广汽丰田/广汽本田保持强势,销量逆势增长 22%/16%根据公司近期公布的销售数据:2019年上半年广汽集团总销量达到 99.96万辆,同比微减 1.7%。 其中,广汽丰田销售 31.12万辆,同比+21.86%;汉兰达/凯美瑞/雷淩销量坚挺。广汽本田销售 39.45万辆,同比+16.41%;雅阁/飞度/淩派逆势增长,冠道/奥德赛/缤智表现稳定。广汽丰田和广汽本田在行业需求走弱的趋势下逆势增长,显示了较强的産品竞争力和对市场的把握能力。广汽本田的奥德赛锐à混动、新款缤智等新车型分别于 4月底和 6月中旬上市,广汽丰田换代雷淩 6月正式上市,下半年还将推出一款纯电动车型,2020年退出 CHR 的纯电版本。在新车效用下,预计下半年增长的势头仍然强劲。 广汽丰田目前总産能大约 48万辆,2018年的産能利用率已经超过 125%,第三新工厂扩展生産綫达産后,最大産能将增加 22万辆,增幅接近 50%。同时顺应新能源汽车潮流,广汽丰田计划投资 113亿扩建新能源车项目,预计将增加 40万辆的産能,计划于2022年建成投産;同时投资 37亿增加 TNGA 系列发动机産能 43.2万台, 2021年投産,新的 TNGA 平台生産效率模块化程度大幅提升。 广汽本田目前总産能 60万辆,去年産能利用率也超过 125%,增城扩産项目投産后将新增 12-24万辆産能,总産能达到 72-84万辆。 自主品牌压力大,但跌幅收窄,新能源车型奋起直追上半年广汽自主品牌传祺销量约 18.7万辆,同比下滑 30%。今年年初以来,公司爲应对车市趋冷和降低经销商库存压力,主动调降批发销量,月度平均降幅超过 25%。不过随着基数走低,同比降幅逐月收窄,六月份传祺的月销增幅由负转正。2019年传祺迎 来 换 代 之 年 , 外 观 、 内 饰 、 动 力 方 面 升 级 的 新 一 代 车 型 包 括 年 度 改 款GA4/GS3/GS4/GS5/GS7/GM8,中期改款 GS8/GA8,换代 GA6和新车 GM6。 值得一提是的,上半年广汽自主新能源实现销量 1.09万辆,同比增长 73%。其中 5月上市的纯电平台新车 Aion S 表现抢眼,首两月销量 3061辆,累计订单超过 5万辆,根据计划,7月将交付 3千辆,8月后挑战 5千辆。另外三款在售新能源车型有 GA3SPHEV/GE3530/GS4PHEV。今年年底还将推出纯电动 SUV 车型 Aion LX,NEDC 续航里程达 600公里,竞品包括蔚来 ES6,比亚迪唐 EV。在新能源车型加速爬坡的推动下,我们预计广汽自主品牌销量将奋起直追。 其余品牌表现较弱受到産品綫集中于 SUV 和车型较少等原因拖累,上半年广汽菲克销售 3.6万辆,同比大幅下滑 49%,自由侠/自由光/指南者均录得惨淡成绩。广汽三菱销售了 6.3万辆,同比减少 16%,欧蓝德/劲炫销量疲软。由于车型品种竞争力的原因,我们预计两者短期内缺乏明显改善的动力。 投资建议及估值受益于销量强势的广汽丰田/广汽本田,公司的业绩安全垫较厚;自主品牌在换代车型和新能源车型逐步发力的助推下,有望逐渐企稳反弹。我们调整公司 2019/2020年的盈利预测,调整目标价至 9港元,对应 2018/2019年 8.4/7.8倍市盈率,上调至买入评级。(现价截至 8月 7日)

