业绩承压,但基本面逻辑依旧:收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响,成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本,导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好,其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年,掌握核心点位、核心客户资源,助力企业提升营销效果经验丰富,并实现了数字化赋能,在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下,价值更为凸显 短期改善趋势:疫情影响下,短期或会降低广告主投放意愿,但行业竞争形势会有所趋缓,疫情结束后“报复性反弹”可期,疫情对公司影响总体有限;宏观经济回暖,点位逐步消化,公司“经营杠杆”优势得以体现,利润有望加速释放。 长期改善趋势:1)点位优化,点位价值提升。通过精准投放与效果分析,投放更高效,广告投入产出比提升。2)下沉+出海,拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起,公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场,并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑,复刻国内方式成果可期。3)携手阿里,拓展更多合作可能,长期增长空间打开。阿里战略入股,除数字化赋能效果外,长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看,公司可凭较少成本开拓新客户,入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42亿元,归母净利润分别为18.03、29.03、42.43亿元,对应EPS为0.12、0.20、0.29元,现价对应PE为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:疫情进展超出预期;宏观经济下行超出预期;颠覆性媒介出现;竞争对手进一步获得融资。

贯穿产业链各环节,聚焦智能价值区间:公司以传统制卡优势出发,卡位智能卡芯片设计制造领域。上游与供应商合作稳定,规模经济优势不断提高;下游深度绑定客户,公司行业资质完善,市场需求反应迅速,持续为公司积累优质客户。 延伸芯片环节,专注内生增长:我国智能卡市场增速较快,规模不断扩大;通信技术变革将提升通信智能卡需求,金融IC卡带来增量也将提升公司业绩。另一方面,公司设立芯片公司,将打通产业链,增厚公司业绩,将重塑行业竞合生态。芯片公司具备ESIM卡生产能力,有望享受ESIM卡发展红利,市场空间广阔。? 整合跨国资源,海外业务进一步扩大:公司在印度和印尼积极进行产业布局,设立子公司从事智能卡业务。印度和印尼的市场容量将进一步打开海外市场。近年来公司海外营收不断攀升,已成为全球贸易的重要受益方。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司分别实现归母净利润4632万元、5590万元、7584万元,对应EPS分别为0.68元、0.82元、1.12元,对应当前股价的PE分别为60倍、50倍、37倍。公司聚焦于智能卡业务,移动通信技术提升通信智能卡需求,加之EMV迁移推进带来金融IC卡的增量,全球智能卡市场发展空间广阔。另一方面,澄天伟业芯片项目的投产将增厚公司业绩,有望享受未来ESIM卡的市场发展红利。对应公司当前股价,我们认为公司属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。? 风险因素:市场风险、海外业务风险、技术风险等。

在3G时代,中国联通凭借WCDMA牌照实现营收和利润增速显著领先于移动和电信,在4G时代,联通因为战略选择失误导致4G建设滞后,业绩跌落于移动和电信。联通自2017年实行混改以来,集团运转效能明显改善。2019年6月6日,工信部发放了5G商用牌照标志着5G时代的到来,中国联通已与中国电信开展5G网络基础设施共建共享合作且与多家互联网巨头或行业龙头企业进行了5G应用场景的探索及试验。目前通信行业估值仍处历史低位,预计联通的混改动能加上5G科技革命的红利将推升其在2020年实现业绩的迅猛增长和股价攀升。 投资要点:? 5G科技革命带来巨大业绩上升空间:与电信共建共享5G网络将加快科技革命进程,终端消费者对5G通信保持高期待,预计5G时代的到来将推动ARPU值反转上升。此外,联通深度布局产业互联网将提高其服务B端客户的能力,为重塑商业模式打下基础,进而催化营收和利润的多端爆发。 国企混改提升集团运转效能:引入BATJ等战略投资者利于激发联通的科技创造力,同时缓解了现金流压力。系列措施优化了集团的运营效率,提高了联通的发展动能,降本增效显著。 联通全速发力5G三大应用方向:eMBB、uRLLC、mMTC三大应用场景全开发凸显联通致胜5G时代的决心和能力。联通将不仅为客户提供高速稳定的5G流量宽带,更将联合多方开发VR/AR、车联网、工业互联网和智慧城市等多种新一代5G科技应用场景。? 盈利预测与投资建议:预计2019、2020、2021年公司分别实现归母净利润49.82亿元、65.54亿元、88.65亿元,对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元,对应当前股价的PE分别为36.69倍、27.89倍、20.62倍。公司目前仍属于相对低估标的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素:5G共建共享成效弱于预期;5G应用落地缓慢;5G渗透速度不及预期;5G发展成本超过预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。

