牙膏业务仍是今年期待的看点。牙膏业务经历了07-09 年的市场培育后,10 年销售收入将突破10 亿元,同比增长70%以上。预计随着终端消费者品牌认知和依赖度的提高,市场将继续扩大, 2011 年仍将保持50%左右的增速。 养元青洗护系列有望再续牙膏辉煌。养元青提出“头皮护理专家”的概念,从头皮入手,标本兼治,有别于市场上从头发入手的洗发产品。2011年公司将养元青作为重点培育的新品种,借助于牙膏产品的成功经验和营销渠道,同时增加二、三线城市的商超渠道,加大广告投入,相信洗护产品能再续辉煌。 传统业务稳健前行。透皮业务经历了10 年的消化库存和销售恢复期,现已恢复正常;中央产品随着国家基本药物制度深入推进和对基层药物市场补贴力度加大,有望实现持续增长,我们预计中央产品受药品降价政策影响较小;普药业务今年会作为重点拓展。 给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012 年实现净利润9.46 亿元、12.73 亿元、16.77 亿元,同比增长57%、35%、32%,每股收益1.36元、1.83 元、2.41 元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011 年40 倍PE 估值,合理估值73.2 元。

投资要点 公司煤炭主营业务盈利能力强。公司营业收入的主要来源是煤炭贸易,净利润的主要来源是煤炭业务。2010年上半年煤炭业务毛利率高达72%,明显超过同类型公司,位居行业之首。公司盈利能力较高的主要原因是公司由贸易公司转型而来,人员负担轻,所属煤矿埋藏条件较好,生产成本低,且煤炭产品以地销为主,具有销售成本优势。 公司煤炭业务进入高速成长期。公司在产煤矿产能440万吨,基数较低,未来成长空间大。目前在建煤矿霍尔辛赫矿和铺龙湾煤矿,2010年10月联合试运转,改扩建煤矿凌志达煤矿预计2012年达产,拟收购集团公司7个煤矿规划产能870万吨,集团公司还有约1000万吨的产能未来可能注入。 2011-2013年煤炭产能年均复合增速为50%,成长性突出。 公司煤炭贸易业务独树一帜。公司拥有大秦铁路运力配额,和稳定的消费客户。公司拟收购太行海运公司,获得6艘货船,规划建设4大物流中心,7大配煤中心,打造完整的煤矿-铁路-港口-海运-配煤中心-用户供应链,这种煤炭生产、物流、贸易一体化模式在煤炭行业独有且难以复制,未来随着煤炭行业产能的增加及煤炭物流行业的整顿,公司的煤炭贸易业务将持续增长且优势更加明显。 公司是煤炭新秀,成长性突出。公司煤炭产能预计在2012年集中释放,高成长性将兑现,公司领导执行力强,未来进一步资产注入值得期待。假设2011年完成增发,预计2010-2012年公司实现每股收益1.10/1.60/2.65元/股,2011年目标价42元,首次给予“推荐”评级。

国网十二五特高压建设投资5000亿元。由于国内对特高压交流建设存在较大分歧,使特高压交流一度陷入停滞,这种状况从2010年7月后出现转机。国网公司最新公布的十二五规划计划特高压建设投资5000亿元,预计将带动高压开关需求600亿元左右。 平高电气有望获得1/3左右的特高压交流GIS市场份额。公司在晋东南—荆门试验线中获得2个间隔的GIS,市场占有率在1/3左右。公司已中标晋东南—荆门扩建线的3个间隔,金额超过3亿元。明年可能招标的锡盟—南京线预计公司至少可中标15个间隔,金额大约将超过15亿。公司特高压项目2011年全部投产,按照特高压GIS生产周期及预计交付情况,我们估计公司2011年可能确认10个亿的特高压收入。未来5年每年平均有望获得20亿元以上的特高压订单。 国网后续可能整合旗下一次设备业务。国网公司入主平高集团,后续可能以平高电气作为平台,整合旗下一次设备业务,平高电气也有望借助国网平台实现出口业务增长。 传统业务有所好转。2010年受国网招标价格下滑影响,本部和东芝传统业务盈利微薄,预计未来情况将有所好转。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为12.0元—15.12元,给予谨慎推荐评级。风险在于一是国内特高压交流建设不如预期;二是国网旗下资产整合存在不确定性。

