◆受益房产增值,公司上半年业绩增长72% 公司发布半年报,上半年实现收入近2.1亿元,同比增长30.1%,完成归属于母公司净利润5091万元,同比增长72.1%。折算第二季度单季公司实现收入1.4亿元,同比增长38.7%,完成净利润4046万元,同比增长101%。公司Q2实现盈利翻番的主要原因除了正常的营收、毛利率增长外,计入增资都市圈科技的房产增值金额为1482万元,扣除此非经常性损益后公司上半年的净利润增长为26.6%,符合市场预期。 ◆传统业务稳健增长,新兴业务渐成规模 从公司半年报的主营业务分类中,我们看到其各项业务的发展完全符合我们在前期深度报告《掘金北斗导航,优选测绘龙头》中的判断,即传统业务稳健增长,新兴业务渐成规模。高精度卫星定位与测绘同比增长26.5%,占总营收的77%,在进口替代和高端iRTK占比逐步提高的背景下实现了收入和毛利率的双升;地理信息与智慧城市应用与系统集成分别实现了56.8%、81.3%的收入同比增速。整体看,公司报告期内毛利率稳步提升了2.1个百分点,持续研发投入之下,公司基于北斗/GPS双系统高精度测绘终端、第一代地面扫描仪等新产品的推出保证了市场竞争力。 ◆横向扩张步伐依旧,多领域布局开拓应用空间 报告期内,公司实现了对都市圈科技和汉宁科技的并购,切入到智慧城市应用和轨道探损领域,多领域布局之势明显。同时,公司还在上半年拓展了农机自动化应用领域并成功与国内某农场进行了业务合作,为拓展智慧农业奠定了基础。 我们认为,公司起步于高精度测绘市场,以专有的导航、声纳、激光技术为基础,形成各领域专业的产品解决方案,有效克服了单一市场需求空间有限的发展瓶颈。可以预见地,农业自动化将是我国这样一个农业需求大国必将经历的阶段,未来将通过LBS技术实现农机设备的自动控制从而达到集中化、机械化生产的目的。 ◆长期看好公司发展路径,回调现买入良机 公司在北斗导航应用领域实现了陆地、海洋、三维、航拍等多种技术结合的系统性解决方案,长期发展路径清晰,近期的回调提供了买入良机,今明两年EPS分别为0.57元、0.82元,维持“买入”评级。

瘦客户机增速放缓拖累上半年业绩公司发布中报,上半年实现收入10.9亿元,同比增长2.9%,完成归属于母公司净利润4520万元,同比下滑36.4%。折算Q2单季度实现收入6.8亿元,同比上升8.9%,完成净利润3826万元,同比大幅下滑40.4%。公司上半年业绩低于预期一方面是瘦客户机收入出现下滑,2012年公司在瘦客户机方面获得华为、苏宁两大客户的订单,业绩基数较高致使今年同期出现了27.2%的下滑;另一方面,企业网设备的增速亦较期有所回落。但同时我们也看到,公司培育的视频信息应用产品上半年开始放量,收入同比上升68.5%,有望成为下一个盈利增长点。公司同时公告1-9月份净利润同比变动范围为-20%-10%。 毛利率保持稳定,期间费用有所上升报告期内,公司整体毛利率微升0.2个百分点至42.9%,其主营业务瘦客户机、企业网设备和视讯产品的毛利率分别上升1个百分点、1.5个百分点和5.4个百分点,趋势良好。公司上半年期间费用率有所上升,主要是管理费用率同比提升了2.7个百分点,其中人工费用上升和研发费用上升(同比增加近60%)是主要原因。 棱镜门事件为国产数通设备提供成长机遇棱镜门事件后,国内客户对数通产品安全性愈加重视,近期我们的行业调研更坚定了对这一趋势的判断。以此为契机,国产数通设备有望迎来成长机遇。2012年财报显示,思科在亚太地区收入近75亿美元,占其全球营收的16%,而华为企业网收入尚仅为19亿美元,国产设备进口替代空间巨大。