4月 29日下午公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 20.55亿、2.42亿、1.87亿，同比分别+25.54%、+21.95%、+27%；销售毛利率 30.63%，同比-1.55pct；销售净利率 11.11%，同比-0.83pct，营收继续创历史新高。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 4.69亿、0.54亿、0.5亿，同比分别+11.81%、+87.76%、+109.11%；销售毛利率 30.64%，同比+3.76pct；销售净利率 10.98%，同比+4.95pct。 2023年四季度营再创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 5.98亿、0.93亿、0.5亿；同比分别+13.05%、+26.01%、-32.51%，环比分别+5.65%、+29.17%、-27.54%；销售毛利率 32.54%，同比-0.38pct，环比+0.03pct；销售净利率 15.17%，同比+1.69pct，环比+3.31pct。 2024年一季度盈利能力同比高增。2024年一季度，公司营收和销售净利率同比双提升，主要原因系：1）去年同期产生了超额年降；2）汽车内需及出口态势稳中向好，订单增量促进业务增长；3）公司精益管理、产品结构调整及原材料价格趋稳。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.85%、8.74%、4.48%、0.43%，同比分别-0.1pct、-2.92pct、-0.52pct、+0.9pct；期间费用率为 14.5%，同比-2.64pct，控费能力有所提升，其中，公司本期股份支付费用同比减少，带动管理费用较上年同期减少。 汽车被动安全主业全面开花。2023年，公司安全气囊袋业务销售收入 14.15亿，同比+19.54%，其中平织气袋销售收入 8.74亿，同比+30.21%，OPW 业务销售收入 5.42亿，同比+5.59%；安全气囊布销售收入 4.29亿，收入同比+34.92%；安全带销售收入 0.81亿，收入同比+26.95%。产品销售收入增速高于行业平均增速，主要得益于气囊配置率的持续提升及新能源车渗透率的提高。公司来自新能源汽车主要主机厂（不包含传统能源车企的新能源部分）收入占比接近 30%。公司作为国内汽车安全气囊龙头，随着新能源汽车市场持续升温及新势力品牌崛起,，公司充分受益新能源车发展红利，营收有望进一步提升。 光刻材料业务持续突破。公司 2023年在光刻胶产品研发及客户认证进展顺利，更多产品获得国内 12寸晶圆厂订单，具体产品情况为：ArF 在研及配方定型光刻胶 30款、KrF 在研和配方定型光刻胶 34款、I 线在研和配方定型光刻胶 19款、电子束光刻胶在销售的有 3大种类（包括 PMMA 体系、PHS、HSQ 等）。公司于 2023年底与国内少有的能打通光刻胶上游材料的全产业链企业徐州博康签订股权转让协议，将原持有东阳华芯 51%股权全部转让给徐州博康，强强联手，优化业务战略布局，以光刻胶突破半导体材料国产化。 发行可转债推动产能研发齐扩张。公司于 2023年 9月 14日向不特定对象发行 1,050万张可转换公司债券，每张面值 100元，期限 6年，募集资金总额10.50亿。资金主要用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目。一方面，扩大汽车被 动安全产品国内外产能，优化产品结构，建设智能化生产线，抢占增量市场和海外市场；另一方面，加大研发力度，在安全气囊自动化生产线、汽车轻量化材料应用研发等领域实现突破。 海外业务布局稳健推进。公司越南子公司 2023年销售收入约 1.95亿，同比+85.73%，净利润约 2,099.21万，同比+23.12%。越南生产基地预计于 2024年 3季度完成厂房交付，逐步开启设备安装调试及定点项目的 PPAP 与试生产，2025年根据业务实际进展逐步实现正式投产，届时越南基地对公司的营收和利润率的贡献率将有显著提升。 投资建议：公司是国内汽车安全气囊袋细分领域龙头，竞争格局好，客户稳定，目前需求充沛，越南工厂也在逐步放量，考虑到新能源汽车销量增速放缓，且一季度公司营收增速也有所放缓，下修 2024、2025年业绩预测至 3.41、4.04亿元（原为 5.30、6.55亿元），2026年盈利预测为 4.78亿元，三年分别对应 21.1、17.9、15.1XPE，继续强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游竞争格局恶化超预期。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业总收入5.1亿元，同比+16.8%，实现归母净利润0.4亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+16.5%。 1Q24归母净利润同环比提升,期间费用率有所上涨。公司持续积极开拓市场、销量稳步提升，促进业绩稳步增长，1Q24公司实现营业收入5.1亿元，同比+16.8%，环比-12.7%，预计环比下降主要受春节假期的季节性影响，1Q24实现归母净利润0.4亿元，同比+18.8%，环比+37.1%，利润端同环比表现较好。利润率方面，1Q24公司毛利率为21.2%，相较于去年同期下降1.2pct，净利率为8.0%，相较于去年同期下降0.5pct，产品结构优化、客户结构升级、原材料价格波动、人民币汇率波动等因素的综合导致公司盈利能力不稳定，但能维持在合理的区间。费用率方面，1Q24公司销售费用率为1.6%（-0.3pct），管理费用率为8.5%（+0.8pct），研发费用率为4.7%（同比持平），财务费用率为0.3%（+1.0pct），公司整体期间费用率相较于去年同期提升1.5pct。 