2011年公司业绩增长稍低于预期。报告期内公司实现营业收入8.6亿元,同比增长23.29%;营业利润1.64亿元,同比增长9.03%;归属母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长4.86%;实现EPS0.66元。分配预案:每10股派发4元现金(含税)。利润增速低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致。 毛利率下滑,费用率上升。公司综合毛利率下滑2.42个百分点到30.8%,主要表现为制冷产品业务毛利率下滑3.65个百分点到35.21%,主要原因一方面是原材料及人工成本上升,另一方面是冷冻冷藏压缩机产品占比提升;随着原材料价格回稳及浙江汉声自给铸件,整体毛利率将保持稳定。报告期费用率同比增加0.63个百分点,主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加0.42个百分点,考虑到公司良好的管理能力,费用率将保持稳定水平。 制冷及空气产品或能保持平稳增长,真空泵业务显示潜力。(1)报告期公司制冷及空气产品分别同比增长19.5%及19.6%;虽然宏观经济环境不明确,但地源热泵及冷链设备等领域相对发展较快,公司的空气产品拓展积极,预计公司未来几年或能保持15%左右增长。(2)报告期公司真空泵业务增长192%,虽然规模不大及毛利仍较低,但行业发展潜力较大,随着公司产品稳定性提升以及在价格优势下,逐步实现进口替代可期,将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们预测2012-2014年公司实现的摊薄后EPS分别为0.74、0.87和1.04元,按3月22日13.90元收盘价,公司2012-2013年的动态PE分别为18.8.4和16.0倍。基于公司在中央空调领域的竞争力,在冷链设备及干式真空泵等应用领域中具备的发展潜力,以及公司专注螺杆式压缩机并不断拓展创新的内生成长能力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游的空调及空压应用行业受宏观环境影响不景气;行业竞争加剧;在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期。

2011年业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入184 亿元,同比增长58.2%,归属上市公司净利约为87.6 亿元,同比增长73.5%,EPS8.44 元。每股收益超过市场一致性预期7 个百分点。 茅台酒价量提高是推升经营业绩的主要原因。公司营业利润明显超越收入增长,预示酒类均价提高明显。2011 年1 月1 日起,茅台酒出厂均价提高24%,同时下半年公司对团购价、计划外产品价格上调了23%,达到 959 元/瓶。而根据2007 年茅台酒产量增速(18.2%)推算,2011 年的销量增长约在20%以上。 2012 年茅台酒销售均价仍有望提高。鉴于茅台酒的出厂价已低于五粮液,以及出厂价与终端价1400 元/瓶的巨大价差,公司有提高出厂均价的能力和动力,即使因舆论压力而推迟提价,公司仍然可以通过加快自营店建设、提高团购比例等提高销售均价。考虑到两会后CPI 处于相对低位以及舆论压力逐渐减弱,公司仍有在上半年提高出厂价的可能性。 盈利预测及投资评级。在2012 年出厂均价提高20%,销量年均增加1500 吨,以及公司加大直营店扩张和团购直销比例的假设背景下,预计公司2011 年-2013 年的每股收益为8.44 元、12.11 元和15.79 元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。政府加强管理公款消费可能导致白酒需求疲软。

高效电机及ATB的战略协同维持电机业务高增长。受家电下乡政策逐步到期家电销量下滑明显,微分电机未来增长将放缓;2012年在节能压力下,电机能效标准提升,同时财政部改变补贴方式,积极推动新增与存量改造市场,高效电机未来增长较快;托管ATB后,其项目电机优势将填补公司的不足,国际化进程将更加顺利,同时公司将为ATB做OEM。我们预计2011年该业务收入增长24.4%,2012年增速超过30%;毛利率保持稳定水平。 变压器盈利能力将提升。电力变压器:考虑到东源变压器并表,预计11年收入将达到4.2亿元,同比增长143%;12年预期不太乐观,毛利率将谷底回升。铁路牵引变:受高铁事故影响建设放缓,需求下降、毛利率下滑明显;预计11年收入略有增长,在铁道部开启融资渠道后,12年该业务将好转。城市轨道交通牵引变:地铁建设项目部分出现延迟,其性质与高铁投资不同,同时公司积极拓展北京外市场,12年收入增速将回升,盈利能力也将提升。 电池业务大幅反转。受停产整顿影响,11年亏损超过1300万元;老厂区将搬迁至新厂房,形成120万kVAh的产能,预计4月份将投产。公司增发项目拟投入1.5亿元,形成20万kVAh锂离子电池产能,将逐步替代铅酸电池在通信领域的应用。考虑到卧龙灯塔停产,预计11年电源业务收入同比下降38%,毛利率11%左右;12年随着铅蓄电池新厂房投产和复产、锂电池逐步投产,电池业务收入将同比增长120%,同时毛利率也将从谷底回升。 盈利预测:我们预测11-13年实现EPS分别为0.23/0.32/0.43元,对应3月21日收盘价6.22元,11-13年PE分别为27/19/15。考虑到电机业务的稳定表现,变压器业务盈利能力提升以及电池业务全面复产,业绩将全面转好,首次给予“买入”评级。 风险提示:高效电机推广进度不确定性;铁路投资、电网投资低于预期;竞争加剧。

