公司剥离电力业务方案明确,可行性高;聚焦安全主业后资产收益能力有望提升;与大股东旗下多家企业协同设立工业信息安全公司,加码工信创新安全领域;在手订单实现同比增长,全年业绩预期良好。维持买入评级。 支撑评级的要点剥离电线电缆业务方案敲定,加速轻装上阵。6月22日,公司公告就先前玻璃资产方案进行调整,进行第二次公开挂牌转让,原电力资产作价21.1亿,较首次挂牌23.9亿的价格及付款方式等条款略有调整。同时,若期满仍无符合条件的受让方或转让协议未能签立,则将由控股股东或其指定的关联方受让标的资产,以不低于标的资产审计净资产值对应的价格,并按公开挂牌交易条件兜底,确保电线电缆业务顺利剥离。方案基本明确了电力业务剥离的可行性和大致时限,之后有助于公司轻装上阵、聚焦安全业务,提升资产效益和可持续增长能力。 股东协同效应显现,加码工业信息安全。6月19日和24日,公司公告与中国网安、卫士通、绿盟科技等中电科旗下企业在内的九家企业共同出资设立四川工业信息安全公司。中电科股东协同效应持续显现,后期还有望提供更多区域性资源和政府业务机会。同时,此次投资是在工业信息安全领域的加码,提升相应创新业务能力。 安全订单稳定增长,重点项目陆续实施。根据采招网数据统计,2020年订单增长良好,前5月订单同比增长20%左右。政策与国产化催化下,公司防火墙、安全服务等重点项目陆续实施,为全年业绩稳增长打好基础。 估值假设2021年H2剥离电力业务,预计2020~2022年备考净利润6.1亿、8.5亿和10.6亿,EPS 为0.52元、0.73元和0.91元(微调-1.5~0.1%),对应PE 为50X、36X 和29X。估值与增速匹配,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产重组实施不确定性;创新业务市场与技术不及预期。

信创政策加快企业客户替代进程。从产品丰富度看,WPS产品已对微软Office形成有效替代,目前市场拓展主要看用户体验接受程度和产品性价比。2020年信创实质政策频出,在党政客户全替代基础上向国企等客户渗透,目前公司已与主流国产算力平台和OS厂商成功适配并搭配推广,可预期未来三年内有望对目标客户群体形成全覆盖。 云办公驱动力较强。受疫情影响,云办公和居家协同办公模式验证成功。公司提供WPS+云办公和会员服务,持续服务20个行业和超过100万家企业,根据公司最新交流纪要,目前看云用户保持指数级增长,未来公司将深挖中小企业客户,有望持续转化为付费用户。 20Q1表现亮眼,办公软件龙头快速成长。20Q1公司主要产品MAU已达4.47亿,同增36.28%,单季度环比增长8.80%,其中WPSofficePC版MAU达1.68亿,移动版达2.71亿,其他产品接近0.1亿,该数据在国内C端软件中排名前列。 估值 预计2020~2022年净利润7.11、10.50和15.27亿元,EPS为1.54、2.28和3.31元(考虑费用率调整,20-21年EPS下调8%-13%),对应PE为208、141和97倍。公司产品竞争力独特,研发费用率名列前茅。今年以来信创政策催化明显,国产替代潜力巨大,并且云产品增速较高。国产同行厂商基本享受高估值,高成长龙头配享高估值溢价,维持增持评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;付费用户转化不及预期。

