事件:日前东方电气(600875)全资子公司东方电气(成都)氢燃料电池科技有限公司(简称“东方氢能”)与成都客车股份有限公司签订90台燃料电池系统销售合同,按照约200万/台计算,预计合同金额近1.8亿,燃料电池市场开拓取得重要突破,步入收获期。 投资要点: 燃料电池取得市场突破,打下未来坚实基础:东方电气自2011年起布局燃料电池研发,经过多年潜心研发,已经形成了燃料电池全产业链覆盖,累计申请一百余项专利,具有充足的自主知识产权优势。如今东方电气作为西南地区燃料电池产业龙头,在氢燃料发动机市场迈出了坚实的一步,这一突破为其技术验证、产品升级以及市场推广打下了良好基础。 政策支持资源丰富,氢燃料电池前景明朗:氢能源相较其他能源具有原料易得、无碳环保的优势。早在2014年发布的《能源发展战略行动(2014-2020年)》中,氢能与燃料电池就已经被作为能源科技创新战略方向。时至2019年,氢能已经被写入政府工作报告,国家发改委也将氢能源相关的一系列产业列入鼓励类项目。近日,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),明确提出有序推进氢燃料供给体系建设、推进加氢基础设施建设、支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行等要求。目前,行业技术储备厚积薄发,未来氢燃料电池将进入高速发展期。东方电气作为中央企业,地处电力资源丰富、水电发展成熟易于制取氢气的天府之国四川,得到地方政府大力支持。2019年8月成都发布《成都市氢能产业发展规划(2019—2023年)》,到2023年,成都市氢能产业力争实现主营业务收入超过500亿元,建设全国知名的氢能产业高端装备制造基地,全市推广应用燃料电池汽车2000辆以上;建设覆盖全域成都的加氢站30座以上,形成以成都平原为中心,辐射全省的氢能综合交通网络。 东方电气作为拥有自主知识产权技术的央企,可谓“天时地利人和”兼备,如今市场条件逐渐成熟,燃料电池业务已步入收获期。 公司实力雄厚,分拆上市新政助力发展:东方电气在多种能源发电均拥有不俗实力,近年来乘新能源蓬勃发展东风,在风电、核电等行业取得不俗成绩。2019年12月13日,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,有利于更好地服务科技创新和经济高质量发展,有利于上市公司理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制。通过分析公司近期800人股权激励名单,氢能公司领导名单未见其中,我们预计氢能公司或准备分拆上市,若最终分拆上市成功实施,对技术人员激励和业务发展均起到积极作用。 风险因素:燃料电池产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;传统能源领域出现大幅滑坡风险。

通过资本运作布局停车产业,打造停车设备双核布局;公司于2015年11月并购重组伟创自动化,逐渐将重心转移到停车设备等新产业中,停车设备业务收入由2015年的4,456万元增长到2018年的6.21亿元。2017年,公司收购了山东天辰,构建了南有伟创自动化、北有天辰智能南北双核格局,巩固了公司在行业中的领先地位。2019年4月公司公布定增计划,拟建设东莞、徐州两个生产基地,推动公司突破产能瓶颈,奠定公司长期快速发展的基础。 需求+政策双轮驱动,停车设备市场前景可期:需求方面,国内汽车保有量保持快速增长,停车位的需求量也随之扩大,预计到2019年停车位需求或将达3.3亿个,停车位的供给缺口巨大。政策方面,2016年前后,国家密集出台了一系列支持城市停车场建设的相关政策,各城市也纷纷出台相应的规划以推动城市停车场的建设。在政策、规划的扶持下,机械停车设备行业或将保持长久的景气,国内机械停车设备行业销售总额有望在2024年达到235亿元。 推进停车场投资建设运营一体化业务;公司以“智造+停车资源+互联网”为中长期战略,推进停车场投资建设运营一体化业务。2019年上半年,公司通过产业基金对长安停车的整体收购,以此为契机构建五洋停车投资运营板块。公司昆明医院BOT项目已建设完成并投入运营,南平、南昌、昆明、沈阳、抚州等城市停车项目也先后落地。此外,公司拟投入2.8亿元打造智慧停车系统平台,推动公司“智造+停车资源+互联网”全产业链发展战略。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2019-2021年营业收入分别为13.52亿元、16.49亿元、23.14亿元,归母净利润分别为1.93亿元、2.20亿元、3.01亿元,对应的PE分别为20.0X、17.6X、12.8X。首次覆盖给予五洋停车“增持”评级。 风险因素:财务风险、产能爬坡不及预期风险、市场竞争加剧风险、停车场项目建设不及预期风险、商誉减值风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、宏观经济增速放缓风险。