投资概要:由于取消机场建设费返还和新産能投産后折旧大增,白云机场最近4个季度的利润创下六年来低点。不过我们认爲负面因素将被消化,未来免税模式开啓,叠加粤港澳大湾区建设,我们看好白云机场商业价值重估。我们给予目标价爲人民币18.7元,维持“增持”评级。(现价截至7月15日) T2航站楼投産致折旧大增和取消机场建设费返还令业绩承压 受益于2018年四月起T2航站楼的投入使用,白云机场实现全年收入77.5亿元,同比大幅增长14.6%,但因12月开始取消机场建设费返还,四季度收入增幅收窄。分季度收入分别增长8.8%,22.5%,22.2%,5.4%。同时,由于T2啓用后折旧/运营维护费用大增,全年折旧/劳务费用/水电费录得12.55/2.6/3.4亿元,分别同比大增了178%/195%/42%,带来营业总成本同比跳升35%,财务费用也有所增加,最终归母净利润爲11.3亿元,同比下降29.2%。每股收益0.55元,每股派息0.17元,派息率达31%。 2019年第一季度财报显示,同样因爲上年同比基期包括了机场建设费返还、而T2未投産导致营业成本同比基数低,白云机场首季收入同比仅增长11.3%至19.2亿元,营业总成本却同比大增40%,拖累归母净利润同比下降48.3%至2.24亿元。 负面因素将被消化,业绩有望逐步回升 2018年4月26日,白云机场T2航站楼投入使用,目前拥有两座航站楼、三条跑道的白云机场,可满足年起降62万架次、8000万旅客量和250万吨货邮量的运营需求,有效解决了之前的産能瓶颈问题,短期也爲成本端带来较大压力。不过我们预计从第二季度开始,随着同比基数的抬升,成本端的增速将收窄。 2018年公司旅客吞吐量达到6974万人次,同比增长5.9%,起降架次完成47.7万次,同比增长2.6%,旅客吞吐量国内排名第三,全球排名第13位,其中国际及地区旅客吞吐量1731万人次,同比增长9%,在一綫机场中增幅明显。公司2019年上半年实现起降架次24万架次,同比增长2.6%;实现旅客吞吐量3564.6万人次,同比增长4.14%,其中进港1765万人次,出港1800万人次;实现货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.3%。 2019年夏秋航季中,白云机场的时刻总量同比增速爲6.6%,远高于首都机场的0.2%和浦东机场的0.7%,我们预计随着时刻放量和宽体机比例提升,白云机场的航空性业务收入将受益于産能利用率的提高,未来取消机场建设费返还的利空将逐步被消化。 免税模式开啓,叠加粤港澳大湾区建设,助力公司长远发展 非航空性业务方面,T1航站楼新增了入境免税,新的T2航站楼的出/入境免税也投入运营,总免税面积由之前的1300平米扩大到了5900多平米,未来的免税业务收入提升空间巨大,白云机场的免税商业价值有望逐步凸显。 白云机场是国家着力打造的珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场,具有覆盖东南亚、连接欧美澳,辐射内地各主要城市的天然网络优势。白云机场在未来三年预计将开通30条国际航綫,其中有14条是欧美长航綫,进一步补足短板。粤港澳大湾区人均GDP爲2.17万美元,远超全国平均水平,随着消费升级,航空性需求处于快速增长期,公司的成长潜力有望充分释放。 估值与投资建议:我们调整公司2019/2020/2021年的每股EBITDA预测分别至1.55/1.76/1.97元人民币,我们给予各12/10.6/9.5倍估值倍数,对应目标价爲人民币18.7元,维持“增持”评级。

投资建议 我们预计公司2019/2020年的摊薄每股盈利分别为2.23,2.3元人民币,目标价24.5人民币元对应2019/2020年各11/10.7倍预计市盈率,维持买入评级。