直流输电业务将放量。我国已建成投运的直流输电线路达27条,预计十二五期间,国内直流建设投资在3000亿元左右,带动换流站设备需求合计在1700亿元左右,其中与公司相关的换流阀需求300亿元左右,控制保护需求50亿元左右,直流场设备需求380亿元左右。预计许继集团未来获得国内直流输电线路中控制保护订单的40%左右合20亿元、换流阀订单的30%左右合90亿元、直流场设备订单的10%左右合38亿元,合计148亿元左右,年均29.6亿元左右,将较之前明显放量。 智能电网带动电力自动化业务增长。目前国内220kV和500kV变电站有2300余座,110kV及以下的变电站约2万余座,每年新增变电站约1000座左右,保守估计未来新增变电站数字化系统再加上已有变电站的数字化改造需求每年应在1500座左右,一座110kV的变电站进行数字化改造的话,公司有望获得500万元—600万元的订单,1500座变电站数字化改造的系统需求预计每年将超过75亿元,假设公司占10%左右的市场份额,则每年也有7.5亿元左右。 资产注入仍可期待。我们认为集团公司资产注入只是时间的问题,以现有集团自有资产和国网已注入集团的资产估算,可增厚业绩0.5元—0.6元。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为33.56元—37.6元,给予谨慎推荐评级。风险在于资产注入不确定,国内直流输电线路建设和智能电网推进可能不如预期。

1、不排除焦煤价格年内再次上调可能。2010年公司煤炭价格仅在年初上调两次。当前太原地区十级焦精煤价格较年初上涨9.2%,低于其他焦煤产区涨幅,有补涨要求。国内主要钢铁企业近期上调2011年1季度主要钢材品种价格,为焦煤提价带来可能。国际焦煤价格上涨,将对国内焦煤价格形成带动作用。2010年12月31日焦煤价格如期上调,2011年内不排除再次提价可能。 2、高成长仍可持续。公司成长主要来自兴县二期项目、整合技改项目、后备资源扩张和集团资产注入。兴县二期进展顺利,预计2011年下半年投产,再增1500万吨产能。整合项目规划目标480万吨,2年后将逐步释放产能。公司积极获取后备资源,将保证公司中长期可持续发展。 3、焦煤资源由优质转为稀缺,价格上涨空间大。公司所属焦煤资源以质优闻名。随着钢铁企业高炉大型化对焦煤质量要求的提高,公司所产焦煤的需求将长期看好。焦煤资源的储备随着消耗逐年下降,焦煤的稀缺性将越来越突出。焦煤由优质到稀缺的过程决定焦煤价格易涨难跌。 4、公司作为焦煤企业龙头,将长期受益于我国城市化进程的推进。公司积极拓展煤炭资源,完善煤焦化产业链,且存在整体上市预期。预计2010-2012年EPS1.21/1.68/1.94元/股,对应2011年动态PE16X,具有估值优势,维持“推荐”评级。未来6个月内目标价35元。

公司液压支架市占率居国内首位。公司主营煤炭综合采掘设备中的综采液压支架及其零部件,2009年液压支架收入为39.22亿元,占公司总收入的76%。2008年公司液压支架在国内市场的占有率为25%,居国内首位。高端液压支架实现了进口替代,2009年公司高端产品占收入的37.57%。 液压支架需求取决于下游煤炭行业投资。综采液压支架是煤炭综合机械化采掘成套装备的关键设备,其投资额通常占整套综采设备的50%左右,是综采设备的价值核心。从过去几年的数据来看,液压支架占煤炭行业投资额的比重大约在5.5%左右。2003年—2010年间,国内原煤产量年增10%,达到34亿吨左右,煤炭行业投资年增35%,达到3600亿元左右,液压支架产值年增45.5%,达到210亿元左右。预计未来国内煤炭产量年增7%左右,煤炭行业投资年增15%左右,液压支架需求年增20%左右。 募投项目缓解产能瓶颈。公司募投项目主要用于液压支架产能扩张,产能将由目前的20万吨扩至40万吨,有利于缓解公司产能瓶颈。 估值与评级。公司业务简单,未来行业需求增长预计在20%左右,公司在行业内具有优势地位,高端产品占比上升,符合我们对机械行业优质公司的理解。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为52.42元—54.6元,给予推荐评级。风险在于下游煤炭行业景气波动进而影响公司短期订单,以及主要原材料钢材价格短期涨幅过大导致成本上升、毛利率下滑。

