收购凯美拓100%股权,夯实聚氨酯霸主地位 收购凯美拓100%股权。7月30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利)已完成了对于康乃尔和欧美能源所持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”)100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕。本次股权转让金额合计约为人民币9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股80%,康乃尔持股20%。 凯美拓核心资产为MDI专利技术。瑞典ChematurTechnologies AB公司创建于1894年,迄今为止已有100多年历史,创始人为著名化学家诺贝尔。目前,凯美拓公司主业为技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等工作,其擅长的技术领域集中在MDI、TDI、HDI异氰酸酯专利技术、苯胺专利技术、双氧水专利技术、生物化学技术、CO2超临界萃取技术以及硝基芳香化合物技术领域。该公司是目前市场上唯一对外公开转让MDI技术的专利商。另外,Chematur Technologies AB持有Chematur Engineering AB100%股权;持有杭州浙凯工程技术有限公司51%的股权;持有IBI Chematur (Engineering & Consultancy) Ltd.25%股权。截至2018年底,Chematur Technologies AB 资产总额约1.28亿元人民币,其中净资产1.08亿元人民币。2018年实现营业收入8807万元人民币,净利润1543万元人民币。本次万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合MDI技术体系,保障其核心霸主地位。 交易完成后万华将取得康乃尔福建MDI项目80%股权。吉林康乃尔成立于2006年,目前拥有36万吨苯胺产能,该公司于2014年通过约人民币6亿元收购瑞典Chematur Technologies AB公司。吉林康乃尔于2015年先后宣布在沧州、以及葫芦岛建设80万吨MDI项目,但均未能成形;之后宣布在福建福州市江阴工业集中区建设总投资126亿元人民币、年产80万吨MDI项目,其中一期40万吨。目前该项目注册资本28亿元,股东包括康乃尔、福建石油化工集团有限责任公司、福州市国有资产投资发展集团有限公司,持股比例分别为55%、25%、20%,目前实际出资金额为0元。本次万华化学对Chematur Technologies AB进行股权收购之后,将取得该项目80%股权。 近期MDI价格持续反弹,万华上调8月MDI挂牌价 近期MDI价格持续反弹,聚合MDI自6月中旬的约11000元上涨至目前的13250元;纯MDI价格自7月 初的17000元上涨至目前的约20000元。本轮价格反弹主要原因:1)前期聚合MDI价格跌至11000元,再次触及部分厂家成本线,厂家有减产控价诉求;2)部分厂家低负荷运行,叠加近期上海巴斯夫精馏装置停车,造成货源偏紧。上周末,万华公布8月MDI产品挂牌价,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为15000元/吨(比7月份价格上调500元/吨),直销市场挂牌价为15000元/吨(同7月份相比没有变动);纯MDI挂牌价为20700元/吨(比7月份价格上调700元/吨)。预计未来一段时间,涨价趋势仍会持续,万华化学目前拥有210万吨MDI产能,具有明显成本优势,直接受益产品涨价。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视 公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润119、136亿元,EPS分别为3.79、4.32元,对应PE 12X、10X,维持“买入”评级。

在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。

国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头, 具有基础化工与精细化工两大业务板块。 2018年精细化工营收占比 42.85%; 毛利占比超过 50%,成为公司利润的主要支撑, 精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。 产能分别为 12000吨、 3000吨、 4000吨。 相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、 协同效应显著。 甜味剂换代已成定局, 安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中, 53%仍均为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,而阿斯巴甜也早在 2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能 55%、 19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。 上游配套方面, 除基础化工原料优势外, 公司目前具备双乙烯酮年产量 1万吨并计划在2022年逐步扩产至 4万吨,与安赛蜜产能实现同步增长; 2019年 7月份子公司的定远一期项目年产 1万吨糠醛、 4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中有领域公司三氯蔗糖 2018年技改扩量完毕, 2020年麦芽酚有望继续扩量,发挥规模效应。