下半年起盈利能力逐渐回升,2018年净利增逾两成 中国汽研2018全年实现营收27.58亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润4.03亿,同比增长7.47%,实现扣非归母净利润3.72亿元,同比增长22.35%,业绩符合前期的公司业绩预告;每股收益0.42元,每股派息0.25元,分红派息率达到60%。 中国汽研2018年逐季的毛利率分别爲24.25%/17.29%/27.29%/35.61%(同比yoy-7.75/-1.95/+0.92/+9.71ppts),盈利能力逐季改善,主要因爲毛利率高的汽车技术服务业务收入录得双位数增幅,而毛利率低的专用车制造业务占比下降。另外,公司选择在第四季度计提员工绩效奖金,较往年提前,如果扣除该因素,2018年扣非归母净利润同比增长接近30%。 2019年一季度业绩略有波动,毛利率继续走强 2019年第一季度,公司的营业收入达到5亿,同比下滑22.33%,归母净利润0.94亿元,同比增长8.43%,扣非后归母净利润同比增长4.73%,EPS爲0.1元。一季度收入下滑主要因专用车制造业务收入下滑30%所致。另一方面,由于检测周期拉长,收入确认时点相应推迟到二季度,汽车技术服务业务首季收入基本持平。不过,业务结构继续向好,带动整体毛利率同比大幅跳升6个百分点至30.2%。 国六排放标准切换加速业绩释放,汽车风洞和智能网联有望带来未来业务增量 目前中国正处于国五到国六排放标准的切换过程中,2019年工信部审核下发的新车目录公告中,商用车数量一、二季度分别同比大增153%,87%,乘用车则分别增加40%和下滑7%。国六排放标准的检测较国五大幅趋严。2018年第四季度起,国内国六排放标准切换爲公司汽车技术服务中的发动机检测业务带来明显增量,预计至少持续至2020年。 同时,随着新能源车市场日趋成熟,相关检测需求有望抬升,新能源车较传统燃油车检测项目更多更复杂,包括能量消耗/电池/电机等专项检测项目,预计将显著提升公司的平均单车收费。 公司2019年下半年调试幷投入使用的汽车风洞实验室,包括一座全尺寸空气动力学-声学风洞和一座整车环境风洞,可以帮助车企降低风阻和车内噪音等,按其可行性研究,预计年化收入1.16亿元,年均利润总额5260万元,有望提升公司盈利能力。 工信部5月16日发布《2019年智能网联汽车标准化工作要点》,要求加快行业标准的制定。公司的智能网联一期工程位于重庆,二期工程有望落户安徽,凭藉国内领先的硬件优势和大量经验,公司在未来汽车智能网联行业中有望抢先卡位,占据産业链中的优势地位。 投资建议 我们预计2019/2020年的EPS爲0.50,0.59元人民币,考虑到公司的技术服务业务具备较高的盈利能力,以及新産能投産有望带来的业绩增长点,我们给予目标价爲人民币8.98元,对应2019/2020年各18/15.3倍估值倍数,维持买入评级。(现价截至6月28日)

