11月8日,公司首批限售股解禁。公司首次公开发行前已发行股份本次解除限售的数量为174,387,015股,占公司股份总数的38.75%;实际可上市流通数量为155,582,027股,占公司股份总数的34.57%。 单从数量和股价的角度来看,本次限售股解禁压力的确较大。本次解禁数量高达1.56亿股,按11月5日收盘价计算,价值高达354.42亿元。 中短期利好加上中长期发展保障,使得公司能够继续保持较高速度的增长,化解高估值、高股价带来的限售股解禁压力。 收购双沟酒业、调整产品结构、拓展省外市场,能够推动公司未来两年业绩的高速增长。公司收购、整合双沟酒业,迈出了国内白酒行业区域整合的第一步,规模效应将进一步显现;提高天之蓝、梦之蓝等高端产品的比重,公司产品毛利率进一步提升;在稳固省内市场的基础上拓展省外市场,高成长性还将持续。 不断扩容的中高档白酒市场、地处经济发展水平较高的东南沿海以及激励到位的股权治理结构,是公司保持长期快速发展的保障。茅台、五粮液等一线白酒终端销售价格上涨,扩大了中高档白酒的价格谱系和市场容量; 江浙等东南沿海地区较高的经济发展水平,消费者具有较高的支付能力; 管理层参与持股且比例较高,使得其有很强的动力去提高公司的发展速度。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为4.81元、6.88元和9.13元,动态市盈率分别为47.31倍、33.12倍和24.94倍,保持“推荐”评级。

前三季度维持高增长态势。公司前三季度实现营业收入96,595万元,同比增长77.28%;归属上市公司股东的净利润25,423万元,同比增长85.29%;每股收益1.12元。业绩增长的原因来自于心血管类药物的增长;、原料药产能释放,以及销售费用率的降低。 泰嘉将持续放量,但有降价压力。基于氯吡格雷在全球巨大的市场容量,和我国心脏支架手术的快速增长,以及产品构筑的高进入壁垒,未来仍将持续放量。但作为医保乙类大品种用药,未来存在一定的降价压力。 心存志远,意欲做强做大。公司在研发方面加大了投入,分别启动了20余个专科药和10余个头孢类项目,目前比伐卢定已处于综合审查阶段,一类降血脂新药和一类新药头孢呋辛钠均处于临床的不同阶段。此外,公司在生产基地扩建方面也作了长远打算。 明年可能进入增长平稳期。公司近期的高速增长依赖于泰嘉的放量和原料药的贡献。考虑到产品目前基数已经不低,明年这两项业务增速将有所放缓。预计泰嘉增长40%左右,原料药增长50%左右。比伐卢定虽然前景看好,但短期还不能大幅贡献盈利。 维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润3.34亿元、4.31亿元、5.58亿元,同比增长55%、29%、29%,每股收益1.47元、1.90元、2.46元。公司是高成长医药企业的典范,未来发展路径清晰,按照2010年50倍PE估值,合理价格73.5元。目前股价合理,仍然维持“谨慎推荐”评级。

工商银行前三季度实现净利润1272.16亿元,同比增长27.33%。工行管理层主要对资产质量、房地产贷款、成本费用等问题进行了交流。 工商银行的地方政府融资平台贷款为8300亿元,在贷款中的占比为12%。其中不良贷款仅为2亿,不良率为0.02%。工商银行在发放政府融资平台贷款时,首先判断各地的财政能力,挑选162个城市的分行才能发放,省、地市级直接管理的超过93%,99.2%的投向了评级水平在A级以上的平台。还款来源上,项目有足够现金流偿还本息的占比75%,部分需要财政资金作为还款来源的为25%。需要财政资金作为部分还款来源的项目主要集中在财政能力很强的地区,如上海、山东、天津、广东、河北和北京。 工商银行三季度末不良贷款率降至1.15%,拨备覆盖率提高至210.16%。 前三季度信贷成本为0.4%,第三季度加大了拨备计提力度,尤其是第三季度单季信贷成本达到0.52%,比二季度提高了14个基点。工商银行表示增加拨备计提主要是考虑到监管部门对于拨备有了更高的要求,以增加大行损失吸收能力,中国比国际上的标准更趋于严格。目前工商银行的拨备/贷款的比重为2.42%,如果银监会要求年底达到2.5%,工行能够很轻松的达到。 工行的贷款结构上,今年没有投向新的工程,投向以往的在建工程有3160亿元。公司的小企业贷款增长27.4%,个人贷款增长28.4%,高于平均贷款增速,主要是为了风险控制和提高收益率。

