业绩符合预期 重庆百货2013 前三季度实现营业收入220.97 亿元,同比增长4.4%,净利润6.1 亿元,每股收益1.63 元,同比增长14.4%(扣非后15.6%),符合我们此前预期。其中,3 季度收入增速6.19%,利润增速12.39%,与上半年相比基本稳定。公司盈利提升主要得益于毛利率提升,趋势继续向好。 收入稳健增长,毛利率持续提升。Q3 公司收入在消费弱复苏,以及黄金珠宝消费有所减弱的背景下,取得了6.19%的增速,较Q2的13.69%收入增速有所放缓,符合行业Q3 收入增速放缓趋势;期内公司继续推进各部门统采、物流等资源整合,以及低毛利率的黄金销售占比下降,使得Q3 公司毛利率为18.14%,较去年同期的16.5%,以及今年上半年的15.25%有明显提升。 费用管控能力需进一步加强。因广告、租金、人工水电等刚性费用增长,以及新项目增加折旧摊销等原因,公司销售管理费用率进一步提升到12.06%,同比增长1.2 个百分点,未来需加强管控。 公司期末货币资金47.9 亿元,经营性现金流3.2 亿元,与去年同期相比基本稳定。公司非公开增发已获证监会核准(国资6.16 亿参与),完成后将进一步提升公司的资金实力并增加财务收益。 发展趋势4 季度进入消费旺季,预计公司的收入增速将会有所好转,全年预计公司新开门店15 家,其中百货4 家(含购物中心1 家)、超市10 家,电器1 家。渠道下沉步伐加快,重点项目(阳光世纪、大竹林购物中心等)稳步推进中。 作为西部规模领先的商业企业,公司目前净利率2.76%,与可比商业公司相比仍有提升空间,预计盈利弹性将随整合的推进而体现。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2013/14 年EPS 2.22/2.73 元(考虑财务收益增发摊薄6%),同比增长18.6%/23%。 估值与建议 维持推荐。公司基本面改善趋势明确,整合效果逐渐显现,未来盈利弹性大,且目前公司估值板块内较低,13 年市盈率10 倍(行业平均13.8 倍),市销率0.26 倍,若后续消费数据好转能够配合,则公司有望走出一波估值修复行情,长线投资者建议关注。

业绩符合预期 Q3公司收入220亿,同比+18%;归属于母公司净利润4.9亿,同比+141%,基本符合预期。前三季度公司收入611亿,同比+26%,;归属于母公司净利润1.3亿,同比+160%。 东边日出西边雨,公司多媒体业务和通讯业务最近几年的表现总是反差较大。多媒体业务陷入亏损,主要是Q3库存跌价损失较多导致;多媒体业务Q4继续面临激烈的竞争压力。通讯业务出现扭转,智能手机出货上规模后逐渐贡献利润,Q3收入43亿,净利润1.8亿。面板表现出色,产能略有提升,Q3收入38亿,净利润5.2亿,环比小幅提升,华星光电一期产能充分释放。白电业务、通力电子、系统科技业务、泰科立集团等业务收入都有较快增长。 Q3毛利率环比稳定,同比提升2.7ppt。在费用增长同收入增长相匹配的情况下,公司净利润率同比提升1.6ppt。华星光电是利润最大的增量,其中收购深超公司的华星光电30%股权,以及华星光电获得51亿债务豁免逐步分摊带来的收益都对公司的权益净利润有不小的贡献。 发展趋势 华星光电拟投资244亿建设二期第8.5代线,投资规模244亿元,由华星光电以自有资金投入、股权融资、银行贷款等多种方式筹集。预计于2013年年底开工建设,2015年第三季度投产,投产后增加液晶面板产能1000多万片/年。股权融资可能稀释公司对华星光电的控股权。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-2014年EPS0.25元(+169%)、0.28元(+10%)。2014年业绩不考虑华星光电股权融资可能导致的稀释。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE9.4X、8.5X,维持“审慎推荐”评级。

