司盈利能力的进一步增强。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,2018-2020 年净利润分别为9.50/12.48/16.01 亿元,对应EPS 为0.40/0.52/0.67 元/股,维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故风险、人才流失风险、经营管理风险、市场震荡、并购项目经营不及预期等。

事件:公司发布三季报,前三季度营收19.55亿元,同比增长44.11%,实现归母净利润3.55亿元,同比增长19.20%,扣非后归母净利润为3.49亿元,同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元,同比增长38.00%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长17.41%,扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长16.47%。公司经营状况维持稳健增长,业绩持续快速提升。 前三季度毛利率为52.27%,较半年报的52.01%略有提升,主要是公司市场拓展和渠道建设卓有成效,营收端保持强劲增长。自产产品毛利率变化不大。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.18亿、0.92亿、0.72亿、0.34亿,占总收入的比例为16.3%、4.7%、3.7%、1.7%,较去年提升1.1%、0.7%、0.3%、1.3%,其中包含股权激励摊销费用1000万。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元,同比增长665.95%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 300速化学发光仪配套试剂盒获批,丰富产品布局 2018年8月,公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》,集中于甲状腺功能检测,主要用于诊断甲状腺功能低下、甲状腺功能亢进、甲状腺功能减退、评价甲状腺疾病治疗效果,以及鉴别诊断排除甲状腺自身的疾病,是对公司目前现有甲状腺检测产品的补充与丰富。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂,2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,平台原理是直接化学发光(吖啶酯),可以为客户提供高端免疫产品,将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 产品线丰富,新产品投入市场将带来业绩增量 化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元,对应EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;并购整合不达预期的风险;产品质量导致的潜在风险;技术创新与技术泄密的风险等。

营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长23.20%。公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营收637.46亿元,同比增长17.05%,归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。公司归母净利润增速下滑的主要为去年同期,公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年三季度单季度,公司实现营收212.97亿元,同比增加16.82%。报告期内,公司经营活动性现金流净额为-42.26亿元,较去年同期提升15.59%,主要系公司今年加大应收款清收及提高现收比所致,前三季度,公司现金流状况有所改善。 各板块稳定发展,器械板块表现亮眼。分项目来看,公司医药批发及相关业务实现营收611.12亿元,同比增长17.16%,医药零售实现收入14.5亿元,同比增长8.64%,医药工业实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。整体来看,公司主营业务医药批发相关业务增长平稳,发展状况良好;零售板块的增长相对乏力;工业板块公司主要经营中药饮片的生产研发,前三季度工业板块保持了较快的增长。分产品来看,公司西药、中成药实现收入504.07亿元,同比增长14.13%;中药材、中药饮片实现营收24.22亿元,同比增长18.08%亿元;医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,食品、保健品、化妆品等实现收入29.39亿元,同比下跌8.37%。整体来看,公司前三季度西药、中成药的销售增长较为稳定,器械板块实现了较快的增长。整体的产品结构呈现逐步丰富与优化的态势。随着“两票制”的执行,公司调拨业务的影响逐步消除,同时公司下游客户主要为基层医疗机构、零售药店以及诊所等,未来将持续受益分级诊疗、处方外流等医改政策。 医院客户的开发,对应收账款的回款有所拖累。2018年前三季度,公司销售毛利率为8.15%,销售净利率为1.22%,与去年同期相比略有下跌;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.11%、0.96%,三项费用率为6.27%,较去年同期略有提升,主要系销售费用率的提升。报告期内,公司应收账款周转率与存货周转率分别为3.45、4.63,较去年同期略有降低,我们判断主要为公司营收规模的不断扩大,同时加大医院客户的开发后,应收账款的账期增加所致。 估值与评级。作为全国医药流通龙头,公司品种结构渐优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏款风险、经营管理风险、市场竞争加剧风险、政策风险、医疗机构客户开发不及预期风险、系统性风险等