近期,华为已发布全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构,而锐捷网络也针对中小企业网络需求推出“睿易”品牌系列并在高端路由器市场与中科院合作建设CNGI(ChinaNextGenerationInternet)核心网,体现了国内企业在技术领域的不断进步。 下半年业绩有望走出低谷,维持“增持”评级展望下半年,随着视讯产品和企业网设备的逐步放量,公司业绩将走出低谷。考虑到星网锐捷是A股市场中企业网、云终端的领先企业,去IOE化将为公司带来新的增长机遇,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期 2013年上半年,公司完成营业收入5.3亿元,同比增长17%,归属于母公司净利润899万元,同比增长193%。其中Q2完成营业收入3.5亿,比上年同期增长26%,净利润3964万元,盈利能力比Q1有明显提升。同时公司公告前三季度净利润1680-2000万元,同比增长162%-212%。 收入方面,公司数字产品实现3亿销售收入,同比增长74%,其中DMR为1.5亿,TETRA为1.2亿,PDT为0.3亿;模拟产品受模拟系统减少影响下滑13%至2.1亿,但模拟终端并没有下滑。 毛利率大幅提升5.1个百分点,期间费用率提升1.8个百分点 上半年公司综合毛利率大幅提升5.1个百分点至54.5%,主要原因一方面数字产品毛利率进一步提升,另一方面高毛利率数字产品收入占比提高到58%,低毛利率OEM收入占比进一步下滑。上半年公司期间费用率下将降1.8个百分点至52%,其中管理费用率和销售费用率分别下滑0.7和3个百分点,主要是公司进行人员优化和成本控制;上半年由于人民币对欧元和英镑大幅升值,使得公司汇兑损失达到1233万,则财务费用同比大幅增长197%。 模转数是大势所趋,下半年有望中标大型PDT项目 公安行业模转数是大势所趋,今年预计30-40个城市将部署PDT网络,到十二五末全国各省(区、市)PDT系统建成率达到30%以上。公司在PDT领域优势非常明显,不仅作为中国PDT联盟总体组组长单位联合联盟成员制定了具有自主知识产权的PDT数字通信标准,而且大庆PDT项目作为获得样板工程获得公安部高度评价。我们预计公司PDT市场份额将达到35%-40%,下半年有望中标大型PDT项目。 给予“增持”评级,目标价22.5元 综上所述,我们长期看好无线集群行业模转数进程以及公司的行业地位,预计2013-2015年EPS分别为0.51元、0.90元和1.19元,给予“增持”评级,目标价22.5元,相当于2014年25倍PE。

控股子公司金华威获得华为数通产品经销权 公司发布公告,其控股子公司金华威获得华为数通产品代理经销权,将可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品,授权期限暂定至2014年6月30日。 2011年,天源迪科通过收购金华威介入华为产品代理销售领域。此前,金华威是华为视讯和语音两条产品线的总代,并在上述两条产品线的代理销售额中名列第一。此次金华威通过数通产品代理权再次招标的机会介入新的产品线领域,将进一步发挥其既有渠道的效用。 企业网成华为业绩增长新引擎,“棱镜门”催生信息安全热 华为的企业网业务主要分为数通产品、UC&C产品(统一通信、智真、视频监控)、IT产品、垂直行业解决方案及技术服务部等五块业务,2012年华为财报显示其企业业务收入达115.3亿元,同比增长25.8%,成为增长最快的子领域,今年预计增速将进一步提高至40%以上。 “棱镜门”事件后,国内对数通产品的安全意识大幅提升,思科等海外产品在关键行业应用领域或将被国产产品逐步替代,近期我们通过和国家信息安全领域专家的交流也验证了这一观点。