主业水泵，经营稳健。 君禾股份主业为家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列产品。下游市场主要来自欧美，海外营收占比超过 95%。 2021年，公司营收 9.7亿，归母净利0.92亿元。 入股哈工石墨，享有未来并表优先受让权，迈出新能源石墨负极材料第一步。 2022年 5月公司公告，增资认购哈工石墨 20%股份，成为哈工石墨第二大股东，后续在股权上享有优先受让权，直到持股 51%以上。哈工石墨具备采矿、选矿、鳞片石墨加工、高纯球形石墨生产一体化布局。 2022-2024年承诺净利润不低于0.9/2/3亿元。 海外多国将天然石墨定调为战略性资源，哈工石墨手握黑龙江 2个优质石墨矿探矿权，采矿权正逐步落地，品位 14.22%高于行业平均水平。 从产量和储量来看，我国均属于全球天然石墨资源第一梯队，其中黑龙江为我国石墨矿的战略高地。 哈工石墨在黑龙江拥有“平安石墨矿”和“密山良种石墨矿” 2座优质石墨矿山，合计拥有上亿吨石墨资源矿石量，石墨矿物量储备 800多万吨。“平安石墨矿”平均品位 14.22%，行业平均水平在 10%左右。目前石墨矿从探测到开采一般需要 5-10年左右的时间，长期的探矿使用费及高技术资格证明为采矿权设置了高进入壁垒。公司手握优质矿端资源，优势明显。 高品位矿端一体化布局，构筑产品品类和成本护城河。 哈工石墨公司旗下设有 5家子公司，定位石墨全产业链布局： （1）国润矿业， 持有平安石墨矿的 100%勘探矿权； （2）哈工高碳， 石墨矿石的分选提纯，已有 60万吨石墨原矿及 5万吨石墨精粉产能； （3）哈工新能源， 球形石墨的生产及销售，贝特瑞入股 7%： 已具备 2万吨高纯球形石墨产能，是国内规模最大的球形石墨工厂之一，主要客户包括贝特瑞等，贝特瑞为国内天然石墨龙头，下游客户包括特斯拉等巨头； （4）哈工负极，石墨负极材料的生产与销售：计划建设年产 1.2万吨天然石墨负极材料及 1.8万吨高纯球形石墨生产线； （5）哈工碳基，定位可膨胀石墨及石墨纸的生产及销售，已具备年产 1.2万吨可膨胀石墨和年产 600吨石墨纸产能。公司一体化布局， 根据我们测算， 选矿自供精粉可以节约 2000-3000元/吨的成本，成本领先。 能耗双减、工艺升级，天然石墨负极市场不容小觑。 目前天然石墨在海外应用较为成熟广泛，国内市场以人造石墨为主。人造石墨生产能耗高，在国内能耗双减政策趋势下，产能紧张加工费高涨。而天然石墨成本低、能量密度高，目前业内有人造天然掺混使用趋势，天然石墨负极市场不容小觑。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年实现收入 12.2/14.8/17.8亿元，实现归母净利润 1.2/1.8/2.5亿元，对应 PE 为 34.4x/22.7x/16.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；公司采矿探矿权证取得进度不及预期；公司产能建设及投放不及预期；下游技术路径变化风险； 增资具有不确定性。

海内外分布式装机需求持续超预期，公司作为历史最悠久的组件厂商之一，不断深化全球布局，分布式领域布局领先，有望充分受益。 国内： 2022年上半年，国内新增光伏装机 30.88GW，其中分布式 19.65GW（户用 8.91GW+工商业 10.74GW），集中式 11.23GW，分布式占比达到 64%，成为装机需求主要增长点。 海外： 俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高，光伏装机经济性优势明显，驱动需求高增，国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。 公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一，已实现完善的全球营销渠道布局， 近年来海外收入占比持续在 70%以上，在分布式领域，公司在业内率先推出“天合富家”（针对户用）、“天合蓝天”（针对工商业）等品牌，22H1国内分布式市占率超 25%，持续稳固龙头地位。 尺寸方面持续挖掘 210技术潜力， N 型电池领域技术积淀深厚，在大型化+N 型化趋势中优势有望逐步强化。 在尺寸布局方面，公司 2020年起即拥抱 210技术路线，产品已实现全场景覆盖， 600W+技术联盟已吸引近 100家企业加盟， 有望推动 210渗透率快速提升， 此外为适应更加细分场景， 公司推出 210R 产品（长 210mm，宽 182mm），相较主流 182组件有显著的功率提升，带来初始投资成本和运输成本的下降。在 N 型电池技术领域，公司介入时间早、研发积淀深厚， 2015年即开始 TOPCon 电池研发， 2018年6月中标技术领导者项目（500MW），技术布局行业领先，目前公司已启动盐城 8GW TOPCon 电池扩产，考虑到当前 TOPCon 电池约 0.1元/w 的溢价，新产线落地有望带来盈利的显著改善。 