持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们上调2020年iPhone及AirPods总量,苹果穿戴式装置为2020年立讯营收增长的主要力道。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为47.21/70.71/90.87亿元,对应当前股价(2020年2月27日收盘价)PE为53.0倍、35.4倍、27.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

事件:信维通信发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润10-10.5亿元,同比增长1.24%-6.30%,公司净利润已经连续6年保持增长。其中,单四季度利润中值1.97亿元,同比增长56.92%,这一成绩在期间费用、研发投入、股权激励费用都有所增加的情况下取得,实属难得。 公司2019上半年主要受到行业和重要客户波动、工厂搬迁成本费用高企、研发投入增加等因素影响,业绩承压。而下半年,信维通信迎来业绩反转,主要原因包括:1、信维通信完成了常州、越南等重要生产基地的建设,产能正在陆续释放;2、Q3公司重要客户纷纷发布新机型,市场反响上佳、销售超越预期;3、公司的5G天线、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得了突破,发展保持上升态势。另外,在业绩持续提升的同时,公司始终致力于打造技术驱动型企业,2019年整体研发投入占比增长至8%左右。不仅成立了美国圣地亚哥研究院、而且进一步加大了对基础材料和基础技术的研究,为高性能5G天线的持续领先、射频材料以及6G的研发奠定基础。 多产品线突破,上升势能明显。截至2019年底,国内市场5G手机出货量超过1377万部。2020年,随着5G进程加速引发换机潮,5G手机出货量的爆发式增长将带来公司产品数量和价值量的双重突破。在天线业务方面,公司的LDS和LCP天线产品储备完善,受益于MIMO技术的应用,有望获得更多价值量更高的订单;无线充电方面,信维在国内率先实现了“软磁材料-模切-绕线-模组”的垂直一体化布局,市场竞争力强,受益于未来无线充电渗透率的持续提升,北美、内地、韩国大客户的供货份额将稳中有进,更多品牌的合作、更多机型的推广亦会为公司带来业绩增量;在精密件业务方面,信维作为市场上最大的精密金属件和结构件供应商之一,是国内唯一能够批量生产0.35mmBTB连接器的厂商,项目数逐年倍增,业务稳定增长。同时,公司最新公告以585万元增资威尔视觉,加强了5G视频云计算基础设施及服务能力、扩大了在5G领域的业务机会,未来将进一步提高公司的综合竞争力。 持续强化研发投入构筑壁垒,初心不改坚定“泛射频”领域。信维通信对标村田制作所,以材料立身开发器件。公司在各产品线中,均具备从上游材料到产品模组端的垂直一体化能力。凭借全产业链布局,助力公司吃尽上下游利润、降低生产成本、保证产品性能。 2019年公司始终牢牢把握发展主脉络,发扬传统进一步加大对基础材料和基础技术的研究。除自主研发外,信维通信还采用灵活多变的打法,积极进行外延拓展,向构筑“泛射频帝国”的目标坚定前行。公司向德清华莹增资7424.13万元,用于智能终端SAW滤波器及基站环隔器产能建设项目,进一步完善在滤波器、环隔器等产品方面的布局。同时,还收购了深圳市瑞强通信,深化在射频领域的战略布局,借此不仅获得了与国内众多知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户良好的合作关系和健全的销售网络,也提高了公司在PA等射频前端产品方面的技术水平和市场占有率,未来有望迅速增强公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与估值:根据公司的最新发展情况,我们略微下调了盈利预测,预计信维通信2019-2021年净利润分别为10.27/14.24/18.75亿元,EPS分别为1.05/1.46/1.92元,对应2020年1月20日股价(48.20元/股),PE为46/33/25倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;5G终端推广不及预期;重要客户订单规模下降;汇率波动;贸易战恶化。

水晶光电作为国内优质的光学零组件龙头,深耕镀膜和冷加工两大核心技术,长期和日本、北美客户的接触,沉淀了公司深耕技术、研发创新的文化,在手机多摄定制化越来越高的时代,公司在光学赛道布局的生物识别、光学棱镜、晶圆镀膜等技术相应迎来爆发。 经过多年布局,公司生物识别已经进入全面收获期,3D窄带镀膜公司成功切入国际客户,单价和利润弹性可观;另外在晶圆镀膜、DOE和扩散片等光学元件,公司也积极准备技术,有望挖掘生物识别更多价值量。 公司在镀膜和冷加工的技术储备,也横向延伸到外观件加工,5G时代手机外观件需要更高集成度和实现更多功能,公司从客户前期研发阶段导入,协助客户完成多功能外观件镀膜工艺的量产,明后年该产品成为公司爆发点。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年收入分别为30.73、46.99和58.33亿元,同比增加32.1%、52.9%和24.1%。归母净利润分别为5.34亿、5.63亿和6.82亿,同比增长13.9%、5.5%和21.3%,对应2020年1月9日收盘价估值分别为37.55、35.60、29.36倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,5G手机销量不及预期,定增扩产进度低于预期,行业竞争加剧。