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年 11月,公司发布公告拟投资 22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园, 共包含 5000吨麦芽酚、 8万吨氯化亚砜、 3万吨双乙烯酮等;其中双乙烯酮、氯化亚砜分别为安赛蜜、三氯蔗糖主要原材料, 其建成投产后将进一步完善公司一体化产业链布局的上游原材料自给供应部分,为后续安赛蜜、三氯蔗糖的未来产能成长奠定基础。 定远项目预计能够实现销售收入 8.06亿元,利润总额可达 2.61亿元。 推出“爱乐甜”进军 2C 业务, 完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约 20万元。 在甜味剂 2B 端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局 2C 业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 9.5、 10.5亿元,对应PE 为 12X、 11X, 维持买入评级。

事件 公司于 2019年 7月 24日发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 3.56亿元,同比增长 52%;实现归母净利 7000万元,同比增长 59%;实现扣非后归母净利 5822万元,同比增长 59%; 实现经营净现金流 4811万元,同比增长 1259%。 简评 风电装机回暖,公司业绩持续高增长 公司此前在业绩预告中预计归母净利 0.66-0.75亿元,此次半年报业绩位于预告区间中。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①风电装机明显回暖,带动公司订单明显增加,业务规模扩大;②营收扩大的基础上,公司毛利率由去年同期的 37.6%增加至 39.6%。 Q2单季业绩 3518万元,环比增长 1%,但 Q1非经常性损益 1233万元,Q2非经常性损益为-55万元,从扣非净利角度 Q2同比大幅增长 81%,环比大幅增长 59%,体现了很高的盈利质量和盈利增速。 市场景气未来两年持续维持,业绩高增长持续 从风电行业景气度来看,根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,2021年之后将执行风电平价上网,2019-2020年将迎来风电抢装潮,行业景气改善;同时基于对海上风电及新能源的持续追求,海外订单也在持续增长,根据维斯塔斯年报,其 2018年在手订单 15.6GW,同比增长 36%;另一方面,从公司自身角度而言,2019年西门子歌美飒整合影响彻底消失,公司订单有望大幅饱满,业绩呈现反转。 募投项目持续落地,加码游艇和车用复合材料 为解决公司产能瓶颈,募投项目 2018-2020年陆续投产,年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进,而且在 2018年实现千万级销售收入的产出;大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落地,公司现有租赁厂房 12000平方, 2018年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产,后期在盐城征地 100余亩,建设 4栋厂房,一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产,一方面利用大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要,为“两海战略”布局。 公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队,与其共同注册山东双一游艇有限公司,双一科技控股 70%,双一游艇拟引进先进生产设备 30余台(套)、船艇设计和生产专利技术 43项、船艇生产模具及相关配套设施 18套以及船艇的相关产品认证 32项,主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。 项目建成后预计年可实现 2000台套游艇及配件的生产规模。公司持续加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力。此外报告期内公司盐城子公司已取得 64亩土地证,现已开工建设厂房,预计在 2019年底完成厂房建设; 公司武城分公司 5号、6号车间已开工建设,两间车间建筑面积 2万余平方米,预计 2019年底建设完成并投入使用。届时,公司产能进一步广大,将有效缓解产能压力。 我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润 1.81、2.39亿,对应 PE 分别为 14X、11X,维持买入评级。

