2012年一季度,公司实现营业收入60.16亿元,同比增长42.54%;营业利润41.73亿元,同比增长57.34%;归属母公司净利润29.69亿元,同比增长57.6%;基本每股收益2.86元。 一季度延续收入高速增长态势,毛利率同比提升。2012年一季度,公司实现营业收入60.16亿元,同比增长42.54%,延续了2011年的高速增长势头。当期综合毛利率为91.99%,同比提升1.28个百分点。收入的高速增长主要来源于高度茅台酒的量价齐升。2011年,公司高度茅台酒销量在1.2万吨以上,且从2011年初开始,出厂价有24%左右的上调,抵消了成本上涨带来的压力,使得毛利率有所提升。2012年以来公司尚未上调产品出厂价,我们认为在终端价格高企的背景下,年内出厂价仍有上涨的可能。 期间费用率同比下降。公司当期期间费用率为9.19%,同比下降1.89个百分点。其中,销售费用率为3.16%,同比下降0.8个百分点;管理费用率为7.64%,同比下降0.75个百分点;财务费用率为-1.62%,同比下降0.35个百分点。 加强直营店建设,增加利润来源。2011年全国共有十几家直营店,公司计划将直营店数量逐步增加到100家以上,以便通过对直营店销售价格的控制更有效的对市场价格进行指引。目前53°飞天茅台出厂价为619元,4月份起市场终端指导价已经从1099元上调至1519元,价差进一步加大。公司一期计划投入8.5亿元,年内在全国31个省会城市和直辖市建设31个直营店。随着直营店数量的增加,公司将通过直营店经营而获得出厂价与终端指导价之间的价差利润,业绩将得以增厚。 公司拟投资扩充基酒产能。2012年4月26日,公司发布公告,计划投入资金35.83亿元,实施酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目。项目建成后将新增6400吨高档酱香型系列酒基酒及3600吨中低档酱香型系列酒基酒生产能力。基酒生产能力的提升,对于实现公司战略扩张和快速发展具有重要作用。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年的EPS分别是11.53元、15.11元、18.39元,根据2012年4月25日收盘价212.92元计算,对应的动态PE分别是18X、14X、12X,维持“增持”的投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入30.33亿元,同比增长16.07%,营业利润5444万元,同比增长49.23%,实现归属母公司净利润3238万元,同比增长20.62%,实现每股收益0.03元。 高附加值产品销量增长,推动公司毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率同比上升0.53个百分点至34.76%,环比上升2.3个百分点。我们认为公司毛利率上升主要是由于公司以莫斯利安为代表的高毛利率产品销量占比进一步提升,推动公司毛利率稳步提升。 2012年公司毛利率有望进一步提升。2011年,由于原奶价格连续上涨,导致公司成本压力增加,即使上调了部分产品价格,公司毛利率仍同比下降。进入2012年后,原奶价格涨幅趋缓,同时在通胀减缓的背景下,原奶价格上涨的空间。而在公司中高端产品销量占比的进一步提升的情况下,公司毛利率有望进一步得到改善。 高端婴幼儿奶粉或成为公司未来最大的增长点。公司采用新西兰优质奶源在新西兰SynlaitMilk生产、灌装,以整罐形式进口的超高端婴幼儿奶粉培儿倍瑞已经投放上海市场,定价在418元-458元,与合生元价格处于统一水平,位于市场最顶端。随着公司逐渐对上海及华东地区销售渠道和市场的逐渐打开,覆盖面逐步增加,婴幼儿奶粉有望成为公司新的增长点。 非公开增发预案获批。公司之前公布的非公开增发预案已经获得证监会批准。公司将募集资金14.21亿元用于马桥光明乳业工业园日产2000吨乳制品生产线的技改项目,其中酸奶产能1000吨,巴氏奶600吨,UHT奶400吨,技改完成后,公司马桥项目将拥有年产能60万吨,新增产能约28万吨。目前公司巴氏奶和酸奶销量增长较快,产能比较紧张,此次技改项目很好的缓解了公司产能压力,也为公司未来的增长奠定了产能基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.29元、0.4元和0.51元,公司昨日的收盘价为9.36元,对应的动态PE分别为32X、23X和18X,维持公司“增持”的投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入56亿元,同比增长6.77%,营业利润5.67亿元,同比增长8.72%,实现归属母公司净利润4.51亿元,同比增长14.53%,实现每股收益0.33元。 啤酒销量保持快速增长,增速远高于行业,市场占有率进一步提升。由于收购企业和部分新建项目开始贡献产能,公司啤酒销量持续快速的增长。