Q3业绩超预期 下半年是超预期王传统超预期的时刻,公司收入表现符合我们Q3补库存的判断,利润表现超预期。Q3收入349亿,同比+22%;归属于母公司净利润3.6亿,同比+45%;扣非后净利润31亿,同比+30%。前三季度收入878亿,同比+15%;归属于母公司净利润76亿,同比+42%;扣非后净利润63亿,同比+23%。 Q3中怡康监测的空调零售市场,公司增长好于行业;产业在线监测的空调出货情况,公司补库存速度慢于行业,但公司中央空调增长速度快于行业。由于居于产业链核心地位,公司产品均价继续保持提升趋势,同时受益于原材料成本下降,导致Q3毛利率创下历史新高,达到32.6ppt,同比提升6.5ppt,环比提升4.6ppt。夏季空调零售大幅超预期,导致Q3渠道补库存需求旺盛,公司库存降至最近4年新低。Q3预收账款规模208亿元,同比小幅下降8%,略有美中不足。 前三季度远期外汇合约损益10.7亿,第三季度新增4.5亿。上述损益是公司出口业务汇率套保,以及大额美元现金汇率套保带来的,是同公司实际经营和资产相关联的。所以非经常性损益虽然偏多,但报表实际很健康。 发展趋势 短期,Q4将继续处于补库存阶段。中长期,公司在产业链上的强势地位也将继续推动各项盈利指标的加强。公司的核心技术竞争力将引领公司在制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展,成为全球暖通空调龙头。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利预测,2013-2014年EPS3.40元(+39%)、4.00元(+18%),分别上调2%、2%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE8.3X、7.1X,维持“推荐”评级。

Q3业绩超预期 Q3公司收入22亿,同比+24%;归属于母公司净利润1.6亿,同比+40%,超市场预期。前三季度公司收入63亿,同比+24%;归属于母公司净利润4.3亿,同比+30%。 Q3毛利率维持稳定,环比提升0.3ppt,同比下降0.3ppt。考虑到毛利较低的出口收入增长明显高于内销,实际上公司内销受益于小家电行业的竞争格局改善,毛利率应该有提升。同时公司费用控制严格,Q3管理费用同比无增长,导致净利润率同比提升0.8ppt,环比提升1.0ppt。 发展趋势 在小家电内销弱复苏的市场环境下,公司业绩表现超预期主要是由于:(1)母公司SEB订单快速转移,特别是小家电订单转移超预期。由于SEB控股苏泊尔时承诺订单毛利率不低于18%,因此公司对SEB的出口盈利能力很高。(2)国内炊具保持龙头地位,小家电市场份额稳步提升。虽然小家电市场呈现弱复苏,但公司依托三四级市场的拓展以及线上销售的深入,销售情况明显好于中怡康监测数据。 苏泊尔作为SEB中国区运营中心和全球生产基地,具有双轮驱动的特点:(1)出口快速增长确定性高。(2)内销产品和技术所能获得的支持力度大,未来还存在小家电领域品类扩张的潜能。 SEB订单转移速度超年初计划,预计是SEB期望依托中国区的制造成本优势降低成本,改善盈利情况。2012年全球市场衰退,SEB亚太区之外的地区收入快速下滑,对苏泊尔采购增长速度大幅放缓。但2013年在欧美市场收入复苏的情况下,SEB上半年利润继续下滑,亟需降低成本。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利预测,2013-2014年EPS0.94元(+27%)、1.11元(+18%),分别上调4%、3%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE14.5X、12.3X,维持“推荐”评级。