韩商陆续退出LCD市场,TCL为主要受益者。韩国面板业者因LCD面板生产成本竞争力不如国内厂商,两大龙头厂商持续关厂,TCL持续投入11代线的产能,强化大尺寸的成本竞争力,加上与三星同样采用HVA技术,预计将是接收来自韩系对手市场份额的主要受益者。近期面板供需有所好转,预计一季度面板报价有望上涨,将有效提升公司获利情况。看好2021年起LCD无新增产能投入,于TV尺寸持续放大的趋势下,面板供需将于2021年进入结构性改善,配合TCL的T7大尺寸产能开出,将迎来新的增长机会。 中小尺寸面板著重创新技术,具技术领先优势。公司小尺寸以追求质的提升优先于量的增长,持续推出高阶产品。LTPS朝电竞、车载等高端发展,OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。T4产能目前已陆续投产,将为小尺寸业务成长的主要推力。 面板报价触底反弹,承接韩国对手市场份额,行业话语权地位持续提升,维持“审慎增持”评级。TCL华星11代线T6在2019年底满产,6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产,T7产线建设按计划推进。产能攀升的同时,产品结构优化。TCL华星早期产线折旧陆续到期,有望进一步提升公司盈利能力。调整2019-2021年利润为35.27、40.60、52.84亿元,对应当前股价(2020年1月6日收盘价)PE为17.7倍、15.4倍、11.8倍,PB为1.9倍、1.7倍、1.5倍,维持“审慎增持”评级。

5G 关键技术开发完成,预计明年开始放量。 工业富联 5G 业务发展涵盖了局端与终端, 5G 通用模块,还有小基站、核心网等。已完成了 5G 小基站、用户设备、 MIMO 天线等 5G 发展初期关键技术的开发,在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。从今年开始陆续有5G 产品推出,预计到明年下半年将有显著的成长。 2020年核心客户推出革新产品, 新设计及工艺带动机壳单体价值量提升。 苹果 2020年将对 iPhone 进行重大革新,推出 4款支持 5G 的机型。 我们预计 2020年苹果手机出货量将由 2019年的 1.9亿部回升至 2.02亿部。从手机机壳单体价值量来看,新款 iPhone 的边框制程水平将有所提高,新的金属中框属于分段式设计,将采 4~6块拼凑而成, 2020新款 iPhone 金属中框及机壳价格将会上浮。 2020年 iPhone 新设计将提升金属结构件单价,工业赋能与 5G 提供中长期增长来源,维持“审慎增持”评级。 2020年 iPhone 为支持 5G,金属中框设计将有所改变,产品设计复杂度提升,单价有显著增加。 预估 2020年公司的网通、服务器持续受益 5G 需求维持稳定增长,目前正式推出工业互联网系统解决方案,专注智能家庭、智能制造及智能城市等三大领域。 我们认为工业联网系统对外赋能的业务为中长期亮点。 持续看好未来业绩将维持稳步增长态势。 我们维持公司 19-21年净利润为 180.77、 206.64、237.35亿元,对应当前股价(2019年 12月 26日收盘价) PE 为 19.8倍、17.3倍、 15.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 服务器及网通产品需求下修、 5G 建设进度低于预期