事件: 公司2月8日公告中提及:1.公司拟发行可转债募集资金用于认购MneraExar公司部分股权、万吨锂盐改扩建项目以及补充流动资金。2.全资子公司赣锋国际对RIM进行增资,金额不超过5千万澳元,以优化MtMarion锂辉石矿项目的采矿选矿工艺。3.公司全资孙公司荷兰赣锋以自有资金1600万美元再认购阿根廷MineraExar约1400万股新股,完成交易后将持有MineraExar51%的股权,荷兰赣锋可按持股比例再对阿根廷MineraExar公司进行增资,增资金额不超2亿美元。 投资要点: 万联证券 电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长,助力公司主营业务快速增长:电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长为全球锂化合物及金属锂市场提供了充足机会。预计从2017年到2022年,全球锂化合物及金属锂的需求量将由22.9万吨增长到52.6万吨LCE,复合年增长率达,其中80%的增长由电动汽车电池推动,预计电动汽车市场对锂化合物及金属锂的需求占全球需求量的比例将由2017年的22%增长到2022年的54%。随着电动汽车普及,未来公司业务有望实现快速增长。 加码资源布局,行业地位进一步巩固:公司加码在全球范围内的锂矿资源布局,公司通过持续投资RIM、Pilbara、MineraExar等公司,保障与巩固锂原材料的稳定及优质供应。与MineraExar交易完成后,公司将拥有权益锂资源量超过2000万吨LCE。MountMarion项目是公司现用的主要锂资源,现有50%权益,此次增资用于优化MtMarion锂辉石矿项目的采矿选矿工艺,这将进一步保证公司生产所需优质锂辉石原料的供应。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为5.50、12.12、16.62亿元,EPS分别为0.43、0.94、1.29元,对应收盘价58.44元的PE分别为137.34、62.35、45.46倍。给予“增持”评级。 风险因素:项目进展不及预期;新能源汽车需求不及预期;锂价单边回落。

投资要点: 现金类金融机具困境拖累公司主营业务:近年来,数字支付大规模普及导致现金结算被逐步取代,银行线下网点及现金机具市场受到直接冲击。而公司作为上游的ATM龙头供应商,业绩受到较大波及,2017年营收增速已下滑至-0.9%,随行业步入业绩低谷。 银行网点智能化大势所趋,市场空间超千亿:行业趋势来看,银行线下网点地位持续下滑,但考虑到(临柜)监管等因素,其存在仍是必然。因此,以新型(非现金)智能化设备来实现网点升级是大势所趋。银行业协会数据显示,近三年全国银行网点数量维持在22.8万个左右,若单个网点的改造费用以50万元计算,按全国23万个网点计算,市场空间超过1000亿元,新赛道红利正在释放。 外延并购叠加工业化实力,凸显智能金融竞争力:面对机遇,公司在2017年开启AI战略转型,而后凭借多桩高科技子公司并购(中科江南、信义科技)快速获取AI技术基础,同时依靠优异工业化实力(国家级工业设计中心)实现智能化设备量产,VTM和STM逐步成为拳头产品。目前公司在现金类设备领域稳居龙头(27.2%),而在非现金设备领域也已入围农行、交行、邮储项目,拓展兴业、浦发等项目,扩张趋势明显,份额暂居第四(9.3%)。 多措并举提振业绩,探索智能化场景打开长期空间:值得注意的是,公司还抓住银行的非核心业务外包趋势,大力发展设备维护及服务业务,2015-2018年实现业务营收CAGR30.8%,2018年占收比升至36.4%,有效提振业绩。智能金融崛起叠加运维服务对冲,公司2018年营收回升至24.5%,2019Q3延续升势(25.1%),拐点趋势明确。中长期来看,公司正在深化智能化发展路径,将智能模式由金融场景横向迁移至交通、安全、便民等场景,未来成长空间巨大。 盈利预测:预计公司在2019-2021年实现营收70.9/90.7/114.1亿元,实现净利润8.8/11.5/14.7亿元,对应EPS为0.37/0.48/0.61元,对应PE为26.2/20.2/15.7倍。首次覆盖,予以"增持"评级。 风险因素:智能金融设备需求不及预期,传统机具需求超预期放缓