Q3 业绩小幅超预期 Q3 收入9.3 亿,同比+58%;归属于母公司净利润5977 万,同比+96%,略超市场预期。前三季度公司收入27 亿,同比+56%;归属于母公司净利润1.53 亿,同比+64%。 估计剔除百得注入的影响,公司华帝主品牌Q3 收入也有30%左右的增长,其中传统渠道稳步增长,线上渠道爆发性增长。 公司Q3 产品略有提价,导致毛利率达到35.9ppt,环比提升1ppt,同比提升2.6ppt;同时公司产品的零售均价也出现小幅提升。 Q3 公司完成增发,股本增加4%。 发展趋势 中低端厨卫电器市场缺乏整合,公司是该市场最具影响力的品牌,未来有整合该市场的潜质。公司线上业务发展迅速,线上渠道市占率高,已经实现对中低端市场的整合。 公司全年利润预期偏保守,预期归属于母公司净利润增长在20%-50%,上限低于我们预期7%。Q4 是传统旺季,上年同期利润率高达9.1ppt,因此公司比较保守。但按照目前的趋势,业绩超公司预期的可能性存在。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-14 年EPS 0.85 元(+61%),1.03 元(+21%)。 估值与建议 当前股价对应2013-14 年PE 14X、11X,维持“推荐”评级。

业绩低于预期 罗莱家纺2013年1-3季度实现营业收入17.2亿元,同比下降6.8%,净利润2.4亿元,对应每股收益0.84元,同比下降6.3%,低于我们的预期,主要受收入下滑影响。 3季度收入显著下滑,毛利率继续提升。3季度公司收入同比下降20.5%,终端消费依旧疲软,拐点仍需等待。得益于直营收入占比提升,毛利率同比提升2.7个百分点至42.0%,毛利同比下降4.8%。 费用率提升带来业绩压力。1-3季度销售费用同比下降6.9%,和收入增速基本持平,但人工等刚性费用增加导致管理费用率同比提升0.8个百分点至6.6%,营业利润同比下降6.3%。 存货周转天数同比放缓25天至178天,应收账款周转天数同比提升1天,略有加快。 发展趋势 公司股权激励计划行权条件是收入增长15%,但目前来看难度较大,要达到行权条件意味着4季度收入增速在60%左右,且去年同期基数并不低。 双十一销售值得期待。公司去年当天天猫旗舰店实现销售9755万元,位居家纺类第一。 公司与2013年净利润变化幅度为-15%~15%,对应净利润区间3.25亿至4.39亿元。 盈利预测调整 考虑到终端销售依旧疲软且增速低于之前预期,分别下调2013-14年净利润6%和7%,净利润增速为-3.9%和16.5%,对应每股收益1.31元和1.52元。 估值与建议 维持审慎推荐评级。股价对应2013-14年市盈率17.3倍和14.8倍。 目前家纺行业终端销售依然未见明显复苏。罗莱渠道覆盖最广,品牌组合最丰富,仍有望保持行业龙头地位。公司目前费用控制见效,库存问题缓解,待终端销售好转时业绩弹性较大。4季度有望受益双十一。

Q3业绩超预期 Q3公司收入6.7亿,同比+44%;归属于母公司净利润0.9亿,同比+63%,超市场预期。前三季度公司收入18亿,同比+38%,;归属于母公司净利润2.3亿,同比+45%。 Q3各项财务指标都很健康,销售费用提升幅度基本同收入匹配,管理费用提升略快,主要是人员工资和研发费用的增长导致。Q3综合毛利率达55ppt,同比提升1.3ppt,环比提升0.6ppt,线上销售占比提升对此有重要贡献。 发展趋势 公司快速成长的逻辑不变:传统渠道市场份额稳步提升,线上销售和精装修销售快速提升。公司Q3业绩充分验证了其成长逻辑,也验证了我们《回调是买入良机》的判断。公司是传统品牌同新经济结合的典范,公司即成功的发展了厨卫电器O2O销售模式,也确定会受益未来房地产精装修的兴起。 Q3公司线上销售继续保持150%以上的爆发性增长势头。房地产精装修处于调整客户结构过程中,以20%左右稳步增长,预期未来增长会加速。实体渠道包括KA、专卖店渠道也保持20%左右的稳键增长。短期中怡康数据的波动导致市场担心公司增长速度下滑。中怡康数据有借鉴意义,但并不是决定性因素,可参考《回调是买入良机》。 鉴于销售规模快速增长,现有产能预计2015年将达到上限。公司董事会决议投资年产270万台厨房电器生产基地。新增产能包括吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。 盈利预测调整 上调公司盈利预测,公司2013-14年EPS分别为1.46元(YoY+40%)、1.90元(YoY+30%),分别上调3%和6%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年24X、19XPE。维持“推荐”评级。公司快速成长步伐不改,未来有望保持30%的增长速度,应该享有高估值。

