奥普家居发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入 18.80亿元/同比-8.64%，归母净利润 2.40亿元/同比+673.21%，扣非归母净利润 1.83亿元/同比+687.83%，其中 2022Q4实现营业收入 6.06亿元/同比-5.65%，归母净利润 0.77亿元/较 2021Q4增加 1.86亿元，扣非归母净利润 0.45亿元/较 2021Q4增加 1.56亿元。 2023Q1，公司实现营业收入 3.47亿元/同比-7.85%，归母净利润 0.6亿元/同比+115.24%，扣非归母净利润 0.46亿元/同比+74.15%。 投资要点： 地产市场下行拖累收入，核心产品浴霸表现相对稳定。受地产市场影响，公司 2022年及 2023Q1收入有所下滑。集成吊顶与集成墙面受影响更为明显， 2022年收入下滑 23.22%/49.19%，拖累公司整体表现。但公司作为浴霸行业龙头，核心产品浴霸品牌效应强、用户基础扎实、产品推新升级，2022年表现相对稳定，同比略下滑1.54%。晾衣机产品通过融入杀菌、烘干等功能更加贴合用户需求，抢占低渗透率子赛道市场份额，表现同样优于整体。 整合渠道资源，电商渠道加快发展。公司稳定传统电商渠道市占同时，以自有团队加快突破直播电商渠道。2022年，公司电商渠道收入 5.91亿元，占比位居第一，同比增长 8.76%。受地产及疫情影响，实体、工程、家装渠道收入分别下滑 19.85%/14.90%/22.51%。公司加快县级市和经济发达地区的乡镇渠道下沉建设，加强与家装公司合作，为实体及家装渠道恢复增长打好基础。 渠道结构优化叠加原料、人工成本压缩，毛利率提升明显。公司全年毛利率为 44.35%，同比变动+3.39pct，其中 Q4毛利率为50.05%，同比变动+14.20pct。2023Q1毛利率为 46.36%，同比变动+6.1pct。公司电商以直营为主，毛利率（2022年 56.21%）高于其他渠道至少 10pct，电商渠道收入占比提升优化整体毛利表现，此外由于原材料价格下行（占成本 90%以上）以及流水线优化人均产能提高影响，成本端压缩，毛利率表现更优。 经营效益提升压降期间费用率。公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.46%/6.00%/-1.28%/4.90%，同比分别-2.49pct /-0.43pct /+0.05pct/基本持平；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为19.12%/6.83%/-2.01%/6.29%，同比+0.97/-2.38/-0.35/+2.06pct。 公司经营效益优化，保持研发费用率持平或增长的同时，期间费用率整体下降。 毛利率费用率优化与非经常性因素共同影响，归母净利润同比高增。 毛利率提升及期间费用率压降公司净利润增长提供良好支撑。同时受收回部分计提坏账准备的应收款项以及同期低基数影响，2022年归母净利润同比增长达 687.83%。2023Q1亦受处置股票资产收益影响，归母净利润同比增长 115.24%。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，从根据地业务出发，公司打造智能化家居空间，拓展晾衣机、凉霸、全功能阳台等产品及空间，迈入低渗透率 智 能 家 居 市 场 。 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润 3.01/3.52/4.03亿元，对应估值为 16/13/12x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

事件： 欧派家居发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 224.8亿元/同比+9.97%，归母净利润 26.88亿元/同比+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元/同比+3.27%；其中 2022Q4实现营业收入 62.11亿元/同比+2.83%，归母净利润 6.98亿元/同比+26.41%，扣非归母净利润 6.72亿元/同比+35.24%。 投资要点： 收入业绩增长，经营韧性展现。2022年公司实现营业收入增长9.97%，归母净利润同比增长 0.86%。通过整家营销、大家居等策略提升市场份额与客单值，公司在疫情封控、房地产市场下行以及宏观经济承压等严峻外部环境下，实现收入近双位数增长以及业绩略增，展现经营韧性。 衣柜整家营销效果显著，成为营收增长主要引擎。2022年公司衣柜及配套品/橱柜/卫浴/木门营业收入分别为 121.39/71.73/10.35/13.46亿元，同比分别+19.34/-4.73/+4.63/+8.85%，占收入比重同比分别+4.68/-4.77/-0.21/-0.02pct。公司推出整家定制 2.0战略，围绕六大空间布局整家定制，并产品套餐升级实现户单值提升，同时通过线上线下联动销售、开拓拎包/家装/整装/新零售等多渠道，拓宽流量入口提升客流量。 