积极推动产能扩张，加深一体化布局，强化组件龙头领先优势。 在上市之初，公司定位于电池+组件一体化厂商，伴随能源转型进程的假设，公司逐步向上加强一体化布局，与通威合资的多晶硅、硅片、电池片产能将陆续释放贡献业绩，此外，公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园，涉及工业硅（30万吨）、多晶硅（15万吨）、单晶硅（35GW）、切片（10GW）、电池（10GW）、组件（10GW）及组件辅材，预期在西宁产业园分期投产后，有望强化公司成本优势，同时利于产业链管控，为满足全球市场需求奠定基础。 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 22-24年 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润37.28/69.87/96.55亿元，对应 PE 估值 48.3/25.7/18.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 全球需求不及预期。 组件降价幅度超预期。

事件：根据星云股份公众号消息，公司和广州市白云公有资产运营有限公司达成战略合作协议，双方将围绕构建以新能源汽车后服务、智慧城市开发为支点的场景式服务网络展开合作。 电池技术迭代带来充电网络格局重塑机遇，伴随麒麟冉冉升起，星云股份将成为宁德未来4C和用电后服务战略中最耀眼的那颗星。伴随宁德时代第三代CTP麒麟发布，带领动力电池进入1000+KM续航和4C充电倍率的新一轮的竞争，相关配套技术工艺将加速迭代。 4C快充匹配车企陆续推出的800V电压平台车型的需求，是推动行业进入超级快充时代的变盘点。星云大功率的直流充电桩、结合超高精度准充放电工艺的变流器完美提升系统性能，与宁德时代、时代星云共同构建了光储冲检超充站方案，有效解决了区域电网用电负荷增增加带来的安全隐患，配合宁德用电服务战略，匹配储能大赛道，有望大规模推广。 “光充储检”电站是满足电网新要求，实现技术跨越式升级的新一代产品。当前制约超充网络发展的核心要素在于两点，一是匹配稳定、安全、高效的超充设备，二是降低对局域电网的负荷。在技术层面，通过与宁德时代开展的检测服务业务，星云密切跟踪电池技术发展的前沿趋势，其充电桩配备的1000V平台完美适配宁德麒麟电池及其他800V平台电池产品，同时通过电池检测技术的注入，保障超充期间电池的稳定性与安全性。在电网可靠性方面，为应对超充带来的短时电网负荷增加，超充+储能（公司最先提出）将成为平衡电网扩容改造成本与可靠性的解决方式，“光储充检”电站也将成为面向新一代超充网络的革命性产品。 新一代电站布局陆续展开，示范项目加速落地。“光储充检智能超充站”是由星云股份与合作企业共同打造的城市智慧能源系统，是以锂电池检测、储能、充电桩为核心要素的智能超充站，星云主要提供储能变流器、直流充电桩、星云智慧能源云平台等关键技术支持，目前光储充检智能超充站已经在福州、宁德、龙岩、宜宾等地区落地建设，近期又完成与广州白云区的签约，随着项目建设的落地完成，公司储能板块业务收入体量有望高速增长。 盈利预测：预计公司2022-2024实现归母净利润1.53/2.60/3.80亿元，对应PE为39.7/23.3/16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争加剧。

高研发造就行业壁垒，产品及技术路径全面领先。2016以来，宁德以超高强度研发投入不断缩小与日韩竞争对手差距，并最终实现全面赶超。2021年，宁德研发投入约12亿美元，远超全球同业。公司竞争力及盈利能力有望持续提升。 在行业连续发展阶段，行业龙头优势越来越大，从研发、规模效应、行业上下游看公司驱动力。动力电池行业是资本密集的科技制造行业，宁德资本开支于行业内处于绝对领先地位，2021年约68亿美元，在手现金流超百亿。参考晶圆代工行业资金&技术壁垒高耸，强者恒强格局，我们认为宁德重磅资本开支及充沛现金流将形成正循环，强者愈强。 宁德时代强调四大创新：材料体系创新，系统结构创新，极限制造创新，商业模式创新。（1）材料体系：通过打造数字化平台，加速电池新化学体系方面研发进程，提高电池能力密度等一系列电池性能。（2）系统结构：首创CTP麒麟电池，针对续航、安全性、低温环境等痛点，优化系统；通过结构创新，采用BMS新算法、AB电池、钠离子电池等实现优势互补，全面覆盖更多方案。（3）极限制造：安全失效率从ppm级别下降到ppb级别，通过制造创新，提高生产效率，打造“TWh”交付能力。（4）商业模式：通过用电场景，构建车电分离下的租购、换电、回收等商业模式，打造电池全生命周期服务闭环。 规模化降本优势，大幅拉大和友商差距。动力电池组价格下降大势所趋，成本管控重要性日益凸显。宁德积极扩产，规模效应持续扩大，成本竞争力的根源来自产品超强实力塑造的产业话语权、对上游资源的布局、与下游共建产能等。