持续加码新能源产品品类和产能，有序推进定增项目进度。为了丰富公司目前新能源产品种类，扩大相关产品供给，提前布局新能源汽车前沿技术领域，掌握先发优势，公司23年启动再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”，该项目于24年1月已获得上交所受理并持续推进，该项目计划总投资88,000万元，在江苏扬州建设产能，占地202余亩，计划购买3,000T到9,000T不等的先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，主要生产新能源汽车三电系统部件、结构件、一体化压铸部件。此外，本项目拟引进国内外先进的压铸机、热处理炉、加工中心等自动化生产设备，全面提升公司压铸生产线自动化水平、提高生产效率。 拓展汽车领域外的压铸件市场，开辟新的业绩成长曲线。公司将加大研发和销售人才储备，对汽车领域外的压铸件市场加大开发力度，重点进攻储能、太阳能、氢能源等，以丰富产品矩阵、扩大企业销售规模，增加竞争力和抗风险能力。全球储能蓬勃发展，公司积极开拓储能客户，通过发挥大型压铸机的产能优势和大型铸件的技术经验优势，集中精力开发储能电池、储能结构件等铸件业务，使其成为新的业务增长点。 维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；新能源业务在手订单充沛，再融资定增项目有望提升新能源产品产能；随着公司不断调整、优化产品结构，积极发展新客户，有利于提升公司业绩，且在规模效应和降本措施的推进下，公司盈利能力有望提升。预计24-26年公司实现归母净利润2.5/3.5/4.8亿元，对应PE分别为15.7/11.2/8.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；上游原材料价格波动风险；客户集中度较高的风险和市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入66.2亿元（+85.0%），实现归母净利润6.6亿元（+445.1%），实现扣非归母净利润5.7亿元（+1094.7%）。 公司业绩同比高增，期间费用率显著下滑。1Q24公司实现营业收入66.2亿元（+85.0%），实现归母净利润6.6亿元（+445.1%），实现扣非归母净利润5.7亿元（+1094.7%），净利润增速明显高于营收增速。利润率方面，公司1Q24毛利率为24.8%，同比提升3.4pct；净利率为10.0%，同比提升6.5pct。费用率方面，公司1Q24费用率同比下降明显，销售费用率为6.9%（-1.7pct），管理费用率为2.8%（-2.0pct），研发费用率为4.7%（-3.5pct），财务费用率为-0.5%（-0.1pct）。 大中客销量持续高增，国内外销量结构持续优化。1Q24公司累计实现客车销售7,731辆（+74.2%），大中客销量保持高增速。其中，大型客车4,595辆（+118.8%），中型客车2,372辆（+74.0%），轻型客车764辆（-21.7%）。公司销量增长主要受益于：（1）国内市场方面，国民出行需求尤其是旅行需求增加，国内旅游客运等市场需求恢复；（2）国外市场方面，海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长。同时，公司出口业务占比明显提高，国内外销量结构向好。目前，公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场，稳步推进公司产品新能源化。截至2023年，公司已累计出口新能源客车超过4,800辆，并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北京亿华通等100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，积极布局海外市场，海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。新能源产品方面，公交市场完成了6米、8.5米高端内饰产品的设计开发，推出了7米宽车身低入口产品，升级了8米纯电公交；公路市场推出了11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势，优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。 （3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，2023年实现营业收入46.3亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长35.3%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长32.5%。24Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比增长55.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长62.4%。 4Q23营收破14亿，1Q24毛/净利率提升。2023年公司实现营业收入46.3亿元（+36.7%）；实现归母净利润6.1亿元（+35.3%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+32.5%），单季度来看，公司4Q23实现营业收入14.3亿元（+48.6%）；实现归母净利润1.5亿元（+73.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（+43.2%）。利润率方面，公司2023年实现毛利率29.6%（-3.3pct），净利率14.1%（-0.8pct），1Q24毛利率、净利率均有改善，分别为32.0%（+0.7pct）、16.3%（+0.7pct）。