昇兴股份发布2023半年报。2023H1公司实现营收33.44亿元，同比+4.52%；归母净利润1.58亿元，同比+34.13%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+66.51%。分季度看，Q2单季度营业收入18.07亿元，同比+10.15%；归母净利润1.05亿元，同比+56.61%。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.10亿元，同比+2316.88%，主要系报告期内销售商品收到的现金大幅增加所致，筹集活动产生的现金净流量为-1.63亿元，同比-220.84%，主要系报告期内支付的并购款和偿还的借款增加所致。 分析判断:收入端：增速平稳，海外业务贡献加速。 2023年上半年，国内总体消费需求表现较为疲软，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的过程，一定程度上拖缓了公司业绩。分产品看，占营收比例94.47%的易拉罐&瓶罐&涂印加工业务实现营收31.59亿元，同比+4.84%。 细分来看，公司三片罐业务报告期内对外积极提升市场份额，对内加强流程管控，实现营收和利润的双增长；二片罐业务继续推进现有工厂的提速技改和新建产能的建设实施（公司新建项目雅安工厂已开始试生产），进一步加强国际市场开发（柬埔寨III期项目有望于2023年建成）。灌装业务方面，报告期内各灌装工厂稳中求进，持续改善产品质量，营收同比增长+30%；铝瓶业务方面，报告期内铝瓶业务保持稳定的增长趋势，预计2023年下半年较上半年仍有较大的增幅空间。分区域来看，公司海外营收同比+45.79%至3.61亿元，营收占比由7.75%上升至10.81%，公司海外业务持续发力，加速了公司实现全球化市场布局。 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率略有提升盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为11.35%、4.64%，同比分别+2.31pct、+1.09pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为11.91%、5.66%，同比分别+3.14pct、+1.95pct，盈利能力提升明显，我们预计主要系2023H1原材料价格有所下降（同期铝平均价格同比-13.59，马口铁平均价格同比-16.17%）以及高毛利率的海外业务（境内毛利率为10.53%，海外毛利率为18.11%）营收占比持续提升所致。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为5.72%，同比+0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.48%、3.36%、0.62%、1.27%，同比分别+0.11pct、+0.65pct、-0.22pct、-0.09pct。 投资建议我们持续看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，消费复苏稳步进行，下游需求回升叠加成本下行趋势不变，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司的营收分别为83.40/105.71/123.45亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.41元,对应2023年8月27日的收盘价4.63元/股，PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级不变。 风险提示1）原材料价格大幅波动风险；2）宏观经济波动导致下游需求不及预期；3）行业竞争加剧风险。

事件概述裕同科技发布 2023半年报。2023H1公司实现营收 63.65亿元，同比-12.45%；归母净利润 4.32亿元，同比-10.82%;扣非归母净利润 5.03亿元，同比-0.77%。分季度看，Q2单季度实现营业收入 34.54亿元，同比-9.12%；归母净利润 2.50亿元，同比-4.30%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为 23.15亿元，同比+84.86%，主要系报告期内采购支出下降，同时 2022年下半年销售较同期有所增长，致本期收回到期账款金额增加所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 3.27元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: 收入端：行业去库存周期下收入承压，23年底部位置有望确立。 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位，由于当前全球智能手机去库存仍未结束（据 Counterpoint Research 最新预测，2023年全球智能手机出货量将同比下降 6%）以及国内消费需求增长不及预期影响，公司收入受到一定影响，短期较承压。分产品看，2023H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入 44.97、12.52、4.25亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%。分地区看，2023H1公司国内、国外市场分别实现收入 46.87、16.79亿元，同比分别-18.98%、+12.98%，海外市场保持较快增速。报告期内，公司于业内率先在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了 8个生产基地，当前在全球已建有 50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 盈利端：智能工厂加速下毛利率提升明显，期间费用率有所上升。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为 23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，我们预计公司智能工厂布局全面加速下，降本增效明显。（报告期内，公司湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地，苏州裕同智能工厂建设基本完成，成都裕同智能工厂建设完成，其他区域如泸州裕同、重庆裕同、九江裕同、烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中）。分业务看，2023H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为 23.35%、23.89%、20.41%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，同比分别+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。 投资建议公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额较稳定，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前盈利预测，公司 2023-2025年营业收入分别由180.45/208.28/237.55亿元调整至 164.21/197.34/232.97亿元；2023-2025年 EPS 分别由 1.82/2.15/2.47元调整至 1.62/1.98/2.35元，对应 2023年 8月 28日收盘价 22.69元/股， PE 分别为 14/11/10倍，维持公司“买入”评级。