单晶硅片龙头地位,市占率有望进一步提升:作为公司最早开展的业务,公司在单晶硅片领域处于绝对领先地位。单晶硅片产能在2018年末达到28GW,占全球总产能的41%,是全球出货量最大的单晶硅片制造商,19、20、21年底分别达到36GW、50GW、65GW。公司始终保持技术先进性,率先启动长晶炉国产化进程,并最早引进金刚线切割技术,持续通过设备改造、工艺改进、管理提升降低成本,2019H1非硅成本同比下降31.75%。2019H1单晶硅片毛利率排名第一达到32.02%,领先竞争对手15个百分点,随着硅片产能的扩产,市场份额将进一步提高。 单晶组件出货量全球第一,海外组件业务近年来发展迅猛:公司2014年通过收购浙江乐叶进军组件业务,业务规模快速扩张,2018年公司组件出货量全球第四,其中单晶组件出货量全球第一,海外收入增长明显,2019H1公司海外单晶组件对外销售达到2.4GW,同比增长252%,考虑到单晶替代多晶是大趋势,未来增长空间广阔。2019H1实现组件营业收入83.23亿元,占营业总收入的58.98%,超越硅片成为公司营收占比最大的业务。19、20、21年底单晶组件产能分别达到16GW、25GW、30GW,将继续抢占市场份额,保持单晶组件龙头地位。 介入电池片和光伏电站业务,形成全产业链闭环,打造全方位优势,重新定义行业:公司积极布局电池片、电站,致力于打造光伏全产业链。19、20、21年底单晶电池片产能分别达到10GW、15GW、20GW,与组件产能相匹配,通过自建产能为M6大硅片普及保驾护航,重新定义行业。 盈利预测与投资建议:预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为313.61、440.51、594.00亿元、归母净利润分别为44.75、69.96、87.10亿元,同比增长74.93%、56.34%、24.51%。公司作为全球单晶领域引领者,具备重新定义光伏行业的能力,在单晶替代多晶已经形成趋势,全球光伏装机保持快速增长的背景下,虽然国内市场比较低迷,但海外市场大幅增长,我们看好公司未来长期发展,给予2020年18倍PE估值,6个月合理价格33.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:国内和国际行业政策风险;市场竞争导致组件及硅片价格下降超预期;经营规模扩大带来的管理风险,国际贸易保护风险等。

报告关键要素:紫金矿业作为国内铜、金、锌等多金属业务并存的矿业龙头,资源储量丰富,公司海外矿山并购脚步仍在继续,资源储量进一步提升,主营业务产销量均不断增长。与此同时,黄金价格整体处于高位震荡择向,短期并不具备大幅度单边上涨或下跌的剧烈波动,铜、锌价格随着宏观情绪的不断向好,有望底部反弹,走出长期缓步上涨趋势,这对于公司业务将形成较大利好。 投资要点:? 铜业务:产能迅速扩张,宏观情绪回暖,利好铜价触底反弹:公司的铜资源,目前也在迅速扩张,包括国内的多宝山二期技改,国外的科卢韦齐产能爬坡和卡莫阿-卡库拉铜矿一期。其中的卡莫阿-卡库拉铜矿是世界最大的未开发铜矿,也是世界上第四大铜矿,而且品位极高,在全球资源日渐枯竭的大环境下,这样优质的资源实属难得。随着宏观投资情绪回暖,铜价格有望震荡上行,给公司业绩带来正面影响。 A股增发获准,海外并购脚步继续迈进,铜、金资源储量进一步增加:公司19年继续通过海外并购拓展海外版图,19年12月31日前,有望完成收购自由港勘探公司持有的 CuAu72%的B类股份,本次收购完成后,公司将拥有Timok铜金矿上、下带矿100%权益以及外围五宗探矿权。目前公司A股增发已经获得证监会批准。募集资金用于支付支付此前要约收购Nevsun ResourcesLtd.已发行股份的项目。这无疑对公司未来海外扩张战略构成重大利好。 金价高位震荡,不具备单边快速下跌条件,利好公司矿产金业务:目前,宏观情绪回暖,金价震荡回落,但是考虑到全球经济依旧疲软,部分国家政治动荡局势加剧,国与国之间的贸易摩擦问题并未得到彻底解决,地缘政治依旧紧张等问题,黄金并不具备单边快速下跌的条件,金价目前整体处于历史高位,这将有效保障公司矿产金的盈利空间。 盈利预测与投资建议:我们预计 19-21 年,公司归母净利润分别为:39.35、45.44、57.75 亿元,EPS 分别为:0.16、0.18、0.23 元,对应收盘价3.49元的PE分别为:22.18、19.21、15.12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:金价单边下跌;铜、锌需求不及预期、生产安全问题、海外并购进展不及预期。