期间费用率方面，公司23年降本增效成果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/5.0/9.6/-0.4%，同比分别-0.3/-0.3/-1.5/+0.5pct。 传统业务稳健前行，新业务动力日渐增强。2023年公司新老业务协同发展，其中，照明控制系统等老业务继续稳定增长，与22年同期相比增长29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，增速加快，与22年同期相比增长552.3%，为后续业务持续高速发展提供了充足的动能保障。主营业务分产品来看，2023年公司主要产品照明控制系统实现销售23.7亿元（+36.4%）；电机控制系统实现销售7.9亿元（+27.7%）；车载电器与电子实现销售7.6亿元（+13.6%）；能源管理系统实现销售4.3亿元（+246.9%），能源管理类产品快速增长，收入结构从同期占总收入的4%提升到9%。主营业务分地区来看，2023年公司国内销售收入30.4亿元（+38.0%），实现毛利率30.8%（-5.9pct）；国外销售收入14.5亿元（+35.0%），实现毛利率23.6%（+3.7pct）。 公司客户资源丰富，在研新项目充足。公司核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。公司已先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的A级供应商。23年，公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.1%。2023年公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10,000多万只。其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3,000多万只。 维持“增持”投资评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司24-26年归母净利润分别为9.6/12.1/15.1亿元，维持“增持”投资评级。风险提示：行业和市场风险、原材料价格波动风险、技术迭代不及市场风险、汇率波动风险带来业绩波动风险等。

自主支撑利润增长，合联营板块投资收益承压。（1）2023 年公司实现营业总收入 1,513.0 亿元（+24.8%），归母净利润 113.3 亿元（+45.2%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+16.2%），毛利率 18.4%（-2.1pct），净利率6.3%（-0.1pct）。2023 年净利润同比向好主要系公司销量规模增加，经营质量改善。（2）从期间费用率来看，2023 年公司销售费用率 5.1%（ +0.8pct ） ， 管 理 费 用 率 2.7% （ -0.2pct ） ， 研 发 费 用 率 4.0%（+0.4pct），财务费用率-0.6%（+0.2pct），销售费用和研发费用增加主要系并购深蓝汽车，其销售费用和研发费用纳入合并。（3）2023 年联营及合营企业的投资收益为-22.0 亿元。来自合联营企业投资收益仍然为负主要系阿维塔处于战略投入期，在产品研发、品牌推广、渠道打造、技术人才引进等方面资源投入较大，导致亏损。 销量规模持续向好，细分市场强势占位。2023 年全年实现销量 255.3 万辆，同比增长 8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售 47.4 万辆，同比增长 74.8%，出口 35.8 万辆，同比增长43.9%。公司在传统动力市场创新盘活存量市场，实现细分市场强占位。 2023 年长安汽车市占率居中国品牌乘用车首位（零售），CS75PLUS 系列销量超 19 万辆，稳居细分市场前列；逸动 PLUS 销量突破 16 万辆，零售居细分市场第一；UNI-V 销量突破 15.6 万辆，月均销量保持 1.2 万辆以上。在新能源市场，深蓝双车全年销量突破 12.8 万辆，其中，深蓝 SL03 荣获德国红点“2023 产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达 4 万辆，快速占位数智新汽车赛道；国民精品代步车长安 Lumin 全年销量突破 14.4 万辆，排名细分市场前列。 坚定战略引领，战略转型扎实推进。2023 年，长安汽车与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础；积极优化产业布局，探索电池全产业链深入合作，与宁德时代联合打造的合资公司—时代长安动力电池有限公司正式投产，设计产能达30GWh，自动化率 95%以上；智能化“北斗天枢”计划取得新突破，持续构建“新汽车 新生态”；召开第三届科技生态大会；首款搭载 SDA 平台架构的数智新汽车 CD701 正式亮相；中央+区域环网架构进入整车集成验证阶段，开启数智汽车新纪元；与华为签署《投资合作备忘录》，该合作将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力；全球化“海纳百川”计划实现新进展，正式发布全球化“海纳百川”计划；成立全球五大事业部，DEEPAL S07、DEEPAL L07 在泰国正式开售，开启进军东南亚市场新征程；开工建设泰国生产基地，全球化生产布局进入新阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚定推进“第三次创业—创新创业计 划”，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，海外布局日臻完善，增长动能转换持续加快。考虑到汽车行业竞争加剧 ， 价 格 战 可 能 更 加 激 烈 。 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为90.6/108.0/129.9 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：供应链不稳定风险；国际竞争激烈风险；经济下行风险；人民币汇率波动风险等

