2019Q1-3归母净利润 84亿元/+12%, 铁路装备龙头成长稳健公司 2019Q1-3实现收入 1545亿元/yoy+14%,归母净利润 84亿元/yoy+12%, 2019Q3单季实现收入 584亿元/yoy+19%,归母净利润 36亿元/yoy+6%, 铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、 货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度, 公司逆周期稳增长属性突出, 动车组后市场或是中长期发展新增量,预计 19~21年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54元, 维持“买入”评级。 铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入 885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率 24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入 273亿元/yoy+31%, 毛利率 14.58%/yoy-0.98pct; 新产业收入 327亿元/yoy+4%,毛利率 23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入 59亿元/yoy-48%,毛利率 24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率 22.55%/yoy-0.36pct,净利率 5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率 14.31%/yoy-1.17pct (主要由管理、财务费用率降低所致)。 2019Q3单季毛利率 22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率 14.40%/yoy-1.16pct。 机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增, 2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入 162亿元/yoy+15%,客车业务收入 87亿元/yoy+132%,货车业务收入 142亿元/yoy+5%, 动车组业务收入 494亿元/yoy+22%, 四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。 2019年 9月国铁集团新一轮时速 350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长 17编组、 16编组、高寒 8编组),同时我们预计首批时速 250公里高速动车组采购有望于 2019Q4或 2020上半年落地,时速 160公里动力集中动车组亦已于 2018年投入运行, 2019年国铁集团招标 134组,公司复兴号已实现谱系化发展。 作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司 19~21年实现归母净利润 135、 148、 155亿元,对应 PE为 15、 14、 13倍。 轨交装备行业 20年平均 PE 为 20倍, 参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司 20年目标 PE 18.5~20.5倍, 对应目标价区间为 9.62~10.66元。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期, 铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。

2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。

业绩符合预期,经营质量持续提升公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 587亿元/+43%,归母净利润 91.6亿元/+88%, 扣非后 92.5亿元/+77%,业绩符合预期。 Q3收入增长18%, 挖掘机与混凝土机械实现较快增长。公司竞争力持续提升,盈利水平仍有改善空间,经营质量提升。预计 2019-21年 EPS 为 1.31/1.54/1.78元,PE 为 10.6/9.0/7.8x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 18%,挖掘机与混凝土机械实现较快增长工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主导产品市占率提升。 Q3单季度收入 153亿元/+18%,较 Q2收入增速有所收窄,我们判断三大主导产品表现各异: 1)挖掘机保持高于行业水平的增速, 1-9月挖掘机行业销量增长15%,其中 Q3单季度销量同比增 16%; 2) 混凝土机械稳居全球第一品牌,受益于地产投资超预期,项目施工加快,混凝土机械实现较快增长; 3) Q3起重机行业单季度销量同比降 4%,公司市占率较高,或受到一定影响。 盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大1-9月毛利率为 32.5%/+1.4pct, Q3单季度毛利率为 33.0%/+2.9pct,我们判断挖掘机毛利率相对稳定,起重机械小幅改善,混凝土机械仍有改善空间。1-9月净利率为 16.0%/+3.7pct,Q3单季度净利率为 16.1%/+4.2pct,得益于: 1)公司大力推进数字化与智能制造, 经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升; 2)费用得到有效控制, 1-9月期间费用率为 9.1%,销售/管理/财务费用率同比分别下降 1.4/0.8/0.5pct。公司继续加大工程机械与关键零部件的研发投入, Q3单季度研发费用率达到 5.5%/+2.5pct。 经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳定经营效率提升, 1-9月应收账款与存货周转率同比均有大幅提升。逾期货款大幅下降,新增销售逾期率控制良好。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 50.76%,同比与环比分别为下滑 4.3pct 与 2.6pct。 1-9月经营活动净现金流 94.45亿元/+8%,为历史同期最高水平。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们预计 20年工程机械行业有望平稳发展,公司竞争力持续提升,盈利水平提升有望超预期。预计 2019-21年归母净利润为 110/130/150亿元,EPS为 1.31/1.54/1.78元(上调 6.5%/3.4%/2.3%), PE 为 10.6/9.0/7.8x。同行业国内公司 20年 PE 均值为 9.1x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为11.1x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予公司 2020年PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升; 地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