2011年业绩增 长符合预期。公司实现营业收入14.6亿元,同比增长54.7%;营业利润4.7亿元,同比增长48.1%;归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增长50.5%; EPS1.85元。分配预案:每10股派发3元现金,并以资本公积金每10股转增10股。 设备业务持续快速增长。公司油田专用设备制造板块收入同比增长97.3%,而配件销售与设备维修业务由于和设备制造业务协同性强,同比增长34.4%。设备业务增长主要受益于美国页岩气开发及新品开拓,其压裂设备、连续油管作业设备等已进入北美市场。 战略布局工程技术服务业务,未来增长潜力较大。报告期内公司岩屑回注服务业务受到渤海漏油事件影响,再加上新业务刚布局尚未形成效益,整个工程技术服务板块收入同比下降10.8%,毛利率也同比减少11.9个百分点。但公司油田工程技术服务布局获得突破,在岩屑回注服务基础上,开拓了多项工程油田工程技术服务:压裂服务团队开始提供煤层气压裂服务,连续油管服务团队获得订单,同时公司拓展了陆地固液分离、热解吸附、污油污水处理服务,固井服务及油田增产的径向钻井服务。 国外市场开拓顺利,订单充足,持续增长可期。报告期公司国外市场收入同比增长130.2%,占总收入比例已从上年的22%达到32%,主要受益于美国快速开发页岩气对公司设备及服务的持续需求。 报告期公司获取订单26.03亿元,同比增加14.11亿元;而期末存量订单19.15亿元,同比增加10.53亿元,持续增长可期。 盈利预测及投资评级:我们预测2012-2014年公司EPS 分别为2.78元、4.11元和5.69元,按3月16日81.95元收盘价,2012-2013年动态PE 分别为29倍及20倍,考虑到公司油田设备及技术服务业务的持续增长,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:资源价格波动对油气采掘行业的整体影响;拓展新产品新服务的市场拓展风险;延伸产业链相关的并购整合风险。

业绩增长低于预期。公司2011年营业收入为413.38百万元,同比增长17.76%;实现归属于母公司所有者的净利润53.73百万元,同比增长12.53%,每股收益为0.4元。分红预案为现有总股本14,025万股为基数,按每10股派发现金股利人民币2.5元(含税),每10股转增10股。 产品成本上涨,结构改善。报告期公司毛利率同比下滑2.28个百分点,其中软质泡沫材料销售增长小幅下降5.66%,由于原材料、用工成本上涨等因素的影响,毛利率同比下降4.38%;2011年公司结构泡沫材料产能增加1500吨,营业收入增长43.80%,毛利率虽小幅下降,但仍保持较高水平,为50.39%;营业收入和营业利润占比为35.53%和53.58%,同比分别提高6.02和约10个百分点。 高端产品项目将陆续进入产能释放期。1)2012年公司将加快募集资金投资项目建设,将PVC 结构泡沫产能由目前的年产4,500吨扩至年产7,000吨;2) PET 结构泡沫材料的产业化,该项目计划2013年建成达产;3)CIM 车辆部件生产能力的进一步扩建,该扩能项目计划在2012年10月建成达产; 4)PMI 结构泡沫大中试200立方米级生产线计划2012年8月底建成。 盈利预测及评级。根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.46元、0.61元,对应3月16日收盘价的市盈率分别为43.52倍、33.19倍。考虑公司产品结构改善,结构泡沫材料技术优势明显,给予公司“增持”评级。 风险提示:结构泡沫材料项目产能释放低于预期;下游客户需求增速存在一定波动。

