事件： 公司发布2021年度报告及2022年一季报。 点评： 一季度收入小幅增长，利润受到去年Q1高基数影响有所下滑 2021年全年公司实现营业收入80.37亿，同比下降35.87%；归母净利润12.39亿，同比下降67.48%，2021年毛利率49.88%，较2020年下降9.67pct，主要由于疾控防控产品价格下降所致；净利率15.40%。2022年Q1，公司实现收入23.32亿，同比增长2.37%；归母净利润3.57亿，同比下降25.69%；剔除股权激励费用后归母净利润环比增长66.55%。净利润下降主要由于2020年下半年签订的高价订单于2021Q1交付，拉高2021Q1的毛利率和净利率的基数。 医用耗材业务内生外延齐头并进，消费品板块渠道多元布局 医用耗材业务，2021年实现收入39.22亿，同比降低56.03%，主要是防护产品波动影响，较2019年疫情前增长160.69%。2022年Q1实现收入14.07亿，同比下降1.71%，其中海外受到去年高基数的影响一季度下滑47.66%，而国内则同比增长34.00%，其中医院销售同比增长59.20%。公司医疗品牌在国内市场知名度持续提升，医院及药店覆盖面加大。产品方面，高端伤口敷料同比增长64.59%，随着公司收购隆泰医疗55%股权的落地，有望在第三季度纳入合并报表。健康生活消费板块，2021年实现收入40.54亿，同比增长15.27%，同口径剔除口罩产品后同比增长24.82%；2022年Q1实现收入8.90亿，同比增长8.76%。分渠道看，全棉时代多元化渠道布局，线上线下优势互补。线下方面，2021年新增线下连锁门店81家，线下门店收入同比增长29.34%，商超渠道销售收入同比增长51.18%；线上方面，2021电商渠道同比增长8.69%，其中自有平台同比增长44.85%。一季度来看，线下渠道维持良好增势，特别是商超渠道，而线上渠道由于疫情对于部分城市物流的影响以及平台流量的重构，同比去年下滑8.01%。产品来看，21年卫生巾、婴童用品、婴童服饰和成人服饰等有纺产品表现强劲，增速30-50%之间，棉柔巾受到市场竞争加剧的影响，增速有所放缓。 投资建议与盈利预测 我们预计2022-2024年公司归母净利润12.08/19.36/18.44亿元；EPS分别为3.26/3.89/4.60，PE18/15/13x；维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，渠道拓展不及预期

事件：艾为电子发布2022年一季报，2022年1-3月公司实现营业收入5.59亿元，同比增长20.11%；归母净利润0.58亿元，同比增长73.66%。 产品及应用结构优化，价格传导顺畅，驱动公司高质量增长。收入端基于Q1有限产能，公司及时对产品和应用结构做了一定调整优化，高毛利率的电源管理芯片结构及非手机应用占比有所提升；同时，公司产品持续迭代，提升价格及性能，有效地传导了上游晶圆价格压力，2022年Q1毛利率达到46.53%，环比提升3.16%，同比提升13.81%。后续随着公司合作产能的进一步释放，公司的收入会进一步提升，毛利率我们认为仍会维持在较高水平。 重视研发投入，高额股份支付费短期堆高公司期间费用。费用方面，基于人员、薪酬增加、计提股份支付提升等原因，公司2022Q1期间费用提升较大。其中，研发费用1.48亿元，同比增长97.41%，研发费率24.9%；销售费用2791.15万元，同比增长70.22%，销售费率4.7%；管理费用3796.04万元，同比增长67.04%，管理费率6.4%；财务费用-61.48万元，同比下滑116.12%，财务费率-0.1%，主要系银行账户利息收入增加所致。本报告期，公司计提的股份支付金额为4,176.0475万元，剔除股份支付因素影响后，2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为9,926.98万元，较上年同期增长199.76%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9,343.47万元，较上年同期增长196.24%。 拓宽工艺平台，保障长远发展。公司自建可靠性实验室和测试中心，可进行晶圆测试、量产测试并配有千级无尘室，已通过荣耀、OPPO、vivo等客户认证并开始批量供货。公司前瞻性布局12寸晶圆工艺，第一家和台积电以及第一批与华虹合作12寸90nmBCD晶圆工艺，显著缓解晶圆产能供应问题，并且降低了芯片制造成本。公司产能保障与产品力互相形成良性循环，有力保障公司向更高端模拟IC布局与探索，为公司持续的业绩增长提供良好的支撑和保障。 投资建议与盈利预测公司作为模拟平台型公司，我们认为随着公司合作晶圆产能的进一步提升，将实现收入的快速增长，同时随着应用及产品结构的持续优化，公司毛利率有望维持在较高水平。预计22年、23年实现营收36.86、56.81亿元，归母净利润4.08、8.00亿元，对应PE53.90、27.50x，维持“买入”评级。 风险提示消费电子等下游应用发展大幅低于预期；上游晶圆产能供给受限；新品开发推进不达预期