政府民生行业信息化龙头。公司以医疗医保IT业务为核心,数字政务和智慧城市为条线,业务扩散至全国,终成垂直行业龙头。2019年营收(+17.6%)首超10亿,净利(+36%)增速创历史新高,迎更佳成长时刻。 金民工程+医保市场扩容带动弹性达208%。虽然疫情对财政带来较大压力,“基本民生投入只增不减”政策可保底,细分赛道在扩容。金民工程新增量达24亿/年,医保G端增量达28亿/年,带动总体弹性达208%,预期订单在Q3规模落地,建设节奏与市场存预期差。立足西南而谋全国,2019年西南地区营收占比首次下滑至50%以下。 内核优秀,加码研发,存深化混改预期。(1)公司起源于中物院,成功发展军民融合和自主可控业务。研发基因强大,在研发投入、产品迭代均有成效。2020两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制,将继续为人才和市场拓展提供支援。(2)平安系参股5.6%,巨头看中公司卡位优势,中期内存在深化混改预期。 部委建设模式利于头部厂商。核心系统从部委到省市的建设模式更加趋于统一,建设节奏和数据标准对厂商提出要求,更利于头部厂商。公司的毛利率、收入结构及收入地域分布等指标均在改善。 估值 预计2020~2022年净利润2.31、3.33和4.40亿元,EPS为0.73、1.06和1.40元,对应PE为37、26和19倍。三年内赛道扩容明显,营收和毛利率迎来双提升,市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策催化不及预期;竞争加剧致全国布局放缓;军民融合业务发展受限。

Q2单季同增或达40%。受疫情影响2020Q1营收和净利润同降18%和33%。进入二季度业务快速恢复,单季收入同增约21~43%(中位数32%),净利润同增约25~40%(中位数33%),较2019年增速(8%)显著提升,且利润率水平保持。业绩指标向好的主要原因是各产品线运营和销售快速恢复,包括政务、电信、金融、交通、医疗等行业及智慧城市、云计算等方面的多个重点项目陆续交付。 紫光集团引入重庆两江新区股东。6月4日公司公告,间接控股股东紫光集团签署合作框架协议,股东结构引入重庆两江新区产业发展集团有限公司(“两江产业集团”)或其关联方,最终清华控股、健坤投资、两江产业集团或其关联方三方各持有紫光集团三分之一股权。借助重庆地方优势,有助于拓展政务、云计算、智慧城市等业务,推动上半年发布的升级版“数字大脑计划2020”。 定增120亿推动5G芯片与云计算业务。较早前(4月30日),公司发布定增预案,拟募资不超过120亿投入云计算、5G芯片、智能工厂和补充流动资金。这是公司首提芯片项目:随着2019年完成运营商市场CT/IT综合供应商身份,5G业务成为公司重心之一。募投项目强调网络应用,主要包含交换机、小基站等产品芯片,是原有强实力业务的产业链延伸。 估值 预计Q2业务机会增加,并且叠加部分Q1延后业务兑现了单季高增速,维持2020~2022年净利润23.4亿、31.4亿和38.1亿,EPS为1.14元、1.54元和1.87元的预计,对应PE为33X、25X和21X。同时维持买入评级。 评级面临的主要风险 募资进展不及预期;股东股权计划变动。

在打印扫描核心部件和整机领域占据领先位置。公司专用打印扫描产品国内综合市占率居自主品牌企业首位;TPH热打印头是国内唯一自主知识产权厂商、世界排名第三;CIS接触式图像传感器份额国内第一、世界第五。行业400亿美元空间,进入成熟阶段规模稳中有升。 突破三大赛道,智能设备顺利实现转型,并迎来新赛道机会。公司选择向下游切入智能设备领域,通过创新业务重回增长。(1)率先在物流、新零售和金融赛道实现突破:公司在物流下游丰巢(及速递易)寡头客户中占据重要份额,伴随行业成长;在新零售主要细分赛道饮料领域主供农夫山泉,伴随大客户成长;在金融领域迎来金标落地,带动清分机业务翻倍增长。(2)今年来出现更多下游赛道机会,包括外卖送餐柜、智能售药柜、智能换电柜等。多行业从孕育期进入发展期,不仅扩大市场空间,而且有助于平滑对单个大客户订单波动的影响。 城市合伙人开拓长尾市场,并有望切入运营领域。公司与多家运营商达成合作,并通过城市合伙人计划发展中小型运营商,切入长尾市场将补足业务版图,而从设备走向运营则蕴含直面消费市场的巨大潜力。 估值 预计2020~2022年净利润4.0、5.0和6.4亿元,EPS为0.60、0.76和0.95元(基于2019年业绩波动下修4~18%),PE为17、13和11倍。估值未反映20~30%的增长预期,且无接触需求常态化后具体行业有爆发机会。参考可比公司和历史估值水平,仍有50%以上空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新客户开拓不及预期;海外市场表现低于预期;政策落地低于预期。