19年前三季度业绩增长12.78% 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,扣非净利润6.32亿元,同比增长14.04%,基本符合预期。公司模具业务龙头地位稳固,海外扩产有序进行中;铸造业务新建产能陆续释放,业务规模有望持续扩大。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,对应EPS为0.98/1.07/1.12元,PE为19.53/17.84/16.93倍,维持“增持”评级。 轮胎模具海外产能利用率逐步攀升,收入稳步增长 据调研,2019前三季度公司轮胎模具业务收入同比增长约9%,实现收入稳步增长。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升,泰国工厂运行状态良好,预计100套新建产线年底可达产,印度新建产线预计年底可启用。我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,模具收入有望维持稳步增长。 综合毛利率同比略降主要系产品结构差异 公司19年前三季度实现综合毛利率33.31%,相比去年同期下降0.87 pp。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。同时,受下游汽车销量疲软影响,公司轮胎模具业务收入增速放缓。由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务,公司整体毛利率低于去年同期水平。 铸造业务有望持续扩大 据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,公司铸造三期工程规划产能5万吨,相比一二期原有产能增长100%,目前已基本满产,同时2020年初下一期4万吨铸造产能或将开始试生产。随着新产能的逐步爬坡及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务规模有望持续扩大。 维持盈利预测及“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,2019-2021年复合增长率6.77%,对应EPS为0.98/1.07/1.12元。参考其他设备公司朝阳永续一致预测2019年PE估值均值23.54倍,维持豪迈科技2019年22-24倍PE估值,目标价21.45-23.40元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。

短期业绩或探底,研发投入加大 公司发布2019年三季报,1-9月实现营收32.16亿元/+19.3%,归母净利润6.35亿元/+16.1%,扣非后6.21亿元/+14.7%,业绩符合预期。短期业绩或继续探底,利润率与经营现金流改善。在手订单较为充足,但新订单增速趋缓。看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期发展空间。考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.46/1.69元,PE为31.0/22.9/19.8x。给予20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元,维持“买入”评级。 Q3收入低速增长,利润率与经营现金流改善 公司在19Q3单季度实现营收13.55亿元/+7.9%,收入增速接近18Q4的低点。结合19年6月末待验收订单(即发出商品)与验收周期判断,我们预计Q4单季度收入增速或仍将低位徘徊。1-9月,公司毛利率为41.3%,同比提升4.2pct,公司对产品质量和成本均有较好的把控能力;公司经营性现金净流入3.32亿元,同比大幅改善,得益于年初在手的商业承兑汇票陆续兑付。 在手订单较为充足,但新订单增速趋缓 19年6月末,公司在手订单合计54亿元,考虑到Q3验收进度,我们预计公司在手订单仍较为充足。但19年新能源车需求低迷,导致动力电池行业招标趋缓,公司新订单增速亦有所下行。19年9月末,公司存货和预收款分别为24.23亿元和12.51亿元,自18年末以来连续4个季度期末值变化较小。 进入海外开拓关键期,加大研发与产能投入 公司处于海外订单开拓关键期,已进入特斯拉全球供应体系和锁定欧洲市场关键客户Northvolt。19年1-9月公司研发费用达到3.56亿元/+102%,占收入比例为11%/+4.52 pct,研发投向包括锂电池制造(涂布/叠片/整线)、光伏叠瓦与燃料电池产线。公司拟募投9.54亿元扩大产能和提升高精度零部件生产能力,未来或减少外协,匹配高端客户的定制化与保密需求。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整19-21年盈利预测:预计19-21年营业收入为46.0/60.0/66.0亿元,归母净利润为9.50/12.88/14.87亿元,对应EPS为1.08/1.46/1.69元(下调10%/8%/7%),PE为31.0/22.9/19.8x。我们看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期空间。公司短期业绩承压,中长期成长逻辑未变。公司作为设备领域龙头公司,产品质量与市场份额领先,仍有望保持估值溢价。可比公司20年PE均值为18.8x,给予公司20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

