公司公告2013年一季度财报:报告期内,公司实现营业总收入3.59亿元,比上年同期增长10.07%,实现归属于上市公司股东的净利润6245.23万元,比上年同期增长25.18%,公司净利润增长继续领先于营收增速,业绩增长符合我们前期对公司的研判。 盈利能力稳步提升。报告期内,公司净利率17.42%,同比提升2.1个百分点,公司盈利能力保持提升的主要原因有两点,一是继续推进产品结构升级,高毛利率中高档产品占比提升,报告期内,公司综合毛利率32.96%,提升0.88个百分点;二是公司加强管控,期间费用率保持下降,报告期内,公司期间费用率下降1.65个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.22、1.05、0.37个百分点。行业前景光明,消费需求加速。我国是全球最大的钢琴生产和消费国,但我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约13.7%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约16.7%。 公司质地优秀,受益于行业洗牌。公司作为行业龙头,市场占有率遥遥领先,在技术研发、生产制造、品牌影响、渠道网络等方面竞争优势突出,随着行业竞争加剧,公司将充分受益行业洗牌,市场份额有望继续扩大。 募投项目提升中高档钢琴产能,新业务增加利润增长点。公司原有立式钢琴产能10万架,募投项目包括4.5万架中高档立式钢琴总装生产线,项目建成后,公司中高档钢琴的产能瓶颈将得到极大突破,预计今年2季度募投项目将投产。同时,公司在钢琴业务之外,积极拓展业务领域,4月12日公司曾公告参与投资设立广州国资产业发展股权投资基金,公司的新业务涉及数码乐器、文化传媒、金融、定制服务等领域,极大拓展了产业链,这些都将成为公司未来利润新的增长点。 我们暂维持公司盈利预测不变,预计2013-2015年公司EPS分别为0.47、0.58和0.70元,公司质地优异,行业前景光明,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)原材料和人工成本大幅上升;(2)居民消费能力增长低迷影响钢琴消费

公司董事会通过了《关于公司2013年配股方案的议案》,拟采取每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行贷款和补充流动资金。 今日公司股价下跌8.08%,我们认为这主要是受公司配股议案影响。本次配售比例、配股价格都还未定,该议案还需股东大会通过和证监部门审批,我们认为,公司短期债务压力较大,加上公司加蓬项目和国内生产和营销网络投资项目对资金需求大,配股融资也是为优化公司资本结构,实现公司更好的可持续发展,市场不必对此表现反应过度。 公司发布一季度业绩预增公告:预计公司2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比增加30%以上,主要系公司出口订单及国内工程订单增加导致一季度销售收入大幅增加。 公司出口订单好于预期,奠定全年业绩增长基础。自去年以来,美国地产复苏趋势明显,而我国家具出口增速也不断创新高,截至今年2月,累计金额88.13亿美元,同比增长60.20%。公司家具出口业务主要来自美国,受益于美国房屋成交情况的好转以及公司销售网络进一步渗透美国东部区域,目前看来公司订单情况良好,出口业务的良好表现有效奠定了公司全年业绩增长的基础。 公司积极实施战略转型,国内市场今年有望步入快速发展通道。公司努力开拓国内市场,积极实施业务结构转型、模式转型和科技转型的战略规划,构建完善的家具产业价值链,掌控上游资源,同时公司工程渠道开拓进展良好,与恒大地产等合作取得重大突破,随着今年国内地产销售形势好转,预计今年公司内销将步入快速发展通道。 鉴于公司出口情况良好,国内市场开拓卓有成效,而加蓬林地资源将有效提高公司原材料自给率以及盈利水平,我们维持公司盈利预测13-15年EPS分别为0.36、0.44和0.52元,对应PE15、 12、10,维持公司“买入”投资评级。 风险提示: (1)出口订单大幅下滑 (2)国内市场开拓进展低于预期 (3)各种投资项目导致各项费用上涨过快