公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。 运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020年CAPEX预算增幅升至10%,5G预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明确,国家队背景对G端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。 估值 维持2020~2022年净利润预测为3.2亿、4.4亿和5.7亿,EPS为0.41元、0.55元和0.72元,对应PE为53X、39X和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57%,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。 评级面临的主要风险 人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。

医惠科技近期订单同比倍增;2019年年报营收15.7亿(+22%)、净利润1。 5亿(+2%);2020年一季度营收3.3亿(+10%)、净利润2213万(-23%)。 智慧医疗增长驱动力高,赛道内估值优势较好,维持买入评级。 支撑评级的要点近期智慧医疗订单同比翻倍增长,整体受疫情负面影响不大。一方面,公司2020年一季度收入正增长,净利润同降幅度也较有限,在行业内已属表现较好业绩。根据采招网订单统计,1~2月份订单金额约5,556万元(-71%);3月开始快速回暖,3~4月合计7,920万元(+182%),实现V型反转。年内中标金额约1.5亿,同比降幅缩至30%。按此趋势预计Q2将实现正增长,全年智慧医疗业务有望追平行业预期增速(即30%左右)。 在手大项目体现智慧医院、远程医疗和电子病历能力。仅3-4月份,公司即中标济南市妇幼保健院智慧医院(1,786万)、福建南平市第一医院集成平台(电子病历部分)(960万)、北京垂杨柳医院远程会诊平台(501万)等大体量项目;从地域角度看,北京、济南等医疗资源发达地区竞争激烈,显示公司具综合实力,在智慧医院等对应赛道竞争力强。 发行可转债全面加码技术、运营与营销。公司发布可转债预案,拟募资不超过8.2亿元投入“互联网+人工智能医疗创新运营服务项目”(3.4亿,拟投入募资,下同)、“营销体系扩建项目”(1.3亿)、“基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目”(1.7亿)及补充流动资金(1.8亿),有利于把握高速增长的医疗IT市场机会。 估值预计2020~2022年净利润2.2亿、2.9亿和3.8亿,EPS为0.25元、0.34元和0.44元(考虑商业智能板块受疫情影响,下修21~24%),对应PE为47X、34X和31X。公司增速迎来拐点,医疗IT行业疫情后景气度提升,相比37%的复合增速,估值在可比公司中有一定优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险短期订单波动;募资进展不及预期。

支撑评级的要点 一季度业绩降幅有限,业务好于数字。疫情对公司业绩影响相对较小,收入降幅略高于10%,在行业内是偏低水平,估计与公司下游行业覆盖度高(单行业波动影响小)、项目制收入占比高(Q1部分前期项目确收)等相关,另一方面也部分因为2019Q1增速(9%)尚在低位有关。利润方面,扣非净利润973万(-31%),除收入因素压制外,还受到研发投入加大影响,Q1开发支出1.6亿(+36%)。同时,由于转债利息导致财务费用增长109%至1.4亿,若还原这一差异,净利润水平有望同比持平。 核心地区防控降级后有望加速恢复,全年看好信创和政府项目高增长。 4月30日零时起,北京突发公共卫生事件一级响应机制调整为二级,国内低风险地区返京不再隔离14天。总部和大量客户在北京,解封后项目推进有望提速。年内主要驱动力在安全、信创和政府项目投入加大。 联合投资设立中电科技助力上海新基建。公司公告和东方明珠、中电科旗下电科软信及中电海康4家共同设立中电科信息技术服务有限公司(公司持股5%),助力上海市构建“物联、数联、智联”三位一体的新一代信息基础设施及运营服务能力。标的公司注册资金13亿元。 估值 预计2020~2022年净利润4.8亿、7.0亿和9.9亿,EPS为1.16元、1.68元和2.39元(上调-1~+8%),对应PE为32X、22X和16X。公司信创安全与云业务增速较高,估值偏低,性价比优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 信创节奏波动;人力成本升高。

