先进“水热法”生产MLCC配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉,成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED等电子产品需求增长驱动,2017年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,业绩弹性扩大。 高端纳米复合氧化锆稳步扩产,拟收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2017年预计继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,目前拟定增收购爱尔创剩余75%股权已经获审通过,实现陶瓷义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。 全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年5月公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。 光伏行业持续高景气,电子浆料产品市场需求大。受益于光伏行业整体的高景气,公司收购江苏泓源和戍普电子并整合客户资源,进一步拓展光伏组件铝浆和背银浆料的行业优势,同时整合优质资源,预计通过自主研发实现在高毛利率正银产品的技术突破从而打破海外垄断。根据国瓷材料公告,预计全球电子浆料的市场规模在200亿元以上,中国的光伏电子浆料的市场规模达到140亿元,受益于光伏行业持续高景气,公司电子浆料产品市场需求大。 整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权,完成产品布局优化瘦身;以8300万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权,布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场,2017年9月公司公告启动收购进程,2017年10月21日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019年净利润不低于800万、1000万和1200万,或三年总体净利润不低于3000万元。公司整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。 盈利预测和投资评级:我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景,未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表,业绩稳步释放2017年业绩略超我们前期预测,基于审慎原则在不考虑收购剩余75%爱尔创股权条件下,预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.60、0.68元/股,我们看好国瓷材料打造材料平台的整合发展模式,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司拟收购标的业绩低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各业务板块协同效应低于预期。

事件: 2018年3月29日,雅克科技(002409)发布2017年年报,2017年公司实现营业收入11.33亿元,同比2016年增长26.7%;2017Q4营收环比Q3增长13.5%,同比2016Q4增长12.1%。2017年公司实现归母净利润0.35亿元,同比2016年下降49.1%;实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比2016年下降38.8%。截至2017年12月31日,公司应收账款达到1.89亿元,同比2016年增长3.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.11元。 投资要点: 原料价格上涨降低产品毛利,汇率波动产生汇兑损失。公司2017Q1至Q4净资产回报率分别为1.55%、1.21%、0.48%、-1.00%。业绩下滑的主要原因是原材料价格上涨和汇率波动。母公司阻燃剂业务营收占全部营收90%左右,所需的原材料主要为环氧丙烷、苯酚、BPA等石油化工行业的下游产品,其价格走势与国际油价有一定相关性,公司经营成本和业绩水平受其影响较大,2017年由于环保和生产安全等因素影响,原材料供应商开工不足,原材料成本上涨造成毛利率下降影响业绩。此外,公司外销收入占总销售收入的70%以上,经营活动中涉及外币结算业务,2017年人民币汇率波动较大,汇兑损失拖累业绩。公司公告拟开展外汇远期结售业务,最大限度降低外汇波动对公司的影响。 持续并购优质标的,未来有望带动业绩高增长。继2016年公司收购华飞电子100%的股权进入半导体封装用硅微粉领域后,公司于2017年4月开始实施对成都科美特90%股权和江苏先科84.825%股权的收购,并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UP CHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。未来公司将充分发挥多种半导体材料的优势,利用国际市场和国内市场,为各个半导体材料子公司在信息共享、客户资源和技术共享上创造平台,公司未来将会受益于半导体行业的大幅发展,具有广阔的发展前景。 华飞电子超额完成2017年业绩对赌,盈利能力持续增强。华飞电子于2016年被公司收购后签订业绩对赌协议,华飞电子承诺2016年、2017年、2018年归母净利润不低于1200万元、1700万元、2200万元。2016年度华飞电子归母净利润实现1332.24万元,完成率111.02%,2017年华飞电子归母净利润1833.99万元,完成率107.88%。华飞电子连续两年超额完成业绩对赌协议,盈利能力持续增强。 盈利预测和投资评级:雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军企业,2017年公司业绩低于预期,主要是受原料价格上涨和汇率波动所致,基于审慎原则,目前暂不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下,预计2018至2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股,我们看好未来公司完成收购后在半导体领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;下游客户需求低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险;美国贸易制裁影响进出口业务。