公司业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入约33.48亿元,比上年同期增长24.30%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长20.35%,公司综合毛利率30.45%,比上年同期提高0.6个百分点。 公司着力战略转型,国内外并重发展。公司2012年业绩增长主要来源于出口业务的增加,公司在巩固美国西部市场基础上加大拓展东部市场力度,有望进一步渗透美国市场;受房地产调控影响,公司在12年只新开了大连和深圳两家体验馆,目前体验馆数目为10家,公司未来继续推行国内“体验店+加盟商”的模式,同时加强工程渠道拓展,预计今年内销将步入快速发展时期,但短期营销和管理费用将继续走高。 美国地产回暖,家具出口形势良好。自去年以来,美国地产形势良好,截至今年2月,美国新屋销售同比增长20.75%,成屋销售同比增长9.63%;而我国家具出口金额同比增长60.20%。公司家具出口业务主要来美国,受益于美国房屋成交情况的好转以及公司开拓东部新的区域,订单情况良好,从今年一季度订单交付情况来看,预计出口继续有20%左右的增速。 国内房地产量价齐升,内销市场有望改善。国内地产走出低迷,截至今年2月,我国商品房销售面积同比增长49.50%;3月全国100个城市住宅平均价格环比上涨1.06%,连续十个月上涨。随着国内房地产销售情况的好转,预计公司内销方面会在今年二、三季度得到改善。 推进“产业链一体化”战略,加蓬林地资源价值惊人。近期公布了国家林业局调查规划设计院调查报告,加蓬林地可采林木资源总材积达到2294.41万立方米,高价值树种材积量占比20.9%,其中林地PI15/02总价值6.19亿元,林地PI16/02总价值46.27亿元,林地价值远超市场预期。目前公司在当地有一个2万立方的加工厂,后期公司会进行产能扩充,短期内能增加到5万立方,未来年采伐量能达到20-30万立方。盈利预测:公司出口情况良好,国内市场有望取得改善,加蓬林地资源价值超预期,公司战略转型取得初步成效,我们调整公司13-15年EPS分别为0.36、0.44和0.52元,对应PE16、13、11,维持公司“买入”投资评级。

公司业绩持续大幅增长:2013 年第一季度公司实现营业收入4.31 亿元,同比增长32.34%;归属于上市公司股东的净利润为6004 万元,同比增长52.06%;基本每股收益为0.32 元,同比增长52.88%,业绩符合市场预期。同时公司预计2013 年1-6 月净利润同比增长40-60%之间,主要源于募投项目的投产带来产量增加。 募投项目投产带来量价齐升:公司IPO 募投项目中的45MN 和100MN 的挤压机相继去年年中和今年年初投产,铝加工型材的产量增加导致营业收入大幅增长。同时大型挤压机的投产带来铝型材产品的结构优化,导致盈利能力的提升,整体毛利率由去年的25%继续提升至25.69%。虽然在建工程转固计提折旧将影响产品的毛利率,但是从公司今年的订单结构来看,公司产品的盈利能力有望继续维持在较高的水平。 增发项目延长盈利周期:公司拟非公开发行募集资金投入“轨道交通车体材料深加工项目”,通过不断开发高端产品来保证公司产品的盈利水平,作为先进入者分享高毛利盛宴,并以此延长公司产品盈利周期。切合全国各地城镇化建设的热潮,轨道交通一体化项目(轨道交通大截面铝材项目已投产)有望在未来接力公司盈利能力的高增长。目前公司非公开发行已拿到证监会批文,有望在今年上半年完成。 财务费用压力有望缓解: 2013 年一季度公司财务费用为3152 万元,去年同期只有1560 万元,同比增长102.06%。财务费用大幅增加主要源于公司为尽快完成非公开发行项目的前期建设通过银行借款和融资租赁等方式筹集了大量资金,截止今年一季度公司短期借款为17.09 亿元,较年初大幅增加38.82%。如非公开发行项目顺利完成将缓解公司的资金与财务费用压力。 盈利预测与投资分析:不考虑增发摊薄,我们预测公司2013-2015 年公司基本每股收益分别为1.39、1.40、1.43 元,目前股价对应市盈率分别为16.88、16.81、16.50 倍,具有一定的估值优势,同时考虑到公司募投产能的释放以及未来的可持续增长模式,维持“增持”评级。 风险提示: 非公开发行募集资金失败,中国城镇化建设进程低于预期。