扣非增长32%,成长目标达成。公司历年设立约30%的增长目标,2019年扣非净利润5.7亿(+32%)达成目标。期间费用率改善明显,其中销售费用率下降1.7pct至22.6%,也远低于大部分安全头部公司,表明公司核心渠道能力强势;管理费用率和研发费用率分别下降1.0和2.1pct,体现在行业份额第一收入体量下的规模效应。同时,毛利率稳中有升(+0.3pct),扣非后净利率进一步上升1.3pct至18.6%。 服务和创新业务高增长,推行合伙人制度。2019年安全产品收入22.2亿(+19.8%),安全服务收入8.5亿(+31.7%,且毛利率提升5.1pct),趋势符合行业向服务求增长的特点。三大战略新业务(安全运营、工业互联网安全、云安全)收入约占整体2成,同比增长200%,成为候补驱动力。年内启动实施合伙人制度,力争实现合伙人与公司利益共存,有助于长期竞争力的提升。 Q1符合预期,全年增长趋势不改。20Q1受疫情影响业绩同降。预收款方面,因执行新收入准则,需将合同负债加回,合计为2.22亿,较上年同期的2.14亿略有增长,反映当季业务层面基本稳定。全面复工后政府需求预计如期释放,等保、护网等政策推动安全产品和服务规模拉升。 估值 预计2020~2022年净利润8.8、11.2和13.8亿,EPS为0.94、1.20和1.48元(微调-2~+5%),对应PE为43X、34X和27X。公司龙头地位巩固,增长稳定,目前具备估值优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府投入不及预期;行业竞争加剧。

支撑评级的要点 2019业绩符合预期,Q4实现正增长。2019年受大客户需求变动,公司收入增速承压,业绩与快报(3.3亿)基本一致。四季度有所恢复,单季实现收入8.9亿(+6.3%),扭转2~3季度同降趋势。因收入基数下降及新产品和新客户拓展影响,费用率略有上升,销售/管理/研发费用率同增0.8/1.0/3.7pct。 Q1短期承压,无接触需求将改平淡局面。作为智能设备领域龙头,2019年的平淡之后,低基数带来高弹性潜力。此潜力经由疫情重建催化,预料将迎来较大概率爆发。无接触快递柜赛道的邮政和丰巢、智能零售柜赛道的农夫山泉等标杆客户都存在需求拐点机会;美团等打造智能物流和零售融合场景,也存在成为公司重要客户的可能。大客户之后,还有长尾市场,预计也将陆续产生业务机会,公司产能优势将转化为收入规模优势。 金融领域是助力。传统金融设备领域经历前期金标政策压制的需求后,于2019年迎来明显好转,2020年余波应持续。此外还有银行智慧网点改造需求继续推进。因此,金融端业务增速预计开始上升。 估值 预计2020~2022年净利润4.1、5.7和7.7亿(CAGR超29%),EPS为0.62、0.86和1.16元(结合年报数据更新及疫情因素下修10~17%),对应PE为17X、12X和9X,估值触底提供了充足安全垫,年内存高弹性机会,维持买入评级。 评级面临的主要风险 大客户投入低于预期;新客户突破不成功;疫情影响交付。

