精锻齿轮龙头,绑定大众盈利水平维持高位。公司精耕齿轮行业,专注于汽车差速器、变速器及轻量化零部件制造,主营产品半轴齿轮和行星齿轮占总营收七成。客户优势从大众延伸(至今仍为第一客户),获国内外主流整车厂(通用、丰田、福特等)及供应商认可,2018年外资及合资客户总营收占比达95%。高外资合资客户占比使公司在车市逆境中(2019年1~5月乘用车销量同比-15%)年降及无计划压价相对温和,现金流压力相对小,毛利率高于行业(35%+)。静待车市下半年边际改善,预计公司表现优于行业。 齿轮主业:产品向高价值量扩张+大众订单双轮驱动。一方面,公司齿轮产品单品市占率已接近饱和(2018年30%VS2010年29%),近年向高价值单件及系统延伸(差速器总成、变速箱结合齿、变速器轴、行星齿轮轴等,单车价值量大幅提升)。2018年其他主营业务营收占比达到30%(VS2014年18%),新产品在起步阶段,仍有渗透空间。另一方面,公司业绩为订单驱动,现有订单最多的大众2019年起将推出多种新款车型,公司近200万套零部件订单将在2-3年内落地,保障近几年业绩增长。 DCT产品:渗透率提高及国产替代背景下,增长空间巨大。DCT为现存少数的汽零蓝海市场,其一,我国自动变速箱渗透率较低(国内50%VS 美国94%),DCT市场预计将保持7%左右的增速;其二,DCT过半仍需要依赖进口,国产替代空间大。公司DCT产品营收增长迅速,配套大众、GETRAG和部分自主品牌,未完成订单中超一半为DCT项目,上汽40万套(100%供货)及大众100万套订单预计带来收入增量超2亿元。 轻量化和电动化产品:VVT及新能源汽车零部件放量获长期驱动力。一方面,公司收购宁波电控布局VVT,有望背靠母公司优质客户资源,由自主客户向合资客户拓展,实现扭转亏损享轻量化红利;另一方面,新能源汽车销量增速可观(2018年增长62%),市场需求庞大。公司布局新能源汽车差速器总成等零部件,单车价值量提高至600-1000元,入局大众MEB平台并洽谈VOLVO新能源车差速器总成项目,有助于抵御传统汽车行业颓势。 投资建议 公司产品布局扩张提高单车价值量,短期内大众订单保证业绩增速;中期DCT渗透率提高及国产替代推进打开了新的成长空间;长期VVT产品及新能源汽车零部件放量驱动业绩增长。预计2019-2021年净利润为2.42/2.71/2.96亿元,对应EPS为0.60/0.67/0.73元,给予目标价14.33元,对应2019年24x估值。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不达预期;客户集中度过高风险;贸易战影响;整车厂降价压力超预期;新产品拓展不及预期。

