受到日元贬值、发货推迟和资本开支增加等因素影响,2014年上半年公司业绩略不及预期。我们预估今年将是业绩低点时期。公司积极应对市场和行业变化,调整公司重点生产和经营方向,之前布局的多项业务将成为公司盈利增长的新引擎。我们看好公司未来的发展方向和潜力,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年上半年公司实现收1.48亿,同比增长7.6%,归属净利2644万,同比减少27%,折合每股收益0.21,扣非归属净利2358万,同比减少33.8%。公司上半年业绩下滑,首先上半年为电器元器件行业传统淡季,公司部分客户订货量较去年同期有所减少。同时,受到日元贬值的影响,公司发货进度有所推迟,且主动采取降价策略,此举虽有利于公司进一步扩大市场占有率。但短期内对业绩产生负面影响。另外,投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。公司今年固定资产投资较大,资本支出较多,对当期损益产生负面影响。 我们认为,当前业绩或将成为公司业绩拐点,长期增长趋势不会改变。公司MLCC钛酸钡系列总产能将增至4500吨,随着公司销售渠道逐渐下沉并打开,预计公司钛酸钡产量将会呈现稳中有升的格局。 新业务将成为公司盈利增长的新引擎。上半年公司加快纳米复合氧化锆产品的生产与客户开发,并通过对国瓷康立泰增资,加快陶瓷墨水项目建设,确保收入实现增长。上半年实现营业收入1.48亿,同比增长7.64%,其中MLCC系列产品实现收入1.06亿,同比减少22.11%,微波介质系列实现收入73.3万,同比减少28.4%,建筑陶瓷系列产品实现收入3615万,公司在年初发布新产品纳米级复合氧化锆投产公告,中试生产设计规模为200吨/年,报告期内实现销售收入481万。未来新产品放量有望进一步助推盈利水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于上述原因,我们依然看好公司未来的成长潜力,预计2014年-2016年每股收益0.66元、0.79元和1.01元,对应PE为57X、 47X和37X。 风险提示:新产品产能投放不及预期。

近年来公司积极筹划转型,主营业务涵盖产业投资、医药和新材料三大领域。公司一方面积极出售旗下地产资产和其他低效资产,取得大量流动资金;另一方面进军新兴产业,目前的主营业务从地产成功转型至产业投资、新材料和医药业务三大板块。产业投资方面曾经成功投资多家IPO上市公司(如东江环保、维尔利、皇氏乳业和鼎龙股份等等),当前也有多个投资标的启动IPO程序。同时,公司持有上市公司马应龙29.97%股权,为第一大控股股东。新材料方面,公司最大的平台就是贝特瑞新能源材料,此次通过增发收购贝特瑞32.15%股权,公司新材料方面的优势将进一步凸显。 贝特瑞是全球最大的新能源电池石墨负极材料生产商,2013年全年出货量大约17000吨左右,占比全球产量约35%。全年营业收入近10亿,同比增20%,净利润近1亿,同比增58%。在研发方面,新一代正负极材料开发取得突破性进展,其中硅碳较传统负极材料能量密度大幅提高,已通过三星公司认证,率先达到产业化应用要求;软碳已实现吨级销售;磷酸铁锂低温容量型产品实现中试和定型。石墨烯的应用开发主要集中于石墨烯导电添加剂及其复合电池材料和石墨烯透明导电薄膜,相关研究正在全面推进,如磷酸铁锂-石墨烯、硅-石墨烯复合材料都在持续测试中。在产业链打造方面,随着惠州一期项目、长源矿业选矿厂的相继投产,历时四年致力打造的上游价值产业链已基本形成,天然石墨和人造石墨研发制造产线齐头并进。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司退出地产、转战新能源新材料等高新技术产业的重大转型战略完全顺应中国经济转型的发展潮流,看好公司长远的发展方向,预计2014-2016年EPS分别为0.27,0.29和0.32元(未考虑增发因素),对应PE分别为34X,32X和29X。 风险提示:投资收益低于预期,电池材料放量不及预期。