受益于半导体产业自主可控需求和公司技术突破,收入正出现回升迹象 公司作为本土半导体测试设备领军企业,通过自主研发实现了数字测试机和探针台国产化突破。受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升,同时新产品逐步成熟,公司收入或迎向上拐点。虽然19Q3研发、管理费用增加导致利润尚未明显好转(单季管理研发费用达0.47亿元/yoy+114%),但公司单季实现收入1.0亿元/yoy+79%,创上市以来历史新高,我们认为收入跨越式增长印证了前期持续研发投入带来的技术储备和产品突破开始转换为销售额(受制于研发投入大等原因,利润拐点或滞后于收入)。预计19~21年eps为0.08/0.27/0.49元,维持“买入”评级。 公司深耕核心技术研发,产品体系完整度已处国内前列 公司主导产品为测试机、分选机和探针台等,在国内市场中产品体系较为完整,可覆盖晶圆制造、封测领域测试工序。受益于国内芯片设计业对产业配套国产化需求的上升,公司正迎来技术水平提升和产品覆盖范围扩张的新机遇。公司目前成功研发200Mbps数字测试机和首台拥有本土自主知识产权的探针台。2019年收购STI,一方面有助于双方海内外客户群整合,另一方面有望利用STI核心技术为新产品研发提供支撑,产生协同效应。 内资芯片设计公司持续发力,测试设备有望加速国产替代 华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响,自主可控需求大幅提升,或加快产业链国产替代步伐,本土测试设备发展空间广阔。一方面,测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权,获得芯片设计公司的认可及合作是测试设备公司获得订单和收入的重要决定因素。另一方面,中国大陆的芯片设计公司实力提升明显,中国大陆设计公司销售额在全球的占比自2010年的5%迅速提升至2018年的13%。据DigitimesResearch,华为海思销售额从2009年的5.72亿美元提升至2018年的75.73亿美元,市场份额从1.04%提升至6.92%。 从人均产值及产品阶段分析,2019年下半年或是公司收入的向上拐点 2018年开始公司加大研发投入和人才招聘,据公司公告,公司全年人均产值水平约为49万元,低于其2012~2017年人均产值水平,同时也明显低于国际龙头公司水平。随着产品成熟度的提高、探针台和数字测试机等新产品的放量,过去的高额研发投入有望转化为销售规模的增长,我们预计今年下半年有望成为收入向上的拐点。 国产化需求提升、新品逐步成熟,收入或迎拐点,维持“买入”评级 综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的市场机遇,及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破,我们预计2019~2021年分别实现收入3.5/8.0/10.3亿元,利润0.26/0.84/1.52亿元,对应PE254/80/44倍,对应PS19/8/6倍。 风险提示:国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、新加坡STI整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。

业务“造血”能力强化,经营现金流大幅增长 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入38.34亿元/+21%,归母净利润9.17亿元/+27%,扣非后8.19亿元/+32%,业绩符合预期。挖机油缸收入增速短暂趋缓,非标油缸增速稳定。液压泵阀高增长有望持续,或成为未来1-2年业绩贡献弹性最大的业务之一。盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 挖机油缸增长短暂放缓,非标油缸增速稳定 19年1-9月挖机油缸收入同比增长15%,低于1-6月25%的同比增速,我们判断主要是因为5月挖机销量增速突然转负,导致主机厂拿货更加谨慎,公司接单量有所下降,影响在Q3收入中体现。8-9月挖机行业增长回暖,我们预计公司挖机油缸Q4收入增速有望回升。1-9月非标油缸收入同比增长8%,与1-6月增速持平。 液压泵阀高增长有望持续,带来高业绩弹性 19年1-9月液压科技收入同比增长86%,得益于:1)挖机泵阀销量大幅增长,其中公司在小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。考虑到主机厂对泵阀国产化的较高意愿、公司产品向更多机型渗透,我们认为液压泵阀的规模效应有望逐步显现,或是明后年对业绩贡献弹性最大的部分。 盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件二期投产在即,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19年1-9月公司毛利率为36.55%/+0.67pct,净利率为23.96%/+1.15pct。其中Q3单季度毛利率与净利率分别为达到35.3%和23.7%,环比下降4.6pct和4.5pct。得益于良好的盈利与回款能力,1-9月公司经营性现金净流入达到11.73亿元/+216%,超过18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司20年PE均值为22.8x,我们看好核心零部件液压泵阀国产化带来的高业绩弹性,给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。