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%,略超我们此前对2019年13.08亿元的预期。 投资要点: 在国家能源安全战略推动下,“三桶油”将大力推进增储上产,勘探开发资本支出将持续增长。2020年1月13日,中海油透露2020年勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;1月14日,中石油宣布2020年页岩气产量超过110亿立方米;同一天中石化也表示要大力推进国内上游稳油增气降本。从表述来看,三桶油将在2020年继续加大非常规油气资源勘探开发力度,拉动相关钻完井设备的市场需求,公司设备订单继续增长的确定性强。 2020年1月9日,自然资源部在新闻发布会上透露,中国将全面开放油气勘查开采市场。市场开放后,满足要求的社会资本都将能够参与到曾经较为封闭的勘探开采市场,油气行业的活力有望快速被激发,拉动整个产业链的需求,杰瑞股份作为压裂设备龙头将深度受益。

收入端快速扩张,资本市场红利驱动基本面向好。公司归母净利润同比增速位于100%-108%区间,扣非后归母净利润同比增速位于50%-58%区间,业绩优于市场预期,资本市场改革带动增量业务是主要原因。前期财报显示,公司在2019Q3营收为23.0亿元,同比增长17.0%,其中Q1/Q2/Q3增速分别为11.2%/12.5%/28.4%,呈逐季加速提升趋势。资管新规带来持续扩张的系统改造需求,同时预计银行理财子公司持续贡献增量,导致资管、财富业务增长迅速。此外,前期落地的大量科创板订单于Q3/Q4陆续确认收入,预计是拉动营收增速快速上行的主要因素。 费用端平稳驱动盈利能力提升,非经营性收益提振业绩。费用端整体保持平稳,2019Q3销售费用7.2亿元(YoY+17.0%)、管理费用3.2亿元,(YoY+11.8%)、研发费用为10.4亿元,(YoY+18.8%),单季费用增速远低于收入增速。预计营收快速扩张、规模效应利好控费的情况下,公司盈利能力仍将提升。另一方面,报告期内公司非经常性损益对净利润的影响为5.2-5.3亿元,主要是由于金融资产公允价值变动收益大幅增加,以及处置交易性金融资产取得收益所致,净利润表现因此大幅上扬,超出市场预期。 金融科技布局领先,有望打开长期成长空间。随着央行提出《金融科技发展规划》,金融科技发展成为大势所趋,公司布局领先。区块链方面掌握多项成熟项目:1)金融联盟链HSL,服务于金融机构的去中心化PaaS平台,此前银行业协会牵头的中国贸易金融跨行交易区块链平台正式上线,其信用证、福费廷业务是式由HSL支撑,近期2.0版本也已上线。2)范太链FTCU,主要对接相关互联网法院、公证处等公信机构,目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。云计算方面,近期公司与阿里云联合发布的NewCloud平台提供全栈云化解决方案,加速金融系统上云,市场空间巨大。 投资建议与盈利预测:公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置,具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。在当前资本市场深化改革的大背景下,公司全面受益政策红利,业绩兼具高成长性和高弹性。不仅如此,公司的研发实力出众,能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘,区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。预计公司2019-2021年营业收入分别为47.0/62.5/84.7亿,归母净利润分别为13.1/15.0亿/17.5亿,EPS分别为1.63/1.87/2.18 元,对应当年股价PE分别为48/42/36倍,维持"增持"评级。 风险提示:公司业绩不及预期的风险,金融创新政策推进不及预期的风险,创新业务进展不及预期的风险,市场系统性风险。