宝钢出台9月份期货出厂价格,主要产品价格基本保持持平,此次为宝钢三个月内连续出台平盘价格,宝钢在当前盈利水平较好的情况下,对即将到来的传统旺季相对谨慎。从整体行业走势来看,6-8月份市场整体价格一路阴跌,社会库存去化前移。目前公司经营基本面稳定,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 宝钢公司主流产品价格月环比基本保持持平,连续三个月保持平盘。一、热轧(直属厂部)维持不变。二、酸洗(直属厂部及梅钢)1、直属厂部维持不变;2、梅钢维持不变。三、普冷(直属厂部及梅钢)1、直属厂部:维持不变;2、梅钢维持不变。四、热镀锌(直属厂部及梅钢)1、直属厂部维持不变;2、梅钢公司维持不变。五、电镀锌维持不变。六、镀铝锌(直属厂部及梅钢)维持不变。七、彩涂维持8月份价格不变。八、无取向电工钢维持不变。九、取向电工钢分品种上调200元或者300元。十、宽厚板、锅炉板、容器板、船板价格维持不变。现Q235A14-20mm普中板表列价为3600元/吨,Q345A14-20mm低合金板表列价为3750元/吨,Q245R14-20mm锅炉容器板表列价为3750元/吨,Q345R14-20mm锅炉容器板表列价为3850元/吨,CCSA14-20mm船板表列价为3740元/吨。 此次公司9月份期货出厂价平盘推出,显示公司对未来钢价走势相对谨慎的预期。从整体行业走势来看,6-8月份市场整体价格一路阴跌,社会库存去化前移。钢厂库存处于高位,产量近期有小幅回调,但也维持高位,9-10月份钢材价格或将迎来小幅反弹,幅度有限。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营基本面相对稳定,同时处于重大转型的关键时期。预计全年主业方面同比将有小幅下降,而公司正在积极筹划产业多元化转型:以钢铁业务为本,加大非钢业务的收入和利润占比,以实现从单纯的钢铁生产商到全面的钢铁服务提供商的重大转型,同时公司积极试水混合所有制改革。预计2014-2016年EPS分别为0.41、0.46和0.50元(未考虑转型因素),对应PE为11X,10X和9X。 风险提示:经济复苏乏力,整体钢价下行;同时转型面临一定的不确定性。

我们对中国建筑工程业务盈利能力、现金流状况、国企改革的影响、未来增长点等四个问题进行了回答。结论是中国建筑值得长期配臵:1)市场对公司工程业务较好的盈利能力及回款认识不到位;2)股息回报率有望从5.8%上升至9.2%;3)未来三年业绩增速可维持15%。维持强烈推荐,14年6倍估值对应目标价4.7元,近期催化剂包括:房地产预期改善、沪港通、央企改革。 工程业务盈利真的很差吗?中国建筑工程业务利润占51%;净利率2.2%,是行业正常水平;下属6个工程局ROE达22%,房建业务ROE达27%,远超同行的10%,也高于地产业务的16%。原因一是房建业务周转更快,是地产业务的5.8倍;二是房建业务杠杆更高,是地产业务的2倍,且与同行比,这种杠杆主要源于信用占款,较同行风险更小。 现金流如何?公司经营及投资现金流差,主因1)地产业务现金流较差,这是行业当前普遍特征;2)基建BT类业务处于投入期。从6个工程局看,工程业务现金流整体较好,垫资比例少于民企,甚至能部分实现正的产业链资金占用。随着公司的地产和BT类业务进入回报期,现金流有望持续改善。 国企改革对公司的影响有哪些?1)完善治理机制。目前股权激励效果有限,高管薪酬呈“低均稳”的铁饭碗特征,短期可能加大激励力度及覆盖面,或导致费用率上升;长期要打破铁饭碗和堵住跑冒滴漏,涉及利益重新分配,需强有力的政策或领导者。2)提升股利支付率,股息回报率有望从5.8%上升至9.2%。3)推进混合所有制,有助加快专业板块分拆上市。 投资放缓、规模巨大,未来如何实现增长?1)地产:土地储备可保障未来5年开发;已销售未结算金额可保障今明两年业绩增长。2)建筑:拥有行业地位、部级央企背景和投融资模式优势,无论投资如何,订单持续增长,订单收入比持续>2。3)国企改革接力业务结构优化,盈利能力稳步提升。 维持“强烈推荐-A"评级。预计公司14、15年EPS为0.80元、0.93元,PE为3.9倍、3.4倍,2014年给6倍估值对应目标价4.7元。 风险提示:房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期。