严控大宗业务风险，经销渠道增长稳健。分渠道看，2022年公司直营门店/经销门店/大宗业务营业收入分别为 7.06/175.82/34.95亿元，同比分别+20.12/+12.13/-4.85%。公司整装大家居/零售大家居战略顺应流量碎片化趋势，加注整装赛道，支撑经销业绩稳健增长。 厨衣木经销商数量下降，门店数量净增。2022年末，公司厨柜/衣柜/木门经销商数量较 2021年末减少 93/17/29家，但门店数量较 2021年末分别增加 20/9/35家。公司坚定“强大商、扶新商、精招商”，经销商数量虽有下滑，但门店数量增长，单商开店数提升。 毛利率整体持平，木门同比有所提升。公司 2022年毛利率为 31.61%/同比-0.01pct，其中 Q4为 30.49%，同比变动+1.50pct。分品类看，公 司 衣 柜 及 配 套 品 / 橱 柜 / 卫 浴 / 木 门 毛 利 率 分 别 为31.78%/34.02%/26.20%/16.38%，同比分别-0.41/-0.33/+0.80/+2.56pct。欧铂尼木门引领行业门墙柜一体化趋势，通过提升产品力、横拓品类、优化产品结构等方式同时实现了收入和盈利能力的提升。 期间费用率相对稳定。公司全年期间费用率为 17.31%，同比+1.12pct，销售/管理/财务/研发费用率为 7.47%/5.94%/-1.10%/5.00%，同比变动+0.69/+0.41/-0.54/+0.56pct。公司费用率整体微增，主要是广告宣传费、职工薪酬增加以及加大研发投入所致。 盈利预测和投资评级：公司在外部环境严峻的 2022年仍然实现业绩增长，展现经营韧性，大家居战略与品类融合效果得到持续验证。 今年开门红及 315营销蓄客符合预期，后续随客流转化营销成果将逐步兑现到报表端，预计业绩有望逐季改善。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 264.44/301.91/341.36亿元，归母净利润31.54/36.98/42.23亿元，对应估值 22/19/17xPE。看好公司战略选择与执行力，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件：豪悦护理发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入28.02亿元/同比+13.82%，归母净利润4.23亿元/同比+16.60%，扣非归母净利润3.86亿元/同比+9.36%；其中2022Q4实现营业收入8.17亿元/同比+0.19%；归母净利润1.61亿元/同比+19.10%；扣非归母净利润1.51亿元/同比+46.05%。 2023Q1公司实现营业收入6.23亿元/同比+22.79%，归母净利润0.79亿元/同比+44.65%，扣非归母净利润0.72亿元/同比+40.00%。 投资要点：婴儿用品表现稳健，其他产品增长亮眼。2022年，公司婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品营业收入分别为20.32/6.21/0.87亿元，同比分别+15.52%/+6.15%/+44.49%。得益于老客户销售表现良好以及新客户有序开拓，公司婴儿卫生用品继续稳健发展。其他产品增速较高，主要受复合芯体和湿巾产品收入增加推动。未来，公司易穿脱新品与超透气新型材料产品将投入市场，新建产能陆续投放，有望为后续收入贡献增量。 境外业务有望放量。2022年公司境内业务营业收入24.79亿元/同比+15.93%，境外业务营业收入2.61亿元/同比-1.84%。泰国新厂已完成投产，自主品牌Sunnybaby已进入泰国主要商超。随着泰国工厂爬坡期结束，市场推广活动开展以及复合芯体尿裤消费者教育普及，境外业务有望放量。 成本压力有所释放，毛利率已进入改善区间。2022年公司毛利率为23.15%，同比-3.17pct，主要原因为高分子、橡筋等公司主要原材料成本受国际原油市场影响大幅上涨。2022Q4毛利率为24.75%，同比+5.47pct，2022H2国际油价开始回落，缓解公司成本压力。 2023Q1公司毛利率23.06%，同比+0.89pct，延续改善趋势。 2022全年期间费用率稳定，2023Q1有所改善。2022年公司期间费用率7.68%，同比-0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.47%/2.07%/-1.47%/3.62%，分别-0.19/+0.09/-0.48/-0.08pct。 2023Q1公司期间费用率9.01%，同比-1.36pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.19%/3.21%/-2.07%/3.68%。 盈利预测和投资评级：公司研发能力领先同业，巩固存量客户份额基础上有序开拓新客户，易穿脱、新型材料新品投放推广值得期待，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.000/39.19/44.17亿元，归母净利润分别为5.29/6.24/7.31亿元，对应估值为16/14/12xPE。看好公司在纸尿裤代工领域的研发、成本及产能优势，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新生儿出生率下降，客户拓展不及预期。