报告期内公司共生产和销售啤酒164万千升,同比增长8.9%,而行业的整体增速仅0.41%,公司产销量增速远高于行业平均水平,市场占有率进一步提升。其中,公司主品牌青岛啤酒实现销售95万千升,与去年同期基本持平,但是青岛纯生等高端产品销量同比增长10%。 而副品牌增速明显加快,一季度公司副品牌增速达到27.78%,是公司市场份额的提升起了重要作用。 2012年成本压力有望减缓。2012年1-3月,公司毛利率同比下降4.47个百分点至39.23%,主要原因是:1、在去年通胀压力下,进口大麦价格一路上扬,而报告期内公司使用的大麦价格较去年同期有较大涨幅,使得公司毛利率下滑;2、从公司销量增长的结构来看,公司主品牌销量与去年同期基本持平,仅销售结构上有变化,一季度销量增长主要是依靠二线品牌。而二线品牌的毛利率较主品牌有较大的差距,公司进一步影响了公司的毛利率。目前澳洲大麦的进口价格在290美元/吨,较去年的350美元/吨的采购价有较大幅度的下降,而由于2011年国内和国际大麦种植面积的增长和通胀减缓的背景下,未来大麦的价格可能进一步回落,公司成本压力有望逐渐减缓,毛利率将有所提升。 费用控制能力有所增强。报告期内,公司费用控制能力有所增强,在促销费用下降的影响下,公司销售费用率同比下降了4.42个百分点至16.95%,是公司期间费用率同比下降4.84个百分点的主要原因。期间费用率的下降基本抵消了公司毛利率下降带来的影响。 公司未来的看点还是在量的增长上。从目前来看,啤酒行业市场占有率前四的企业的市场占有率之和在60%左右,市场集中度仍远低于欧美、日韩等成熟的啤酒市场。参考成熟市场的发展规律,在市场集中度较低的情况下优势企业的议价能力仍不明显,利润的增长主要还是由销量增长来推动。对此,公司制定了新建、扩建和收购兼并的双轮驱动模式,和公司施行“大客户+微观运营”的营销策略,并制定了2014年销售啤酒1000万千升的目标,不断增加产能和对销售终端的掌控能力增强将带动公司销量继续稳定快速的增长,以销量的增长来保证公司业绩的稳定增长。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.52元、1.81元和2.16元,公司昨日的收盘价为33.90元,对应的动态PE分别为22X、19X和16X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年一季度,公司实现营业收入4.8亿元,同比增长78.57%;营业利润1.49亿元,同比增长204.93%;归属母公司所有者净利润1.12亿元,同比增长206.37%;基本每股收益0.3311元。 收入呈现加速增长态势,毛利率同比提升。报告期内,公司产品延续2011年良好销售态势,实现营业收入4.8亿元,同比增长78.57%。我们认为,高速增长态势年内仍有望延续。 公司产品综合毛利率为59.21%,同比提升4.35个百分点。 2011年内,高档酒整体价格提升幅度在10%以上,且销量增速接近翻番,销售占比有所提升,带动整体毛利率提升。 期间费用率同比下降。当期期间费用率为18.70%,同比下降7.01个百分点。其中,销售费用率为11.29%,同比下降3.09个百分点;管理费用率为5.75%,同比下降3.67个百分点;财务费用率为1.65%,同比下降0.27个百分点。 投资收益大幅增长。报告期内,公司产生投资收益400万元,同比增长354.8%,主要是由于参股公司——四川天马玻璃有限公司本期利润增加所致。 交易性金融负债大幅增加。报告期末,金融性交易负债余额为4.04亿元,相比年初增长100.99%,主要是由于本期收到发行第二期舍得30年年份酒(天工绝版酒)理财产品款项及计提应付利息费用等所致。 期酒收益权信托理财产品发售状况良好。2011年3月24日,公司通过中国工商银行发行期酒收益权信托理财产品,发行总规模6亿元,分三期滚动发行,每期2亿元。第一期已于2011年5月成功发行。截至2012年4月25日公司发行第一期舍得30年年份酒(天工绝版酒)理财产品已进行实物交割549坛。 公司于2012年3月通过中国工商银行成功发行了舍得30年年份酒(天工绝版酒)收益权信托理财产品第二期,发行人民币2亿元,期限为1年。2012年3月8日,公司已收到发行第二期舍得30年年份酒(天工绝版酒)理财产品款2亿元。 盈利预测。我们预计2012-2014年的EPS分别是0.94元、1.39元、1.98元,以截止2012年3月5日收盘价25.37元计算,对应的动态PE分别是31X、21X、15X,维持公司“增持”的投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入102.58亿元,同比增长13.21%,营业利润4.6亿元,同比增长216.75%,实现归属母公司净利润4.11亿元,同比增长183.35%,实现每股收益0.26元。 期间费用率大幅下降,公司业绩保持快速增长。