Q3业绩符合市场预期 公司Q3收入71亿,同比+6%;归属于母公司净利润3.2亿,同比-5%。收入符合预期,利润略低于我们之前的预期。但同类企业TCL多媒体预告Q3亏损后,市场预期已经下降,因此该业绩表现差强人意。前三季度公司收入206亿,同比+24%;归属于母公司净利润11.3亿,同比+24%。 Q3综合毛利率18.1ppt,环比提高1.2ppt,同比提高0.9ppt,主要是受益面板价格的快速下降以及面对互联网企业的挑战时公司没有自乱阵脚,维持了稳定的价格体系。目前互联网企业几万台的销量规模暂时还不能对公司造成冲击。Q3销售费用和管理费用都同比增长20+%,快于收入增长,导致Q3净利润环比下降0.2ppt,同比下降0.5ppt。 发展趋势 Q3彩电市场环境恶化,节能补贴政策退出后市场需求下滑,同时互联网企业挑起激烈的价格战。在此背景下公司各项财务指标稳定,收入略有增长,利润略有下滑,表明公司没有参与价格战。 面对超级电视们的冲击,公司未来面临挑战,但也有机会。虽然在Q3彩电新品发布战中公司宣传并不出彩,但公司拥有顶尖的智能操作系统开发团队(2012年收购Jamdeo公司)、同华数、优酷、爱奇艺等主流视频内容运营商都有合作,智能电视产品竞争力强。 公司现金流充沛,未来存在跨领域兼并的可能性。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-2014年EPS1.47元(+20%)、1.70元(+16%)。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE8X、7X,估值低,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 海宁皮城2013年三季报实现营收22.21亿元,同比增52.56%,净利润7.89亿元,同比增71.06%(扣非后72.32%),每股EPS0.70元,符合我们此前预期。其中3季度营收增11.31%,净利润增24.33%,高基数及地产结算进度原因,使得3季度增速略有所缓,同比看毛利率提升、费用率下降,公司经营形势持续向好。 租赁业务是公司3季度收入、利润增长的主要来源。去年3季度公司收入中有一部分来自于卡森大厦销售款的结算,今年3季度公司只结算了约1000万房地产,因此收入、利润增长主要来自于租赁业务(老市场提租+新市场增量贡献),我们预计3季度公司租赁业务EPS约0.18元,同比增长25%。此外公司新成立的担保公司,也有约362万元担保费收入。 毛利率提升,期间费用控制有效。与去年同期相比,公司前三季度毛利率同比增长10.35个百分点,至71.93%;期间费用率也同比下降0.49个百分点至5.21%,提租及高毛利率业务(租赁业务、商铺销售)的收入占比提升是公司毛利率提升主因,在费用管控方面公司也一直卓有成效。 线下全国布局初具雏形,线上网购平台上线,双剑合璧效果值得期待。目前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓(西安、呼和浩特等多个项目考察中),成长空间明确;9月12日公司网购平台“海皮城”正式上线,全渠道营销、线上线下联动(O2O)更利于公司销售规模和市场份额的扩大,双剑合璧效果值得期待。 发展趋势 外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。新市场预计2014年有哈尔滨、佟二堡三期开业;2015年天津、海宁六期、济南项目开业。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年EPS1.03、1.23元,同比增长64.3%、18.8%,其中租赁EPS贡献0.74元、0.92元。 估值与建议 重申“推荐”。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。

