锂电设备行业持续增长,龙头公司持续成长。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 新能源汽车行业有望实现高速发展。2019年我国新能源汽车产销分别完成124.2、120.6万辆,同比下降2.3%、4.0%。然而换挡期补贴对行业拉动作用逐渐弱化,随着补贴下降对行业冲击减弱,我国新能源汽车有望继续迎来高速增长。同时,海外市场新能源汽车行业实现快速发展,欧盟国家提出的燃油车禁售时间逐步临近,大众、丰田、宝马、通用等多家车企开始加速布局新能源汽车,全球新能源汽车行业有望进入高速成长期。 2020年锂电设备招标有望继续增长。2020年,Northvolt、宁德时代将分别在瑞典、德国布局动力电池产能。国内方面,宁德时代溧阳三期、湖西三期、时代上汽预计在2019-2021年逐步投产;比亚迪已投产产能40GWh,规划产能达到120GWh。LG化学、松下也分别提出扩大中国地区产能。我们预计全球锂电设备需求有望持续增长。以2025年全球新能源汽车销量1500-1800万辆,单车带电量60KWh假设,2025年,全球动力电池装机量将达到720-1080GWh。考虑到电池厂与整车厂产能绑定趋势深化,我们假设电池厂产能利用率为80%,反推2025年全年锂电池产能为900-1350GWH,年新增产能有望达到300-400GWh。 公司是锂电设备行业龙头,积极布局3C、光伏设备,未来持续成长可期。作为全球领先的锂电设备整线解决方案供应商,公司服务于CATL、LG化学、比亚迪等全球TOP客户,通过持续的高质量研发投入确保公司的行业领先地位。近年来重点在锂电整线方面进行研发投入,满足海外客户的高质量需求,同时积极拓展机器视觉等先进制造技术在3C及其他领域的应用。我们预计公司全年新签订单有望达到55-60亿元,2020年有望保持继续增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司成长期通过研发投入储备业绩增长点,研发费用增长较快,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润9.06、12.06、15.97亿元,EPS 1.03、1.37、1.81元,对应PE 41、31、23倍。考虑到新能源汽车行业正处于成长期,市场空间仍有巨大提升潜力。公司是锂电设备龙头,客户包括CATL、LG化学、Northvolt等多家全球一线电池企业,成长确定性较强。给予公司6个月内目标价54.72元,对应估值2020年40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球主力车企推广新能源汽车进展低于预期;锂电池企业产能扩张低于预期。

混改大幕拉开,开启治理新篇章。公告显示,津智资本和渤海国资拟于2020年1月20日将其持有的中环集团股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,拟共同转让所持中环集团的股权,转让比例合计为100%。我们认为,若推进顺利,股权转让事项有望在今年一季度完全落地,混改的顺利落地有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面将优化公司治理,推进市场化运营,更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,提升整体竞争实力。 M12产业化进程提速,五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,我们调研了解到,目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划25GWM12硅片产能,通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化,注入光伏产品半导体化体系思维,支撑光伏产业持续性升级,满足光伏产品品质高效化、多样化的需求,预计2020年将形成16GW左右的出货量。我们认为,随着扩产项目落地,优质产能陆续释放,公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。 厚积薄发,半导体硅片龙头扬帆起航。公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。考虑当前产线建设情况,我们预计宜兴12寸产线或将在今年一季度实现投产,并有望在年内形成出货。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步扩大,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元,考虑到定增新政的影响,暂不考虑增发后的股本变化,对应EPS0.41、0.64和0.88元,PE35、22和16倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司2020年30倍目标估值,对应目标市值532.5亿元,维持2020年目标价19.14亿元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

