2019年公司累计新签合同额 67.76亿元，同比增长 162.9%;实现营业总收 入 20.17亿元，同比增长 26.53%， 其中 Q4收入同比增长 56.28%，较前 三季度明显加速。公司在 Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比增长 18.46%、 24.27%、 1.49%、 56.28%， Q4随着前期订单落地， 收入迎来快速增长； 生态修复实现营业收入 10.64亿元，同比下降 18.47%， 主要系 2019年新 开工生态修复项目确认的收入少于 2018年； 实现市政景观收入 9.09亿 元，同比增长 250.33%， 主要系 2019年新开工建设的汝南县 G328国道 城区段等项目工程完成产值较多且占当期营业收入比较高所致。 2019年公司实现综合毛利率 28.80%，较去年上升 0.64pct；实现净利率 18.65%，较 2018年下降 1.76pct，主要系期间费用率上升所致。 生态修复、 市政景观与其他项目分别实现毛利率 28.49%、 27.62%和 60.66%，分别同 比变动 0.08pct、 -0.20pct 和 40.52pct。 2019年公司期间费用率为 6.62%， 同比增加 1.34pct，主要源于研发费用 增长。 管理费用率同比上升 0.17pct， 主要系公司人员和薪酬增加、 新增 无形资产摊销所致； 研发费用率同比提升 1.27pct， 主要系研发投入增加 以及以前年度部分研发费用在成本中列支， 2019年根据高新技术企业管 理要求在期间费用中列支所致； 财务费率同比下降 0.10pct， 主要系财务 利息收入增加所致。 公司 2019年资产减值损失+信用损失占比为 0.30%， 同比下降 0.37pct； 每股经营性现金流净额为-0.24元，较去年减少 0.02元/股， 在收入增长的 同时，经营性现金流净额与去年同期基本持平。 盈利预测及评级： 我们上调了公司的盈利预测，预计 2020-2022年的 EPS 分别为 1.61元、 2.09元、 2.55元， 4月 21日收盘价对应的 PE 分别为 12.3倍、 9.5倍、 7.8倍，维持“审慎增持”评级

公司实现营业总收入107.86亿元,同比增长17.24%,较去年增速明显上升(去年为1.44%)。建筑装饰工程、幕墙装饰工程、建筑智能化、装饰制品销售、设计合同与其他产品分别实现营业收入68.47亿元、27.61亿元、6.45亿元、2.60亿元、1.89亿元和0.84亿元,分别同比增长13.91%、23.87%、36.48%、1.43%、12.74%和32.40%,子公司亚厦幕墙与万安智能收入增长较快,带动公司幕墙装饰工程和建筑智能化收入大幅增加。 2019年公司实现综合毛利率14.36%,较去年上升0.83pct,主要系占比最高的建筑装饰业毛利率上升所致;公司实现净利率4.10%,较2018年上升0.04pct。公司在Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为14.73%、13.75%、14.64%、14.39%,分别同比上升1.14pct、-0.56pct、-2.14pct、5.30pct,Q4公司毛利率大幅提升,是当季归母净利润增长124.82%的主要原因;公司建筑装饰工程和幕墙装饰工程分别实现毛利率13.81%和11.88%,分别同比提升0.27pct和1.25pct,幕墙业务毛利率提升幅度较大。 2019年公司期间费用率为8.79%,较去年上升0.5pct,主要系财务费率、销售费率提升所致。公司2019年管理费用率、研发费率分别同比下降0.19pct、0.01pct;财务费用率同比增长0.17pct,主要系报告期内银行借款利息费用较上年增加所致;销售费用率同比增长0.52pct,主要系报告期内销售订单增加,销售人员薪酬及业务推广费用相应增加所致。 公司2019年资产减值损失+信用损失占比为1.22%,较去年上升0.1pct;公司2019年每股经营性现金流净额同比增加0.42元/股,主要系公司加大工程款催收力度及大力推进项目审计,销售回款较上年增加较多所致。 盈利预测及评级:我们调整公司2020-2022年的EPS分别为0.40元、0.50元、0.59元,4月16日收盘价对应的PE分别为18.0倍、14.5倍、12.3倍,维持“审慎增持”评级。