2019年业绩短期承压,关注公司长期成长潜力 公司2019Q1-3实现收入166亿元/yoy+4%,归母净利润8.6亿元/yoy-17%,Q3实现收入59亿元/yoy+5%,归母净利润2.5亿元/yoy-34%,业绩低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计19~21年EPS为1.09、1.14、1.20元,维持“增持”评级。 毛利率水平较上年明显下降是业绩下滑主因,中长期或具修复空间 2019Q1-3公司毛利率16.54%/yoy-3.2pct,净利率5.18%/yoy-1.3pct,经营活动现金流净额1.75亿元,好于上年同期-2.2亿元。Q3单季毛利率16.27%/yoy-3.0pct,净利率4.26%/yoy-2.5pct。受原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,2019年电梯市场竞争仍然激烈,2018Q1~2019Q3公司单季毛利率呈下降趋势,分别为20.36%、19.78%、19.25%、17.18%、17.08%、16.44%、16.27%,但随着价格下滑趋势有所企稳,2019Q3毛利率环比下滑幅度有所改善。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。 老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点 虽然传统新梯市场竞争激烈,但公司也正迎新的机遇:1)电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长将有望超过30%。2)中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,2019H1公司安装、维保等服务业收入超过32亿元,占收入比例超过32%,呈稳步上升趋势(2018年占比为30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级 考虑到行业竞争激烈、价格较上年同期有所下降等影响,我们下修公司毛利率预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润11.2、11.7、12.3亿元(前值13.3、14.7、16.3亿元),对应PE为16、15、14倍。电梯可比公司19年平均PE为20倍,考虑到可比公司19~21年利润复合增速较高(wind一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为191%、36%、63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理PE估值16~20倍,对应股价区间17.44~21.80元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。

2019前三季度业绩增长27.67%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收6.76亿元/yoy+32.20%,归母净利润1.58亿元/+27.67%,符合预期。公司践行“通过主机占领终端”战略,随着下游老旧产能逐步淘汰,公司市占率有望持续提升。外部环境波动下,公司作为中高端机械密封龙头,有望充分受益设备国产化,核电和天然气管道机械密封有望成为业绩新的增长点,考虑到1)市场竞争加剧,增量业务毛利率承压;2)股权激励及并购整合产生的相关费用,我们调整盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元(19-20年前值1.41/1.90元),维持“买入”评级。 单季度收入增速放缓,经营现金流充沛 据公司公告,2019Q3公司实现营收2.27亿元,同比增长11.89%,增速相比Q2下降24.19pp,主要系1)华阳密封并表影响减弱,Q3仅7月受并表增量影响;2)石油化工及煤化工行业景气度或震荡下行,固定资产投资增速放缓。前三季度管理费用率为8.94%,相比去年同期增加1.37pp,主要系1)股权激励摊销费用;2)并购整合产生的费用。2019年前三季度实现经营性净现金流5.59亿元,同比增加132.80%,现金流充沛。 有望充分受益国产化需求,天然气管线及核电密封国产化或成新增长点 由于外部环境复杂多变,天然气管线及核电等公用事业及基础设施领域的自主可控需求提升,公司作为国内中高端机械密封龙头企业,技术水平在国内处于领先地位,有望充分受益国产化的浪潮。一方面,据公司官网,公司2019年2月为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,打破了国际龙头在核电领域的垄断;另一方面,国家油气管网公司挂牌在即,油气管网固定资产投资有望加速,公司在天然气管线和核电方面的扩张有望成为公司新的业绩增长点。 “大密封”战略稳步实施,市占率有望快速提升,维持“买入”评级 据公告,公司拟更名“中密控股”,持续打造大密封产业控股平台。我们认为,公司市占率有望快速提升,核电和天然气管线或成新的业绩增长点。 预计2019-2021年归母净利润为2.05亿(前值2.71亿)、2.51亿(前值3.65亿)、2.97亿,同比增长20.53%、22.28%、18.29%,对应EPS为1.04(前值1.41)、1.28(前值1.90)、1.51元,考虑到公司是机械密封行业的本土龙头,且存量业务具有工业消耗品逆周期属性,业绩波动性较小,参考其它核心零部件类公司2019年PE估值均值28.38倍,给予日机密封2019年27-30倍PE估值,目标价28.21~31.34元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险。

业绩符合预期,毛利率或探底回升公司发布 2019年三季报,1-9月实现营收 10.22亿元/+76.1%,归母净利润1.84亿元/+30.5%,扣非后 1.67亿元/+21.3%,业绩符合预期。验收节奏符合预期,在手订单大幅增长。毛利率继续承压,中长期有望回升。维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。调整目标价至 152.98~167.78元,对应 19年 PE 估值 31~34倍,维持“增持”评级。 验收节奏符合预期,在手订单大幅增长19年 1-9月收入大幅增长,得益于订单验收的增长。从营业成本与发出商品的关系来看,我们判断 1-9月验收订单规模约为 18年末发出商品的60%~70%,订单验收节奏基本符合预期。在手及新增订单均大幅增长,9月末存货/预收款项分别为 20.2/11.6亿元,较年初分别上升 57%/32%。根据公司的销售模式,预收款项约为在手订单的 30%左右(18年 6月末数据),我们判断 19年 9月末在手订单充足,不考虑后续新订单即可支撑未来 1-2年业绩的成长。 毛利率继续承压,中长期有望回升19年 1-9月毛利率为 31.8%/-9.1pct, 19Q3单季毛利率再次下探至 31.0%,自 17Q4开始已连续 7个季度环比下滑。公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有:1)成套设备中外协设备占比上升与单机数量增加,导致整线成本上升;2)光伏行业降本增效,公司产品性能大幅提升,但每条线的均价未相应大涨;3)激光等新产品以性价比攻占市场,在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)低毛利率订单逐渐消化;2)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价;3)采购规模上升,降低平均成本。 维持盈利预测及“增持”评级预计公司 19-21年归母净利润为 2.57/3.70/4.65亿元,对应 EPS 为4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 27.7倍,考虑到公司盈利能力持续承压,调整公司 2019年 PE 估值至 31~34倍(原值 33~37倍),相对可比公司溢价率为 12%~23%(原值为 30%~45%),对应目标价 152.98~167.78元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;毛利率回升不及预期。