事件：公司于2022年4月22日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 点评：营业收入同比长增长37.59%，数据安全相关产品实现超高速增长2021年，公司实现营业收入18.20亿元，同比增长37.59%。分产品看：1）网络信息安全基础产品：实现收入5.28亿元，同比增长14.51%；2））网络信息安全平台产品：实现收入5.88亿元，同比增长31.99%，其中，公司战略新方向相关产品如数据安全相关产品实现超高速增长；3）网络信息安全服务：实现收入5.89亿元，同比增长59.83%；4）第三方硬件产品：实现收入0.93亿元，同比增长222.64%。行业客户方面，公司在金融、运营商、医疗、教育和企业的市场份额呈现进一步上升的态势。2021年10月，公司通过定增募资13.33亿元，引入中国电信集团投资有限公司、J.P.摩根、中信建投证券股份有限公司等知名投资机构，股权结构进一步优化。 持续加强战略新方向的研发和市场开拓，有望创造新的增长点2021年，公司实现归母净利润1380.65万元，同比下降89.71%；扣非归母净利润为亏损7959.46万元。主要原因包括：1）公司加强了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向的投入，销售、管理、研发费用率分别为34.93%、9.11%、29.42%；2）公司实施了2020年及2021年股权激励计划，股份支付费用同比大幅增长；3）公司非经常性损益较大，主要是非同一控制下企业合并原参股公司形成投资收益所致。目前公司战略新方向处于投入阶段，相关投入效益尚未体现，未来随着新产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新方向将持续为公司创造新的利润增长点。 22Q1费用投入仍维持高位，相关投入的效益有望在未来逐步显现2022年第一季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长26.90%；归母净利润为亏损1.90亿元；扣非归母净利润为亏损1.96亿元。亏损的原因主要系公司所处网络信息安全行业存在明显的季节性特征，而工资性支出等成本所占比重较高，在年度内较为均匀的发生，导致季节性亏损加大。公司研发费用增长较快，第一季度研发费用为1.51亿元，同比增长53.07%，占营收的比重为64.81%；销售费用为1.65亿元；管理费用为0.41亿元。 盈利预测与投资建议随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络安全行业已经迎来高景气周期。预测公司2022-2024年营业收入为25.62、34.88、46.34亿元，归母净利润为1.52、2.61、4.32亿元，EPS为1.94、3.32、5.50元/股，对应PE为66.94、39.04、23.57倍。公司目前收入体量偏小，各项费用投入较多，净利润受影响明显，采用PS估值法较为合理。上市以来公司PS主要运行在6-26倍之间，考虑到近期市场估值水平的变化，调整公司2022年的目标PS至8倍，对应目标价为261.08元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年全年实现营收46.23亿元，同比增长87.57%；实现归母净利润13.02亿元，同比增长131.09%；实现扣非归母净利润12.49亿元，同比增加131.03%；基本每股收益3.62元。2022年一季度实现营收12.21亿元，同比增长12.61%，环比增加0.8%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长16.77%，环比增长20.72%。 国元观点：21全全年业绩表现亮眼，22Q1受疫情扰动增速有所放缓归因于公司强营销闭环下品牌力逐步增强，叠加拓店成效显著以及产品力提升，公司2021全年实现营收46.23亿元（yoy+87.57%），但2022Q1受疫情扰动收入增长有所放缓。单季度来看，2021Q1-4公司分别实现营收10.84/12.36/10.91/12.12亿元，其中21Q3-4营收同比+64.40%/+25.50%，21Q1-4环比+12.34%/+13.96%/-11.74%/+11.06%;21Q1-4公司分别实现归母净利润3.22/4.07/2.62/3.11亿元，其中21Q3-4归母净利润同比+63.58%/+23.44%。线下渠道建设方面，至2021年末公司总门店数为461家，其中直营店/联营店数量为420家/41家，较2020年净增加96家/12家，华东片区比重最大；此外22年1-3月公司分别新开自营门店8/1/9家，其中超五成为二三线城市，公司加快向下沉市场布局力度。单店收入方面，2021年直营门店/联营店单店收入分别为1017.63/974.82万元，同比+41.83%/+45.54%，单店坪效分别为11.56/14.29万元，同比+48.21%/35.97%。产品方面，2021年公司产品销售量达73.00万件（yoy+133.37%）,平均单价为6332.18元（yoy-24.42%），求婚钻戒/结婚对戒营收分别同比增95.94%/56.23%至36.61/8.66亿元。 强品牌溢价催生高盈利能力，期间费用边际优化受益于强品牌溢价+全自营商业模式，2021年公司综合毛利率提升0.77pcts至70.14%，综合净利率提升5.31pcts至28.16%，22Q1毛利率和净利率分别同比提升0.71pcts/1.10pcts至71.12%/30.70%。期间费用方面，2021年销售费用为12.18亿元（yoy+67.05%），销售费用率同比下降3.24pcts至26.35%，管理费用率同比下降2.77pcts至3.74%，财务费用率同比增加0.10pcts至0.56%，研发费用率下降0.32pcts至0.36%。 独特情感表达理念占领消费者心智，未来增量空间广阔我们认为，钻戒行业在品牌化趋势下行业格局或将进一步集中，公司通过超强品牌营销战略占领消费者心智，并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性，目前公司已经进入加速拓店状态，未来伴随公司品牌力和产品力持续提升，叠加规模效应的逐步显现，公司利润率与ROE中枢有望维持高位，市场份额或将进一步提升。 投资建议与盈利预测公司为我国钻石珠宝行业头部品牌，独特情感表达理念增强客户粘性，未来伴随产品设计能力的提升，长期看强品牌溢价下公司市场前景仍广阔。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收60.12/78.54/95.90亿元，归母净利润为16.71/20.32/24.31亿元，EPS为4.18/5.08/6.08元，对应PE为15.53/12.77/10.68倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；结婚登记人数不及预期；品牌营销不及预期。