两广医药龙头,持续推动“批零一体” 公司是中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司,是中国医药商业行业的龙头企业。2016年重大资产重组完成后,公司积极推动“批零一体”战略,充分利用分销成熟的商业平台和零售广阔的终端优势网络,聚焦医药商业业务,整合分销和零售资源,把商品向零售终端延伸,实现分销与零售的协同增效,持续深入推进两广分销业务,扩大零售药店的布局。2018年,批零协同销售收入5.9亿元,同比增长75%。同时公司打造分销-国大批零“会员店”新模式,发挥商业销售中心品种、后台对接、配送优势,结合广东国大零售网络,发展两广会员店,全年会员店已增至86家。 完善分销网络,分销业务转型创新 公司分销业务集中于两广地区,以国药控股广州有限公司及国药控股广西有限公司为核心,在两广区域规模第一,全面覆盖两广二三级医疗机构和零售连锁终端,覆盖超4000家医疗机构。随着市场环境的变化,公司在分销领域转型创新,积极拓展业务的发展,明确了重点发展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗四大业务方向,通过信息化改革,提升供应链管理效率,降低运行成本,保证盈利处于增长态势。2018年,零售直销同比增长34%、器械耗材同比增长29%、零售诊疗同比增长49%、基层医疗同比增长17%。公司推动两票制131个重点合作专案落地执行,广东纯销业务收入增加9.58亿元;分销零售布点加速,全年在开药房61家,其中2018年新增药房23家(院内合作药房12家,院边药房6家,DTP药房5家),开店品质逐步提高,销售收入同比增长36%。 打造“新国大”,持续推进国际化进程 国大药房作为我国大型的医药零售企业,拥有28家区域连锁公司,建立了包括上海全国物流中心、23个省市级配送中心的物流配送网络。销售总额自2011年起已连续7年位居全国医药零售企业首位。根据商务部《2017年药品流通行业运行统计分析报告》,国大药房2017年销售总额110.80亿元,同比增长7.48%,领先北京同仁堂(91.20亿元)21.49%。按2017年药品零售市场4003亿元测算,国大药房市场份额为2.8%,与去年持平。2018年7月,国大药房完成对沃博联(WBA)的引进,股权交割完成后成为中外合资企业。沃博联是全球大型的药店零售企业,通过经营药品批发和社区药店,提供医疗保健服务,同时其拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP药房运营经验。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价50.29人民币 我们采用分部加总估值法,并参考行业估值水平,给予2019/2020/2021年16.13/14.11/12.50倍PE,对应50.29人民币的目标价,较现价(41.56RMBasofJune24,2019)有+21.0%的升幅,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资概要 完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司,并拥有强劲的游戏开发及影视制作能力,亦市场少数同时拥有游戏及影视业务。假设2019年目标市盈率23倍,得出目标价34.25元,较早前目标价下降9.1%,监于近日股价回调,我们上调至“买入”评级,潜在上涨空间为34.5%。(现价截至3月13日) 业绩更新 集团公布2018年全年业绩和2019年第一季度业绩。2018年集团收入80.34亿人民币,同比轻微增长1.3%。其中,游戏业务收入轻微倒退4%,约54.2亿人民币,我们相信倒退是和2018年游戏版号暂停批出有关。影视业务收入则录得14.6%增长,达至26.1亿人民币。期内,毛利率由57.4%下降至55.8%。归母净利润17.1亿人民币,同比增长13.4%。 2019年第一季度营业收入达到20.4亿人民币,上升13.3%;归母净利润则为4.9亿人民币,同比大幅35%。毛利率大幅达至68.1%,同比增加6.8%。 业务近况 在端游方面,集团的经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续带来稳定收入。 期内,集团推出一款端游及主机双平台游戏《深海迷航》(Subnautica),该款游戏是一款海底生存游戏,玩法和《我的世界》类似。目前,《深》在游戏平台Steam里获得94%的好评率,而在游戏评分网站IGN的评分亦高达9.1分,广受玩家欢迎。另外,集团亦正在研发端游大作《新诛仙世界》、《完美世界》主机版和端游及主机双平台游戏《DON'TEVENTHINK》、《TorchlightII》、《MagicTheGathering》等,将为游戏业务带来新的动力。 在手游方面,2018年推出的手游产品表现理想,如《轮回诀》、《烈火如歌》及《武林外传手游》等。此外,在2019年,集团开发的《完美世界》手游正式上线,成绩斐然,上线12小时新增用户突破260万人,首日即达到当日iOS免费榜第一,在上线四日后亦取得iOS免费榜、畅销榜双榜第一。根据七麦数据预测,截至6月18日,Android系统中累积下载量已达到1800万次。另外,据伽马数据统计,《完美世界》手游在5月份收入排名第三,仅次于《王者荣耀》及《和平精英》。集团亦将会推出《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等手游。由于游戏版号在2018年便停止批出,因此集团的游戏收入出现倒退,但随着2019年版号复批,我们相信游戏收入增速将会恢复。 集团2018年电视剧收入爆发,同比大增55%。年内,集团推出《利刃出击》、 《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》 等精品电视剧,成绩理想。其中,《烈火如歌》成为2018年网剧播放量第三 高,超过80亿次;《归去来》网路播放量点击破百亿;《香蜜沉沉烬如霜》 则收视率及网路播放量均排第一,网播量突破150亿,荣获牛耳奖、微博年度 热剧、艺恩最具价值剧集等多个大奖。2019年首季已经出品了《青春斗》和 《趁我们还年轻》等作品,相信今年影视收入将稳步上升。 估值 由于2018年游戏业务收入的增长比预期差,我们把2019年预测收入下调7.1%, 但随着游戏行业政策逐步明朗,加上集团最新推出的手游作品大受欢迎,我们 相信集团游戏收入在2019年将重拾升轨。假设2019年目标市盈率23倍,得出目 标价34.25元,较早前目标价下降9.1%。监于近日股价回调,我们上调至“买 入”评级,潜在上涨空间为34.5%。 风险提示 1.手游增长低于预期 2.巨头大举进入影视制作市场 3.制作团队人才流失。

截至18年末,公司轨交累计在手订单13.8亿元,乘用车电机电控业务19年将渐有起色,工控行业有望随着PMI 重返荣枯綫以上而逐渐探底回升,电梯业务海外市场打开空间,公司2019年业绩有望稳健增长。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别爲0.81,1.01元人民币,小幅调整目标价至28.41人民币元对应2019/2020年35/28倍预计市盈率,买入评级。(现价截至5月23日)