业绩符合预期,优于行业增速。扣除收购山东嘉泰并表的影响以及2018年商誉减值的影响,2019年盈利3-3.1亿,较2018年增长16.9%-20.8%,而2019年是动车组招标小年,预计全年动车组交付量不到300组,公司2019年业绩表现优于行业。我们认为原因有三:(1)零部件产品进入维修更换高峰期,需求量弹性大于整车,(2)公司自2018年起与国际领先企业合作拓展产品品类,包括与西屋法维莱成立合资公司供应门、空调、车钩等8种产品,与哈斯科合作供应线路道床维护等产品,2019年在品类拓展上实现小批量订单,(3)盈利能力有所提升,截至2019Q3,公司毛利率为36.5%,净利率为20.99%,为近年来较高水平。 山东嘉泰2019年业绩超承诺。公司于2019年11月22日完成对山东嘉泰交通设备有限公司51%股权的收购,预计2019年度山东嘉泰净利润为16,315万元,并在12月份纳入公司合并报表范围,归属上市公司股东的净利润为1,960万元。山东嘉泰是轨交座椅龙头企业,行业内唯一全资质企业,竞争优势显著。 公司承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%,2019年略超承诺完成。 公司轨交零部件平台型企业布局渐成,掘金千亿市场发展前景广阔。我国轨交配件年市场空间达千亿级别。公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行。铁路业务实控人正式成为控股股东,未来进一步的资源整合可期。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为30倍、19倍、16倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。

轨交零部件将迎来更新+新增需求大爆发。十三五以来,我国铁路固定投资额一直维持高位。截至2019年底,动车组保有量超过3500组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.5万辆且十四五新增车辆数仍将增长,机车保有量超过2.2万台,货车保有量超过85万辆。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。庞大的车辆保有量和新增量催生轨交零部件行业需求,并且最早一批的高铁动车组也进入到了维修保养更新替换阶段,更新维保市场潜力巨大。据测算,我国轨交配件年市场空间达千亿级别。我国高铁目前一些关键的零部件,例如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口,或者从中外合资厂购入,进口替代仍有空间。 他山之石:复盘克诺尔与西屋制动,轨交大国必将孕育出巨型配件公司。德国与美国这两个轨交大国中,克诺尔与西屋制动都经历了通过兼并收购扩大产品线,建立平台化模式,最终成为行业寡头的过程。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元,均为市值超过千亿人民币的公司。同样作为轨交大国的中国,在不久的未来也有望出现一个轨交资源整合者,做出轨交零部件平台化效应,打造中国自己的轨交零部件巨头。 华铁股份轨交零部件平台型企业布局渐成,铁路业务控制人成公司控股股东开启战略新篇章。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。铁路业务实控人在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 盈利预测及投资建议。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为29倍、18倍、15倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。

股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业,2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份(华铁股份前身)实控人,新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。此次股权转让完成,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司于2019年10月发布公告,作价9.69亿元收购山东嘉泰51%的股权。山东嘉泰是轨交座椅龙头公司,行业内唯一全资质企业。承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%。座椅是高铁车辆重要零部件之一,山东嘉泰在高铁座椅领域的技术和资质领先优势,公司市占率有望进一步提升,带动业绩的增长。 华铁股份是轨交零部件平台型公司,未来进一步产业链整合可期。华铁股份近四年先后与多家国内外知名轨道交通领域企业展开合作,目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类,为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。据测算我国轨交配件年市场空间超600亿,有能力孕育一家大的轨交零部件企业。华铁股份铁路实控人已为公司大股东,未来进一步产业链整合可期。 盈利预测:由于2019年动车组交付低于预期,2020年-2021年考虑并入座椅资产对公司业绩的影响,我们下调2019年净利润预测值至3.2亿,上调2020-2021年净利润预测值至5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元(原预测值为0.22、0.25、0.27元),对应PE为28倍、18倍、15倍,考虑可比公司估值范围为15-44倍,给予华铁股份2020年20-25倍PE,目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组交付不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。