报告期内,公司业绩继续保持快速的增长,公司在一季度营收同比增长13.21%的情况下,归属母公司净利润同比增长183.35%主要是由于公司期间费用率同比下降4.44个百分点,降低费用1.005亿元的缘故。公司于去年开展了“提升了费用使用效率,提升公司盈利能力”的双提活动,从一季度的情况来看,公司销售费用率同比下降了5.01个百分点至20.6%,是公司期间费用率下降的主要原因。而所得税率同比下降12.95个百分点至14.73%,进一步提升了公司业绩。 原材料压力趋缓。2012年1-3月,公司综合毛利率为30.52%,同比下降1.37个百分点。公司毛利率下降主要是由于原奶等原材料价格上涨所致。2012年3月份全国原奶的平均收购价为3.28元/公斤,而2011年底全国原奶的平均收购价为3.25元/公斤,涨幅远低于去年同期。在2012年通胀减缓的大背景下,2012年原奶价格上涨的空间较为有限,公司成本压力将有所减弱。同时,中高端产品占比的提升,将进一步改善公司的毛利率情况。 未来看产品结构调整和产能扩张。公司将继续对产品结构进行调整,中高端液体奶和婴幼儿奶粉等高毛利率产品销售占比将进一步提升,推动公司毛利率水平不断上升,公司的盈利能力将不断增强。而公司未来也将不断扩大产能,完善市场布局,扩大提高市场占有率,进而保证公司行业地位和业绩的快速增长。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.35元、1.64元和1.90元,公司昨日的收盘价为22.38元,对应的动态PE分别为16X、14X和12X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年一季度,公司实现营业收入15.83亿元,同比减少7.87%;营业利润611万元,同比减少90.43%;归属母公司所有者净利润891万元,同比减少87.11%;实现基本每股收益0.01元。 售价下降致收入、毛利率同比下滑,低价原料促毛利率环比再度回升。公司主营产品分为机制纸和浆板两大品类,机制纸主要包括颜料整饰纸、轻涂纸、包装纸、复印纸、工业纸、淋膜原纸、轻型纸等。报告期内,由于造纸行业整体供过于求的不利环境并未明显改善,公司产品的销售压力仍然较大,纸、浆两大类产品的售价均呈现同比下降,导致收入有所下滑,同比、环比分别下滑了7.87%和14.85%;同时,由于售价的下降幅度大于单位成本下降幅度,公司综合产品毛利率同比下滑了0.6个百分点至19.38%,但值得一提的是,从环比来看,自上年四季度开始,毛利率实际已连续回升两个季度,这与去年下半年原料木浆价格大幅回落有较大关系。本期公司预付款项较上年末继续增加81%,显示公司低价备库进口原材料的动作仍在继续,本年毛利率的进一步提升有望延续。 财务费用大幅增加,业绩进一步承压。报告期内,由于公司短期借款余额较上年同期增加了约7亿元,导致财务费用大幅增加25%,增加2834万元,而本期三项期间费用合计同比增长额为2553万元,财务费用增长是绝对主因。在主营业务毛利同比减少3581万元的不利基础上,费用的增加进一步缩小了利润规模,本期营业利润同比减少了5779万元,降幅达90%。 毛利率与费用率倒挂暂时终结,业绩拐点尚需进一步确认。在公司业绩同比依然惨淡的情形下,我们认为可留意业绩环比的一些积极变化。如前所述,公司综合毛利率连续两季回升之后,本期已达到19.38%,而期间费用率本期环比已开始下降,数值为18.6%,从而结束了上年三、四两个季度一直持续的毛利率低于费用率的倒挂现象,若低价木浆原料使毛利率回升得以延续,且收入逐步恢复,则2012年内业绩有望逐季走高,目前来看,收入受需求压制,恢复的不确定性较大,对业绩拐点的判断我们保持谨慎乐观。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.10元、0.13元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为50倍、37倍,鉴于公司经营已有环比触底迹象,且业绩弹性较大,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)下游需求恢复低于预期的风险;2)流动资金短缺的风险。

2011年九牧王实现营业收入22.6亿元,同比增长34.8%;实现营业利润6.0亿元,同比增长42.5%;归属于母公司所有者净利润5.2亿元,同比增长43.7%。实现每股收益0.99元。公司本年度利润分配预案为:拟以2011年末总股本57293万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),共计分配3.4亿元。 2012年一季度九牧王实现营业收入6.7亿元,同比增长22.6%;实现营业利润2.4亿元,同比增长27.5%;归属于母公司所有者净利润2.1亿元,同比增长28.4%。实现每股收益0.36元。 营业收入实现稳定增长。公司主要经营“九牧王”品牌男士正装及休闲装的生产与销售,其中男裤和商务休闲装市场占有率均位居全国第一位。