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收16.69亿元，同比减少14.97%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少25.63%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比减少26.49%；基本每股收益0.07元。 国元观点：Q1收入小幅承压，后续业绩有望边际改善归因于行业逐步进入传统旺季，原材料及供应链成本高企等因素，公司22Q1营收/ 归母净利润分别实现16.69/1.24亿元， 同比下降14.97%/25.63%，较2021Q4环比-19.05%/+309.64%。需求端看，国内疫情反复对于整体消费仍有一定影响，叠加教育行业“双减”政策延续，文化纸需求仍有所承压。供给端看，能源价格高企叠加供应链在疫情及地缘战争影响下受到一定冲击，成本压力仍然较大。展望后续，伴随业内部分纸企停机减产致文化纸开工率下滑，文化纸整体库存去化，叠加进口文化纸冲击削弱，供给端预计将出现收缩，供需结构有望实现好转。此外21Q4以来浆价保持较快上行态势，较21年低点上升约50%，公司有望发挥自身自产浆高比重优势控制生产成本。 盈利能力环比有所修复，费用率基本保持稳定整体受益于需求边际提升，公司产品涨价逐步落地，成本控制边际提升等因素，公司22Q1毛利率为18.70%， 较21Q4环比提升11.52pcts，较去年同期同比下降2.40pcts；净利率为7.50%，较21Q4环比提升10.33pcts，较去年同期同比下降1.03pcts。费用端，22Q1期间费用率同比上升0.24pcts至11.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.65pcts/+1.13pcts /-0.07pcts /+1.82pcts 至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。现金流方面，经营性现金流净额为0.22亿元，同比减少24.95%，主要系经营性结构存款边际释放及原材料价格、人工成本上涨等因素的影响。 规模效应逐步显现，森海碳汇计划持续推进支撑公司长期增长公司为林浆纸一体化龙头企业之一，供应链及规模优势明显，技术实力雄厚。公司现有近200万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至18个省，涵盖58个市县区，后续有望带动公司业绩长期持续增长。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业进入传统旺季，但政策、供应链及成本压力仍然较大，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收84.63/103.52/120.54亿元，归母净利润为3.35/4.07/5.46亿元，EPS为0.19/0.23/0.30元，对应PE 为26.16/21.49/16.02倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；林业碳汇业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年全年实现营收183.42亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润16.64亿元，同比增长96.87%；实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增加141.55%；基本每股收益2.65元。2022年一季度实现营收45.40亿元，同比增长20.05%，环比减少11.27%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长15.11%，环比增长3.90%。 国元观点：内外销发力驱动21年业绩高增，优势产品稳定增长受益于海内外渠道销售表现亮眼，叠加优势产品收入稳步增长，公司2021年全年业绩实现快速增长，且2022Q1增长势能不减。分季度看，2021Q1至2022Q1公司分别实现营收37.82/42.34/52.09/51.17/ 45.40亿元，同比增长65.32%/64.52%/41.42%/24.16%/20.05%，公司分别实现归母净利润3.85/3.87/4.65/4.27/4.43亿元，同比增长25.58%/43.91%/7.24%/359.61%/19.20%。产品方面： 21年沙发及床类产品销售量分别同比增长45.39%/43.45%至250.08/134.06万套。其中沙发类产品2021年实现收入92.67亿元，同比增长44.51%，全年营收占比为50.53%；床类产品/集成产品/ 定制产品分别实现33.38/31.40/6.60亿元， 同比增长42.75%/41.13%/44.80%，公司未来将立足原有优势产品线对床垫、功能沙发等高潜产品进行开发拓展，持续强化品牌竞争力。渠道方面：公司积极推进直销店布局，至2021年末直销店总店数为152家，较去年同期增加47家。