味精、I+G 价格维持高位 公司具备味精产能70万吨,是国内味精第二大生产企业,报告期内味精价格继续维持高位。受行业有效供给产能减少,叠加后期玉米价格上涨影响,报告期内味精市场价格由年初的8000元/吨左右涨至年中的8600元/吨左右,毛利率同步上升。I+G方面,报告期内价格也持续维持高位,目前价格维持在11万元/吨左右高位水平。 公司味精和核苷酸产品实现量价齐升,对利润形成非常有效的补充,确保了公司整体盈利能力在稳定基础上保持增长。报告期内,公司鲜味剂业务(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现收入28.71亿元。 白城基地产能逐步释放,需求不佳行业弱势运行 公司白城生产基地于2018年12月底建成投产,报告期内产能逐步释放,截至报告期末开工率已达90%以上。白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到70万吨,公司已成为全球最大的氨基酸生产企业之一。 报告期内,行业新增产能相继投产,短期供给增加,同时需求端受非洲猪瘟扩散,猪饲料消费持续下降,氨基酸业务整体保持弱运行。今年上半年,苏氨酸(98%)均价7852元/吨,同比去年的9868元/吨下降20%;赖氨酸(98%)均价7250元/吨,同比去年的8321元/吨下降12.9%。综合影响下,报告期内公司饲料氨基酸业务(苏氨酸、赖氨酸、色氨酸)实现收入21.4亿元。 玉米价格“V”字走势,综合毛利率小幅提升 玉米作为公司主要原材料,报告期内价格呈“V”字走势,Q1库存相对充足且非洲猪瘟疫情持续发酵,受饲料企业采购热情不高等因素影响,玉米价格高位下调;Q2国家玉米收储启动,受临储粮拍卖底价上调等因素影响,价格不断看涨。报告期内全国玉米均价1850元/吨,环比上涨1.2%,同比上涨1.5%。综合影响下,公司实现毛利率25.19%,同比提升1.23pct。 期间费用率小幅下降 报告期内,公司发生销售费用5.4亿元,同比+12.45%,主要系赖氨酸、苏氨酸、黄原胶等产品销量增加带动运费增加所致;发生管理费用2.61亿元,同比+11.68%,主要系上期公司新基地吉林梅花处于筹建期间管理费用较少,本期新基地吉林梅花正常生产运行管理费用增加以及本期公司整体产生股权激励费用所致;发生财务费用1.37亿元,同比-6.93%。 报告期内,公司实现净利润率9.62%,同比+1.96pct。 氨基酸价格底部+产能扩张,味精、I+G价格稳中提涨,看好公司业绩稳健增长 公司白城基地的顺利投产将在后续提供赖氨酸的稳定增量,价格方面已近历史底部区域,后续下行空间有限;味精、I+G行业格局优化,供应偏紧致价格持续提升,预计后续价格望稳中有升。展望下半年,味精、I+G产品价格有望维持高位稳定,氨基酸价格已至历史低位下行空间有限,综合判断我们持续看好公司未来稳健增长能力。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。

事件公司于2019年7月24日晚发布2019半年报,2019上半年公司实现营收53.6亿元,同比下滑7%;实现归母净利5.34亿元,同比增长9%;实现扣非后归母净利4.84亿元,同比基本持平;实现经营活动净现金流14.1亿元,同比增长285%。 简评 保险理赔、套保收益、三费缩减叠加毛利率提升,公司业绩同比增长 报告期内公司营收同比下滑而净利同比增长,主要由于:①2019上半年公司其他收益8308万元,同比增加6959万元(主要为保险理赔);②公允价值变动净收益2074万元(主要为套期保值),同比增加4458万元;③三费、税金及附加合计10.64亿元,同比减少2288万元。上述三项合计增厚盈利1.37亿元。④报告期内公司毛利润18.92亿元,同比下滑1.13亿元。叠加其他细微差距项最终公司实现营业利润9.30亿元,同比增加3072万元。 公司毛利润的变化主要由于:①公司功能性产品价格下滑导致营业收入下滑,2019上半年固蛋、液蛋、维生素A均价分别为18.43、15.06、371元/kg,同比分别下滑6%、5%、65%;②功能性产品主要原材料价格下滑幅度超出产品价格下滑幅度,最终导致功能性产品在营业收入下滑10%的情况下毛利率同比上升1个百分点;③毛利率较高的特种产品占比增加。报告期内特种产品营收增加4%,毛利率增加1个百分点,占营业收入比重21%,同比上升2个百分点。 内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱 报告期内公司特种产品营收占比提升至21%,毛利占比提升至32%,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。此外,公司先前开发的罗迪美A+Dry产品能够兼具液体蛋氨酸的低成本和固体蛋氨酸易使用的优势,后续市场潜力同样巨大。 商务部展开蛋氨酸反倾销调查,公司弹性巨大 2019年4月10日商务部公告对原产于新加坡、马来西亚和日本的甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销调查。亚洲蛋氨酸产能几乎全部集中于中国、日本、新加坡和马来西亚。据我们测算,当前我国境内蛋氨酸产能约34万吨,日本、新加坡、马来西亚分别具备23、15、8万吨,反倾销地区蛋氨酸现有产能合计46万吨,占亚洲的59%,全球的24%。新增产能方面,2018年日本住友10万吨、2019-2020年赢创新加坡15万吨和2020年希杰马来西亚8万吨处在反倾销调查区域。 2017年2月以来,固体蛋氨酸价格基本一直保持在25元/kg以下的底部区间,2018年4月以后更是跌破20元/kg大关,一度下探至17元/kg,在2019年4月9日,固体蛋氨酸更是下跌至16.9元/kg,创历史新低。这样的价格已经逼近部分厂商成本红线。公司新增产能投产后蛋氨酸产能达到49万吨,业绩弹性巨大,蛋氨酸价格每上涨1元/kg将增厚公司业绩3.2亿元,与公司2018年业绩比值为35%。 VA:BASF再出事故,触动行业敏感神经 近期BASF VA喷粉冷却装置事故,VA1000和AD3产品停产,加之BASF原本有9-10月份停产扩产计划,故11月之前难以恢复,BASF将在9月初披露进一步进展。在此之前VA已因DSM废水处理问题供应紧张,价格由不到300元/kg上涨至390元/kg。据中国饲料行业信息网,本次BASF于6月4日停报,新和成报价已提高至430元/kg。实际上因BASF事故后开工不稳定,VA在BASF事故后价格一直处于相对高位,行业供应本就紧张的情况下,BASF的停产将再次触动行业的敏感神经。 现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利 年初公司公告拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权的预估值约36亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 预计公司2019、2020年归母净利分别为12、14亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 23X、20X,维持增持评级。