主业快速增长带动盈利大幅提升。公司初步测算2019年营业收入同比增长约33%,其中油气开采类产品约占营收的60%,同比大幅增长约70%,超过50%的营收来自海外市场。公司毛利率预计同比增加约8个百分点,归母净利润预计同比增长78%~94%达到11500万元~12500万元。报告期内,公司盈利快速增长的原因在于:1)聚焦超硬材料,围绕下游大客户核心需求不断推出新产品,高端产品系列不断完善、覆盖度不断提高,替代国外竞争对手市场份额的进度进一步加快;2)受国内政策支持,石油、天然气特别是页岩气等资源的勘探与开采业务量增加,带动公司油气开采类产品销售收入增长;3)应用于油气开采的多个高端产品取得突破,有效提升营业收入。此外,计提减值准备和非经常性损益分别减少和增加公司净利润约3930万元和900万元,合计减少公司净利润约3030万元。 技术成果转化速度加快,看好公司高端产品放量。凭借强大的设备研发实力,公司自主研发了六面顶压机合成技术和成套加工工艺,在产品制造工艺、生产配方以及新产品推出速度上均处于市场领先地位。通过优化研发管理体系,加快产品迭代速度,提升产品品质,产品市场竞争力不断加强。目前,公司在聚晶复合片领域已取得多重技术突破,部分产品技术参数达到国际先进水平。公司技术储备向产品转化的速度持续加快,高端产品进口替代空间打开,未来有望进一步贡献业绩增量。看好公司以油气开采材料业务为基础,向金属切割超硬刀具领域的拓展。 推进精益管理,运营效率有望进一步改善。公司导入精益管理理念,变革生产组织模式,创新生产系统管理模式,促进管理转型。通过进一步优化生产工艺布局,充分发挥设备能效,提高生产运营效率,优化产品交付周期,同时加大全过程监控力度,持续提升产品质量稳定性。未来随着内部管理能力提升,公司经营效率有望继续改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预测公司2019-2021年实现归母净利润1.16、1.55、1.94亿元,EPS0.23、0.31、0.39元,对应PE31、23和19倍。考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,盈利能力强劲,未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域,进入更大高端市场,且公司处于高速成长期,我们上调公司目标价7.75元(原目标价6.3元),对应2020年PE估值25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。

增发获得核准,扩大庞源租赁规模。公司非公开发行A股股票预案获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金总额(包括发行费用)不超过15.05亿元。募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,项目总投资16.09亿,计划新购1500台大中型塔式起重机,扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。本次定增公司控股股东建机集团承诺认购不低于发行股票总数的20%,且不参与市场竞价过程,接受市场询价结果,锁定期36个月(其他认购者为12个月),彰显控股股东对公司长远发展的支持与信心。 房地产施工面积持续增长催生塔吊需求。塔机主要用于房地产行业和基建。截至2019年11月,房地产新开工面积20.52亿平方米,累计同比增长8.6%。截至2019年11月,房地产施工面积87.48亿平方米,累计同比增长8.7%。根据华创地产组的预测,2020年房地产施工面积达95.21亿平方米,同比增长7.5%。塔机租赁业务主要受到存量施工面积影响,房地产施工面积保持增长趋势,对塔机的需求进一步扩大。 装配式建筑渗透率提升,塔机租量高增长。近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。根据住建部数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,预计2026年装配式建筑渗透率达到30%,相对应的适用于装配式建筑的塔机需求量在8万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,有望带动对大型塔机的需求量,推动塔机租赁行业的景气发展。 庞源租赁是国内塔吊租赁龙头,市占率有望进一步提升。工程租赁设备扩容建设项目的实施有助于庞源租赁扩大设备规模,丰富设备种类。截至2018年底,庞源租赁塔机保有量为4271台,远超同行竞争对手。2019年,公司投入17亿元,购入1500台大中型塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。2020年预计投入25亿元购入新设备,新增设备2000台。庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的市场空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 盈利预测:基于公司塔吊规模扩大且租金维持高位超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测值至5.25、8.14、10.38亿元(原预测值为4.30、6.33、8.80亿),考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.63、0.82、1.04元,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司国际对标企业美国联合租赁估值在10-11倍之间,考虑公司处于成长期,应享受一定估值溢价,给予公司2020年15-18倍PE估值,目标价区间12.30-14.76元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。