事件:日前浪潮信息公布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润8.6-9.9亿元,同比增长30%-50%;实现扣非归母净利润7.3-8.6亿元,同比增长18.9%-40.3%,业绩符合预计。 投资要点: 营收持续向好,份额在头部厂商中逆市扩张。公司2019年业绩预告符合我们的预期,延续前期稳增长表现。2019Q3来看,公司营收同比增长13.8%,其中Q3单季同比增长15.6%,同期毛利率也达到10.3%,稳步提升0.35个百分点。在2019年全球服务器市场增速处于低位的背景下,公司凭借差异化的JDM模式持续拓展新客户,同时强化存量客户粘性,成为Q2、Q3唯一一家份额持续增长的头部服务器厂商(出货量份额分别是8.7%/10.3%),预计扩张趋势在Q4仍在持续。 下游互联网巨头需求向好,服务器行业拐点浮现。北美五大互联网巨头FAMGA在2019Q3的单季Capex达到198.1亿美元,同/环比增长11.3%/7.4%,其中龙头亚马逊同比增速更是由-10.4%反弹至34.0%,下游需求明显反弹。而从IDC最新披露来看,2019Q3全球服务器出货量达到307万台,同比增速企稳收窄至-3.0%(Q2为低点-8.5%),需求向好趋势已部分传导至服务器,行业拐点浮现。不仅如此,产业经验来看,全球服务器出货量较FAMGA的资本开支数据有1-2个季度的时滞,判断服务器出货量在2019Q4及2020年会持续上行,公司作为全球第三/国内第一的龙头厂商率先受益。 配股夯实基础,股价压制因素逐步消化。公司目前已经收到证监会批文,被核准配售1.55亿新股,预计配股实施将于2020Q1完成。此次募集资金总额不超过20亿元,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金,此举既能降低财务费用支出,又可以降低资产负债率,为公司在2020年的产能扩张提供更有利的外部资金环境支持。当前股价压制基本出清,在份额扩张+行业拐点的情况下,坚定看好公司实现戴维斯双击。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.0/1.4元,对应当前股价的PE分别为47.1/33.1/22.3倍,维持“增持”评级。 风险因素:云厂商资本开支不达到预期、中美贸易摩擦升级。

事件:公司2020年1月17日发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润50.00-53.00亿元,同增95.47%-107.19%;实现归母扣非净利润48.17-51.17亿元,同增105.50%-118.30%。 投资要点: 产能加速扩张,未来订单稳定:2019年初至今,公司拟扩产项目多达16个,总投资额约313.17亿元,预计扩充硅棒、硅片/电池片/组件产能分别为97GW/10.25GW/20GW。按照目前进度,将提前完成2019-2021产能规划目标。目前公司已签订的未来三年硅片订单量已达约82.5亿片,按平价单价2.70元测算,公司未来三年已锁定的硅片收入就高达222.75亿元,长期发展提供保障。 单晶价格坚挺,未来盈利可期:在2019年多晶价格持续下滑的情况下,单晶硅片价格始终保持稳定。根据PVInfoLink数据,目前180μm单晶硅片价格较多晶硅片高出1.54元/片,而去年同期价差仅为0.99元/片,价差较去年同期增加55.56%。作为单晶龙头,单晶坚挺的价格为隆基股份的盈利能力提供了有力保障。 介入下游电池、组件,提升公司竞争力:公司通过积极布局下游电池片以及组件,进一步稳定了单晶硅片的龙头地位。公司在2019年推出M6硅片,通过在下游的影响力以及公司自身下游产能,顺利实现了166mm硅片的推广。通过完善上下游产业链布局,公司的竞争力得到了极大提升。按照公司现有产能测算,仅公司自身的电池片以及组件产能,就将带来大约15GW的硅片需求。 盈利预测与投资建议:预计公司19、20、21年营业收入分别为340.98、440.51、594.00亿元、归母净利润分别为51.98、71.83、87.16亿元,同增103.21%、38.18%、21.35%。公司海外市场占比逐渐增大,产能规划和在手长单不断刷新纪录,我们看好公司未来长期发展,给予2020年20倍PE估值,上调6个月合理价格至38.08元,维持“买入”评级。 风险因素:国际贸易保护风险;国内行业政策风险;市场竞争风险;经营规模扩大带来的管理风险。硅片和组件价格下跌风险。