整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头:氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一,双方为各自细分领域的领军企业。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,现金流好盈利好;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。本次重组是华峰集团优质产业资源整合过程中的重要一环,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 超高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元左右,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%(行业平均开工率在 50-60%),产品质量高售价高,规模效应降低己二酸成本,重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。此外,重庆化工具备环己烷法和环己烯法两种己二酸合成工艺,原材料综合利用率极高。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到国内总产量的 35%;2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头; 未来规划产能将达到 110万吨,届时国内市占率将达到 50%以上。 需求方面,随着下游尼龙 66需求的不断爆发及国内己二腈技术的突破都会带动己二酸需求的大幅增长。 重庆氨纶优势显著,氨纶行业有望在 19年下半年迎来反转: 2018年重庆氨纶实现净利润 3.39亿元,连续两年氨纶单吨净利润在5000元左右,而同行处于微利或者亏损状态,氨纶业务毛利率遥遥领先同行。重庆公司在能源(园区自建热电厂)、人工、原材料(靠近 MDI 和 PTMEG 生产基地)成本上都有一定优势,采用涪陵当地页岩气作为能源,成本优势极其显著;生产过程高度自动化、智能化(自动装箱),采用多头纺和高速纺,节能减排,产品耐高温、耐氯、弹性高、性能优异,能满足客户大批量稳定供货的需求,保证稳定生产。凭借在重庆地区低成本优势,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年 8月年投产,第二期预计于 2021年 12月投产,项目总投资 26.3亿元,完全投产后有望年均增加销售收入 27.04亿元,年均利润总额约 5.9亿元。预计在 2020年公司的市占率将达到 30%以上。 随着华峰氨纶在 19年下半年产能投放结束,本轮大企业氨纶投资潮宣告结束,预计在 2020年下半年氨纶行业有望迎来好转。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司未来可实现 2019、 2020和 2021年归母净利润 15.55、 19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。

事件 公司于7月22日晚披露2019半年报,2019上半年公司实现营收3.75亿元,同比增长2.24%;实现归母净利1444万元,同比下滑39.6%;实现扣非后归母净利939万元,同比下滑49.5%;实现经营净现金流5896万元,同比增长226%。加权平均ROE2.79%,同比下滑2.39个百分点。 简评 毛利率下滑期间费用增加致业绩下滑,Q2环比有所修复公司营收同比微幅增长,主要由于功能性材料、锂电池材料、基础化工材料、蒸汽营收的同比增长,由于公司对光伏行业销售的减少,超净高纯试剂营收同比有所下滑,此外公司光刻胶业务也有一定下滑。报告期内公司锂电粘结剂、超净高纯试剂、基础化工材料、光刻胶、功能性材料、蒸汽板块营收分别为1.41、0.80、0.57、0.35、0.33、0.26亿元,同比变化幅度分别为24%、-33%、56%、-15%、1%、51%。营收微增的情况下,公司业绩同比降幅较大,主要由于毛利率下滑和期间费用增加所致:2019H1公司毛利率26%,同比下滑2个百分点,导致毛利润同比下滑415万元;公司销售、管理+研发、财务费用分别为2769、4528、1020万元,同比分别增加260、263、215万元 Q2单季公司营收1.82亿元,同比下滑11.0%,环比下滑5.7%;单季净利1077万元,同比下滑27.0%,环比增长61.5%;单季扣非净利638万元,同比下滑48.1%,环比增长112%。Q2单季净利的①同比下滑主要由于营收规模缩小及毛利率下降导致:营收下滑的基础上Q2毛利率同比下滑1.31个百分点至28.0%,导致公司毛利润同比下滑901万元。②环比增长主要由于毛利率的提升:在营收缩窄的情况下,公司毛利率环比增长4个百分点,使毛利润环比增长409万元。 收购派尔森与公司现有锂电和半导体材料等业务形成有效协同公司于7月16日晚披露关联交易预案,拟以发行股份和支付现金的方式收购载元派尔森100%股权并募集配套资金。