对比宁德、LG化学、三星SDI营业利润率，宁德盈利水平持续领先。 综上，我们从格局、产品矩阵、公司经营维度持续展望公司三大拐点。 拐点1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着创新技术标准陆续推出，公司拉大行业差距；公司新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。 拐点2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力。公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。 拐点3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。 盈利预测及投资建议：剖析动力电池四大行业属性，我们持续看好宁德维持电池（风光电储核心）霸主地位，预计公司2022E/2023E/2024E营收3301.91/5002.40/7003.36亿元 ；归母净利304.57/501.67/751.36亿元，yoy+ 91.17%/64.72 %/49.77%；对应PE 42.87/26.02 /17.38 x 。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。

事件：丰元股份露披露2022年半年度报告。 上半年业绩超出预期，二季度近环比增长近30%。2022H1，公司实现营收7.10亿元，同比+126%；实现归母净利0.94亿元，同比+316%；实现扣非归母净利0.93亿元，同比+318%。业绩贴近此前预告区间上限，超出预期。 2022Q2，公司实现营收4.33亿元，环比+56%；实现归母净利0.54亿元，环比+32%；实现扣非归母净利0.52亿元，环比+27%。 盈利能力大幅提升。2022H1，公司毛利率24.94%，同比+10pcts；净利率13.26%，同比+6pcts。产品结构优化、规模效应显现、原材料成本管控得当等综合因素影响下，公司盈利能力同比大幅提升。 9.4亿定增已获批复，有望加速产能建设和降低财务成本压力。公司9.4亿元定增项目已获证监会批复，募集资金用于安徽安庆5万吨铁锂项目和补充流动资产。定增落地在即，有望进一步助力公司新产能建设，并缓解公司流动资金压力，降低财务成本。 锂玉溪铁锂5万吨产能一步到位，年底公司铁锂总产能12.5万吨。据公司半年报信息，公司今年磷酸铁锂产能有望加速。枣庄4万吨和安庆一期2.5万吨铁锂产能预计分别在今年8月底、9月底投产。玉溪一期5万吨铁锂由分批建设改为一次性建成，预计11月底投产。高镍三元8000吨预计7月底进入设备调试环节。预计22年底，公司磷酸铁锂总产能达到12.5万吨（此前规划为10万吨，玉溪项目加码建设一步到位，多贡献2.5万吨），常规三元5000吨，高镍三元1万吨。 新产品持续推进，三季度新建中试线基地。公司技术团队包括王坤鹏教授团队、中科院青能所（陈立泉院士为名誉院长）、韩国金佑成博士等专业研发团队，围绕单晶正极、9系三元、磷酸锰铁锂、固态电池材料、钠离子正极材料等新产品持续开发。公司将在今年三季度建设正极材料中试基地，把新产品投放到该基地进行中试，技术成熟的产品根据客户需求将直接投放到生产线。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.69/6.86/9.39亿元，同比分别增长407.2%/154.8%/36.9%，对应PE分别为35.7/14.9/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；

在手订单充沛，公司营业收入快速增长。公司发布 2022年半年报，2022年 H1实现收入 11.94亿元，同比增长 116.29%，实现归母净利润 0.94亿元，同比增长 189.84%，扣非归母净利润 0.75亿元，同比增加 773.14%，由于公司 2021年实施限制性股票激励计划，2022年 1-6月增加股份支付费用为 0.39亿元，对公司上半年净利润和扣非归母净利润均有较大影响。公司收入高速增长主要是受益于下游电池厂扩产需求旺盛，公司订单增长较快，报告期验收项目增加所致，公司 2022H1新签订单约 36亿元（含税），新签动力电池业务订单约 24亿元（含税），同比增长约 60%。 规模效应逐步显现，公司盈利能力持续提升。2022年 H1公司毛利率和净利率分别为 33.99%和 7.53%，同比增长 1.71%和 1.64%，较上年末增长9.07%和 2.04%，整体看，随着公司动力电池订单逐步落地，收入规模扩大，规模效应开始逐步显现，毛利率较上年末得到显著提升，盈利能力修复明显。 