事件：箭牌家居发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入75.13 亿元/同比-10.27%，归母净利润5.93 亿元/同比+2.75%，扣非归母净利润5.41亿元/同比+1.52%；其中2022Q4，公司实现营业收入22.47 亿元/同比-18.50%，归母净利润1.70 亿元/同比-32.57%，扣非归母净利润1.51 亿元/同比-37.55%。受新冠疫情及地产下行影响公司收入有所下降，但业绩方面受产品结构优化与前期涨价带动同比增长。 投资要点： 零售渠道承压，家装、直营电商近双位数增长。1）零售渠道实现收入30.71 亿元/同比-12.21%，收入占比41.38%/同比-0.91 pct。由于公司经销商渠道多为专卖店，社区店及乡镇店相对较少，受疫情影响较大，冲击零售渠道收入；2）家装渠道收入为10.45 亿元/同比+9.19%，收入占比13.99%/同比+2.49 pct；3）电商渠收入为15.08亿元/同比-1.47%，收入占比20.08%/同比+1.79pct，其中直营电商6.96 亿元/同比+10.27%；4）工程渠道收入18.51 亿元/同比-21.05%，工程收入占营业收入比例24.63%/同比-3.38 pct。 受智能品类影响，卫生陶瓷贡献收入同比下滑最小。卫生陶瓷实现收入35.10 亿元/同比-6.01%，其中智能坐便器占营业收入比重18.49%，实现收入13.89 亿元/同比-1%，下滑较小。龙头五金实现收入20.70亿元/同比-8.04%，浴室家具收入8.08亿元/同比-12.57%。 全年毛利率同比提升，Q4 略有下滑。2022 年，公司毛利率32.85%/同比+2.78 pct。受产品结构优化和前期涨价带动，公司全年毛利率水平较同期提升。2022Q4，或因采取加大促销，毛利率同比下滑2.77pct。 销售费用同步收入增长，管理费用率有所上升。2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.52%/8.70%/0.21%/4.53%，分别同比-0.02/+2.17/+0.03/+1.09 pct。公司销售费用变动与收入变动近似，管理费用率增长主要为停工损失增加以及引进中高层管理人才导致的工资增加。 盈利预测和投资评级：公司将持续在渠道与产品端同步发力，产品方面优化结构，提升智能品类占比；渠道方面，经销商通过渠道下沉补充空白市场，加强专卖店升级重装。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62 亿元， 归母净利润7.15/8.65/10.38 亿元，对应29/24/20 xPE。看好公司智能品类升级与零售、家装渠道放量带来业绩增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：房地产市场下行，产品结构升级不及预期，行业价格竞争加剧，经销渠道下沉不及预期，家装渠道开拓不及预期。

事件： 索菲亚发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 112.23亿元/同比+7.84%，归母净利润 10.64亿元/同比+768.28%，扣非归母净利润9.37亿元/同比+2859.01%；2022Q4实现营业收入 32.89亿元/同比+3.96%，归母净利润 2.61亿元/较 2021Q4增加 9.87亿元，扣非归母净利润 1.86亿元/较 2021Q4增加 9.45亿元。在 2021Q4大幅计提恒大业务减值后，2022年公司轻装上阵，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，业绩恢复增长。 投资要点： 衣柜品类收入持续增长，各品类间表现有所分化。分产品看，2022年衣柜及其配套产品实现收入 91.77亿元/同比+10.98%，占营业收入比重为 81.78%，同比提升 2.32pct；橱柜及其配件实现收入 12.72亿元/同比-10.41%，占营业收入比重为 11.34%，同比下降 2.30pct； 木门实现收入 4.34亿元/同比-5.26%，占营业收入比重为 3.86%，同比下降 0.54pct。 持续深耕零售渠道，整装渠道布局效果显著。1）经销商渠道实现收入 92.25亿元/同比+10.34%，公司持续开发终端零售网络，2022年索菲亚品牌经销商净增 47位，专卖店净增 99家；米兰纳品牌 2022年经销商净增 105位，专卖店净增 126家；华鹤品牌 2022年经销商净增 18位，专卖店净增 54家。2）直营渠道实现收入 2.77亿元/同比-19.06%。3）大宗渠道实现收入 15.25亿元/同比-4.91%，公司与优质企业深度战略合作关系，优化客户结构，优质客户收入贡献占比达 55%。