事件: 日前公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 59.93亿元, 同比下降 3.11%,与去年同期大致持平。 归母净利润 4.80亿元, 同比增长19.35%; 扣非归母净利润 4.34亿元, 同比增长 37.08%;前三季度毛利率上升至 37.61%,创三年来同期新高,盈利能力上升。利润增长主要原因为产品结构优化, 毛利率改善叠加减税降费政策利好,符合市场预期。 投资要点: 业绩增长符合预期, 不改长期向好态势: 前三季度实现营收59.93亿元(同比下降3.11%), 归母净利润4.80亿元(同比增长19.35%),扣非归母净利润4.34亿元(同比增长37.08%)。 三季度由于持续加大研发投入和市场拓展力度, 营业收入与去年同期相比大致持平,归母净利润增速略低于年复合增速,不改公司长期向好态势。 毛利率创新高, 减税政策利好: 第三季度毛利率为41%,为近三年来单季最高,前三季度毛利率为38%,创今年新高,进而使净利润增速远超过营业收入增速。原因系产品结构改善,低毛利率产品占比下降,又叠加减税降费政策利好, 公司盈利能力显著提升。 新增客户订单落地,享受行业发展红利: 2018年公司中标中国移动集采交换机项目70%份额,今年逐步交付完成。公司可以通过大客户订单, 产生规模效应以降低公司整体成本,提高盈利能力。加之在2019华为全联接大会上,全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头,拥有全套国产化解决方案,在安全可控重要度日益提升大背景下,合作华为共拓桌面云市场, 尽享行业发展红利。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司分别实现净利润10.37亿、 13.52亿、 17.66亿,对应EPS分别为1.24元、 1.62元、 2.10元; 对应当前股价PE分别为21倍、 16倍、 13倍;考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧。

Q3业绩有所回升,毛利率稳定表现:公司Q3实现营业收入12.48亿元,环比增长7.69%,可以看出公司业绩单季度环比不断提升。得益于数通市场逐渐回暖和电信市场持续推动,100G产品实现批量稳定交付,以及5G带来前传和400G产品需求上升。2019Q3,公司销售毛利率为28.06%,同比上升0.16%,2019年以来,毛利率持续保持28%以上,趋于稳定。 研发能力巩固核心技术,行业景气度回升带来业绩向上:2019年公司前三季度研发投入为2.24亿元,研发费用率为6.8%,同比上升1.2%。公司持续加大研发,保证技术领先和巩固核心竞争力,5G中回传等新产品认证已顺利推进。同时,随着数通市场去库存完成,行业整体需求恢复,公司对下游华为、中兴、谷歌等国内外客户供货稳定,未来业绩将持续增长。 5G建设加速与400G放量,打开公司成长空间:国内进入5G加速建设阶段,公司在电信市场抢先布局,前传产品实现批量交付;云计算市场加速发展,大量的数据中心建设,将带来400G光模块产品放量。作为数通市场龙头,公司在400产品具有先发优势,其出货量和客户认可度都遥遥领先,成长空间逐步打开,将充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.64亿元、8.35亿元、12.5亿元;对应EPS为0.65元、1.17元、1.75元;对应当前股价PE分别为67倍、37倍、25倍;考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平,我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、400G产品需求不达预期。