期间费用方面，公司 2022年 H1销售费率、管理费率、研发费率分别为7.37%、6.70%、11.66%，同比变动-0.77%、-0.35%和 1.94%，整体看公司费用控制能力良好，研发费用增长较快主要系公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备及研发人员储备等战略发展需要，加大研发投入，研发人员薪酬增长所致。 激光&自动化装备行业持续领先，公司切入光伏激光设备赛道重塑成长性。 公司是国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商，适用于动力电池加工的高速激光制片机与电池装配线等产品是公司的拳头产品。公司不断打磨激光及自动化的核心应用技术，深度挖掘激光及自动化各行业的应用需求，实现动力电池业务快速发展，2022年 H1公司实现动力电池业务收入 8.59亿元，同比增长 327.41%。2022年 4月，公司中标头部光伏客户晶科能源 10.67亿元的采购项目，主要产品为 Topcon 激光微损设备，该项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础。此外，公司在新型显示行业取得突破，2022年 6月，针对 Mini＆Micro LED 制程中产生的缺陷进行晶圆级修复、膜层去除、芯片去除与焊座修整，推出激光智能复合修整机。长期看，公司切入光伏激光设备赛道，多方面进行业务布局，显著强化了公司的成长性。 盈利预测：我们预计 2022-2024年公司实现营收 39.47/71.02/92.80亿元，实现归母净利润 3.45/6.81/9.70亿元，对应 PE 为 49.2/24.9/17.5x，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期

自润滑轴承国产龙头，盈利能力有望边际修复。 公司为专业从事自润滑轴承及高性能聚合物业务的高新技术企业， 现已成长为具备全球竞争力的国产龙头。 公司掌握十多项行业领先的自润滑材料核心技术，拥有上万种规格产品，广泛应用于汽车、工程机械等领域， 并与卡特彼勒、三一、小松等海内外优质客户形成长期稳定合作关系。 近年来公司抓住下游复苏机遇并跟进产能布局， 2021年实现营收 9.85亿元，同比增长 50.3%。 盈利能力方面， 2021年公司毛利率受原材料价格上涨影响出现下滑， 2022Q2以来原材料价格大幅回落，叠加高毛利汽车产品需求快速复苏，公司下半年毛利率有望边际修复。 自润滑轴承替代空间大， 汽车构成主要增量市场。 滑动轴承为高速成长赛道， 2020年我国滑动轴承渗透率提升至 7%，但较全球 12%的水平仍有提升空间。 分下游来看， 自润滑轴承替代空间大，汽车市场具备高成长性： （1） 汽车市场： 全球汽车自润滑轴承市场规模已超 300亿元， 在汽车高端化、轻量化趋势下还将进一步扩大。 公司汽车行业全球市占率仅不到1%，未来随着新能源汽车逐步渗透，公司有望加快引领国产替代。 （2）工程机械市场： 公司已是全球工程机械自润滑轴承龙头之一，正积极拓展新客户与新应用。 从需求看， 疫情短期扰动逐渐退出， 6月单月汽车销量环比增长 34.4%， 汽车供应链已全面恢复； 海外经济体处于疫情后的经济扩张期，工程机械需求仍然强劲， 国内基建加速加速趋势已形成， 因此公司下半年营收与净利润均具备较强弹性。 产品矩阵不断完善，新能源+新材料是未来方向。 风电方面， 滑动轴承替换滚动轴承，可提升承载能力与可靠性，并使维护成本下降 60%， 滑动轴承方案有望助力实现风电降本难题。核电方面，我国核电装备自主化、国产化不断推进，第三代核电装备国产化率已超 85%。 公司作为“国和一号” 关键部件自润滑轴承的供应商， 有望持续受益于核电装备国产化。 此外，公司致力于高性能聚合物、 低摩擦材料等新材料的研发， 有望复刻圣戈班等国际巨头路径， 不断突破下游细分市场并强化自身产品竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为12.24/14.86/17.83亿元，归母净利润为 1.91/2.41/3.02亿元，对应 PE 为34.0/26.9/21.5X。公司是自润滑轴承的国产龙头，下半年盈利能力修复叠加新能源预期加强， 具备利润与估值的双重弹性， 首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：璞泰来披露2022年半年度报告。 上半年业绩符合预期，二季度环比增长近20%。2022H1，公司实现营收68.95亿元，同比+76%；实现归母净利13.96亿元，同比+80%；实现扣非归母净利13.33亿元，同比+86%。业绩落于此前预告区间中值，符合预期。 2022Q2，公司实现营收37.64亿元，环比+20%；实现归母净利7.59亿元，环比+19%；实现扣非归母净利7.20亿元，环比+18%。 盈利能力提升明显，汇率波动带来部分汇兑收益。盈利方面，22H1公司综合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；综合净利率21.95%，同比提升2.17pcts。