业绩符合预期,迎来上市以来的大拐点:2012年公司实现营业收入34.93亿元,同比下降1.18%;归属于上市公司股东的净利润为1983.79万元,同比增长424.32%;基本每股收益为0.07元,业绩大幅增长430%。自上市以来公司的业绩一直不尽如人意,主要受五台云海镁合金生产线调试、铝价持续下跌压缩盈利空间和财务费用高企等负面因素影响。2013年随着负面因素的消退,经营拐点叠加行业高景气,公司开始真正进入一个“镁”好时代,业绩将迎来上市以来的大拐点。 镁合金迈入正常盈利轨道,盈利能力上升:五台云海5万吨镁合金生产线2009年以来一直处于工艺调试与技术改造过程中,成本控制不当从而导致之后两年亏损2000多万。2012年五台云海实现净利润1105万元,开始迈入正常盈利轨道,从而带动镁合金业务毛利率由去年的12.2%上升至15.59%。同时下游汽车与3C行业对镁合金需求处于行业景气高点并将持续,公司产品订单应接不暇,公司已新建生产线以解决产能瓶颈,下游需求的旺盛助推公司盈利能力的上升。 铝价大幅下跌拖累公司业绩,未来影响趋弱:公司铝合金业务处于产业链低端,盈利能力较弱。自2011年四季度以来由于铝价的持续下跌(2012年下跌约1000元/吨)压缩盈利空间,毛利率只有2.59%。目前铝价(14440元/吨,含税价)已经低于大部分电解铝企业的平均经营成本线,虽然我国电解铝产能正在逐步向西部等成本低的地区转移,但是我们认为短期内铝价持续快速下跌的可能性不大,铝价企稳或缓慢下降将有助于盈利能力的改善。同时公司正在提高铝合金生产线的自动化程度及回收技术,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。资本支出进入尾声,财务费用压力开始缓解:2012年公司财务费用为7002万元,去年同期为8330万元,同比下降15.93%。近年来由于固定投资额较大(巢湖10万吨镁合金项目投入6.57亿元),营运资金紧张,导致短期借款大幅增加,公司的财务费用压力较大。目前巢湖一期五万吨已经投产,二期预计今年年底投产,目前公司大额资本支出项目已经进入尾声,同时随着公司未来经营状况好转带来现金流的改善,财务费用压力将进一步缓解。

公司业绩略低于我们预期。报告期内,公司实现营业收入21.15亿元,比上年同期增长10.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6017.31万元,同比下降18.66%,实现EPS0.17元,略低于我们此前预期(0.19元)。毛利率略有提升,费用过高拖累盈利。公司综合毛利率17.81%,比去年同期提升1.35个百分点,而公司期间费用率上涨至13.36%,拖累了公司盈利,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨0.61、0.80、0.56个百分点。 初步完成全国布局,盈利能力有望得到一定提升。公司依靠“标准化工厂”的复制模式快速扩张,迅速展开全国布局,目前拥有30多家子公司。公司也意识到扩张期各项费用高企对盈利能力的影响,未来公司将放缓扩张步伐,将重心放在子公司各区域市场的深入开拓,坚持“集团化、大客户”蓝海战略,继续加强精细化管理,推进集中采购,提高新建生产线产能利用率,有效控制成本和费用,加上今年箱板纸价格继续保持低位,预计原材料价格上涨压力较大,公司今年盈利能力有望得到一定程度提升。 布局柔版预印,优化产能结构。随着柔版预印技术日臻成熟完善,柔版预印已经被越来越多的客户接受与认同,为满足日益增长的市场需求,公司先后在湖北武汉、安徽滁州、四川成都、福建漳州等地新建(或扩建)了新的柔版预印项目,初步形成柔版预印产业体系。我们认为,公司布局柔版预印,优化产能结构,提升盈利能力,同时抢占市场先机,巩固了公司在全国柔版预印行业的领先地位。 行业景气度逐步恢复。今年3月,中国制造业PMI为50.90%,连续6个月在枯荣线之上,经济缓慢复苏。截至今年2月,我国瓦楞纸箱累计产量401.68万吨,累计同比增速大幅提升至18.91%。我们认为,随着我国经济复苏,瓦楞包装行业景气度将逐步恢复。 公司业绩逐季好转,行业景气度逐步复苏,随着公司放缓扩张步伐,未来公司盈利质量有望得到提升,预计公司13-15年EPS分别为0.27、0.36和0.49元,对应PE分别为17.4、13.0、9.7,维持公司“增持”投资评级。