NLP强基,行业景气度持续提升。公司核心竞争力是过硬的AI和大数据技术和产品,研发投入占比超18%,在融媒体、集约化网站等领域市占率持续提升,还原出售广州新谷及商誉减值损失影响的净利润3,244万,同比2019还原后增速仍达88%。公司不断斩获省级政府千万级订单,根据相关政策推演,2020年仍为上述行业建设大年,行业高景气度可维续。 云和数据智能为先效果初现,20Q1超预期。公司着力推进云和数据智能通用产品,其占营收比提升5.7pct至22.8%,毛利率提升10.4pct至79.2%,带动整体毛利率提升2.30pct至61.8%。鉴于20Q1政府客户项目建设受疫情影响较大,但营收下滑控制在35%以内,且通过追赶确收交付进度及成本费用管控,实现19%净利增速,表现超预期。 拟可转债募资8亿,精瞄下一代核心技术。公司拟发行可转债募资不超8亿元,其中近86%投向NLP、泛行业智能融媒体及公共安全一体化项目。目的在于通过强化智能数据和平台产品能力,在地方政府、网信、公安等热点领域持续领跑,在行业扩容背景下,中期增长成色更加卓越。 估值 预计2020~2022年净利润为2.18/2.90/3.59亿,EPS为0.46/0.61/0.75元(考虑行业扩容及可转债募资投入效益,EPS上调3-20%),对应PE为40/30/24倍。公司在手订单充足,中期增长确定,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对政府项目建设造成常态化影响;新产品研发及推广不及预期。

公司发布2019年度报告,实现收入7.7亿(+88%)、净利润0.9亿(+78%)、扣非净利0.9亿(+109%),符合预告。智能制造业务增速超预期,现金流近4年首次转正并创新高,表明业务质地改善,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019业绩符合预期,智能制造略超预期。业绩符合预告范围(+70~90%),其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7亿(+159%)和2.0亿(+5%)。 (1)智能制造增速略超我们先前预期,3年内占比进一步提升至74%,公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。 (2)由于并表毛利率水平较低的联宏科技,智能制造毛利率下降12pct 至39%,母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct,基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。 (3)联宏系公司实现扣非净利润2,460万,完成业绩承诺;剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。 现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769万,是2016年上市以来首次转正,同时创下自2011年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式,体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。 20Q1预增,全年行业景气度高。公司发布20Q1预告,净利润预增70~90%至1,568万~1,752万。4月23日,工信部召开工业互联网行业应用推进会,要求全面落实工业互联网创新发展战略,支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。 估值 预计2020~2022年净利润1.3、1.9和2.3亿,EPS 为0.94、1.33和1.68元(考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%),对应PE 为36X、25X和20X,相比高增长(CAGR 约37%),目前估值较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单获取低于预期;技术研发不及预期。

支撑评级的要点 2019业绩符合预期,费用率结构改善。公司整体业绩符合预期,其中收入端增速是近5年最高,净利润增速也较2018年有明显提升,显示研发转化效果显现。销售费用率35.0%,同降1.3pct;研发费用率24.9%,同增0.7pct,保障研发实力。安全业务超预期增长(+45%),受公有云影响云计算业务略低于预期,但仍有40%增长。 人员快速增长,产品线补齐后,进入规模化产出阶段。2019年在职员工6100人(+34%),其中销售人员增长544人(+28%)、技术人员增长872人(+38%),分析主要是补充了部分产品线,使得综合实力增强。人员扩张同时人均产出达75万,较去年提高6%。整体呈现量效齐升趋势。 定增助力2020抗压成长。公司推出15.6亿定增方案,投向“软件定义IT基础架构相关产品升级项目”(云平台)、“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”(云安全)以及“网络信息安全服务与产品研发基地项目”(总部基地)项目。其中基地建设与人员增长相关,两项主业升级项目与长期竞争力相关。2020年疫情对下游企业类客户带来压力,也对公司成长传导压力,定增募资有助于提升抗压能力。 估值 预计2020~2022年净利润8.8、13.8和19.7亿,EPS为2.1、3.4和4.8元(考虑疫情影响向下微调2~3%),复合增速37%。对应PE为77X、49X和34X,中期估值与增速匹配良好,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求大幅缩减;费用率高涨;定增实施不确定性。