事件: 日前,公司发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长14.78%;实现归母净利润3949万元,同比增长51.35%,扣非净利润3872万元,同比增长60.72%, 公司收入持续增长, 盈利能力显著增强,超出预期。并且公司加强研发投入, 主要投入于研发人员薪资,研发费用2005万,同比增长76.13%。 公司是国内领先的电子测量仪器综合服务上,华为海思半导体是公司的前五大客户, 近期5G商用的正式启动给公司提升了广阔的未来上升空间。 投资要点: 净利润大涨,盈利能力显著提升: 前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长14.78%;实现归母净利润3949万元,同比增长51.35%,扣非净利润3872万元,同比增长60.72%。 前三季度营业成本5.9亿,同比增长11.6%,低于营业收入14.8%的增速,导致毛利率上升2.3%。期间费用率约为12%,同比变化不大。可以看出公司成本降低,费用管控优化,盈利能力显著上升。 研发人员薪资增加,加强研发投入: 2019前三季度,公司研发投入2005万元, 同比增长76.13%。 5G新兴标准下,要求测试架构更灵活,测试速率更快, 测试需求的技术复杂度提升, 企业对研发和测试环节投入增加。公司加强研发投入,可以发挥中科院企业和上市公司的优势,为客户提供国内领先的测试技术和科技服务。 通信测试行业市场空间广阔, 龙头企业收益明显: 通信测试在5G发展的受益的程度远高于3G/4G时代,东方中科是国内从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务的厂商。 5G将是未来的基础设施,通信测试则是这一过程的刚性需求,必然是长时间受益。 5G时代通信测试行业的市场空间将放量增长,龙头企业将明显受益。 我们认为公司在5G时代作为A股测试行业龙头的的地位没有发生任何改变。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年公司分别实现归母净利润 0.84亿、 1.32亿、 2.34亿,对应 EPS 分别为 0.53元、 0.84元、 1.49元;对应当前股价 PE 分别为 38倍、 24倍、 14倍; 我们维持对公司的 “ 买入”评级。 风险因素: 5G 建设不达预期、国别风险、中美贸易摩擦加剧。

事件:四通新材发布三季报,公司前三季度营业收入47.69亿元,同比减少5.51%,归母净利润3.36亿元,同比增加16.27%;第三季度实现营收15.65亿元,同比下降6.32%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;每股收益0.20元,同比降低9.09%,业绩基本符合预期。 投资要点: 结构升级对冲汽车市场销量下滑,铝合金车轮轻量化业务有望受益行业发展趋势:公司铝合金轮毂产品板块的生产主体为全资子公司立中股份,在19年汽车销量乏力的背景下订单增长放缓,但公司积极调整国内市场业务结构加大国内及海外高端客户的开发力度,根据半年报披露,2019年上半年国际市场销售占车轮业务总销售额的比例达到61.08%,比去年同期增长了7.55%,受益于结构调整公司业绩受汽车市场调整影响较小。并且铝合金车轮高端化、轻量化及个性化是行业发展趋势,公司完善自身产能结构、积极拓展新市场,未来铝合金车轮轻量化业务有望保持稳步扩张。 高端铝材供不应求,功能性中间合金新材料业务市场广阔:高端铝材对于铝的性能要求更高,从而拉动功能中间合金新材料的市场不断扩大。高端晶粒细化剂是未来高端领域用铝材制造的重要保障,公司已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,并正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线,未来产能释放有望增厚公司业绩。另外公司拥有国内领先的航空航天用特种中间合金生产线,随着我国重点国家发展战略的实施和国产化替代的推动下,航空航天用特种中间合金预计空间广阔。 盈利预测与投资建议:公司铝合金车轮轻量化与功能性中间合金新材料业务发展前景广阔、战略布局清晰,从季报来看业绩稳健且结构持续向好。预计19-21年公司归母净利润为4.20、4.86、5.73亿元;EPS为0.73、0.84、0.99元;对应收盘价12.87元的PE分别为17.71、15.32、12.98倍。维持“增持”评级。 风险因素:电解铝价格长期单边波动;高端铝材需求不及预期;汽车轻量化发展速度不及预期;高端新材料研发进度缓慢。