三洋铁路为货运大通道,盈利能力强,公司此前公告通过入股获取该项目运维以及运营收益,且参与该项目设备招标,此次中标公告标志着公司设备端订单落地。三洋铁路项目是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,与蒙华铁路接驳,年运输需求达到1.6亿吨,是堪比朔黄铁路等高盈利大型货运铁路,盈利能力强。该项目约定预付款不低于设备货款的30%,为公司提供稳定现金流。三洋铁路项目按照三年建设期三十年运营期计算,投资完成后公司预计获得三部分收益:(1)三年建设期设备及服务订单42亿元(第一年6亿、第二年16.5亿、第三年18.5亿),包括传统与智能装备销售、智慧管理维保监控调度平台建设、BIM仿真系统、咨询服务、工程服务与工程设备租赁、教训培训、机车车辆租赁等;(2)运营维保,预计三年建设期内获得合同13.3亿,2023年运营后每年合同金额不低于18亿元;(3)运输收益,预计年运输收入可达50-65亿元,预计2023-2027年年运输收益0.7亿元,2028年后年均1.75亿元。 神州高铁战略转型,整线运维项目不断落地。目前已落地项目包括台州S1号线、杭绍台高铁、唐山港货运线、天津地铁7号线,且正在参与投标天津地铁2、3号线项目。公司是全产业链系统装备公司,轨交各个环节的团队均具备丰富的管理经验,从设备提供商转型运维服务是业务模式的自然延伸。轨交后市场空间广阔,千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展,目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计,到2023年,我国城轨运营里程有望达到16265公里,2019-2023CAGR19.9%。根据行业经验,轨交运维支出一般占总投资的2%~3%,以中值2.5%测算,考虑重置成本每公里平均造价10亿元,城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。 国投高新为第一大股东,股权激励高业绩考核彰显信心。2018年国投高新以5.3元/股的价格要约收购神州高铁,目前公司是央企控股公司,第一大股东为国投高新,占比20.27%,第二大股东为海淀国投,占比12.59%,央企背景助力公司拿下BOT/TOT等项目。实施股权激励,行权条件高彰显信心,行权条件为2020-2022年营收不低于35.9亿元、42.3亿元、51.3亿元,净利润不低于5.9亿元、7.5亿元、10.1亿元,ROE不低于7%、7.5%、8%。 盈利预测:我们维持2019-2021年EPS预测值为0.16、0.22、0.29元,对应PE为22、16、13倍,维持目标价4.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资下降、新产品新项目进展不达预期。

事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 8.76亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,第三季度实现营业收入 3.19亿元,同比增长 37.59%,实现归母净利润 0.39亿元,同比增长 15.77%。 评论: 城市停车设备市场空间广阔,乘政策春风,公司营收快速增长。 2015年我国停车泊位缺口已达 5000万个,且停车配建比相比发达国家仍有较大差距,随着汽车保有量的持续增长,泊位缺口还将进一步扩大,机械式停车设备市场空间广阔。 2019年 7月,中共中央政治局会议提出要稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。政策出台进一步刺激了立体车库需求释放, 原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变,公共配套及市政停车建设步伐加快,带动机械式停车设备需求高速增长, 报告期内,公司经营计划有序开展, 前三季度实现营业收入 8.76亿元,同比增长 33.84%,实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,单三季度实现营业收入 3.19亿元,同比增长 37.59%,归母净利润 0.39亿元,同比增长 15.77%。 毛利率保持平稳,期间费用率有所下降,应收账款周转率有所提升。 停车设备市场低端产能过剩,竞争激烈,而高端领域仅有不到十家参与者角力,竞争格局更优,公司具备强大研发实力,是国内为数不多的拥有全品类立体车库资质的公司。 前三季度公司实现毛利率 35.60%,同比小幅下降 0.38pct,保持在较高水平。期间费用方面, 报告期内, 公司销售规模扩大,研发投入力度加大,借款有所增加,销售/管理/研发/财务费用分别达到 6254万元/5799万元/4602万元/669万元,同比分别增长 15.30%/11.73%/33.28%/93.45%,收入规模效应显现带动销售/管理/研发费用率同比分别下降 1.15pct/1.31pct/0.02pct 至7.14%/6.62%/5.25%,财务费用率同比增加 0.23pct 至 0.76%。 公司前三季度实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,净利率 13.76%,同比上提 0.14pct。 此外,截至 2019Q3末,公司应收账款周转率达到 1.30,已连续三季度同比改善,我们认为这与公司加大应收账款回收力度的政策得到有效执行有关。 定增顺利过会,加码智慧停车全产业链布局,打开成长空间。 9月 6日, 公司定增申请获发审委审核通过。若定增项目顺利落地,公司徐州、东莞基地将共计新增 4万台/年立体车库产能,进一步完善智能化车库产品布局。研发中心将通过优化研发环境、升级研发设备,对智能立体车库、智能停车机器人以及立体车库工业互联进行深度研发, 提升公司整体研发实力。 此外, 智云智慧停车项目将通过建设智云系统平台、应用模块和智云服务终端,提供智慧停车运营管理服务,促进停车资源的合理配置和有效调度,实现存量资源挖潜。 未来,公司有望逐步延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链一体化建设运营能力,进一步打开成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润2.19、 2.96和 3.70亿元,公司定增申请已获发审委审核通过,考虑增发后股本增加(假设增发股本于 2020年完成发行),备考 EPS 0.31、 0.35和 0.43元,对应 PE 21、 19和 15倍。 以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快,公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速, 过去一年 PE 估值中枢在 25-30倍之间,按下限区间给予 2019年 25-27.5倍 PE, 对应目标市值 54.75-60.23亿元, 目标区间 7.65-8.42元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 机械式停车设备需求不及预期, 订单交付不及预期。