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收23.68亿元，同比+15.52%；归母净利润4.5亿元，同比+13.91%；扣非后归母净利为3.74亿元，同比+5.14%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.85亿元，比去年同期+35.02%，主要系公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收15.04亿元，同比+21.21%；实现归母净利润2.92亿元，同比+17.14%。 分析判断:收入端：线下渠道增速靓丽。 报告期内，公司销售规模较上年同期有所增加。2023年5月，正值迪士尼100周年，公司薇诺娜（Winona）品牌与迪士尼品牌跨界联名，推出两款迪士尼限定礼盒，该礼盒开售4小时便已售罄。2023年“6·18”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，薇诺娜（Winona）品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。 分渠道来看，公司线上渠道实现销售额17.43亿元，同比+7.15%，占主营业务收入比例为73.92%。其中自营模式实现销售额13.89亿元，同比+12.18%，占主营业务收入比例为58.91%。公司线下渠道实现销售额6.15亿元，同比+48.64%，占主营业务收入比例为26.08%。其中经销和代销模式实现销售额6.01亿元，同比+46.09%，占主营业务收入比例为25.49%。 分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收20.5亿元，同比+12.13%，占主营业务收入比例为86.93%。自有品牌医疗器械实现营收2.78亿元，同比+45.92%，占主营业务收入比例为11.78%。自有彩妆实现营收0.3亿元，占主营业务收入比例为1.29%。 利润端：Q2净利率环比提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了1.52pct至75.38%，净利率同比下滑了0.62pct至18.61%。 单季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了1.34pct至74.96%，环比则下滑了1.14pct。净利率同比下滑了1.05pct至18.98%，环比则提升了1.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为74.73%，同比-1.66pct；医疗器械的毛利率为82.19%，同比-1.03pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为56.9%，同比提升了1.46pct。其中销售费用率为46.34%，同比提升了0.9pct，主要原因是随着公司销售规模增长，公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致。管理费用率为6.43%，同比提升了0.04pct。财务费用率为-0.47%，同比下滑了0.1pct。而研发费用率同比提升了0.62pct至4.6%，主要系公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 回购彰显长期信心。 根据公司公告，公司于8月23日收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份的价格区间为不超过人民币130元/股（含）。按照本次回购金额下限人民币1亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为76.92万股，回购股份比例约占公司总股本的0.18%；按照本次回购金额上限人民币2亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为153.85万股，回购股份比例约占公司总股本的0.36%。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为64.23/81.23/100.92亿元，EPS为3.18/4.01/4.97元，对应2023年8月28日97.72元/股收盘价，PE分别为30.73/24.36/19.67倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。

事件概述晨光股份发布 2023年中报：2023H1公司实现收入 99.61亿元，同比+18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润 5.43亿元，同比+12.10%。Q2单季度公司实现收入50.79亿元，同比 +20.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润 2.48亿元，同比+8.40%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 6.76亿元，同比+184.74%，主要系销售较去年同期有所提升及定期存款到期赎回的影响。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务疫后逐步修复，科力普进入业绩释放期，九木恢复超预期。 分渠道看： 1）传统核心业务（剔除晨光科技、安硕和贝克曼）：公司传统核心业务开始步入正轨，我们预计 2023H1公司传统核心业务收入同比中个位数增长，随着传统业务收入逐步恢复增长，带动公司整体业绩提升。公司传统业务缩减新品SKU，减量提质提高单款效率;在渠道方面,公司提升传统线下终端门店质量,并积极推动直供模式。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，随着需求恢复，公司传统核心业务有望持续回升。中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现 10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2023H1实现营收 54.94亿元，同比增长 25%，办公直销新业务保持较快增长，实现净利润1.8亿元，同比增长 33%，盈利同比继续提升。科力普业务得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加，营收在 22年已突破百亿大关，晨光科力普成为企业采购数字化先锋与行业引领者；23H1其利润率预计随着规模增长及相应期间费用优化预计仍将稳步小幅提升。 