2018年4月6日,扬农化工(600486)下游客户孟山都(MON.N)发布2018年半年度财报,2018年上半年孟山都公司实现营业收入76.77亿美元,同比2017年上半年的77.24亿美元下降0.6%,其中2018年Q2实现营业收入50.19亿美元,同比2017年Q2的50.74亿美元下降-1.1%,环比2018年Q1的26.58亿美元上涨88.8%。2018年上半年孟山都公司实现毛利润42.78亿美元,毛利率达到55.7%,实现归母净利润16.28亿美元,同比2017年上半年的13.97亿美元增长16.5%。 其中,种子和转基因作物业务板块2018年上半年实现销售收入58.58亿美元,占总营收的76.3%,同比2017年上半年的营收下降2.9%;实现毛利润38.69亿美元,同比2017年上半年毛利润下降1.2%;种子和转基因作物业务板块2018年上半年毛利率66.0%,同比2017年上半年上涨1.1个百分点;实现息税前净利润(EBIT)20.81亿美元,同比上涨2.1%。 2018年第二季度种子和转基因作物板块的营业收入同比2017年第二季度下降9800万美元,其中玉米种子与性状细分业务板块同比2017年第二季度营业收入下降1.81亿美元,主要原因是美国市场销量下滑以及美国种植面积的下降;同时玉米种子下巴西地区销售价格下降也带来整体产品下均价的下滑;另一方面,大豆种子与性状细分业务板块在2018年第二季度销售收入同比2017年第二季度增长5000万美元,主要原因是Intacta RR2PRO转基因大豆种子产品在南美地区的渗透率提升。 其中,涉及“双抗”(抗麦草畏和抗草甘膦)种子业务的大豆种子细分业务板块2018年第二季度实现营收9.12亿美元,同比2017年第二季度增长5.8%,此业务实现毛利润6.72亿美元,同比2017年第二季度增长7.0%,毛利率达到73.7%,同比2017年第二季度增长0.8个百分点;另一方面,涉及“双抗”种子业务的棉花种子细分业务板块实现营业收入1.23亿美元,同比2017年第二季度增长13.9%;毛利润实现1.01亿美元,同比2017年第二季度增长31.2%,毛利率达到82.1%,同比2017年第二季度毛利率增长10.8个百分点。由此可见,孟山都公司细分大豆和棉花产品盈利能力均进一步提高。 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。 公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,2016年公司杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年,受益于农药行业高景气度,公司整体竞争力强。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用,作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升,海外方面美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草,提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下,公司从2015年起为优嘉子公司增资,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成三期项目建设,目前如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来, 公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2017至2019年EPS 分别为1.81、2.34和2.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:农药产品价格下降风险;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期。