华友衢州重组方案顺利过会,利好公司未来发展:本次交易完成后,华友钴业将全资持有华友衢州,归属于上市公司股东的净利润将进一步增加。通过本次交易,公司资本结构,经营质量都将得到改善,公司的竞争实力和持续经营能力得以增强。 行业供需格局改善,钴价上行,利好公司发展:近期,嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda关闭,导致产量锐减,钴价上行,国内供货商中出现惜售现象,而新能源汽车的发展拉动了对钴、镍的需求,行业供需格局改善,公司在刚果(金)主要矿区拥有完整的钴、铜资源开发体系,有效地保障了国内制造基地的原料供应,钴价上行,可以保障公司产品的利润率,对公司未来发展形成较大利好。 深度布局三元材料,未来业绩有望持续改善:在新能源汽车产业大力发展的背景下,公司所从事的新能源锂电材料产业和钴产业,是国家发展战略和产业政策所支持的新兴产业,所生产的产品是三元动力电池等新能源材料必备的核心原材料。随着“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”的建设投产,公司产能进一步提升,未来业绩有望持续改善。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为1.22、7.93、8.68亿元;EPS分别为:0.11、0.73、0.80元,对应收盘价48.90元的PE分别为:431.40、66.53、60.80倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、新项目建设不及预期、国家行业政策变化,重组进展不及预期。

未来有望受益于新能源汽车需求增长:出于节能和环保要求,汽车轻量化已经成为全球汽车领域的发展方向,汽车板以铝带钢趋势明显。 近期海外车企加快国内电动汽车布局,未来新能源汽车需求有增无减。公司在高性能合金新材料领域及汽车用铝合金制造领域的提前布局,将为公司更好适应汽车领域发展需求打下良好基础。随着未来新项目的实施,公司营收有望进一步增长。 股价破净值,公司或被市场低估,看好后市:公司最新市净率为0.73,股价跌破公司净值,估值较低。作为铝行业从矿山到铝材加工的全产业链龙头企业,19年H3营业利润丰厚达16.53亿元。公司仍在不断向高附加值产品进行转型,资本结构稳健,偿债能力强,毛利率处于行业较高水平,我们认为该公司存在被市场低估的可能,可以把握长期投资机会。 海外子公司增资扩建,全产业链优势更加突出:公司正通过海外控股子公司BAI投资建设“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”,该项目目前稳步推进。随着中国铝土矿资源储量不足,对外依存度增加,中国氧化铝产能往沿海或者国外转移成为发展趋势,该项目在印尼投资顺应行业发展趋势,充分利用印尼的资源优势,未来公司行业竞争力有望进一步提升,市场地位继续提高。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为15.23、16.63、18.41亿元;EPS分别为:0.13、0.14、0.15元,对应收盘价2.42元的PE分别为:18.99、17.39、15.71倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、新项目建设不及预期、国家行业政策变化。