2019Q1-3业绩同比下滑1.5%,公司的长期稳健成长具备坚实基础公司19Q1-3实现收入59.9亿元/yoy+0.3%,利润5.3亿元/yoy-1.5%,经营活动现金流净额8.3亿元/yoy+9.1%,业绩略低于我们预期;设备业务产能受限、零售气价下滑幅度较大是业绩同比下滑的主要原因。我们认为,公司现金流充沛,设备订单和气体项目储备充足,零售气降价影响可控,中长期增长动力并未减弱,预计2019~2021年EPS 为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 设备业务产能受限、零售气价超预期下滑或是Q3业绩下滑的影响因素Q3单季收入、利润分别下滑16.5%/34.2%,毛利率21.6%/yoy-1.3pct,净利率6.9%/yoy-1.9pct,经营活动现金流净额3.3亿元/yoy+59.9%。具体分析:1)2019年集中供气新项目建设加快,Q1-3资本支出3.4亿元/yoy+321%,Q3在建工程达8.0亿元(年初2.0亿元):2)在公司设备产能饱满背景下,Q3交付较多自建项目所需设备,导致对外设备收入减少,是Q3收入下滑主因;3)7~9月液氧单月价格分别同比下滑39%/42%/46%,液氮单月价格分别同比下滑39%/39%/19%,导致气体利润减少,但销售规模扩大对冲负面影响,预计Q4气体收入、利润进一步走弱的概率较小。 在建长协项目较多,零售气价继续下跌空间有限,公司中长期成长韧性强我们认为:1)2017~18年受供需格局变化影响气价上涨过快、基数过大,长周期看19年气价下跌的本质是对合理价格的“回归”,若以2014~16年平稳运行期的价格为基准,目前零售气价下跌空间已经有限。2)公司长协项目储备充足、建设快速推进,据公司公告整理,截至19Q3在建尚未运营的规模达32万Nm3/h,新建项目投入运营将推动气体业务收入稳步扩大,并有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动。 DCF 折现模型保守测算公司安全市值为135亿元根据我们在2月27日深度报告《再思考:独特商业模式下杭氧估值方法探讨》中论述的分部估值方法,我们更新主要参数预测后得出如下结论:在性假设下,DCF 折现模型测算的公司所有集中供气长协项目的2019年现值为70.6亿元,空分设备业务的重置成本为19.85亿元,零售气体业务价值为40.7亿元,减负债、加现金得出2019年公司较为合理的安全市值约为135亿元(估值详细思路及推导详见往期报告,参数更新及结论见正文)。 公司是稳健成长的国产工业气体龙头,维持“买入”评级考虑到设备业务产能受限的影响,我们下调2019~21年设备业务收入预测,维持气体业务稳健成长的判断,预计2019~21年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7亿元(前值为8.0/10.1/12.1亿元),对应PE 分别为18/14/12x。 可比公司2019年平均PE 为18x,考虑公司的中长期成长性,给予2019年目标PE 为20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。