毛利率下滑叠加期间费用率增加导致Q3盈利下滑:19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为13.62亿元,同比下降7.2%。Q3业绩同比下降,业绩下降主要原因为毛利率下滑叠加期间费用率升高。公司Q3毛利率为27.93%,同比下降3.34pct,环比下降2.91pct;期间费用率为14.92%,同比增加3.87pct,环比增加2.41pct。 市场份额不断提升,公司营业收入稳定增长:根据GGII数据,7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh,国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%。前3季度国内总装机42.31GWh,公司21.43GWh,国内市占率达到50.64%,对比18年全年37.5%的市场占有率,提高13.1个百分点。市占率的超预期表现支撑公司业绩,公司Q3装机量7.79GWh,同比增长21.15%,实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%。 海外14GWh工厂已开工,为未来增长提供动力:公司在国内市占率超过50%,加速海外扩张成为未来重要规划,德国图林根州的首个海外工厂于10月18日正式开工,预计2022年可实现14GWh的电池产能,业绩增长仍有较大空间,全球电动化采购前景仍然可期。 盈利预测与投资建议:预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元,归母净利润分别为45.91/61.61亿元,EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,海外工厂开工,预期全球市场占有率将继续提高,考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期,给予公司2020年30倍PE,目标价84.2元,维持买入评级。 风险因素:能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产能和新技术开发风险;毛利率下降风险。

钨板块需求疲弱,拖累整体业绩大幅下滑,钨价反弹利好下,仍待需求回升:上半年钨行业产能过剩严重、需求疲软、出口受阻,钨价大幅下滑,跌破行业平均成本线。三季度钨精矿价格有所回升,公司钨系列产品盈利环比改善,但由于需求没有明显回升,盈利同比大幅下降。三季度公司钨钼等有色金属业务实现利润总额7,001.93万元,同比减少74.20%。随着企业联合减产保价加上泛亚库存事件落地,钨精矿价格有望反弹至合理区间,在需求未大幅减弱的情况下,未来公司该板块利润有望得到改善。 钴价回升,库存跌价风险消除,公司电池材料业务回暖:三季度公司主要原料钴价格回升,库存钴跌价风险消除,三季度公司电池材料业务虽实现盈利2,598.22万元,同比仍减少52.28%。预计后期,随着公司上半年消化掉期初高价钴原料库存,后续生产中,原料成本价格降低,电池材料需求仍可积极看多,公司作为电池材料重点企业,中长期而言,该板块业务未来利润或有较大提升。 稀土价格虽回落,但整体处于高位,利润大幅提升:三季度稀土价格因需求下降,整体有所回落,但是公司采取积极措施,实现三季度稀土业务利润总额6,239.66万元,同比增长530.65%。鉴于稀土广泛的应用场景及特殊的战略地位,需求大幅下降可能不大,预期后期公司该板块利润仍将保持上涨态势。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司归母净利润分别为:2.66、3.35、4.61亿元,EPS分别为0.19、0.24、0.33元,对应收盘价12.95元的PE分别为:68.55、54.40、39.46倍。维持增持评级。 风险因素:主营产品下游需求疲软、主要原材料价格剧烈波动、中美贸易摩擦加剧。