前三季度实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长12.33% 公司发布2018年度三季报,报告期内前三季度营收33.17亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长11.36%,扣非归母净利润1.38亿元,同比增长12.33%。其中第三季度的营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.03亿元,0.68亿元,0.62亿元,同比增长20.15%,7.69%,17.99%。前三季度整体毛利率为39.04%,与上半年39.02%基本持平,毛利率持续下滑状态得到好转。 公司业绩稳步前进,行业发展形势利好 医疗健康产业得到政策的持续性支持,市场空间进一步释放,作为国内第三方医学检验行业的龙头企业,根据公司2017年年报,公司已在全国29个省市建立实验室37家,包括3家总部级实验室,4家省级区域中心实验室,30家省级和地区级实验室,将上门服务网络延伸至乡镇和社区一级,覆盖全国90%以上人口所在区域。报告期内,公司加入全球性医学诊断战略联盟,期望借鉴海外同行的丰富经验,在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。 公司费用率降低,研发费用投入充足 2018前三季度销售、管理、研发、财务费用为5.09亿、3.26亿、2.19亿、0.21亿,占总收入的比例分别为15.4%、9.8%、6.6%、0.6%,较去年同期减少1.4%、0.2%、0.2%、0.2%,2018前三季度产生经营性现金流为2.59亿元,同比增长63.53%,经营活动现金流表现优秀,得益于公司对内部管理的精耕细作,有助于公司拓展新的业务。 2018前三季度研发费用为2.19亿元,同比增长14.46%,研发占比6.59%。在维持公司主营业务迅速增长的同时,公司还将进军上游IVD领域,与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点 公司拥有完善而全面的检验技术体系,可提供6大类超过2500项检验项目,同时持续的高研发投入不断强化公司在检验项目数量及检验技术上的优势。2018年,公司整合国内外优质资源,先后与“NIPT”之父卢煜明教授团队、钟南山院士、美国匹兹堡大学医学中心开展深度合作,打造国际领先的创新能力。 我们预计18-20年公司EPS为0.50、0.62、0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。

业绩延续稳健增长趋势,前三季度扣非净利润同比增长22.08%。根据公司2018 年三季报,前三季度实现营业收入53.94 亿元(+42.57%),归属上市公司股东净利润7.67 亿元(+26.27%),扣非后净利润7.22 亿元(+22.08%)。第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069 万元,银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938 万元,导致扣非后净利润增速略有放缓。经营性现金流净流入3.24 亿元,同比减少35.80%,支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致;公司收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00 万元,导致投资活动现金流量净流入同比减少。 “大品牌大品种工程”持续推进,恤彤呈现稳步回升态势。前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41 亿元,同比增长52.25%。其中 “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到 61,314 万元、26,042 万元、12,667 万元、4,465 万元,同比分别增长 39.87%、143.11%、47.12%和 131.92%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右;“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场,销量继续呈现回升态势,前三季度实现实现销售数量7,093 万支,同比增长 16.65%,实现销售收入13.53 亿元,同比增长120.72%,剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。 销售费用同比增长72.56%,主导产品销售规模提升。增加应收账款前三季度销售费用为26.68 亿元,同比增长72.56%,整体销售规模增加的同时相应的销售费用增加,以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售费用增加。前三季度应收票据及应收账款为20.30 亿元,同比增长52.93%,主因公司主导产品销售收入增加相应的应收账款增加。资产减值损失989 万元,同比增长59.14%,主因公司应收款项增加,导致应计提的坏账准备相应增加所致。 估值与评级。并购嘉和生物布局生物创新药,嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。前三季度业绩整体保持稳健增长趋势,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍,维持目标价8.50 元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

事件:8月10日,持股5%以上股东广州科技金融创新投资控股有限公司为了满足其自身经营发展的资金需求,拟于六个月内减持公司股份5,796,000股,占公司总股本比例为1.69%。近日,公司收到告知函,由于股东资金需求发生变化、持续看好公司的发展前景及在弱势市场下稳定股价和增强投资者信心,科金控股决定提前终止上述减持计划。截止至目前,科金控股共计减持2,654,163股,占原有减持计划的46%。 科金控股自2000年投资公司,是公司的长期股东和长期合作伙伴。我们认为此次停止减持更多是对行业的增长逻辑认可,对公司未来的发展前景充满信心。 基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT平台,POCT的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。 上半年公司业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司上半年实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。 我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等