3）零售大店：2023H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 6.0亿元，同比增长 38%，其中，九木杂物社实现收入5.6亿元，同比增长 40%，分拆看 Q2单季度收入增速环比Q1增速有所提升，主要系疫后消费复苏，线下商场客流 恢复较早带动以及公司不断推进加盟开店及高端化战略，且 23H1九木杂物社实现净利润 1743万元，同比增长 272%。 截至 20223H1，九木共拥有门店 531家，其中直营 359家（Q2净增 14家），加盟 172家（Q2净增 13家）。 4）晨光科技：2023H1晨光科技实现收入 3.7亿元，同比增长 60%，晨光科技保持高速发展。公司积极推动线上业务，与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，通过单店提升、店货匹配实现增量，通过差异化开发提升市占率，各赛道细分品类均有不错表现，例如丙烯马克笔、自动铅笔、橡皮等；同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。 按产品分拆：受传统业务修复和成本管控，书写工具、学生工具毛利率均有所提升。 2023H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 9.95、14.46、16.62、3.54、54.94亿元，同比分别为-1.4%、+6.8%、+15.1%、+60.0%、+24.8%； 毛利率分别为 41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。我们分析受益于九木零售渠道的逐步恢复，其他产品同比较快增长，办公文具受益于新品类拓展同比增长，办公直销业务亦保持较快拓展速度。 盈利能力：上半年盈利能力整体小幅提升，Q2因费用增加略承压。 期间费用方面， 2023H1公司期间费用率同比 -1.81pct 至11.92%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct 至 7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用管控良好。 盈利能力方面， 2023H1公司毛利率、归母 净利 率 分 别 -3.85pct、-0.20pct 至 19.52%、6.07%，毛利率下滑预计受产品结构影响，净利率受益于期间费用的良好管控下滑幅度小于毛利率。其中 Q2净利率为 5.72%，同比小幅下滑 0.5pct，主要是Q2销售与管理费用有所增加影响。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。 随着下游回暖以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。 中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑到上半年传统业务恢复不及先前预期，我们调整此前盈利预测，预计 23-25年营业收入分别由 248.16、299.39、361.45亿元调整至 242.83、292.25、352.19亿元，23-25年 EPS 分别由 1.93、2.30、2.74元调整至 1.79、2. 10、2.46元，对应 2023年 8月 25日 40.20元/股收盘价，PE 分别为 22/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 71.25亿元，同比+4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比+29.59%；扣非后归母净利为 4.34亿元，同比+29.61%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.96亿元，比去年同期+262.47%，主要系本期销售回款增加所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 37.73亿元，同比+10.78%；实现归母净利润 2.53亿元，同比+67.06%。 分析判断: 收入端：金属包装业务有所增长。 报告期内，公司面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。在社会全面常态化运行，线下消费渠道放开的背景下，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。同时，公司配合客户营销理念提供定制化服务，为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐，实现客户功能性需求；持续创新啤酒包装，推出 650mL 单饮炮弹罐，罐身印刷采用数码浮雕技术，其新颖的包装与其他金属包装形成差异化竞争优势。 分具体产品看，公司金属包装产品及服务实现营收 61.95亿元，同比+0.46%。公司灌装服务实现营收 0.68亿元，同比-5.52%。公司其他业务实现了营收 8.62亿元，同比增长了 42.52%。 利润端：Q2利润率有所提升。 公司 Q2实现了净利润 2.53亿元，环比增长了 20.06%。盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了2.85pct 至 15.94%，净利率同比提升了 1.12pct 至 6.35%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了4.2pct 至 16.91%，环比则提升了 2.06pct。净利率同比提升了 2.09pct 至 6.51%，环比则提升了 0.33pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为 17.59%，同比+4.02pct。毛利率的提升，主要系公司主营产品的主要原材料价格下降所致。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 7.8%，同比提升了 0.6pct。其中销售费用率为 1.44%，同比提升了0.26pct。管理费用率为 4.14%，同比提升了 0.58pct。财务费用率为 1.94%，同比下滑了 0.25pct。而研发费用率同比提升了 0.01pct 至 0.28%。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力。 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。公司将按照相关法律法规和批复文件的要求及公司股东大会的授权，在规定期限内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜。本次发债将提升公司资金实力，优化资本结构，同时提高公司二片罐产能储备，巩固市场占比，提升客户配给能力，深化产业链发展战略。此外，公司在山东枣庄投建了两条新能源电池精密结构件生产线项目，以充分发挥公司在金属包装的前瞻技术。目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新 能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25年营收为158.87/176.98/194.52亿元，EPS 为 0.33/0.42/0.46元，对应 2023年 8月 25日 4.41元/股收盘价，PE 分别为 13.43/10.51/9.52倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 193.42 亿元，同比-2.58%；归母净利润 12.51 亿元，同比-24.59%；扣非后归母净利为-12.18 亿元，同比-25.