4）整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长115.14%，公司推出渠道专属产品和价格体系，从公司与经销商层面加强与大小家企的相互导流。截至 2022年底，公司直营整装事业部已合作装企数量 160个，门店数量 425家，覆盖全国 93个城市及区域。 围绕“大家居”战略深耕四大品牌，品类扩充升级助力客单价提升。 公司顺应全屋定制消费需求，对四大品牌进行品类扩充升级，主要品牌已实现橱衣木卫门墙、家电家品等全品类覆盖，释放增长动力。 1）2022年索菲亚品牌实现营业收入 95.09亿元，平均客单价 18498元/同比增长 28％；2）米兰纳品牌实现营业收入 3.20亿元/同比增长242.60％，平均客单价 13023元/同比增长 17％；3）司米品牌实现 营业收入 10.40亿元，橱柜产品平均客单价 12197元，全屋产品平均客单价 32067元；4）华鹤品牌实现营业收入 1.69亿元/同比增长14.09％，平均客单价 8211元。 同期减值影响，低基数下盈利能力增长明显。2022年，公司毛利率为 11.69%，同比-0.46pct，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分别+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，归母净利率为 9.48%，同比+8.31pct，因受减值影响 2021年归母净利率处于低位，2022年归母净利率因低基数同比上升明显。 盈利预测和投资评级：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单价提升明显，随着品类扩充升级与渠道布局进一步完善，未来仍然存在较大提升空间。我们预计 2023-2025年公司营业收入129.53/150.95/175.34亿元，归母净利润 13.00/15.25/17.63亿元，对应估值为 14/12/11xPE。考虑司米 2023年仍处于新商爬坡期，我们下调了盈利预测，但看好公司“多品牌、全品类、全渠道”战略落实，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

事件：欧派大家居营销事业部披露2023Q1经营业绩：据泛家圈公众号引用欧派大家居数据，2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，占2022全年下单业绩的43.7%；整装订单量2151户，占2022年整装订单达成的97.2%，下单业绩及整装订单量均实现低基数的同比高速增长，业绩增长可喜。 投资要点：Q1大家居开店有序推进，门店以厨房、衣柜独立经销商开店为主。 2023Q1，欧派大家居开店97家，占2022年开店数116.9%，截至2023Q1末，累计开店179家，其中厨房独立/衣柜独立/厨衣综合/合资公司分别为89家/40家/37家/7家，占比分别为50%/22%/21%/4%。 Q1整装订单量快速提升，合资形态单店贡献突出。2023Q1，公司整装订单量2151户，占2022年整装订单的97.2%。 1）按经销商类型划分，各类贡献占比相对均衡，其中综合类占比高于橱衣类。2023Q1，综合/橱柜/衣柜/其他类贡献订单量557/420/486/688户，占比分别为26%/19%/23%/32%。 2）按大家居店态划分，商超店贡献占比相对较高。2023Q1，商超店/临街店/轻资产/合资的贡献订单量分别为974/573/319/285户，占比分别为45%/27%/15%/13%。 下单业绩同比实现低基数的高增长，衣柜贡献近70%。2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，由于同期基数较低实现高速增长，占2022全年下单业绩的43.7%。 1）分月份看，1/2/3月业绩分别为571/1005/2706万元，依托315营销，3月贡献63%业绩；2）按品类分，橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他品类下单业绩分别为1033/2927/86/123/113万元，占比分别为24%/68%/2%/3%/3%。公司近年持续品类拓展，衣柜贡献逐步显现。盈利预测和投资评级：公司积极参与315营销，通过大家居战略与整家套餐抢占前端流量，提升客单价，推动品类融合。大家居稳步推进，2023Q1整体表现亮眼，为后续的模式推广与渠道复制树立标杆并打下重要基础。我们预计2022-2024年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03亿元，归母净利润27.38/31.61/36.65亿元，对应估值29.34/25.42/21.92xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，文中所引用资料及数据最终以公司公告为准。