业绩符合预期 宋城股份1-3季度实现营业收入4.9亿元,同比增长10%,实现归属于母公司净利润2.5亿元,同比增长14%,符合此前预期。3季度单季收入和净利润分别增长10%和26%。净利润增速较快主要得益于杭州乐园和烂苹果乐园的客流快速增长。 本部客流降幅收窄,杭州乐园和烂苹果表现突出。在禽流感和高温天气的影响下,宋城景区3季度客流仍然下滑,但降幅较上半年收窄。杭州乐园和烂苹果受益于成功营销策略和精准定位,游客人次大幅增长,带动整体收入增长10%。 期间费用控制有效,营业利润率同比提升8个百分点。三季度公司毛利率同比提升4.4个百分点,受益于杭州乐园的毛利率提升。销售费用率同比下降3.9个百分点,主要由于公司优化广告费用控制(减少报纸广告投放)。 发展趋势 丽江和九寨项目延迟至明年1季度/2季度开出。考虑到冬季是丽江和九寨的淡季,并为更充分的准备和打造演出品质,确保营销配套完整,公司推后丽江项目至明年1季度,九寨项目至明年2季度开业。 “中国演艺谷”即将启航。《盗墓笔记》即将于10月25日在宋城大本营上映,拉开“中国演艺谷”序幕。演艺谷将结合话剧、音乐剧等多种形式,以影视创作和电影院线为补充,定位城市居民休闲需求,有望成为公司新的利润增长点。 演艺输出服务拓展新的业务模式。公司与福州新海岸旅游公司签订合作协议,承接“榕树湾文化演艺项目”,获创作编导费用2600万元。演艺输出是新盈利模式的探索,更表明公司优秀的产品制作能力获得市场认可。(公司内部剧目制作成本仅100-200万元)。 盈利预测调整 考虑到新项目进程的变化,略微调整2013/14年每股收益(扣非后)至0.48/0.60元,对应2013/14市盈率41/33x。 估值与建议 公司异地复制能力已在三亚项目中获得证实,新项目的逐步落成将打开长期市值增长空间。短期并关注公司为打造“文化航母”进行潜在的行业上下游并购。维持宋城股份“推荐”评级。

What's new Haining China Leather Market (HCLM) announced it reached acooperation agreement with Shandong Hyna Group. The twocompanies plan to jointly build a leather market in Jinan, 82% ownedby HCLM and 18% by Hyna. The project is scheduled to startoperation in autumn of 2015 and covers an area of 122,666sqm withland costs at Rmb129mn and a planned commercial gross floor area of150,000sqm. Comments Accelerated nationwide expansion and a well-planned projectpipeline. Combination of online platform and nationwide store presence islikely to produce good results. The Jinan project should have a decent profitability in 2015, thefirst year after opening, thanks to low land cost, prime locationand local consumer preference for fur & leather garment. Jinan,the provincial capital of Shandong province, is a populous and affluentcity usually with a long and dry winter. Furthermore, the Jinan projectis located at the intersection of Beijing-Shanghai HSR, intercityexpress and local viaduct, and its land cost of Rmb 1050/sqm is alsomuch lower than local land prices. We expect this project to contributemuch to HCLM’s earnings from 2015 onwards. Valuation and recommendation We maintain our earnings forecasts and BUY rating consideringthe company’s clear room for growth, rapid earnings expansion andscarcity in the industry. Expansion to new markets and rent increasesshould be share price catalysts, which may materialize in 2Q14(Harbin & Tongerbao Phase III markets to begin recruiting merchantsin 2Q14; rents may be hiked in 2Q14). Risks Weak consumer spending.

