市场观点: 市场认为公司是以医院整体建设为主业的公司,模式较重,投资回收周期较长,公司自有耗材和设备产品品类较少,在医疗服务产业链上处于较前端。 我们的观点: 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以延伸到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。 随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。 我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为市场最具潜力的医疗服务平台型公司。 从短期来看,公司大单进入密集结算周期,因此我们预测2015年公司的业绩增长弹性比较明显。公司最新公告,与陕西省渭南市澄城县人民政府签订县中医医院整体建设项目协议,总投资额约3亿元,70%由公司提供买方银团信贷融资额度。我们认为随着地方债压力的减轻和民生工程的推进,2015年公司订单总量也将持续复苏。我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%。 公司实施限制性股票激励,基本可以确定未来三年25%-30%复合增长率。公司发布定增预案,拟募资11亿,大股东积极认购,进一步保障公司未来发展,这是我们看好公司中期基础。 从长期来看,公司有望快速复制独山模式,成为国内领先的“医院建设-医疗服务-供应链管理”平台化企业。在此过程中必然伴随一系列的外延并购,从而在产业和资本之间形成正向循环。 暂不考虑增发,综合分析与假设,我们预测公司2015年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.50亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“推荐”评级。 市场观点: 市场认为公司是以医院整体建设为主业的公司,模式较重,投资回收周期较长,公司自有耗材和设备产品不丰富,在医疗服务产业链上处于较前端。 我们的观点: 公司上市以来经历几次转型,2012年以前,公司以洁净手术室产品,医疗专业工程安装为主,2012年开始介入以买方信贷为模式的医院整体建设,截止2014年订单总额达到40多亿,2015年公司业务模式再次转型,从已经公告的独山项目、渭南项目和秦皇岛项目来看,融资建设转变为“融资+投资+建设”,公司开始介入医院的投资和经营管理。 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以参与到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。 随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。 我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为最具潜力的医疗服务平台型公司。 一、战略转型医疗服务,独山模式有望快速复制。 公司2月份公告,与独山县政府签订协议,对独山县人民医院及中医院进行迁建,与渭南市临渭区人民政府市签订协议,对市第二医院进行整体迁建。5月,公告与河北省秦皇岛市人民政府、秦皇岛市北戴河新区管委会签订秦皇岛市第二医院投资迁建合作协议。 公司签订协议的地区由县到地级市,医院级别也由二级医院到三级综合医院,我们认为公司未来独山模式还会快速复制,在地域上形成“县--中小城市--大城市”各个层次,同时医院级别也会形成“县医院 -- 地市级医院--城市三级医院”等大中小型医院统筹发展的格局。我们认为这种模式,不仅有利于未来医疗服务重点专科的布局,也有利于未来借助互联网工具提升医疗服务水平和效率。 独山县人民医院和中医院都将迁建为三甲医院,床位数总计将达到1500张,按每千人口5张床位的设置,该地区需要2500-3000张床位,因此建成后不需要担心病源数量问题。 公司采用的“政府主导、市场运作、混合所有、专业经营”模式,既符合当前医疗机构改革的主导方向,也解决当地政府资金问题,从独山、渭南和秦皇岛的实践中也可以看出该模式具有可行性,符合多方利益,因此我们预计该模式有望快速复制,从短期来看,完成3-5家项目落地可能性极高,长期来看可能达到几十家规模。 二、参与医院供应链管理,外延并购预期强烈。 公司围绕独山、秦皇岛项目,以医院净资产评估值为依据(含现县中医院房产及设备、医院品牌、技术团队、新选址土地及其它无形资产等),分批出资,直至获得绝对控制的出资比例,我们认为该出资额度规模不会太大,而由于公司在医院管理集团中的决策机构医院理事会中占据绝对席位,实际拥有医院的管理权。因此可以参与医院日常经营管理和供应链管理。而后续医院迁建资金,则采用公司融资担保方式进行。相当于以少量的公司自有资金撬动丰富的医疗服务资源。 我们预计在获得自有医疗服务资源后,公司的业务将从前端的医院建设--医疗工程--设备配套,向后延伸到耗材、药品采购供应链管理,同时充分利用医疗资源,提高对上游的议价能力,提高现有销售渠道的效率和协同效应。 我们认为,为配合公司战略的转型和医疗服务业务的开展,公司 在外延式并购方面有强烈的预期。