事件：公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业总收入 110.2亿元，同比+29.9%，实现归母净利润 6.1亿元（+59.7%），实现扣非归母净利润 5.8亿元（+90.4%）。 公司营收稳步增长，降本增效成果显著。 2023年公司实现营业总收入 110.2亿元（+29.9%），归母净利润 6.1亿元（+59.7%），实现扣非归母净利润5.8亿元（+90.4%），增幅较大，业绩提升的贡献主要来自乘用车和数字与能源热管理板块， 23年乘用车收入 54.3亿元（+51.2%），数字与能源热管理板块收入 7.0亿元（ +37.4%）。从利润率来看，公司 23年毛利率为21.6%提升 1.8pct，净利率为 6.4%，提升 1.1pct。从期间费用率来看，公司 23年销售费用率为 2.6%，管理费用率为 5.5%（-0.1%），研发费用率为4.5%，财务费用率为 0.7%，期间费用率为 13.3%,下降 0.4个 pct， 23年公司继续坚定推行“降本增效”经营方针，各项成本费用得到了有效控制。单季度来看，公司 2023Q4营业收入为 30.3亿（+22.0%），归母净利润为1.7亿元（+11.1%）。 新能源热管理业务拾级而上，产业出海持续深化。 2023年，公司新能源热管理业务拾级而上，新能源汽车整车及零部件产品实现销售收入 35.8亿元，同比大幅+108.0%。在商用车新能源方面，围绕新能源产品战略，建成商用车新能源产品自主开发能力， BTMS、 TMS 和水路集成模块都完成了 0到 1的突破。目前已完成了商用车新能源用换热器的系列开发、电池及电驱热管理系统开发，商用车集成模块也取得突破；在乘用车新能源方面，围绕1+4+N 战略，深耕热管理，通过核心零部件技术迭代，持续降本，突破多个国际重点客户并获得定点；在数字与能源方面，加大研发投入，组建专业研发团队，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品。现已成立工作室，积极探索公司发展的第四曲线业务。此外， 23年公司进一步明确了深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，海外营业总收入实现 24.7亿，同比+21.4%。 23年期间，墨西哥工厂及波兰工厂已投产，而且墨西哥工厂在第四季度实现了盈亏平衡。 海内外业务双突破，新项目定点创新高。 2023年，公司通过卓越营销实现了业务突破，主要是欧洲高端客户的突破、国际新领域的业务突破以及国内新客户新领域的拓展。累计获得 223个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超 61.1亿元。其中获得国际订单 25.9亿元，占比 42%。分业务板块，新能源汽车业务，陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、欧洲客户空调箱等项目。数字能源业务，陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块等风电变压器换热器等项目。商用车非道路业务，陆续获得三一重机冷却模块、宇通客车冷却模块等项目。荣获卡特彼勒 E＆T 事业部全球供应商“卓越”认可、约翰迪尔合伙伙伴奖等。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着宏观经济政策的调整、经济持续恢复，新能源汽车行业快速增长，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。 预计 24-26年归母净利润分别为 8.5/11.1/14.3亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业发展不及预期风险；原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险等。

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业总收入20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+23.5%。 单季度营收创历史新高,莱昂嵘泰营收增速明显。23年公司销售规模持续增长，经营业绩稳步提升，公司实现营收20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%。其中4Q23实现营收5.8亿元，同比+19.4%，环比+13.2%，单季度营收创新高。在海外业务方面，公司境外销售区域包括美国、墨西哥、法国和德国等地区，墨西哥莱昂工厂助力海外销量增长，23年莱昂嵘泰实现营业收入3.7亿元，同比+34.0%，但莱昂嵘泰在利润端仍有所承压。从期间费用率来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.0%/4.7%/-0.3%，整体期间费用率较22年提升0.1pct。 从利润率来看，23年公司毛利率为22.2%，同比下降1.6pct，净利率为7.9%，同比下降1.4pct。 坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，新能源业务发展提速。