派尔森主产品为NMP、GBL,占公司主营业务收入80%以上,下游主要用于锂电新能源、半导体和面板行业。在锂电新能源行业主要用作锂电正极涂布溶剂和导电浆料溶剂,实际上派尔森为三星环新(西安)动力电池在中国的唯一指定NMP供应商;半导体和面板行业主要用于光刻胶剥离液和有机物清洗液中。标的公司业务与公司现有锂电新能源、超净高纯试剂、光刻胶等业务能够形成有效协同。 G4、G5级湿电子化学品逐步突破,进口替代进行时半导体集成电路行业对湿电子化学品纯度要求很高,普遍在SEMIG3等级以上,制程越先进要求越苛刻。我国在中低等级超净高纯试剂领域能满足国内需求,但在G4以上的高等级超净高纯试剂领域与国外尚有差距。晶圆用湿电子化学品国产化率很低,2016年8寸及以上晶圆用超纯试剂国产化率只有10%。IPO募投的超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目现已投产,公司氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4等级,氨水、双氧水达到G5等级,有效打破国外垄断,推动国产替代。 面板光刻胶龙头,半导体光刻胶逐步追赶据智研咨询预测,2019年全球光刻胶市场规模可达87.7亿美元,到2022年将突破100亿美元。公司现有光刻胶产能600吨,在建光刻胶(眉山项目)产能2000吨。 公司为国内LCD光刻胶龙头,在触屏LCD用光刻胶领域市占率达30-40%;据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;随着LCD面板产能高速扩张,公司将大幅受益。 半导体用光刻胶方面,依托国家02专项项目,苏州瑞红已经完成了多款i线光刻胶产品技术开发工作,目前拥有i线光刻胶产能100吨、厚膜光刻胶产能20吨,已向中芯国际、扬杰科技、福顺微电子等客户供货。KrF(248nm深紫外)光刻胶完成中试,产品分辨率达到了0.25~0.13μm的技术要求。 大规模新增产能在途,增长动力强劲公司现有超净高纯试剂产能38700吨,其中双氧水产能为5000吨;现有光刻胶产能600吨;现有锂电池粘结剂产能为2000吨。在精细化学品技术改造项目中,公司将新增30000吨双氧水和3000吨锂电池粘结剂产能;同时,公司拟在眉山建设年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,项目建成后将新增锂电池粘结剂产能5000吨、光刻胶产能2000吨、功能性材料产能30000吨等,现已取得项目用地及眉山市环境保护局出具的环保批文,处于前期准备过程。根据立木信息咨询,2018年,我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元,需求量约90.51万吨。到2020年,我国湿电子化学品市场规模有望超过105.00亿元,需求量将达到147.04万吨。据我们统计,2018年我国电子级双氧水需求量约10-15万吨,在国内26座半导体厂投产后需求有望翻倍;其中12寸晶圆厂集中扩建,8寸晶圆厂产能满载,6寸及以下晶圆厂面临转型;12寸晶圆厂主要用于最先进制程的半导体工艺,对电子试剂纯度等级要求最高,而国内高等级试剂供给存在明显短缺,能够量产G4-G5等级试剂的公司将是此市场的强有力竞争者。公司还通过外延并购拓展自身规模与技术实力;2018年2月完成收购江苏阳恒,并拟投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目,完善电子试剂产业链布局,该项目正在等待环评批复。 芯片国产化进程加速,带动上游企业发展中美贸易摩擦为我国敲响警钟。摆脱对西方国家半导体产业依赖、保障国家信息安全,集成电路产业的自主可控是关键。诸多因素利好芯片国产化进程加速。趋势上,全球半导体产业链加速向中国转移,SEMI预计2017-2020年我国将新增26家晶圆厂,占全球新增晶圆厂42%;政策扶持上,今年五月《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》为半导体企业实施“两免三减半”税收优惠政策;微观层面,国内企业受中美贸易冲突影响,长期来看,将有意调整供应链以分散风险,给国内半导体企业更多机会。半导体产业的良好增长前景带动上游企业一同发展,其中湿电子化学品和光刻胶都是半导体产业链中的关键环节,我国在相应高端领域都存在一定空白。作为湿电子化学品和光刻胶龙头,公司将首先乘上增长浪潮,享受发展红利。公司已经与多家优质客户合作供货。超净高纯试剂方面,正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试,并实现向华虹、方正半导体供货,正在按计划推进与国内其他8寸和12寸标杆性客户的合作。在当前日韩材料摩擦的大背景下,公司的主导产品超净高纯试剂和光刻胶预计会迎来政府和本土客户的大力支持,获得快速的发展。

事件 公司发布2019年半年度业绩快报 公司预计2019年上半年实现营收12.25亿元,同比减少2.34%;预计实现归母净利润3838万元,同比增长270.75%。 简评 主业盈利能力恢复,业绩同比大增 公司预计2019年上半年实现营收12.25亿元,同比减少2.34%;预计实现归母净利润3838万元,同比增长270.75%,报告期内公司业绩大幅增长,高于业绩预告区间均值。目前红宝丽拥有硬泡聚醚产能15万吨、异丙醇胺产能9万吨。环氧丙烷是硬泡聚醚生产的主要原料,占聚醚成本的6成左右。公司对硬泡聚醚采取“环氧丙烷上月均价*系数+加工费”的定价模式,加工费覆盖辅料以及其他成本,聚醚产品的出厂价格会随着PO价格的变化而变化。在实际情况中,当PO价格处于上涨趋势之中时,由于硬泡聚醚定价中采用的PO价格的滞后性,会出现利润空间被压缩的情况;另外,2017年以来其他辅料的价格上涨直接导致了硬泡聚醚产品利润空间的压缩,目前辅料价格较之前已经有较大幅度回落,硬泡聚醚产品的盈利已有回升。 