晨光股份发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 199.96亿元/同比+13.57%，归母净利润 12.82亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润11.56亿元/同比-14.37%。2022Q4实现营业收入 62.67亿元/同比+14.86%，归母净利润 3.47亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润 3.13亿元/同比-12.30%。 投资要点: 疫情冲击线下消费场景，公司全年业绩有所承压。2022年公司实现营业收入 199.96亿元/同比+13.57%，归母净利润 12.82亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润 11.56亿元/同比-14.37%。公司大本营位于上海，2022年上半年生产、运输及销售受疫情期冲击较大，同时下半年全国多个区域学校仍未恢复正常行课，校边及商圈客流稀疏，导致全年业绩有所承压。 2022Q4实现营业收入 62.67亿元/同比+14.86%，归母净利润 3.47亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润 3.13亿元/同比-12.30%。 2022Q4末，疫情防控措施优化，短期内全国集中感染过峰，线下客流依旧承压，故而随迎来疫情防控优化，但 Q4业绩增速尚未回正。 晨光科力普稳健增长，贡献过半营收。晨光科力普作为行业领先的办公服务商，在智慧仓储物流、产品供应链、个性化服务方面积累优势，并通过聚焦四大业务板块、不断开拓央企金融客户，积极参与上海保供。2022年，晨光科力普实现营业收入 109.2亿元/同比+40%，实现净利润 3.7亿元/同比+53%。 校边客流下降与产品优化及线上销售补强共同作用，传统核心业务营收略有下滑。由于受全国学校非正常开学和上网课等因素的影响，文具市场需求减弱，公司传统核心业务营收略有下滑，2022年实现营业收入 84.95亿元/同比-4%。同时，公司在产品端、渠道端、运营端采取优化措施，一定程度上缓冲线下客流下滑带来的冲击。 1）积极优化产品结构，一方面产品开发减量提质，以爆款思路开发产品，另一方面，抓住品类机会，大力拓展儿美、体育等新品类，丰富公司产品阵营，提升产品竞争力。 2）通过线下新渠道、线上业务和直供更多触达客户，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。2022年，晨光科技实现营业收入 6.5亿元/同比+24%。 3）依托晨光联盟 APP 提升零售终端“选对店，上对货”的能力，同时通过 “聚宝盆”APP 赋能业务团队，及时衡量业务结果。 零售大店受客流下滑困扰，坚定拓店步伐，精细运营初见成效。受疫情影响，商场客流下降明显，对晨光生活馆、九木杂物社的线下门店运营造成干扰。2022年，零售大店业务实现营业收入 8.8亿元/同比-16%，净亏损 3514万元/同比扩大 1405万元，其中，九木杂物社营业收入 8.1亿元，同比-14%，净亏损 3650万元/同比扩大 1394万元。2022年末，公司零售大店 540家，较 2021年末增加 17家，其中九木 489家，较 2021年末增加 26家，拓店步伐坚定。报告期内，九木杂物社自研会员系统上线，线上公私域运营并进，提升消费者触达，缓冲客流下滑影响。持续升级学霸会员体系，提升学霸卡开卡率和到店续卡率，学霸会员超百万级，单客贡献为普通会员的两倍以上。 盈利预测和投资评级：随着全国生产生活节奏回归疫情前常态，线下客流正在恢复，公司传统核心业务与零售大店业绩恢复预期强化，疫后复苏已经启动。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39亿元，归母净利润 17.82/21.77/25.85亿元，对应 25/21/17xPE。看好公司疫后复苏，传统核心业务有望稳步增长，晨光科力普依旧表现稳健，持续放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，产品升级不及预期，办公集采行业竞争加剧，零售大店拓展不及预期。

志邦家居发布 2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入 53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润 5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润 4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入 18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润 2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润 2.00亿元，同比+17.55%。 投资要点： 房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据 2022Q3数据，工程业务贡献公司约 25%营业收入。