事件:公司发布三季报,前三季度营收7.93亿元,同比增长24.20%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非后归母净利润为1.44亿元,同比增长40.26%。其中第三季度营收2.52亿元,同比增长17.59%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长27.32%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比增长39.35%。业绩快速增长,主要是调整产品结构,增加高端产品的销售,同时产品销量也有所增加所致。 前三季度毛利率为70.57%,较半年报的69.10%提升1.47个pp,主要由于高端产品毛利率高,销售收入占比稳步提升,带动整体毛利率上扬。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.28亿、0.37亿、1.65亿、-0.09亿,占总收入的比例为28.8%、4.7%、20.8%、-1.1%,较去年同期+1.7%、-0.6%、-0.2%、-1.6%,销售费用的增加主要系公司产品进入中高端细分市场,与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致。 开立产品结构调整,进军高端市场公司早期超声产品以乡镇卫生院为主,2016年推出重磅产品高端彩超,作为冲量产品,在三级医院打开新的市场空间。增量的高端产品投放市场口碑优质,同时临床的接受度也较高,带来收入和毛利率的双升效果。 在内窥镜业务方面,随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。 新产品开拓市场叠加政府集采,18年业绩有望实现高速增长。 公司凭借着产品、人才、资金、研发、渠道实力、品牌等方面的积累,有望进口替代,提高公司市场份额。加之随着政府推进各地集中招标采购的模式,公司产品具备性价比优势,有望快速抢占基层医院市场。未来随着政策助力、研发投入、高端产品占比提高等因素,公司医疗器械的销售收入增速可观。 维持“买入”评级。 我们预计18-20年公司利润为2.90亿、3.93亿、5.11亿,EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。

事件:公司发布三季报,前三季度营收18.14亿元,同比增长25.39%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长2.48%,扣非后归母净利润为2.67亿元,同比增长0.81%。其中第三季度营收6.73亿元,同比增长20.54%,实现归母净利润1.12亿元,同比下滑7.38%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比下滑2.09%。生死染业务持续放量,带动公司收入端稳步提升。 前三季度毛利率为55.51%,较半年报的54.55%提升0.96个pp,毛利率基本维持稳定。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.39亿、1.06亿、1.61亿、17万元,占总收入的比例为18.7%、5.9%、8.9%、0.01%,较去年同期+0.1%、-0.4%、+1.2%、-0.5%,研发费用同比增长45.18%,主要系研发项目投入增加所致。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点。 根据公司半年报,今年研发项目持续投入,其中EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒(联合探针锚定聚合测序法)和BRCA1/2基因突变检测试剂盒(联合探针锚定聚合测序法)目前均处于临床试验状态,并且申报创新医疗器械,我们认为肿瘤个体化用药检测是NGS继NIPT后的下一个风口,华大加速抢滩注册相关产品,有望加入市场争夺,凭借华大核心竞争力,将成为该领域的有力竞争者。此外,华大同步在储备多项新产品,未来有望逐步实现上市。 国产测序仪推陈出新,测序通量堪比Illumina新机型。 上周,华大智造在ICG会议上发布新款国产测序仪MGISEQ-T7,标志着国产测序仪进入一个新时代。MGISEQ-T7采用四联芯片,每张芯片可以独立运行,日运行通量灵活可选,相同读长下测序试剂单位成本不变。测序通量日产能高达1-6T,芯片密度提升20%,通量堪比Illumina最新仪器NovaSeq6000,为后续全基因组测序(WGS)、超深度外显子测序、表观基因组测序、肿瘤大Panel等大型测序项目提供基础。 国产测序仪在成本上具备明显优势,我们认为未来随着国产测序仪性能稳定,逐步普及,将进一步推动测序成本的下降,对于整个行业和华大股份而言都是一个利好。 维持“持有”评级。 我们预计18-20年公司EPS为1.32、1.69、2.13元,维持“持有”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT推广渗透率提升趋缓、集团子公司华大科技2015年因样本问题受到科技部行政处罚(目前已恢复)等。