甲乙酮价格上涨推高公司业绩。自8月份以来甲乙酮价格从8000元/吨涨到了16000元/吨以上的历史高位,价格大幅上涨主要源于三个原因,首先是随着国际原油价格的持续走高推动了大多数石化产品的上涨,其次是国内外部分甲乙酮生产企业停产检修导致了供应紧张,最后是下游需求有着强烈的增长。 原料供给充裕是公司的独特优势。公司本部、青岛两地的碳4装置分别依托于中国石化齐鲁石化和青岛炼化建成,原料基本上采用管道输送,节省了大量运输成本,加上公司多项在生产工艺上新技术的应用,无论从产品质量、还是从原料消耗上都比其他竞争对手有一定的优势。 新项目规划提升公司想象空间。公司不但在甲乙酮装置上做到了国内领先,在新项目的储备上也有诸多选择,比如市场关注到的丁基橡胶、叔丁胺等碳4产品的深加工项目。对于超募资金的利用公司十分重视,我们预计公司会把盈利能力最强的项目最先投放,达产后公司的业绩将保持快速增长而超出市场普遍预期。 预计2010年业绩1.46元。我们预计公司未来3年每股收益分别为1.46、1.81、2.24元,对应市盈率28、23、19倍,与板块内类似上市公司比较估值偏低,给予公司“推荐”评级。

投资要点: 兴业银行实现净利润135.95亿元,同比增长42.03%。截止9月30日总资产余额为1.81万亿元,较去年末增长35.89%。 兴业银行1-3季度净息差为2.32%,比去年同期上升了3个基点。以期初期末余额计算,三季度单季度息差为2.27%,比二季度环比下降了5个基点。主要是贷款规模受限下,兴业银行积极把握同业市场机遇,公司今年尤其是二季度同业资产增加较多,因此从二季度开始息差环比回落。前三季度同业资产比年初大幅增加了112%,三季度末买入返售资产在资产中的占比为27.45%,较去年末提升了12.75个百分点,贷款在资产中的占比为45.6%,比去年末下降了7个百分点。虽然息差环比下降,但存贷款利差3季度环比上升了5个基点。公司3季度净利息收入环比增长了7.44%,前三季度净利润收入同比增长了42.25%。 3季度末,兴业银行不良贷款略有上升,与今年兴业银行核销力度非常低有一定关系。三季度末关注类贷款环比上升了5.7个亿,主要是对公贷款部分,部分项目的资金管理出现变化(主要是高速公路项目),以及个别项目的管理不善,行业分布上主要是制造业、电力燃气及水的供应、房地产行业。兴业银行前三季度信贷成本为0.35%,比去年大幅上升,去年主要是拨备回拨使信贷成本在非常低的水平,但不具有可比性。 对于巴塞尔协议三,兴业银行表示其中比较成形的还是资本监管,在资本充足率基础上增加杠杆率,我国银行应在满足监管的基础上,用足杠杆率。流动性的指标还存在争议,资本的监管指标实施可能较快,流动性指标可能较慢。兴业银行的同业存款占比大,有稳定的沉淀,按照国际规则计算流动性指标应对兴业银行有利。并且兴业银行的按揭贷款占比高,按揭贷款有稳定的现金流。对于拨贷比,这是有中国特色的一个指标,以拨备覆盖率和拨贷比孰高为主,主要是担心拨备覆盖率指标在贷款分类上是否正确。目前对于拨贷比指标监管部门还处于观察期,或有缓冲措施,兴业银行有可能作为非系统性银行2016年达标,对利润的影响将大大减少。 拨贷比负面影响:奖劣罚优、停止核销,对于消化风险有负面作用。 小幅上调兴业银行2010年业绩,预计公司2010年、2011年每股收益为2.83元、2.49元,市盈率分别为9.8倍和7.9倍,估值偏低,股价对于房地产调控等政策有了一定反应,维持公司“推荐”的投资评级。