业绩符合预期。公司于4月1日晚公布2012年度财务报告,公司全年实现营业收入47.29亿元,同比增长15.9%,归属上市公司净利润5.37亿元,同比下滑0.68%。对应全年EPS0.7元/股。其中四季度实现营业收入11.68亿元,同比增长15.7%,单季度归属上市公司净利润6297.万元,同比增长11.5%,业绩基本符合预期。 维持公司“增持”评级。基于2013-2014年,金价320元/克的假设。预计公司2013-2014年EPS分别是0.73、0.82元/股。基于公司,钨、锑领域较高的资源自给率,未来会保持相对较好的利润空间。维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,公司盈利快速下滑

亚太科技公布2012年年报,公司实现营业收入17.33亿元,同比增长33.39%;归属于上市公司股东的净利润9,981万元,同比下降19.23%;对应EPS为0.48元,业绩基本符合预期。 2012年子公司亚通科技产能3万吨,增收未增利:公司2012年型材、管材和棒材产能合计约7.2万吨,产销量约6.7万吨(对比2011年约5.25万吨)。其中子公司亚通科技产能达到3万吨(总产能5万吨),产量2.5万吨,产能显着释放。但因新产能前期调试及折旧等开支仍较大,2012年增收未增利。 汽车行业景气及公司产能进一步释放推动业绩增长。一方面,汽车行业景气良好,且已沿产业链向包括公司在内的上游原材料供应商传导,公司1季度销售接单稳定回升。从2013年全年看来,市场调高汽车销量同比增速至10%以上,乐观预期甚至调高至15%以上。而另一方面,随着亚通科技5万吨产能的持续释放,其2013年将跨越项目盈亏平衡点开始贡献利润--我们预测亚通科技2013年全年产量将达到4万吨左右,2014年5万吨全部达产。 8万吨新扩建项目2016年接力产能释放:公司拟在无锡投资约12亿元人民币新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目(6亿新增投资,4亿现有资产,2亿流动资金)。项目新增产能3.7万吨,总产能将达到8万吨。根据计划,新增产能将于2016年开始释放产能。因新增投资资金来源为超募资金,项目按计划进展的确定性高。 新项目投资密度较大,致力于产品结构升级:新扩建项目3.7万吨产能新增投资8亿元(2.16亿元/万吨),而亚通科技5万吨产能投资额4.8亿元(0.96亿元/万吨),新项目投资密度大幅提升。从其规划产品类别可以看出,公司致力于结构升级,开拓汽车以外的轨道交通、航空航天、海水淡化以及高效空冷用铝材等高端铝材产品市场。 小幅调整盈利预测,维持“增持”评级:我们调降铝价假设至15,000元/吨,同时我们因超募资金的使用计划而小幅调整财务费用,预测公司2013~2015年EPS分别为0.74、0.92及1.01元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度急剧反转。

兴业矿业公布2012 年年报,公司实现营业收入8.84 亿元,营业利润1.61 亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.3 亿元,对应EPS 为0.296 元。因公司2011 年12 月方完成资产重组,其2012 年各项经营指标同比数据不具参考性。 矿山资产完成业绩承诺,冶炼资产拖累使业绩低于预期:2012 年公司重组置入的采矿权资产扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润实现2.29 亿元,完成2.24 亿元的重组业绩承诺,与预期相符。但公司冶炼资产双源有色全年亏损2,594 万元, 使公司全年业绩低于我们此前的预期。双源有色冶炼公司在建工程于2012 年底全部转固,共计约7 亿元,年折旧额估算在3,800 万元左右,在产能未能充分释放前预计还将对公司盈利有所拖累。 主力矿山接近满产,业绩将主要由金属价格决定:2012 年公司铁精粉及锌精矿含锌产量分别达到49.22 万吨及5.97 万吨,销量为49.68 万吨及5.82 万吨。我们判断包括锡林及融冠在内的主力矿山已接近满产--满产时铁精粉及锌精矿含锌产量可达到约49.82 万吨及6.43 万吨。现阶段公司具有较大成长潜力的矿山为持股51%的储源矿业,但其主产为钼精矿,而我们预计钼价短期内仍难获得持续上涨动力。因此在无外部资产注入情况下,公司业绩将主要由金属价格决定。 小体量,持续资源注入成长性可观:我们始终强调兴业矿业作为资源注入优选标的的特质。当前金属价格下,公司现有矿山资产盈利1.5 亿元左右,体量相对较小,外部资产注入可带来的成长性十分可观。而依托于集团持有的河南唐河时代及西乌旗银漫矿业等优质矿山资源,上市公司持续资源扩张的蓝图清晰。此外,除集团公司资产外, 公司也将积极在外部寻找可收购资源,有望通过多种路径实现资源扩张。 调整盈利预测,维持“增持”的投资评级:兴业集团对采矿权资产2013 年盈利承诺数为2.24 亿元,与2012 年相当。基于2013-2015 年锌价15,500、15,700 及16,000 元/吨的假设,预测上市公司EPS 分别为0.35、0.39 及0.44 元。我们仍然看好公司持续资源扩张的能力,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:集团资产注入进度不及预期。