2012年拐点确认。12-15年要新增水电装机1.14亿千瓦,16-20年要新增水电装机7800万千瓦;考虑到水电项目建设周期,“十三五”投产的水电项目需要在“十二五”开工。2012年拐点的确认需要两方面配合:水电开发目标的确定和水电开发融资支持。 开工容量:12年2000万千瓦,13-15年年均3300万千瓦。11年末在建及开工的水电项目6700万千瓦,因此12-15年需新开工的水电项目为1.25亿千瓦。考虑到2012年规划新开工水电规模2000万千瓦,2013-2015年年均新开工水电装机容量为3300万千瓦。 设备招标容量:12-15年为招标密集期。水电设备招标滞后于水电项目开工时间,假设06-09年审批的项目已经完成招标80%、10-11年项目整体招标完成20%、12-15年新开工项目在12-17年完成招标,则12-17年设备招标容量为14934万千瓦,年均2489万千瓦;假设浙富股份占10%的份额,年均中标容量约250万千瓦,对应金额约25亿元。 12/13年业绩仍较为平淡,14年迎来高增长。根据水电审批到公司收入确认的周期,我们预计2012-2014年新增水电订单分别为15亿元、23亿元和30亿元,水电订单确认的收入分别为13.3、15.9和20.6亿元,公司业绩在2014年将出现高增长。 二次创业保证高增长的延续。“十三五”水电设备招标量增速肯定会下滑,公司切入小水电/特种电机、核电控制棒驱动机构领域,逐步完成由单体公司运作到集团化运营的战略转型。我们预计特种电机12年开始出现较快增长;核电在13年开始交货,确认收入;2014-2015年净利润增速分别为38.56%和40.16%。 盈利预测:2011-2013年EPS 分别为0.63元、0.77元和0.94元,对应PE 分别为27、22和18,考虑到水电审批的加速以及公司二次创业对未来高增长的支撑,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、海外市场不确定性、政策未达预期。

安泰科技2011年收入及净利润增长28%和43%。2011年实现营业收入45.31亿元,同比增长28.54%;归属于上市公司股东的净利润为3.15亿元,同比增长43.47%;基本EPS为0.37元,扣除非经常性损益后的基本EPS为0.34元。 增长的原因主要在于多个项目扩产以及毛利率水平提升。公司主要扩产项目包括高速钢、金刚石、钕铁硼等。子公司河冶科技作为国内最大的高速钢专业研发、生产供应商,产能逐月扩大,2011年度实现营业收入12亿元,同比增长50%;利润总额1.3亿元,同比增长74%;金刚石锯片供不应求,2011年产能增长30%,公司将通过增资和海外设厂进一步提高产能,提升市场份额。由于产品结构的变化,公司毛利率提升1点2的百分点,至17.7%。 公司产品统计口径发生变化,“清洁能源材料”将成为未来增长最快、最吸引投资者关注的业务板块。公司从2011年报起,将非晶带材以及LED用难熔材料组成“清洁能源用材料”,收入分别为3.2亿及1.5亿,预计随着项目的建成开工以及不断完善,将成为增长最快的业务。 2012年看高速钢、非晶带材,两项业务的销售渠道已打开。高速钢方面——河冶科技引入了法国Erasteel作为战略投资者,利用其销售渠道打开海外市场,未来高速钢盈利快速增长可期。非晶带材方面——公司与国网合作成立安泰南瑞子公司,公司顺利打开非晶带材推广空间,只等待产品成材率、一致性等指标的提升。 盈利预测与估值。我们预测公司未来两年EPS分别是0.50元、0.64元,对应PE是36、28倍。考虑到公司新材料股概念以及未来利润增长较快(净利润增速分别是36%和28%),并结合我们对大盘在底部的判断,给与“买入”评级。 风险提示。非晶带材扩产不顺利,成材率以及一致性等指标难以达标,高速钢市场开拓不利等。