而上周(8月8日),华为也发布了全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构及全球首款敏捷交换机S12700,通过向第三方应用提供商开放平台,便于根据用户需求完成软件升级而不必频繁更新硬件,从而解决互联网及IDC企业的实际需求,并将对原有企业网市场的商业模式形成冲击。 公司跨领域发展思路明确 我们在7月初的深度报告《BOSS增量市场频现,大数据助力跨界扩张》中已经阐述了公司发展逻辑:一方面,在运营商流量经营的思路下,BI经分、CRM客服项目将继续得到重视,公司力求在传统市场获得份额提升;另一方面,通过新设或并购手段获得金华威、易杰、汇巨等子公司正在向渠道代理、移动互联网、广电等领域横向拓展,从而不再单一依赖运营商。 维持全年盈利目标不变,“买入”评级 受上半年运营商投资进程较慢影响,公司业绩有所下滑,但随着下半年结算高峰的到来,订单有望加速确认,我们维持今明两年业绩0.42元、0.56元不变,“买入”评级,目标价11.76元。

主营业务下滑拖累中报业绩 公司发布中报,上半年实现收入4亿元,同比下滑9.3%;完成归属于母公司净利润3961万元,同比下滑38.4%。折算Q2单季度实现收入2.3亿元,同比下滑7.3%,完成净利润2469万元,较去年同期下滑41.3%。 公司上半年业绩同比下滑主要原因在于:(1)ODN配线业务同比下滑达17%。去年3-5月份为近年来ODN发货的高峰期,今年以来由于运营商投资重点逐步转向无线侧,均在积极备战即将到来的LTE建设大潮,ODN投资同比有所下降。(2)软件开发收入下滑8%。易思博自去年以来进入结构调整期,逐步降低对华为外包业务的依赖,着重开拓航空、电力、运营商领域,而目前新客户尚未实现规模性突破。 公司同时预告1-9月份净利润变动范围为-50%-0%。 毛利率有所下滑,营业外收入增长显著 1-6月份,公司整体毛利率下滑3.8个百分点至31.2%,其中Q2表现略好。分业务看,软件外包毛利率下滑4.8个百分点至24.1%,主要因为软件外包人员成本上升而客户端未能实现外包价格同步上升;LED毛利率同比提升5.2个百分点至24%,随着投产量的提高毛利率正向行业平均水平靠拢。 上半年,公司共实现营业外收入3153万元,同比上升179%,其中出售东环大厦获得收入1987万元。我们预计,随着下半年公司继续引进MOCVD设备,其营业外收入将进一步上升(目前已有5台,今年继续引进5-10台)。 配股融资4.8亿元投向LED、手游、4G领域 公司同时公告计划通过配股手段融资4.8亿元,分别投向LED、电商、手游和4G领域,表明了公司寻求跨行业转型的意图。其中LED项目将进一步完善产业链,提升产能;电商项目主要针对中小企业提供全流程、一站式服务;手游项目将充分利用易思博的软件开发平台优势,从自研、手游孵化和运营平台三方面切入;4G项目则面向运营商需求提供PTN节点断电直通设备、基站备用锂电池管理和MINI机房设备。 期待主营业务有所起色,维持“增持”评级 上半年公司ODN和软件外包业务均处于景气低谷,LED有所起色但尚未放量,期望未来通过转型发展获得新的增长点,维持“增持”评级。

我们看好联通未来2年盈利快速增长,一方面其3G竞争优势明显使其收入增长较快;另一方面公司与OTT厂商合作进一步助力用户数增长。目前股价相当于0.94倍PB,继续下跌可能性不大,维持“买入”评级,目标价4.5元。