此外公司积极建设外销渠道，21实现收入69.18亿元，同比增长48.68%，外销营收比例同比+0.98pcts 至37.72%。 毛利率短期承压，期间费用率维稳受海外低毛利率业务占比提升及原材料价格波动等因素影响，21年公司毛利率有所下滑。经会计准则调整，公司综合毛利率下降1.10pcts 至28.87%。 21年综合净利率增长2.43pcts 至9.07%，系20Q4一次性商誉减值致20年同期利润端基数较低，21年净利率实现边际修复，22Q1盈利能力继续环比提升。期间费用方面，经调整至同口径后，21年销售费用率同比上升0.29pcts 至14.74%，管理费用率/财务费用率同比下降0.56pcts/0.65pcts至1.79%/0.39%。此外公司注重技术创新能力的不断提升，2021年研发费用3.02亿元，同比增长46.27%；研发费用率提升0.02pcts 至1.65%。 全球化产能布局叠加外销扩张战略，中长期增长势能不减公司“重庆+杭州+墨西哥”海内外产能布局彰显公司扩张信心，叠加海外家居产品需求高增，未来公司将发力外销形成内外双轮驱动发展格局。此外，在“1+N+X”多维度塑造渠道优势的基础上，公司依托优质产品进一步提升高潜产品影响力，未来中长期业绩增长势能不减。 投资建议与盈利预测公司为软体家居行业龙头，伴随品牌力&产品力持续提升，叠加多维度渠道优势，以及积极拓展海外市场，公司中长期成长逻辑不改；短期看伴随原材料成本、汇率等因素后续或将改善，公司盈利能力有望持续修复。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收228.76/279.20/335.77亿元，归母净利润为20.85/25.22/30.20亿元，EPS 为3.30/3.99/4.78元，对应PE 为17.61/14.55/12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料和海运费价格波动；渠道建设不及预期；新品类拓展不及预期。

事件： 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 点评： 21年收入稳健增长，研发投入加大2021年，公司实现营业收入 27.60亿元，同比增长 4.62%。归母净利润为4.03亿元，同比下降 7.81%。其中，移动互联网业务实现收入 15.28亿元，工业互联网业务实现收入 12.32亿元。 毛利率 41.23%，同比提升 0.4pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为 19.22%/6.56%/4.87%，同比提升0.53pct/-0.54pct/2.11pct，公司加大研发投入，截止 2021年底研发人员达443人，同比增长 31.45%。 2022年一季度，公司实现营业收入 6.62亿元，同比下滑 9.62%。归母净利润 0.69亿元，同比下降 43.96%。 推进智能输送业务数字化转型，加快商业化进程2021年公司数字化输送带业务营业收入为 10.62亿元，同比增长 13.18%。 公司持续加大数字化运输系统研发投入和市场运营投入，在北京、上海分设子公司北京宝通智联和上海宝通兴源， 投资矿区无人驾驶企业踏歌智行、裸眼 3D 技术公司一隅千象、矿山一体化公司宝力智行，增资 AR/VR 企业哈视奇，签约山东钢铁集团、中信特钢铜陵泰富公司等客户，拓展数字化输送产品在智慧矿山、 港口等更多场景落地，加快智能输送系统商业化进程。 深化研运一体布局， 关注自研定制产品上线2021年内， 易幻在东南亚发行《Beach》，港台地区发行《梦境链接》等新游均在上线首周进入畅销榜前十。 海南高图流水保持快速增长， 在运 6款产品中 2款流水过亿，《King’s Throne》流水已超 3亿，推进全球化布局。 此外，公司完成自研赛道的搭建，在成都、广州地区组建 SLG、放置卡牌等研发团队。 游戏业务目前储备有《终末阵线：伊诺贝塔》、《D3》、《JS》、《SND》、《CBP》等多款自研和定制产品。 投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地。移动互联网板块拓展全球研运一体，后续代理及自研产品上线有望贡献增量。预计 2022-2024年公司实现归母净利润 5.25/6.30/7.33亿，对应 EPS分别为 1.28/1.53/1.78元/股，对应 PE12x/10x/9x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。 点评：疫情影响目项目21年年收入确认，在手订单较充足保障后续业绩2021年，公司实现营业收入4.67亿元，同比减少52.56%。归母净利润9216.42万元，同比减少64.62%。扣非归母净利润2360.09万元，同比减少89.68%。其中，大型文化演艺活动收入1.37亿，同比增长11.61%，文化旅游演艺收入1.74亿元，同比减少73.94%，景观艺术照明演绎收入1.52亿元，同比减少20.44%。业绩下滑原因主要由于疫情影响2020年新签订单数，公司大型文艺演出及文旅项目从合同签订到项目验收分别需要6-12个月和12-24个月的周期，进而影响2021年收入确认。22Q1，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长31.39%。归母净利润8914万元，同比增长212.03%。扣非归母净利润161.76万元，同比减少84.75%。截至2021年底，公司在手订单金额为8.14亿元，数量较充足为后续业绩释放提供保障。 及积极拓展商业演出及C端项目，加快布局多元化数字化娱乐分业务来看，大型文化演艺活动继续扩展商业演出市场，2021年在完成建党百年演出《伟大征程》、“华夏之光”主题灯光展两项国家级项目基础上，也参与多家卫视及电商平台晚会等多个商业项目。