公司有望在检验耗材、小型医疗设备、医药流通等领域适当延伸,以补充产品线,搭建完整的销售渠道,完成公司“医用物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置、医疗资源整合四个平台”战略的愿景。 三、医院建设进展和项目结算。 截止2014年底,各医院的建设进度如下表: 其中:已竣工2家:通江县人民医院和牡丹江市第二人民医院;处于竣工验收阶段2家:铜川市耀州区人民医院和上饶市立医院;待结算1家:牡丹江第一人民医院。对应合同总金额125000万元。其中通江县人民医院和牡丹江市二院大部分已于2014年确认收入。 处于医疗工程、内外部装修的有6家,分别是商南县医院、双鸭山人民医院、铜川市中医院、许昌市第二人民医院和山阳市人民医院、资阳市雁江区中医医院,对应合同总金额195000万元。 土建阶段1家:南江县医院,23000万元。 尚未开工4家:齐齐哈尔一院、阿荣旗人民医院、曹县人民医院和巴中市巴州区人民医院 ,对应合同金额175800万元。 由于已经竣工和进入竣工、审计阶段的合同总金额达到12亿元以上1,而医疗工程、医疗设备结算金额占总合同金额的50%左右,由此预测2015年公司医疗工程、医疗设备业务有望大幅增长。 公司目前在手的重大订单标的额约为44.68亿元,预计三年内在手订单能完成其中的50%-60%。结合公司在手的医院整体建设大项目订单以及公司未来医院整体建设业务发展的前景考虑,未来三年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%的增速。 公司最新公告,与陕西省渭南市澄城县人民政府签订县中医医院整体建设项目协议,总投资额约3亿元,70%由公司提供买方银团信贷融资额度。我们认为随着地方债压力的减轻和民生工程的推进,2015年公司订单总量也将持续复苏。保障后期的业绩增长。 四、增发预案助力公司发展。 公司发布公告,拟以以28.26元/股的价格向梁桂秋、陈广明、贺正刚、刘裕、朱洁和宜华健康非公开发行股票数量不超38,924,271股,募集资金总额不超过11亿元,投向医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。 我们认为公司本次增发引入战略投资者,锁定期限为3年,同时大股东积极参与,显示了对公司未来发展的强烈看好。其中,宜华健康拥有医院后勤管理资源,同时在远程医疗业务上走在市场前列,我们推测公司未来可能会在业务层面,与宜华健康进行更深层次的合作。 同时,公司在2015年资金需求量仍然比较大,预计2015年,公司的资金需求约为30亿元。公司将综合运用自有资金、再融资、信贷融资方式解决,同时我们判断,为了满足公司未来外延并购的需求,推进项目尽快落地,公司也会适时进行并购基金的设立与运作。 五、积极拓展上下游产业链,打造平台型企业 公司未来战略规划十分明确,将公司建成以医建为主导,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台的国内大型综合医疗服务提供商。 围绕这个战略规划,公司在各方面开始积极布局: 1)医疗物流:公司以重点省市为单位,建立省级区域营销队伍,以加强市场的维护和管理;同时公司开始搭建耗材产品销售渠道,为开拓医用耗材国内市场奠定基础。我们预计未来公司会在药品、耗材销售领域充实队伍。 2)耗材产销:公司收购合肥普尔德医疗,以及普尔德控股下属的卫生材料业务,在手术和卫生耗材方面进行布局。在建的南昌产业园除数字一体化手术室及其配套医疗设备产业外,还定位于耗材(器械)集聚产业群,为优秀耗材(器械)企业提供孵化器,同时也为公司后续引进相关品种提供基础。我们预计未来公司还会在耗材领域积极进行并购。 3)器械产销:公司收购了锦洲医械66.21%的股权,主要生产和销售骨科耗材等植入型产品。公司以此为契机切入高端植入器械市场,有助于帮助公司搭建医疗器械产销平台,我们预计未来在高端植入器械、小型医疗设备方面,公司也会择机进行布局。 4)医疗服务:公司以投资+建设模式,切入医院经营管理,我们判断公司未来会在医院供应链管理,后勤管理,医疗信息化业务上逐步发力,并借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务。公司在合肥设立产业园基地,搭建移动医疗产品、智能穿戴设备、医疗 信息化产品的产业集群,有利于公司长远发展目标的实现。 结合公司目前已有业务范围和公司产业平台战略规划,我们判断公司会进一步加快外延并购步伐,2015年,公司将积极寻找新的并购发展 目标,甄选优质项目,适时开展并购工作,围绕产业链的各个环节稳步推进外延式发展,不断提高企业规模效益以及核心竞争力。 六、盈利预测。 从短期来看,公司大单进入密集结算周期,因此我们预测2015年公司的业绩增长弹性比较明显。并且从政府投入,公立医院改革角度来说,公司订单量也有望恢复高增长,我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%。 公司实施限制性股票激励,如果能够顺利解锁行权,则基本可以确定未来三年25%-30%复合增长率。公司发布定增预案,拟募资11亿,大股东积极认购,进一步保障公司未来发展,这是我们看好公司中期基础。 从长期来看,公司受益于医改红利,有望成为国内领先的“医疗服务和产品综合提供商”,公司有望通过复制独山模式和渭南模式,实现医院网络扩张,在积累了大量医院资源后,公司设备耗材药品购销业务将取得爆发式增长。 