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。财务费用方面，由于中美汇率波动，公司海外业务主要以美元结算，使得公司实现汇兑收益0.49亿元。 负极一体化逐步投产，盈利能力有望攀升。22H1公司负极出货量达5.5万吨，同比+21.56%。二季度上游焦类材料涨幅较大，公司负极产品定位中高端，主要原材料为针状焦，二季度价格变化相比石油焦更为稳定，且合营公司振兴炭材可为公司提供部分针状焦原料，因此公司受原材料涨价影响小。石墨化方面，公司石墨化自供处于行业领先水平，能较好缓解成本压力。综合来看，二季度公司负极业务稳中有增。下半年，内蒙兴丰二期石墨化产能将持续爬坡，四川紫宸一期10万吨一体化项目也有望投产，石墨化自供比例将持续提升，公司公告22年全年负极材料有效产能15万吨，石墨化产能10万吨，预计石墨化自供比例达到70%。 隔膜出货高增，基涂一体化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出货量达17.29亿㎡，同比+117%。四川卓勤一期4亿㎡基膜和涂覆一体化项目建设正加速推进，已进入设备安装工作，落地在即。22H1子公司东阳光实现净利润2.35亿元，对公司贡献归母净利润1.29亿元；目前东阳光拥有PVDF产能5000吨，另外2万吨产能预计2023年投产。 锂电设备增势显著，铝塑膜起量增收。22H1公司锂电装备实现营收10.46亿元，同比+93%，业绩增势显著。目前公司涂布机在手订单金额超28.41亿元，新产品在手订单超6.56亿元，随着订单交付，公司锂电设备盈利能力稳步提升。22H1铝塑膜实现营收0.91亿元，同比+51%，实现出货量705万m2，同比增长45%。 定增85亿助力产能加速，设备业务拟分拆上市。公司定增募投85亿元，用于10万吨负极一体化项目（39亿元）、9.6亿平基涂一体化项目（24亿元）和补充流动资金（22亿元），定增募投助力产能加速落地。锂电设备子公司江苏嘉拓拟分拆上市，江苏嘉拓覆盖前中后段关键环节核心设备，通过上市拓宽融资渠道，可提升核心竞争力，未来有望深化公司锂电设备布局。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润30.10/43.62/56.84亿元，同比分别增长72.1%/44.9%/30.3%，对应PE分别为 31.3/21.6/16.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险；子公司分拆存在不确定性的风险。

公司专注电力电子技术，以底层技术为基础多面拓展。科华数据前身于1998年在福建省漳州市成立，开启了UPS的研发和制造业务，2010年在深圳A股成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系。 数据中心和智慧电能行业正处上升期，公司龙头地位稳固。在“数字基建”，“数字经济”和智能化的大背景下，数据中心和给数字中心配套的智慧电能行业需求稳步提升。公司作为业界领先的高安全数据中心服务提供商，公司拥有10年以上数据中心建设运营经验；至今，公司累计超过20万台UPS电源及3500套微模块产品在行业服役，得到客户端的广泛认可。公司以自己的经验和品牌积累，进一步深化与腾讯、京东等大型互联网企业的合作，为千行百业实现数字化转型赋能，龙头地位稳固。 “双子星”业务布局，已有全球“双子星”业务布局，已有全球2.6GW/3.8GWH储能系统经验，“户用储能系统经验，“户用+大储”双轨推进，新能源发展进入加速通道。公司作为国内UPS的行业龙头，在UPS领域积累了较为丰富的电力电子经验，自2007年以来，陆续推出光伏逆变器、风电变流器等有关产品，逐步开拓新能源市场。 户储方面，从2015年开始便在欧洲户储有产品布局，2021年公司发布了集成逆变器主机和高可靠储能系统iStoragE系列光储一体机，加大户用储能产品布局，在2022年欧洲户储高增的大背景下，公司户储产品也有望迎来放量。 大储方面，地面电站大型储能随新能源渗透率提升需求在高增初期，截至2021年底，科华数据全球储能装机规模已经达到2.6GW/3.8GWH，公司2021年国内储能逆变器和储能系统出货均处行业前三地位，公司在大电站端的多矩阵产品有望伴随行业需求迎高增增长。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润4.82/7.02/9/48亿元，对应PE估值38.2/26.2/19.4倍，而行业平均在64.8/40.7/30.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：储能需求不及预期；原材料成本高企，压缩系统集成商净利润。