业绩超预期,上半年净利润同比增长54% 公司发布中报业绩快报,上半年实现收入13.1亿元,同比略下滑0.6%,完成归属于母公司净利润1.02亿元,同比大幅增长53.5%,突破此前预告(20%至50%)的上限,超市场预期。按此测算,第二季度公司完成收入7.7亿元,同比略下滑0.42%,但净利润大幅上升60%。 运营商需求释放延后、光纤自给率提升致公司利润增速高于收入增速 整个上半年公司收入表现相对平淡,而净利润大幅增长的原因在于:一方面,运营商上半年暂未释放光纤光缆需求。原计划2012年下半年进行的中移动招标延期至今年第三季度;而中电信随着建设重心转向无线侧,对光纤光缆的需求出现下滑(去年同期为需求景气高点,预计同比下滑幅度超30%)。我们认为,随着8月份中移动、中电信光纤光缆招标落地,下半年整体行业需求有望加速释放。 另一方面,光纤自给率提升显著。通鼎上市以来对光纤光缆产能进行了较大幅度扩张,当前光缆产能保持在2000万芯公里水平,而截至去年年底仅有8座拉丝塔,对应光纤产能约900多万芯公里,部分光纤仍依赖外购。今年上半年,随着新建的14座拉丝塔逐步投产,公司光纤自给率提升显著,我们估计上半年实际产量约为700万芯公里,而下半年预计将超1000万芯公里,并于明年达到光纤完全自给,因此通信光缆业务毛利率将有进一步地提升。 4G建设在即,光纤光缆行业迎来需求上行 在中移动快速推进LTE建设的同时,中国电信和中国联通的大步跟进快于市场预期。此前,中国电信启动建设了43个城市的4G网络建设,总投资额逾200亿,而7月下旬中国联通也启动了56个城市4G规划。我们认为,下半年国内将进入4G建设的忙季,而光纤光缆作为通信建设的基础部件,在完成了年中的集采招标后将逐步放量。 盈利预期向好,维持“买入”评级 我们认为,光纤光缆行业在集采价格落定后将进入需求释放期,而公司在新拉丝塔逐步投产的过程中将显著受益于毛利率的提升,未来随着光棒的逐步投产,通鼎上下游配套能力有望进一步增强。综上所述,我们预计公司在近3年中将呈现盈利上升期,2013-2014年EPS分别为1.04元、1.42元,维持“买入”评级,目标价17.68元。

事件: 近期公司公告资产收购备考盈利预测。 点评: 我们认为上半年电网项目减少只是暂时延期;备考盈利预测并不能真实反映公司未来的真实发展预期。历经近两年战略演进,公司进一步巩固了电网智能化领域的优势,轨道交通、新能源、工业自动化与节能环保四大领域的开拓也大见成效,公司未来成长可期。暂时利空扰动不改公司长期投资价值,建议逢低积极关注。 上半年新签订单不佳主要因电网招标延期所致,但全年新签112亿无忧 上半年全国6条轨交招标,公司中标4条,新签订单约在5~7亿元间,表现优秀。除去轨交,电网等领域新签同比增速放缓,主要因下游客户延期招标所致:上半年,国网进一步完善了2013-2020年国家电网发展规划以及完成了配电网滚动规划,提高了相关标准;此外,国网也调整了调度等的采购规则;今年4月份,国网人事才确定。我们认为公司今年新签110亿左右订单没有太大问题。全年新签合同结构预计为:调度17元、变电25亿元、配电15亿元、用电16亿元、电控20亿元、轨交15亿元、其它约6亿元。 所收购资产盈利情况远好于备考盈利预测,全年业绩增速在30%以上 7月23日晚,公司公告了收购资产备考合并盈利预测审核报告,报告透露今明两年合并净利同比增幅偏低。所收购的5家企业盈利预测非常保守。实际盈利情况元好于这一保守预测,预计13年这5家企业收入同比增速在30%以上,净利同比增速在50%以上。另外,市场因审核报告中1~5月偏低合并盈利而认为公司中报业绩或低于预期。有上年结转的50亿元合同以及一季度50%的净利增幅为底,中报业绩低于预期的概率很小,预计增幅区间在35%~45%间。同时公司全年业绩增速在30%以上较为确定。 维持买入评级 不考虑资产注入,预计13~15年公司EPS分别为0.68元、0.93元和1.23元;考虑资产注入,预计13~15年公司EPS分别为0.78元、1.06元和1.41元。维持买入评级,建议逢低积极关注。

