事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。 扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。 23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。 期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。 衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。 大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。 盈利预测与评级：我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年13-16xPE，合理价值区间为19.96-24.57元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报， 23年及 24年一季度分别实现收入110.99、 21.91亿元，同比增长 28.62%、 14.66%；实现归母净利润 0.77、0.49亿元，同比变动-39.41%、 +10.96%，实现扣非后归母净利润 0.75、 0.44亿元，同比变动-17.61%、 +3.58%，基本每股收益 0. 11、 0.07元。 23年 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务亏损较大， Q1收入利润稳步增长： 4Q23/1Q24公司实现营业收入 33.39/21.91亿元，同比增长 76.78%/14.66%，实现归母净利润-0.71/0.49亿元， 1Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看，23年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 110.22亿元， 同比增长 29.93%，不考虑 0.55亿元商誉减值的净利润为 2.44亿元，同比增长8.93%， SaaS 软件服务收入下滑 47.24%至 7728万元，亏损 1.12亿元。 23年毛利率下降， 除汇兑影响外期间费用改善， 净利率小幅下滑： 23年公司毛利率 8.38%，同比下降 1.69pct， 分业务看， B2B/SaaS 软件服务毛利率同比分别下降 1.38/4.31pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.52pct至 4.89%，管理费用率同比下降 0.39pct 至 1.69%，研发费用率同比下降0.05pct 至 0.81%，财务费用率同比提升 0.71pct 至-0.42%， 主要由于汇兑收益减少， 综合影响下，公司净利率同比下降 0.85pct 至 0.55%。 B2B 办公集采聚焦核心客户，品牌新文具打造核心能力： 公司 B2B 办公集采业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，对超大型客户深度拓展，提升客户订单内占比，核心大客户销售规模继续保持领先。自有品牌业务锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化五大核心能力打造，在渠道端加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力，在产品端加强与优质 IP 的品牌联名战略合作，聚焦核心品类，继续优化调整产品结构，并持续拓展大办公品类。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.36、 2.91亿元，同比增速 207.3%、 23.2%， 5月 15日收盘价对应 24-25年 PE 为 16.7、 13.5倍，参考可比公司给予公司 24年 22~23倍 PE估值，对应合理价值区间 7.26~7.59元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布年报和一季报， 23 年实现营业收入 20.1 亿元，同减-15.6%；实现归母净利润 1.1 亿元，同减 36.6%；归母净利率 5.3%，同减 1.8pct； 扣非归母净利润 0.9 亿元，同减 40.8%；扣非归母净利率 4.5%，同减 2.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 4.9/5.5/5.2/4.5/5.3 亿元，同比变化-37%/-6%/+1%/-10%/+9%；归母净利润 0.1/0.4/0.4/0.1/0.2 亿元，同比变化-67%/-34%/-19%/-23%/+55%；归母净利率 2.9%/7.1%/8.3%/2.4%/4.1%，同比变化-2.6pct/-3.0pct/-2.0pct/-0.4pct/+1.2pct。 23 年综合毛利率为 15.0%，同增 1.5pct。 期间费用率为 9.4%， 同比变化+3.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/1.6%/1.4%/-1.0%，同比变化+0.7pct/+0.3pct/+0.5pct/+1.8pct。 24Q1 综合毛利率为 12.8%， 同增 0.1pct。期间费用率为 7.0%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 5.9%/1.4%/1.2%/-1.4% ， 同 比 变 化-0.01pct/-0.05pct/-0.06pct/-2.3pct。 财务费用增加的原因主要系人民币兑美元汇率下跌造成的汇兑收益较去年减少。 分产品看， 23 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产 品 分 别 实 现 营 业 收 入 3.3/3.8/3.3/0.2/6.2/3.2 亿 元 ， 占 比16.5%/19.2%/16.3%/1.1%/31.1%/15.8% ， 同 比 变 化-41.6%/-6.9%/-29.4%/+96.4%/-22.6%/+177.0%。 分销售模式来看， 23年 OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为 4.3/8.0/0.1/7.7亿元，同比变化+3.8%/-34.7%/+62.8%/+4.9%。分地区来看， 23 年境外/境内收入分别为 19.7/0.4 亿元，同比变化-14.8%/-43.4%。 本期营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱，营业成本同步下降。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.5/1.9 亿元，同比变化+37.6%/+27.8%， 当前收盘价对应 PE 分别为 18.99/14.84 倍。参考可比公司， 给予 24 年 21-23 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19 -14.45 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