首季净利劲升37% 上海机场近期公布2019年首季财务报告,首季实现营业收入27.7亿元,同比增21.6%;归母净利润13.9亿元,同增36.7%,增速创八年来新高;实现扣非归母净利润13.43亿元,同比增长32%。基本每股收益0.72元。经营活动现金流量接近翻番,同比增96%至9.78亿元,加权净资産收益率提高0.84个百分点。 航空业务保持小幅增长 首季的经营数据显示,19第一季度上海机场共完成起降架次12.69万,同比增长2.4%,旅客吞吐量1882.61万人,同比增长4.9%,其中国内旅客922万人,同比增长5.5%,国际旅客790万人,同比增长4.9%,地区171万人,同比增长2.3%。货邮吞吐量80.49万吨,同比下滑9.1%。在宽体机比重不断扩大的趋势下,我们预计航空性业务收入同比增长保持在中低个位数增幅。 非航业务高增长持续 2019年首季开始,浦东T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%,较2018年的25%大幅提升了17.5个百分点。一季度该部分贡献营业收入10.1亿元,折合销售额23.8亿元,估计带动整体免税销售同比增长约33%。我们认爲,扣点率提升及销售额增长大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力,是一季度业绩劲升的主要推力。公司一季度整体毛利率由去年同期的50.7%提高4.5个百分点至55.24%。 费用率下降,投资收益增0.85亿 一季度公司费用率下降明显,销售费用+管理费用+财务费用合计1162万,较去年同期的2477万下降了53%,主要因本期子公司经营成本下降,固定资産折旧年限到期,以及当年同期一次性费用等影响。此外,因爲会计核算方法变化,投资收益同比增加39%或0.85亿元。 卫星厅投运后非航业务更上层楼 浦东机场三期扩建项目卫星厅S1S2预期将于今年九月投産,将增加免税面积9062平方米,T1,T2航站楼也将新开1000平方米的免税店面积,在扩大免税业务经营面积的同时也有望提高旅客购物体验,充分释放公司作爲龙头枢纽机场的估值溢价。 投资建议 基于强劲的非航业务收入增长预期,我们调整上海机场2019/2020年的每股EBITDA预测值,提高目标价爲人民币74元,分别对应19/18倍估值倍数,维持“增持”评级。(现价截至5月9日)

投资建议 根据年报披露,公司的房地产业务2019年将有9万平米商品房开售,库存量达到2.3万平米,料将继续增厚业绩。公司目前正努力从行业第二梯队中突围,向第一梯队靠拢,争取到2023年销售收入过百亿。我们认为,中国的调味品行业正在进入稳增长、调结构、上规模和上档次的新阶段,公司具备较强的品牌优势,叠加产能规模和管道的扩张,以及资本的助力,未来更持续受益于消费升级。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别为0.93,1.14元人民币,目标价37.3人民币元对应2019/2020年40/33倍预计市盈率,较现价有8.2%左右的潜在升幅,维持谨慎增持评级。(现价截至4月16日)

公司2018年11月完成了18亿元的股份回购计划,回购股本7.58%,彰显管理层对公司未来发展信心。2017年是公司幷购史上的重要一年,2018是整合之年。整合后公司的龙头地位更加稳固,同时也爲长期持续发展打开更大的空间。我们调整目标价31.5人民币元,对应2018/2019年各23/21倍预计市盈率,维持增持评级。(现价截至3月15日) 风险提示 业务整合低于预期;下游行业需求增速不及预期。

投资概要: 完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司,并拥有强劲的游戏开发及影视制作能力,亦市场少数同时拥有游戏及影视业务。假设2019年目标市盈率23倍,我们维持“增持”评级,并得出目标价37.67元,较早前目标价上升20.8%,潜在上涨空间为11.2%。(现价截至3月13日). 业绩更新: 集团在2月28日公布业绩快报,期内,营业收入为80.4亿人民币,仅较上年增加1.34%;但营业利润则为18.4亿人民币,同比上升15.9%。在游戏方面,集团表示端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》及手游《诛仙手游》表现稳定。目前公司准备推出多种新游戏如《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》及《我的起源》等等。其中《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》及《新笑傲江湖》都正推出内测。在影视方面,公司在2018年推出《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》及《最美的青春》等精品电视剧及网剧。此外,多部影视剧如《青春斗》、《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《霍元甲》、《义无反顾》及《半生缘》等已完成制作或在制作过程中。电影方面,集团在2018年推出的网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导的《影》,此外与美国环球影业(Universal Pictures)的战略合作继续进行。 跟我们早前的收入预测相比,集团的收入约低8.9%,主要由于国内在2018年一度停止批出游戏版号,使集团的游乐业务增长受影响;而归属于上市公司股东的净利润则低于我们预测约4.5%。 业务近况: 集团的作品《完美世界手游》在第四批下发名单中获得游戏版号,并成功在在3月6日正式推出,发行商为腾讯控股(700.HK)。根据集团的端游IP《完美世界》而制,该作品尝试在手机上重现该经典端游,以唤起端游玩家的情怀。《完美》还原了端游特色,例如:空中飞行、空中战斗及空中副本。另外,作品也还原了端游无缝地图的概念,和市面上的手游大部分的小地图形式不同,《完美》不需要进行地图切换,使玩家能够更流畅地游玩。游戏自推出后,一直占据中国IOS App Store 免费游戏类的第一位,在3月9日更超越《王者荣耀》,位居畅销游戏榜第一位。截至3月12日,累积下载约320万次。