动力电池短期存在波动风险,但长期高增趋势不变:2019年5月,动力电池装机5.68GWh,同比延续高增趋势,增长26%,环比增长5%,增速趋缓。受退补和传统国五汽车低价促销影响,新能源汽车短期销量存在波动风险,但售价仍未到其现金成本且国六汽车大折扣促销概率较低,因此暂不调整2019年销量预测。中长期内,考虑到产业链仍有很大降价空间,部分应用场景新能源汽车经济性逐步凸显,行业有望持续高增。 公司为锂原龙头,逐步拓展至锂离子电池和电子烟领域:公司起家业务为锂原电池,2012年进入消费锂离子电池领域,2014年并购引入电子烟业务,2015-2016年锂离子电池应用拓宽至动力和储能领域。 智能电表换代和新增ETC等需求驱动锂原电池增速回升:智能电表属于强检设备,首批设备5至8年使用周期已到,更换需求大;国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费,受此影响,ETC等推广力度提速。叠加其他需求,公司锂原电池2019年增速有望回升至20%-30%。 圆柱电池转向消费市场,动力聚焦方形电池:公司具备圆柱电池产能3.5GWh,定位逐步从动力转向消费市场,并斩获TTI等电动工具龙头订单,满产后成为2019年业绩增长动力之一。动力电池则引入SKI资金与技术支持,锁定方形软包技术路线,成功获得戴姆勒和现代起亚国际一线车企定点;公司同步开发方形铝壳三元和铁锂路线,谋求更为广阔的市场空间。 电子烟投资收益持续高增:截止2017年,电子烟市占率仅为5%左右,空间巨大。公司通过并购持有麦克韦尔37.55%股权,麦克韦尔70%以上为国际客户ODM订单,未来将跟随龙头客户共享高增之路。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为67.51亿元、95.43亿元和121.75亿元,归母净利润分别为9.53亿元、13.26亿元和16.89亿元,归母净利润同比增速分别为67%、39%、27%,EPS分别为0.98元、1.37元和1.74元,对应PE分别为26.65、19.16、15.04倍。考虑公司动力软包已获戴姆勒和现代起亚定点且麦克韦尔电子烟高增持续,给予公司2019年32倍估值,对应股价为31.42元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

业绩简评 公司公布2019年第一季度报,2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为10.03亿、0.44亿、0.17亿元,分别同比-28.4%、-72.8%、-89.4%。此外,EPS为0.08元。 经营分析 业绩总体承压。(1)由于下游车市低迷拖累带屏中控主业,2019Q1营收同比下降28%,归母净利润同比下降73%,符合预期。(2)公司产品价格承压,年降压力大,整体毛利率较上年同期下降6.0pct至20.56%,居历史最低位,后期有望随车市景气度回升而环比改善。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/11.9%/-0.1%,较上年同期的12.2%上升6.0pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长5.1pct至14.7%,研发费用大幅提升。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长194%至1.2亿元。(5)期末存货同比下降8%至8.1亿元。 车市消极因素仍在,但公司稳居带屏中控龙头,承压能力相对较强。出身德系,技术扎实,客户认可度高,传统车市占率居第一,深度绑定TOP3合资车厂(新进入一汽大众、上汽大众平台化项目)。 自动驾驶核心标的,估值有支撑。智能驾驶已有成果落地。摄像头:360度高清环视、全自动泊车、驾驶员行为监控及身份识别系统等产品均已量产。雷达:24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产,77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。智能驾驶系统:2018年与英伟达、小鹏汽车签定L3智能驾驶系统合作协议,预计于2020年量产;已布局4.5G、5G通讯技术,并于2019年3月收购德国ATBB天线公司布局车联网。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年净利润分别为3.99/3.83/4.35亿元,对应EPS分别为0.73/0.70/0.79元。由于公司处自动驾驶行业风口,估值有支撑,下调目标价6%至29.00元,对应2019年PE 为40x,维持增持评级。 风险提示 配套车企增速放缓;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。

业绩简评 公司公布2018年年报,实现营业收入27.8亿,同比增长89.94%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.5%。公司公布2019年一季报,实现营业收入5.2亿,同比下降29.69%,归母净利润-5532万,同比下降121.71%。 经营分析 2018年业绩大幅增长,源于同比量价提升:根据上海有色网报价,2018年钴产品均价为53万/吨,较2017年均价上涨23%。2018年,刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产,铜、钴销售量分别实现7860和5826吨,同比增长46.26%和47.16%。 2019年一季度业绩大幅下滑,源于钴价格快速回落:2018年一季度公司毛利率为6.18%,同比下降47个百分点,环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价,2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨,同比下降54.6%和47%,环比下降39%和26%。钴价大幅下行,导致公司毛利率出现较大下行,同时,公司还在一季度计提了6500万资产减值损失,同比增长520%。 二季度钴价已回暖,业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善,根据上海有色网报价,自3月下旬起,粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅,涨幅接近13%。中期来看,因30万元/吨以下矿石增量有限,供给受到一定程度的压制,且需求持续增长,价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此,公司一季度业绩或为全年业绩低点,二季度业绩环比改善可期。 坚持布局原料和钴粉端,长期成长可期:公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建,增长幅度分别达到200%、71%和100%,有望长期受益于电动车钴需求放量。 盈利调整及投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元,对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