事件：公司发布年报和一季报，23年实现营业收入35.38亿元，同降12.8%；归母净利润3.0亿元，同减11.1%，归母净利率8.4%，同增0.2pct；扣非归母净利润2.1亿元，同减13.8%，扣非归母净利率5.9%，同减0.1pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入7.0/8.4/9.6/10.4/8.6亿元，同比变动-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；归母净利润0.5/0.9/0.7/0.9/0.4亿元，同比变动+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1实现扣非归母净利润0.4亿元，同增21.6%。 23年综合毛利率为22.9%，同比变化+3.6pct。期间费用率为15.7%，同比变化+4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比变化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1综合毛利率为22.1%，同比变化-0.3pct。期间费用率为16.9%，同比变化0.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比变化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。 分产品看，23年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，占比72%/15%/7%/1%，同比变动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%，同比变化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。 分地区看，23年境内/境外收入分别为8.9/26.4亿元，同比变化+7.91%/-17.88%，占比25.2%/74.8%。境内/境外毛利率分别为22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79pct。分销售模式看，23年线上销售/线下销售收入分别为4.4/30.8亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22pct。 分品牌看，23年自有品牌/非自有品牌收入分别为7.1/28.1亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55pct。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20%，目前股价对应PE分别为11、9倍。参考可比公司给予24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间13.90~15.89元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

公司发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 7.65亿元，同比+46.40%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长 28.07%；实现扣非后归母净利润 0.98亿元，同比增长 30.63%。 自由点贡献突出，电商渠道持续释放高增速。 2024年一季度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，其中自由点产品实现收入 7.01亿元，同比增长 54.6%，同时高端系列收入占比有所提升，大健康中高端系列产品收入更快，公司产品结构得到进一步优化， 2024Q1自由点产品毛利率高达 57.7%，同比+5.8pct。 渠道方面， 2024Q1公司线下渠道实现营收 4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外的省份营业收入同比+52.0%；电商渠道实现收入 2.96亿元，同比增长 150.5%，具体拆分来看， 2024Q1抖音平台占电商收入的一半左右，天猫占比超过 20%，拼多多占比约 10%，三个电商平台均实现了三位数的增长。 我们认为，公司实现收入端的快速增长，主要系公司在产品升级迭代、营销模式创新、团队能动性和激励等方面具有一定的竞争优势，未来有望依托于相关壁垒，持续释放成长性。例如，针对益生菌系列产品，公司将持续优化产品结构，并对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势；公司会持续优化营销体系，通过线上平台宣传，线下各区域市场重点覆盖，形成线上线下优势互补，多渠道协同发展；与此同时，在借鉴益生菌系列产品的成功推广经验的基础上，公司不同产品系列的推广路径和方式会有所区别。 盈利预测与评级： 我们预计 2024-2026年公司实现净利润 2.99、 3.65、 4.40亿元，同比增长 25.3%、 22.2%、 20.6%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为34、 28倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 35~36倍 PE 估值，对应合理价值区间 24.32~25.01元，对应 PEG为 1.38~1.42倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入50.98、13.45亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润4.64、1.40亿元，同比增长11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润3.84、1.15亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27元。 