7月24日晚,公司公布2013年半年度业绩预盈公告:预计上半年经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,预计实现归属上市公司股东净利润为1.6亿元左右。业绩预盈的主要原因是:报告期,公司特高压、直流输电大项目产品逐步实现销售,并且随着电网市场价格企稳,部分常规产品毛利率水平有所提升,以及通过深化管理提升、加强降本增效等措施,实现扭亏为盈。我们认为公司经营业绩反转趋势已经明确,强烈建议买入,6个月目标价为5.10元。 12Q2拐点已现,历经12Q3、12Q4、13Q1和13Q2,反转趋势明确 2012年第二季度起,2011年前所拿的低价合同逐步执行完,公司的业绩拐点就已经出现,12Q2单季实现扭亏为盈;12Q3、12Q4、13Q1和13Q2四个单季都是盈利的,由此可见公司业绩反转趋势已经明确。随着坚强智能电网的建设、海外市场的开拓(与GE合作)、电力电子新领域的开拓以及管理的提升,公司经营情况将迎来V型大反转。 业务增长和管理改善推动净利润高速增长,三年均速有望超100% 未来,公司收入增长主要来自三方面:1)2013~2020年,国网公司特高压建设将投入1.2万亿;公司特高压产品线丰富,是国内特高压最受益的企业,预计至2017年,特高压建设将为公司累计带来350亿元以上的合同;2)公司引入GE战略投资,开拓海外市场,与GE的合作将使公司每年可获得10亿元美金左右的海外订单;3)电力电子业务的壮大。同随着特高压等产品占比提升、成套能力加强,公司毛利率有望提升。另外,12年公司管理提升已有体现,管理费用率下降了0.68个百分点,贡献了43%的利润总额。管理改善对公司业绩影响重大,期间费用率每下降1个百分点,可贡献1.2亿元的利润(以12年收入为基数)。公司销售费用率和管理费用率下降空间分别为:2.1~3个百分点和3.1~5个百分点。 上述业务增长和管理改善将推动净利润高速增长,CAGR(2012~2015)有望超100%。 合理股价为5.10元/股,首次给予“买入”评级,强烈建议买入 预计2013~2015年公司EPS分别为0.15元、0.23元和0.34元,同比增速分别为457.2%、52.3%和46.4%。2015年,给予15倍PE,合理股价在5.10元/股。首次给予“买入”评级,强烈建议买入。

公告与新邮通签订战略合作协议 公司发布公告,与沈阳新邮通达成《战略合作协议》,合作内容主要是利用双方在各自领域的竞争力,在软件应用(三大运营商经分大集中、流量经营、大数据分析等)、服务支撑(三大运营商九大基地移动互联网业务运营支撑、物联网、智慧城市等)、移动通信转售、非运营商行业应用推广四大领域进行合作,并对盈利按3:7 比例分成。 携手新邮通,开拓融合通信新领域 新邮通作为通信设备供应商,一直参与运营商主设备集采,在去年中移动TD-LTE 一期招标中获得个位数份额,具有较强的市场能力。而此次合作框架涉及的四大领域契合拓维软件业务的未来发展方向。 经我们前期的草根调研,在数据业务激增的环境下,运营商不断转型流量经营,以避免“增量不增收、增收不增利”的窘境,利用大数据技术分析用户行为、挖掘潜在消费热点、指导精确营销成为将来运营商BOSS投资的方向。拓维信息由软件业务起步,曾承担中移动电子商务基地建设,具备较好的市场关系和运营商平台开发能力,若能借此机会切入新兴领域,将有助于进一步打开软件业务长期成长空间。 整合教育资源,凸显未来发展重心 公司同时公告设立拓维教育控股公司,将家校圈、九龙晖、拓维教育科技股权臵入,以凸显拓维教育的整体资源优势。