期间业绩增长低于预期。报告期内公司实现营业收入12.89亿元,同比增长7.89%;营业利润1.10亿元,同比增长-14.99%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.34%;实现基本EPS0.39元。业绩数据低于预期一方面是毛利率下降,一方面是收购的长沙天鹅泵业2.35亿的收入及0.25亿的净利润等未并入报表。 毛利率下滑,费用支出增加。公司期间综合毛利率同比减少1.8个百分点到20.3%,其下滑的主要原因是漆包线及硅钢等主要原材料价格都运行在高位;随着原材料价格稳定及毛利率较高的工业泵销售规模增加,公司毛利率将趋稳回升。公司期间费用率同比增加1.36个百分点,主要是公司投资设立多家子公司及工业泵的推广销售增加费用。 收购战略进展顺利,工业泵将发力。公司通过增发收购天鹅泵业公司,建设湖南工业泵基地,收购大连华能及建设大连石化泵基地,引入中国水务等战略投资者及收购无锡锡泵等一系列战略举措,进入水利泵、电站泵及石化泵等工业泵领域。这些战略措施将形成协同效应,为公司积极坚决拓展工业泵领域,最终成为收入百亿级,进入全球泵业前十位,提供系统解决方案和全系列泵产品的世界级制造商的战略目标奠定基础。 盈利预测及投资评级:考虑天鹅泵业、无锡锡泵及大连华能等2012并入利润表,且暂不考虑未来增发摊薄股本,我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.63、0.94及1.24元,按3月9日13.84元收盘价,2012-2013年动态PE分别为22倍及15倍;考虑到公司传统小型水泵北美及亚洲等市场开拓下稳定增长,以及公司工业泵业务正处于快速增长期,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格持续保持高位影响盈利能力;人民币大幅升值及北美市场开拓不力;工业泵等新业务市场开拓低于预期。

2011年业绩增长符合之前预期。公司实现营业收入3.77亿元,同比增长49.09%;营业利润0.75亿元,同比增长60.04%;归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长53.29%;摊薄EPS0.88元。 其中所得税费用增加557万,主要是从免于征收变动到征收高新技术企业15%的政策。分配预案为每10股以资本公积转增10股并派发2元现金;同时预告2012年一季度净利润增长幅度为20-40%。 毛利率小幅提升,费用控制良好。期间公司综合毛利率小幅增加0.55个百分点到37.47%得以保持稳定,主要是主导产品玉米收获机产销增加的规模效应,以及另外有部分毛利率确认为100%的技术转让收入;随着毛利率更高的青贮饲料收获机以及其辣椒、棉花收获机开始销售,公司综合毛利率将能得以保持。由于疆外业务增加及管理人员工资增加等使得期间销售费用率及管理费用增加,同时募集资金利息收入带来的财务费用下降使得期间总费用率减少2.2个百分点,总体费用控制良好。 疆外市场快速增长,新产品值得期待。公司期间疆外收入同比大幅增长144.8%,收入占比从去年同期的41.6%增加到了68.1%;公司充分利用玉米收获机等农机产品快速普及的行业机遇以及自身的产品技术优势,市场开拓进展良好。同时,公司不断开发创新,生产出具备成本优势的棉花、辣椒等经济作物收获机,具备进口替代能力,市场前景广阔,将成为公司新的增长动力。 盈利预测与投资评级:我们预测2012-2014年公司实现摊薄EPS分别为1.22、1.65和2.25元,按3月9日32.19元收盘价,公司2012-2013年的动态市盈率分别为26.4和19.5倍;基于农机行业发展的良好前景,以及公司技术研发竞争力下新产品不断开发和疆外市场开拓的潜力,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;农机购置补贴大幅缩减影响行业发展;公司科技成果产品化不力;疆外的内地建厂及中亚市场开拓不力。