报告期内,公司持续完善“直营与加盟并举”、“商场与专卖店两翼齐飞”的渠道布局,全年新增门店430家,总销售终端已达3140个,超额完成募投项目第一年的开店计划。截止去年末,商场店共1673家、专卖店1467家,直营终端占比达22.7%。同时,公司加强了零售管理和商品采买管理组织,直营终端坪效同比增长15.9%,有效VIP客户数量同比增长50%。从各项产品收入情况看,核心产品男裤销售额约11.0亿元,同比增长25.5%。依靠男裤的美誉度,衬衫、茄克及其他产品销售额也分别达到2.3亿元、4.6亿元和3.1亿元,同比分别增长79.4%、64.7%和32.8%,并在一季度继续保持良好态势。 综合毛利率持平,营业利润快速增长。公司去年综合毛利率达55.6%,同比持平,一季度则小幅上升至56.9%,主要原因在于:公司产品立足正装、休闲、时尚三个风格,持续加大研发创新力度,使得品牌附加值得到提升;同时,PLM(商品生命周期管理)项目第一期顺利上线以及供应商评估体系的进一步完善使得公司内部管理水平得到进一步加强,以上原因令综合毛利率保持平稳提升。 另外,内部管理的加强以及超募资金利息收入的增加使得期间费用控制较好,营业利润也保持快速增长。 看好商务休闲装行业发展前景。商务休闲装行业是我们2012年度策略中重点推荐的行业,主要原因在于:从行业层面看,根据有关数据显示,2004年-2010年中国男装市场复合增长率为17.6%,高于服装行业13.4%的复合增长率;而且随着城镇化率及消费升级的逐步提升,中产阶级的扩张以及对事业和家庭的兼顾将有利商务休闲装的发展。从公司层面看,商务休闲装公司无论从存货管理上还是从渠道拓展方面都优于服装行业整体状况,而且正装“休闲化”也成为其他品牌企业发展的方向。因此我们较为看好商务休闲装行业及公司未来的发展前景。 多品牌运作和股权激励构筑发展基石。公司去年对玛斯公司进行了增资,以支持子品牌“FUN”的运作。我们认为,公司此举将完善多品牌的经营模式,有望逐步把“FUN”等其它品牌打造成继“九牧王”之后的另一个增长点。公司短期的目标将是继续保持核心品牌“九牧王”男裤的市场优势竞争地位,在进一步拓展二三线城市的同时深化店面建设,力图使门店的数量和质量均实现提升,此外开拓电子商务渠道实现库存清理;长期目标则将开展多品牌、多渠道种类的运作。其中电子商务除开展“九牧王”品牌外,公司也将着力打造“格利派蒙(Calliprimo)”品牌,力图使其成为电商领域的新增长点。另外,根据公司近期公布的股权激励(修订)计划,公司拟向148名中高层管理人员和部分核心技术人员授予权益总计1300万份(股票期权和公司限制性股票各650万份,总计约占股本总额的2.3%)。设定的考核目标为:以2010年年度净利润为基数,2012年、2013年、2014年净利润增长率分别不低于60%、80%和110%,净资产收益率分别不低于11%、12%和13%。我们测算公司近三年的净利润增长率为26.2%,结合之前的分析,我们认为随着募投销售渠道的逐步建立,公司营销网络有望进一步得到完善;同时,男裤等核心产品的自主生产能力始终维持较高水平,充分保证了产品附加值的稳步提升。因此结合行业的发展情况,我们认为公司完成股权激励目标概率较大。 盈利预测和投资评级:预计2012-13年可分别实现每股收益1.23元和1.57元,按最近收盘价22.16元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和14倍。综合考虑公司整体经营状况,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的拓展情况、募投项目建设情况以及各品牌的运营管理情况。 风险提示:过于依赖单一品牌风险;多品牌运作经营业绩低于预期的风险;募投项目建设逾期的风险

2012年一季度,公司实现营业收入6.7亿元,同比增长8.43%;营业利润8235.18万元,同比下降19.68%;归属母公司所有者净利润7145.96万元,同比下降16.09%;基本每股收益0.22元。 收入延续增长势头。公司主要从事酵母及深加工产品的经营,酵母产业化水平在国内处于领先地位,是酵母行业唯一的高科技上市公司。去年全年,公司主导产品酵母、酵母抽提物、营养健康产品均保持较快增长。今年一季度,公司延续了增长势头,实现营业收入6.7亿元,同比增长8.43%。 但由于期间费用的同比增加,公司实现净利润7145.96万元,同比下降16.09%。 报告期内,公司的期间费用控制能力有所下滑。截至2012年一季度,公司期间费用率为17.31%,同比上升2.4个百分点。其中销售费用率为10.34%,同比上升1.33个百分点;管理费用率为4.82%,同比上升1.05个百分点;财务费用率为2.15%,同比上升0.02个百分点。从金额上看,管理费用变化最大,较上年同期增加38.73%,达3232万元,主要是公司人员及办公费用等增加所致。此外,公司一季度营业外收入较上年同期增加89.79%,原因是公司本期收到的政府补助资金增加;营业税金及附加较上年同期增加107.08%,主要原因是公司本期城建税等附加税实现数增加。 