在经历了数年的业务培育后,拓维教育已形成以校讯通为主体、线上网络教育和线下实体课堂相结合的有机整体,面对千亿级的中小学课外辅导市场,公司将凭借积累的名校教学资源,着重打造在线教育平台(www.twpx100.com)。 除此之外,手机游戏业务已成为公司的新增长点,上半年代理的《植物大战》、《毛毛球》、《精确打击》等约贡献2500 万收入,成为第二季度公司业绩大幅回暖的主要驱动因素(按公司业绩预告,Q2 净利润增长达41%-110%),随着下半年自研游戏《霸气江湖》及其他代理游戏的上线,手游业绩贡献有望进一步爆发。 上修今明两年业绩,看好公司各项业务好转 我们预测公司传统增值业务下滑速度将有所减缓,而手游、教育将成为驱动业绩反转的主要因素,基于此,上调今明两年业绩至0.22 元、0.33元,给予“增持”评级。

我们维持先前的推荐逻辑:1)智能电表是“现金牛”业务,可提供安全边际;2)LED和光伏都是前景看好的新兴产业,公司在这两个领域具有后发优势,有望后来居上,支撑公司未来持续成长;3)低估值(当前公司PE只有14倍),随着公司LED和光伏逐步推进,估值有望提升。6个月目标价有望到22元以上,建议买入。 智能电表业务将平稳增长,13年同比增速在15%~20%间 公司是国内智能电表龙头,智能电表业务是“现金牛”业务,将进入平稳增长周期,预计未来3年平均增速在15%左右,其中13年同比增速在15%~20%间。增长主要来自以下几个方面:1)产品结构优化,即利润更高的三相电表、集中器、采集器和用电采集系统的占比将提升;2)海外市场的开拓;3)寻机收购其它设备企业以进一步丰富公司电网业务产品线。 LED进展顺利,当前已完成全年计划的60%左右 2013-2015年,公司规划LED规模分别达到1亿元、3亿元和8亿元。截至目前为止,公司新签合同在6000万元左右,约完成全年计划的60%,业务进展顺利。具体来看,LED业务开拓分以下几步:1)未来2年侧重应用端,主要做EMC等工程项目,江苏省内主要做路灯节能等政府项目,企业省份欲与当地电网公司合作做节能改造项目;2)长期将完善产品线及产业链,进入民用领域。公司的优势有:1)生产线共享优势,即公司现有LED产品的生产可利用现有智能电表产能,国网的集中招标使得电表产能利用是脉冲式的(为进一步利用产能,公司或将进入LED产品代工);2)渠道共享优势,即公司与各省市电网公司积淀的良好的客户关系。 光伏侧重分布式电站建设,前景不可限量 由于政策的推动,国内光伏装机将迎来高速发展期,2015年累计装机超35GW,13~15年年均新增装机在10GW以上,其中分布式更是得到重视,增速将高于整体水平。公司光伏业务主要侧重于分布式光伏电站建设(逆变器和支架等自己生产),商业模式是类BOT形式。分布式光伏电站建设关键能力体现在项目获取能力、资金能力和转让能力,林洋在这三方面都具有很强优势:1)林洋起家于太阳能,深谙行业发展趋势,自12年来就已逐步在储备项目,只待补贴落地,储备项目即可转变为合同;2)13Q1公司现金约为11亿元,可用银行授信余额约30亿元,资金能承担GW级以上电站开发;3)为便于转让,公司主要开发1MW以上分布式电站,同时以部分让利方式引入电网企业,利用电网企业可很好协调用户的优势,如此有利于电站前期运营以及后续的转让。 6个月目标价为22元,维持“买入”评级 预计公司13~15年EPS分别为1.11元、1.39元和1.64元,综合考虑,至少可给予20倍估值,即目标价22元,维持“买入”评级。