营收稳步增长,毛利率承压。(1)受益于特斯拉持续在产销量上取得突破,全年交付目标36~40万,公司2019Q1营收增长17%,稳步增长。(2)预计受特斯拉降本影响,公司产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降6.9pct至32.9%,,较2018年底下降6.7pct。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/2.6%,较上年同期的9.8%上升4.7pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长2.5pct至10.1%,财务费用率上涨1.6pct。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长114%至0.9亿元。(5)期末存货同比增长95%至2.7亿元。 背靠电动车铝压铸件千亿高增长行业,公司凭借小快灵优势深度绑定特斯拉。短期看,Model3全球放量支撑公司1~3年短期业绩,预计2019/2020年Model3为其贡献5.6/6.7亿元收入,特斯拉全系车型带来收入9.6/13.5亿元,同比增长43%/41%;中期看,3~5年特斯拉风头正盛,凭借夯实基础,有望接下ModelY(与Model3共用75%零部件)及特斯拉新车型订单享增量业绩;长期看,公司5年以上的发展,有望凭借扩大的产能规模(2018年底募投4.2亿、2019年拟募投不超过12亿,用于新能源汽车铝铸锻件项目)、积累的轻量化技术(2025年国内车用铝合金市场达2996亿元),待车体构架日趋完善,开拓新客户成为业绩稳定的成熟汽零企业。 盈利调整与投资建议 由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压,对2019年盈利预测下调15%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.20/5.16/5.62亿元,对应EPS分别为0.95/1.17/1.27元。下调公司目标价13%至31.48元,对应2019年PE为33x,维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险;毛利率降低风险;新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动;Model3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。

盈利能力连续两季度回升确认景气反转。2018年公司硅片和组件对外销量分别大幅增加至20亿片和6GW,但净利润仍下滑,主要原因是:1)2018年初开始的产业链大幅跌价导致毛利率下降10pct至22.25%;2)531后需求急冻+产能惯性+价格下跌导致资产减值损失高达7.3亿元。但Q3产业链价格触底并略有回升,公司硅片非硅成本降至1元以内,盈利能力快速恢复,2018Q4单季净利润即达8.7亿元(环比+126%),2019Q1扣除投资收益后的净利润同比增长84%,且毛利率、净利率连续两个季度稳步回升(确认景气反转的重要信号)。 单晶硅片、高效单晶电池组件高景气大概率持续,扩产提速巩固龙头地位。单晶硅片寡头格局稳定及下游单晶PERC电池持续快速扩产背景下,硅片价格/利润率维持相对高位的支撑力充足;尽管全行业PERC电池扩产较快,但公司相比边际产能的产品性能和成本优势将确保盈利能力保持同业领先。 公司最新规划的2019~2021年底硅棒/硅片、电池片、组件产能将分别达到36-50-65GW、10-15-20GW、16-25-30GW,非对称一体化龙头地位稳固。 下半年行业有望迎量价齐升,盈利预期上修和跨年估值切换可能同步发生。 在1.5GW技术领跑者、十三五第一批扶贫、提前启动的3.5GW户用等项目支撑下,Q2国内需求“淡季不淡”,海外订单交货则继续维持强劲,产品价格底部夯实,若国内政策未来两月内按计划陆续落地,部分供需格局较好的环节产品最早可能从6月展现涨价势头,公司全年盈利预测有超预期可能,而随着下半年国内平价项目建设启动、以及2020年海外需求增长前景通过Q3组件企业接单情况逐步清晰,下半年公司股价有望提前迎来估值切换。 盈利调整与投资建议 鉴于公司扩产计划提速、及近期产品价格表现强于预期,我们更新后的公司2019~2021E净利润预测分别为48(+19%)、60(+14%)、74亿元,对应EPS分别为1.32,、1.66、2.04元,维持“买入”评级,6~12个月目标价33元,对应25x2019PE或20x2020PE。 风险提示 国内政策落地及执行效果不及预期;国际贸易环境恶化。