（1）在转向业务方面，公司转向系统汽车零部件产品已应用到全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂的各类车型中，且在电动转向机壳体产品系列领域具备较强的竞争优势，量产交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固。此外，公司后轮转向业务顺利通过客户验证，配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂高端车型的项目交付量均超出预期。（2）在新能源业务方面，公司新能源汽车的驱动、控制单元铸件公司已大批量稳定供货，正加大力度开发车身结构件、电池包、附车架和大型一体化铸件。2023年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等新能源汽车、汽车结构件等产品新客户或新项目，2023年新能源汽车类产品销售收入占比提升至约24%。 定增项目有序推进，持续加码新能源产品品类和产能。公司23年启动再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”，该项目于24年1月已获得上交所受理并持续推进，项目计划总投资88,000万元，在江苏扬州建设产能，占地202余亩，计划购买3,000T到9,000T不等的先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，主要生产新能源汽车三电系统部件、结构件、一体化压铸部件，丰富公司目前新能源产品种类，扩大相关产品供给，提前布局新能源汽车前沿技术领域，掌握先发优势。本项目拟引进国内外先进的压铸机、热处理炉、加工中心等自动化生产设备，全面提升公司压铸生产线自动化水平、提高生产效率。 拓展汽车领域外的压铸件市场，开辟新的业绩成长曲线。公司将加大研发和销售人才储备，对汽车领域外的压铸件市场加大开发力度，重点进攻储能、太阳能、氢能源等，以丰富产品矩阵、扩大企业销售规模，增加竞争力和抗风险能力。全球储能蓬勃发展，公司积极开拓储能客户，通过发挥大型压铸机的产能优势和大型铸件的技术经验优势，集中精力开发储能电池、储能结构件等铸件业务，使其成为新的业务增长点。维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；新能源业务在手订单充沛，再融资定增项目有望提升新能源产品产能；随着公司不断调整、优化产品结构，积极发展新客户，有利于提升公司业绩，且在规模效应和降本措施的推进下，公司盈利能力有望提升。考虑到海外项目在盈利能力方面仍有所承压，且公司新投资设立了泰国生产基地，所以下修了此前对公司的盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润2.5/3.5/4.8亿元，对应PE分别为17.6/12.5/9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；上游原材料价格波动风险；客户集中度较高的风险和市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23年公司毛利率为35.7%，相较于 22年降低 1.6pct。23年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年 10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023年 11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险； 下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

1 月 29 日晚间公司发布业绩预告，预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润约 290.00 亿元~310.00 亿元，同比增长 74.5%~86.5%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约 274.00 亿元~297.00 亿元，同比增长 75.2%~89.9%。 四季度业绩环比有所下降。预计 2023 年四季度归属于上市公司股东的净利润 约 76.33 亿 元 ~96.33 亿 元， 同比 增长 4.4%~31.8% ，环 比增 长-26.7%~-7.5%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约80.51亿元~103.51亿元，同比增长10.7%~42.3%，环比增长-16.6%~7.2%。 单车净利润为0.81-0.93万元，同比减少0.13-0.25万元，环比减少0.33-0.46万元，我们预计四季度单车盈利减少主要系四季度为传统购车旺季，终端优惠较多导致。 2023 年公司业绩大幅增长主要系：新能源汽车行业继续保持高速增长态势，公司新能源汽车销量再创历史新高，进一步巩固了全球新能源汽车销量第一的领先地位。尽管行业竞争更为激烈，公司凭借品牌力的不断提升、出海销量的快速增长、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，盈利实现大幅改善，展现了强大的韧性。 手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户业务份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品业务高速增长，产能利用率明显提升，业务结构进一步优化，盈利能力显著改善，盈利实现大幅增长。 投资建议：公司龙头优势继续巩固，产品结构不断优化，大力发展智能化，我们预计 2023、2024、2025 年分别盈利 300.30、411.39、588.66 亿元，对应 17.3/12.6/8.8 XPE，强烈推荐！ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游降价超预期