2022年 11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。 零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。 1）公司 2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。 2）公司于 2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。 盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的 2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 53.89/62.08/71.56亿元，同比增长 5%/15%/15%；归母净利润 5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值 18.84/16.32/14.48xPE，维持公司“增持” 评级。 风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。

欧派家居发布2022 年业绩预增公告：公司2022 年预计营业收入214.64-235.08 亿元，同比增长5%-15%；预计归母净利润26.66-27.99亿元，同比增长0%-5%；预计扣非后归母净利润25.10-26.36 亿元，同比增长0%-5%。2022Q4 预计营业收入51.95-72.39 亿元，同比变化-13.99%-19.86% ； 预计归母净利润6.75-8.08 亿元， 同比增长22.27%-46.41%；预计扣非后归母净利润5.90-7.15 亿元，同比增长18.73%-44.00%。业绩预增符合预期。 投资要点:? 多维度创新抢占市场份额，公司竞争优势持续凸显。公司在厨柜衣柜两大优势品类的基础上，积极推动整家定制，引领行业发展新路径，在定制的基础上实现品类拓展并打开客单价提升天花板。渠道经营质量及门店数量领跑行业，零售终端综合竞争优势持续凸显。 整装大家居、零售体系大家居多维度布局，全面拓展渠道客流来源，中长期有望实现份额进一步提升。 ? 疫情防控全面优化，线下客流恢复推动C 端消费边际改善。2022 年12 月以来，我国新冠疫情防控措施全面优化调整，虽然短期受疫情发展影响仍存在一定的不确定性，但长期来看，线下客流、跨区域经营活动将逐步恢复，公司的到店体验、安装交付等线下环节有望进一步改善并迎来递延刚需回补，需求端有望得到一定支撑。 ? 房地产政策持续放松，为供需端改善提供支撑。地产端“三箭齐发”为房企后续融资创造了较好的空间和机会，供给端政策放松较为充分，工程业务接单及转化有望优化。同时，佛山、成都等部分城市放开限购政策，需求端纾困持续推进。从需求结构变化来看，预计存量市场有望在中长期释放增长动力，并成为未来重要的需求组成。 ? 盈利预测和投资评级：地产供需端政策持续松动，疫情防控措施放松，公司发展外部环境优化。公司有望凭较强品牌影响力、品类多样性以及信息化等优势，持续向整装领域延展，从多渠道抢占更多客流，培育持续增长动力。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03 亿元，同比增长11%/16%/15%；归母净利润27.19/31.36/36.10 亿元，同比增长2%/15%/15%；对应估值30.60/26.53/23.05 xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动、地产销售修复不及预期、疫情扰动的不确定性、行业竞争加剧、线下场景恢复不及预期。

事件: 2022年 12月 26日，国务院印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，在制度程序上确认了其在当前对人体危害程度较小，已不需要通过严格细致的传染病甲类管理措施进行防控。12月 7日，国务院发布《关于进一步优化落实疫情防控的通知》，针对划分风险区域、优化核酸检测、高风险区“快封快解”做出更细化的规定。全国多地也紧随其后陆续放松核酸检测与健康码查验。12月以来，我国疫情防控措施不断优化，线下消费需求复苏预期渐强。 投资要点: 文具线下消费受疫情影响明显，防疫措施优化有望削弱影响，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，但该部分需求会随着线下复学、客流恢复而迅速改善，如 2020Q3疫情得到良好控制，传统业务营业收入同比+17.25%，恢复增长。 2022Q3，传统业务实现营业收入 22.75亿元，同比+3.09%，2022Q2同比-9.41%，在 Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务亦迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情防控措施不断调整、优化，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。 