历经三十年发展,成就聚醚行业龙头 公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,彰显技术实力和行业影响力;近年来积极向上游拓展,近期12万吨PO装置试车成功,目前正处于负荷提升阶段,产业链一体化程度进一步提升。 硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望持续恢复。 12万吨PO装置投产,带来显著利润增量 17年我国PO产能327万吨,产量263万吨,表观消费量286万吨,净进口23万吨,对外依存度8%,开工率维持80%以上,供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建;PO/SM法需配套大型炼化装置,PO/MTBE法副产品难以消化,HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高,三种新型工艺推广较慢,预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持。 公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺,已经于19年1月试车成功,产出合格产品,目前该PO装置正处于负荷爬升阶段。伴随PO装置投产,未来想象空间被打开:1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量;2)目前公司从山东采购PO,未来每吨可节省运费300元左右;3)该装置成功之后将扩产新上30万吨PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展。 投资建议 边际改善在即,建议关注,预计2019年、2020年实现归母净利润0.93、1.64亿元,对应EPS0.21、0.33元,对应PE33、19倍,维持“增持”评级。

事件 公司于2019年7月12日发布半年度业绩预告,预计2019上半年归母净利润6537-7583万元,同比增长25%-45%。 简评 销售规模扩大带动业绩稳健增长 2019Q1公司实现归母净利2907万元,对应2019Q2单季业绩3630-4676万元,同比增长18%-52%,环比增长25%-61%。公司业绩同比环比增幅相对较大,主要由于公司产品销售额增加,报告期内非经常性损益影响仅约167万元。公司产品销售额的增加,我们认为主要是由于:①公司顺酐酸酐衍生物板块历史上一直保持增长,报告期内大概率仍然持续;②公司1000吨电子化学品项目,在4月3日已经公告建设完工提取铺底流动资金,这部分新产能开始逐步贡献业绩。 1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合,将大幅受益。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE23、18X,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年半年度业绩快报报告期内公司实现营收 65.20亿元,同比增长 9.72%;实现归母净利润 18.90亿元,同比增长 38.19%;实现扣非后净利润18.03亿元,同比增长 18.00%。 简评产量增长, 19H1业绩同比提升报告期内公司实现归母净利润 18.90亿元,同比增长38.19%,业绩大幅增长主要来自于: 1)虽然 19H1相对于 18H1聚烯烃价格有所回落,但公司主要产品 PE、 PP、焦炭的产量有大幅增长(去年同期进行了装置检修); 2)外购原料煤均价与去年同期相比有所下降; 3)报告期内收回以前年度已经计提坏账准备,同时捐赠支出较去年同期有较大幅度减少( 19H1资产减值损失为 7694万元, 18H1为 6261元; 19H1营业外支出为 161.5万元, 18H1为 1.76亿元。 ) 。 公司拥有 60万吨聚烯烃, 400万吨焦炭产能,从产品价格来看: 1) 伴随油价下跌, 报告期内聚烯烃价格相对于去年同期有所回落, HDPE(燕山石化 5000S) 19H1均价为 9361元,同比下降 16%; PP(燕山石化 K8303) 19H1均价为 9654元,同比下降2%。 2)焦炭价格仍然维持高位, 19H1均价为 2068元,与去年同期 2020元基本持平。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 2019年 IPO 募投项目—60万煤制烯烃,以及红四、丁家梁煤矿投产在即,将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。 公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。