事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,实现归母净利润 3.60亿元,同比增长 123.09%。 单三季度实现营业收入 8.72亿元,同比增长 17.28%,实现归母净利润 2.0亿元,同比增长 81.29%。 评论: 人员效率提升之外,还应关注其它变动成本潜在的效率改善空间。 报告期内收入净利润同比大幅增长原因, 公司在此前的前三季度业绩预告中已经做了相关陈述。 此处我们重点针对三季报数据进行分析,寻找公司盈利能力提升的具体原因: 我们将公司营业成本、销售费用、管理费用、研发费用合并考核,用以反映公司管理效率提升后成本、费用的综合变化情况: 单三季度上述指标合计规模 7.05亿元,同比增长 13.71%,环比增长 7.80%。 相比之下,公司三季度收入同比/环比分别增长 17.20%/13.99%,收入高速增长的情况下,成本增速得到良好控制。 此外,公司制定职工人数政策,要求人数增速控制在收入增速的一半以下,我们假设公司人员数量增幅 10%,考虑到单位人员薪酬的上涨(预计涨薪幅度5%左右), 对应成本、费用端人员总薪酬增幅不低于 15.5%,则意味着除人员薪酬以外,包括外包费、实验耗品以及其它与业务相关的变动成本、费用项同样得到了良好控制, 其增长幅度甚至比人员薪酬增速更低。 我们统计发现: 以公司营业成本端的【外包费+实验耗品+其它】三项为例,合计在收入中的占比从 2011年的 11.5%提升至 2017年的 21.9%,该指标于 2018年开始下降(20.8%), 我们预计 2019年将进一步下降。 以此为基础判断,未来随公司精细化管理战略的有效实施, 除提升人员效率、 改良收入结构外, 通过对其它变动成本及费用的控制,使得年度净利率相较 2018年水平仍有接近10个百分点的提升空间(理论上需考虑收入结构的变化,但我们预计仍旧有大幅改善空间) ,值得关注。 资产负债率进一步下降,经营性指标向好发展。 三季度末公司资产总额 39.18亿元,负债总额 8.31亿,资产负债率 21.21%,相比年初的 31.66%实现大幅下降,债务扩张空间为未来拓展储备了更多潜力。 此外,公司受业务拓展、 收入增长、 月结客户增加影响,应收账款同比增长63.64%,预收款项同比增长 36.50%,分别达到 8.25亿、 1.05亿元; 公司为检测备用的耗材增加,带动存货增长 59.47%; 前三季度经营活动现金流净额 2.83亿元,同比继续增长 5.67%,各项经营指标均正常向好发展。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计 2019-2021年,公司实现归母净利润 4.61、 6.25、 8.17亿元,对应 EPS0.28、 0.38、 0.49元,对应 PE 50/37/29倍,考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段,且公司质地优良,在国内检测行业具备极强竞争力,我们认为公司合理估值为 PE 45倍, 以 2020年的 EPS 计算,即维持一年内目标价 17.10元/股,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