售价和毛利率水平显著提升,业绩基本符合预期:报告期内,公司营业收入为3.97亿元,同比略降1.47%,因2012年9月1日起雅安华汇搬迁全面停产导致氢氧化锂产量同比下降超过20%,但受益于公司产品售价全年同比增长约10%及成本控制得力,公司扣除非经常性损益的归属净利为3,554万元,同比增长6.05%,同期毛利率水平为21.36%,提高5个百分点。 调整盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至4300、6200、6900万元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)公司2012年新增长、短期贷款合计约4.77亿元,其贷款利率分别约6.4%、5.1%,合计影响2013年财务费用或约2000万元,贷款中3.34亿元主要用于收购泰利森第一阶段760万股权,为一次性冲击,待增发完成后即可偿还,其余为公司经营规模扩大之运营需求;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63万元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。

公司业绩符合预期:公司2012年实现营业收入为44.15亿元,同比下降7.31%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,同比下降46.36%;基本每股收益为0.19元,同比下降45.71%,业绩符合预期。其中四季度EPS为0.04元,环比小幅下滑,下游行业需求仍未见好转。 开工率不足致公司业绩下滑:2011年四季度以来受欧债危机等国际事件影响,全球电子新材料整体市场需求下滑,公司电极箔生产线开工率严重不足(全年65%左右),二季度开工率短暂回升后又继续下降,从而导致业绩持续下滑,2012年二至四季度的营业利润分别为1.09、0.66和0.62亿元。 技术领先优势保障盈利能力:公司作为国内领先的电极箔生产企业,技术优势明显。在整体行业需求下滑的背景下,同类公司产品的毛利率都在大幅下滑,而公司主打产品电极箔、电子铝箔、电容器的毛利率不降反升,其中电子铝箔的毛利率则比去年上升10个百分点。这主要源于公司通过内部加强技术升级与成本控制(电极箔)、外部引进战略投资者(电子铝箔与钎焊箔)提高了生产工艺,从而提升盈利能力。 进一步完善产业链上下游布局:公司拟非公开发行募集资金投资扩建3,500万平方米高比容腐蚀箔生产线和扩建2,100万平方米中高压化成箔生产线,向下游更高端产品进军,进一步巩固公司的龙头地位。同时公司收购狮溪煤业的股权,实现公司煤-电-铝一体化战略,降低生产成本,提高风险抵抗能力。兴隆(30万吨)与松南(45万吨)煤矿预计将于2014和2015年分别达产。 盈利预测与投资建议:我们预计2013-2015年公司基本每股收益分别为0.25、0.32、0.37元。公司正在积极地完善产业链上下游布局,将进一步确立技术领先优势和加强龙头企业地位,我们看好其长期发展,维持“增持”评级。风险提示:下游电子新材料需求持续下滑。