2018年4月2日,龙蟒佰利(002601)发布2017年年报,2017年龙蟒佰利实现营业收入102.58亿元,同比2016年增长148.0%,其中第四季度实现营业收入27.38亿元,同比2016年增长29.2%,环比2017年第三季度增长4.6%。2017年实现归母净利润25.02亿元,同比2016年增长446.0%,其中2017年第四季度实现归母净利润5.82亿元,同比2016年第四季度增长80.3%,环比2017年第三季度下降4.8%。2017年实现扣非后归母净利润24.49亿元,同比2016年增长444.3%。 截至2017年12月31日,龙蟒佰利归属于上市公司净资产达到128.87亿元,同比2016年增长4.4%;经营活动中现金流净额23.68亿元,同比2016年增长447.8%。 子公司四川龙蟒钛业2017年实现营业收入60.42亿元,实现净利润22.82亿元,超额完成2016年佰利联并购龙蟒钛业对赌协议中2017年实现净利润不低于11亿元的承诺。 龙蟒佰利拟向孙公司四川龙蟒矿冶有限责任公司(子公司四川龙蟒钛业持股100%)增资3.0亿元,增资后四川龙蟒矿冶有限责任公司注册资本提升至5.2亿元,龙蟒佰利持股比例提升至57.7%,四川龙蟒钛业持股比例下降至42.3%。 同时,四川龙蟒矿冶有限责任公司拟使用自有资金2.4亿元购买攀枝花龙蟒矿产品有限责任公司7.2%股权,截至2017年底,攀枝花龙蟒矿产品有限责任公司实现营业收入8.26亿元,实现净利润5.50亿元。 业绩符合预期,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。佰利联2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表,钛白粉产能由20万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.9%,龙蟒佰利产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。2017年龙蟒佰利八次公告上调钛白粉价格,2017年四季度价格出现回落。截至2018年3月30日,四川龙蟒钛业金红石钛白粉出厂价格达到18000元/吨,同比2017年同期维持不变,上游钛精矿产品报价1400元/吨,同比2017年同期的1580元/吨下降11.4%,钛精矿-钛白粉价差达到14780元/吨,同比2017年同期13745元/吨扩大7.5%,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。 海外产能逐步退出,行业集中度进一步提高。海外产能在2012至2015年四年期间行业低谷期间持续退出,特诺、亨斯曼等国际巨头2015至2016年累计退出产能超20万吨;而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下,低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017年已经达到60%以上,行业供给侧集中度进一步提高。 新兴市场需求快速增长,国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主,其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007年13.7万吨增长至2016年72.2万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之间,处于快速增长期。其中人均GDP在2000美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快,下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长,出口市场空间大。 氯化法替代硫酸法趋势明显,公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4 家公司,产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,同时计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,公司行业龙头地位进一步稳固。 盈利预测和投资评级:我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力,基于审慎原则暂不考虑本次收购攀枝花龙蟒矿产品股权对公司业绩影响,预计2018-2020年EPS为1.56、1.82和2.47元/股,我们看好钛白粉行业的需求旺盛趋势及未来氯化法投产后的行业竞争地位,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期;公司产能投放进度低于预期。

公司发布2018年一季度业绩预增公告,2018年一季度公司预计归属上市公司股东的净利润4.83亿元~5.20亿元,同比增长50.23%~61.74%。公司一季度业绩增长主要原因是涤纶长丝行业供需向好,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司嘉兴石化PTA二期项目和新建涤纶长丝项目投产,产销量同比大幅增加。 涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,一季度产品平均价差同比增长。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差同比增长,单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差数据,DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4262元/吨,同比上涨6.71%;POY2018至今平均价差为2647元/吨,同比上涨16.09%;FDY2018年至今平均价差为3047元/吨,同比上涨16.44%。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据我们跟踪的数据整理,2018年至今PTA华东市场中间价5355元/吨,同比增长4.06%;PTA-0.655*PX价差1689元/吨,同比增长25.86%。公司充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为2.07/3.22/3.57元,对应最新收盘价PE为10.64/6.85/6.17倍,维持“买入”评级。