业绩短期承压。(1)由于车市低迷,公司2019Q1营收同比下降13%,产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降0.4pct至28.2%,短期业绩承压,预计随汽车行业去库存完成,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.1%/4.6%/1.5%,较上年同期的13.4%上升0.3pct,较为稳定。(3)经营活动产生的现金流净额同比增长8.5%至2.2亿元。(4)期末存货同比增长7%至22亿元。 国内第一的非轮胎橡胶件龙头,积极布局新能源汽车领域。公司系国内车用非轮胎橡胶件行业绝对龙头,2018年营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13,国内第1。业务涵盖降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域,较为稳定。此外,公司布局电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪等新能源领域,2018年实现12亿营收。 海外收购进入整合收获期,看好业务协同发挥的长期效应。自2008年公司持续进行海外收购,当前所收购海外企业均在稳定盈利。其中,降噪减震业务安徽威固营收增长183%;密封系统业务收购Cooper、KACO获油封水封技术,获特斯拉订单,KACO净利率近翻倍;冷却系统业务中TFH落地宁国、苏州,升级管路总成供应商;空气悬挂及电机业务中收购中高端车供应商AMK,落地安徽工厂。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,对2019年盈利预测下调7%,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.35/12.75/14.80亿元,对应EPS分别为0.93/1.05/1.21元。下调公司目标价7%至13.95元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易。

我们认为公司2019Q1扣非归母净利润同比增速低于营收主要受负极业务拖累,具体分析如下:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2018年负极占营收60%,为公司业务重要构成部分。基于以下几点原因,公司负极盈利能力出现下滑:1)负极原材料价格进一步上涨。负极原材料主要为针状焦或石油焦,占成本约30%。据我的钢铁网报道,2019年电炉钢产能利用率维持高位,其石墨电极原料与负极高度重合,焦类原材料价格持续强势。公司为焦类长协大客户,且多使用进口原料,上游价格传导存在一定程度滞后,2019Q1焦类原料结算价格进一步上涨为造成公司盈利能力下滑的主要原因;2)内蒙古新建石墨化产能尚未投产。石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨,2019Q1内蒙古兴丰低成本石墨化加工尚未投产。 2019Q2开始负极盈利能力有望恢复,出货增长带动公司全年业绩高增。公司内蒙兴丰石墨化产能Q2开始逐步投产,投产后可对冲原材料价格上涨,恢复负极盈利能力。截止2018年底,公司负极产能达3万吨,全年生产和销售负极分别为3.32万吨、2.93万吨,产能较为紧张;2019年,公司负极产能将逐步达5万吨,产能问题得到一定程度缓解,预计可实现出货5万吨。此外,涂布隔膜业务受下游需求驱动,2019年出货预计同比增长150%-200%。盈利能力恢复+负极、隔膜出货增长预计推动公司2019归母净利润同比增长48%。 盈利调整与投资建议 看好公司2019年负极和涂布隔膜业务增长空间,维持2019-2021年8.79亿、11.79亿、14.02亿预测归母净利润和“买入”评级不变。 风险提示 负极、设备、隔膜出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期;下游客户过于集中。