三季度财报创过去六季度以来新高,经营拐点出现。第三季度营业收入70.47亿元,同比增长3.9%;归母净利润0.77亿元,同比增长1062%,创过去六季度以来新高。三季度毛利率11.9%,位于过去三年的区间上缘。三季度半导体行业在新机出货以及全球5G芯片的拉动下,景气有所回升,加上长电科技针对国内重点客户提早布局5G需求,由三季度经情况来看初见成效。 日前新CEO郑力先生上任,拥有有26年丰富的集成电路从业经验,未来长电科技的管理效能将明显优化,将有效解决星科金朋亏损问题。 先进封装技术储备深厚,领先国内同业受益5G行业需求。未来5G商用、AIoT持续发展趋势下,先进封装为行业重点。公司在倒装封装,eWLB封装以及SiP封装等先进封装方面均有布局,在先进封装技术方面不断向国际领先企业靠近。以SiP为例,具有开发周期短、功耗低、性能优、成本低、体积小等优点。因应轻薄化需求,手机为SIP最大应用市场,目前主要应用于CPU及DDR的集成。其他如触控、指纹识别、射频前端等芯片均采用SIP。 未来增长主要来自射频模块的应用,5G射频模组将走向高度整合。长电透过星科金朋的收购,已掌握相关技术,甚至有机会于未来的AiP中占有一席之地。 星科金朋整合持续深化,看好长电作为大陆封测龙头的战略地位,维持“买入”评级。随着来自中芯国际、集成电路产业基金的专业人士成为公司董事,公司的管理与盈利水平将有所改善。配合国开行给予公司160亿的授信额度,公司在2019Q1用低息债置换了高息债,解决公司财务费用偏高问题。透过先前收购星科金朋的技术储备,目前长电科技在华为的带动下,有望迎来半导体国产化的红利。由于上半年受全球半导体景气影响,我们下调盈利预测,预计2019-2021年利润为0.45/6.34/9.23亿元,对应当前股价(2019年10月29日收盘价)PE为670.9倍、47.4倍、32.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、半导体需求低于预期。

三季度财报结果符合预期,位于先前预估的区间上缘。2019年1~9月,公司实现营业总收入241.34亿元,同比增长56.23%,归母净利润9.85亿元,同比增长15.0%,位于先前预告的区间(8.99亿元至10.70亿元)的中上缘,符合预期。 2019年全年度业绩展望维持高增长,主要受益TWS耳机放量。2019年1-12月归母净利润区间11.71亿元至13.45亿元,同比上升35%至55%,主要受益于智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。 降躁功能为未来TWS耳机新亮点,苹果将持续享有高市占率。近期苹果可能要在AirPods上追加主动降噪功能,这项功能势必成为未来苹果TWS的竞争核心之一。2018年TWS市场规模约在5000万组,2019年TWS耳机市场规模上看至1亿组。尽管三星、华为、Sony、小米等品牌抢食TWS市场,估计未来苹果AirPods仍占据主要市场话语权,市占率约达50%。 5G时代来临,带动穿戴式装置需求起飞,维持“审慎增持”评级。看好歌尔在TWS无线耳机以及VR/AR市场需求放量中的增长动能。我们维持盈利预测,预计2019-2021年利润为12.78/17.35/21.88亿元,对应当前股价(2019年10月23日收盘价)PE为43.4倍、32.0倍、25.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

三季度财报结果续创历史新高,四季度仍有高点可期。三季度由于印度厂加入生产开始贡献营收,印度厂的业务模式以代工代料为主,业务模式有别于目前国内厂的代工不代料模式,因此印度厂毛利率较低,导致三季度营收大幅增长,毛利率有所下滑。三季度以归母净利润来看,符合先前预期,持续受益于伟创力关厂的间接转单效益及华为自身的增量。预期四季度营运表现仍将有一定程度的环比增长,营收、利润持续创造历史新高。 持续受益华为份额强势提升和伟创力订单转单。智能手机进入存量时代,华为份额强势提升,光弘在华为智能手机组装中以低端机为主,19年华为收入占比有望突破50%。凭借良好的经营管理和先进的制造技术,公司获得了华为的认可,随着中美贸易战趋缓,华为出货量有望继续提升。此外,华为将美国供应商伟创力剔除供应链体系后的亿订单分流,转单效应叠加华为手机出货目标上调,光弘科技有望迎来双红利。 精致化管理以成本优势迎来业绩续创新高,维持“审慎增持”评级。未来公司除手机外,也持续布局网通产品、汽车电子、物联网等相关产品。看好光弘科技将以稳健的步伐,持续于EMS 的广大市场需求中,持续保持明显高于行业增速的成长。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为4.25/5.45/7.06亿元,对应当前股价(2019年10月24日收盘价)PE 为28.6倍、22.2倍、17.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:华为手机需求下修、印度厂效率低于预期。