2018年3月30日,兴发集团(600141)发布2017年年报,2017年兴发集团实现营业收入157.58亿元,同比增长8.4%;集团整体实现净利润6.02亿元,同比增长251.9%;实现归母净利润3.21亿元,同比2016年增长214.6%;实现扣非后归母净利润3.82亿元,同比2016年增长7119.0%, 2017年,环保趋严,原材料价格上涨带动有机硅及草甘膦产品价格上涨。兴发集团持有50%股权的兴瑞公司实现净利润3.46亿元,同比增长424.0%,目前,兴瑞公司已经完成一条8万吨/年有机硅单体产线的技改工作,总共拥有有机硅单体设计产能20万吨/年;兴发集团持有75%股权的泰盛公司2017年实现净利润2.29亿元,同比2016年增长61.9%。2017年,兴发集团完成收购内蒙古腾龙生物精细化工有限公司100%股权,实现草甘膦产能扩增5万吨/年。 根据百川资讯统计,截至2018年3月30日草甘膦原料甘氨酸华东区报价为11000元/吨(含税),年同比涨幅达到41.0%;华东区草甘膦报价为2.45万元/吨(含税),年同比涨幅达到11.4%;华东区聚甲基硅氧烷(DMC)报价为30500元/吨(含税),年同比涨幅达到41.9%;湖北地区磷矿石报价为500元/吨(含税),年初至今涨幅达到6.4%。兴发集团主要产品同比2016年均有不同幅度的上涨。 同时,根据农资网报告,湖北宜昌地区预计削减磷矿石产能,从2017年1300万吨/年削减至1000万吨/年,将关停一些小型不达标矿企,有序性、集约性、保护性限采,走生态优先、绿色发展之路。湖北省宜昌市拟将对虾子沟黄柏河沿岸码头周边道路货运车辆实行交通管制,以改善生态环境。此举将宜昌市上下游有资质的码头管理作业费由原先的每吨7元炒作到15元,磷矿石船板价上涨已成必然。 公司拥有丰富的磷矿和水电资源,“矿电磷”一体化生产,盈利进入景气周期。公司拥有磷矿石储量2.67亿吨,在探阶段矿储量约1.93亿吨;拥有水电站29座,总装机容量达到16.77万千瓦。公司主营 业务包括草甘膦、有机硅、磷矿石和磷酸盐,公司“矿电磷”一体化生产,盈利持续高景气。 草甘膦去产能利好行业龙头,公司拟并购扩增产能进一步扩大成本优势。长期看下游需求国内外转基因作物推广,同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,2017年开工率创出78.5%新高;2017年8月第四轮环保督查组入驻四川,部分企业开工受限。原料甘氨酸和黄磷上涨推动草甘膦价格上涨,价差扩大。公司实现甘氨酸原料自给具有显著成本优势,2017年兴发集团收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大成本优势。 有机硅供需改善,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。受益于下游房地产行业需求改善,2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增长达8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%,有机硅价格持续上涨。同时,日本信越化工集团宣布将在2018年1月在全球范围内起提高其所有有机硅产品价格10%-20%,兴发集团完成有机硅技改拥有有机硅单体权益产能10万吨/年,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。 磷矿石下游需求转暖,磷酸铵盐出口增长行业整体将迎来景气周期。磷矿石目前处于周期底部属稀缺资源,行业准入门槛高。下游磷肥需求受国际市场如印度、巴西影响较大,一般2-3年为一个周期;公司磷矿储量高,磷酸铵盐出口增长,行业整体将迎来景气周期。 精细磷酸盐行业景气度改善,电子级磷酸产品逐步放量未来发展空间广。磷酸盐传统大宗品2016年需求萎缩,2017年行业景气度恢复,兴发集团公告子公司湖北宜都兴发2017年净利润实现841.69万元,同比2016年实现扭亏(2016年亏损1.47亿元)。同时兴发集团高技术电子级磷酸产品前景向好,受益于国内半导体行业快速增长,子公司湖北兴福电子材料有限公司拥有3万吨电子级磷酸设计产能,逐步进入下游客户供应体系,业绩弹性进一步扩大。 盈利预测和投资评级:兴发集团磷矿石和水电资源丰富,全产业链生产技术和成本优势显著,抗风险能力强,龙头地位稳固。同时兴发集团拟收购湖北硅科科技有限责任公司股权,进一步完善有机硅下游渗透布局。基于审慎原则,在不考虑兴发集团收购湖北硅科科技股权对兴发集团业绩及股本影响条件下,我们看好2018年磷矿石涨价带动兴发集团业绩弹性进一步扩大,同时有机硅产品全行业于2018年1月份淡季提价盈利能力持续巩固,上调兴发集团2018至2020年EPS分别为1.46、1.83、2.07元/股,维持“买入”评级。 风险提示:草甘膦和有机硅价格下行风险;精细磷酸盐品类开发低于预期;兴发集团收购标的业绩兑现情况低于预期;磷矿石价格上涨幅度低于预期;收购湖北硅科科技股权进度低于预期。