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 40.64亿元，比去年同期+47.65%。单季度看，2023 年 Q2 公司实现营收 95.37 亿元，同比-6.39%；实现归母净利润6.86 亿元，同比-30.34%。 分析判断: 收入端：2023 年 H1 呈现弱复苏态势，进口纸形成了量价冲击。 报告期内，公司山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段。2023 年 4 月，南宁园区 PM1 特种文化纸机完成技改工作并进入试产阶段。文化用纸方面，公司加大差异化产品开发力度，差异化产品在报告期内实现 50%的增长。在牛皮箱板纸等包装纸方面，公司坚持充分贴近市场，生产、销售、原料全面协作联动，保持以快应变，实现了满产满销，公司的高端包装类产品销量持续提升。生活用纸方面，公司充分发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，产品实现了产销平衡，产品库存保持在较低水平。公司的溶解浆生产线在报告期内通过一系列技改，成本节降效果显著，山东基地宏河园区和老挝基地的溶解浆生产线的月产量实现新的突破。 分具体产品看，公司造纸业务中，非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸分别实现营 收 65.42/15.79/9.01/6.92/45.59/0.11 亿 元 ， 同 比 分 别 +30.87%/-8.27%/+28.89%/-5.94%/-19.92%/-77.26% 。 制浆 业务 中 ，溶 解浆 / 化机 浆/ 化学 浆 分别 实现 营收 19.08/9.56/10.48 亿元 ，同 比 分别 -26.46%/+5.39%/-23.79%。此外，公司电及蒸汽业务实现了营收 9.28 亿元，同比增长了 1.61%。 此外，公司广西南宁 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目中的 100 万吨高档包装纸生产线（南宁园区 PM2 和 PM3）和 50 万吨本色化学木浆生产线预计将于 2023 年三季度陆续进入试产阶段。同时考虑到文化纸价格在持续提涨，我们预计公司 Q3 营收将环比保持增长。 利润端：Q2 利润率环比有所提升。 公司 Q2 实现了净利润 6.86 亿元，环比增长了 4.59%。盈利能力方面，公司 2023 年 H1 毛利率同比下滑了1.69pct 至 14.8%，净利率同比下滑了 1.86pct 至 6.5%。单季度看，2023 年 Q2 公司毛利率同比下滑了 2.75pct至 16.13%，环比则提升了 2.62pct。净利率同比下滑了 2.44pct 至 7.22%，环比则提升了 1.42pct。分产品看，非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸/溶解浆/化机浆/化学浆的毛利率分别为15.64%/12.17%/11.02%/7.38%/12.16%/8.98%/16.23%/21.91%/20.54% ， 同 比 -1.53pct/-3.12pct/-3.02pct/-8.22pct/-0.04pct/+8.33pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。 费用方面，2023 年 H1 公司费用率为 7.79%，同比提升了 0.85pct。其中销售费用率为 0.37%，同比下滑了0.01pct，主要原因是市场推广费比去年同期减少所致。管理费用率为 2.5%，同比下滑了 0.05pct，主要原因是股权激励成本摊销同比减少,及产能减少致使污水治理费同步减少。财务费用率为 2.35%，同比提升了0.47pct，主要原因是汇率变动致使本期汇兑损失同比增加。而研发费用率同比提升了 0.45pct 至 2.57%，主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。 “三大基地”的协同发展，稳步构建“林浆纸一体化”全产业链。 2012 年，公司稳步实施太阳纸业的“四三三”中长期发展战略，企业经过十余年的高质量发展，构建起了有太阳纸业特色的山东、广西和老挝“三大基地”科学布局，初步实现了既定的战略目标，充分说明公司的“四三三”发展战略定位准确，符合行业发展潮流。2023 年，山东、广西和老挝“三大基地”进入了全面协同发展的新阶段，特别是随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能将接近 1200 万吨。公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，补齐了战略位置布局上的短板，完善了市场端的科学布局，稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，持续提升公司的可持续发展能力，为公司开启更加广阔的成长空间。 投资建议近年来，公司加快推进新旧动能转换，实现高质量发展，形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25 年 的营收为 410.75/440.92/467.52 亿元，EPS 为 1.10/1.27/1.47 元，对应 2023 年 8 月 25日 11.28 元/股收盘价，PE 分别为 10.25/8.86/7.67 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降

事件概述公司发布 2023 年中报：2023H1 公司实现营收 23.99 亿元，同比-12.81%；归母净利 3.56 亿元，同比+15.31%；扣非后归母净利 3.46 亿元，同比+11.80%。Q2 单季度实现营收 14.42 亿元，同比-4.32%，归母净利 2.54 亿元，同比+37.99%，扣非后归母净利 2.48 亿元，同比+34.76%。上半年终端消费弱恢复导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响导致营收同比下降（若剔除直供业务影响营收同比基本持平），但公司通过精益生产、精细化管理提升盈利能力，业绩实现稳步增长。现金流方面，2023H1公司经营性现金流净额为 11.10 亿元，同比增长 90.8 倍，主要系本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致。 持续推进 V6 大家居业务发展，电商业务快速增长分产品看，2023H1 公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品营收分别为 11.46/7.27/1.86/1.28/1.93 亿元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%，占营收比分别为 47.76%/30.31%/7.77%/5.33%/8.05%,各个产品均有不同程度的下滑。