产能持续扩张。今年公司在建工程较多,产能也将持续扩张。 主要包括埃及干酵母生产线、宜昌生物产业园四大项目、广西柳州2万吨酵母生产线项目等。此外公司今年还将按计划建设云南德宏2万吨酵母生产线项目;筹备内蒙赤峰甜菜制糖项目;建设宏裕塑业新型环保塑料彩印复合膜和新型多功能CPP流延薄膜生产线;完成宜昌工厂高浓度废水能量优化系统工程项目建设;完成沈阳、武汉两个区域总部建设。 盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10元、1.47元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、19倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示。1)人民币升值影响出口收入增长;2)原材料价格波动风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.27亿元,同比增长5.45%;营业利润2971万元,同比增长7.06%;归属母公司所有者净利润2678万元,同比增长24.99%;实现基本每股收益0.21元。 收入延续上升,已创历史新高。公司是我国商业票据印刷领域龙头企业,主要产品为商业票证,近年来公司在标签、数据产品、彩印、金融IC卡等几大新业务领域积极寻求新的增长动力,构建一个更具增长潜力的业务结构,努力实现由票据印刷向综合金融服务转型的发展目标。报告期内,由于公司各类产品、各控股子公司生产经营情况良好,收入延续了自2011年三季度以来的递增态势,重新达到2亿元之上,并创出有史以来的单季收入最高值,同比、环比增幅分别为5.45%和18.13%。展望二季度,因去年一、二季度单季收入基本相当,若逐季增长态势继续延续,2012年上半年收入同比增幅有望达到10%-15%。 毛利率同比提升,但存在回落压力。报告期内,公司综合产品毛利率为31.1%,较上年同期提升1.1个百分点,收入、毛利率的同比双升形成了本期利润增长的强大基础。值得注意的是,由于当前票证产品的毛利率仍高于其他产品,在公司提升其他业务比重的同时,一季度的综合毛利率已较上一季度34.3%下降了3.2个百分点,后续若其他业务发展势头不减,毛利率将存在进一步回落的压力,且去年二季度累计毛利率和单季毛利率分别为36.8%和43.9%,基数较高,本年二季度毛利率有同比下降的可能。 费用增长削弱收入、毛利双升效果,营业外收入助推业绩增速。 报告期内,公司收入、毛利率的同比双升导致毛利同比增长610万元,增速为9.5%,但本期销售费用和管理费用增速分别达到28.2%和14%,期间费用整体增长500万元,拉低营业利润增速至7%,而最终本期利润总额同比增长20%,增加565万元,很大程度上应得益于同比增加的营业外收入355万元。 长期角度,依旧看好综合金融服务商转型前景。公司目标是向“综合服务”或“整体解决方案”提供商方向转型。2012年,国家对金融IC卡及社保卡加载金融功能将继续给予政策推进,公司增发建设的银行卡项目一期已于2010年底投产,产品正等待通过VISA和万事达的认证;个性化彩印增发募投项目一期也已基本完成并开始贡献效益。“个性化彩印”、“智能卡制造和个性化处理”以及“综合金融服务外包业务”三大募投项目有望于2013年底全面建成投产,公司将逐步切入高附加值,高增速的综合金融服务领域。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.83元、1.04元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为23倍、19倍,考虑到公司新业务的增长前景以及在金融服务领域的客户优势,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)公司金融IC卡无法通过VISA和万事达认证的风险;2)智能卡、彩印等新业务市场竞争超预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长36.55%,营业利润1.21亿元,同比增长16.05%,实现归属母公司净利润1.38亿元,同比增长11.63%,实现每股收益0.69元。 2011年度分配预案为:每10股派送现金红利1元(含税)。 受金黄葡萄球菌事件影响,公司业绩低于预期。公司业绩低于我们此前的预期,主要是由于公司产品在2011年11月被查出含有金黄葡萄球菌,导致四季度公司营业收入仅同比增长26.88%,远低于前三季度40.81%的平均增速。而四季度归属母公司净利润更是同比下降18.53%至4742万元。此次事件被查出的时间刚好处于公司产品的销售旺季,较大的影响了公司的业绩。而随着金黄葡萄球菌事件影响的过去,在行业稳定增长和公司产能集中释放的背景下,我们认为公司在2012和2013年仍将保持较快速的增长。 