公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度公司归母净利润3.24亿元~3.88亿元,同比增长50%~80%。 立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向丙烷脱氢制丙烯(PDH)和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨,2016~2025 年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看,轻烃路线占比均提升。 油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东)和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长14.86%和4.91%,利润空间扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2017~2019年营业收入分别为326.79亿元、397.97亿元和504.00亿元,归属母公司净利润分别为10.56亿元、14.27亿元和20.30亿元,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.23元,对应3月30日收盘价PE分别为18.0、13.3和9.4倍,维持买入评级。 风险提示:宁波福基二期项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、中美贸易战升级。

三氯氢硅行业龙头,受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头,拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年,受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长,三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计,三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨,目前截至2018年3月30日回落至6000元/吨,此时同比2017年同期涨幅达3.4%,公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能,并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系,公司业绩弹性进一步扩大。 拓展高端电子特种气体业务领域,受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验,拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料,国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织(WSTS)发布的数据显示,2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金,同比2016年增长20.6%,项目投产后,受益于半导体行业快速增长,公司未来发展前景广阔。 布局“两硅两钾”循环经济模式,有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品,设计改造工艺流程,现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的“两硅两钾”为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑,原料和能源在企业内部实现高效利用,有效降低产品生产成本,公司综合竞争力持续提升。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展,同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2018-2020年EPS分别为1.37元/股、1.93元/股和2.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期;2)三氯氢硅价格下行风险;3)四氯化硅产品推广进度低于预期。

公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度公司归母净利润约9.42亿元,同比增长约229%。扣除非经常性损益后,2018年一季度预计实归母净利润约7.11亿元,同比增长约166%。 收购恒力投资和恒力炼化后,利润合并报表,大幅增加公司业绩,同时公司产业链一体化优势更加显著。根据会计准则,资产收购完成后,本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围,合并范围变化将使本期利润增加。另外,恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,为全球单体产能最大的PTA装置,具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油,根据PTA单耗0.655计算,恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足,实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。此外,恒力石化计划投资210亿元建设150万吨/年乙烯工程,充分利用恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化”项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品,最大限度的发挥炼化一体化优势,提升公司盈利能力。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理,2017年PTA华东市场中间价5194元/吨,同比增长11.3%;价差1411元/吨,同比增长22.73%。2018年初至3月中旬,PTA华东市场中间价均价达5755元/吨,价差均价1731元/吨,公司作为龙头企业具有定价优势,充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 2017年全球经济稳步复苏,聚酯及下游产品需求稳步增长,我国供给侧改革持续推进,消费结构升级。我国聚酯化纤产业经过数年调整,产业结构优化,下游以纺织、服装、汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长,出口企稳回升,聚酯纤维应用替代范围不断加大,聚酯产业链景气回升。我国PTA到聚酯化纤占全球市场60%以上。未来随着上游最后瓶颈PX供应解决,我国从炼化-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝的全产业链竞争优势愈加明显,有利于行业龙头企业提升国际综合竞争、优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展。 公司积极推进产品结构优化,立足差异化、高端化发展。公司现有聚合产能产能为260万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜,并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。 盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业,涤纶需求稳步增长,行业回暖,此外,收购PTA和大炼化资产已经完成,结合公司公告对恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化资产以及PTA 资产的盈利分析,我们预计2018~2020 年公司归母净利润分别为37.19/90.41/113.85 亿元,EPS 分别为0.82/1.99/2.51 元,维持给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