文旅演艺专注存量迭代和优质运营，积极拓展C端业务。21年承制《金陵小镇满园尽芳菲》、《最忆韶山冲》等，并联合上海中心推出“天时”项目，推动沉浸式科技娱乐多元发展。此外，西安自运营杌空间项目预计将在5月份正式运营。虚拟演艺方面，推出首个冰雪主题虚拟音乐嘉年华《集光之夜》，创造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式，后续有望带来新的增量。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.11/4.01/5.12亿，EPS2.27/2.92/3.73元/股，对应PE17x/14x/11x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足、核心人员流失风险等。

事件：公司发布2021 年年报：2021 年全年实现营收11.86 亿元，同比减少27.44%；实现归母净利润0.40 亿元，同比减少81.43%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比减少83.42%；基本每股收益0.17 元。 公司发布2022 年一季报：2022Q1 实现营收3.22 亿元，同比减少3.34%；实现归母净利润0.02 亿元，同比减少95.14%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比减少96.31%。 国元观点：l 婴儿护理需求减弱，成人及宠物护理稳定增长公司2021 年业绩出现大幅下滑，剔除口罩等防疫物资收入影响，营收同比-19.01%，主要系新生儿数量持续下滑，婴儿护理市场需求呈现萎缩态势所致。分产品来看，21 年公司婴儿护理产品、成人护理产品与宠物护理产品收入占比分别为52%/39%/7%，同比-34.81%/+8.07%/+13.86%；分销售模式来看，自有品牌与ODM 占比分别为33%/66%，同比-12.05%/-33.81%，成人失禁用品为主的自有品牌降幅较低。 成本上涨拖累毛利率，销售费用增长较快，财务费用有所下降公司21Q4、22Q1 毛利率分别为7.56%/12.07%，同比-16.4/-13.3pct，主要系原材料成本和运输费用上涨所致。公司2021 年期间费用率为14.40%，同比+3.91pct，增幅较大；其中，销售费用率为7.64%，同比+3.64pct，主要系主要系市场推广费用和人力资源成本增加；管理费用率为3.13%，同比+1.61pct，主要系税收及社保等优惠取消，而上市费用及折旧费用增加所致；财务费用率为-0.53%，同比-1.90pct，主要系汇兑损失较小且募集资金导致利息收入增加；研发费用率为4.15%，同比+0.55pct，表明公司对研发新产品满足多元化需求的重视。 老年护理方兴未艾，自主品牌后势可期人口老龄化趋势下，我国成人失禁用品市场渗透率或将逐年提高，公司在2020 年中国成人失禁用品市场的销售额份额排名第一，未来有望受益于老年护理需求的增长。公司坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式，持续提升“可靠！”自有品牌力，产品方面，针对不断觉醒的轻度失禁群体消费意识，推出专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，扩展产品品类；营销方面，推出品牌超级符号及活力老人IP 形象，引领失禁用品领域的消费者教育；渠道方面，2022 年将进一步渗透医院周边店、OTC、养老院、政府采购等重点线下渠道。同时，公司的募投项目智慧工厂将在2022 年陆续投产，行业龙头地位有望继续加强。 投资建议与盈利预测成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.93/16.12/18.46 亿元，归母净利润为0.76/1.50/2.16 亿元，EPS为0.28/0.55/0.79 元/股，对应PE 为51.62/26.26/18.23 倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，暂时下调至“增持”评级。 风险提示原材料价格波动；下游客户过于集中；行业竞争加剧。

事件： 公司发布2021年年报：2021年全年实现营收11.86亿元，同比减少27.44%；实现归母净利润0.40亿元，同比减少81.43%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少83.42%；基本每股收益0.17元。 公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收3.22亿元，同比减少3.34%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少95.14%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比减少96.31%。 国元观点： 婴儿护理需求减弱，成人及宠物护理稳定增长 公司2021年业绩出现大幅下滑，剔除口罩等防疫物资收入影响，营收同比-19.01%，主要系新生儿数量持续下滑，婴儿护理市场需求呈现萎缩态势所致。分产品来看，21年公司婴儿护理产品、成人护理产品与宠物护理产品收入占比分别为52%/39%/7%，同比-34.81%/+8.07%/+13.86%；分销售模式来看，自有品牌与ODM占比分别为33%/66%，同比-12.05%/-33.81%，成人失禁用品为主的自有品牌降幅较低。 成本上涨拖累毛利率，销售费用增长较快，财务费用有所下降 公司21Q4、22Q1毛利率分别为7.56%/12.07%，同比-16.4/-13.3pct，主要系原材料成本和运输费用上涨所致。