2019年公司实现营业总收入11.07亿元,同比增长12.43%,较上年增速有所放缓。公司检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化分别实现营业收入8.22亿元、0.76亿元、1.00亿元、0.77亿元、0.30亿元,分别同比增长14.47%、10.12%、28.54%、-8.16%、-10.93%。检验服务收入增长主要系承接重点工程业务持续增长以及通过跨领域、跨地域整合行业优质资源所致;值得注意的是,扣掉并购因素,2019年与2018年原口径相比,营业收入增长了9.8%,归母净利润同比持平。 2019年公司实现综合毛利率45.31%,较上年下降0.35pct。检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化业务毛利率分别为48.14%、43.08%、45.28%、27.77%、21.10%,分别同比变动-0.32pct、-0.77pct、-5.88pct、0.19pct、-15.66pct。延伸服务毛利率下降主要系其收益水平取决于具体项目的谈判、合作关系及项目进展等因素,因此存在较大的差异性和不确定性。 l2019年公司期间费用率为31.57%,较上年下降0.29pct,主要源于研发费率的下降。销售费用占比同比下降0.01pct;管理费用占比同比提升0.15pct,主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增加;研发费用占比同比减少0.42pct;财务费用占比同比减少0.01pct,公司财务费用在近三年均为负,本年下降主要系利息收入增加所致。 公司2019年资产减值+信用减值损失占比为0.80%,较上年下降0.12pct;每股经营性现金流净额为0.66元,较上年减少0.14元/股,公司现金流减少主要源于付现比的提升。 盈利预测及评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.01元、1.19元,4月3日收盘价对应的PE分别为24.5倍、20.5倍、17.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险。

2019年年额公司累计新签合同额2520.28亿元，同比增长13.0%。Q1-Q4新签订单分别同比增长-33.0%、116.7%、8.6%、8.2%，Q2增速较快。国内、国外新签合同分别同比增长16.7%、5.8%。 入公司实现营业总收入1099.46亿元，同比增长9.26%，增速实现转正，主要系工程建设收入增长较快。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务分别实现营业收入658.94亿元、284.51亿元、131.28亿元和17.71亿元，分别同比增长20.82%、-13.29%、20.77%和-7.14%。工业制造收入减少主要源于公司调整业务发展方向，收缩了部分业务范围以及中美贸易摩擦等影响，造成再生资源业务的下降。 2019年公司实现综合毛利率16.32%，较上年降下降0.04pct，主要系占比最高的工程建设业务毛利率略有下降所致；净利率同比升提升0.05pct，主要系投资收益占比提升所致。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务毛利率分别同比变动-1.46pct、2.05pct、0.73pct和12.02pct，工程业务毛利率有所下降，工业制造毛利率提升主要系其中的水泥、环保业务的毛利率提升所致。 2019年公司期间费用率为13.12%，较上年上升0.99pct，主要系研发费率提升所致。销售费用率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动-0.03pct、-0.17pct、0.05pct、0.57pct。投资收益32.38亿元、增长183.82%，主要系出售旗下大广北公司产生转让收益22.50亿元所致。 公司2019年资产减值损失+信用损失占比为0.76%，同比上升0.21pct，主要系对供应商预付款计提坏账备准备4.49亿元所致；每股经营性现金流净额为1.32元，同比加增加1.04元/股，创历史最好，主要系本期投资运营业务中的房地产预收款较多所致。 盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.31元、1.45元、1.60元，3月31日收盘价对应的PE分别为5.3倍、4.8倍、4.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为1.36元、1.61元、1.94元,3月26日收盘价对应的PE分别为8.8倍、7.4倍、6.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:江苏省内基建投资不及预期、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目回款风险。