OLED材料实现大幅增长,TFT液晶材料有望稳步发展。公司是液晶材料的业内领先企业,是国内唯一一家同时向全球三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶材料的厂商,高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,随着QuantumDot、HDR等一系列新技术的研发和大规模应用,未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位,公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域,公司2017年OLED材料的业务较上年度增长约一倍,公司积极布局OLED材料的技术研发,预计未来公司能进一步打开OLED市场,维持高速增长局面。 环保材料逐渐放量,公司增长持续性强。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,生产技术属于国际领先水平。公司2015年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能,另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产,于2017年7月底投入使用,2018年将会逐步释放产能。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。公司环保材料的产能释放将会带动公司以强劲势头持续增长。 收购MP生物医疗公司,在大健康产业迅猛发展。公司于2016年3月成功收购MP医疗生物有限责任公司,正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛,市场空间广阔,预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展,为公司的高速增长奠定了良好基础。 盈利预测和投资评级:2017年公司业绩略低于预期,主要是液晶材料市场饱和增速趋缓所致,预计2018至2020年EPS分别为0.59、0.73和0.91元/股,我们看好公司在OLED材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展,公司业绩将会持续上行,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求低于预期;公司经营业绩低于预期;中美贸易冲突影响进出口业务。

2018年3月28日晚,蓝帆医疗(002383)公告,经中国证监会上市公司并购重组委员会2018年3月28日召开的第15次工作会议审核,蓝帆医疗发行股份并募集现金收购CBCH II公司93.37%股权事项获得无条件通过,蓝帆医疗拟于2018年3月29日复牌。 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCH II公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCH II公司93.37%股权,目前已经获审通过。CBCH II下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCH II公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元/股、0.71元/股和0.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。

事件: 2018年3月27日晚,利安隆(300596)发布2017年年报,2017年公司实现营业收入11.42亿元,同比2016年增长41.3%;实现归母净利润1.31亿元,同比2016年增长44.1%;实现扣非后归母净利润1.25亿元,同比2016年增长43.8%;经营活动中现金流净额达到3140万元,同比增长30.8%。 截至2017年12月31日,公司应收账款达到1.97亿元,同比2016年增长13.9%;实现销售商品、提供劳务收到现金达到8.00亿元,同比2016年增长32.8%,公司2017年第四季度回款到达1.87亿元,年底回款能力较强,经营持续向好。 投资要点: 高分子材料抗老化助剂行业龙头,进入核心大客户供应链未来发展前景广阔。利安隆是国内高分子材料抗老化剂行业龙头,主营业务包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品,公司产品进入包括巴斯夫、伊士曼、苏威和金发科技等在内的国内外行业龙头供应链,未来发展前景广阔。 控股子公司常山科润扩建产能,产能优势进一步提升。公司于2017年9月22日收购常山科润新材料公司70%股权,拟通过常山科润扩增抗老化助剂项目产能,一期投资5.50亿元,建设期限2年,产品优势进一步提升。 员工持股计划彰显公司未来发展信心,未来业绩增长进入快车道。公司于2018年3月23日公布一期员工持股计划草案,总金额上限3.2亿元,锁定期12个月。本次员工持股彰显公司发展信心,未来业绩增长进入上行通道。n盈利预测和投资评级:我们看好公司作为高分子材料助剂行业龙头未来的发展,控股子公司扩产,下游客户需求增长将带动公司业绩发展进入上行通告,预计2018至2020年EPS分别为0.95、1.20和1.51元/股,维持“买入”评级。 风险提示:子公司常山科润扩建产能进度低于预期;下游客户需求低于预期;公司经营业绩低于预期;员工持股计划执行进度低于预期。

2018年3月26日晚,中国巨石(600176)发布2018年一季报预增公告,2018年一季度预计实现归母净利润6.11亿元,同比增长30.0%;预计实现扣非后归母净利润5.98亿元,同比2017年一季度增长32.4%。 中国巨石(600176)公告在本行业政策引导和市场调节的双向作用下,玻纤市场延续稳定向上的趋势,特别是电子纱市场需求持续旺盛。 我们分析中国巨石在美国建设8万吨/年新增产能未来将持续满足北美市场需求,2019年起将实现放量届时将受益于美国税改政策,同时有效避免中美贸易摩擦,全球综合竞争力进一步提升。 玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份合并获审通过,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议,每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,基于审慎原则,在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响,我们预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.98、1.22和1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。