2014年上半年实现收入9.82亿元,同比增加7.56%,归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增加48.96%,折合每股收益0.26元。报告期内,公司人造金刚石生产主体子公司中南钻石营业收入7.8亿,净利润1.6亿。公司人造金刚石产能接近70亿克拉,是当之无愧的人造金刚石龙头,其产品价格是行业整体价格的风向标。在金刚石整体行业处于低谷时,公司超硬材料的毛利率仍然可以维持在近43%左右的水平,显示了公司优良的控制成本水平和显著的规模效应。 实际控制人兵器工业集团近期强调要在大力推行法律和政策框架下的无禁区改革,旗下资产存在整合预期。兵器集团目前资产证券化率约为20%,显著低于中航工业和兵装集团。兵器集团拥有12家上市公司,产业布局主要为民品,而军品企业相对较少。公司作为兵器工业集团旗下的先进材料公司,未来有望成为集团非金属先进材料整合的平台。 我们认为金刚石磨料行业迎来反转,行业低谷即将结束。30多个城市限购已经实质性放开,管理层四次上调全年基建额度,下游基建和地产领域需求有望迎来反弹。从公司来看,一方面,公司作为全球人造金刚石龙头,在近两年行业调整整合中实力进一步增强,规模处于绝对领先地位,另一方面实际控制人兵工集团强调要大力推行法律和政策框架下的无禁区改革,旗下资产存在整合预期。随着下半年市场逐渐转暖,我们认为公司有望实现定增时给出的高业绩承诺,属于有业绩有概念的军工品种。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预估2014-2016年每股收益为0.66、0.9和1.1元,对应2014年PE为23X。 风险提示:经济下行,募投产能不达标。

事件: 中国海诚公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入29亿元,同比增长0.24%;净利润9899万元,同比增长26.74%,扣非净利润9218万元,同比增长28.93%。同时公司预告前三季度净利润增长10%~40%。 评论: 1、业绩增长源于营业税金、资产减值损失下降及投资收益增加 上半年业绩符合预期,增速大幅超过收入增速,主因1)纳入营改增范围的子公司增加使营业税金及附加下降45%,营业税金及附加率下降0.75个pp;2)应收账款同比降21%,使资产减值损失减少71%;3)转让上海轻亚机电股权,投资收益增长522%至546万元。 2、订单下降14%,向环保等领域拓展,下半年订单或改善 上半年新签订单39亿,同比降14%;受越南9亿造纸订单影响,造纸订单占比升至48%;食品订单占20%;民用建筑占12%;日用化工、环保、市政等订单占比不到5%。 7月广州子公司签署5.7亿元湛江市垃圾焚烧发电项目,随着公司加大在环保、日用化工、医药等领域的市场开拓,下半年订单有望改善。 3、在业绩已达目标情况下,收入确认较慢 在业绩已达目标情况下,公司适当放缓收入确认节奏。分产品看,上半年工程承包业务同增0.3%,占比77%;设计业务降4.6%,占比16%;监理和咨询业务分别增长22%、10%,占比分别为4%、3%。分季度看,二季度收入增速略微回升至3%,利润增速则下降至19%。分母子公司看,母公司收入7.4亿,同比降22%,母公司利润1.14亿元,同比增25%;子公司收入合计21.65亿元,同比增11%,子公司利润为亏损1520万元,同比多亏损167万元。 4、盈利能力整体平稳 上半年公司综合毛利率下降0.44个pp至8.25%。分产品看,承包和设计业务毛利率分别下降0.2个pp和1.5个pp,而占比小的监理、咨询业务毛利率略有上升。公司期间费用率合计为3.4%,同比基本持平。由于非常规性因素对利润的贡献,净利率上升0.7个pp至3.4%。 