业绩符合预期 合肥百货2013前3季度实现营业收入75.06亿元,同比增长10.86%,净利润3.55亿元,同比增长5.57%,扣非后每股收益0.44元,同比增长6.41%,基本符合我们预期(中低个位数增长)。其中3季度收入同比增长8.44%,扣非净利润同比增长13.74%。 3季度收入增速有所放缓。3季度消费弱复苏,7、8、9月三个月,全国50家重点大型零售企业商品零售额同比分别增长9.2%、9.9%、7.8%,同时因金价的持续下跌,上半年拉动公司收入增长的黄金销售也有所减弱,致使公司3季度收入增速较上半年的11.83%有所下降。 3季度毛利率有所提升,销售管理费用增长较快。3季度公司的一系列提效措施,以及销售结构改善(尤其是低毛利率的黄金销售占比下降),使得公司单季度毛利率同比提升1.35个百分点至19.2%(上半年公司毛利率为17.9%);3季度因广告、租金、人工水电等刚性费用增长,以及新项目增加折旧摊销费用等原因,公司销售管理费用出现约33%的同比增长,销售管理费用率也相应增加至11.73%(上半年为10.14%)。 期末货币资金36.23亿元,基本稳定;经营性现金流7.55亿元,较去年同期有明显好转;存货周转率提升至9.7次,较上半年的7.06次,以及去年同期的8次有所加快,运营效率进一步提升。 发展趋势 外延扩张稳步推进,区域领先优势进一步得以巩固和提升。3季度公司公告了六安百大合家福购物广场(预计2015年底开业)、百大购物中心滨湖金源店(预计2013年底开业)2个新项目,此外公司还有肥西百大、滨湖购物中心等多个项目在建,区域领先优势进一步增强。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年经营性每股收益0.51/0.57元(整体0.55/0.61元),同比增长6.4%和11.8%。 估值与建议 维持“推荐”评级。近期零售板块围绕O2O转型热点持续,公司基本面在板块中相对较好,2013年经营性市盈率13.1倍,位于行业中低水平,若后续消费数据好转能够配合,则公司有望走出一波估值修复行情。

业绩小幅高于预期 富安娜2013年1-3季度实现营业收入12.55亿元,同比增长5.3%,净利润2.11亿元,同比增长29.3%,若剔除非经常损益(搬迁项目资金本期确认为政府补助),经营性净利润同比增长22.3%,对应每股收益0.61元,略好于我们之前预期3%。 终端销售持续放缓,但线上业务保持高速增长。受终端消费疲软影响,3季度收入同比微增0.2%,基本持平。我们估计前3季度电商收入将延续上半年趋势,同比增长80%以上。 毛利率持续提升,但增幅收窄。期内毛利率同比提升3.7个百分点,主要得益于减员增效、直营收入占比持续提升以及新品提价;但受去年同期高基数影响,3季度单季增幅收窄至1个百分点。 刚性费用上升带来业绩压力。前3季度销售费用同比增长6.5%,控制相对合理,但由于收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加,管理费用率同比提升1.2个百分点,压制业绩表现。 存货周转天数放缓9天至226天,主要是为迎接销售旺季而增加备货;应收账款周转天数放缓5天至17天,受提高加盟商授信额度影响,应收转款较期初增长39.25%。 发展趋势公司预计2013年业绩同比增长10-30%,对应净利润区间2.86亿至3.38亿元。 可关注今年双十一销售。去年同期富安娜天猫旗舰店单天实现销售7052万元。 盈利预测调整 公司经营情况符合我们的预期,但考虑到政府补助及购买理财产品所获得投资收益影响,上调2013年盈利预测4%,维持2014年盈利预测不变,2013-14年净利润同比增长21.8%和20.1%,对应每股收益0.99元和1.18元。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司品牌具备较高知名度和影响力,电商渠道保持高速增长,产品独具特色,有望受益今年双十一大促及O2O概念。目前2013-14年市盈率为20.2倍和16.8倍。