事件: 公司调研。 业务模式符合行业长期趋势,公司管理能力强,行业地位佳 公司主要为硬件企业的研发提供PCB样板制造服务。中国在过去十几年已逐步成长为全球电子生产中心,未来将承担更多研发的功能,公司将获得更大的市场空间。 样板对PCB品种数的吞吐和持续稳定的快速交付能力要求很高,公司去年的品种数约18万个,今年上半年快速提升至1.8万品种/月。我们通过产业链调研了解到,过去几年中,不少样板企业由于管理能力的约束而逐步退出该行业,公司的快速增长体现了其卓越的管理能力。公司企业文化好,中层及以上团队非常稳定,即使在主厂区从深圳向广州搬迁的过程中也流失很少。我们对公司竞争对手及客户的调研都表明了公司已在业内建立了很好的口碑。 小批量板急单受益于LTE建设,长期具有IC载板等新增业务 根据光大通讯团队自去年9月以来的4G系列报告,LTE基站建设即将开始,今年仅中国移动的TD-LTE基站采购量就超过20万个,我们预计,公司的小批量板急单有望上量。 公司的IC载板定位于中高端芯片封装,将实现国内半导体封测行业需求的进口替代。二季度内处于试运行及为客户打样、试样阶段,预期三四季度会逐步导入批量订单进行生产。公司的刚柔板、HDI等高端产品也将具有很好的盈利能力。 公司具有很强的设计和研发能力,将能够给客户提供硬件研发支持,实现前端向设计以及后端向贴装的延伸,并有望在军工领域率先发挥设计、制板、贴片的整套服务优势。 2014年重新开始新一轮业绩释放期,给予买入评级 2012年是公司在产能快速扩张和业绩高速增长过程中的调整期,2013年是逐步恢复期,我们预计公司将在2014年重新开始新一轮的业绩释放期。我们给予公司买入评级。

大客户订单如期推进,2013年上半年持续高增长 公司两市首家发布半年报,2013年上半年实现收入1.1亿元,同比增长84.3%,完成归属于母公司净利润4157万元,同比增长133.5%,略超市场预期。受益于大客户订单的按期确认,Q2单季度公司实现收入6097万元,同比增长81.3%,实现净利润3276万元,同比增速达138.1%。公司上半年1.1亿收入中有8226万元来自某部队客户的图像综合集成系统大订单,我们估算第二季度确认约5000万元,占单季度收入的82%,考虑到该订单的持续性,预计下半年还将继续确认,这将保证公司全年业绩的确定性高增长。 毛利率稳步提升,加大市场推广致费用有所上升 1-6月份,公司整体毛利率较去年同期提升6.4个百分点至80.5%,其中视频会议和视频监控业务上半年尚处淡季,毛利率略有下降;行业解决方案(主要是部队大客户订单)受益于软件占比提升,毛利率大幅提高8.6个百分点至84%。我们认为,公司Q2单季度53.7%的净利率在同类公司中遥遥领先,表明其软件+硬件综合技术能力的领先性。 随着公司市场领域由原先部队大客户、金融向平安城市、智慧城市及中小企业拓展,其品牌宣传力度有所扩大,企业宣传手册、媒体开发、互联网广告、软文撰写的投入使得上半年销售费用同比增长52.4%,而人员扩张也使得管理费用提升43.3%。考虑到公司规模扩张迅速,这样的费用增长状况仍属合理。 看好视频多媒体应用拓展,公司长期成长空间打开网络设施的完善使得视频多媒体应用越来越成为企业办公现代化必不可少的手段。公司长期以来专注于视频技术研发,并在金融、部队客户中形成了规模化应用案例,未来在移动医疗、移动教育等市场也将迎来渗透率的提高。除此之外,公司在平安城市、智慧城市领域已获得多个订单,随着国内信息化浪潮的进一步推进,公司长期成长空间巨大。 今明两年业绩确定性较高,给予“买入”评级,目标价24.8元 公司在手订单充裕,2013-2014年业绩高增长确定性较高,预测业绩分别为0.62元、0.91元,给予“买入”评级,目标价24.8元。