分地区看，2023H1 公司境内、境外分布实现营收 23.57、0.42 亿元，同比分别-12.58%、-24.18%，占营收比分别为 98.25%、1.75%。上半年公司积极推动业务系统组织变革与业务管理升级，经典事业部通过人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能和渠道建设创新能力，助力经销渠道有质量发展，同时不断打造差异化提升品牌溢价能力，以及提升终端销售客单值与门店店效人效；通过强势卖场上千家老店重装，升级店态，赋能门店产品展示与推介。V6 事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支出满足条件的经销商开店，上半年开店 104 家，其中大家居店 58 家，截至报告期末已验收并开业整装大家居门店 78 家；电商方面上半年通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，业绩同比增长 26.68%。 盈利端：毛利率同比提升，期间费用率相对稳定2023H1 公司毛利率、净利率分别为 50.68%、14.83%，同比分别+4.61pct、+3.67pct，毛利率提升系产品结构调整、原材料价格同比下降及精简低效产品等因素共同贡献；分产品看，22年公司床垫、床架产品毛利率分别为 62.62%、46.08%，同比分别提升 4.91pct、6.37pct，两大单品毛利率均有提升。期间费用方面，2023H1 公司期间费用率为 32.06%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；财务费用率下降系本期银行利息收入增加所致。 投资建议：公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们维持此前的盈利预测，2023-2025 年收入分别为 68.74、78.97、90.96 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 2.06、2.34、2.67 元，参照 2023 年 8 月 24 日收盘价 33.36 元/股，对应 PE 分 别为 16 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 9.73亿元、同比增长 8.09%，归母净利 1.13亿元、同比增长35.84%，扣非后归母净利 1.05亿元，同比增长 38.51%；单季度看，Q2单季度公司实现营收 5.78亿元、同比+17.02%，归母净利 0.74亿元、同比增长 57.00%，扣非后归母净利 0.71亿元、同比增长 60.34%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额 1.95亿元，同比+23.49%。 分析判断: 产品结构持续优化，盈利能力提升明显分产品看，2023H1公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品营收分别为 2.99/5.42/1.06亿元，同比分别-18.78%/+31.96%/+32.35%，占营收比分别为 40.90%/45.64%/8.88%；公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务保持较快增长，贡献营收占比进一步扩大。分地区看，2023H1境内/境外营收分 别为6.93/2.80亿元，同比分别+16.30%/-7.97%，占营收比分别为 66.17%/33.83%，境内营收占比有所提升，且规模效应显现，23H1公司境内业务整体毛利率同比+3.72pct。近年来国内智能坐便器行业处于发展初期，市场渗透率较低，但发展迅猛，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，扩大差异化竞争优势，力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为 27.90%、11.52%，同比分别+2.60pct、+2.41pct;毛利率提升系公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务毛利率提升且占比扩大贡献，分产品看，23H1公司水箱配件/智能坐便器/同层排水毛利率分别为 23.91%/29.26%/33.99%，同比分别-1.52/+5.50/+1.23pct。Q2单季度公司毛利率 29.73%、同比+4.13pct、环比+4.50pct，毛利率同环比均提升；Q2净利率为 12.61%、同比+3.28pct、环比+2.67pct。期间费用方面，2023H1公司期间费用率为 14.55%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.78%/6.22%/3.69%/-2.13%，同比分别+0.04pct/-0.74pct/-0.26pct/+0.67pct。 投资建议： 持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。我们维持此前盈利预测，23-25年营业收入分别为 24.64、29.55、34.84亿元，23-25EPS 分别为 0.59、0.76、0.90元，按照 2023年 8月 24日收盘价 10.78元/股，对应 PE 分别为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响； 短期疫情反复影响。

事件概述好太太发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 7.19亿元，同比+15.37%，归母净利润 1.50亿元，同比+44.91%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%;上半年公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。单季度看，Q2单季度公司实现营收 4.42亿元，同比+16.68%，归母净利润 1.02亿元，同比+74.66%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比+53.71%。现金流方面，2023H1公司经营性现金流量净额为 2.41亿元，同比+1058.66%，主要系报告期内收到货款较去年同期增加，支付货款较上年同期减少。 分析判断: 线上线下渠道持续推进，产品竞争力持续提升销售端看，线下公司推动城市运营平台模式积极下沉无人区，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道的布局； 线上渠道注重培育新品类，并以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，并不断提升渠道管理效率，报告期内公司电商荣获京东客服魔方评选的“卓越商家奖”，天猫、京东连续 8年 618大促行业销量第一。品牌端通过打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等得到全面提升。产品端连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。 利润端：毛利率同比增长，销售费用有所优化2023H1公司毛利率、净利率分别为 49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，毛利率增长预计系高毛利率新品持续推出贡献，净利率提升幅度略低于毛利率系期间费用有所提升；2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct；销售费用率提升较多系电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为 16.94、20.51、24.65亿元，考虑到高毛利新品陆续推出放量，EPS 分别由 0.75、0.90、1.07元调整至 0.77、0.92、1.08元，对应 2023年 8月 23日收盘价14.41元/股，PE 分别为 19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