事件：2023 全年：公司发布业绩预告，预计 2023 年归母净利润 13.0~14.2 亿元，同比+62.3%~77.3%（2022 年 8 亿元）；扣非净利润 12.5~13.7 亿元，同比+40.7%~54.2%（2022 年 8.9 亿元）。 23Q4 单季度：对应 23Q4 归母净利润 3.1~4.3 亿元，同比+120.8%~207.2%（22Q4 为 1.4 亿元）；23Q4 扣非净利润 2.9~4.1 亿元，同比+284.9%~442.7%（22Q4 为 0.8 亿元）。 按中值计算，23Q4 归母净利润 3.7 亿元，同/环比+164.0%/-5.3%；扣非净利润 3.5 亿元，同/环比+363.8%/-5.7%。 点评：1）业绩预告符合预期，全年及 Q4 同比大幅增长；Q4 中值环比微降为正常季节性因素。2）23Q3 原材料价格上涨，主要在 23Q4 报表体现，符合预期；Q4 原材料价格已充分回落，预计 24Q1 利润率环比回升。3）通常 Q4 有员工奖金、经销商返利、坏账等费用计提，利润端环比减少是正常现象。4）估计 23Q4 收入端环比增长，得益于全钢销量增长（估计 Q3 约 23.7 万条，Q4约 30 万条），半钢始终满产。 终裁税率维持 1.24%。泰国双反终裁结果出炉，森麒麟 1.24%，成为泰国半钢胎出口美国税率最低的企业。影响：1）原审税率 17.06%，公司将获退税3 亿元+利息；2）随即第一轮涨价约 5pct，在 2-3 月价格上即刻体现；3）公司的美国贸易子公司持续受益低税率，增厚盈利；4）增厚下游客户盈利，利于提升公司产品在渠道和终端市场的竞争力。 发力高端配套，重视品牌力提升。1）25 年摩洛哥工厂投产，预计获当地雷诺、Stellantis 配套；2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标 3-5 年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，发力前装配套提升品牌力。预计 2023-2025E 收入为 85 亿/110 亿/137 亿元，同比+35.1%/+29.9%/+24.0%，净利润为 13.7 亿/21.2 亿/22.3 亿元，同比+71.2%/+54.5%/+5.4%，对应 16.1x/10.4x/9.9x 2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动、定增解禁

1月 22日晚间公司发布业绩预告，预计 2023年实现营业收入 74.50亿元-78.57亿元，同比增长 34.5%-41.8%；归母净利润 8.81亿元-9.57亿元，同比增长 26.1%-37.0%；扣非净利润预计 8.23亿元-8.94亿元，同比增长39.9%-52.0%。 四季度业绩大幅增长。预计 2023年四季度实现营业收入 23.44-27.51亿元，同比增长 26.4%-48.3%，环比增长 16.6%-36.8%；归属于上市公司股东的净利润约 2.87亿元-3.63亿元，同比增长 29.9%-64.4%，环比增长20.1%-52.0%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约 2.81亿元-3.52亿元，同比增长 48.7%-86.5%，环比增长 30.1%-63.2%。 2023年公司业绩大幅增长主要系：①公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量，从而营业收入实现同比增加。②随着智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB）、电动助力转向系统（EPS）、线控制动系统（WCBS））、高级驾驶辅助系统（ADAS）、机械制动产品、轻量化底盘结构件等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。 投资建议：公司是国内线控制动头部企业，线控转向系统研发顺利，电控产品占比不断提升，毛利率随着产品结构不断优化，经营稳健性凸显，我们 预 计 23/24/25年 分 别 实 现 盈 利 9.10/11.89/15.44亿 元 ， 对 应25.8/19.8/15.2X PE，强烈推荐！ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游降价超预期。

1月月16日晚间日晚间公司发布业绩预告，预计发布业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净年归属于上市公司股东的净利润约利润约1.44亿元~1.59亿元，同比增长90%~110%；归属于上市公司股东；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约的净利润约1.20亿元~1.33亿元，同比增长亿元，同比增长80%~100%。 四季度业绩大幅增长。预计2023年四季度归属于上市公司股东的净利润约0.48亿元~0.63亿元，同比增长495.0%~683.8%，环比增长90.4%~150.8%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约0.36亿元~0.49亿元，同比增长802.5%~1135.0%，环比增长44.4%~97.6%。 2023年公司业绩大幅增长主要系： （1）EGR系统技术现可赋能轻型、中重型柴油车、天然气重卡、非道路机械以及乘用车混动市场，2023年开启非道路T4阶段、乘用车混动EGR市场新空间，同时公司天然气重卡喷射气轨总成产品处于积极保供状态中，天然气重卡EGR系统产品正在加速增量供货替代进口，EGR板块业务产品销售同比大幅度增长； （2）新能源业务板块方面，公司驱动电机铁芯产品存量客户业务稳中有升；下半年，部分新增客户的多款新能源热销车型供货增量明显，促使该业务板块收入快速提升。 （3）2023年度，公司预计非经常性损益金额对净利润的影响约为2,500万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 2023年度股权激励条件达成。公司股权激励计划首次授予限制性股票2023年度业绩考核目标为：以2022年业绩为基数，2023年营业收入增长率为50%，以2022年业绩为基数，2023年净利润增长率为90%。 投资建议：受益于EGR加速放量，新能源业务拓展新客户，公司2023年业绩大幅增长，其中四季度业绩更是加速提升，我们预计2023、2024、2025年分别盈利1.51、2.33、3.30亿元，对应26.4/17.1/12.1XPE，强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游降价超预期。

1月 16日晚，2024比亚迪梦想日正式举办，重磅发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能，以及丰富的技术成果，向外界展现了智能化实力及未来战略布局。同时，比亚迪宣布建设全球首批全地形专业赛车场，打造新能源时代的中国汽车文化。 整车智能，重新定义智能汽车。公司认为目前行业把汽车智能化和智舱智驾画上等号，导致概念被窄化。实际上，智能化绝不止智舱智驾，整车智能打破固有思维，重新定义智能汽车。比亚迪的整车智能，通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合，让驾乘更安全、更高效、更个性。整车智能打破不同系统间的壁垒，做到实时捕捉内外部环境的变化，在毫秒之间将信息汇总反馈到一个“大脑”进行思考决策，迅速调节车辆“身体”状态，大幅提升驾乘安全性和舒适性。与此同时，整车智能让车更懂人，实现更多的个性化设置，做到千人千面。整车智能的实现，一方面，得益于比亚迪全栈自研、垂直整合带来的战略优势；另一方面，离不开比亚迪在电动化领域的积累，为整车智能打下坚实的基础。 发布行业首个智电融合的智能化架构：璇玑架构。璇玑架构集合了比亚迪目前在电动化、智能化的核心技术，包括易四方、DMO、e 平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等技术，比亚迪会根据不同价位、品牌车型，整合相关技术上车。璇玑架构由一脑，两端，三网，四链构成。“一脑”表示中央大脑；“两端”，即云端 AI、车端 AI； “三网”，即车联网、5G 网、卫星网；“四链”，即传感链、控制链、数据链、机械链。此外，比亚迪还宣布未来将搭载算力达到1,000Tops和2,000Tops 的舱驾一体芯片。 全新智驾系统，以算力命名。比亚迪发布全新的智驾系统序列，直接以算力规格命名：L2级：DiPilot 10、30；L2+高阶智驾：DiPilot 100、300、600；未来还会推出：DiPilot 1000、2000。在仰望 U8上，比亚迪将在 2024第一季度推送：近距代客泊车、高快领航（高速 NOA）、易四方泊车、低速紧急制动、油门防误踩、智驾交互界面优化、窄道通行；第二季度推送： 智能限速、车道居中辅助；第三季度（2024Q3）推送：城市领航（城市NOA）。在腾势 N7上，将在 2024第一季度推送：手机遥控泊车、智驾交互界面优化、城市领航（城市 NOA）、高快领航（高速 NOA）；第二季度推送：低速紧急制动、窄道通行、近距代客泊车。 打造智能化街区，营造智能汽车新文化。在梦想日期间，比亚迪举办大型智能化体验展，涵盖整车智能、智能驾驶、智能泊车、智能座舱等一系列技术。其中，易四方概念车、易四方泊车、手掌钥匙、车载无人机、“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统、全场景车载卫星通信等重磅功能成为关注焦点，全方位展现了比亚迪强大的智能化实力，真正做到了“人无我有，人有我优”。比亚迪携手大疆打造全球首个整车集成的车载无人机，首创一体化车规级无人机库，支持智能收纳、自动换电和充电管理，真正做到 一键起飞降落，配合业内领先的无人机传感链，实现高清高帧率低延迟图传，让有高度的景色一路相伴。此外，公司还将斥资 50亿元，准备打造一个集专业赛道、越野场地等功能为一体的全地形专业赛车场，为全国各地的汽车爱好者、赛车手、汽车媒体，乃至汽车厂商提供全方位的汽车体验。 其他新颖功能同样出彩。比亚迪同时发布了手掌钥匙（手掌解锁车门），中框屏升降摄像头，全新 DiLink 智能座舱（同样以芯片算力命名），旋玑AI 大模型 AI 语音助手（多车畅联），车载卫星通讯（可拆卸离车使用），车载无人机（仰望 U8越野玩家版搭载）等功能及配置。 投资建议：整车智能才是真智能，公司基于强大的全栈自研能力重新定义智能化，此次梦想日发布会展示的璇玑架构、全新智驾系统、整车智能化水平大超预期，公司电动化和智能化相辅相成，相互促进，看好公司后续发展。我们预计 2023、2024、2025年分别盈利 294.91、411.39、588.66亿元，对应 19.3/13.8/9.7XPE，强烈推荐！ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