业绩符合预期。(1)公司在2018年汽车不景气困境中,实现营收同增5%,归母净利润基本与去年持平,业绩符合预期。此外,2018全年业绩一定程度受Q4销售、管理费用高企而拖累,2018Q4营收、归母净利润分别同比-7.9%、-62.6。(2)2018全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/7.3%/4.5%/0.1%,较上年同期的13.4%上升3.6pct。其中由于连续收购的十余家高质量海外汽零企业已落地,管理费用率较2018年上升3.3pct,销售费用率上升1.2pct。(3)公司整体毛利率为27.4%,较上年同期下降1pct。 国内车用非轮胎橡胶件行业绝对龙头,积极布局新能源汽车领域。2018年营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13,国内第1。公司业务包括降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域,其中冷却系统业务营收同比上升21%至28.7亿元,毛利率下降2.2pct至27.0%,其余业务较稳定。此外,公司布局电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪等新能源领域,2018年实现11.7亿营收,同比增长26.9%。 海外收购进入整合收获期,占据头部客户。公司自08年来持续进行海外收购,为公司扩展电机、悬挂及新能源汽车冷却系统等新业务,当前所收购海外企业均在稳定盈利。其中,降噪减震业务安徽威固营收增长183%;密封系统业务收购Cooper、KACO获油封水封技术,获特斯拉订单,KACO净利率近翻倍;冷却系统业务中TFH落地宁国、苏州,升级管路总成供应商;空气悬挂及电机业务中收购中高端车供应商AMK,落地安徽工厂。 盈利调整与投资建议 对2019年盈利预测下调1%,预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.2/13.6/15.9亿元,对应EPS分别为1.00/1.11/1.30元。下调公司目标价1%至14.96元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易。

事件描述 上市公司拟向杭州鸿源、信巴新能源、芜湖景瑞、浙江巨匠、金石灏沣、中证投资、协和联创和朱雪松等8名交易对方以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为320,000 万元。上市公司拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.68%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为86,240 万元。本次交易中,上市公司拟募集配套融资,总额不超过320,000 万元。 经营分析 合理价格收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透,加强产业链的协同效应。根据公告披露,巴莫科技2018年的营业收入和净利润分别是33.4亿和0.86亿,2019年、2020年、2021年的税后净利润分别不低于2.15亿、2.8亿和3.63亿。本次收购,以2019年业绩承诺推算,收购资金32亿加上配套资金中的21亿,折合市盈率约为25倍,较之正极材料板块30倍的市盈率,收购价显得较为合理。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别为86.4亿和4.07亿,约占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 募集配套资金投资巴莫科技和补充流动资金,增强公司核心竞争力:公司拟投入21亿配套资金,用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”,该项目有利于进一步提高上市公司从原料结构到钴化学品到三元材料的协同效应;公司拟投入10亿配套资金,补充上市公司流动资金,缓解资金支付压力、降低财务成本。 盈利调整和投资建议 维持盈利预测2019-2021年的归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

量增、降本对冲产品大幅跌价,实现业绩稳增长:公司2018年多晶硅及电池片组件销量分别达到1.92万吨(+20%)和6.44GW(+61%),并网电站新增664MW达到1151MW。受531政策影响,2018年硅料价格跌幅近50%,电池片跌幅35%~45%。公司凭借多晶硅生产成本降至5.53万元/吨(-6%)、单晶PERC电池出货量增至3.5GW(+162%)、非硅成本降至0.25元/W以内,有效对冲价格下跌,支撑多晶硅和电池片毛利率分别达到33.8%和18.7%,同时电池片收入实现19%增长。 量增、降本、价稳逻辑将贯穿未来两年,支撑公司业绩可持续高增长:公司去年底至今年初新增6GW单晶电池及6万吨多晶硅产能已基本达产,形成12GW电池片及8万吨硅料产能。今年3月启动四川眉山10GW+成都四期3.8GW单晶电池片扩产项目,预计2019年底电池片产能将达到20GW。预计2019年硅料和电池片销量分别达到7万吨(+264%)和12GW(+86%)。同时硅料和电池片新产能的稳步爬坡将令成本结构稳步向4万/吨和0.2元/W的非硅成本目标靠近。 国内政策落地稳定产业预期,产品价格有望逐步企稳甚至反弹:本周国家能源局先后发布多份光伏电站建设管理政策文件,令国内需求释放节奏逐渐清晰,我们预计由于产业预期得到稳定,Q2产业链价格的走弱将告一段落,下半年几无新产能释放的硅料价格有望小幅反弹,而PERC电池虽仍有大量新增产能有待释放(预计到年底约达80GW),但供需整体仍然平衡,全年盈利能力有望好于预期。在国内需求大规模释放的支撑下,下半年乃至明年的行业景气将大概率维持高位。 盈利调整与投资建议 因公司电池片扩产速度超预期,我们小幅上调盈利预测,预计2019~2021E年净利润分别为32.4(上调1.3%)、42.4(上调6.7%)、50.8亿元,对应EPS分别为0.84,1.09,1.31元。维持“买入”评级,对应上调目标价至16.8元,对应20倍2019PE。 风险提示 公司产能建设速度不及预期;海外市场增长不及预期;国内需求释放进度或电网接入能力不及预期。