公司发布2023半年报，报告期内公司实现营收16.05亿元，同比+4.71%；实现归母净利润1.77亿元，同比+20.01%；实现扣非净利润1.70亿元，同比+23.49%；其中单Q2季度实现营收8.20亿元，同比+1.36%，实现归母净利润0.99亿元，同比+20.34%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.84亿元，比去年同期-79.09%，主要系福费廷业务到期所致。 分析判断:收入端：彩印业务保持稳健，薄膜业务有所下滑2023上半年，公司实现营收16.05亿元，同比+4.71%。分产品来看，2023H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收12.50、0.23、1.91、0.72亿元，同比+4.82%、-19.03%、-4.92%、+3.95%。我们预计其得益于与下游客户（包括百事、雀巢、亿滋、高露洁、伊利、太太乐、徐福记、三九和P&G等知名品牌）建立的稳定合作关系以及必选消费属性强的特点，公司彩印业务增长较稳健；而国内经济下行、需求疲软等宏观不利环境一定程度上拖累了公司塑料软包装薄膜业务。我们认为随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品下线以及未来市场消费活力预期向好，公司收入有望进一步提升。 利润端：毛利率提升明显，费用端有所增加盈利能力方面：2023上半年，受益于原材料价格回落(WTI原油平均价格2023H1同比-32.28%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.39%，同比增加了3.43pct（Q2毛利率为24.37%，同比+3.23pct）；公司实现净利率11.19%，同比增加了1.41pct(Q2净利率为12.24%，同比+1.91pct)。费用方面：2023年上半年，公司期间费用率为10.58%，同比+1.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%、4.26%、4.45%、0.08%，同比变动+0.16、+0.08、+0.23、+0.54pct。财务费用率的上升主要系利息和汇兑损失增加所致。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。我们维持公司此前的盈利预测不变,预计2023/2024/2025年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，对应2023年8月24日的收盘价8.21元/股，PE分别为11.92/10.35/9.00X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收137.48亿元，同比-17.52%；归母净利润-2.71亿元，同比-311.67%；扣非后归母净利为-4.36亿元，同比-780.44%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，比去年同期+857.22%，主要系本期库存降低，回款增加所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收73.96亿元，同比-15.05%；实现归母净利润0.7亿元，同比+197.62%。 分析判断:收入端：2023年H1呈现弱复苏态势，进口纸形成了量价冲击。 2023年H1我国经济呈现弱复苏的态势。从国内市场来看，上半年社会消费品零售总额227,588亿元，同比增长8.2%。然而，6月份社会消费品零售总额同比增速滑落至3.1%，环比增长0.23%，可见市场消费预期仍然偏弱，需求修复速度呈较缓迹象。从外贸经济来看，全球经济增长放缓和贸易紧张局势对中国出口造成的压力仍在持续。中国海关数据显示，2023年上半年出口11.46万亿元，同比增长3.7％，但二季度中国出口总额5.8万亿元，同比下降1.2%。外贸出口不及预期，对国民经济复苏的拉动作用减弱。造纸行业作为经济的晴雨表，行业整体也处于弱恢复阶段，但整体表现低于市场预期。此外，在关税清零政策实施后，再生箱板纸的成本节降空间约200元/吨，瓦楞纸的成本节降空间约160元/吨，进口纸价格优势明显。零关税政策及海外需求放缓双重影响下，上半年箱板瓦楞成品纸进口量同比大幅增加。根据海关总署统计，2023年H1再生箱板纸累计进口172.8万吨，同比增长63%；瓦楞纸累计进口173.7万吨，同比增长49%。进口纸对国内成品纸市场也产生了量价冲击。2023年H1，公司实现营业收入137.48亿元，第二季度营业收入73.96亿元，环比一季度增长16.45%。报告期内，公司原纸板块产量301.04万吨，同比下降0.05%，销量295.85万吨，同比增长5.36%，产销率98.28%，实现了产销均衡增长。随着年初浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，公司国内造纸产能提升至约750万吨/年。吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计于2023年建成投产，进一步巩固公司的行业领先地位。 利润端：Q2环比有所改善。 2023年H1，公司毛利率为8.67%。同比下滑了0.55pct。Q2单季度毛利率为9.49%，同比提升了1.61pct,环比提升了1.77pct。从废纸原料来看，受成品纸价格下滑压力影响，下游各大纸厂积极下调废黄板纸的采购价格，以改善经营效益。截至二季度末，废黄板纸价格已达近三年历史低位，根据卓创统计，上半年A级废黄板纸市场均价为1625元/吨，较2022年下半年下跌20.34%，同比下跌30.11%。这在很大程度上缓解纸企的成本压力，对下半年的利润修复提供强有力的支撑。同时，2023年公司通过合作及自建预计实现海外再生浆供应量约90万吨/年，为公司高质量长纤提供了切实保障。费用方面，2023年H1公司费用率为13.89%，同比提升了3.51pct。其中销售费用率为1.34%，同比提升了0.27pct。管理费用率为5.5%，同比提升了0.85pct。财务费用率为3.97%，同比提升了1.83pct，主要系利息支出增加，汇兑收益下降所致。研发费用率同比提升了0.56pct至3.08%。 预计下半年行业景气度和公司盈利能力持续改善。 基于7月31日国家发展改革委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》，各地方、各部门将通过优化政策和制度设计，进一步满足居民消费需求、释放消费潜力。