办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到 13.1万亿元，2017年-2021年 CAGR 达到 15.35%。根据头豹研究院数据，2020年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到 53%。 数字化采购行业具还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年科力普营业收入保持高速增长，2015-2021年 CAGR达到 80.12%，2022Q3营业收入占公司总营业收入达 47.83%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。 盈利预测和投资评级：随着疫情防控措施优化，线下客流将逐步恢复，强化公司传统业务与零售大店业绩恢复预期。同时晨光科力普持续放量，维持高速增长趋势，我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 204.86/247.88/301.28亿元，归母净利润 14.30/17.64/21.41亿元，对应 36.55/29.63/24.42xPE。我们预计随着新冠疫情影响逐 步弱化，公司业绩有望随线下客流恢复得到改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期。

本报告导读： 战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。 投资要点： 上调目标价至7.2元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司2020年业绩影响，下调2020~2022年EPS 至0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35元，参考可比公司给予2021年24倍PE，上调目标价至7.2元，维持增持评级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公司对资源配置的持续优化，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求，进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长期将从产品零售商向平台品牌商转型，有望实现跨品类间融合。 多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司加大对经销渠道扩张布局的力度，同时积极推进低效门店和低质经销商优化，实现渠道扩张与优化并重；公司利用优势资源积极推进地产和酒店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标分别呈现不同程度的改善与优化趋势，供应链改进卓见成效。随着公司对业务瘦身、冗杂SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和ROE 有望提升。 风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险

维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。公司业绩符合预期,但考虑疫情对宏观经济增速和终端消费需求负面作用,将影响包装纸需求和价格,故下调2020~2022年EPS至0.33(-0.14)/0.42(-0.12)/0.49元,参考同业给予2020年约10倍PE,维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。 2019年业绩符合预期,2020Q1毛利率有所提升。2019年箱板纸与瓦楞纸均价分别同降16%和19%,公司全年实现营收232.41亿元(-4.62%),归母净利润13.62亿元(-57.48%)。疫情对包装纸终端需求产生明显影响,公司2020Q1营收和归母净利润分别同降26.47%和49.69%,但受益于3月以来废纸价格快速回落,综合毛利率同比提升3.34pct至23.12%。 造纸板块全球战略布局有序推进,包装产品内生外延打造一体化产业链。公司拥有五个造纸基地,2019年产量达446.52万吨,随着荆州基地逐渐投产2020年底产能将达600余万吨,广东肇庆包装纸项目建成后产能将达720余万吨,规模优势显著。公司拥有28家包装印刷企业,产量超12亿平方米,积极执行造纸与包装产业链战略协同,共同提升核心竞争力。 行业集中度提升持续进行,龙头企业原料成本控制能力优势凸显。废纸限制进口政策持续收紧,对造纸包装行业产生较大负面影响,公司持续在海外再生纤维主要来源地布局,拥有年450万吨高效回收和物流能力,确保原材料供应并降低成本。公司在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,将持续受益于行业集中度提升。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险