上半年TWS耳机及通讯业务维持高速增长,二季度毛利率小幅上升。2019年上半年,公司实现营业总收入214.41亿元,同比增长78.29%,其中,电脑互联产品营业收入14.33亿元,同比下滑12.8%,汽车互联产品收入10.65亿元,同比增长46.3%,通讯互联产品营业收入15.47亿元,同比增长52.2%,消费电子产品营业收入166.61亿元,同比增长99,3%。通讯产品增长主要来自随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局开始展现成效。消费电子产品的高速增长主要来自美系TWS耳机持续放量及iPhone马达份额之提升。公司Q2毛利率19.5%,同比下滑0.2个百分点,环比增加0.6个百分点,由于营收增长主力来自TWS耳机,该产品毛利较低,同比下滑符合预期,但环比出现增长,显示组装的良率与效率有所提升。 三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间9.84至11.49亿元,同比增长18.4~38.3%,下半年TWS耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。苹果的AirPods占有过半的市场份额,具有绝对领先优势。我们预计2019、2020年出货量分别为4800、7000万台,同比增长85%、46%。立讯为主力供应商,为今明两年立讯最大成长动力。 智能制造平台优势由手机延伸至穿戴式产品:立讯过去2-3年的增长,主要依靠美系大客户手机零部件供货品项的扩张与渗透率的提升而维持高速增长格局,我们认为未来仍将维持高速增长,增长力道由手机产品转为穿戴式产品。立讯由精密手机零部件的制造商,顺利转型成穿戴式装置的精密组装厂商。随着5G的商用立讯的增长驱动将会加上5G相的需求,预计2020年起通讯相关的营收将超越电脑产品,成为第二大产品线。 布局汽车、通讯业务初见成效,打开长期成长空间。立讯于汽车电子、通讯等市场空间更大的领域均有布局,通讯领域已经拓展至企业通讯领域中的射频产品线(基站天线、射频滤波器)、光电产品线(AOC光缆组件、光模块)、互联产品线(高速连接器、高速电缆组件)三大方向。汽车电子业务公司已积累6-7年,核心产品以特种线束、整车线束和部分结构件为主。 持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们预估iPhone相关营收增长主要依赖马达份额之提升。另外近期AirPods需求高速增长,立讯为主要组装厂商,该产品为消费电子中苹果营收增长的主要力道。非苹果部分,主要看好Type C及无线充电的渗透率稳定提升,维持基本增长力度。我们预计2019-2021年消费电子产品收入增速分别为41%、28%、21%。未来随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局将持续维持高速增长动能。我们预计2019-2021年通讯产品收入增速分别为63%、43%、40%。上调盈利预测,预计2019-2021年利润为39.1/49.74/62.98亿元,对应当前股价(2019年8月20日收盘价)PE为34.8倍、27.3倍、21.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

核心发展战略效益显现,上半年受益无线耳机及穿戴式装置放量。2019年上半年,公司实现营业总收入 135.7亿元,同比增长 61.11%,其中,智能声学整机营业收入比去年同期增长 215.55%,主要来自智能无线耳机。 智能硬件营业收入比去年同期增长 51.30%,主要来自智能穿戴业务收入增长。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,在智能手机市场增速放缓的同时,以智能无线耳机、可穿戴设备为代表的新智能硬件产品取得了迅速的发展l 三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间 3.75至 5.46亿元,同比增长-8.9~32.7%,下半年 TWS 耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。歌尔除受益于出货量增长外,目前良率持续稳定爬升中,将带来额外的利润增长动力。 精密制造基础雄厚,穿戴式装置为未来增长主力,维持“审慎增持”评级。 歌尔目前主要增长来自美系客户的份额与市场需求的增长,及自身良率持续赶改善的效益。公司过去于声光电的精密制造领域有充分布局,未来将于 VR/AR 产品发挥整机组装设计的优势。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为 12.78/17.35/21.88亿元,对应当前股价(2019年 8月20日收盘价)PE 为 33.5倍、24.6倍、19.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