公司业绩持续下滑:2012年公司实现营业收入为22.49亿元,同比增长12.34%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,同比下降44.15%;基本每股收益为0.29元,同比下降48.17%;扣除非经常损益后的基本每股收益为0.18元,同比下降64.83%。2012年单季度EPS分别为0.09、0.08、0.06和0.04元,受行业需求低迷影响,公司业绩正处于下滑通道。 行业低迷致盈利能力下降:2012年受全球电子新材料整体市场需求下滑,价格下跌的影响,公司电极箔、电子铝箔、高纯铝需求减少,同时产能利用率不足,单位成本上升导致产品的毛利率下降。2012年公司产能利用率在70%左右,高于行业平均水平(50%左右)。电子新材料产品的整体毛利率为20.69%,较去年下降6.2个百分点。 公司电力成本优势明显:公司2*150MW热电联产机组于2012年一季度投产,共销售电力12.9亿KWH,毛利率高达29.86%。根据年报数据测算公司自备电厂的电力成本只有0.139元/度。相对于中东部地区的0.4-0.6元/度的电价,公司的电力成本优势十分明显。 募投项目投产进度适时调整:公司电子材料循环经济产业化项目正在建设中,其中公司年产2万吨高纯铝生产线的1万吨生产线已建成投产,年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产400万平方米化成箔生产线已建成投产。鉴于目前电子新材料市场需求下滑,公司计划根据市场适时调整投资进度。 盈利预测与投资建议:我们预计2013-2015年公司基本每股收益分别为0.39、0.43、0.51元,目前股价对应市盈率分别为22.96、20.66、17.59倍。鉴于公司新建产能的逐步释放以及公司显著的电力成本优势,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游电子新材料行业需求持续下滑。

泰利森(Talison)与银河资源(GalaxyResources,ASX:GXY)于2013年3月19日签订为期三年的供货协议,其直接供应锂精矿至后者的江苏张家口碳酸锂工厂(银河锂业)。 银河资源自有矿山MtCattlin因江苏工厂原料库存过高已于2012年7月暂时停产,现复产成本大于向泰利森购买锂精矿的成本(泰利森仅约210澳元/吨的运营成本得益于三倍于梅卡林矿山的原矿品位及其74万吨/年锂精矿规模效应)。 正式采购将于2013年7月开始,因江苏工厂尚堆积一定的锂辉石原料,需待其消耗完毕后再启动原料采购。 点评 新订单助力,产能释放或超预期。根据公告显示,合同采购量预计是银河资源江苏工厂全部产能的原材料供应规模(江苏银河锂业1.7万吨碳酸锂生产规模,约需求锂精矿13万吨)。按照2013年7月开始供货,分别增加泰利森2013-2015年销量约6.5、13、13万吨(我们原预计泰利森2013-2015年锂精矿销量分别为52.5、63、72万吨),加之我们预计锂行业2012-2015年复合增速约15-20%,因此,借助新订单助力,泰利森产能投放进程或超出我们预期。而据我们测算,在当前锂辉石价格下,多销售10万吨锂辉石(折合1470吨碳酸锂当量),将为并表后的天齐锂业贡献EPS0.37元,业绩提升34%。 新增供应致供给曲线陡峭化,泰利森仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。虽然因锂行业景气度提升而导致的业内并购重组事件不断,也不乏出现MtCattlin,Whabouchi、Sirmac等矿山生产、复产或待投产的消息,但是此类矿山大多受困于品位、规模或者成矿机理的先天不足而致或成本高企,或缺乏规模性及稳定性;而盐湖方面,考虑到受制于主产品产量、下雨频繁及技术复杂等因素,增产预计将在2015年以后。因此,我们判断,近三年内供应曲线较为陡峭,新增产能对原料供应只有短暂的冲击,而无实质性的影响,泰利森产能投放进度仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。 2季度采购旺季临近,碳酸锂价格有望进入上涨周期。随着泰利森宣布提价,此后三大盐湖锂巨头也已悄然跟随,我们判断碳酸锂新一轮涨价周期已开启,而最新的行业数据也验证了我们的观点。目前锂辉石和卤水价格再次上扬,进口锂盐价格随之上涨6%,而国内电池级产品也稳步抬升至4.35万元/吨;而2季度采购旺季临近,低价原材料库存亦将消化完全,碳酸锂价格或将进入上涨周期。 泰利森经营表现如预期良好,维持天齐锂业“增持”评级。收购泰利森后,公司性质及盈利来源均会发生质变,由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山,公司13-14年的EPS跃升至1.08元、1.41元(合并摊薄后,其中13年备考,14年合并,但暂不考虑本次与银河资源的供货协议影响),现股价对应的PE为33、25倍,显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;同时公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业呈现“需求加速增长、供应有序释放”景气度长期向上的情况下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的,维持“增持”评级;同时我们看好泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模带来的整个锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均向超预期方向发展,重申天齐锂业长期的投资价值。 风险提示:1、泰利森产能释放进程低于预期;2、锂需求增长大幅低于预期。