2019年公司新签订单增长51%,钢结构销售量略有下滑。1)2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2)2019年公司钢结构生产量为49.50万吨,销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。 公司2019年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元,同比增长16.46%、-14.41%;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY,分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元,分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%,重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。 公司2019年实现综合毛利率11.58%,较上年提升0.82pct,主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct,化纤行业毛利率有所下降;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%,分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。 公司2019年的期间费用率为7.62%,较上年下降0.01pct,与上年基本持平。分项来看,销售费用占比为0.32%,同比下降0.01pct;管理费用占比6.59%,同比上升0.12pct;研发费用占比4.47%,同比下降0.10pct;财务费用占比0.71%,同比下降0.12pct。 2019年公司资产减值损失为0.01亿元,占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct;公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元,较上年上升0.35元,主要是因为收现比的提升。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元,3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响

中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。 化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。 订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。 财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。

盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,公司2019-2021年的EPS为0.89元、1.04元、1.21元,10月25日收盘价对应的PE分别为9.3倍、8.0倍、6.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 前三季度公司实现营业收入 # 50.58亿元,同比增长 9.04%,增速较之前年度有所放缓,主要系受房地产行业景气度下行以及竞争加剧的双重因素影响。公司 Q1、Q2、Q3营业收入分别同比增长 15.66%、5.56%、8.39%,Q2&Q3收增速较低,主要系受房地产销售下行及行业竞争加剧所致。 2019年前三季度公司实现综合毛利率 42.29%,同比下降 1.27%,我们预计主要系低毛利率的整装业务占比提升所致。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动-0.55%、-0.13%、-2.80%,今年以来自营整装业务高速增长,而其毛利率远低于定制家具,占比提升拉低了各季度毛利率。前三季度母、子公司的毛利率分别为 23.93%、54.82%,分别同比下降 0.66%、2.22%,母、子公司的毛利率均有所下降。 公司 2019年前三季度的期间费用占比为 32.86%,同比下降 2.68%,主要源于销售费率下降。销售费率为 28.41%,同比下降 1.79%,主要系公司审慎经营、 控制费用、 降本增效所致; 管理费率为 4.50%, 同比下降 0.80%; 财务费率为-0.05%,同比下降 0.09%,主要系本期银行存款利息收入增加所致。单看三季度,公司销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降3.62%、1.01%、-0.11%,合计下降了 4.73%。前三季度公司其他收益同比减少 59.08%,投资收益同比减少 39.93%,也是公司扣非归母净利润增速(50.55%)大幅高于归母净利润增速(14.48%)的主要原因。 公司资产减值损失占比同比提升 0.05%,主要由于应收账款增加所致;每股经营性现金流净额同比下降 0.58元/股,主要系物料采购、备货增加等导致。 盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的EPS 为 2.81元、 3.20元、 3.71元, 10月 29日收盘价对应的 PE 分别为 26.5倍、23.2倍、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产销售持续下行、家居行业竞争持续加剧、整装业务开拓低于预期、应收账款增长带来坏账损失、盈利能力持续下行、现金流持续恶化

中国建筑发布2019年三季报:公司实现营业收入9735.99亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润299.80亿元,同比增长9.8%。其中,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长10.2%、21.7%、14.6%。分业务看,房建、基建、房地产、勘察设计收入分别同比增长15.3%、14.3%、22.8%、11.8%。分地区看,境内、境外分别同比增长16.1%、11.8%。 公司前三季度累计新签订单20388亿元,同比增长9.0%。其中Q1、Q2、Q3新签订单较去年同期分别增长8.8%、3.7%、16.8%,三季度在基建订单拉动下,新签订单增速出现反弹;房建、基建、勘察设计业务新签订单分别同比增长17.1%、-24.8%、-1.9%。 公司前三季度实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降0.06pct。其中,房建、基建、房地产业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct,三大主业毛利率均有所下降。前三季度实现净利率4.52%,较去年同期上升0.02pct;公司前三季度期间费用率3.59%,较去年同期上升0.06pct,其中财务费用率同比下降0.37pct,管理费用率同比上升0.44pct。 公司前三季度每股经营性现金流净额为-2.54元,相比去年同期净流出有所增加。前三季度收、付现比分别较去年同期上升12.56%、18.75%。付现比大幅上升是现金流恶化的主要原因。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,10月25日收盘价对于的PE分别为5.8倍、5.2倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.56元,10月25日收盘价对于的PE分别为10.2倍、8.4倍、7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢。