收入小幅增长,控费带动利润增长,资产质量良好,经营性现金流稳健增长。报告期公司实现营业收入6.91亿元,同比增长3.71%,综合毛利率达到33.30%,较上年同期(33.26%)小幅提升。控费效果显著使得销售净利率高达25.61%,创历史新高。报告期公司期间费用率为8.23%,其中销售费用率5.72%,较上年同期下降了0.99个pct,管理费用率4.45%,较上年同期下降1.85个pct,销售费用与管理费用的下降体现公司降本成果;研发费用率为5.58%,保持稳定;财务收益率7.52%,较上年同期提升0.65个pct,主要由于(1)公司在手现金充足(三季度末在手现金近19亿),获取利息收入,(2)基本无有息负债,(3)出口业务占比高(2019年半年报占比为42.14%),受益人民币贬值获取汇兑收益。 发布股东回报规划,彰显长期投资价值。公司主业稳定,截至三季度末未分配利润高达6.55亿元。公司自上市以来分红金额逐年提升,股东回报优厚,公司此次发布2019-2021股东回报规划,表明重视对股东的回报。公司运营良好、现金充足、未分配利润丰厚,有能力提升股东回报。假设按照我们对公司的盈利预测未来三年现金分红/归母净利润为100%,按照当前价格下,2019-2021年股息率将分别达到5.51%、6.14%、6.67%。 公司居国内焊机民用市场第一的位置,有望打造中国的“林肯电气”,前景值得期待。公司近三年业绩增长和盈利能力较同行具备显著的领先优势,稳居行业龙头地位,未来有望继续拉大差距,提升市场占有率。公司立足于中端民用市场,开拓高端工业用焊机产品实现进口替代,下沉家用焊机产品拓宽市场,并发展焊材业务,打造焊接产品全系列布局,对标国际巨头林肯电气,发展空间广阔,前景值得期待。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润2.44亿、2.73亿、2.96亿,对应EPS为0.48、0.54、0.58元,对应PE为18倍、16倍、15倍,维持目标价11.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。

事项: 中国中车发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 1545.2亿元,同比增长 14.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%。 第三季度单季实现营业收入 583.73亿元,同比增长 18.94%,实现归属于上市公司股东的净利润 36.32亿元,同比增长 6.42%。 评论: 铁路装备与城轨业务带动收入增长,从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。 报告期公司铁路装备业务实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,城轨与城市基础设施业务实现营收 273.39亿元,同比增长 31.09%,新产业业务实现营收 327.41亿元,同比增长 4.15%,现代服务业实现营收 59.36亿元,同比减少 47.75%。展望全年,因时速 250公里复兴号招标延迟,预计全年动车组交付相比去年有所减少,机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变,城轨及新产业有所增长,预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司综合毛利率为 22.55%,环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率 24.6%,城轨与城市基础设施业务毛利率 14.58%,新产业毛利率 23.3%,现代服务物业毛利率 24.52%。销售期间费用率为14.31%,较上年同期降低了 1.18个百分点,其中,销售费用率 3.24%,较上年同期降低了 0.2个百分点,管理费用率 6.61%,较上年同期降低了 0.26个百分点,研发费用率 4.62%,较上年同期降低了 0.09个百分点,财务费用率 0.29%,较上年同期降低了 0.57个百分点。前三季度销售净利率达到 6.26%,较 2018年全年提升了 0.33个百分点。 京沪高铁启动 IPO,盈利能力强劲带动装备中长期需求。 京沪高铁发布 IPO招股说明书,显示京沪高铁 2018年净利润 102亿元,毛利率 47.69%,净利率32.89%, ROE6.92%, ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲,运营以来车辆密度不断提升,维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升,盈利线路增多,带动装备中长期需求。 盈利预测: 受时速 250公里复兴号招标延迟影响,全年动车组交付低于预期,我们下调公司盈利预测至 2019-2021年 EPS 为 0.43、 0.47、 0.50元(原预测值为 0.47、 0.51、 0.50元),对应 PE 为 17倍、 15倍、 15倍, 结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2019年 20倍的估值水平, 调整目标价至 8.6元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争。