公司近况 据苏宁副董事长孙为民官方微博、新浪等媒体报道,苏宁近期已与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。 评论 1、本次苏宁就移动通信转售业务与联通、电信达成合作协议(后续还需上报工信部最终审批,我们认为获批可能较大),意味着苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业,并有望获得2张牌照,符合我们此前预期。鉴于公司与移动一直关系良好,不排除公司最终与3家电信企业都达成业务合作的可能性;2、苏宁在品牌、渠道、客户基础上有优势,有望成为移动转售业务的领跑者。庞大的客户群,丰富的移动通信产品,较高的品牌影响力及强大的渠道营销能力是移动转售业务发展的关键。苏宁拥有1亿多会员(线下8000万,线上3000亿)+1600多家线下门店和苏宁易购双渠道+1000多亿销售额+丰富的苏宁应用APP(包括苏宁应用商店、苏宁易购、苏宁商旅、苏宁彩票、易付宝、苏宁安全、苏宁天气、苏宁阅读等),优势明显,公司有望在移动转售领域占据较高市场份额(15%-20%,假设初期6-10家企业获批);3、能增加苏宁新的利润增长点,初期我们预计以抢占市场份额为主,薄利多销,利润贡献较为有限,未来业务重心与利润会更多转向移动增值服务。据工信部统计,2012年我国电信业务总收入约10762.9亿元(同比增长9%),假设2013年电信业务增长5%,初期(如3-5年)移动转售业务市场占有率约0.5%-1%,则市场空间为56亿元-113亿元,按苏宁15%-20%的市场份额,以及2%-3%净利率进行测算(虚拟运营商做的较好的virginmobile,其净利率约4%-8%),则年新增利润约1700-6700万元;4、移动转售牌照的获得,更深层意义在于围绕B2C搭建生态圈,提升用户体验与忠诚度(用户可享受苏宁虚拟运营商提供的各项增值服务,如个人生活娱乐管理、积分兑换话费等),更好的协同融合其线上线下业务,实现“沃尔玛+亚马逊”的战略构想。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍有望围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值,如基金销售、民营银行、消费金融、物流等。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软,价格战加剧。

业绩符合预期 美邦服饰2013年1-3季度实现收入57.6亿元,同比下降19.9%,净利润3.8亿元,对应每股收益0.38元,同比下降49.1%,符合我们的预期。利润大幅下滑主要受收入下降及费用率提升影响。3季度收入和利润分别同比下降21.9%和49.9%。 3季报整体平淡,符合预期。毛利率提升1.3个百分点得益于直营收入占比提升、渠道改革和产品创新;受公司自身调整及多家体验店开业等影响,期间费用率大幅增加4.5个百分点,带来较大业绩压力。加盟商现金流好转陆续支付货款,应收账款周转天数大幅减少21天至24天。 大股东无偿划转邦购平台,利于O2O推进。公司拟全面融合实体店铺及互联网业务运营,自行组织旗下品牌在线上的销售业务。 近期新开的广州、杭州等体验店已开始试水O2O。 授予660万股股权激励,行权条件较高。其中首次拟以11.63元/股向公司两位高管各授予300万股(占总股本的0.6%)的股权激励,剩余60万股预留。首个解锁期要求2014年净利润不低于8.5亿元,按照我们盈利预测测算同比增速超过60%。 发展趋势 公司在业内率先推进O2O改革,看好今后实体门店及邦购平台的互相融合,更为受益O2O概念。同时可关注双十一销售规模,去年同期实现6060万元销售(其中天猫旗舰店3580万元)。 盈利预测调整 考虑到终端消费疲软及公司调整会在短期内带来一定费用及新店亏损压力,下调今年盈利预测13%;调整效果未来有望逐步显现,同时参考股权激励行权条件,上调2014年净利润24%,预计2013-14年净利润同比变化幅度为-39.3%和65.4%。 估值与建议 鉴于较高估值,维持“审慎推荐”评级,但提示公司作为此轮服装股逆袭代表所带来的短期上冲机会。目前来看业绩拐点仍需等待,但公司前期跌幅较深,同时涉及持续升温的O2O概念,超跌反弹趋势有望持续。当前股价对应2013-14年市盈率26.8倍和16.2倍。