拟斥资 10亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。 公司公告与江阴临港经开区管委会签订《框架投资协议》，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目， 主要生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品， 投资总额约 10亿元，其中固定资产投资约 7亿元， 是公司当前固定资产总额的 3.7倍，有望大幅提升公司微电网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5年， 预计期间公司依靠净利润滚动可满足资金需求。 去年公司微电网产品及系统营收 9.2亿元，同增 44%，占营收的 90%，是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。 微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。 公司微电网产品通过在“源网荷储充” 各个节点安装监测分析、保护治理装臵，通过边缘计算网关采集数据上传至平台， 平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。 目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级， 持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。 当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。 工商业电价上涨及分布式新能源大发展背景下，微电网市场需求持续提升。 工商业电价方面， 我国加速推动电价市场化改革，今年江苏、浙江、甘肃、云南等多个产业大省陆续提涨工商业电价，高能耗行业优惠电价也逐步取消，工商业电价上涨使企业运用微电网产品进行精细化用能动力持续提升。 分布式新能源方面， 今年上半年国内分布式光伏新增装机规模达 1965万千瓦，同比增长 125%，占比约 2/3，国内分布式光伏累计装机占比已超过 1/3，在工商业分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元，同比增长 35%/35%/34%， EPS 分别为 1.07/1.45/1.94元（2021-2024年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 微电网产业园建设进度不及预期风险，微电网业务开拓不及预期风险，疫情冲击超预期风险，固定资产折旧风险等。

公司是具备一体化产业链的光伏级EVA龙头。公司是我国EVA龙头，现有EVA产能15万吨，其中光伏级占80%。2021年，受益于EVA景气度抬升，公司实现归母净利润10.9亿，同比增长70.2%。我们认为在未来两至三年维度中，光伏需求预期抬升下EVA粒子行业产能难以有效新增，公司作为行业龙头有望持续实现高盈利。公司目前已拥有甲醇-烯烃-烯烃深加工新材料的一体化产业链。未来，公司将持续强化在EVA领域竞争力，在持续扩充EVA产能的同时，将实现关键原料VA的配套，进一步强化成本优势。 需求预期抬升，供给难以有效新增，EVA高景气延续。地缘政治因素下全球能源价格高企，2022年上半年中国光伏产品出口总额259亿美元，同比大幅增长113%。另一方面，目前产业链大部分利润空间被硅料侵蚀，随着行业新增硅料产能集中投放，硅料有望进入过剩周期，为产业链其余环节释放盈利空间。在产业链中，我们认为EVA粒子由于设备订购、安装、调试周期长（扩产周期约三年），因此两至三年内行业产能增长难以满足高速增长的需求，景气度有望超预期。经我们测算，2022年、2023年我国有望实现光伏级EVA需求111万吨、142万吨，分别同比增加41、31万吨。而统计2024年以前行业能完成爬坡贡献产量的新增产能仅新疆天利高新20万吨、古雷炼化30万吨，再考虑到其中光伏级产品比例，光伏级EVA行业实际新增供给将十分有限。公司拥有EVA产能15万吨，光伏胶膜料占比稳定在80%以上，20万吨EVA新增产能预计2024年至2025年投产，公司作为光伏级EVA龙头将充分受益赛道高景气。 立足一体化产业链，持续打造层次丰富的新材料产品矩阵。除EVA外，公司立足一体化产业链布局一系列成长空间显著的新材料：1）锂电材料：立足一体化烯烃深加工产业链，公司布局包括2万吨湿法隔膜料超高分子量聚乙烯、四种电解液溶剂共10万吨溶剂以及3000吨锂电池添加剂VC；2）可降解塑料：公司立足江西科院技术建设13万吨一体化PLA，并携手长春应化所建设5万吨PPC，布局空间广阔的可降解材料；3）电子特气：布局电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅及四氯化硅产品主要用于集成电路和面板生产的蚀刻等环节。公司已通过下游企业认证，客户包括台积电、新傲科技等。