拟收购富驰高科,铸就金属铸就成型(MIM)龙头:华晶深耕MIM多年,并在18年进入华为供应链,公司于19年已经收购东莞华晶75%的股份,完成了MIM领域的第一步扩张;富驰高科是国内MIN领域的领军企业之一,已经成功进入苹果和华为的核心供应链,如果此次收购富驰高科成功,那么,东睦股份将有望成为国内最大的MIM公司,未来发展有望提速。 粉末冶金零件行业龙头,未来有望受益于新能源汽车的不断发展:公司所属行业为新材料行业的子行业--粉末冶金零件行业。是我国粉末冶金零件行业的龙头企业。主要产品分别为粉末冶金制品和软磁材料。汽车工业仍然是粉末冶金行业最关注的产业和最大潜力市场。公司生产的软磁材料产品广泛用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域。随着未来新能源汽车的不断推广普及,公司主要产品市场需求将进一步拉升。 公司属于涉5G、新能源等的高新技术材料领域,有望迎来周期性拐点:目前而言,全球经济依然乏善可陈,市场期待新的技术领域带动新一轮的经济复苏。中国粉末冶金与发达国家相比,虽然在技术水平上仍有一定差距,但是随着近年粉末冶金技术在新兴领域的运用,中国在5G通讯、新能源方面已经走在世界的前列。伴随环保升级和供给侧改革,国家转向高质量发展,公司所处行业有望迎来周期性拐点。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为21.30、24.61、28.29亿元;EPS分别为:0.58、0.67、0.77元,对应收盘价10.22元的PE分别为:17.65、15.25、13.30倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、收购计划进展缓慢、国家行业政策变化。

2019年业绩承压,2020有望迎来反转:从2018年底起,光纤光缆行业开始进入了阵痛期,供需关系完全反转,产品价格接近腰斩,导致行业相关厂商业绩均受到影响。但是挑战可能只是暂时的,产品价格在2019年年底开始回升,运营商资本支出出现拐点,市场将在2020年开始回暖,带动产业链相关厂商业绩反转。 5G渐行渐近,拉动需求效应逐步显现:5G网络建设将带来海量光纤需求,给光纤光缆行业带来较大的利好。光棒纤缆是通信“硬通货”,发挥5G低时延和海量连接的优势需要有强大的光纤基础做支撑。以5G为代表的新一代通信技术不仅给光纤光缆行业带来了新需求,也给其技术变革带来了新动力。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司分别实现归母净利润8.23亿元、11.34亿元、17.65亿元,对应EPS分别为1.09元、1.50元、2.33元,对应当前股价的PE分别为30倍、22倍、14倍。基于公司主营产品聚焦于光纤光缆产业链,是5G建设的“硬通货”,将会在未来5G建设中直接受益;公司光棒制造技术领先,具有较高的市场议价能力。对应公司当前股价,我们认为公司属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素:政策落实不达预期风险;海外业务及海外投资风险;技术升级不达预期风险等。