投资要点: 1、公司各主要业务进展顺利。公司主营业务主要由三个控股子公司掌控,其中大恒集团以电脑及办公自动化设备等电子产品分销为主,预计未来其毛利率将稳步提高;中科大洋则是国内数字电视编辑播放系统领域的龙头,未来业务将实现较快平稳增长;宁波明昕主营功率半导体分离器件的封测,随着2010 年和日本上市公司NIEC 的全面合作完成,伴随着我国节能产业对功率器件需求的强劲势头,其未来盈利能力将会出现质的飞跃。 2、公司其他投资也有望进入收获期。诺安基金股权投资方面,虽然过去两年,对诺安基金的股权投资给公司带来了丰厚的现金收益,然而由于该投资一直未获证监会核准,其收益无法并表,从而该项投资收益无法合理的反映到公司利润表中,而随着该股权投资过户终止日期临近,该项投资有望于2011 年获得证监会核准,从而提升公司账面利润。半导体封测公司宁波华龙股权投资方面,该公司盈利一直较为强劲,目前已经具备了上市条件,相信未来一旦上市成功,将为公司带来更佳的投资回报。 3、估值和风险提示。未来2 年,公司各项业务逐渐转为顺利,盈利将有明显好转,预计公司10、11、12 年的每股收益将分别为0.31、0.48 和0.60 元,鉴于目前的公司所处的电子板块的估值情况,我们我们认为给予公司2011 年30 倍的PE 是合理的,对应的目标价是15 元/股,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。公司的风险主要有,经济下滑带来的各项业务盈利不达预期,以及公司金融股权的投资回报不达预期。

2011年将是“量价齐升”。“十一五”期间形成的产能在明年将开始释放,实施限价令也需要有效供给数量的明显增加。 限价令有望真正实施。过高的终端价格虽然扩大了公司的可用提价空间,但过快的增速容易引发诸多利益相关方的“不满”,保证“限价令”有效实施可以缓解舆论和市场压力。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为5.73元、8.26元和10.05元,对应的动态市盈率分别为33.33倍、23.13倍和19倍,估值偏低,但考虑到公司未来增速的持续性,给予“谨慎推荐”评级。

产品线齐全、品牌价值高、销售规模大构建了公司在白酒市场进退自如的竞争位置,日趋合理的治理结构、逐步完善的考核机制以及值得期待的股权激励提高了管理层与中小股东的协同度。辅助业务和销售环节并入上上市公司增强了业绩的完整性和可预测性。 高端市场需求的持续扩张、国酒茅台的产能约束成就了公司高端产品销量的快速增长,专卖店建设/团购推广力度的加大、区域营销中心“计划单列”使得公司更加贴近市场,制定十二五规划、打造白酒金三角为公司未来五年发展创造良好的外部环境。 经济快速增长、消费扩张升级、高端持续提价以及传统文化回归,拉动白酒行业规模持续扩张,行业盈利能力不断增强,公司作为行业龙头,可以分享行业成长带来的收益。 高端政务/商务白酒消费政策、人力成本/税负成本以及品牌所有权问题是公司发展面临的主要不确定因素。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为1.32元、1.71元和2.23元,动态市盈率分别为28.19倍、21.70倍、16.67倍,估值偏低,保持“推荐”评级。