2012年公司毛利率将有所回升。2011年,受小麦、糯米、猪肉等主要原材料价格上涨的影响,虽然公司几次上调产品价格,但是仍难以消化原材料和人工成本压力,除粽子的毛利率略有上升以外,其余产品的毛利率均有不同程度的下滑。导致公司综合毛利率降至31.92%,同比下降1.51个百分点,与公司35%的左右的毛利率目标存在一定的距离。而随着2012年通胀情况的缓解,猪肉价格较去年将有所下降,毛利率将有所回升。 今、明两年公司进入产能释放期。目前公司产能已经不能满足市场的需求,所以公司加快了生产基地布局和产能扩张的步伐。报告期内,公司以非公开发行股票的方式新建三全食品综合基地(二期)建设工程项目,该项目建成后将新增产能15万吨,预计完全达产后将每年为公司贡献净利润1.05亿元。同时,随着公司西南、华东、华北、华南生产基地在2013年前陆续建成并投入生产。新产能的集中释放不仅助推公司突破产能瓶颈快速提升业绩,同时也扩大产品的辐射面积和降低运输成本,为公司业绩和市场占有率的提升奠定了基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.99元和1.41元,公司昨日的收盘价为22.20元,对应的动态PE分别为29X和20X,维持公司“增持”的投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长1.21%,营业利润7351万元,同比增长4.29%,实现归属母公司净利润3786万元,同比增长1.63%,实现每股收益0.03元。 受行业整体销量增长减缓的影响,公司啤酒销量与去年同期基本持平。报告期内,公司共生产销售啤酒106万千升(含托管企业),与去年同期基本持平。公司销量增长放缓主要是由于一季度行业整体增长放缓的缘于,一季度国内啤酒产量同比仅增长0.41%,增长较之前明显放缓。但是一季度是国内啤酒的消费淡季,随着气温的提升,啤酒消费抬头,公司产品销量增速有望得到提升。同时,公司将继续在优势市场进行结构优化,以在保证销量和市场占有率稳定增长的情况下提升公司的盈利能力。 大麦价格下降,未来公司毛利率有提升的空间。2011年,国际大麦价格高位运行,为国内啤酒企业带来沉重的成本压力,毛利率较之前均有一定幅度的下降。目前进口大麦的价格已经开始回落,公司的大麦采购价从去年的350美元/吨降至280美元/吨。大麦价格的降低将推动公司毛利率回升。 同时由于公司吨酒价格与其他啤酒巨头有一定的差距,未来仍有一定的提价空间。综上,我们认为2012年公司的整体毛利率将有所回升。 如收购金威成功将迅速提升公司市场占有率。公司成功入围了金威啤酒收购的第二轮竞标。从公司降低可转债的行权价格来看,公司或在为后续的收购做准备。2010年,金威啤酒广东市场占有率仅次于珠江啤酒和青岛啤酒。如公司成功收购金威啤酒,不仅迅速打开了广东市场、在广东市场新增120万吨产能,同样将与珠啤、青啤三分广东市场,也将福建、广西和湖南市场连成一片,进一步巩固了西南地区市场的整体优势,为公司后续的发展奠定了基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.81元和0.98元,公司昨日的收盘价为15.42元,对应的动态PE分别为19X和16X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入82.30亿元,同比增长31.81%;实现营业利润41.88亿元,同比增长47.20%;实现归属母公司净利润30.50亿元,同比增长46.54%;实现基本每股收益0.804元。 一季度表现良好,延续了2011年的稳健增长态势。一季度是白酒销售旺季,在全年收入贡献中起到关键作用。2012年一季度,公司实现营业收入82.30亿元,相当于2011年全年收入的40%左右;同比增速为31.81%,低于2011年一季度38.96%的增长速度,但是仍高于2011年全年30.95%的增长水平。长期来看,公司业务发展将更加依赖中低档酒的销售增长。目前,中低价位酒的收入增速高于高价酒,但销售占比较低,2011年占比仅为23.69%。预计2012年白酒总销量将达16万吨左右,其中五粮液系列销量预计在1.6万吨左右。 盈利能力同比提升。2012年一季度,公司综合毛利率为69.39%,同比提升3.63个百分点,环比提升2.92个百分点。 公司从9月份起对旗下“五粮液”系列产品的出厂价进行了上调,调整幅度在20%-30%之间。部分产品价格的上调,使得成本压力逐步缓解。 财务费用大幅下降。报告期,公司财务费用为-1.42亿元,主要是由于当期货币资金增加、银行存款利率提高等综合影响,使得利息收入较上年同期增长507.79%所致。 着手扩充10万吨产能。2012年两会期间,五粮液集团董事长唐桥表示,今年要全面发挥现有的20万吨生产能力。“十二五”期间,集团提出了“凸显酒业,优化多元”的战略定位,决定从今年起再投建10万吨的产量,酒类营业收入在集团业绩中的占比将从目前的低于40%提高到50%-60%。