公司业绩符合市场预期:2012年公司实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益为1.08元,同比增长42.11%,业绩符合市场预期。 量价齐升助盈利大幅增长:2012年公司共销售铝加工型材6.36万吨,同比增长13.47%,同时公司产品的盈利能力也大幅提升,整体毛利率为25%,较去年增长5.01%。其中深加工材的毛利率为29.95%,较去年大幅增长7.03%。销售量及盈利能力提升主要源于IPO募投项目投产及产品结构优化带来盈利能力的提升,45MN挤压机于去年中投产,且成功承揽了重庆博览中心的铝结构深加工项目。 增发项目延长盈利周期:公司拟非公开发行募集资金投入“轨道交通车体材料深加工项目”,通过不断开发高端产品来保证公司产品的盈利水平,作为先进入者分享高毛利盛宴,并以此延长公司产品盈利周期。切合全国各地城镇化建设的热潮,轨道交通一体化项目(轨道交通大截面铝材项目即将投产)有望在未来接力公司盈利能力的高增长。目前公司非公开发行已拿到证监会批文,有望在今年上半年完成。 财务费用压力有望缓解:2012年公司财务费用为9877万元,去年同期只有4333万元,同比增长127.93%。财务费用大幅增加主要源于公司为尽快完成非公开发行项目的前期建设通过银行借款和融资租赁等方式筹集了大量资金,截止2012年底公司短期借款为12.31亿元,较去年大幅增加7.21亿元。如非公开发行项目顺利完成将缓解公司的资金与财务费用压力。 盈利预测与投资分析:不考虑增发摊薄,我们预测公司2013-2015年公司基本每股收益分别为1.39、1.40、1.43元,目前股价对应市盈率分别为15.58、15.51、15.22倍,具有一定的估值优势,同时考虑到公司募投产能的释放以及未来的可持续增长模式,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行募集资金失败,中国城镇化建设进程低于预期。

12年业绩略低于预期,13年一季度盈利能力尚不乐观:公司2012年营业总收入4.87亿元,净利润0.77亿元,分别同比减少 13.57%、46.51%,基本每股收益0.48元,公司一季度业绩预告为,净利润约904万元-1356万元,同比下降约10% - 40 %。 产品销量下降及原料成本高企拖累公司业绩:报告期内,虽汽车用磁体销量同比有增幅较大,硬盘驱动器用磁体基本持平,但占产能结构大部分的光盘驱动器用磁体销量有所下滑,因此总体看稀土永磁体产量为1200吨,同比下降12%,低于我们之前预期;同期公司原材料磁粉主要来自麦克昆磁,价格跌幅与时点均滞后于稀土价格,相对高企的材料成本降低了产品的吨盈利水平。 行业下跌空间不大,但景气回升尚需等待:全球经济不振及稀土前期过快过猛上涨对下游需求的打击,行业需求自2011年下半年来一直较为低迷,目前磁材报价已回跌至价格启动前位置,受成本支撑下跌空间不大,但行业景气回升还有赖于下游需求的强烈复苏,现订单情况尚未好转,景气拐点或还需等待。 近看磁粉及汽车用磁体,远看热压和钐钴磁体:公司600吨磁粉项目12年9月开始正式生产,向上游纵向拓展将显着提升公司磁材产品吨盈利水平(磁粉环节的毛利率水平约为20%),而公司13年新增的200吨汽车用产品将突破此前此类产品的产能瓶颈,短期便可提升公司的盈利水平。而长期看,热压和钐钴磁体项目均按计划稳步推进,其中钐钴磁体有望先行一步,在2013年能有部分产品量产供货,预计14年可逐渐贡献利润,提升公司未来盈利空间。 预计13年EPS为0.56元,维持“增持”投资评级:我们继续对钕铁硼下游及稀土行业景气度持谨慎的态度,但公司市场销售前景较好的磁粉及汽车用磁材产能释放即在眼前,量的提升可弥补价对公司业绩的拖累,预计2013-2015年每股收益0.56、0.65 、0.83元,13年PE为37X,考虑到公司业绩虽然受到行业景气度的暂时压制,但是纵向及横向业务的快速扩张带来的高成长性不变,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:募投项目建设进展不及预期;稀土价格再次暴跌