G网增速减缓,盈利仍有保障。联通10月新增GSM用户63.2万,用户累计达到1.52亿户,同比增长5.2%。该增速同09年9.2%的增速相比已有所放缓,但在2G网络营销费用及网络设备成本等支出相对减少的背景下,其盈利增长速度仍将有所保障。 W网稳健发展,市场优势凸显。联通10月新增3G用户110.2万(其中上网卡用户16.8万),在网用户累计达到1165.6万户,3G用户在移动用户中的比例达到7.1%。从5月调整资费套餐以来,联通3G用户单月增量始终保持在100万左右的水平,并有稳步提升的趋势。目前同口径统计下联通3G用户规模已达到最大,市场优势显现无疑。 固话包袱减轻助力前行。10月联通固网本地电话用户减少41.9万,累计用户降至9928万,同比减少6.50%。固定电话业务萎缩态势继续收敛。我们预计,随着小灵通用户的完全退网,固网本地电话业务将有望于11年底至12年上半年开始企稳并重新恢复增长。固网包袱正逐渐减轻,联通将轻装前行。 宽带持续高速扩张。10月新增宽带用户为65.0万户,累计用户达4663.2万户,同比增速22.7%,增速低于09年的27.3%的水平,但由于去年由于一次性清理沉默用户,11月和12月新增用户均较低,因此联通今年全年增长仍有望保持25%的水平。 携号转网政策催生历史机遇。携号转网政策已与今日开始在天津海南两地试点。3G发展已一年有余,市场积累较多中移动高端2G用户转网升级3G的潜在需求。例如,目前约70%的iPhone用户使用的是中国移动的网络。因此可以预见,未来携号转网政策如果在全国范围推广,联通必将迎来3G市场份额快速提升的历史机遇。 维持“推荐”评级。固网业务企稳,3G优势确立,联通经营稳健向好。3G高额成本和销售费用支出拉低今年业绩,明年3G业务将开始进入盈利期,联通将迎来业绩和估值的双重提升。按照目前PB估值1.53倍,具较强的估值优势,我们继续维持公司“推荐”评级。

1、公司对两大子公司股权的处置,将会对公司现有业务结构产生重大影响,出售后净资产的扩大,将使公司有能力重新打造新型业务结构,以更适应未来发展需要。 2、未来净资本充足,将籍此重塑新业务结构。核心优势、多元化和国际化是国外券商业务结构特点。买方业务占主导也是国际投行的业务特点。 从中信证券的业务扩展情况来看,直接投资业务将是公司战略重点业务之一。随着出售子公司的结束,公司净资产将大幅增加,届时,金石公司注资上限将随之提升,如果中小企业发行速度保持不变,中信证券仍将继续增资金石投资,将其打造成公司核心业务之一。中信证券是国内券商中国际化最早国际化程度最高的公司,国际业务也是未来重构战略重点。 3、传统证券业务重构:出售中信建投证券使公司经纪业务市场地位下降。公司拟通过新建营业部来弥补营业部家数不足的问题。公司拟在未来几年新建20家左右营业部,重新布局营业部的全国分布。投行业务:随着大项目的减少,公司在国内承销发行市场的竞争形势严峻。为应对市场份额下降的形势,中信证券加大对再融资业务的投入。 4、由于公司重构面向未来的业务结构,积极布局高收益率和稳健的买方业务,给予中信证券长期“推荐”,近期“谨慎推荐”的投资评级。

资产注入进入倒计时。按照股改承诺的时间要求,集团公司的资产注入距离现在还有不到3个月的时间。我们预计可能注入的资产有集团所持有的三精制药44.8%的股份,全资拥有的生物工程公司,以及集团绝对控股的生物疫苗公司。如果上述全部注入公司,预计增厚2011、2012年每股收益0.22元、0.24元。 公司的竞争优势在于一体化的产业链和突出的营销优势。公司业务涵盖西药、中药、保健品、商业等四大板块,优势自娱拥有完整的产业链,抗周期性风险能力强,同时具有强大的营销能力和优秀的管理团队。 经营稳健,估值安全。公司近年来营业收入和净利润复合增长率均保持了10%以上的增长,今年前三季度收入和利润增长分别21.61%、14.30%,对于收入基数已经超过100亿的公司来说是属不易。目前公司2010、2011年动态市盈率仅23、19倍,在医药行业中存在明显的估值优势,具有很好的安全边际。 行业整合利于大型企业。在我国医药市场持续扩容和行业整合的背景下,公司作为东北地区最大的普药生产企业,有望充分分享行业景气和蛋糕重新分配的带来的益处,同时,也将成为区域政策倾斜的受益者。 维持“谨慎推荐”评级。不考虑资产注入的影响,预计公司2010、2011、2012年分别实现每股收益0.88元、1.06元、1.29元。对应动态市盈率分别为23倍、19倍、15倍。给予公司11年30倍动态市盈率估值,合理价位31.8元。