公司业绩基本稳定,电子功能材料蓄势待发 公司业绩与去年同期相比基本持平,主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定,电子功能材料虽取得进一步突破,但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元,去年同期为368万元,占净利润比重均不大。 传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流 公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票;磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。 传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。 电子功能材料打开未来成长空间 由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。 电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。 据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34%;而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%,预计未来数年内仍将维持近20%的增速。 压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA), Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。 目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元,对应PE 21X、13X,维持增持评级。

募投项目转固折旧叠加股权激励摊销致业绩短期承压 公司预计报告期内收入同比上升,但归母净利润同比下滑,主要原因为公司首次公开发行募集项目于2018年陆续完工结转固定资产,折旧额增加所致。2019年Q1公司固定资产总额为3.56亿元,去年Q1、Q2分别为2.85和2.89亿元,假设2019Q2无新增固定资产,以公司历史折旧率和实际税率估算,公司新增折旧使业绩同比下滑约480万元。2018年5月7日,公司向48名激励对象以12.60元价格授予共计997,000股限制性股票。以授予日为起始日,40%股票12个月后解禁,30%于24个月后解禁,30%于36个月后解禁,假设三年内平均每年有3%股权激励被放弃(以6月12日公告数据估算),并与公司过去估计放弃比例相符,且预期所有限制性股票都将满足解禁条件,则估算2019年上半年摊销费用约320万元。 G4、G5级湿电子化学品逐步突破,进口替代进行时 半导体集成电路行业对湿电子化学品纯度要求很高,普遍在SEMIG3等级以上,制程越先进要求越苛刻。我国在中低等级超净高纯试剂领域能满足国内需求,但在G4以上的高等级超净高纯试剂领域与国外尚有差距。晶圆用湿电子化学品国产化率很低,2016年8寸及以上晶圆用超纯试剂国产化率只有10%。IPO募投的超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目现已投产,公司氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4等级,氨水、双氧水达到G5等级,有效打破国外垄断,推动国产替代。 面板光刻胶龙头,半导体光刻胶逐步追据智研咨询预测,2019年全球光刻胶市场规模可达87.7亿美元,到2022年将突破100亿美元。公司现有光刻胶产能600吨,在建光刻胶(眉山项目)产能2000吨。 公司为国内LCD光刻胶龙头,在触屏LCD用光刻胶领域市占率达30-40%;据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;随着LCD面板产能高速扩张,公司将大幅受益。 半导体用光刻胶方面,依托国家02专项项目,苏州瑞红已经完成了多款i线光刻胶产品技术开发工作,目前拥有i线光刻胶产能100吨、厚膜光刻胶产能20吨,已经取得中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子等国内企业的供货订单,并在上海中芯、深圳中芯、士兰微等知名半导体厂进行测试。248nm光刻用KrF光刻胶也已进入中试阶段。RZJ-325系列光刻胶、高粘附性光刻胶RFJ-210G取得三安光电、水晶光电、扬杰科技、安芯半导体等国内行业龙头企业的供货订单。 大规模新增产能在途,增长动力强劲 公司现有超净高纯试剂产能38700吨,其中双氧水产能为5000吨;现有光刻胶产能600吨;现有锂电池粘结剂产能为2000吨。在精细化学品技术改造项目中,公司将新增30000吨双氧水和3000吨锂电池粘结剂产能;同时,公司拟在眉山建设年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,项目建成后将新增锂电池粘结剂产能5000吨、光刻胶产能2000吨、功能性材料产能30000吨等,现已取得项目用地及眉山市环境保护局出具的环保批文,处于前期准备过程。根据立木信息咨询,2018年,我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元,需求量约90.51万吨。到2020年,我国湿电子化学品市场规模有望超过105.00亿元,需求量将达到147.04万吨。据我们统计,2018年我国电子级双氧水需求量约10-15万吨,在国内26座半导体厂投产后需求有望翻倍;其中12寸晶圆厂集中扩建,8寸晶圆厂产能满载,6寸及以下晶圆厂面临转型;12寸晶圆厂主要用于最先进制程的半导体工艺,对电子试剂纯度等级要求最高,而国内高等级试剂供给存在明显短缺,能够量产G4-G5等级试剂的公司将是此市场的强有力竞争者。 公司还通过外延并购拓展自身规模与技术实力;2018年2月完成收购江苏阳恒,并拟投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目,完善电子试剂产业链布局,该项目正在等待环评批复。今年7月9日,公司宣布筹划收购载元派尔森100%股权,载元派尔森主营业务为锂离子电池电解液、导电浆、光伏产品、精细化工品等。 芯片国产化进程加速,带动上游企业发展 中美贸易摩擦为我国敲响警钟。摆脱对西方国家半导体产业依赖、保障国家信息安全,集成电路产业的自主可控是关键。诸多因素利好芯片国产化进程加速。