23年内销大排量下滑明显，24Q1收入增速回正：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.99/13.45亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润0.54/1.40亿元，1Q24收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23年公司累计销售38.94万辆摩托车，同比略增，其中250cc及以上大排量摩托车销量13.77万辆，同比下滑22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑28.3%至8.67万辆，出口大排量5.09万台，同比下滑约11%。 出口业务毛利率改善，净利率提升：23年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升4.72pct至40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct至27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.75pct至4.28%，管理费用率同比提升0.55pct至5.44%，研发费用率同比提升0.76pct至6.36%，财务费用率同比下降0.33pct至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升1.91pct至8.94%。 推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司2023年新增开拓20多个国家市场，建立30多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。24年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别6.04、7.24亿元，同比增速30.1%、19.9%，5月15日收盘价对应24-25年PE为15.6、13.0倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间23.00~25.30元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入55.79亿元，同比-4.03%；归母净利润8.02亿元，同比+13.25%；扣非后归母净利润7.83亿元，同比+20.59%。2023Q4公司实现营业收入17.73亿元，同比+6.86%；归母净利润2.84亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比+19.20%。2024Q1公司实现营业收入12.01亿元，同比+25.50%；归母净利润1.41亿元，同比+39.48%；扣非后归母净利润1.33亿元，同比+36.44%。 电商收入实现快速增长，经销渠道稳步增长，两大核心渠道齐头并进。2023年公司电商渠道收入实现快速增长，收入10.31亿元，同比增长29.18%，主要得益于公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新。我们认为，电商零售的快速发展，为床垫行业提供了新的销售渠道，成为现有实体门店销售模式的有效补充，同时使得床垫行业的销售渠道与营销模式越来越多元化。2023年公司经销渠道收入41.64亿元，同比增长7.03%；截止2023年末，公司通过经销渠道开拓的线下专卖店约5600个。慕思主品牌方面，公司通过优化经销管理政策，打造全新产品营销策略、构建慕思健康环保的睡眠产品解决方案、升级智能AI睡眠系统，有效提升终端销售客单值与门店店效人效，激发了经销商的市场战斗力，并且通过老店重装升级，焕新店态，赋能门店产品展示与推介；V6整装大家居业务，公司采取了装修补贴、培训赋能等一系列扶持政策支持经销商，2023年成功新开了104家大家居门店。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.85、9.72、10.97亿元，同比增长10.4%、9.7%、12.9%，当前收盘价对应2024-2025年PE为15、14倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年18~19倍PE估值，对应合理价值区间39.84~42.06元，对应2024年PEG为1.74~1.83倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入9.91亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润1.26亿元，同比下跌20.45%；实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比下跌16.40%。2023Q4公司实现收入2.60亿元，同比增长53.05%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长7.60%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长21.77%。2024Q1公司实现收入2.46亿元，同比增长30.67%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长72.51%；实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长59.66%。 库存消化基本结束，营收有望回升向好：1）宠物牵引用具：2023年实现收入3.70亿元，同比下跌21.54%。宠物牵引用具作为较为耐用的用品，客户的库存消化速度受到经济环境的影响较大，对收入造成一定影响。但从2023年第二季度开始，在公司产品的持续创新下，宠物牵引用具的订单开始逐步恢复，截至2023年底，客户库存基本消化结束，预计2024年开始呈现回升向好态势。2）宠物零食：2023年公司实现收入4.73亿元，同比增长23.95%。 宠物零食作为高频次消费的食品，随着客户的库存消化结束和公司的拓展而实现较为明显的增长；3）宠物注塑玩具：2023年实现收入0.25亿元，同比增长0.78%。 加大力度建设线上运营渠道，推动国内市场销售显著增长：公司2023年境外实现收入8.84亿元，同比下滑3.58%。公司主要通过销售贴牌产品的方式进入欧美等发达国家宠物市场；公司2023年境内实现收入1.07亿元，同比增长189.79%。在2023年，公司逐步加快开拓国内市场，在杭州搭建新的国内市场团队，主要以国内各大电商平台为依托进行自有品牌及代理品牌的运营销售。