油田服务市场巨大。目前石油装备服务行业约有3000亿美元的市场份额,公司凭借国内首创的岩屑回注服务进入这个高壁垒的市场。在“十二五”期间,我国海上油气产量将增加5000万吨,南海区域的钻井作业量将与日剧增,市场份额预计有100亿元,2011年公司有可能增加岩屑回注平台数量。目前公司已经在哈萨克斯坦开展固井服务,海外油服业务的发展是公司未来增长点之一,预计今年该板块业务增长在100%以上。 油田设备制造板块新产品不断推出。公司传统产品主要是固井装备和压裂成套设备,所占市场份额大概在20%和6%;天然气压缩设备也有销售,但毛利相对较低,从今年下半年开始公司板块内产品订单有着明显的增长,产能几乎满负荷运转。新增井口和油田增产将是公司固压设备增长的驱动因素,我们预计未来三年增长速度至少在30%以上。 设备维修及配件销售已悄然复苏。设备维修及配件销售板块一直是公司业绩的稳定器,但是从公司长远发展来讲该板块占全公司业务比例会逐年下降。由于公司代理多家国外公司零部件,所以在设备集成时所需零配件的采购成本较其他直接采购的公司成本低10-15%左右,人民币升值目前还将对公司有利。 预计2010年业绩2.45元。我们预计公司未来3年每股收益分别为2.45、3.59、4.76元,对应市盈率51、35、26倍,“谨慎推荐”。

三季度业绩增势良好。公司三季度实现营业收入、净利润分别为96.57亿元、1.84亿元,同比分别增长20.87%、33.28%,实现每股收益0.64元。 公司业绩取得增长的原因有三方面:一是年内公司分别收购了南宁医药深圳延风医药、梅州新特药、惠州众生药业,收入合并口径增加;二是随着公司自产原料比重的提高,医药工业毛利率提升,同时,医药商业毛利率也呈现上升态势,工业和商业两项促进综合毛利率提升了0.3个百分点; 三是随着公司规模的扩大,规模效应体现,期间费用率下降,销售费用率、管理费用率同比均下降了0.25、0.11个百分点。 苏州万庆明年释放产能。公司于08年底收购苏州万庆,主要生产头孢类原料药。收购时产能160吨,收购后公司对其进行技改和产能扩建,今年8月份技改和新车间已经完全建成,并已通过GMP认证,产能扩建后达到600吨。目前新车间还要调试运行一段时间,预计明年能够完全释放产能,届时将解决公司制剂产业的原料瓶颈问题。 医药工业产能瓶颈比较突出。公司的医药工业包括制剂和原料部分,制剂业务由致君制药完成,原料业务来源于苏州万庆。公司的制剂原料10%来源于苏州万庆,目前产能4亿片,产能已经饱和。公司已有扩张产能计划,准备做到10亿片,预计制剂放量至少要1年。原料药方面,将继续加大自给原料药的比重,实现苏州万庆原料和深圳制剂基地的对接。 医药商业内外并举,深耕细作。公司的商业主要布局在两广地区,对内在业务结构上加大医院纯销的比重,公司在两广地区已经完成了一线城市的布局,二线城市的布局正在进行中;对外加大了外延式扩张的步伐,今年上半年分别收购了湛江天丰医药有限公司、南宁市医药公司、深圳市延风医药有限公司、梅州市新特医药公司等。我们认为,公司凭借国药控股大股东的雄厚实力和支持,未来必将在医药商业整合的大潮中抢得先机,成为华南地区医药商业的龙头老大。 未来增长有保证。公司短期增长来源于原料药、制剂产能的释放,以及医药商业的整合和自然增长。长期看,胃药也将成为工业发展的重要品种,目前专利胃药Revanex(可逆性质子泵抑制剂)已进入临床报批阶段;同时,2009年参股公司万乐药业与全球第二大单克隆抗体生产企业韩国Celltrion公司达成全面合作协议,引进了9个单抗药物,未来也将带来投资收益。 给予“谨慎推荐”评级。预计公司20 10、20 11、2012年实现营业收入129亿元、156亿元、188亿元,同比增长18%、21%、21%;实现净利润2.51亿元、3.42亿元、4.47亿元,同比增长30%、36%、31%,每股收益0.87元、1.19元、1.55元。按照2011年40倍PE估值,合理估值47.6元。公司经营稳健,为两广地区的商业龙头,在医药流通的整合大潮中,有望成为行业变革的领头羊,是值得战略持有的品种。