趋势上,全球半导体产业链加速向中国转移,SEMI预计2017-2020年我国将新增26家晶圆厂,占全球新增晶圆厂42%;政策扶持上,今年五月《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》为半导体企业实施“两免三减半”税收优惠政策;微观层面,国内企业受中美贸易冲突影响,长期来看,将有意调整供应链以分散风险,给国内半导体企业更多机会。半导体产业的良好增长前景带动上游企业一同发展,其中湿电子化学品和光刻胶都是半导体产业链中的关键环节,我国在相应高端领域都存在一定空白。作为湿电子化学品和光刻胶龙头,公司将首先乘上增长浪潮,享受发展红利。公司已经与多家优质客户合作供货。超净高纯试剂方面,正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试,并实现向华虹、方正半导体供货,正在按计划推进与国内其他8寸和12寸标杆性客户的合作。 预计公司2019、2020年归母净利分别为0.65、0.85亿元,对应PE37X、28X,维持增持评级。

事件公司发布 2019年中报业绩快报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润 0.87亿元,同比下降 39.8%。 简评草铵膦价差缩小,业绩同比下降公司 2019H1业绩同比下滑 38.8%,主要系草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨导致:三氯化磷 2019H1均价为 4738元/吨,同比上涨 11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致的市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价 14.8万元/吨,同比下降 24.2%。 龙头持续扩张低成本草铵膦,正是王座铸就时公司前期木头的广安基地项目正在陆续投产,前期受到 2018年 11月广安基地意外事故影响,项目有所推迟, 2019H1草铵膦、丙炔氟草胺陆续投产,广安基地项目重回正规,广安剩余 7000吨草铵膦项目预计 2019年下半年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有 7.3万元/吨(比市场平均成本低近 3万元/吨)。 草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多,导致价格下行,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期。 规划项目不断,未来高增长可期公司规划项目不断:1)公司于 2018年 7月 13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资 15亿元建设 5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)于 2018年 9月 27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资 20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照 15%的税后投资收益,也有近 3亿净利润); 3)和年报同时披露,公司公告将新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计 10亿元,预计建设周期为三年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从 2019年 3月开始建设,2020年 6月达产;2000吨含磷阻 燃剂(一期)、3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年 1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约 7.6亿元,新增毛利润总额约 1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。未来高成长可期。 公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司 2019、2020年归母净利润 4.8、6.6亿元,对应的 PE 为 15X、11X,维持买入评级。

事件 公司发布2019年半年度业绩预增公告预计公司2019年上半年实现归母净利润2.17亿-2.42亿元,同比增加65%-83%;预计扣非后净利润为2.18亿-2.43亿元,同比增长61%-80%。 简评 EC价格一路上涨,DMC价格有所下滑2019Q1公司实现归母净利润1.35亿元,整体来看,Q2单季净利润环比有所下降。但考虑到Q1业绩中包含公允价值变动净收益2984万元,另外Q2DMC装置进行检修计提部分研发费用,预计Q2与Q1实际盈利基本持平。 EC价格一路上涨。碳酸乙烯酯EC价格从2019年1月的约8000元,上涨至目前的27000元,涨幅200%以上,公司充分受益。2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 DMC价格有所反弹。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。近一个月月以来伴随甘宁非光气法PC装置备货,以及泸天化装置提负荷,DMC下游需求增加,价格有所反弹。DMC产品价格季节性较强,下半年产品价格大概率进入上升通道。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE13、12倍,给予“买入”评级。