事件描述 公司拟以发行股份方式购买天津巴莫科技有限责任公司和衢州华友钴新材料有限公司的股权:1)公司与巴莫科技控股股东杭州鸿源签订《股权收购意向书》,标的股权为杭州鸿源拟向公司转让的其所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益;2)公司与华友衢州少数股东新能基金签订《股权收购意向书》,标的股权为新能基金拟所持有的华友衢州15.68%的股权及与之相关的全部权益。 经营分析 收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透。同时,巴莫一直是公司的大客户之一,收购巴莫有利于公司的钴盐产品拓宽销售渠道,加强产业链的协同效应。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 短期补库带动钴价上行,抢装季提升板块估值:经历了Q1大幅下跌后,钴价处在底部区域,跌破部分中小矿山及手抓矿的现金成本。当前时点,产业链补库存以及下游需求改善带动钴价上涨。目前产业链库存基本集中在上游矿山,而冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍维持在半个月左右。中游刚需补库叠加长鞭效应使得短期需求放大,钴价持续上涨。目前阶段性的供需平衡需要新增供应来打破,结合刚果供给到岸时长,我们认为本轮钴价上涨将持续1-2个月。同时,电动车进入过渡期抢装季,钴板块总体估值得以提升。 盈利调整和投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调70%。预计公司2019-2021年归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

我们认为公司2019Q1业绩大幅增长的原因如下:1)2019Q1电池出货同比大幅增长。公司2019年1月、2月动力电池分别装机2.2GWh、1.0GWh,分别同比增长241%、90%。2019年3月国内动力电池共计装机5GWh,公司暂无数据,假设参照2月46%市占率计算,则公司3月份和Q1装机约为2.3GWh、5.5GWh,分别同比增长120%、148%;2)三费费率下降。2018Q4确认费用较多,但是我们认为公司规模效应降低费率趋势未改,2019Q1费用率应有所下降;3)电池价格未出现大幅下跌。我们预测公司2019年全年电池综合成本同比下降21%左右,2019Q1价格下降幅度应与成本接近,故利润率较为稳定;4)2018Q4部分出货产品在2019Q1结算。根据我们测算,2018Q4预计有2-3GWh电池未确认收入,计入2019Q1后共计7-8GWh电池以及材料业务对应8.9-9.7亿扣非归母净利润,较为合理。 看好公司2019年业绩增长空间。我们认为公司2019年业绩高速增长仍然较为确定,原因如下:1)公司技术仍处领先地位。公司在三元、铁锂以及能量密度和快充方面都具备独特优势,短期内难以被超越;2)公司成本优势明显。公司大电芯技术、持续对上游材料的技术渗透、率先具备811量产能力都为成本优势奠定良好基础;3)竞争格局未变,公司强势地位不改。公司技术和成本优势领先明显,国内二线和国际竞争对手尚未正式入局,2019年公司对车企仍处强势地位,市占率有望创历史新高。 盈利调整与投资建议 维持公司2019/2020年50.9/59.5亿预测净利润和“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;动力电池价格降幅超预期;解禁带来股价阶段性波动。