5、业主结算略有放缓,回款整体正常 上半年收现比为79%,和去年持平;应收账款下降21%、而存货增长32%,表明业主结算略有放缓。不过整体上,公司存货和应收账款合计占收入比重仅有55%,垫资相对较少。上半年经营净流出180万元,去年同期为净流出60万元。 6、“主业平稳+成长转型+央企改革”,给予强烈推荐评级 公司业务结构已充分多元化,食品、医药等行业具有消费属性,实现主业平稳增长压力不大。 公司积极向环保等成长领域扩张,当前在手货币资金10亿元(母公司4.2亿元),具有部分环保领域的技术储备和项目经验,一旦外延式扩张落地,有助估值提升。 公司是最早推出股权激励方案的建筑央企,第2批股权激励已于3月授予完成,第一批股权激励于今年5月进入第一个行权期。目前市值不到40亿,是重要的央企改革概念标的。 预计公司2014~2016年业绩增速27%、23%、20%,EPS为0.66元、0.80元、0.96元,对应PE为19倍、16倍、13倍,给予“强烈推荐-A评级”。 7、风险提示 订单低于预期风险;回款风险;项目进度低于预期风险。

公司发布报告,公司参股公司金达必对卡拉拉铁矿资产按照澳洲会计准则计提6.4亿澳元的减值准备,公司将按照国内会计准则对其进行复核,并根据复核结果对当期损益进行调整。我们预计公司或将对其控股的卡拉拉资产进行调整,将影响其当期损益,对本年度业绩带来阶段性负面影响,但是不影响卡拉拉后续的生产经营能力,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 公司参股公司金达必按照澳洲会计准则对卡拉拉矿业资产计提6.4亿澳元的减值准备。金达必对其计提减值准备的依据是当前铁矿价格低于预期,澳元汇率高于预期以及卡拉拉矿业的生产能力局限造成的低于预期产量等因素。公司作为卡拉拉的控股股东,将会按照国内的会计准则对其进行复核并进行独立判断。按照逻辑一致性考虑,若公司在国内的评估结果最终确定了卡拉拉资产的价值,则鞍钢香港和鞍钢澳洲进行核算时的资产价值也将保持一致。 我们认为,若公司依据国内的评估结果对卡拉拉铁矿资产进行资产减值处理,届时将会直接进入公司当期损益,对公司全年度业绩产生一定负面影响。按照国内的会计准则,固定资产减值准备不能冲回,若确实需要进行资产减值损失处理,公司将会对半年度业绩进行相应的调整。不包括金达必上半年投资收益和卡拉拉6月份投资收益,公司归属母公司净利润约5亿,按照中国会计准则对卡拉拉投资收益-2723万元。卡拉拉铁矿资产减值虽然会对公司当期业绩产生不利影响,但是从长期来看,卡拉拉铁矿仍然是公司三大优质矿产资源之一,未来仍然有望成为公司优质的铁矿石来源。 维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然或有的资产减值损失将会影响公司当期的利润水平,但是此种非经常性损益并不会影响公司长期经营能力,公司是国内最大的铁矿选矿上市公司,三大矿区总探明储量超过49亿吨。国内铁矿产能1350万吨,加上卡拉拉800万吨磁铁矿和200万吨赤铁矿的产能,公司铁精矿总产量达到2350万吨,同时还有钒制品2万吨、钛精矿70万吨、钛白粉14万吨、海绵钛1.5万吨,资源属性凸显。不考虑资产减值因素,预计2014-2016年EPS为0.13,0.17和0.2元,对应2014年PE为19X。 风险提示:风险下行,钢价下跌,计提资产减值损失。

在今年1月份包钢定增预案出台之时,我们就推出深度报告给予强烈推荐评级,强调定增之后公司将从钢铁企业正式转型为A股稀土资源标的第一股,随后公司公告资产评估结果,我们再次强调公司的转型力度和资源价值。此次走访公司,我们坚定看好公司的资源优势和长远发展趋势,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 包钢集团“十二五规划”中提出集团钢产能在期末达1850万吨,其中包钢本部规划产能1500万吨。目前公司主要品种包括无缝管、铁路型材和建筑用材,同时在稀土钢材方面有重大突破,未来在稀土型材和稀土板材方面进一步放量,力争成为“板、管、型、线”精品钢材综合生产基地。