精麻类用药龙头企业,前三季度扣非净利润同比增长34.38% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年前三季度公司实现营收28.89亿元(+14.71%),归属上市公司股东净利润4.22亿元(+22.52%),扣非后净利润4.18亿元(+34.38%),业绩继续保持稳健增长。同时公司公布2018年的经营业绩预测,归属上市公司股东净利润预计同比增长15%-35%。第三季度实现营收10.23亿元(+21.75%),扣非后净利润1.57亿元(+53.30%),单季度业绩环比加速增长。我们认为主要是公司受益于医保调整和招标落地,上半年公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。 公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性 公司的右美托咪定和利培酮纳入带量采购,其中右美托咪定2018年延续高增长趋势。目前市场上右美托咪定的生产企业主要有恒瑞医药、恩华药业、扬子江药业、科伦药业等企业,仅扬子江药业获批新化药3类视同通过一致性评价。根据PDB样本医院数据,公司上半年实现销售额4411万元,市场销售额占有率为10.87%。公司的右美托咪定目前增量主要来自二三线城市市场,在ICU等科室的优势明显。利培酮的主要增量来自分散片,本次纳入带量采购的是常释剂型,公司的利培酮常规剂型的一致性评价已被CDE受理。精神麻醉类药品市场壁垒较高,竞争格局良好,精麻类药品的降价幅度平缓。公司作为行业龙头企业之一,产品梯队完善,传统品种咪达唑仑和依托咪酯市占率第一,二线品种受益医保调整和招标落地加速放量。 加大研发投入,一致性评价稳步推进 公司注重创新产品研发,同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费6,581万元,同比增长10.21%,前三季度研发费用同比增长48.36%。公司一致性品种分为三个梯队,目前共有19个品种处于一致性评价阶段。主要品种如利培酮、阿立哌唑等处于第一梯队,咪达唑仑、依托咪酯等麻醉用药和利培酮、阿立哌唑、齐拉西酮、丁螺环酮、加巴喷丁等精神神经用药也在BE试验中。 估值与评级 公司长期稳健经营,限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%,我们预计未来3年公司业绩仍将保持稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元,近期受市场影响股价下调,维持目标价18元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价不及预期

经营规模稳步增长,综合盈利能力提升。公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%,实现归母净利润33.72亿元,同比增长25.41%;扣非后归母净利润25.67亿元,同比增长4.49%,主要系报告期内公司收购广东天普股权产生的非经常损益以及研发费用大幅增加所致;报告期内,公司研发费用为7.56亿元,剔除研发费用后,扣非净利润为32.21亿元,同比增长11.74%。报告期内,公司经营活动现金流净额为17.33亿元,同比下降-6.09%,主要为报告期内公司营业收入不断提升,应收账款增长所致。报告期内,公司销售毛利率为14.13%,较去年同期增加1.63%,销售净利率为3.37%,较去年同期提升0.21%,盈利能力提升;三项费用率为10.14%,较去年同期增加1.31%,主要为销售费率与财务费用率的增加。 医药工业持续发力,增长势头强劲。报告期内,公司工业板块实现销售收入142.54亿元,同比增长27.80%,毛利率57.64%,扣除三项费用后营业利润率为10.30%。报告期内,公司重点品种的销售持续提升,60个重点品种1-9月销售收入75.69亿元,同比增长28.91%,继续保持了较快增长。在仿制药一致性评价方面,公司盐酸氟西汀胶囊与卡托普利片率先完成一致性评价,进行重点产品市场的卡位,提升市场份额;盐酸二甲双胍缓释片、头孢氨苄胶囊等12个品规均完成BE试验,48个品规处于临床研究阶段。公司致力于提升其在工业板块的实力,报告期内完成对广东天普26.34%股份的交易,实现对广东天普的绝对控股,两大核心产品普洛安、凯力康1-9月医院终端销售分别同比增长14.4%、34%。在研发创新方面,公司加大研发投入以及与国际优秀的医药研发公司合作,报告期内,公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方拟将在4个重磅生物类似药和2个生物创新药等领域开展深度合作,积极布局抗肿瘤生物医药领域。 商业板块恢复增长,纯销比例提升至70%。报告期内,公司医药分销实现收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用后营业利润率2.80%,其中医药零售实现收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%。扣除两项费用率后营业利润率为0.80%。随着两票制在全国范围内的推行,公司作为全国医药商业龙头,医药商业板块优势逐步体现,纯销比例提升至70%,预计2018年全年,公司纯销比例有望持续提升。前三季度,公司纯销网络覆盖范围逐步加强,先后设立了上药控股贵州及上药控股遵义,西南地区布局逐步提升。在品种代理方面,公司亦具有较强竞争能力,1-9月CDE批准上市的新药中,公司进口代理品种共计16个,12个进口药的全国总代理;同时,公司还拥有两款PD-I新药(Keytruda、Opdivo)全国总代资格等。公司医药商业在分销网络体系,品种代理等方面竞争优势明显。 估值与评级。公司工业端增长劲头强,商业端有望持续受益行业整合;未来工业与商业有望继续协同发展。 预计2018-2019年净利润为40.88/46.97/49.25亿元,对应EPS为1.44/1.65/1.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:药物研发进度不及预期,营销推广效果不及预期,政策影响,市场竞争加剧,并购整合风险,经营管理风险等。