暂不考虑增发,综合分析与假设,我们预测公司2015年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“强烈推荐”评级。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的含工程型企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。(请注意我们的投资风险提示) 六、投资风险。 1、公司治理结构风险; 2、公司合同实际执行时间和比例低于预期的风险; 3、公司买方信贷和保理业务的保证金风险; 4、公司应收账款和资金周转风险 ; 5、医院收购进程、运营管理风险。

事件:5 月25 日,公司公告称,将有研总院和晶盛机电签订协议,成立半导体硅材料产业合资公司,旨在加快建成国际一流的硅片研发和生产基地。 国家战略-打造国家级半导体硅材料产业基地:“这将是中国半导体材料历史上的重要合作”。结合三方的资源和技术优势,我们认为,此次合作旨在打造国家级的半导体硅材料产业基地。从中我们也看到了央企对公司半导体材料产业化能力和技术水平的背书。通过此次合作,公司将公司发展战略与国家发展战略相结合,将进一步加强公司在半导体硅材料领域的领先地位。另一方面,我们认为此次合作投资规模值得期待,公司的合作中地位显著,并有可能进一步吸引国家集成电路产业基金的参与。 政策支持,空间巨大,前景广阔:作为集成电路制造的关键原材料,极大规模集成电路需求的大尺寸高质量硅片大部分尚需依赖进口,合资公司也将目标瞄准8 寸及以上的单晶硅材料。面向一个近百亿美元级的市场,且国内需求增速很可能在未来5 年保持20%的复合增速,我们认为,在国家产业政策指导和扶持下发力大尺寸晶圆级硅材料,合资公司产业前景广阔。 双产业链价值凸显,维持“强烈推荐”:半导体领域深厚的基因是公司在太阳能材料领先全球的重要基础。合资公司的成立,借助三方各自的优势和资源,除了保持公司在半导体硅材料领域的优势地位外,将继续强化公司在太阳能级硅单晶材料的领头羊位置。这是公司双产业链的巨大优势之一。整体而言,公司的CFZ 技术和SunPower 公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4 元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级!!!

事件:5月7日我们调研了金固股份,与公司管理层就投资者关心的问题进行了沟通和交流。 投资要点 特维轮业务小B端快速推进,预计年底网点数量破万,年销售额破10亿将是大概率事件:特维轮业务小B端快推进,目前公司特维轮业务的网点数量已经达到2000个,预计6月份将达到6000个,年底突破一万个。目前公司在全国的7个仓储中心已经建设完成,在库存备货完成后,特维轮业务将出现爆发式的增长。除了轮胎销售外,机油业务也即将上线,我们预计特维轮平台全年实现十亿元的销售额将是大概率事件。 两大优势奠定特维轮成功基础:特维轮的优势主要集中于以下两点1、资金优势:汽车后市场互联网化需要投入大量资金,公司今年在特维轮上的投资将达到5亿元,除了提供信用背书,未来不排除公司通过再融资继续加大对特维轮的资金支持力度;另一方面,目前特维轮的主要竞争对手如途虎养车等互联网公司还未上市,我们认为借助上市公司平台,特维轮的发展在资金的体量及成本上相比竞争对手具备绝对优势。2、成本优势:金固股份在汽车零配件耕耘多年,在轮胎价格以及帐期上享有相当的优惠。据测算,公司轮胎从一级经销商直接拿货的价格相比其他竞争对手存在约2-3个百分点的价格优势,考虑到轮胎销售市场的价格敏感度较高,这将显著增强公司的竞争力。综上,我们认为综合考虑公司的资金优势和成本优势,特维轮业务将成长为汽车后市场的龙头企业。 上海语镜发展迅速,未来将成为特维轮业务的流量入口:目前语镜的装车辆达6万台,预计2015年装车辆将达20-30万台的规模,未来有望突破百万。随着语境用户规模的不断提升,加上公司的股东背景,其未来将成为公司特维轮业务良好的流量入口。 成立金固磁系汽车后服务产业基金,深入布局汽车后市场:公司前期设立金固磁系汽车后服务产业基金,布局二手车、汽车租赁,汽车金融保险等业务,未来这些业务都有望对接特维轮平台,大幅提升特维轮平台的变现能力。 看好公司汽车后市场业务的前景,给予“推荐”的投资评级:我们坚定看好公司汽车后市场业务的发展战略,我们认为公司是汽车后市场标的中确定性最高、未来成长空间最大的品种,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:特维轮推广不及预期;行业竞争加剧