投资概要公司是中国领先的企业服务提供商,提供云服务、软件、金融服务。2015-17年用友软件营业收入实现19.4%年均复合增速,2018年前三季度营业收入同比增长38.8%。随着新业务的开展和收入结构改善,未来公司的营业收入将维持较快增长。首次覆盖给予目标价27.8元,“增持”评级。(现价截至2019年1月18日)公司概况公司成立于1988年,最初专注财务软件的研发销售,1991年成为中国最大的财务软件公司。1998年公司由财务软件向管理软件转型,发布了第一款ERP企业管理软件U8,并接着研发高端管理软件NC系列产品,定位集团大型企业。2001年,用友软件在上海上市,集资8.88亿元。2002年公司在国内ERP市场超越外商占据了第一的市场份额。 2008年金融危机之后,受益于产业政策支持,2009-2011年企业管理软件行业发展迅速。2012年欧债危机引发跨国企业裁员潮,叠加中国经济增速放缓,公司营收陷入停滞期。2013年开始,公司布局新领域,探索移动支付、云等新业务领域。2016年,公司管理层确立“软件、云服务、金融”三大核心业务。2018年公司成立30周年,上半年营业收入实现同比增长38.8%,业务步入新的增长轨道。 云服务有利的外部政策环境。2018年8月工业和资讯化部关于印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》的通知,指出到2020年,力争实现云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及,全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上。 中国公有云市场将高速增长。中国资讯通信研究院(CAICT)数据显示,2017年中国公有云市场规模达到264.8亿元,相比2016年增长55.7%。互联网企业需求保持高速增长,传统企业上云进程加快,拉动了公有云市场规模快速增长。2018-2021年中国公有云市场将继续保持高增速,预计到2021年市场规模将达到902.6亿元,行业年均复合增速达到35.88%。 用友云业务客户拓展迅速,收入快速增长。2017年,公司云业务收入达到4.09亿元,同比增长249.9%。2017年末,公司云业务客户数量为393万家。截至2018年三季度末,公司的云服务业务累计注册企业客户数446万家,云服务业务累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。 公司的云服务业务聚焦以下领域,包括云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、企业金融云与云市场。云服务收入来自:运营服务收入、应用服务收入、资讯和数据服务收入、平台交易收入、推广第三方厂商应用服务获得的分成收入,以及其他增值服务收入。

投资概要中炬高新上半年业绩高增长,盈利能力稳步提升,区域扩张持续推进。公司是中国调味品行业龙头,具有较强的品牌优势,産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固,未来更将持续受益于消费升级,经营效益处于稳步提升轨道中,给予增持评级。 上半年业绩高增长,归母净利润升超六成2018年上半年,公司实现营业总收入21.74元,同比增加3.70亿元,增幅20.5%;实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比增加1.28亿元,增幅61%,每股收益0.43元,同比增加0.16元,增幅61%;加权平均净资産收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。 调味品业务稳中有进,其他业务贡献正收益调味品业务上半年保持稳健,营业收入约19.62亿元,增幅有所下降,爲12.3%。其中,酱油业务稳中有进,收入增幅超过10%;食用油、其他品类增幅20%,延续迅猛增势。受益于规模效应、结构优化和去年3月提价等因素,调味品的毛利率同比提升0.47个百分点至39.99%。 非调味品业务中,通过将已售房産转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房産的备案和交付工作,地産公司上半年实现营业收入约3988万元,同比增加约13.6倍,估计归母净利润约900万多元,同比增长近6倍。 盈利能力再上层楼,区域扩张稳步推进上半年公司综合毛利率同比提升0.82个百分点至39.95%。同时由于公司控制销售节奏和降低销售费用投放,费用率同比降低3.34个百分点,最终净利润率突破17%,同比提升4个百分点,盈利能力再创新高。 期内公司加快渠道细分优化,新增经销商 90个,继续稳步推进销售网络的全国扩张。 从区域市场发展看,北部市场增长最快,东部、中西部市场增速略快于平均,外埠市场占比逐步提升。 股东变更拓展想像空间9月中上旬,公司原第一大股东前海人寿将持有的 24.92%的公司股权全额转让给中山润田,中山润田爲宝能集团旗下全资持有子公司,后续在投资决策,公司治理等方面将更爲灵活迅速。宝能作爲民营企业,管理更偏市场化激进风格,在目标制定,股权激励,费用控制和效率提升等方面,均爲公司未来的发展进一步优化留下了想像空间。 投资建议中炬高新是中国调味品行业龙头,具有较强的品牌优势,産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固,未来更将持续受益于消费升级,经营效益处于稳步提升轨道中。我们预计公司2018/2019年的每股盈利分别爲0.81,0.98元人民币,目标价30.3人民币元对应2019年31倍预计市盈率,较现价有8%左右的潜在升幅,给予谨慎增持评级。