集团对于白酒发展的战略定位及产能的进一步扩充,将为公司长远发展提供保障。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年的EPS分别是2.32元、3.01元、3.86元,按照2012年3月27日收盘价33.97元计算,对应的动态PE分别是15X、11X、9X,估值优势较为明显,维持其“买入”的投资评级。 风险提示:(1)、“三公”消费严格管控对于高端白酒消费的影响;(2)、中低档酒销售不达预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入15.52亿元,同比增长21.23%;实现营业利润2.05亿元,同比增长68.56%;实现归属于母公司所有者净利润1.33亿元,同比增长78.79%;摊薄每股收益0.48元。分配预案为每10股转增5股派现1元(含税)。 其中4季度,公司实现营业收入6.91亿元,同比增长17.30%;营业利润1.42亿元,同比增长36.37%;归属母公司所有者净利润1.08亿元,同比增长62.16%;每股收益0.39元。 主业稳步扩张,盈利能力提升。2011年,公司综合毛利率达到35.41%,同比提高6.32个百分点,主要是由于公司转换经营战略,水稻和玉米种子销售收入快速增长同时毛利率也明显提高。由于人工成本和研发费用支出增加同时贷款利息增加,公司管理费用率和财务费用率同比分别提高1.23和0.73个百分点导致期间费用率同比提高2.12个百分点至22.70%。 杂交水稻种子快速增长,业绩明显提升。2011年,公司杂交水稻种子销售量价齐升,实现收入7.33亿元,同比增长32.72%,毛利率同比提高7.6个百分点至42.99%。公司在水稻种业方面进行了战略调整,将销售品种的重点从数量转向质量,使产品向高盈利的品种转移,主打品种Y两优1号的表现不负众望。2011年公司选育的陵两优104通过国审,产量在同期表现优异。同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点,杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。 玉米种子业务将成为新的利润增长点。2011年,公司玉米种子实现收入2.67亿元,同比减少0.73%,毛利率同比提高23.36个百分点至50.65%,主要是由于去年前三季度北京屯玉在合并报表范围之内,而北京屯玉主要从事销售业务,毛利率较低,若剔除北京屯玉的影响,公司玉米种子收入增长60%,毛利率提高了10个百分点。虽然与屯玉合作失败,但公司正在准备与大股东的原外资股东VHK直接成立合资公司,预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外,公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权,未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。 继续内部重组,实现战略布局。公司2011年开始着手解决少数股权问题,已完成受让四川隆平28%的少数股权,2012年公司将推进对湖南隆平、安徽隆平等主要子公司的整合,公司正在停牌筹划非公开发行股票置换主要子公司少数股东权益。未来公司将重点进行内部重组,业绩有望逐步得以体现。另外,公司拟将全资子公司亚华种业20%的股权转让给子公司的董事会成员及高管以稳定核心人才同时设定了业绩目标以实现激励。而公司在江西明月山合资设立了生态农业公司从事有机农产品的生产、精深加工、销售,开发富硒、生态、绿色、有机农业产品,向产业链下游发展。 盈利预测和评级。在整个行业玉米种供过于求、水稻种供需平衡有余的情况下,公司依然体现出了较强的销售实力和成长性。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.81元和1.22元,以4月19日收盘价24.2元计算,对应的动态市盈率分别为30X和20X。由于行业的前景广阔同时公司的龙头地位显著,我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。