前三季度收入增长30.65%,净利润增长36.35% 公司公告三季报:前三季度收入35.86亿元,同比增长30.65%;归母净利润9.20亿元,同比增长36.35%;归母扣非后净利润为9.05亿元,同比增长39.50%,其中Q3收入11.82亿元,同比增长19.17%;归母净利润3.04亿元,同比增长25.22%,整体经营业绩表现符合市场预期。公司经营净现金流1.10亿元,同比下滑84.44%,主要是管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款,不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。整体上看,公司核心产品片仔癀系列延续了良好的增长态势,随着公司渠道的继续开拓,“一核两翼”战略持续推进,公司良好的发展势头有望延续。 工业商业均实现快速的增长,片仔癀保持良好增长速度 分版块看:医药工业收入14.74亿元,同比增长28.49%,毛利率下降2.21%至80.28%;代表核心片仔癀品种的肝病用药收入14.16亿元,同比增长32.04%,由于上游原材料等成本上涨因素,整体毛利率下滑3.44%至83.29%。我们测算片仔癀折合锭剂量增长超过28%,销量增长是片仔癀收入增长的主要原因。其中2018Q3单季度肝病用药收入4.15亿元,同比增长7.37%,我们估计增速下滑主要是受季节性控货影响,预计四季度增速有望回升。我们认为随着公司继续深入渠道建设和拓展,加强终端营销,片仔癀销量后续仍有望保持快速增长的势头。根据公司2017年年报,公司将继续推进片仔癀体验馆布局,大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量;同时今年将加大海外市场拓展,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势,前三季度境外地区收入达到2.61亿元,同比增长达到46.91%;公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,为销售持续增长奠定品牌基础。 日化业务收入3.38亿元,同比增长38.39%。预计化妆品公司延续良好发展势头;片仔癀家化主要销售片仔癀牙膏系列继续实现可观的增长。作为“一核两翼”战略重要组成部分,日化后续将持续在渠道拓展和营销推广方面进一步发力,为公司培育新的业绩贡献来源。 医药商业收入17.46亿元,同比增长30.79%,主要是子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)销售增长所致,工商协同值得期待,商业毛利率大幅提升2.57%至9.68%,实现了良好规模效益,为单季度公司业绩的增长做了明显的贡献。 缺性价值品种,维持“增持评级” 基于公司季节环比经营趋势整体销售策略,我们小幅下调公司2018-2020年EPS分别至1.85、2.43、3.15元(分别变化-2.38%/-4.43%/-7.66%)对应PE分别为44、34、26倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