公司是全球化的头部汽车零部件供应商，致力于智能驾驶、汽车安全、新能源汽车动力管理系统的研发与制造。2011年至今，公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国机器人公司IMA、德国QUIN、智能车联领域的德国TS、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产。通过企业创新产品升级和多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标，目前已完成汽车安全+汽车电子双主业业务布局。主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等全球头部汽车厂商以及国内新势力车企。 多措并举优化成本，提升盈利能力公司毛利率已经连续8个季度稳态回升，正在全球范围内持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，提高业绩增长的弹性，包括（1）持续优化和改善全球供应链；（2）提升区域管理和全球产品线管理的能力和融合；（3）强化全球产能协同；（4）将成本理念深入项目全生命周期（5）搭建全球人才库。汽车安全欧洲区和美洲区均改善明显，2022年2季度开始扭亏，目前净利率正在持续改善。 新订单突破迅猛，结构持续优化，重点聚焦中国市场近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能新能源汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力市占率提升的市场机会，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。截至2023年前3季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约590亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约350亿元，占比59%。其中汽车电子业务新获订单全生命周期金额约250亿元，汽车安全业务新获订单全生命周期金额约340亿元；中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约42%。 大力发展智能化业务，部分产品逐步落地公司加紧推进智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、中央计算单元、具备多模交互、多屏联动等功能的新一代智能共情座舱、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品、软件创新业务以及新能源汽车800V高压低损快充功率电子及多合一平台等的研发和商业化落地，部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC；首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH已经发布；与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发等。 投资建议：公司是全球汽车被动安全行业的头部企业，全球市占率接近30%，今年随着下游客户销量回升以及自身成本优化、管理提升，汽车安全业务开始稳步增长。同时，公司大力发展智能化业务，智能座舱域控和智能驾驶域控正在逐步落地，并与华为合作生产智能座舱产品。我们预计2023、2024、2025年公司分别盈利10.88、14.79、18.18亿元，分别对应21.0、15.5、12.6XPE，首次给与“增持”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、盈利能力提升不及预期。

事件：宇通客车发布 2023 年业绩预告，23 年归母净利润为 14~19 亿元，利润中枢为 16.5 亿元。对应 Q4 业绩为 6 亿元。公司因长期股权投资，一次性计提资产减值 4.5 亿元，如果加回一次性的资产减值计提，4Q23 对应经营性业绩，保守估计为 11 亿元以上。 长期股权资产减值为一次计提，且不影响公司主业经营和现金流。公司在2015 年至 2017 年之间，对九鼎金融进行股权投资，共计出资 5.8 亿元。九鼎金融主要从事金融租赁业务，以售后回租业务为主，直租业务为辅，业务主要涵盖基础设施建设、航空物流、新能源环保、高端制造业等领域。截止至2023 年 9 月 30 日，公司持有的九鼎金融 29%股权账面价值为 10.4 亿元，可收回金额为 5.92 亿元；与账面价值比较，长期股权投资减值 4.52 亿元。因此，公司计提资产减值 4.52 亿元。该资产减值为一次性计提，不影响公司主业经营，且不影响公司现金流。 多维利好共振，Q4 经营性业绩大超预期。公司预告 23 年归母净利润为 14~19亿元，利润中枢为 16.5 亿元，对应 Q4 业绩约为 6 亿元。由于九鼎计提资产减值为一次性，且不影响公司主业经营和现金流。由于公司严谨的会计准则，我们推测公司 Q4 仍进行了部分信用减值计提。如果将九鼎的资产减值加回，叠加部分信用价值的加回，Q4 经营性业绩保守估计为 11 亿以上，对应全年经营性利润为 22 亿以上，大超此前市场预期。我们认为 Q4 出口电动车数量多、电池成本下降、国内公交销量环比好转等因素共振，带动了公司 Q4 业绩大超预期。 23 年海外出口带来明显增量，继续看好 24 年出口市场。宇通客车 2023 年共销售客车 36518 台，其中出口客车带来明显增量。我们在 23 年年初给市场讲的几个逻辑全部超预期兑现：出口放量增长，利润弹性大；国内客运恢复性增长；碳酸锂价格下降给公司降低公司成本增厚利润；规模效应为利润带来正贡献。展望 2024 年，我们认为海外市场依然会保持增长势头，中国车企的竞争力提升，出海是一个长逻辑。国内市场，公交的销量有望在下半年开始起量，接力客运市场。 盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。公司 22 年分红为 22.14 亿元，23 年经营情况好于 22 年，如果分红额度延续，目前股息率为 7.5%。公司同时兼具高股息和高成长双重亮点，非常难得。上调 23 年~25 年公司的归母净利润为 16.7 亿、26.1 亿和 30.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期