工程机械行业Q3销量转淡,三一收入增长18.15%符合预期。工程机械行业三季度转为销售淡季,6-8月份挖掘机行业销量分别达到15121台、12346台、13843台,同比增长11%、19%、18%;6-8月汽车起重机销量分别达到2468台、2596台、2679台,同比增长-5%、-15%、-3%。三一持续保持挖掘机、混凝土机械龙头地位,市场地位稳固,收入增长优于行业水平。 盈利能力强劲,研发费用提升加码智能制造。Q3单季综合毛利率33.04%,保持高位,为此轮行业恢复景气以来次新高,仅次于2019Q2的33.94%,主要由于(1)规模效应的体现,(2)产品结构改善比如挖机板块中大挖销售占比的提升。期间费用率有所提升主要由于研发费用概率的提升。Q3单季期间费用率14.6%,同比增加了2.53个百分点,环比增加了2.97个百分点。其中,销售费用率+管理费用率为10.09%,同比基本持平;研发费用率5.51%,同比提升了2.48个百分点,环比提升了2.54个百分点,研发费用绝对值达到8.43亿,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,智能化产线的投入有望进一步降本增效,提升盈利能力;财务费用方面由于利息净支出减少,叠加汇兑收益增加,收益进一步增加。 国际化战略继续推进,海外市场快速增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%。据三一集团全球代理商峰会数据显示,今年1-9月,三一印度实现销售近15亿元,同比增长约20%;印尼大区销售近18亿元,同比增长25%;三一美国实现销售近8亿元,增长84%,三一欧洲实现增长超50%;此外,澳大利亚、俄罗斯等区域也分别增长67%、100%。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.52、1.67元,对应PE为10、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。

事项: 公司发布 2019年第三季度报告,报告期内实现营业收入 10.82亿元,同比大幅增长 53.17%,实现归母净利润 0.91亿元,同比大幅增长 82.97%;前三季度实现营业收入 27.37亿元,同比增长 30.24%,实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 30.09%。 评论: 受益下游扩产,公司营收快速增长。 公司半导体设备产品竞争力持续提升,刻蚀机、 PVD 等半导体工艺设备陆续批量进入国内 8英寸和 12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,叠加国内光伏行业景气度提升,以及公司电子元器件新产品推广,公司营收快速增长, 单三季度,公司实现营业收入 10.82亿元,同比大幅增长53.17%,前三季度实现营业收入 27.37亿元,同比增长 30.24%。 毛利率同比提升,研发力度进一步加大。 前三季度公司实现毛利率 42.05%,同比增长 1.8pct,单三季度毛利率保持在 39.58%的较高水平,同比下降 3.8pct。 期间费用方面,订单及销售增长带动前三季度销售费用同比增长 40.43%至 1.56亿元, 管理费用同比小幅减小 3.22%至 3.71亿元,贷款及汇兑损失增加致财务费用同比大幅提升 113.76%至 0.69亿元。销售 /财务费用率分别达到5.71%/2.53%, 同比增加 0.42pct/0.99pct,管理费用率同比减小 4.69pct 至13.54%。此外, 公司加大研发投入和新产品开发力度,前三季度研发费用达到3.53亿元,同比大幅增长 168.77%, 研发费用率较去年同期提升 6.65pct 至12.90%, 单季度研发费用 1.42亿元,同比大幅增长 140.50%。 从资产负债表端看,公司资本化研发投入进一步增加,截至 2019Q3末,公司开发支出达到12.17亿元,较年初增加 30.19%,研发投入成效显著。 定增获批,先进制程装备布局有望进一步完善。 公司公告于 2019年 10月 28日收到证监会关于核准公司非公开发行股票的批复,公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目, 计划在 28nm 设备基础上,进一步实现 14nm 设备产业化,并开展 5/7nm 设备的关键技术研发。截至 2019Q3末,公司在建工程 1.54亿元,比年初增加 215.20%,上述两个项目已进入在建状态,若定增顺利落地,公司在先进制程领域的布局有望加快, 进而打造更加强大的核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑到国内半导体产业链国产化进程有望提速,以及公司借款增加等因素, 我们略微调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.20、 4.46和 6.10亿元 (原预测值 3.27、 4.56和 5.95亿元),公司定增已获批复,假设 2020年定增完成,备考 EPS 0.70、 0.81和 1.11元,对应 PE 98、 85和 62倍。 我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用 PS法估值,以海外成熟公司 AMAT、 ASML 作为可比公司, PS 估值中枢分别为2-5倍和 5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予 2021年5-5.5倍 PS,以 10%为贴现率, 2020年目标市值 333-367亿元, 对应目标价区间 72.77-80.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期,设备验证进度不及预期。