主营业绩稳健 2014 年公司实现营业收入31.57 亿元,同比增长13.36%。归属于母公司所有者净利润为4.78 亿元,同比增长11.48%。扣除非经常性损益后归属公司普通股股东净利润为4.50 亿元,同比增长9.61%。2015 年第一季度公司实现营业收入6.75 亿元,较上年同期增长10.79%,扣除非经常性损益后净利润5279.16 万元,较上年同期增长4.05%。 发展战略 公司立足于“药品生产制造”,将未来发展战略定位于“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”,将充分利用公司在肿瘤领域20 年耕耘所积累的资源,同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术,实现公司新的突破和飞跃。 对外股权投资 2014 年,公司完成了天津中盛海天制药有限公司和海南长安国际制药有限公司的收购。通过并购,获得葆宫止血颗粒和洛铂等独家产品。依托葆宫止血颗粒在《国家基本药物目录》中独家品种的优势,加码基药市场。通过拥有抗肿瘤创1.1 类新药洛铂,进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力及优势。 非公开发行 公司于2014 年1 月10 日非公开发行人民币普通股 3537.5 万股,发行价格为每股 31.35 元,募集资金总额人民币 11.1 亿元,扣除相关的发行费用人民币4071.9 万元后,实际募集资金净额为人民币 10.7 亿元。 员工持股计划 本员工持股计划筹集资金总额上限为13,395 万元,分为13,395 万份份额,每份份额为1 元,每1 万份为一个认购份额基数。目前,员工持股计划次级资金已到位,优先级资金还在筹备过程中。 投资民营银行 主要原因分析:政府扶持大健康产业发展,银行由政府牵头筹建,且定位于发展大健康产业。公司希望通过银行平台介入政府对大健康产业发展的政策倾斜。 本次投资1.5 亿元,作为银行第二大股东,可以在政府对大健康产业有所规划时掌握话语权。 预测益佰制药2015 年营业收入为38.0 亿元,归属母公司净利润为6.8 亿元。折合2015 年EPS 为1.72 元。考虑到公司今年合并中盛海天和长安国际,增加业绩弹性。同时两个独家基药品种今年有望实现快速增长。并且定增和员工持股计划提供相对安全边际。同时考虑到公司未来在抗肿瘤药领域的产品延伸和合伙人制营销改革带来的市场覆盖扩张,给予公司“谨慎推荐”评级,但是我们强烈关注中药注射剂在今年招标过程中所面临的“降价”及“价值不认同”双重销售压力风险。同时对于子公司营销整合也是一个较为棘手的难题。

债务清偿完毕 公司近年来一直受困于历史巨额金融债务,不断通过包括处臵资产、出售非核心业务、与金融机构达成债务减让协议等方式筹集资金偿债。截至目前,公司已偿还完毕上述借款金额。 战略转型 2014年公司以“全产业链打造广誉远精品中药战略”为指导思想,围绕 “精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车,通过对广誉远品牌的挖掘和再塑,结合公司产品特点和优势,深入分析市场变化,全力实现销售提升。 业绩增长 2014年,公司实现营业收入3.5亿元,较上年同比增长32.1%,扣除非经常性损益后净利润为-2429万元,较上年同比增长63.5%。 精品中药快速增长 2014年精品中药实现营业收入7361万元,同比增长381.7%。其中,精品龟龄集实现营业收入5510万元,较上年同比增长223.7%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1169万元,较上年同比增长410.3%;精品牛黄清心丸实现营业收入682万元,较上年同比增长488.7%。 传统中药稳步增长 2014年传统中药实现营业收入2.2亿元,同比增长64.6%。其中龟龄集营业收入1.07亿元,同比增长223.7%;定坤丹大蜜丸实现营收6304万元,同比增长12.5%;定坤丹水蜜丸实现营收2297万元,同比增长67.0%;安宫牛黄丸实现营业收入1118万,同比增长27.7%。 保健酒业务 2014年加味龟龄集酒实现营业收入542万元,较上年同期增长63.8%;龟龄集酒实现营业收入1602万元,较上年同期增长118.0%。保健酒生产基地建设预计2015年下半年可以建成,预计将于2016年投产。公司保健酒基地建设面积28000㎡,全部投产单班产品30亿元。预计保健酒业务2016年上半年将全面铺开。 “百家千店” 截至2014年12月31日,广誉远国药堂(终端店)已入驻全国23个省市自治区,进驻国内67个城市。目前广誉远国药堂共162家。截至2015年1月,国医馆已经有4-5家在装修和申报。 广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车,成效显著。采用创新营销模式实现“百家千店”快速铺展,山西广誉远国药搬迁有望实现产能扩大,非公开发行补充公司所需流动资金,增强资本实力。故我们给予广誉远“谨慎推荐”评级。

药品主营稳健,2015一季度业绩超预期: 人福医药2014年,公司实现营业收入70.52亿,同比增长17.33%,实现扣非净利润4.27亿元,较上年同期增加8.14%。2015年公司计划通过加速推进医疗服务行业布局,加快国际化进程,提升主营业务销售收入实现业绩提升。2015年第一季度,公司营业收入达21.342亿元,同比增长32.81%,实现扣非净利润1.31亿元,同比增长46.91%,2015年人福有望实现拐点式增长。 主导麻醉精神药品市场,扩大体外诊断试剂领域 2014年宜昌人福实现净利润4.87亿元,其中麻醉镇痛药物销售额达15.29亿元,占宜昌人福营收额的84.5%。麻醉镇痛药物是公司的核心业务,其中芬太尼类麻醉镇痛药物是宜昌人福的核心竞争优势,三个芬太尼类药物2014年销售额达14.6亿元,竞争环境良好,主导国内麻醉镇痛药物市场。