支撑评级的要点 净利与现金流齐飞,内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼,一是源于标考(+20.1%)和智慧教育(+163.8%)营收双增长,二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%,均低于营收49%均速,市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿,猛增1.6倍,受益于业务规模快速拉动,且应收账款为1.8亿,仅同增0.4%,说明回款及现金流管理能力增强,内生管理及增长动力强劲。 标考稳增,新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿(+20.1%),毛利率为59.2%(+2.9pct),标考为传统业务,表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性。公司新中2019年教育考试综合管理平台(国家端),自上而下引导至省级示范效应成功,带动新研发产品模块渗透到各区县,标考中期增长性确定。 力拓智慧教育,20Q1顺势加码。公司力拓智慧教育业务:考教统筹、新高考及智慧校园,其中软件/硬件集成营收分别为1.2/0.6亿,毛利率为70.1%、19.8%,受为软件配套的低毛利率硬件集成增加,整体毛利率下滑20.7pct至53%,但与同行相比仍为较高水平。20Q1疫情对线上教学促进作用显著,智慧教育产品得到更多市场机会,预期仍有翻倍可能性。 估值 预计2020~2022年净利润为3.05/4.11/5.12亿,EPS为1.15/1.54/1.92元(参考Q1高增趋势,加码智慧教育,20-21EPS均上调6%),对应PE为28/21/17倍。业绩增长确定性强,当前估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对客户影响常态化造成确收波动性;基地运营拓展建设不及预期。

公司发布2019年报及20Q1预告:2019营收为19.08亿(+32.61%),归母净利润3.98亿(+31.36%);20Q1预计实归母净利润500-1,500万(-91.30%至-73.90%)。传统业务景气度维续,创新业务布局良好,产品及研发创新有序推进,疫情对HIT 需求提升明显,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019表现验证卓越领先实力。经营指标改善明显:营收/营业利润/净利润等成长指标YOY 均超31%,经营性现金流(+88.3%)改善尤为明显,2018-2019预收款复合增速为35.4%,研发资本化比例下降2.7pct 至46.7%。 市场拓展顺利:新签千万级订单41个(+71%),智慧医院标杆项目趋多。 产品研发提速:研发费用增速39.7%超营收净利均速,新一代云架构智慧产品稳步推进,预期Q2上线,敏捷交付提升客户满意度,如四川通江县人民医院项目仅用18天即上线,交付周期缩减标志效能提升。 创新业务在奔跑。“四云”增收较好,纳里健康(云医)/卫宁互联网单体及卫宁科技(云险)/钥世圈(云药)营收YOY 为17.3%/0.8%、40.0%/105.1%,但净利润增速略差。创新业务逻辑在于抢占市场为王,当前疫情对创新业务需求拉动非常明显,公司深耕布局将提前收获。 20Q1营收稳增10%+,还原后净利下滑16.4%。预计20Q1营收YOY 为10%-15%,疫情影响2月订单拖累增速,负面因素慢慢退去,3月翻倍恢复,需求仅是延迟而非消失。净利润方面(如下均为中位数),扣非后归母净利800万(-83.5%),若加回Q1的2,601万股权激励费用及1,212万捐赠,则净利润为2,179万(-16.4%),20Q1虽略降但好于预期。 估值 预计20~22年净利润为5.71/8.11/11.46亿,EPS 为0.35/0.49/0.70元(考虑创新业务投入及年内疫情影响施工持续性,20-21EPS 调整-5%至-8%),对应PE 为65/46/33倍。龙头优势明显,创新业务迎来扩容,维持买入评级。 评级面临的主要风险 年内疫情持续影响项目施工及确认;创新业务竞争加剧。