事件:中科曙光于2019年12月20日和2020年1月2日先后发布公告,公司及旗下子公司累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助4,915.3万元和7,449.9万元,年内累计收入相关补助已经高达1.8亿元,创历年补助新高。 投资要点: 万联证券 接连披露尚未公告的政府补贴,2019年补助已创新高。近期两则公告显示,公司和旗下子公司在2019年5月9日至12月31日期间累计收到与收益相关的政府补助1.2亿元、与资产相关的政府补助2.4亿元、国家课题经费2.6亿元。其中与收益相关的补贴除了退税外,主要来自天津滨海高新技术开发区管委会和南京江宁经济技术开发区管委会两处,均是区域产业政策补贴。结合披露的细分项可知,补助中将有0.6亿元计入其他收益及营业外收入,直接影响当期损益。此外还有3.1亿元计入递延收益、2.6亿元计入国家课题相关的专项应付款。初步核算公司在2019年获得的收益相关政府补贴已经高达1.8亿元,创历史新高(2018年为1.3亿元),占上一年归母净利润比重超过4,预计对2019年利润端也构成较大拉动。 “实体清单”导致营收增长逐季放缓,政府补助支撑公司共克时艰。2019Q3公司实现营收67.8亿元,同比增长,其中Q3单季营收为21.7亿元,同比增长5.9%(Q1/Q2分别为52.6%/22.2%),主要是由于6月美国BIS将公司纳入“实体清单”事件的影响渐显,供应链在短期受到冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导导致高端计算机/服务器销量有所萎缩。公司是我国高性能计算机的龙头厂商,在中美科技博弈中占据重要战略地位,美方大力度封锁也从侧面印证了公司的技术/产业优势。面对封锁,公司已在下半年积极调整供应链方案,弱化边际影响,而政府层面的大力补贴也对公司利润端构成有效支撑,2019Q3季报显示公司已获得政府补助1.2亿元,本次补助升级进一步彰显国家做强国产安全可控计算领域的决心。 国产安全可控核心企业,海光芯片逐步量产解决上游供应端核心问题。公司是国内唯一一家覆盖“芯片-云端”的全产业链信息技术企业,近年来先后获批国家先进计算产业创新中心、自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目。作为国产安全可控计算领域的核心企业,公司承担大量国家级项目,同时也获得各级政策的大力度补助支持,在安全可控领域持续发力。2019年下半年,美方“实体清单”的影响显现,但公司在上游积极应对供应链危机,并通过海光芯片的量产初步解决核心芯片受制于人的问题。2019H1海光信息(联营)实现收入2.3亿元,同比增长99.1%;实现净利润0.7亿元,同比实现大幅扭亏。随着海光芯片的后续放量,长周期来看美方技术封锁影响趋于弱化,公司自主可控技术持续升级。 全球服务器市场拐点显现,服务器放量有望提振公司业绩。2019Q3来看,全球服务器产业正在迎来景气上行。下游当面,北美五大互联网巨头FAMGA在2019Q3的单季Capex同/环比增长11.3%/7.4%,国内BAT的Capex也同步边际改善。与此相对应,IDC披露2019Q3全球服务器出货量达到307万台,同比增速企稳收窄至-3.0%,显示需求扩张传导顺畅,行业拐点基本浮现。公司是国内重要的服务器生产厂商,2019Q3占据x86服务器市场4.0%份额,有望兑现行业拐点逻辑实现服务器放量。此外,公司作为国内超算领先厂商,预计还将受益于新一轮政府对政务云和超算中心的投入,高端国产服务器和国产芯片有望进一步取得份额扩张。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/44/30倍。在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,同时政策大力补贴将在消化“实体清单”时间在短期内带来的业绩冲击,长期趋势依旧向好,维持“增持”评级。 风险因素:政策支持力度不达预期风险、供应链应对方案不及预期。

牌照+技术+版权投入,资本加持下公司发展进入快车道:1)公司拥有广电总局授予的广东省唯一IPTV经营牌照,2018年末广东常住人口1.1亿人,全国第一,具备人口基数优势。2)公司IPTV集成播控平台国内领先,上市后,公司拟投入4.6亿元促现有的融合云平台项目升级再出发。3)8亿元资金投资版权内容,丰富内容库。 短中期看渗透率&ARPU提升:渗透率提升带来用户基数的扩大,带动基础业务营收以及广告价值的提升。广东省内IPTV对固定宽带接入用户的渗透率从16年的16%提升至19H1的43.8%,在全国31个省市中排名在中部,有望提升至70%。云视听极光的日活用户有望赶超酷喵,与银河奇异果相当,公司OTT业务的用户数还远未到天花板。精细化运营带来公司ARPU提升,公司18年IPTV基础业务ARPU值为27.1元,较16年下降3.4元,主要受广东移动加速发展用户的影响。公司ARPU值有望在用户达到一定规模后回升。 长期看5G时代客厅场景价值的提升:聚焦客厅场景,构建家庭生态圈,挖掘多元化价值。5G时代客厅大屏有望成为家庭互联网入口,公司有望为用户打造开放的服务型平台,通过客厅场景触达更多消费需求。 盈利预测与投资建议:给予公司20年40倍的估值,预计19-21年EPS分别为2.73/3.64/4.79元,归母净利润分别为3.51/4.67/6.15亿元,对应目标价145.60元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素:IPTV、OTT付费或用户拓展不及预期;新娱乐形式的冲击;牌照授权风险;传媒行业政策收紧。