2014年上半年完成生铁生产432万吨,钢材459万吨,商品坯材424万吨,低于年化目标。 公司筹划定增将集团矿石资产及选矿资产注入,转型至两市稀土资源标的第一股。公司将成为全球最大的稀土资源上市公司,资源属性凸显。公司拥有全球最大的稀土资源白云鄂博主东矿排他性原矿石采购权,同时拥有西矿及巴润矿业、尾矿库的所有权,成为全球最大的稀土资源上市公司。矿石资产(西矿-巴润矿业及尾矿库)占比净资产比例69%,成为公司最主要资产。同时,公司掌握稀土资源储量超过全球总储量10%,有望在未来稀土行业整合中成为北方稀土整合平台,资源优势显著超越同行。 我们认为,未来稀土价格走势的主要影响因素除供需关系之外,另一个就是国家打击稀土交易黑市、规范整治供给市场的力度。WTO稀土案败诉之后,中国未来有望采用资源税来取代出口税,出口配额等政策也有望进一步调整,但最终关键还要肃清供给端无序乱象,稀土价格有望进入长期上涨通道。 维持“强烈推荐-A”投资评级。大致测算,资产注入之后,若按照目前的交易价格,公司铁矿及稀土矿浆等产品有望给公司带来约45亿的隐含毛利,其中包括主东矿尾矿收益以及铁矿石自给收益。此测算收益尚不包括未来开发尾矿库、西矿及西矿尾矿库资源等带来的收益,预计尾款库资产对公司经营业绩的推动作用有望在2016年实现。抛开上述假设,预计2014-2016年每股收益0.06,0.12和0.19元,对应当2016年PE为25倍。采用可比公司市值对比法,公司每股价值为5.9元。 风险提示:资产注入尚待审批,稀土市场整治尚待时日。

2014年:业务转型获得市场认可。2014年,公司延续2013年的业务转型,布尔津二期50MW风电场7月份投入运营,加上甘肃金塔50MW光伏电站较去年多发电约6个月、湖南安江140MW水电站较去年多发电约3个月,且主营施工业务由于订单结构改善盈利水平有一定提升、铁汉生态投资收益将获得确认,业绩成长较为确定。 2015年:业绩高成长可期。目前新疆木垒一二期100MW风电场、新疆达坂城50MW风电场建设稳步推进,预计木垒2015年2季度具备并网发电条件、达坂城2015年4季度具备并网发电条件,加上已运营项目,清洁能源运营板块利润有望达到2.1-2.3亿元,同比增长超过50%。 中长期,市值弹性较大。经过2013年底的薪酬改革,目前高管整体薪酬与公司业绩紧密挂钩,后续如果广东国企改革进一步增强高管动力:(1)主营业务盈利改善空间将加大:2013年公司施工业务收入约50亿元,亏损约1600万元;(2)清洁能源储备项目开工速度有望加快:目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW,其中风电1800MW,光伏2650MW,项目约一半位于新疆,盈利及并网条件较好。如果激励到位,开工动力有望更加充足。 大股东支持公司转型,先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%,在资金有限的情况下,如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄,先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低,而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”,在战略及资源上将重点支持。 看好公司未来业绩及市值弹性,维持“强烈推荐-A的投资评级”:预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。结合公司2015年业绩高成长确定性以及中长期主营施工业务盈利提升和清洁能源运营业务转型空间,按照2015年业绩的20-25倍估值,给予持有至2015年中期目标价7.40-9.25元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:新疆限电、清洁能源板块估值下移,公司清洁项目建设进度低于预期以及限电,广州地铁施工进度低于预期