投资概要 公司半年报业绩增长显著,营业收入同比增长35.36%,归母净利润增长44.81%。全年业绩增长确定性强,我们调高2018/19年每股净收益预测2.11元/2.97元。由于近期市场波动,调低目标市盈率至20倍,6个月目标价42.2元,建议短期谨慎操作,逢低收集。(现价截至10月12日) 公司概况 半年报业绩增长亮眼。2018年上半年,公司实现营业收入38亿元,较上年同期增长35.36%,归母净利润8.42亿元,扣非净利润8.2亿元,分别比同期增长44.81%、51.22%,利润增速明显主要是因为销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。经营活动产生的现金流量净额较同期增长43.72%,主要是由于销售规模扩大、资金回笼增加所致。 核心品种受众广泛,持续增长。蒲地蓝消炎口服液为独家剂型,临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;小儿豉翘清热颗粒为独家品种,主治小儿风热感冒。 2018年,蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒被江苏省中医药局发布的《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》列为防治流感推荐用药;广东省卫生计生委、中医药局、疾控中心和中医药学会共同发布的2018年版《广东省中医药防治手足口病专家共识》将其列为手足口病诊疗推荐用药。由于两种产品的独家特性,加上在医院端和OTC药店均可以销售,预计未来增长动力将持续强劲。 行销管道优势明显。公司以专业化学术推广为主、渠道分销为辅,成立了专业化的学术推广部门,行销办事机构覆盖全国30个省、市、自治区,拥有超过3,000人的行销团队。公司目前销售终端包括医院、OTC药店、基层医疗机构等。在OTC零售终端,公司成立OTC管理团队,针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。 研发工作持续推进。报告期内,公司完成了琥珀酸普芦卡必利片、他达拉非片的BE试验。截止至上半年,公司药品在研专案中获得临床试验批件17项,进入BE试验1项,完成BE试验2项,申报生产16项。公司与中国中医科学院中药研究所合作开展了蒲地蓝消炎口服液的二次开发项目,为后续产品的品质控制提供支撑。报告期内,公司获得5项专利(包括:一种蒲地蓝抗菌止痒沐浴露及其制备方法、泊沙康唑口服混悬剂及其制备方法、一种西他沙星的合成方法、一种西他沙星颗粒剂及其制备方法及一种中药复方及其在制备治疗慢性盆腔炎的药物中的应用)。 估值和风险 我们目标价为42.2元人民币。行业绩优龙头,股市波动,建议逢低收集。公司2017年、2018年上半年业绩增长强劲,远高于行业平均水准。鉴于上半年的强劲增长,我们调高2018-19年的每股收益预测至2.11元/2.97元,基于20倍目标市盈率,6个月目标价42.2元。风险包括:销售增长不及预期;大股东减持;行业政策风险。

公司2018年上半年营业收入、归母净利润分别实现27.88%、21%增长。未来,公司将加大投入建设城市智慧药房,打造覆盖患者、线上线下医疗机构的移动医疗闭环,预计将进一步推动饮片业务持续增长。同时医疗器械流通业务将随着覆盖网路扩张保持高增速。预测18/19年每股盈利为1.04元/1.24元,目标价25.97元,“买入”评级。(现价截至9月24日)