公司通过增加运营店铺数量，加大力度建设线上运营渠道等方式，利用相对成熟的线上运营模式及丰富的销售经验提高公司国内市场占有率，吸引更多的流量，从而快速建立品牌认知度，带动自有品牌的发展，以线上线下相结合的方式扩大国内市场销售。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.65、1.86、2.04亿元，同比+30.9%、+12.8%、+9.6%，当前收盘价对应2024-2025年PE为15、14倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024年19~20倍PE估值，对应合理价值区间16.43~17.29元，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧，中美贸易摩擦，渠道开拓不及预期，下游订单不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入192.12亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长15.34%。2023Q4收入50.76亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。2024Q1收入43.50亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长10.29%。 沙发龙头竞争力不减，床类及定制家具业务快速突破。2023年公司沙发业务收入93.50亿元，同比增长4.21%；我们认为，一方面，得益于内贸渠道的优化和布局，例如传统渠道强调优胜劣汰，坚持渠道进攻+老店重装焕新、加快布局M店+K店、积极拓展头部装企，扶持经销商与地方装修企业合作、突破购物中心渠道，另一方面，外贸业务积极开拓了一批海外新客户，为后期的业务增长奠定了较好的基础，并且首次在印度打造了两家KUKAHOME标杆大店，迈出了品牌出海的重要一步。此外，床类产品、定制产品分别实现收入41.04亿元、8.80亿元，分别同比增长15.36%、15.57%；床垫研发制造降本表现良好，产品与营销强结合，例如床垫亚运系列IP打造与卧室空间亚运营销持续发声；定制业务降本提效显著，一体化产品企划初显成效，在专业店态中完整呈现，且整家套餐模式探索得当，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品价格矩阵，围绕39800重点优化迭代，持续推广、扩大声量。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为22.36、25.20、27.68亿元，同比增长11.5%、12.7%、9.9%，当前收盘价对应24-25年PE为14、12倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2024年15~16倍PE估值，对应合理价值区间40.82~43.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。

公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入14.11亿元，同比下跌18.51%；实现归母净利润-0.11亿元，2022年为1.27亿元；实现扣非后归母净利润-0.07亿元，2022年为1.35亿元。2023Q4公司实现收入4.95亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润0.18亿元，2022Q4为-0.31亿元；实现扣非后归母净利润0.24亿元，2022Q4为-0.28亿元。2024Q1公司实现收入3.84亿元，同比增长142.37%；实现归母净利润0.42亿元，2023Q1为-0.38亿元；实现扣非后归母净利润0.40亿元，2023Q1为-0.39亿元。 主粮与湿粮产品表现亮眼，助推自主品牌收入规模提升：1）主粮与湿粮产品：2023年公司业务实现收入2.10亿元，同比增长31.33%。公司在终端市场打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，推动自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升，有助于主粮与湿粮产品的营收持续增长；2）宠物食物及其他产品：2023年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的营收分别为4.24、4.23、3.18亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%。 国外市场营收受去库存影响，国内市场营收持续增长：1）国外：2023年实现收入10.62亿元，同比下跌27.10%。全年海外市场营收出现下降，主要系美国市场去库存的影响。2）国内：2023年公司实现收入3.50亿元，同比增长26.95%。国内市场业务收入快速增长，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌。公司在国内市场实行“多品牌矩阵、大单品发力”的策略，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化产品，助推国内市场的营收持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.27、1.75、2.29亿元，同比扭亏为盈、+38.0%、+30.7%，当前收盘价对应2024-2025年PE为29、21倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司2024年34~35倍PE估值，对应合理价值区间17.06~17.56元，给予“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入16.88亿元，同比增长22.16%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%；实现扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长46.18%。2023Q4公司实现收入5.72亿元，同比增长53.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长92.11%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长110.08%。2024Q1公司实现收入2.92亿元，同比增长5.73%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长15.07%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长15.75%。 