同时，上半年国内成品纸价格持续走低，根据RISI统计，6月箱板纸均价3,305元/吨，同比下降23.8%；瓦楞纸均价3,184元/吨，同比下降20.6%。当前价格已回落至三年历史低位，进口纸的价格优势不再明显，后续对国内市场的进一步冲击将较为有限。我们认为在提振消费的政策作用下以及进口纸冲击减弱的预期下，造纸和包装行业的景气度较上半年会有明显提升而公司的盈利能力将得到明显改善。 投资建议我们看好山鹰国际，公司作为箱板瓦楞纸行业里的龙头企业，确定受益于经济复苏。中长期看，随着行业龙头新项目的投产以及行业里老旧项目的退出，我们预计行业集中度将持续提升，行业的供需关系也将越发平衡，行业里龙头公司的议价能力也将逐步增加。未来公司的产能扩张以及一体化产业链优势将为公司持续降本增效，公司的竞争力将进一步加强。考虑到上半年行业复苏程度低于预期，以及公司新产能投放进度慢于预期，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计2023-2025年公司营收由423.85/477.3/534.13亿元下调至346.32/449.66/527.46亿元，EPS由0.32/0.41/0.48元下调至0.06/0.29/0.36元。对应2023年8月18日2.23元/股收盘价，PE分别为35.31/7.74/6.16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）公司产能投放进度不及预期。3）进口纸短期对国内市场形成冲击。

稳健医疗发布2023年半年报：2023H1公司实现收入42.67亿元，同比-17.28%；归母净利润6.82亿元，同比-23.66%;扣非后归母净利润5.50亿元，同比-32.97%。其中，单季度Q2公司实现收入19.15亿元，同比-32.48%；归母净利润3.05亿元，同比-43.13%。此外，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额1.58亿元，同比-80.26%，主要系本期公司预收客户货款减少且本期支付上年税金及货款较多所致。 分析判断:收入端：健康生活消费品增长稳健，医用耗材有所承压。 分业务看，2023H1公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为20.63、21.73亿元，同比分别+11.07%、-33.27%。受益于居民线下消费活动的较好恢复以及公司线下渠道的拓店顺利（线下门店收入同比+17.75%），公司健康生活消费品业务本期实现稳健增长；其中干湿棉柔巾产品、成人服饰、其他有纺制品产品2023H1年销售额分别为5.45亿元、4.00亿元、1.93亿元，同比分别+9.96%、30.10%、24.36%，增势较好；受到本期内公共卫生事件影响的持续减弱，相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平叠加前期高基数影响，医用耗材业务本期表现有所承压；其中，收入占比较高的感染防护产品2023H1销售额为7.34亿元，同比-67.38%，对整体业绩拖累较大。此外，公司积极调整了产品结构发力方向，优化了收入结构；其中，常规医药耗材业务实现了稳步发展（传统敷料产品同比+9.73%；高端敷料产品同比+73.33%；手术室耗材产品同比+75.39%）。以“Purcotton全棉时代”为品牌的健康生活消费品业务通过加大线上渠道投入（线上收入同比+10.44%），其收入占主营业务收入本期提升了12.38pct至48.70%。 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有较大提升。 2023H1公司毛利率、净利率分别为51.45%、16.55%，同比分别+2.65pct、-0.85pct；其中，医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为45.21%、58.20%，分别同比-1.04pct、+4.67pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为32.62%，同比+4.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分别+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司销售费用率的较大增长主要系本期销售费用保持稳定的同时，营业收入下降所致。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。公司将继续推进“产品领先、卓越运营”的核心战略，聚焦主业，坚持医疗与消费并驾齐驱，内生与外延协同发展。考虑到公司占比较高的感染防护产品市场需求下降幅度过大以及回迁物业对公司的财务影响（预计2023年公司归母净利润新增13.6亿元）我们调整此前盈利预测，公司2023-2025年营业收入分别由125.13/141.80/159.80亿元调整至96.09/108.72/124.44亿元，2023-2025年EPS分别由4.26/4.84/5.48元调整至4.48/3.04/3.37元，对应2023年8月16日41.94元/股收盘价，PE分别为9/14/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

事件概述公司发布 2023年中报，2023H1公司实现营收 75.92亿元，同比+11.03%；归母净利润 18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润 16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度看，23Q2公司实现营收 42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润 10.86亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润 10.20亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为 29.79亿元，同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。 分析判断: 收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入 36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。 利润端：23年上半年盈利能力同环比提升盈利能力方面，公司 2023H1毛利率同比提升了 4.58pct 至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了 1.95pct 至 23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升 6.01pct至 43.15%，环比提升 6.0pct；净利率同比提升 2.43pct 至25.47%，环比提升 3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为 13.41%，同比提升了 2.19pct。其中销售 费用 率为6.95%，同比上升了 1.94pct。