事件: 公司三季报发布, 前三季度实现营收 1016.27亿元,同比增长 33.42%; 归母净利润 30.06亿元,同比下滑 10.34%。 第三季度实现营收 344.29亿元,同比增长 30.62%;归母净利润 11.52亿元,同比增长 39.52%。 符合预期。 投资要点 金价维持历史高位弥补铜、锌价格下跌带来的影响, 公司三季度业绩改善: 公司主要业务包括铜、锌、金三个大板块。受前期中美贸易摩擦加剧影响,铜、锌价格三季度保持在较低位置,而金价则在5月份后强势拉升,三季度整体保持在历史高位, 金价的上涨弥补了铜、锌价格下跌带来的负面影响, 公司盈利能力增强,三季度实现归母净利润11.52亿元,同比增长39.52%。 中美贸易谈判进展顺利,未来铜价反弹预期较强,仍看好公司后市: 三季度以来,中美贸易谈判不断取得积极进展, 铜价反弹预期不断增强。 美联储年底第三次降息侧面反映出美国乃至全球经济的疲软态势,亟待宽松的货币政策。 英国脱欧问题尚未解决,欧洲经济疲软乏力, 市场风险并未大幅降低。 黄金下跌空间有限。在黄金价格高位震荡的前提下,铜价反弹有望进一步提升公司业绩,我们仍看好公司后市。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 39.35、45.44、 57.75亿元, EPS分别为: 0.17、 0.20、 0.25元,对应收盘价3.35元的PE分别为: 19.61、 16.98、 13.36倍,维持“增持”评级。 风险因素: 黄金价格单边下跌、 矿石开采成本增加、生产安全问题、铜价反弹不及预期。

第三季度硅料销量约1.5万吨,乐山新旧产能满产,内蒙古产能爬坡。第三季度公司硅料销量1.5万吨,其中乐山新旧产能处于满产状态,单晶占比80%以上,内蒙古产能还处于爬坡阶段,目前单晶占比60%,预计年底达到80%以上。成本端,2万吨旧产能全成本约60元/kg,6万吨新产能全成本约50元/kg,硅料价格整体维持不变的情况下,新产能维持30%的毛利率,旧产能维持20%左右的毛利率,叠加下游硅片客户扩产计划,预计明年硅料将满产达8万吨,硅料板块盈利能力将充分释放。 第三季度出货量近3.5GW,其中单晶2.6GW,多晶超过0.8GW。前三季度电池业务贡献盈利11.8亿元,其中第三季度受电池片价格大幅下跌,单季净利润2.07亿元,单瓦净利润0.06元,较上半年下降0.1元左右。成都四期产能兼容166mm硅片和眉山产能将兼容210mm硅片,预计分别于2019年底和2020年Q2相继建成投产,考虑2020年是光伏享受补贴的最后一年,预计明年电池片出货量达到20GW。 前三季度饲料板块利润净利润3.7亿,电站板块净利润1.67亿。水产养殖比较低迷,未来三年公司执行“量在利前,以量化利,量利双升”的政策,预计今明两年量的增长在20-25%之间,单吨毛利今年有所下降,明年将反转。 盈利预测及投资建议:电池片价格下降超预期叠加预期中的光伏装机旺季未来临,下调公司2019-2021年净利润预测至28.16、38.44、46.31亿元,对应EPS分别为0.73/0.99/1.19元,目标价15.80元,对应20年16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。

毛利率下滑叠加研发管理费用增加导致Q3盈利下滑:19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为11.74-14.68亿元,同比下降0-20%。Q3业绩同比下降,公司的解释一方面部分产品售价下降,毛利率有所降低;另一方面第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。 市场份额不断提升弥补新能源汽车增速下滑:根据GGII数据,7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh,国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%,分季度来看Q1装机量5.49GWh,Q2装机量8.14GWh,Q3装机量7.79GWh,在电动车连续三个月同比下降的情况下,公司的市场占有率表现超预期。前3季度国内总装机42.31GWh,公司21.43GWh,国内市占率达到50.64%。对比18年全年37.5%的市场占有率,提高13.1个百分点。 动力电池价格下降,但原材料也有一定幅度的下降,毛利率下降幅度有限:随着电池价格的降低,公司的动力电池毛利率会有所下降,但考虑到四大原材料也有部分的降低,因此我们认为毛利率下降幅度有限。 盈利预测与投资建议:考虑新能源汽车连续3个月同比负增长,我们调低国内总需求,但是公司19前三季度市占率提升至50.64%,我们调整公司盈利预测,预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元,归母净利润分别为45.91/61.61亿元,EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,预期市场占有率继续提高,考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期,给予公司2020年30倍PE,目标价84.2元,维持买入评级。 风险因素:能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;毛利率下降风险。