高效新产能投产对冲产品价格下滑,实现年度业绩保持平稳:受众所周知的531政策影响,光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌,Q3低点价格较年初高点下跌35%,尽管年末价格有所反弹,但全年销售均价较2017年仍下降约15%,然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线,令产能翻倍增长的同时,平均生产成本也较2017年大幅降低约10%,有效对冲了产品价格的下滑,从而支撑全年收入利润保持平稳。 公司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升:光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹,年底前涨幅加大,今年3月再次大幅提价10%,尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨,但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态(供给+15% vs. 需求+25~30%)以及目前企业的微观库存情况判断,我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量,同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产,公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。 扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透,光伏玻璃2020年高景气延续:由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期,2020年的潜在新增产能基本清晰可见(约增长20%);而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产,行业集中度将持续提升,行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时,随着1)2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化;2)电池薄片化趋势加速;3)背面发电增益得到实际电站应用广泛验证;双面发电组件的渗透率将加速提升,从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速,基于新增装机量年复合增速20%的假设,光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。因此,光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。 盈利调整与投资建议 我们调整后的公司2019~21E年净利润预测为6.7(+3%)、9.8(+17%)、12亿元,三年净利润复合增速43%,对应EPS为0.35、0.50、0.62元。 公司当前A股股价对应2019/20年49/33xPE,我们下调A股评级至“增持”;而H股股价则仅对应2019/20年10/7xPE,维持H股“买入”评级。 风险提示 全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。

纯正锂电产业链公司,将持续受益于行业高速增长:公司多点布局,业务涉及负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等不同领域,但都为锂电上游产品,协同效应明显。负极原主要客户为消费电子,未来增长空间在海内外动力客户,将与其他业务一起跟随下游新能源汽车高速增长,看好公司发展空间; 高端负极代表,2019年成本压力有望缓解:负极由人造石墨首款爆款产品FSN-1首席发明人带队,技术优势明显,产品定位高端,人造石墨出货位居国内第一。2018年,负极原材料和石墨化加工工序在电炉钢需求拉动下大幅上涨,公司盈利能力下滑,2019年内蒙自建石墨化产能逐渐投产,且焦类原料价格未来或将企稳回落,负极盈利能力回升有望; 涂布机与涂覆隔膜牢牢锁定优质客户,协同效应明显:公司掌握涂布机和涂布隔膜核心技术,约40%产品供给ATL、CATL,牢牢锁定国内一线客户,跟随优质客户一起高速成长。技术方面,卓高和新嘉拓相互合作,隔膜涂布工艺和设备得到同步发展; 涂布龙头向上游基膜渗透,谋求更大空间:2018年8月,公司完成对溧阳月泉全部股权收购,进军基膜意向明显。2018年底溧阳月泉一线逐步投产,实现出货268万平,二线处批量出货前的产品验证阶段。2019年,基膜将与涂布团队在技术、客户导入方面深度合作,推动基膜快速发展; 看好铝塑膜业务国产化替代空间:铝塑膜技术壁垒高,全球70%的市场被DNP和昭和占领,国内市场也基本被日本企业垄断。2019年国内动力铝塑膜市场空间约为3亿元,2025年全球动力铝塑膜市场约为54亿元,空间巨大。预计未来两年为铝塑膜国产化替代的关键节点,公司已拥有铝塑膜相关技术储备,2018年自产铝塑膜实现营收约0.6亿元。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为49.45亿元、63.94亿元和77.94亿元,归母净利润分别为8.79亿元、11.79亿元和14.02亿元,EPS分别为2.02元、2.71元和3.23元,对应PE分别为27.93、20.83、17.52倍。公司为纯正锂电产业链企业,下游新能源汽车高速增长趋势未改,给予2019年35倍估值,对应股价为70.65元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 负极、设备、隔膜出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期;下游客户过于集中。