2012年一季度,公司实现营业收入3.53亿元,同比减少6.49%;营业利润4131万元,同比增长17.47%;归属母公司所有者净利润3808万元,同比增长27.90%;实现基本每股收益0.21元。 收入为2011年一季度以来最低值,毛利率延续回升是业绩增长重要前提。报告期内,公司实现营业收入3.53亿元,为2011年一季度以来的最低单季收入,同比减少了6.49%,减少2451万元,环比上年四季度减少7.80%,减少2989万元,略低于我们预期。产品盈利能力方面,因成本压力及下游需求影响,公司综合毛利率在2011年三季度曾下降至18.91%,随后从年报中看出,2011年四季度综合毛利率迅速恢复至22%,本期依然延续了先前的回升态势,环比继续上升0.7个百分点至22.7%,同比则提高了2.9个百分点,在收入下滑的不利局面下,实现了毛利绝对额增长543万元,占本期营业利润增长额614万元的88%,占利润总额增长额959万元的57%,是本期业绩增长的重要前提。 股权激励增添管理费用,政府补助扩大利润增幅。因报告期内实施限制性股票激励列支了管理费用,导致本期管理费用同比增加了49.33%,管理费用率提高2.5个百分点并带动整体期间费用率提高了2.0个百分点,整体期间费用的增长额为500万元,与毛利增长额大致持平,但因本期资产减值损失同比减少518万元,确保了营业利润同比增长614万元,增长17.47%,而本期另有的346万元政府补助收入令最终的利润总额和净利润增幅进一步扩大至27%。 二季度需关注收入恢复情况,未来期待非公开增发项目前景。由于当前公司毛利率稳定回升,但收入略有下滑,二季度收入的变化情况将是2012年上半年业绩表现的根本,考虑到公司在包装材料领域的龙头地位以及下游消费品整体有利的需求环境,我们预计并不悲观,公司半年报业绩增长概率仍然较大。同时,3月底公司非公开增发事项已获证监会核准,增发即将进入实施阶段,而募投项目若达预期,将进一步提高公司盈利能力和竞争力,未来公司的业绩前景仍然值得期待。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.00元、1.28元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为15倍、12倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。1)下游快速消费品行业和整体经济波动的风险;2)非公开增发募投项目不达预期的风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入5248万元,同比增长5.23%;实现营业利润450万元,同比减少61.25%;实现归属于母公司所有者净利润741万元,同比减少37.81%;摊薄每股收益0.05元。 公司主营业务为鲜品食用菌的研发、生产和销售,采用工厂化的生产模式,主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇三种鲜品食用菌。公司拥有五大食用菌生产基地,截至2011年12月31日,公司日产鲜品食用菌约60吨(较年初增加10吨),规模及产量在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中位列第四。 产品售价下降,扩张费用上升。公司1季度综合毛利率同比下降13.17个百分点至31.07%,主要是受市场竞争日益激烈及行业季节性特点影响,公司主营产品售价较去年同期下降17.52%,同时原材料及人工成本上升。公司销售费用率和管理费用率同比分别提高2.58和1.73个百分点,主要是由于销售规模扩大且包装费增加较快,同时规模扩张导致以人工成本和研发费用为主的管理费用增加。 募投项目逐渐投产,毛利率较高的白玉菇产能比重提高。公司2011年产量为18266吨(同比增长29%),随着IPO募投项目以及改扩建项目的逐渐投产,我们预计2012年公司产能可达26800吨(其中金针菇近2万吨、真姬菇4800吨、白玉菇2200吨)。公司将募投项目中的塘厦扩建项目由真姬菇生产变更为白玉菇生产,因此投产时间将推迟10个月至2012年8月,但由于白玉菇的盈利能力更强,公司在该项目上的收益将提高26%。2012年3月底,韶关生产线技改已经投产,5月底研发中心技改项目也将会投产。 市场空间广阔,销售区域拓宽。公司目前每年2万吨左右的产能与2010年全国食用菌2261万吨的产量相差很大,即使相对食用菌工厂化生产2011年99万吨的产量,公司面临的市场也很庞大。公司未来将重点以郑州、北京等各大中心销售城市建立市场信息中心,快速扩大市场占有率。同时公司已尝试利用多种渠道进行销售,拓展经销商分布区域,扩大产品市场覆盖面。 重视研发,产品趋于多样化。2011年公司研发费用达524万元,占母公司营业收入的4.3%,同比增长56.9%。近期公司控股子公司西充富联计划2012年新增杏鲍菇生产(年产7200吨,2013年5月投产),未来公司还将增加广东虫草、灰树花等其他菌类产品。近来,公司计划用自有资金成立菇木真农业科技公司协助和丰富母公司的营销体系建设,同时将母公司技术研发的相关成果向市场转化。 l 盈利预测与投资评级。由于公司产能扩张的确定性较强且市场容量较大,我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.5元、0.7元,按照4月19日收盘价12.65元计算,对应的市盈率分别为25倍、18倍,维持公司“增持”的投资评级。 l 风险提示:(1)杂菌感染或病虫害等导致产量低于预期的风险;(2)金针菇市场竞争加剧导致产品价格持续降低的风险;(3)规模扩大后公司管理水平不能及时提高的风险。