公司2021年期间费用率为14.40%，同比+3.91pct，增幅较大；其中，销售费用率为7.64%，同比+3.64pct，主要系主要系市场推广费用和人力资源成本增加；管理费用率为3.13%，同比+1.61pct，主要系税收及社保等优惠取消，而上市费用及折旧费用增加所致；财务费用率为-0.53%，同比-1.90pct，主要系汇兑损失较小且募集资金导致利息收入增加；研发费用率为4.15%，同比+0.55pct，表明公司对研发新产品满足多元化需求的重视。 老年护理方兴未艾，自主品牌后势可期 人口老龄化趋势下，我国成人失禁用品市场渗透率或将逐年提高，公司在2020年中国成人失禁用品市场的销售额份额排名第一，未来有望受益于老年护理需求的增长。公司坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式，持续提升“可靠！”自有品牌力，产品方面，针对不断觉醒的轻度失禁群体消费意识，推出专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，扩展产品品类；营销方面，推出品牌超级符号及活力老人IP形象，引领失禁用品领域的消费者教育；渠道方面，2022年将进一步渗透医院周边店、OTC、养老院、政府采购等重点线下渠道。同时，公司的募投项目智慧工厂将在2022年陆续投产，行业龙头地位有望继续加强。 投资建议与盈利预测 成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为13.93/16.12/18.46亿元，归母净利润为0.76/1.50/2.16亿元，EPS为0.28/0.55/0.79元/股，对应PE为51.62/26.26/18.23倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，暂时下调至“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游客户过于集中；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2021年年报：2021年全年实现营收 204.42亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润 26.66亿元，同比增长 29.23%；实现扣非归母净利润 25.10亿元，同比增长 29.72%；基本每股收益 4.40元。 国元观点： 整装大家居两翼并进共驱业绩高增，多品类多品牌布局助力长期成长2021年公司实现双品牌切入一体化整装定制赛道，整装大家居业务持续放量，年度接单业绩同比增长超 90%，为整体营收快速增长的重要驱动力。 全年公司实现营收 204.42亿元（yoy+38.68%），分季度看，Q1-4公司分别实现营收 33.00/49.01/62.02/60.40亿元，同比增长 130.74%/38.61%/30.12%/20.60%。全年实现归母净利润 26.66亿元（yoy+29.23%），分季度看，Q1-4分别实现归母净利润 2.44/7.69/11.01/5.52亿元，同比+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。产品矩阵方面：公司整体橱柜/衣柜/整体卫浴/整体木门分别实现销量同比增长 25.10%/50.46%/34.94%/60.62%；核心橱柜产品实现稳步增长至 75.29亿元（yoy+24.22%）,衣柜及配套家具产品持续放量，在原材料高企下逆势高增至 101.72亿元（yoy+49.53%）。收入渠道方面：直营店/经销店实现收入 5.87/156.80亿元，总营收占比为2.87%/76.71%，大宗业务渠道实现收入 36.73亿元，收入占比小幅下滑至17.97%。品牌建设方面：公司旗下已形成高端品牌铂尼思、中高端品牌欧派和欧泊尼以及新兴品牌星之家的品牌矩阵，差异化满足不同消费者需求。 原材料价格波动致盈利能力短期承压，期间费用边际优化受行业竞争加剧、原材料价格波动影响及低毛利配套产品销售增加，公司全年盈利能力短期承压，综合毛利率下降 3.39pcts 至 31.62%，净利率下降0.96pcts 至 13.03%。期间费用方面，受益于公司规模效应以及进行精细化管理，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降 1.00pcts/0.99pcts/0.33pcts 至 6.78%/5.54%/-0.56%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，2021年实现研发投入 9.08亿元，同比增长 29.85%,销售费用率下降 0.30pcts 至 4.44%。 多核心优势有望提升定制家居龙头市场份额受益于全国化充足产能布局提升供应链效率，叠加公司在营销和渠道方面的独特优势，未来在定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式下，整装大家居有望持续放量，进一步加强公司核心竞争壁垒。在市场竞争日趋激烈环境下，公司依托自身橱柜和全屋定制龙头地位有望进一步提升市场份额。 投资建议与盈利预测公司为定制家居龙头，伴随品牌与产品力持续升级，叠加提前切入整装大家居+深度下沉渠道布局+高校供应链管理筑造竞争壁垒。公司市场份额有望进一步提升。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现营收241.89/285.34/328.08亿元，归母净利润为 30.19/34.24/39.24亿元，EPS为 4.96/5.62/6.44元，对应 PE 为 24.42/21.54/18.79倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。