公司2019年前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%,新签订单落地驱动收入增长较快。公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入21.33亿元、26.46亿元、28.62亿元,分别同比增长90.52%、31.90%、40.46%,各季度收入增速均较快;母、子公司分别实现营业收入41.42亿元、34.99亿元,分别较去年同期增长13.77%、129.84%。 公司前三季度实现综合毛利率13.27%,同比下降2.80%,主要系钢价波动及固定资产折旧增加所致;净利率4.42%、同比下降2.03%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费率、减值损失下降所致。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为10.66%、13.63%、14.89%,分别同比变动-5.98%、-5.01%、1.67%,Q3毛利率回升主要受益于钢价下行。 公司前三季度期间费用率为4.69%,同比下降1.67%,各项费率均有所下降,规模效应开始显现。公司销售费用率、财务费率、管理费率分别为1.46%、1.03%、2.20%,分别同比下降0.57%、0.62%、0.48%。Q3营业外收入为0.12亿元、同比减少1.19亿元,这也是公司Q3利润总额增速(-7.77%)大幅小于营业利润增速(102.93%)的主要原因。 公司2019年前三季度信用+资产减值损失占比为-1.33%,较去年同期减少3.32%;每股经营性现金流净额为1.01元,较去年同期减少1.16元/股,主要系本期加大采购所致。 从资产负债表来看:报告期末,其他应收款余额较期初增长89.79%,主要系支付保证金增加所致,表明招投标活动较为活跃,未来订单有望继续较快增长;预收款项较期初增长34.51%,预付款项约较期初增长54.82%,表明公司项目密集开工,未来收入有望继续较快增长l盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.00元、1.22元、1.37元,10月21日收盘价对应的PE分别为8.0倍、6.6倍、5.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动导致毛利率下行、新产能利用率不及预期、政府补贴减少导致利润减少。

奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。 龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。 第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。 二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。 财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。 盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险

盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,8月30收盘价日对应的PE分别为8.6倍、7.3倍和6.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期。

公司上半年实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%,主要系速美收入增长195.81%所致.家装、精工装、公装业务分别实现收入为16.38亿元、0.27亿元、1.55亿元,分别同比变动2.04%、149.46%、-4.77%,家装收入微增,预计其中A6有所下降、速美快速增长,精工装业务收入翻番;工程、设计业务分别实现营业收入16.33亿元、1.87亿元,分别同比增长3.99%、-10.36%,工程业务有所增长,设计业务收入有所下滑。 公司上半年实现综合毛利率33.38%,同比下降2.66%。家装、精工装、公装业务毛利率分别为31.62%、15.35%、43.43%,分别同比变动-2.31%、3.69%、18.40%,公装业务毛利率大幅提升;工程、设计业务的毛利率分别为30.21%、51.39%,分别同比变动-1.57%、-12.65%,设计业务毛利率下降我们预计主要系集艾设计、欣邑东方毛利率下降所致; 公司上半年实现净利率-2.13%,同比下降4.59%。公司销售费用率和管理费率分别较去年同期提升1.17%、0.70%,我们估计主要系速美业务的费用提升较大所致,而母公司的销售费用+管理费用微降也能说明这一点。 公司上半年资产减值+信用减值损失占比为0.50%,较去年同期提升0.14%;每股经营性现金流净额为0.56元,较去年同期下降0.03元。 盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.73元、0.85元、0.97元,8月20日收盘价对应的PE分别为11.9倍、10.1倍、9.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期。