产品持续迭代创新，提升产品竞争力：1）智能家居产品：2023年全年公司智能家居产品实现收入14.33亿元，同比增长26.39%。在2023年，公司自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先，有效提升产品竞争力；此外，公司通过对智能晾晒产品的持续迭代创新，产品结构的不断优化，持续加大对智能家居产品的推广与销售。2）晾衣架产品：2023年全年实现收入2.16亿元，同比增长1.58%。 线下业务稳健增长，快速布局新型电商渠道：1）线下渠道：在2023年，公司在中国南区实现收入3.82亿元，同比增长22.50%；中国北区2023年全年实现收入2.83亿元，同比增长32.42%。2）电商渠道：2023年全年实现收入10.06亿元，同比增长19.38%。公司通过全域整合思路，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为3.98、4.77、5.46亿元，同比增长21.5%、19.9%、14.4%，当前收盘价对应24-25年PE为15、12倍，公司作为智能家具龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20~21倍PE估值，对应合理价值区间19.67~20.66元，对应2024年0.93~0.98倍PEG，给予“优于大市”评级风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入24.61、 6.88 亿元，同比变动-0.38%、 +23.14%；实现归母净利润 4.31、 1.21亿元，同比变动-3.54%、 +29.35%，实现扣非后归母净利润 4.19、 1.17 亿元，同比变动-2.38%、 +40.38%，基本每股收益 1.08、 0.30 元。 23 年销量实现稳步增长， 24Q1 利润表现较好： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入 5.45/6.88 亿元， 同比增长 5.18%/23.14%，实现归母净利润 0.79/1.21 亿元， 同比变动-15.14%/+29.35%， 1Q24 收入同环比均明显提升，盈利表现较好。分业务看， 23 年运动草收入 5.59 亿元，同比下滑 6.58%， 主要由于国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，休闲草收入 16.76 亿元，同比增长 1.16%，主要由于原材料成本下降、部分市场价格竞争激烈、售价较低的欧洲区占比提升，使得收入增幅不及销量增幅，23 年人造草坪总销量 7258 万平，同比增长 12.21%。 23 年毛利率提升， 期间费用提升使得净利率下降： 23 年公司毛利率 31.58%，同 比 提升 2.84pct， 分 业 务 看 ， 运动 草 /休 闲 草毛利 率 同 比分 别 提升4.55/1.81pct，主要由于原材料价格下降以及美元汇率持续高位。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.81pct 至 5.37%， 主要由于差旅费用及市场推广费增加， 管理费用率同比提升 0.30pct 至 4.17%，研发费用率同比提升0.16pct 至 3.37%，财务费用率同比提升 1.64pct 至-1.42%， 主要由于汇兑收益同比减少 4893 万元， 综合影响下，公司净利率同比下降 0.57pct 至 17.52%。 越南三期开工建设，产能持续提升： 目前公司拥有国内 5600 万平、越南 5400万平人造草坪产能，越南三期 2000 万平项目预计将于 24Q2 开工建设，越南四期已改至墨西哥，目前已签订土地购买协议书并支付款项，预计投产后还将新增 1600 万平产能，全部投产后公司将拥有 14600 万平方米人造草坪生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 5.37、 6.53 亿元，同比增速 24.6%、 21.5%， 5 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 18.2、 15.0 倍，参考可比公司给予公司 24 年 23~25 倍 PE 估值，对应合理价值区间30.82~33.50 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振，产能投放不及预期，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报， 23年及 24年一季度分别实现收入186.93、 43.98亿元，同比增长 1.80%、 5.69%；实现归母净利润 1.82、 1.01亿元，同比变动-20.27%、 +120.23%，实现扣非后归母净利润 1.21、 0.95亿元，同比变动-45.42%、 +117.29%，基本每股收益 0.15、 0.08元。 23年销量同比提升， 24Q1利润环比有所下滑： 4Q23/1Q24公司实现营业收入 50.15/43.98亿元， 同比增长 11.05%/5.69%，实现归母净利润 2.75/1.01亿元， 同比增长 171.44%/120.23%， 1Q24收入稳步增长，盈利能力环比有所下滑。分业务看， 23年白纸板销量增长 9.48%至 279.69万吨，收入下滑8.86%至 119.41亿元，箱板纸销量增长 7.16%至 54.16万吨，收入下滑11.16%至 18.32亿元，我们认为主要由于 23年包装纸价格下滑，文化纸销量增长 124.91%至 84.05万吨，收入增长 105.92%至 42.45亿元，我们认为主要由于新投产能贡献销量。 23年除白纸板外毛利率均有所提升， 净利率小幅下降： 23年公司毛利率10.83%，同比下降 0.82pct， 分业务看， 白纸板/箱板纸/文化纸毛利率同比分别变动-2.71/+2.57/+4.94pct，除白纸板外毛利率均有所提升。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.28pct 至 0.96%， 主要由于销售人员增加， 管理费用率同比下降 0.05pct 至 2.98%，研发费用率同比下降 0.21pct 至 3.84%，财务费用率同比提升 0.64pct 至 2.39%， 主要由于汇兑损失增加， 综合影响下，公司净利率同比下降 0.27pct 至 0.97%。 推进江苏新项目建设， 加速新产品市场培育： 在生产方面，江苏基地将继续推进年产 80万吨高档特种纸板扩建项目建设，后续在成本领先的基础上，将新增高附加值的差异化产品集群，计划包括生产全木浆“零塑”纸杯纸、高端社会卡纸和烟卡纸等产品，以更好服务华东及海外客户的多元化需求，山东基地则将加速推进无菌液体包装纸产业化步伐，扩大客户应用基础。