2014年11月收购杭州诺嘉,延伸公司诊断试剂产业链,提升持续盈利能力。北京医疗和杭州诺嘉是罗氏诊断产品在中国市场两大的产品经销商。收购诺嘉引进BD产品进入湖北、北京等市场扩大医疗器械市场范围。预计北京医疗为公司贡献1.7亿元净利润,杭州诺嘉贡献净利润1600万元。 定增补充并购基金,加速医疗外延布局,打通医疗-医药大健康产业 2015年3月,公司定增筹资25.5亿元,用于改善财务状况、补充公司流动资金,提高公司产业并购能力。目前公司出资4亿元成立两家医疗服务管理公司,管理已收购的钟祥市人民医院和老河口市第一医院,公司形成清晰的医药及医疗协同发展的医疗服务发展模式,规划建立药品-药品供应链-医院医疗服务-移动医疗的完整医疗服务产业链,实现公司业绩持续增长。公司规划3-5年内至少布局20家医院,大规模加速医疗布局。 15-16年公司EPS预计分别为0.96/1.12元。 预测人福医药15-16年EPS为0.96/1.12元,4月30日股价对应市盈率为40.57/34.78。2015年公司营收90.61亿元,实现归属母净利润5.08亿元。考虑到公司核心资源宜昌人福在麻醉精神药物中的市场领导地位及公司积极布局医疗产业的战略预期,给予人福医药“推荐”评级。

报告要点 莱美预计累计支付4000万美元获得AGS-003中国权益 2015年4月14日,莱美药业和Argos达成AGS-003中国权益转让协议。莱美香港参与的中国生物医药基金I期及天毅莱美国际控股集团各自出资1000万美元分期认购Argos公司普通股。未来莱美药业还需要在AGS-003在中国开展I期临床及在中国上市后向Argos支付总计不超过2000万美元的里程碑费用。而莱美香港获得AGS-003在中国大陆、香港、澳门及台湾地区生产、开发和商业化运作权益。 引入Argos个体化免疫治疗平台,开发肿瘤免疫药物 Argos专注于开发可商业化治疗癌症和艾滋病等感染性疾病的个体化免疫疗法。Arcelis创新技术平台是基于mRNA重组树突细胞完全个体化表达的免疫治疗平台。在该平台基础上Argos开发了了处于III期临床的转移性肾细胞癌治疗药物AGS-003及HIV治疗药物AGS-004。 肿瘤免疫治疗药物AGS-003:AGS-003是Argos公司最重要的在研产品之一。AGS-003联用索坦(舒尼替尼)治疗转移性肾细胞癌,52%的患者的总生存期可延长至2.5年以上,33%的患者总生存期延长至4.5年。预计AGS-003 2016年中期完成临床III期研究,2017年可能获得FDA批准。莱美药业对AGS-003在中国的开发有望在8-9年内完成,AGS-003良好的治疗效果及肿瘤领域上市的预期,我们预测AGS-003在中国获批上市后将是一个10亿级别的重磅产品。 盈利预测及公司评级 莱美医药两大重磅产品仍处于销售初始阶段,预计2015年公司业绩仍较难有大的突破,但公司战略长远,大产品储备充足,定增完成及生物医药产业孵化平台起步后,公司中长期业绩将增长空间充足,我们预计公司2015-2016年EPS为0.33/0.51,相应PE值为148.5/96.1,相应给予公司“谨慎推荐”评级。

投资要点 公司新开发物联网智能燃气表,着力打造“互联网+”智慧燃气系统。公司为智能燃气表行业龙头企业,公司产品市场占有率10%,达到行业二、三名之和,业内绝对领先。公司推出的物联网燃气表,通过在原有燃气表的智能计量模块中加入GSM模块,可以实时把用户燃气使用数据回传服务器平台,经过大数据分析和处理,再反馈至燃气公司。 解决燃气公司痛点,契合阶梯气价改革方向,物联网气表出货量有望快速增长。通过智能燃气表系统,燃气公司可以告别过去聘请专人上门抄表的这种原始落后的数据获取模式,实现用户行为信息电子化管理,大大提升抄表准确度,免去人工成本,提升经营效率。及时、准确的用户用气数据,是燃气公司未来实现阶梯气价和油气价格联动的必要基础。所以从燃气公司的角度,在成本接近的情况下,物联网燃气表将大幅度挤压传统机械表的空间。我们认为在公司物联网燃气表的技术优势以及公司外延式并购战略两大因素的推动下,公司市占率有望从目前的10%提升到30%。 通过燃气表切入家庭用户,为建立社区O2O平台打下基础。从用户角度看,燃气表作为一种必备的家用仪表在增加了通信功能以后,通过将平台数据与客户对接,可以作为公司切入社区居民的突破口。居民可以通过APP及时了解燃气使用情况、网上缴费,该平台为例可提供的其他增值服务空间巨大。 盈利预测与估值:公司的智能燃气表存在很大的技术优势及成本优势,随着阶梯气价改革的推进,该产品未来存在大量需求和增长空间。我们预计公司2015-2017年实现营业收入7.22亿元、10.33亿元、25.21亿元,实现归属母公司股东的净利润1.47亿元、1.75亿元和2.86亿元,每股收益0.82元、0.97元和1.59元。我们看好其智能燃气表产品的推广前景及客户获取能力,公司通过燃气表切入社区O2O的发展前景具有很大的想象空间。 风险提示:市场开拓不及预期;行业竞争加剧导致利润下滑。