1、公司原有业务是天然碱、天然气甲醇。公司依托鄂尔多斯的资源优势,重点打造乌审召生态园区和蒙大新能源基地,2007年完成主业转型,能源化工产业已成为公司的主导产业。 2、煤炭成为业绩贡献主要来源。2009年至2010年公司收购博源集团、上海证大持有的内蒙古博远煤化工有限责任公司共计31.2%的股权后,共计持有煤化工公司67%的股权,获得旗下湾图沟煤矿;收购乌审旗蒙大矿业有限责任公司85%的股权,之后转让51%的股权予中煤能源公司,共同开发蒙大矿业下属纳林河二号井田。随着煤炭项目的建设投产,公司未来业绩成长性看好。 3、甲醇业务全年盈利。公司拥有4套天然气甲醇装置,合计产能135万吨。未来还将增加煤制甲醇60万吨产能。2010年10月份以来受到国内市场反倾销的带动,甲醇价格一路上涨,目前公司甲醇项目满负荷生产,预计全年盈利4000万元左右,贡献每股收益0.05元左右。 4、公司业务转型后,煤炭业务稳定增长,成为公司盈利的最主要来源,甲醇业务未来发展还存在较大的不确定性,若盈利则能够给公司业绩锦上添花。预计2010-2012年公司实现每股收益0.13、0.26、0.52元,当前股价对应动态PE为44倍。考虑到煤炭业务的高成长性及高盈利能力,及甲醇业务的预期好转,我们看好公司长期发展前景,给予“推荐”评级。未来6至12个月目标价格15元。

结构调整早已进行。在重机行业中,中国一重和二重重装的收入、盈利都在下降,而太原重工的收入和盈利仍在保持增长。这主要得益于公司早已开始的结构调整。到目前为止,公司来自钢铁行业的订单和收入只占全部订单和收入的20%左右,而高峰期达到50%—60%的水平。正是这种前瞻式的主动的结构调整,使公司得以区别于其他重型装备企业,实现了持续增长。 定增项目继续优化业务结构。公司定增项目主要投向高速列车轮轴。公司目前车轮年产能为20万片,车轴年产能为7万根。募资项目达产后,公司车轮年产能将达到50万片,车轴年产能达到17万根,分别是现有产能的2.5倍和1.7倍,从而继续优化业务结构。 大型电动矿用挖机实现进口替代。公司是国内唯一能做大型矿用挖机的企业,大型矿用挖机最大容量已做到55立方米,已逐渐实现替代进口,成为公司近年的一个主要增长点。我们预计公司矿用挖掘机今年收入为21亿—23亿元之间。其他产品如焦化设备、煤化工设备订单也在增长,而冶金设备订单预计未来继续下降的可能性较小。此外,公司还在积极开展新产品研制。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为26元,给予推荐评级。风险在于业务较为分散,订单信息透明度低,以及经济周期波动导致下游相关行业需求减少。

1、公司煤炭产品质优,议价能力强。公司所产京西无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发份、高发热量和较高稳定性的特点,非常适合做钢铁企业的烧结用煤,受到国内外钢铁用户的偏爱,因此议价能力很强。 2、公司产品定位于无烟烧结用煤,在细分子行业具有绝对优势。由于公司所产无烟煤与国内主要无烟煤厂商存在一定的差异,销售市场区域及用途不同,因此公司在细分子行业基本不存在正面竞争。 3、公司积极向外获取煤炭资源,后续发展有保障。内蒙地区高家梁煤矿已于今年4月份投产,预计全年贡献产量190万吨。收购西部能源60%的股权获取红庆梁煤矿,预计2011年上半年进入十二五规划,2014年投产。到2015年底公司煤炭产能将由2009年的520万吨增至1720万吨。 4、2010年公司国际国内市场售价均出现大幅上涨。其中出口煤价185美元/吨(含税),同比上涨95%;国内中块煤价格11月份上调至1050元/吨,涨幅27%,冶金煤上调两次至900元/吨。 5、公司致力于发展成为国际化绿色环保能源公司,未来发展前景十分看好。我们预计2010-2012年EPS为2.2/2.84/3.32元,对应2011年动态PE为16X。给予“推荐”评级。未来6个月内目标价60元。 6、股价催化剂因素:年底高送转预期、国际煤炭价格高企有利于公司年度合同谈判、红庆梁煤矿2011年上半年进入十二五规划、后备资源的获取等。