上半年通讯、云服务设备表现符合预期,净利润受手机需求下滑影响。2019年上半年,公司实现营业总收入1,705.08亿元,同比增长7.24%,其中,通讯设备设备业务营业收入同比增长1.65%,云服务设备营业收入同比增长15.08%,精密工具及工业机器人业务营业收入同比增长15.22%;实现归属于母公司的净利润54.78亿元,同比增长0.62%。 二季度毛利率手产品组合影响而下滑,判断三季度有望回升。公司Q2毛利率5.6%,同比下滑2.56个百分点,环比下降2.58个百分点,我们认为主要下滑原因为二季度高毛利的美系手机机构件出货量下滑影响,预计三季度进入新机备货需求,毛利率可望出现回升走势。 费用方面,工业富联持续加大核心领域研发投入,研发费用较上年同期增长18.66%,包括5G在内的云网设备及工业互联网研发投入同比增长49.94%。工业互联网解决方案已在公司内部得到推广,上半年公司研发以外的生产经营费用同比下降16%。 5G关键技术开发完成,预计明年开始放量。工业富联5G业务发展涵盖了局端与终端,5G通用模块,还有小基站、核心网等。已完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。从今年开始陆续有5G产品推出,预计到明年下半年将有显著的成长。目前已为全球首款5GNB提供全世界规格最小的5GM.2通用模块。未来将可用于工业互联网、高速路由器、家用/企业级网关、智能城市、智能家居等需要高速数据卡的领域。 看好传统三大业务维持稳定增长,工业赋能与5G提供新的增长来源,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司过去工业富联以网通、服务器及精密机械制造三大业务为主,目前正式推出工业互联网系统解决方案,专注智能家庭、智能制造及智能城市等三大领域。以FIIClound为平台,搭配雾小脑、专业云等软硬件生态系,结合12个行业专业工业云(MicroCloud),涵盖刀具、模具、冲压、工业机器人、自动导引车、六流、成形、SMT等多面向解决方案,锁定中国中小企业,开始将过去的核心制造优势输出。我们认为工业联网系统对外赋能的业务为中长期亮点。短期可聚焦于5G相关产品的储备,过去已完成5Gsmallcell、MIMO天线等初期关键技术的开发,预计到 明年下半年将有显着的成长。看好传统三大业务维持稳定增长,工业赋能与5G提供新的增长来源,预计公司19-21年净利润为180.77、206.64、237.35亿元,对应当前股价(2019年8月13日收盘价)PE为14.2倍、12.4倍、10.8倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

投资建议:报告期内,TCL华星产能攀升的同时,产品结构优化,LTPS手机面板市占率上升至全球第2位,中小尺寸产品收入占比提升至43%。未来,TCL华星产能和产品结构将继续向好,11代线t6在今年年底有望满产,6代LTPS-AMOLED产线t4预计19Q4开始量产,t7产线建设按计划推进。另外,TCL华星早期产线折旧陆续到期,其中2019年t1将减少折旧费用11亿元,有望进一步提升公司盈利能力。虽然面板行业短期内仍将有较大压力,但我们看好公司发展趋势。由于重组,我们调整了盈利预期,19和20年收入因并表范围调整负增长,但归母净利润仍保持增长,19年至21年EPS分别为0.30、0.31和0.33元,8月12日收盘价对应PE分别为10.6、10.2和9.6倍。 风险提示:消费需求下行,汇率大幅波动,面板新产能释放速度提升,韩厂退厂不及预期。

看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,维持“审慎增持”。我们上调公司2019/2020年净利润为13.25/17.50亿元,对应EPS为2.88/3.81元,对应(2019/4/12收盘价)估值为37/28xPE,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,维持“审慎增持”评级。 风险提示:手机销售不及预期,竞争加剧致毛利率下滑

PCB板业务布局成型,硬板并表、软板产能释放促进公司增长。公司在2018年并表Multek公司,利润有所增厚。公司盐城项目在2018年全面达产。展望2019年,硬板方面利润率提升空间较大,有望贡献出较大业绩增量。软板业务随着盐城厂逐渐进入稳定运行状态,成为公司业绩的坚实基础。 艾福电子开始批量出货,5G业务值得期待。随着5G基站建设的开展,陶瓷介质滤波器有望较快上量,公司的介质滤波器是国内和国际通讯设备商的核心供应商之一。2019Q1,介质滤波器已经开始批量出货。 手机降价销量回升,大客户业务开拓平板及可穿戴。大客户软板业务在Q1~Q2历来产能利用率都较低,在大客户19Q1降价后,手机销量有所增长,有利于产业链的产能利用率拉升和经营情况回暖。 看好公司PCB综合制造能力,滤波器业务加速公司成长,维持“审慎增持”评级。软板业务为公司现金牛,硬板业务的利润率提升有望增厚公司业绩,滤波器业务随着5G开展有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为8.25、14.55、18.38亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、硬板提效降费不及预期、滤波器行业竞争加剧

盈利预测:根据深南电路2018年业绩快报,以及对于未来更加乐观的预期,我们上调了盈利预测。预计深南电路2019-2020年收入分别为103/149亿,净利润分别为9.48/14.07亿,EPS分别为3.35/4.97元,对应2019年02月25日收盘价(120.78元/股)的PE分别为36/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。