投资要点 事件一:2015年4月23日,公司发布公告其子公司四川晟天新能源与Apple共同出资7987.30万元人民币成立合作公司,晟天股权占比56%,Apple股权占比44%,将用于拥有和经营红原县20MW光伏电站。 事件二:2015年4月23日,公司发布公告其子公司四川晟天新能源与Apple共同出资7692.45万元人民币成立合作公司,晟天股权占比56%,Apple占比44%,将用于拥有和经营若尔盖20MW光伏电站。 事件三:2015年4月24日,公司公告将和晶盛机电同比例对内蒙古晶环进行增资,注册资本由2亿元增加至5亿元,公司增资6000万元,持股比例仍为20%。 Apple背书高效电站发电量:苹果此次在四川投资的光伏电站是其首次在中国投资光伏电站,首次进入中国即选择中环,而且采取股权合作,可见苹果对中环的充分肯定和信任。苹果表示四川40MW的电站每年将产生8000万千瓦时的清洁能源,验证了年发电量2000小时,结合此前中环公告的C7聚光器转换效率24.5%,转换效率和发电小时数两个决定发电量的最关键数均已得到验证。 短暂相遇还是长期携手:苹果公司表示:这是其首个在中国投资的光伏项目,也是首个在中国投资的可再生能源项目、但绝不是最后一个。而且苹果表示还在帮助中国供应商为采用可再生能源做准备。中环对光伏发电项目后续合作进行了展望:公司还将继续与致力于环境友好的国内外公司继续合作。综合以上信息我们认为,与苹果的合作仅仅是个开端,公司未来将继续以多种形式与国际国内知名公司展开电站项目的合作。 大幅增资内蒙古晶环,蓝宝石项目加速:随着蓝宝石在手机摄像头盖、Home键、IWatch盖板上的成功使用,开辟了空间巨大的新应用领域,市场需求大幅增长。随着工艺和成本方面瓶颈的突破,未来蓝宝石将很有可能取代玻璃成为高端智能手机屏幕的新型材料,蓝宝石的需求量有望再上一个台阶。公司与晶盛机电大规模增资晶环很可能是非常看好蓝宝石材料未来的需求增长,加速蓝宝石产能的建设。

主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元,较上年同期下降11.99%;实现利润总额1.31亿元,比上年同期增长20.5%;实现净利润1.19亿元,比上年同期增长23.65%。 驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%,医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%,医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围,影响收入同比减少3.3亿元。 OTC主导产品销售稳定,医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略,克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%,主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略,加大药品在医疗机构的推广和使用。 发展战略及目标 公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位,以健民品牌为统领,将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌,将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为:营业收入25亿元,同比增长42.61%;净利润1.4亿元,同比增长17.65%。 股权激励 采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含:2015年净利润达1.32亿元。 对外股权投资 公司出资152 万元设立健民资本,公司总裁等高管设立开泰资本,健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金,基金规模4 亿元,公司作为一般合伙人出资9348 万元,开泰资本出资492 万元,中融康健负责募集9760 万元,健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。 预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元,归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺,经营效率大幅提升,体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升,股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。