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 6.72、 9.75亿元，同比增速 269.3%、 45.1%， 5月 21日收盘价对应 24-25年 PE 为 11.9、 8.2倍，参考可比公司给予公司 24年 13~14倍 PE估值，对应合理价值区间 6.50~7.00元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报， 23年及 24年一季度分别实现收入395.44、 101.85亿元，同比变动-0.56%、 +3.87%；实现归母净利润 30.86、9.56亿元，同比增长 9.86%、 69.04%，实现扣非后归母净利润 30.27、 9.52亿元，同比增长 9.22%、 72.22%，基本每股收益 1. 10、 0.34元。 Q1盈利环比继续提升： 4Q23/1Q24公司实现营业收入 103.42/101.85亿元，同比增长 2.13%/3.87%，实现归母净利润 9.49/9.56亿元， 同比增长75.51%/69.04%， 1Q24收入同比小幅增长，利润环比继续提升。 23年共销售纸制品 666万吨，同比增长 19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆146万吨，同比减少 20.65%， 其中不包含内部消耗使用量。 23年至 1Q24利润率提升： 2023年公司浆及纸制品毛利率 15.49%，同比提升 0.71pct ， 非 涂 布 文 化 用 纸 / 铜 版 纸 / 箱 板 纸 / 溶 解 浆 毛 利 率 分 别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.01pct至 0.39%，管理费用率同比下降 0.18pct 至 2.42%，研发费用率同比提升0.39pct 至 2.35%，财务费用率同比下降 0.18pct 至 1.92%， 主要由于利息费用减少， 综合影响下，公司净利率同比提升 0.76pct 至 7.84%， 1Q24毛利率17.99%，净利率进一步提升至 9.41%。 新建项目顺利投产，计划实施南宁二期： 23年公司浆、纸总产能超过 1200万吨，南宁 PM1特种文化纸项目、 PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产， 30万吨生活用纸项目一期预计 24年三季度进入试产阶段。 24年 4月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括 40万吨特种纸生产线、 35万吨漂白化学木浆生产线和 15万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币 70亿元。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 36.69、 41.94亿元，同比增速 18.9%、 14.3%， 5月 21日收盘价对应 24-25年 PE 为 11.9、 10.4倍，参考可比公司给予公司 24年 13~14倍 PE 估值，对应合理价值区间17.03~18.34元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入156.95、 38.03 亿元，同比增长 11.46%、 14.06%；实现归母净利润 38.70、9.29 亿元，同比增长 21.37%、 26.27%，实现扣非后归母净利润 37.03、 8.18亿元，同比增长 27.51%、 26.73%，基本每股收益 4.36、 1.05 元。 23 年多业务全面增长， 24Q1 收入利润维持高增： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入 40.88/38.03 亿元， 同比增长 13.34%/14.06%，实现归母净利润10.57/9.29 亿元， 同比增长 27.75%/26.27%， 1Q24 收入利润增速保持较高水平。分业务看， 23 年电连接产品收入 73.87 亿元，同比增长 4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入 79.02 亿元，同比增长 15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入 3.80 亿元，同比增长 148.64%。 23 年毛利率大幅提升，带动净利率改善： 23 年公司毛利率 43.20%，同比提升 5.20pct， 分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升 6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 1.14pct 至6.82%， 主要由于广告费和市场推广投入增加， 管理费用率同比提升 0.43pct至 3.99%，研发费用率同比提升 0.11pct 至 4.29%，财务费用率同比提升0.08pct 至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升 2.00pct 至 24.62%。 构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设： 公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案， 23 年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在 23 年启动了全品类旗舰店的建设布局， 24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。 以本地化推动国际业务快速发展： 发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案， 持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 44.21、 51.37 亿元，同比增速 14.2%、 16.2%， 5 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 24.9、 21.4 倍，参考可比公司给予公司 24 年 28~30 倍 PE 估值，对应合理价值区间138.88~148.80 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 新业务开拓不及预期，下游需求不振。