公司公告,大股东三钢集团拟收购三金钢铁出售的部分钢铁资产,若收购成功,为避免同业竞争,集团拟将该项资产交由三钢闽光托管或进行资产注入。我们认为此项资产收购符合钢铁行业整合大势,若此项资产注入至股份公司,有助于提升股份公司生产规模优势,进一步提升公司业绩,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司发布中报业绩预警,上半年续亏,净利润为亏损5269万-4029万元,同比下降70%-30%。我们认为,随着行业整体成本端价格中枢下移,成本端价格中枢下降速度快于钢价下跌的速度,下半年公司业绩有望好转。 本次由集团出面收购三金钢铁资产,后续交由股份公司托管或资产注入。三钢集团是福建省最大的国有控股钢铁生产企业,秉持做大做强钢铁主业、向福建沿海地区布局的长期发展规划。由于三金钢铁本次转让的资产尚不具备由上市公司直接进行收购的条件,故三钢集团决定由集团或设立项目公司对三金钢铁欲出售之钢铁业务部分资产进行收购。 若集团与三金之间转让事宜获批,集团承诺将本次受让的资产整体出租给三钢闽光经营使用,或将其所持股权(收益权及处分权除外)委托至股份公司进行托管经营,由股份公司行使其股东权利,避免同业竞争。在收购资产条件达标之后(收购完成之后连续两个财务年度盈利),集团公司拟将该项资产注入至上市公司,实行资源整合。 三金钢铁成立于2003年10月,位于福州市罗源湾开发区金港工业区,占地1800亩,注册资本5亿人民币,由7名自然人股东投资组建,员工2000多人。目前三金钢铁具备年产能140万吨钢的规模。截止2013年12月31日,三金钢铁总资产为27.96亿元,净资产为-0.91亿元,2013年度净利润为-3.06亿元(以上数据未经审计)。 维持强烈推荐-A评级,我们看好建筑钢下半年的机会,同时看好公司未来资产注入的预期,预计公司2014-2016年每股收益为0.08,0.19和0.29元,市净率为1,维持强烈推荐-A评级 风险提示:经济下行,钢价下跌预期。

事件: 普邦园林7日29日晚间发布半年报。报告期内,公司实现营业总收入15.7亿元,同比增长42.5%;实现归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长30.3%。同时,公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 评论: 1、地产业务稳健发展,市政业务取得突破,业绩符合预期 报告期内,住宅类和旅游度假类业务分别实现收入11.9亿元、2亿元,同比分别增长19.2%、100.8%,增速与去年同期相当,毛利率分别提升0.7个百分点、-2.2个百分点,继续呈现稳健发展态势;市政业务报告期内签署重大合同两项,合同金额约18亿元,实现收入1.75亿元,取得较大突破,但该项业务仍处于探索积累阶段,毛利率较同行较低,后续在规模和盈利水平上存较大提升空间。 2、期间费用率略升,现金流有一定改善 收现比提升4.8个百分点,但应收账款(含长期应收款)较去年同期增加69.2%。说明报告期内现金流改善,但存量应收账款回款较慢。 期间费用率略升0.7个百分点:其中财务费用上升0.3个百分点,管理费用率上升0.4个百分点。预计随着新设立区域分公司业务规模提升,管理费用率有一定下降空间。但在增发融资完成前,随着市政业务比例提升,收现比以及财务费用率或有恶化。 3、区域扩张有望加快,市政园林将成为增长新引擎 报告期内,华南以外区域收入占比53.6%,提升5.7个百分点。随着公司13个区域分公司的成立,华南以外区域业务发展有望进一步加快。市政园林业务经过2013年的项目、人员和技术储备,2014年初见成效,未来两年将成为长新引擎。 4、看好公司可持续发展能力,维持“强烈推荐-A”的投资评级 公司在市政园林业务拓展上态度审慎,有望走出一条差异化发展道路。地产园林全国化渠道布局基本完成,设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后,逐步具备“景观概念设计+建筑设计+深化设计”一体化设计能力。公司后续有望在大环保领域有所作为,综合实力有望再上台阶。 我们看好公司的可持续发展能力,预计2014年-2016年EPS分别为0.70元、0.90元和1.14元,2014年20倍PE对应目标价14元。 5、风险因素 房地产新开工低于预期,市政园林订单去化及回款低于预期。