3季度业绩略超预期。2010年前3季度,公司实现收入20.24亿元,净利1.58元,同比分别增长70.41%和107.17%,摊薄每股收益0.67元,超出之前预期。其中第3季度单季收入7.49亿元,净利润5998万元,同比分别增长71.51%和117.66%。 盈利预测。初步预计公司2010年-2012年收入分别为27.4亿元左右、38.36亿元左右和51.79亿元左右,分别增长80%、40%和35%,净利分别为2.07亿元、3.33亿元和4.61亿元,分别增长117%、60%和38%左右,每股收益分别为0.88元和1.42元和1.96元左右。 投资评级。公司产品主要服务于高铁和风电,均属于未来成长性较好的领域,考虑到公司未来的成长性,可给予35倍PE,以此计算,公司未来一年的合理价值为49.7元。绝对估值法。假设无风险利率3.0%,市场风险溢价5.0%,边际税率25%,付息债务占比20.0%,则公司的加权资金成本为7.8%,永续增长率为3.0%。得出公司的每股价值为45.9元,详见表3。综合分析,公司的合理估值区间为45.9—49.7元,维持推荐评级。 风险因素。一是产品品种过于繁杂,降低了未来增长的可预测性,其中某些重要产品若是达不到增长预期,将影响公司整体收入增长;二是部分产品由于竞争加剧导致毛利率下滑。

国际快递业务保持稳定增长。2010年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增长70.3%;实现利润3.93亿元,同比增长228%;实现每股收益0.47元。报告期内,公司实现投资收益3.62亿元,同比增长102%,是公司最大的利润来源。其中,中外运-敦豪业务量同比上升24%。此外,国际货运代理业务经营状况良好,进出口货量同比增长11.8%。公司业务在今年呈现淡季不淡的特征,目前已经进入四季度的传统旺季,但是尚需观察。 中外运-欧西爱斯解散对公司业绩有一定影响。中外运-欧西爱斯合营期限为15年,将于2010年12月12日到期。该公司占外运发展当期投资收益的比重接近10%。该合营公司的解散将对公司带来一定影响,不过外运发展利润更多来源于中外运敦豪的投资收益,目前双方合作比较稳定。 航空货运亏损下降。2010年上半年,银河国际已经实现盈亏平衡,前三个季度,亏损幅度较去年同期也大幅下降。随着国际航空货运市场的好转,银河国际的盈利能力有望趋好,对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机,盈利空间则有望进一步上升。 估值水平还有上升空间。预计2010年、2011年和2012年,公司实现每股收益0.60元、0.66元、0.74元,对应PE分别为16、15和13倍。利用自由现金流折现法估值,公司主营业务内在价值大约8.35元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献,估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平,我们认为公司的目标价有望达到12元,目前还有近20%的增长空间,维持“推荐”评级。