领先模拟ic 设计公司，“声光电射手”构建产品矩阵。 公司是一家国内领先的模拟IC 设计公司，由音频类芯片产品打入市场形成竞争力，逐步向多品类芯片拓展、构建产品矩阵。目前主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，应用于智能手机、AIOT、工业等多个领域。公司2021年实现营收23.27亿元，同比增长61.86%，归母净利润2.92亿元，同比增长187.34%，近5年实现高速增长。 多应用领域持续拓展，平台化布局，收入盈利质量有望持续提升。 公司以集成性较强的音频功放芯片为起点率先突破手机市场，产品性价比高，通过迭代与新品类拓展，持续提升客户份额。公司在AIOT、工业、汽车等领域持续布局，并实现较大突破，未来非智能手机应用占比将持续提升，基于非手机领域客户分散议价能力相对较弱，同时公司技术实力持续提升，产品有望实现量、价、毛利率的持续提升。音频产品，数字音频功放高端手机渗透并持续向非手机领域拓展；电源管理市场空间大，公司持续布局多领域；马达驱动芯片，公司高举高打抢占高端市场；射频芯片，公司专注开关与LNA 抢占5G 先机。 与头部晶圆厂深入合作，提升设计与工艺结合能力，保障产能供应。 台积电为公司第一大合作晶圆厂，公司与其深入合作，联合开发多项重要工艺。公司与国内头部晶圆厂紧密合作，保障了未来晶圆产能的增量供应。 公司自建测试中心，持续提升产品品质，有力保障公司向更高端模拟IC 布局与探索。 投资建议与盈利预测基于公司平台化布局，在智能手机、AIOT、工业及汽车的持续布局及收入快速成长，以及非智能手机占比提升带来的盈利质量的提升，我们预计公司22-23年有望实现收入36.86亿元、56.81亿元，净利润4.08亿元、8.00亿元，对应PE 58.08、29.63x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示消费电子等下游应用发展大幅低于预期；上游晶圆产能供给受限；新品开发推进不达预期。

事件：公司发布2021年年报：2021年全年实现营收37.10亿元，同比增长62.31；实现归母净利润2.05亿元，同比增长30.91；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长34.68；基本每股收益1.27元。公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收7.74亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长27.41；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长30.38%。国元观点：2021下半年成本端压力明显，2022Q1利润率改善2021年公司境外收入占比近99%，由于人民币升值、原材料价格及海运费上涨给成本端带来较大压力，在产品结构仅小幅变动的情况下，自行车单位生产成本从2020年的291.07元/辆上升至358.50元/辆，同比+23.17%。2021Q4公司增收不增利，实现营收11.16亿元，同比+24.82%；归母净利润0.58亿元，同比-5.；毛利率下滑至1.98%，同比-18.61pct，环比-16.15pct，主要系成本压力及运输成本从销售费用调整至营业成本所致；净利率为5.20，同比-1.67pct，环比-0.89pct。2022Q1成本及费用端压力略有改善的情况下，公司净利率为5.49%，同比+1.05pct，环比+0.29pct，若未来人民币贬值、原材料及海运费成本改善、费用率有效控制，或进一步改善公司盈利水平。中高端产品占比提升，平均销售价格显著提高公司2021年自行车业务（成人自行车+儿童自行车+助力电动自行车）收入23.15亿元，同比+72.86%；销量为555万辆，同比+，主要原因系疫情持续影响，国外公共交通出行减少，对自行车需求增加大幅增加；库存量为44万辆，同比+，主要原因系海运费高涨，货柜紧张，同时海外电商备货增加，导致货物在港口积压。分产品来看，成人自行车、助力电动自行车收入分别较2020年大幅增长100.50%、，带动自行车平均销售价格从20年的354.82元/辆提高至21年的417.50元/辆，同比+；其中单价较高的电踏车收入占比从7.78%提升至9.63%。 电踏车渗透率持续提升，收入结构优化有望修复盈利水平随着美国市场消费者对电踏车的接受度进一步上升，以及欧洲市场的继续增长，未来电踏车渗透率有望持续提升，带动国内电踏车出口量的快速增长。考虑到公司目前电踏车收入占比不到两位数，且自有品牌的OBM模式收入占比仅为1，未来随着Hiand等自有品牌电踏车在海外的进一步放量，预计未来公司收入结构将持续优化，结合人民币贬值、原材料及海运费成本下降，盈利水平有望提升。 投资建议与盈利预测公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比持续增加，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为45.76/57.68/70.15亿元，归母净利润为2.50/3.17/3.86亿元，EPS为1.29/1.63/1.99元/股，对应PE为21.56/17.06/13.99倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年一季报。 