2018年3月23日晚,中国石化(600028)发布2017年年报,2017年中国石化实现营业收入23601.93亿元,同比2016年增长22.2%,实现归母净利润511.19亿元,同比2016年增长10.1%;实现扣非后归母净利润455.82亿元,同比2016年增长53.4%。经营活动中现金流净额2017年实现1909.35亿元,同比2016年下降11.0个百分点;中国石化(600028)计划2017年每股派息0.5元。 原油开采业务板块,2017年中国石化(600028)实现油气当量产量44879万桶,同比2016年增长4.1%;其中,原油产量达到29366万桶,同比2016年下降3.2%;实现天然气产量9125.0亿立方英尺,同比2016年增长19.1%。 炼油业务板块,2017年实现原油加工量23850万吨,同比2016年增加1.3%;汽油产量达到5703万吨,同比2016年增加1.2%;柴油产量达到6676万吨,同比下降0.9%;煤油产量2688万吨,同比2016年增加5.5%;化工轻量油产量3860万吨,同比2016年增长0.2%。 营销及分销业务板块,2017年实现成品油总经销量19875万吨,同比2016年增长2.0%;境内成品油总经销量17776万吨,同比2016年增长2.9%;单站直接加油量3969吨/站,同比2017年增长1.1%;截至2017年12月31日中国石化品牌加油站总数达到30633座,同比2016年增长0.1%。 化工业务板块,2017年乙烯产量1161万吨/年,同比2016年增长5.0%;合成树脂产量2017年实现1593.8万吨/年,同比2016年增长4.8%;合成橡胶产量达到84.8万吨,同比2016年下降1.1%;合成纤维单体及聚合物943.9万吨,同比2016年增长1.8%;合成纤维产量122.0万吨,同比2016年下降1.8%。 资本支出方面,2017年全年资本支出人民币993.84亿元,其中勘探及开发业务板块资本支出313.44亿元,主要用于涪陵页岩气产能建设、华北杭锦旗天然气产能建设,胜利、西北原油产能建设等;炼油业务板块资本支出210.75亿元,主要用于中科炼化,镇海、茂名等炼油结构调整,推进汽柴油国五标准质量升级。 2018年,中国石化计划规划中全年计划生产原油2.90亿桶,其中境外4100万桶,计划生产天然气9741亿立方英尺;炼油板块计划加工原油2.39亿吨,生产成品油1.52亿吨;销售业务板块全年计划实现成品油销量1.79亿吨;化工业务板块全年计划生产乙烯1160万吨;资本支出方面,全年计划资本支出1170亿元。 国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年3月25日,国际布伦特原油报价69.75美元/桶,年同比涨幅达37.3%,WTI原油报价65.74美元/桶,年同比涨幅达60.5%。国际供给方面,因委内瑞拉深陷危机导致产量大幅下滑,为国际油价提供有力支撑,受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。 油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2017年经营业绩,油气当量产量达到4.46亿桶,同比增长3.4%,其中天然气产量9125亿立方英尺,同比增长高达19.1%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格和北美天然气报价上涨持续提升,同时2017年冬季国内天然气供给趋紧为中国石化业务提供新增需求,未来受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。 盈利预测和投资评级:截至2018年3月23日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.65、1.34和1.39,中国石化2017年动态PB仅为1.20,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势。由于原油开采业务受油价影响弹性最大,但其他业务定价期限较长,我们预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期。

立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向丙烷脱氢制丙烯(PDH)和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式。2016年营收和净利润分别为199.8亿元和4.7亿元,2011~2016年营收和净利润复合增长率分别达41.83%和42.87%,化工品营收和毛利占比不断提升。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求,我国对外依存度超30%。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨,2016~2025 年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看,轻烃路线占比均提升。 油价中枢上移,PDH和乙烷裂解制乙烯竞争力显现。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2017~2019年营业收入分别为326.79亿元、397.97亿元和526.00亿元,归属母公司净利润分别为10.56亿元、13.56亿元和20.18亿元,每股收益分别为0.64元、0.82元和1.22元,对应3月26日收盘价PE分别为17.6倍、13.7倍和9.2倍,维持买入评级。 风险提示:宁波福基二期项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、中美贸易战升级。