公司前3季度盈利增长40.43%。2010年前3季度,公司实现收入10.04亿元,同比增长53.55%,净利1.83元,同比增长40.43%,摊薄每股收益0.54元。我们注意到,公司收入已持续多个季度增长,盈利增长也基本保持在25%以上。 公司第3季度盈利增长。公司第3季度实现收入3.68亿元,净利8677万元,同比分别增长54.06%和39.05%,高于2季度的28.16%。单季每股收益为0.26元。 3季度成本有下降。前3季度公司毛利率为45.75%,高于中期的42.85%,我们估计这可能与公司收入结构的变化有关,整体今年前3季度毛利率稳中有升。各项费用中,除销售费用由于投标项目增加略有上升外,其余基本稳定。 盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们上调公司2010年-2012年每股收益至0.77元和1.09元和1.53元左右。综合相对法和绝对法,合理估值区间为42.9元—43.6元,维持谨慎推荐评级。 风险因素。一是业务品种较多,可能出现部分产品达不到预期或是超出预期的情况;二是公司业务主要服务于冶金、煤炭、电力等传统行业,在经济下行周期中,这些行业对公司产品的需求可能不及预期。

3季度盈利增长出现拐点。2010年前3季度,公司实现收入3.96亿元,净利3913万元,同比分别增长40.36%和-15.55%,摊薄每股收益0.35元。 其中3季度单季实现收入1.68亿元,净利2228万元,同比分别增长49.32%和20.16%,3季度单季业绩为0.20元,盈利增长出现拐点。 前3季度订单增长40%。前3季度公司整体新增订单5.72亿元,同比增长40.46%,已接近去年全年水平。分产品看,前3季度润滑液压系统新增订单3.06亿元,同比增长18%;锅炉产品新增订单2.53亿元,同比增长85%。 新产品订单占一半。前3季度公司风电润滑系统新增订单7428万元,相当于2009年全年的2500万元的近3倍左右;余热锅炉新增订单为2.12亿元,是2009年全年订单的1.5倍左右;新产品风电润滑和余热锅炉合计新增订单2.86亿元,占公司全部新增订单的50%左右。 盈利预测与投资评级。预计公司2010年-2012年净利分别为0.62亿元、0.82亿元和1.02亿元,分别增长1.6%、33%和24%左右,每股收益分别为0.61元和0.81元和1.0元左右。公司的合理估值区间为27.3元—30元,上调评级至推荐。 风险因素。公司主要风险因素在于余热锅炉收入结转不如预期;二是余热锅炉毛利率提升不如预期;三是盈利质量不高。

投资要点 公司是医疗健康产品的主流企业。公司是全球医疗健康电子产品供应商,产品主要销往欧洲和美洲。电子血压计占主营收入和利润的比重均在75%以上。 核心优势来源于营销和研发能力。公司在国际市场已形成稳定的客户群,国内市场已基本形成覆盖全国的销售网络;公司的研发能力能保证不断推出适应市场需求的新产品。 家用医疗健康行业面临广阔的发展空间。我国家用医疗健康行业才刚刚起步,预计电子血压计行业年增长速度在30%以上。同时,行业特点决定了销售平台的协同效应,对企业品牌的认可将带动多种相关产品的销售。 未来业绩将爆发。未来业绩的爆发点一方面来源于与APPIE 公司的合作,公司已经研制出一款能集iphone、ipad 充电器和电子血压计为一体的产品,目前尚处于FDA 认证阶段,预计年底左右可以通过认证并生产;另一方面是公司血糖产品国内市场和美国市场潜力巨大。此外,血压计产品国内将加大销售力度,美国市场方面已经和Mabis,CVS 和沃尔玛等主要渠道商建立了合作。 维持“推荐”评级。2010年不考虑海外市场两项新业务的影响,预计公司2010、2011、2012年实现净利润0.47亿元、1.01亿元、1.47亿元,同比增长20%、116%、45%,每股收益0.38元、0.81元、1.18元。公司是快速增长行业的高速成长企业,2010年后将迎来业绩爆发性增长,给予2011年50倍PE 估值,合理估值40.5元。