业绩大幅增长,基本符合预期。2011年,公司实现主营业务收入1,026.01百万元,较上年同期增长105.01%,实现营业利润409.11百万元,较上年同期增长95.53%,实现归属于母公司股东的净利润344.51百万元,比上年同期增长94.68%。实现每股收益1.07元。 分配预案:以现有总股本向全体股东以每10股派人民币现金1.00元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 拓展外埠市场助推业绩增长。2011年公司利用超募资金,与多个地区的城投或水务公司成立了合资企业,形成独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了多个地区的水务市场。2011年公司在北京地区实现收入47,307.10万元,比上年同期增长45.72%,主要是北京地区实施的项目较上年有所增加;而外埠市场实现收入55,293.72万元,比去年同期增长214.50%。公司投资净收益为4224万元,同比增长7242.73%。其中云南城投碧水源等公司合计长期股权投资收益约3749万元。 主营业务盈利能力实际增强。2011年公司综合毛利率为47.43%,较去年同期减少1.18%,主要是新并表排水工程项目毛利率相对较低所致;2011年公司污水处理整体解决方案毛利率49.91%,较去年同期增长1.27%,主要是公司生产的膜产品通过技术升级改造提高了产品品质,并降低了成本所致;净水器销售毛利率75.15%,较去年同期增长36.60%,主要原因是净水器去年处于研发及试生产阶段,规模小,生产成本较高所致。 盈利预测及投资评级。鉴于MBR市场需求前景良好,结合公司项目订单和战略布局综合考虑,根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为1.78元、2.29元、对应3月8日收盘价(42.2元)的市盈率分别为23.65倍、18.42倍。与上市可比公司比较,具有一定的估值优势,另考虑公司良好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示。MBR市场需求低于预期;公司对外拓展和项目订单确认情况低于预期。

盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2012-2013年每股收益分别为0.46元、0.66元,对应3月5日收盘价(9.63元),市盈率分别为21.02x、14.63x,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予“增持”评级。

业绩符合预期 。2011年实现营收25.25亿元,同比增长21.67%;实现净利润1740.59万元(同比增长382.96%),扣非后净利润-599万元(10年同期为-1334万元),实现EPS0.02元。盈利大幅增长的主要原因是平高东芝贡献的投资收益大幅增长以及政府补助带来非经常性损益的增加。 特高压GIS 助力业绩反转。2011年GIS 实现收入18.58亿元,同比增长56.85%;我们预计传统GIS 产品零增长,而特高压GIS 收入达到7亿元。2011年底开工建设“淮南-上海”特高压交流预计招标33个GIS 间隔,预计公司获得15个间隔,合计15亿元,预计4季度开始确认收入;另外国网计划2012年开工的四条特高压交流线路带来180个GIS 间隔,按照公司40%市场份额,合计70亿元,如果年内开工,明年将开始确认收入。特高压GIS 成为未来业绩提升的主要动力,但受制于产能收入确认可能较为平滑。 常规产品收入与毛利率同降。SF6实现营收1.52亿元,同比减少63.71%,毛利率-11.53%,同比减少18.15个百分点;高压隔离开关、接地开关实现营收1.94亿元,同比减少21.49%;毛利率7.99%,同比减少5.64个百分点。受国网中标规则的影响,2011年公司产品售价有所回升,但难以恢复到历史高位。 平高东芝盈利贡献改善。2011年投资收益1590.9万元,同比增长10531.91%(10年为14.9万元),主要是由于平高东芝2011年实现净利润3066.78万元;平高东芝贡献的投资收益从10年的14.68%上升到11年的96.25%。平高东芝2011年净利润大幅上涨的主要原因是受日元汇率的影响,财务费用大幅减少。 盈利预测:我们预测2012-2014年EPS 分别为0.17/0.25/0.38元,考虑到传统产品盈利能力底部回升、特高压GIS 开始发力、国网对公司的整合以及资产注入预期,上调至“买入”评级。 风险提示:特高压建设进度低于预期;竞争加剧。

公司产品系列较多,主要分为五大类,分别为超硬及难熔材料制品(包括金刚石锯片、高速工具钢和钨钼难熔制品)、金属功能材料制品(包括非晶带材、稀土永磁)、精细金属制品(包括焊接材料、特种焊接合金等)、生物医用材料及工程技术设备。 从产品结构看来,超硬及难熔材料制品公司是收入及盈利的主要来源。2011年上半年超硬及难熔材料制品分别占收入和利润的43%和51%,其次是功能材料制品,收入、利润占比均为20%左右,再其次是精细金属制品,收入和利润占比分别为20%和17%。 未来收入及利润增长点在于以下几点。一是超硬难熔材料中高速工具钢的4万吨扩产已完成,产能将逐步释放,是超硬难熔材料增长的主要推动力量。二是金属功能材料中非晶带材一致性稳定性问题一旦解决,产量由1万吨可达4万吨,另外稀土永磁性1000吨的扩产将在2012年体现。三是精细金属制品中收购天津三英后,产能由3万吨上升到7万吨。另外,2010年底投资8亿的四个项目将在2013年建设完工,收益将陆续体现。 盈利预测与估值。我们预测公司2011~2013年每股收益分别是0.39元、0.50元、0.61元,对应PE是45、35、27倍。考虑到公司新材料股概念以及未来利润增长较快(2011~2013年净利润增速分别是52%、30%和28%),并结合我们对大盘在底部的判断,给与“买入”评级。 风险因素。新项目进展不顺利-包括安泰超硬的扩产、磁性材料产能扩建及2010年底通过的四大项目、宽带非晶带材项目调试效果不理想、高速工具钢等产品市场开拓不顺利等。