公告事件 拟以作价21.98亿元收购联创智融100%股权。公司发布定增预案,拟以22.39元/股的价格,以股份加现金的方式合计发行股份72,664,076股收购联创智融100%股权,作价219,774.69万元。 投资要点 联创智融是国内较早以开放体系企业业务架构及程序标准开发银行核心和相关业务系统的软件整体解决方案提供商。其基于“战略咨询+业务架构+IT 架构”的服务定位,成功上线民生银行新一代银行系统,并成为包商银行、山东农信、凉山州商业银行等银行系统升级项目的整体解决方案提供商,先后与建设银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等国内各层级的商业银行建立咨询业务,并与IBM、Accenture、SAP 等国际领先的IT 咨询机构建立合作关系。联创智融2013-2014年营业收入分别为1.27亿元和2.16亿元,净利润分别为2,738.63万元和8,226.37万元。 增强公司金融软件领域实力。随着国内金融信息化进程的深化和加速,金融企业在IT 上的投入持续保持快速增长。通过本次并购,公司可以弥补自身在金融机构IT 整体解决方案方面的短板,继续向金融产业领域延伸,并与原有业务形成协同效应, 进一步加强公司软件领域的行业竞争力。 利于开拓金融领域优质客户。金融企业对于IT 投入投资规模大,持续时间长,是软件行业中最为优质的客户群体之一。公司2014年收购捷科智诚,以第三方测试服务业务为突破口成功切入金融领域。凭借联创智融在银行新一代系统再造领域的领先地位,公司将能进一步切入高附加值的金融企业软件开发及服务领域,进一步提升公司市场及盈利能力。 盈利预测与估值:在考虑联创智融并购成功的情况下,我们预计公司2015-2017年的备考净利润分别为3.25亿元、4.04亿元和4.67亿元,对应EPS 分别为0.91元、1.13元和1.31元。我们继续看好公司向金融IT 行业转型的战略,给予“推荐”投资评级。 风险提示:并购失败的风险;业务整合的风险

经营业绩稳步增长2014年,公司实现营业收入9.5亿元,较上年同期降低2.0%,实现营业利润2.3亿元,较上年同期增长6.0%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元,较上年同期增长11.3%,公司经营业绩稳步增长。 药品业务增长良好药品业务实现销售收入8.1亿元,较上年同期增长16.1%,其中主要增长贡献来源于基药销售的增长。2014年,在全国绝大多数地区未启动基药招标的情况下,公司基药销售仍实现快速增长,增长率达到63%。2014年贴膏剂类产品营业收入7.1亿,较上年增长16.2%;软膏剂营业收入9335万元,较2013年增长23.5%;丸剂营业收入1135万元,较2013年降低26%。 药材业务大幅下滑2014年药材业务实现收入1.4亿元,较上年降低48.7%。药材销售模式以传统大宗贸易为主,品种结构进一步聚焦陇药材核心品种以及枸杞业务,虫草比重大幅降低。枸杞业务中品牌枸杞销售额有较大幅度增长。 认证工作进展顺利围绕药材业务的生产和销售资质方面,甘肃奇正藏药营销有限公司完成GSP认证工作,陇西奇正药材有限责任公司获得GMP证书,宁夏奇正沙湖枸杞股份有限公司完成基建及QS认证工作。 “一轴两翼一支撑”战略规划“一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”一方面通过拓展疼痛产品线,为患者提供丰富的疼痛一体化解决方案,另一方面通过加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发,培育新的战略性大品种。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设,提高效率、提升能力和动力。 奇正藏药2015年营业收入预测为11.2亿元,归属母公司净利润为2.9亿元。折合2015年EPS为0.71元。公司专注藏药,业绩稳步增长,消痛贴膏分享基药红利,二线品种快速增长。随着公司疼痛一体化方案落实,公司有望进入发展新阶段。且公司现金充沛,未来不排除有外延式增长的投资机会。我们给予公司“推荐”评级。

报告要点 2014年,公司实现营业收入12.54亿元,同比减少3.87%;营业利润0.64亿元,同比增长0.93%;利润总额0.65亿元,同比减少2.71%;归属于母公司净利润0.32亿元,同比减少11.16%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。 公司2014年第四季度的利润表现非常优异,单季度实现营业收入3.82亿元,占全年总收入的30.49%,实现归属于母公司净利润0.21亿元,贡献了全年净利润的65%。2014年第四季度的业绩表现从一定程度上印证了公司的努力已经取得了部分成效。公司2015年的业绩表现将会更加令人期待。 公司主业未来将形成以儿童型双黄连口服液和小儿复方鸡内金咀嚼片为主打的儿童药系列产品,与双金连合剂、双黄连口服液的抗感系列形成有力互补。并补充一系列以大健康为主题的保健类产品。 2015年4月3日,公司与河南中医学院签订《中医药战略合作框架协议》,实现科研成果转化、中医药合作研发、战略资源共享,立体布局中医药。公司有望依托自身在河南省内的商业资源,以及与河南中医学院及其下属医院的进一步深入合作,将桐君堂中药饮片业务拓展至河南省内,开辟新增长空间。 2015年4月,公司参股子公司太龙健康产业投资有限公司与江苏金茂创业投资管理有限公司合作设立了医疗产业投资基金——“南京太龙金茂医药产业投资企业”。公司希望通过不断寻找,发现医药、医疗、生物工程等健康产业中的优秀项目,进行项目投资和项目储备,以实现资本增值和投资收益,为公司今后的健康持续发展打下更加坚实的基础。 根据公司非公开发行的备考合并盈利预测,并结合新领先和桐君堂均存在业绩超预期的可能,因预计2015年净利润约为1亿元。系列并购战略的实施或许仅仅是开始。未来公司还将通过资本运作,以太龙健康产业投资为平台,通过设立的医疗并购基金,开启新一轮的并购风暴,更加坚定的将企业做大做强。 综上所述,给予太龙药业“推荐”评级。