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.07/ 108.10/126.40亿元；归母净利润13.42/17.86/22.07亿元；对应PE分别为39X/29X/23X倍。公司是光伏级EVA粒子龙头，未来将持续打造应用于光伏、锂电、半导体等高成长领域的新材料产品矩阵，一体化新材料平台型厂商扬帆起航。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 签署十一份硅片出货长单，瞄准大尺寸（182+210），覆盖 N+P 型，硅片新贵有望加速成长。 近日，公司公告新一份硅片销售长单， 约定 2022到2024年向正泰下属子公司销售 9.5亿片（包括 182mm/210mm 规格）硅片，预计销售总金额为 90.92亿元（含税） 。截止目前，公司已与专业化电池片厂商（通威、爱旭、润阳、华晟等）、一体化组件厂商（天合、阿特斯、东方日升、正泰等）签订十一份硅片长单，将有力保障公司新增产能释放。此外， 公司使用的单晶直拉炉全部为最先进的 1600炉型，产能将匹配目前大尺寸硅片的市场需求，同时在技术要求更为严苛的 N 型硅片领域，公司已与华晟签订专门的异质结硅片供应长单，凭借产能与技术优势，公司有望加速成长。 硅料供应充足，石英坩埚长单锁定供应，硅片保障满负荷生产，出货有望高增。 产能方面，当前公司已有 1360台炉子开始满负荷生产，对应产能约为20~22GW（150~160MW/台/年），在原料供应上，公司已做好充足准备，硅料方面，依托公司还原炉业务与多晶硅龙头的紧密合作，公司已签署多个长单保障硅片产能释放，坩埚方面， 公司此前已与国内一线石英坩埚厂商签有长单协议，当前石英坩埚供应无虞。预期伴随公司产能建设节奏的加快，年内即可实现 50GW 硅片产能，在充分保障原料供应的背景下，未来两年出货有望高增。 硅料扩产超预期，公司还原炉业务持续高景气。 在光伏装机需求加速的背景下，硅料行业扩产规模持续超预期， 公司作为还原炉设备龙头，有望充分受益， 2022年年初以来，公司已经公告的还原炉及撬块的订单累计已经超 30亿元，叠加 2021年底的库存 167台（以 2021年出货价格计算，单台价值274万/台，对应库存价值约为 4.6亿元）， 2022年初至今待执行+已执行订单量约为 35亿，考虑到下游硅料产能建设进度要求， 今年或将交付较大比例订单，有望带动公司还原炉业务规模大幅提升。 盈利预测： 预计公司 2022~2024实现归母净利润 11.25、 20.01、 26.31亿元，对应 PE 估值 25.6、 14.4、 11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不达预期、公司产能不达预期。

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 公司与华晟签订异质结专用硅片出货长单，约定 2022-2025年供应 7800吨，年均 0.75GW，在 N 型硅片新时代公司已获得先发优势。 在与下游主流电池片厂商/组件厂商签署硅片供应长单后，公司近期与华晟达成在异质结专用 N 型硅片领域的合作，约定 2022-2025年供应 7800吨异质结专用方锭（210mm） ，约合 3GW，年均 0.75GW。 华晟作为异质结电池片技术龙头，当前已具备 2.7GW 的异质结电池/组件产能，此次签订的硅片长单，表明对于双良节能硅片质量参数以及 N 型硅片研发制造能力的充分认可，双良也有望借助 N 型硅片长单的交付，在 N 型引领的硅片技术新时代，获得先发优势。 多晶硅供应有保障，在手硅片订单饱满，公司硅片出货及产能建设节奏超出预期。 公司作为多晶硅还原炉设备的核心供应商，与多晶硅龙头建立深厚的合作关系，目前已与协鑫、通威、亚硅、新特等签署硅料供应长单， 充分保障产能释放后的原料供应。 当前光伏下游需求持续高景气，公司硅片在手订单饱满，已投产炉台（一厂 560台+二厂 800台）实现满负荷生产， 按照150~160MW/台/年的产出计算，已实现 20~22GW 硅片产能，在此基础上，公司也加快推动硅片扩产，预计年内即可实现 50GW 产能，为未来两年硅片出货高增奠定基础。 硅片环节价格传导顺利， 盈利或将维持高位。 7月 21日，硅片龙头再次调涨硅片报价，目前 155μm 166\182\210硅片报价分别为 6.26、 7.53、 9.93元/片，涨幅在 4%，顺利传导多晶硅价格上涨，盈利水平仍然维持在较高水平。当前硅片行业虽迎来较大规模扩产，但受到上游原材料（多晶硅、高纯石英砂）供应的限制，硅片产出有限，同时考虑到在下游需求持续超预期的背景下，总产能中的高效大尺寸炉台产能相对紧张，多重因素叠加之下，硅片产业链地位仍然强势，且未来或将出现结构性分化，实现原料保供+大尺寸产能占比高的企业，预期未来将实现较高盈利水平。 盈利预测： 预计公司 2022~2024实现归母净利润 10.71、 18.22、 25.85亿元，对应 PE 估值 26.9、 15.8、 11.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不达预期、公司产能不达预期。