公司上修中报业绩至30%-50% 公司发布中报业绩上修公告,1-6 月份预计实现盈利2279-2630 万元, 同比增速由此前预告的10%-30%上修至30%-50%,超市场预期。公司业绩上修的主要原因来自上半年手游业务的爆发式增长,去年年底起代理的《大掌门》在各大平台名列前茅,月均流水超3000 万,加上最近推出的《末日之光》、《妖姬三国》、《猎魂》等,公司基本实现了从单机游戏向在线手游的转型。 手游研发+代理经验奠定公司领军者地位 公司09 年便从单机游戏起家介入手游领域,从公司自己投入到采用工作室联合开发后期成分的模式,相比于市场上众多的新进入者,北纬已形成了成熟的游戏运营管理模式。基于对游戏市场的深入理解,公司在介入新团队时能够更多采用“天使投资”的方式,避免了后期介入成本过高的风险,成功代理《大掌门》即是例证。同时,公司从去年起就致力于自研游戏《末日之光OL》的研发,经过多次改进,正大力进行市场推广,我们认为这将有助于对公司积累游戏研发经验。 定增在即,超前布局移动视频和移动转售之势明显 公司近期推出了定增方案,总共募集资金不超过5 亿元分别投向手游、手机视频、移动营销平台和“WiFi 通”四个项目。我们认为,对手机视频和“WiFi 通”的投入表明公司看中的并不仅仅是手游行业,超前布局之势明显。从盈利模式上看,游戏和视频均是较为清晰,随着4G 的到来,网络将能够轻松支持在线视频,公司09 年就与央视进行了动漫内容合作,并于今年取得了中移动体育频道运营权,凭借内容上的先发优势,公司有望抢占移动视频先机。 “WiFi 通”项目在我们看来更是“类移动转售”业务,通过从基础电信运营商处批量购买WiFi 时长,打包成自有品牌的无线网络接入服务在“转售”给消费者,既可以解决跨运营商WiFi 接入不便的问题,又可获得WiFi 的用户入口,未来广告价值将得到体现。 看好公司手游业务弹性,给予“增持”评级 在手游行业大爆发的环境下,我们看好公司在该领域的先发优势,而定增项目的顺利推进将加强公司的资本优势,给予“增持”评级。

中报业绩低于预期 公司公布2013年中报业绩预告,报告期内,归属于上市公司净利润同比下降15%-40%,其中Q2净利润同比下滑18%-46%,低于我们之前预期。 成本上升和LTE收入确认延迟是业绩低于预期主因 公司业绩低于预期一方面公司上半年加大了市场开拓力度和人员投入,成本较去年同期有较大幅度上升;另一方面中国移动集团关于TD-LTE设计取费标准尚未确定,公司去年已完成设计的约3500个TD-LTE基站还不能在今年上半年确认收入。 公司业绩有望四季度爆发7月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议要求,提升3G网络覆盖面和服务质量,推动年内发放4G牌照。此前我们早有论述2013年内发放4G牌照没有任何悬念,我们依然判断9、10月份发放4G牌照可能性较大,如果经济下滑超预期,不排除提早发放的可能性。 至于LTE收入何时能确认,我们经过多方产业链调研,只要4G牌照发放,中移动LTE取费标准就能确定,则公司相关LTE收入能确认,因此第四季度确认相关收入概率较大,届时业绩将爆发。 密切关注下半年并购整合机会 通信设计行业参与者多达100多家,行业集中度低,近年来资金门槛和上市门槛不断提升,这给了富春通信等有实力的上市公司并购整合的机会。公司在2012年年报中提到将通过外延式扩张,快速进行行业整合,扩大公司的市场份额,建议投资者密切关注公司下半年并购整合机会。 “买入”评级,目标价14.4元 收入确认的滞后导致了2013年中报业绩不及预期,但这并不能真正反映公司实际的经营状况,公司目前工作量非常饱满,一旦股价回调,这恰好给了投资者积极买入的机会。我们维持2013-2015年EPS0.34元、0.48元和0.61元,给予“买入”评级,目标价14.4元,相当于2014年30倍PE。