管理费用率为 3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了 0.11pct。研发费 用率为 3.68%，同比提升了 0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营收分别为 166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS 分别由 6.24/7.30/8.39元调整至 4.21/4.92/5.65元。对应2023年 8月 17日 100.97元/股 收 盘 价 ，PE 分 别 为24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收34.49亿元，同比-9.6%；归母净利润-0.5亿元，同比-133.65%；扣非后归母净利为-0.6亿元，同比-141.15%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.4亿元，比去年同期-155.83%。单季度看，2023年Q2公司实现营收18.23亿元，同比-12.91%；实现归母净利润-0.58亿元，同比-152.35%。 分析判断:收入端：部分业务需求有所增长。 报告期内，我国快递业务量超600亿件，业务收入超5500亿元，同比增长分别为17%和11.5%左右，行业规模稳步增长，业务量月破百亿已成常态。随着国内消费升级，商超、冷链、电商等行业使用标签的需求提升，将有效带动公司标签热敏纸和不干胶产品需求的持续增长。此外，在2023年H1，全国累计销售彩票2738.99亿元，同比增长50.4%，公司经营的彩票类热敏纸需求也有明显增加。白卡方面，社会白卡纸市场需求恢复缓慢，普通社卡市场价格迅速下降，高端社卡也受到一定影响，市场需求疲软。但长期来看，随着居民收入水平不断提高，消费能力进一步增强，消费升级步伐加快，如化妆品、药品等日常社卡类包装已逐渐向高端化、精美化及功能化转型，尤其是化妆品、药品包装对防伪需求日益增加，高档社会白卡纸的市场在未来有望保持较快增速。 利润端：受库存周期影响，上半年纸浆成本仍处高位，预计下半年将明显改善。 2023年上半年，公司主要原材料纸浆价格下滑明显，但受限于进口纸浆采购和运输周期，公司上半年使用的纸浆大部分为去年采购的高价浆，成本高企问题未得到明显缓解。同时国内外需求不旺，公司高档涂布白卡纸以及特种纸价格均处于下行周期，公司盈利水平有所承压。我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，下半年成本端将明显改善，同时海外复活节和圣诞节采购季将至，也有利于行业整体需求恢复，公司下半年利润盈利能力将得到较大改善。 回购彰显公司信心。 公司2023年7月29日公告称为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，促进公司的长期稳定发展，拟以自有资金采用集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元(含)且不超过4亿元(含)，回购价格不超过5元/股(含)。按回购资金总额2亿-4亿元、回购价格上限5元/股测算，预计回购股份数量为4000万股-8000万股，约占公司总股本的2.16%-4.33%。本次回购的股份将全部用于注销并减少注册资本。我们认为，本次回购彰显了公司管理层对公司未来经营的信心。 投资建议我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，利好公司下半年利润快速修复。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持公司的盈利预测,预计公司23-25年的营收为81.2/93.47/106.06亿元，EPS为0.21/0.32/0.39元，对应2023年8月15日3.61元/股收盘价，PE分别为17.17/11.12/9.16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。3）收购湛江中纸事宜存在一定的不确定性。

事件概述公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现营收 4.82 亿元、同比增长 2.01%，归母净利润 3656.69 万元，同比增长 96.20%，扣非后归母净利润 3622.34 万元、同比增长 88.74%；Q2 单季度，公司实现营收 2.59 亿元、同比减少 0.30%，归母净利润 2940.59 万元、同比增长 57.46%，扣非后归母净利润 3111.79 万元、同比增长89.76%；现金流方面，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额 5240.02 万元，同比+66.72%%，同比增长较多系本期付款账期较短原料购买减少及销售费用投入减少影响。 分析判断: 收入端：牙刷、湿巾均价提升，占营收比相对稳定分产品看，2023H1 公司牙刷、湿巾产品分别实现营收 2.08、1.50 亿元，同比分别+5.65%、-7.23%，占营收比分别为 43.2%、31.2%，占比较 22 年分别-2.8pct、+0.6pct，公司牙刷业务占比略有下滑，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退、占比较 22 年小幅提升。具体来看，2023H1 公司牙刷销量 1.67 亿支、同比-4.79%，牙刷均价 1.25 元/支、同比+10.97%；公司湿巾销量 19.95 亿片、同比-13.12%，湿巾均价 0.08 元/片、同比+6.78%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升。 盈利端：销售费用同比下降，净利率提升明显盈利能力方面，2023H1 公司毛利率 22.71%、同比-0.29pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023H1 公司净利率 7.58%、同比+3.64pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023H1 公司期间费用率 14.02%，同比-5.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.43%/5.11%/2.90%/-0.42%，同比分别-5.73/+1.35/-1.34/+0.44pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入减少所致。 投资建议：公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们调整此前盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别由 13.5/16.5/20.3 亿元调整至 11.5/13.9/16.8 亿元，23-25 年 EPS 分别由 1.29/1.65/2.06 元调整至 1.13/1.39/1.71 元，参照 2023 年 8 月 16 日收盘价 24.26 元／股，对应 PE 分别为 23 倍、18 倍、15 倍，维持买入评级。 风险提示主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。