Q3营收4.62亿元/同比+25.21%,归母净利润1.95亿元/同比+29.56% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收10.50亿元/同比+21.99%,归母净利润4.01亿元/同比+25.46%,其中2019Q3营收4.62亿元/同比+25.21%,归母净利润1.95亿元/同比+29.56%。前三季度毛利率为55.52%,净利率为38.23%。公司2019Q3业绩超预期,2019三季度营收和归母净利润较快增长的原因是色选机业务的平稳增长和高端医疗影像实现突破式发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.96/1.20元,给予2019年PE估值41~42x,对应目标价32.80~33.60元,维持“增持”评级。 人口老龄化加速龋齿修复需求,口腔CBCT市场广阔 我国口腔疾病患者人数众多,以老年人为主。据卫计委统计,2017年我国口腔疾病整体患病率高达90%,老年人群体的龋齿率达98.4%,65~74岁老年人中有86%存在牙齿缺失问题。口腔CBCT在口腔修复和正畸领域有着广泛应用。然而截至2018年我国CBCT市场渗透率仅为10%-15%,与发达国家仍有较大差距,行业协会数据表示我国口腔产业未来五年年均增速将达18%以上。公告称2019年在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362/605/337台订单,分别同比提升39.77%/112%/82%,公司2019Q3预收账款较期初同比增长78.99%,为今年业绩高增长奠定基础。 色选机业务保持平稳增长,椅旁系统打造“数字化医疗生态链” 2019年公司推出全方位研发制造创新平台—MAGA(美亚先进性全球架构),并与中兴通讯签订5G战略合作协议,推动光电识别数字化转型。公司不断开辟色选机海外业务,2018年色选机营收8.10亿元,截至2018年近5年复合增速为10%。2019H1色选机业务实现营收3.63亿元,同比增长6.38%。美亚妙思椅旁设备是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统,与CBCT结合可以实现牙齿种植治疗过程的全程数字化,打造“数字化医疗生态链”。与传统设备相比,妙思设备在降低治疗复杂程度,提升修复质量有显著优势。 光电识别领域龙头企业,维持“增持”评级 2019前三季度公司色选机业务受市场需求影响保持平稳增长,公司优化资源配置,开拓高端医疗影像业务,推出美亚AI正畸分析系统。预计2019-2021年归母净利润为5.38亿元/6.51亿元/8.10亿元,同比增长率为20.01%、21.06%、24.51%。对应EPS为0.80/0.96/1.20元。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,同时参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为28.72,加上“新产能项目”等智能建设公司预计2019年内完成安装及调试工作,能够尽快投入使用,给予2019年PE估值41~42x,对应目标价32.80~33.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。

三季报业绩同比增长11%,公司竞争优势突显,逆势增长稳健 公司三季报:2019Q1-3实现收入67.50亿元/yoy+4.47%,归母净利润4.78亿元/yoy+11.20%,Q3单季实现收入21.36亿元/yoy+0.77%,归母净利润1.30亿元/yoy+13.33%,业绩符合我们预期。我们认为,短期来看公司智能制造、研发、市场等多重优势强化,在行业趋弱环境下有望实现高质量、稳健增长;中长期看,随着竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为0.97、1.07、1.18元,维持“增持”评级。 毛利率、净利率平稳回升,现金流质量持续改善 受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格同比回落等因素,2019Q1-3公司毛利率为20.90%/yoy+0.45pct,受研发及销售费用增长较快影响,期间费用率12.55%/yoy+0.51pct;投资收益、政府补助较上年同期有所增加;2019Q1-3公司归母净利率为7.08%/yoy+0.43pct,经营活动现金流净额达8.28亿元/yoy+111%,我们认为行业销售承压大环境下现金流的持续改善反映了公司较强的业内竞争优势。公司19Q3单季毛利率20.82%/yoy+0.57pct,期间费用率13.99%/yoy+0.97pct,归母净利率6.07%/yoy+0.67pct,上述Q3指标与Q1-3总体变化趋势相近。 2019Q2以来叉车行业进入调整期,公司韧性强劲、经营稳健 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,2019年1-8月中国叉车行业销量40.1万台/yoy-1.9%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量为13.9万台/yoy+3.4%、0.6万台/yoy-22.6%、4.0万台/yoy-2.4%、21.6万台/yoy-4.3%。公司继续保持平衡重叉车传统优势,同时仓储车销售取得较快进步,2019H1公司总销量同比增长11.4%,明显高于同期行业-0.3%的增速;2019Q1、Q2、Q3单季收入增速分别为19.5%、-3.6%、0.8%,经营韧性强劲,稳定性优于行业整体水平。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019年公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,智慧工厂建成为实现年产20万台目标奠定基础。研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美、南非、欧等地培育多家新代理商,全球化进程加快。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 考虑到叉车行业整体需求减弱对公司带来的压力,我们下调19~21年叉车业务收入,预计19~21年公司净利润分别为6.0、6.6、7.3(前值6.2、6.8、7.5)亿元,对应PE为12、11、10倍。19年工程机械平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间12.61~14.55元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。