报告要点 经营结构调整致收入下降2014年,公司实现营业收入5.8亿,较上年减少21.1%;实现归属于母公司股东净利润3946.8万,较上年同期增加10.9%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润2586.46万元,较上年同期减少23.19%。业绩低于预期主要原因:中药材和中药饮片因经营结构调整及GMP认证滞后,导致2014年相对2013年大幅下滑57.6%;化工医药中间体同比下降17.7%;中药制剂处于营销结构调整期,小幅下滑6.2%。 增资万年长药业为开拓公司化学原料药业务新的增长点,公司以自有资金5500万元增资万年长药业,其中846万元计入万年长药业注册资本,其余4654万元计入其资本公积。本次增资完成后,公司持有万年长药业22%的股权。 涉足生物制药产业公司出资近一亿元布局生物制药产业,控股江苏金丝利药业有限公司,参股中美福源生物技术(北京)有限公司。金丝利药业“注射用重组人白介素-2”为生物制药领域应用较广的品种;福源生物在研项目“注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白”已进入I期临床阶段,该项目对应的产品为治疗类生物制品1类新药。 非公开发行公司向南通产控、昝圣达及核心高管发行6000万股,价格11.59元/股;完成后国资持股比例从41.3%降至35.6%,二股东昝圣达及其控制的综艺投资从16.5%增至30.0%。本次募集资金总额为6.95亿元,募集资金净额为6.84亿元,主要用于补充流动资金。其中注册资本为6000万元,资本公积为6.24亿元。 精华制药2015年营业收入预测为8.16亿元,同比增长41.2%,归属母公司净利润为0.70亿元,同比增长76.7%。折合2015年EPS为0.27,对应动态市盈率为137.0倍。我们认为公司主产品发展潜力大,在研产品品质优秀,销售能力强,经营性结构优化;增资万年长药业、涉足生物药领域均有较强盈利预期,且外延性并购可期,故给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩稳定增长。本年度实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长18.67%;营业利润3.24亿元,较上年同期增长21.27%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,较上年同期上升18.28%。每股收益0.58元,略高于我们预期(0.57元),公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 多品牌发展,专注不同领域。公司旗下ACANU专注户外骑行市场,通过大学生骑行文化推广、与图途渠道商加强合作,提高品牌知名度和影响力,年内实现营业收入1,798.44万元,同比增长466.40%。另一品牌DiscoveryExpedition专注自驾、越野领域,2014年与Discovery探索频道著名主持人、全球知名探险专家贝尔格里尔斯签约,担任中国区的品牌代言人并推出以其命名的荒野求生户外系列DX/BG,借助Discovery在全球范围内的知名度和影响力,促进品牌快速发展,年内该品牌实现营收3,979.55万元,同比增长1439.30%。此外,公司将“探路者”商标授权给童装品牌派克兰帝,希望借此填补童装市场的空白,产品已于2014年下半年上市销售。 构建三大板块协同发展生态圈。公司自2013年以来先后参股了Asiatravel、绿野网、极之美和易游天下多家旅游服务公司,希望打造基于旅游服务的O2O户外旅行综合服务平台;2015年设立体育产业基金,用于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事等;公司希望构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同合作的探路者生态圈,实现“产品+服务”的O2O模式,优化供应链,打造社区化的渠道体系,并且以用户为中心,提升产品附加值。公司未来可能会继续寻找合适的投资标的,充实户外旅游服务和大体育产业。 盈利预测。1)据纺织品商业协会户外用品分会统计,2014年我国户外用品零售额为200.8亿元,同比增长11.24%,增速较去年大幅下降,市场进入调整期,不再是简单粗放的快速增长阶段,公司作为龙头企业,将受益于行业整合;2)随着国家加大对健康生活、体育运动的普及和推广,公司布局大体育产业和户外旅游也是顺应时势,未来有望成为国内首屈一指的综合服务平台,但短期内对公司业绩的帮助较小;3)主品牌Toread的销售业绩保持稳定增长,ACANU和DiscoveryExpedition两大品牌收入虽有大幅增长,但对总体收入的贡献较小,仍处于孕育期,等待品牌成熟后会逐步提高业绩。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.83元、1.07元和1.47元,对应PE分别为31.91倍、24.77倍和18.09倍。 风险因素。行业整合、竞争加剧;三大板块协同发展不达预期等。