维持价 目标价 33.12元,维持增持评级。公司发布 2019年报,业绩符合预期,维持公司 2020~2022年 EPS 为 0.63/0.80/0.99元。考虑公司海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司 2021年约 41倍 PE,维持目标价至 33.12元,维持增持评级。 业绩符合预期,产品结构持续优化,盈利水平提升显著。公司 2019年实现营收 11.70亿元,同增 42.91%,实现归母净利润 0.80亿元,同增 89.32%; 受益于高毛利产品占比提升,公司综合毛利率和净利率分别达到 21.28%和 7.03%,同比提升 2.98pct 和 1.63pct,盈利水平提升显著。 干粉、罐头易开盖营收规模和毛利率水平快速提升,饮料易开盖竞争激烈产品价格有所下滑。收购满贯包装后,公司干粉盖中的易撕盖产品规模进一步增长,干粉易开盖毛利率同比提升 2.20pct;罐头易开盖受益于首发募投项目建成投产和客户产品结构优化,毛利率大幅提升 9.23pct;饮料易开盖方面,由于行业竞争激烈,产品价格有所下滑,毛利率降低 4.82pct,但啤酒罐化率提升和纤体罐推出等有利因素,未来发展趋势仍然向好。 公司 罐头易开盖 定增项目把握内需与出口增长机遇 , 内修外扩加速行业整合。全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升,公司定增项目将新增40亿片罐头易开盖产能,积极拓展下游客户把握市场增长机遇。通过内建产能和外延并购加速行业整合,公司议价能力增强促进盈利水平修复,享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,海外需求波动风险

维持目标价16.61元,维持谨慎增持评级。2019年收入和业绩增长略低于原先预期,随着公司在品类扩张、渠道布局渐近成熟,有望实现稳步增长。考虑疫情影响,下调2020~2022年EPS至1.22(-0.29)/1.35(-0.37)/1.49元,维持目标价16.61元,对应2020年13.6倍PE,维持谨慎增持评级。 收入和业绩增长略低于原先预期。公司2019年实现营收22.25亿元,同增4.34%,实现归属净利润3.65亿元,同减4.63%,实现扣非归属净利润3.22亿元,同增4.58%。受行业整体压力以及新品类规模较小尚未对总体增速产生明显贡献的影响,收入和业绩增长略低于我们原先预期。 品类布局稳步推进,积极试点战略品牌。受定制行业零售端整体压力影响,衣柜业务规模小幅下降,2019年实现营收19.39亿元,同减2.38%,其中产品结构升级与效率提升推动毛利率增加1.94pct;橱柜和木门借助原有渠道积极扩张,由于基数较低2019年实现较快增长。此外,公司积极布局门窗等战略品牌,为中长期品类扩张布局新增长点。 全渠道获客初见成效,积极推进零售改革。在传统卖场客流承压的背景下,公司通过家装、工程渠道等多元渠道获取流量,积极应对消费群体和市场流量的变化,2019年经销/工程/直营收入同比变化分别为1.81%/795%/-8.44%。此外,在流程标准化和系统逐步完善的推动下,电商渠道全年有效客户数量同增26%且转化率明显提升,我们预计疫情进一步激发了线上营销获客的活力,中长期有望推动获客形式的不断变化。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险。

下调目标价至78.25元,维持增持评级。公司2019年收入和净利润实现稳步增长,随着公司强化加盟渠道扩张以及整装业务布局,零售市场份额有望不断提升。考虑疫情对零售市场的冲击以及线下客流可能出现的滞后修复,下调2020~2022年EPS至2.80(-0.15)/3.13(-0.25)/3.47元,参考可比公司给予2021年25倍PE,下调目标价至78.25元,维持增持评级。 业绩增长略低于年初预期。公司2019年实现营业收入72.61亿元,同增9.26%;实现归母净利润5.28亿元,同增10.76%。受行业外部环境影响2019年行业总体增速相较于往年有所放缓,公司通过提升自营城市市场份额、渠道布局快速扩张、整装业务快速推进等,终端竞争优势不断显现。 整装业务快速推进,努力提升为消费者提供一站式装修服务能力。截至2019年公司整装收入4.3亿元,同增121.62%,其中自营整装收入2.75亿元(含家具配套),同增109%;整装云会员数量达到2497家,自营整装交付数达到1693个。自营整装为客户打造全屋整装一体化解决方案,整装云版块持续为传统装企拓展整装进行赋能,中长期有望成为新增长点。 强化加盟渠道拓展与实体店销售,不断提升终端竞争力。产品方面,公司强化定制家具及配套产品研发,不断满足消费者需求。渠道方面,公司通过招商区域化等多种形式积极进行市场开拓,2019年加盟店总数达2327家,此外通过开展强化设计管理、细分客群服务进一步提升实体店终端销售能力,自营城市持续推进加盟,助力自营城市抢占市场份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动影响家具需求。