2018年前三季度扣非净利润同比增长45.06%,业绩延续高增长趋势 公司2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元(+31.57%),归属上市公司股东净利润13.09亿元(+44.25%),扣非后净利润12.21亿元(+45.06%),业绩延续高增长趋势。2018年第三季度单季度实现营收17.40亿元(+24.00%),归属上市公司股东净利润4.66亿元(+43.24%),单季度环比增加14.18pp,扣非后净利润3.96亿元(+33.72%),单季度环比增加2.37pp。2018年前三季度,现金流净额15.57亿元,同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关,第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力,助力公司持续提升盈利能力。 产品和渠道优势明显,渠道扩张带动产品销量提升 公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,市场上仅有两家企业,竞争格局良好。 外延收购东科制药,依托销售优势业绩保持增长 公司依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。我们认为,未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股,公司股本小幅增加,2018-2020年公司EPS仍为1.98、2.50和3.14元,近期股价随市场震荡调整,但公司产品和渠道优势明显,我们认为未来三年有望继续保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期

医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国4,583亿超大市场亟待挖掘 截至2017,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 迈瑞医疗立足全球视角,2017年收入中46%来源大陆以外地区,其中美国占大陆以外地区收入高达28%,全球化品牌已经深入人心。2006年迈瑞医疗在纽交所上市,考虑自身发展于2015年退市,2018年7月24深交所过会,2018年9月7日拿到上市批文,我们相信回归A股对于迈瑞在中国区的发展,将会进一步提升品牌影响力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 国内外技术收购及引进,迈瑞具有规模优势和商业化能力优势 医疗器械由于子行业分散,单纯依靠内生,可拓展空间有限,因此外延式发展成为器械公司另外的核心驱动力。迈瑞在过去发展历史中,进行多次收并购,包括产品、渠道的收购,包括监护、彩超、体外诊断各个领域的行业整合。多次尝试使得迈瑞在海内外收购不断积累选择标的、整合人员、管理输出、商业化转化的能力和经验,为未来持续的推进外延战略打下扎实的基础。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,给予“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期;外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响;贸易战持续发酵对美国出口业务的影响;进口品牌进一步价格下沉,带来竞争压力;体量庞大,增长不达预期;新产品市场表现低于预期;核心技术人员流失等。

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润28,484.40万元-32,553.60万元,同比增长40%-60%,非经常性损益对净利润的影响金额约为4,177万元,扣非后归母净利润同比增长约为35%-57%,较上半年的增速36%提升明显。 第三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7,489.40万元-11,558.60万元,同比增长37.57%-112.32%,上半年增速为40.9%,第三季度公司业绩增长迅猛。 灌流器多中心RCT研究成为产品推广的重要推动力 由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”于2018年7月5日举行了成果发布会。临床研究取得的积极结果,为健帆HA130血液灌流联合血液透析治疗提供有力的A类循证医学证据,为提升健帆产品的影响力提供了重要的数据支持。健帆HA130血液灌流器2017年销售额4.59亿元,占总营收的69.13%。 上半年主要产品(血液灌流器、胆红素吸附器等)业绩快速增长 公司上半年,主营业务核心产品一次性使用血液灌流器销售额4.16亿元,较上年同期增长35.71%,占主营业务比例91.50%,仍是公司主要的收入来源。本期血液灌流器毛利率高达85.76%,较2017年年报期末的85.28%提升0.48个pp。一次性使用胆红素吸附器销售额0.21亿元,同比增长84.44%,高速的增长成为公司业绩增长近年来的新亮点,其占主营收入比例4.67%较2017年年报期末的3.59%提升1.08个pp。 积极产业拓展,布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索 继2017年公司收购天津标准生物,投资建设湖北健帆产业基地,将产品线延伸至血液透析粉液等产品后,2018年6月,公司决定在天津设立全资子公司天津健帆,继续推进华北、华南、华中的产业战略布局,进一步拓展血液净化全产业链。同时,公司于2018年4月18日与众惠保险社签署《战略合作协议》,并于4月24日投资8000万元受让众惠保险社初始运营资金。公司拟利用相互保险的产品、模式及服务,更专业的服务肾病健康市场和人群,合作开发肾病领域的相关保险产品。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待。 我们预计公司18-20年EPS为0.90、1.15、1.47元,维持“增持”评级。 风险提示:产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险;投资不达预期风险