从设备代理到测试环境一体化解决方案商:由于我国科技领域的历史原因和体制特征,多年来具备规模性测试设备系统解决方案的提供商仅有公司和中国仪器进出口集团。发展初期,公司以代理国外垄断性测试设备起家,在逐步夯实上游设备原厂供给和下游客户需求关系的基础之上,公司积极转型于整体实验室系统集成方案商。目前,公司占据着国内外众多测试设备巨头在中国大陆市场最大的销售份额,在5G标准制定和规模建设的众多核心测试设备中,公司拥有着客户资源、产品库存、资金和服务等多维度综合竞争力。 相对不可替代性驱动公司稳步增长:凭借深耕市场多年的经验积累,公司对客户需求的理解和满足能力较强,首先公司和上下游紧密绑定,客户考虑到供应保障和技术能力,一般情况下不会替换供应商;其次是公司围绕客户不断创新,从传统代理设备进口到整体一站式解决方案提供,使得客户对其产生高度依赖生态;三是公司销售网络遍布全国,随时随地可为客户各地研发分支机构提供有力保障。 5G将首先拉动公司打开成长天花板:5G的建设已经陆续开局,无论是在运营商、设备商、芯片商还是终端解决方案商都将迎来对测试设备模拟实验的大规模需求,公司成长天花板将迅速打开。除5G之外,中国向高新技术产业转型、新能源汽车普及等都将为公司打开成长天花板保驾护航。 保理、代理业务未来可期:除公司聚焦的仪器仪表业务以外,保理和代理业务增长迅速,利润结构极佳,未来具备很大的可期待性。特别是随着未来测试设备的逐渐高端化,单价将持续提升,必然导致保理业务的营收增长;代理业务主要集中在中科院体系,随着我国高端制造转型的不断深入,代理业务也将大概率持续增长。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32亿、2.34亿元,对应EPS分别为0.53元、0.84元、1.49元;对应当前股价PE分别为38倍、24倍、14倍;我们首次覆盖给予公司的“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦风险、解禁减持风险。

事件: 近日,公司发布2019年上半年报告,实现营收228.74亿元,同比增长1.92%,实现归母净利润8.47亿元,同比增长15.51%,实现扣非归母净利润5.98亿元,同比增长2.39%,符合预期。 产品覆盖领域广泛,运营商市场逐渐打开,预计下半年业绩优于上半年。 投资要点: 新华三营收小幅下降,但核心业务增长稳定: H3C上半年营收145.52亿元, 同比下滑4.12%,由于经济下行压力加大和公司推广自有品牌服务器,代理HPE产品营收下降;但核心业务数字化基础设施与服务增长稳定, 营收115.07亿元,同比增长15.05%; 毛利率为33.98%,同比下滑2.43%, 系自有品牌服务器和存储收入占比上升所致,随着高附加值业务和海外市场拓展,将有所提高。 研发投入加大, 以创新引领市场应用: 2019H1研发投入18.22亿元,同比增加15.21%;持续高研发,以技术融合创新,围绕“ 4+N”理念,覆盖AI网络模块, WiFi 6无线产品及5G融合解决方案等实现5G全方位产品覆盖; 目前, 公司全面提升产品和方案的智能应用与服务,多个行业项目深入落地,未来将充分受益。 围绕5G建设,运营商市场格局打开: 5G进入大规模建设期,公司上半年拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品。 路由器突破运营商市场并实现部分落地商用; WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破; SDN/NFV与运营商深度合作等。 公司致力完善运营商产品线, 业务季节性特征凸显,下半年业绩将更优。 安全与小基站将成为新增长点: 1) 公司率先提出“主动安全” 理念, 融入人工智能,快速构筑产品体系,发布新一代AI防火墙,以最大份额中标硬件防火墙产品项目; 2)新华三实现技术突破,业内领先发布5G白盒化室内小基站,搏击传统设备商, 我们认为这将成为公司新业绩增长点。 盈利预测与投资建议: 预计2019年、 2020年、 2021年公司分别实现净利润23.00亿、 28.89亿、 36.97亿,对应EPS分别为1.13元、 1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、 23倍、 18倍; 我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。