宁德时代麒麟电池重磅发布，有望抢占行业话语权制高点。我们从格局、产品矩阵、公司经营维度展望公司三大拐点。 点拐点1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着钠离子电池量产，4C充电、换电等标准推出，公司拉大行业差距；固态、半固态、凝聚态等新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。 点拐点2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力，公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。 点拐点3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，产品结构持续优化，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。 需求端：大幅提价传导之后，由于宁德强大的供应链话语权，市场接受度有望超预期，三四季度旺季排产值得期待。 供给端：且随着明年自给率提升，成本压力将继续降低；中游降价，中游由去年涨价逻辑演变到放量、集中度提升逻辑。 毛利率优化：随着供需问题短中长期的解决，二季度毛利率有望改善，三四季度有望迎来毛利率提升甜蜜点。长期来看，随着产业链配套完善与新产品梯队发展，护城河不断提升，毛利率具备持续提升能力。 公司高中低端全系列产品矩阵具备降维打击优势：高端麒麟电池，抢占行业制高点，进一步夯实性能优势。中端AB型解决方案将为客户提供更具性价比产品，结合目前产品，继续保持优势。低价钠离子电池有望在明年量产，形成对于储能等性价比领域的战略制高点。4c高压充放电+换电模式，配合产能优势，有望从标准定义的角度形成更高维度的产品打击，并带动产业链的良性循环发展轨道。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022E/2023E/2024E营收3301.91/5002.40/7003.36亿元；归母净利304.57/501.67/751.36亿元，yoy+91.17%/64.72%/49.77%；对应PE44.07/26.76/17.87x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。

上半年净利润承压，二季度环比改善。根据公司发布的2022年半年度业绩预告，预计2022H1实现归母净利润3,500~4,500万元，同比减少81.50%~85.61%。公司归母净利润下降的主要原因为：（1）2022上半年风电场开工不足，公司风电塔筒法兰订单减少；（2）钢材价格大幅上涨，叠加风电塔筒法兰价格下降，毛利率有较大压力；（3）全国疫情反复，公司及子公司均受较大程度的影响。根据业绩预告，公司2022Q2对应归母净利润预计为2,236~3,236万元，环比增长76.9%~156.0%，环比大幅改善，静待下半年盈利修复。 法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升。法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升。2022Q1风电公开招标量24.7GW，在传统淡季创下单季度最高水平，风电景气度明显好于历史周期，2022年或为风电招标大年。塔筒法兰是风机关键连接件，刚性需求下市场扩张在即。海上风电与大型化持续推进，2021年海上风电装机量占比25.9%，较上年提升18.8pct；2021年陆上风电/海上风电平均装机容量已达3.1MW/5.6MW，较上年分别提升19.2%/14.3%，具备海上大兆瓦法兰批量生产能力的法兰龙头将充分受益于海上风电与大型化趋势，有望进一步提升市场份额。 切入风电轴承与齿轮箱，打开增量空间。切入风电轴承与齿轮箱，打开增量空间。2021年公司面向济宁城投非公开发行股票，募投风电轴承、齿轮箱项目，布局偏航变桨轴承与主轴轴承。 风电轴承为稀缺的“抗通缩”环节，预计下半年贡献业绩，成为业绩新增长极，同时提升整体盈利能力。受益于下半年风电景气度与轴承产品放量，叠加原材料价格回落，公司下半年业绩增速与毛利率有望边际修复。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入为30.80/42.21/55.54亿元，归母净利润为4.53/6.86/8.77亿元，对应PE为23.2/15.3/12.0X。公司在大兆瓦风电法兰领域优势稳固，切入风电轴承与齿轮箱业务打开广阔增量空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；募投项目进展不及预期的风险；风电装机量不达预期的风险。