公司是国内 第二大的炭黑生产企业。据炭黑协会统计,公司炭黑市场占有率约为6.46%,炭黑产能达到30万吨;公司具有技术、资源综合利用优势,成本优势显著,至2007年以来,产品毛利率一直领先于可比上市公司2-8个百分点。 国内炭黑行业发展前景良好,国内规模企业受益高油价&行业整合。炭黑约67%用于生产轮胎橡胶,我们对于未来2-3年的国内轮胎需求预计增幅约13%,乐观预计国内炭黑行业将保持20%以上的增速;在国际油价高企背景下,国内煤焦油法较国外乙烯焦油法炭黑更具有性价比优势,2012年1月,国内炭黑出口延续2011年的出口良好势头(同比增长约117%),同比增长扩大至173.74%,预计具有规模、技术优势的企业将充分受益;与全球炭黑产能的高度集中相比,国内炭黑行业的产能集中度较低,预计规模企业将在行业整合中获得更多市场份额。 项目陆续投产,业绩增长点明显。1)公司2011年9月份沙河本埠8万吨炭黑项目全面投产,预计2012年将贡献全年产能;2)焦作龙星一期项目2。 3.5万吨炭黑项目2011年底建成,预计2012年将投产7万吨炭黑,通过与中国化工橡胶战略合作,市场有保证;3)白炭黑项目预计将于2012年8月底之前建成投产。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.46元、0.66元,对应2月29日收盘价(9.05元),市盈率分别为23.96 x、19.67 x、13.69 x,与业务可比上市公司比较,具有一定估值优势,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予 “增持”评级。 风险提示:煤焦油原料价格大幅波动的风险;项目投产经营情况低于预期;下游行业景气波动风险。

业绩增长符合 预期。2011年实现收入16.3亿元,同比增长21.94%;实现净利润3.0亿元,同比增长12.19%;实现EPS0.60元。11年营收及净利润增速减缓的主要原因是煤炭变频、电网侧无功应用、光伏逆变器等业务拓展未达预期、信力筑正收入确认进程较慢。 12年将再现高增长。11年新签订单25.6亿元,同比增长38.11%。 本部签订订单17.6亿元,同比增长46%;本部新增订单中,SVC/SVG和变频器产品仍是新增的主力,占比超过80%;扣除欧洲ITER 大单,本部新增订单接近30%。信力筑正签订订单7.95亿元,同比增长22.68%;信力筑正受到资金瓶颈,新增订单低于预期。我们预计2012年,本部订单保持30%以上的增长。考虑到当年订单50%左右结转到下一年执行,我们预计2012年收入增长40%左右。 SVC/SVG:SVC看好电网领域的拓展以及欧洲热核聚变项目;SVG小容量领域对SVC替代空间大(小容量SVG单位容量价格比SVC高30%左右),同时电网领域获得突破。电抗器占SVC成本的25%,随着公司电抗器的自给,我们预计将提升SVC/SVG毛利率1-2个百分点。 变频器:我们预计2011年高压变频器订单增长40%,变频器产品结构为:高端/大功率、EMC和通用型各占1/3;超大容量高压变频器将成为变频器业务未来增长的亮点。 余热余压:信力筑正余热余压业务需要为钢厂先垫付一半的资金、一年后才能确认收入,对资金需求量较大。而荣信现在资金偏紧,没有能力给信力筑正提供更多的资金支持,未来增速趋稳,或有分拆的可能。 盈利预测:预计2011-2012年实现EPS分别为0.60/0.84元,对应PE分别为27.2/21。超大容量高压变频器、SVG、轻型直流输电系统等业务将使公司重回高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期;电网投资低于预期。