点评： Q1收入端平稳增长，人员投入、投资收益等变动影响利润端2022年一季度公司实现营业收入 12.29亿元，同比增长 9.98%；归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元，同比下降 4.27%；扣非归母净利润 3.33亿元，同比下降 6.14%。收入端同比增长主要来自《一念逍遥》同比运营周期增加，港澳台版及新游上线贡献增量。利润端同比下滑主要由于员工对比去年同期增长 270人，支付薪酬增加；确认联营企业投资收益减少 5441.80万元， 包括对于青瓷游戏持股比例变动影响；《鬼谷八荒》贡献利润同比下滑。毛利率为 90.63%，同比提升 7.43pct，主要为向《鬼谷八荒》 研发商支付分成减少。销售费用率为 25.69%，同比上升 2.11pct，主要为《一念逍遥》运营周期增加以及部分新游上线，营销投放费用提高。管理费用率为7.41%，同比提升 1.8pct。研发费用率为 13.85%，同比提升 0.71pct。主要由于公司研发人员数量增加， 相应人员开支提升，截止 21年底研发人员数量为 530名。 合同负债及其他流动负债共 6.72亿元，较去年底增 0.6亿元。 《奥比岛》手游将开启付费测试，储备产品多款已获版号《问道》手游 4月 22日开启六周年活动，新服预约人数达新高，畅销榜排名进入前十。《一念逍遥》延续长线稳定表现，一季度平均排名畅销榜第 10。 雷霆游戏代理《奥比岛》手游在 2.25进行 48天首轮安卓端测试，测试表现良好，计划在 4.28开启全渠道付费测试，暑期或有望上线。此外，储备代理产品《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G》、《上古宝藏》（均有版号），以及《Project S》、《封神幻想世界》、《神都厨王号》等。 海外方面，《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区，《商店传说》预计上线欧美地区，《地下城堡 3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》也将上线海外。 投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“小步快跑” 的精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、 SLG 等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量，代理游戏持续丰富产品矩阵，并逐步开拓海外市场。 我们预计 22-24年公司实现归母净利润 16.03/18.49/21.15亿元，对应 EPS为 22.31/25.73/29.43元， PE 为 15x/13x/12x， 维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事Ta件ble：_S ummary]公司于2022年4月19日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评：营业收入同比增长24.67%，超融合与桌面云实现较快增长2021年，公司实现营业收入68.05亿元，同比增长24.67%。其中，网络安全业务收入为36.89亿元，同比增长10.15%；云计算及IT 基础设施业务收入为23.79亿元，同比增长49.53%；基础网络和物联网业务收入为7.37亿元，同比增长42.15%。从单一产品（服务）维度看，全网行为管理网关、下一代防火墙、超融合、桌面云的营收占比均超过10%。其中，超融合收入增长较快，主要原因是公司孵化了多个潜力较大的场景，生态合作进一步优化，在企业客户中保持了较高增长，在金融、政府及事业单位取得了一定的突破；桌面云业务收入同比增长明显，主要原因是公司核心技术继续领先，桌面云在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。 各项主要费用增速高于营收增速，归母净利润受到一定影响2021年，公司实现归母净利润2.73亿元，同比下降66.29%，主要是由于公司投入进一步加大，各项主要费用增速高于营收增速。研发方面，公司坚持持续创新的发展战略，紧跟全球信息技术发展趋势，研发费用为20.88亿元，同比增长38.34%。营销方面，为了继续推进新业务的市场拓展和业务落地，公司在市场端也投入了较多资源，销售费用为23.17亿元，同比增长27.91%。此外，为吸引并留住人才，公司实施了多期股权激励计划，导致2021年内确认的股份支付费用同比增加。全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。 聚焦数据安全、云安全等新业务场景，发布下一代云安全能力矩阵在数据安全领域，公司发布了数据智能分类分级产品，帮助用户通过智能算法进行标签的分级和分类。此外，该产品线还推出了数据安全大脑产品。在云安全领域，公司继续布局多云安全战略，持续强化应用安全、云主机安全的能力，发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全新品。 盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为88.84、113.60、143.32亿元，归母净利润为4.79、7.59、10.36亿元，EPS 为1.15、1.83、2.49元/股，对应PE 为86.80、54.82、40.16倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在6-26倍之间，考虑到公司盈利能力的变化和目前市场的估值水平，下调公司2022年的目标PS 至9倍，对应的目标价为192.35元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。