事件: 公司公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长18.96%;净利润7617万元,同比增长30.69%,扣非净利润7617万元,同比增长27.55%。 评论: 1、业绩符合市场预期,省外放量保障业绩持续平稳增长 分产品看,咨询主业增长23%;承包业务降21%,主因去年高基数,承包业务占比约11%,不是发展重点,主要是储备工程管理经验,以迎接可能的设计施工总承包趋势。分地区看,省内业务仅增长5%;省外大幅增长54%,占比上升至40%。分季度看,二季度收入增速回落至15%,利润增速维持30%。 2、省外项目盈利向合理水平回归,盈利能力略有上升 省外市场由于多处于开拓期,毛利率比江苏省内低约15个pp,随着省外市场趋向成熟,上半年省外业务毛利率上升5个pp至23%,同时省内毛利率也略升,综合毛利率上升约2.36个pp至30%。分产品看,咨询毛利率上升约2个pp至33%,施工毛利率下降约2个pp至8.5%。BT项目确认的利息收入减少使财务费用率上升,最终净利率上升约1个pp至11.94%。 3、2年以上应收款略有增加,但项目回款整体正常 由于行业特性,单个项目回款周期可能长达6年,而结算后账期多在1~2年,因此2年以内的应收账款属于正常;但在政府资金压力下,上半年公司2年以上的应收账款增加15%,金额超过4亿,占比则维持在20%;公司对项目经理的激励和回款挂钩,且从历史上看,公司过去10年坏账未超过2000万,因此我们认为不用太担心回款问题。另外,从当前项目看,上半年收现比在100%以上,表明项目回款整体正常,支付较多导致经营净流出放大至1.2亿。 4、“内生+外延”保障平稳增长,给予强烈推荐评级 (1)交通设计短期景气向上,保增长背景下,交通及其公路建设投资将持续回升,6月单月公路建设投资回升约13个pp至15%;(2)外延扩张战略、品牌优势、反腐及行业市场化趋势有助公司持续突破区域壁垒,公司省外积淀已逐渐进入收获期,省外订单和盈利能力持续双升;(3)公司持续、谨慎推进外延式扩张战略,上市后5次收购的效果在预期之内,更为公司在管理整合、文化整合、收购方式等方面积累了经验,未来在环保、智慧交通领域的拓展更值得期待。 预计公司2014~2016年业绩增速32%、26%、22%,EPS为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE为17倍、14倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”。 5、风险提示 订单低于预期风险;回款风险;收购整合风险。

上半年归属上市公司股东净利润同比增加10%-15%,基本符合预期。上半年同期净利润2.74亿元,折合每股收益0.21元,预计今年上半年净利润3-3.15亿之间,折合每股收益0.23-0.24元。基本符合预期。报告期内,公司深挖内潜,继续强化预算管理,控制生产经营成本,利润稳步增长。另一方面,公司全资子公司江西方大特钢汽车悬架集团有限公司半年度净利润同比有所增加;同时公司持有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司股权比例增加,并表范围有所增加。 公司业务覆盖了完整的钢铁产业链,普特兼有,普钢包括螺纹钢以及高线,特钢包括弹簧扁钢和汽车板簧,目前具有年产能炼铁250万吨、炼钢290万吨以及钢材产能350万吨,其中弹簧扁钢产能100万吨,螺纹钢150万吨(实际可达200万吨),高线及其他100万吨。 2014年公司继续坚持“四个转向”发展思路,从追求多元化发展转向产业链延伸发展(2013年8月收购同达铁矿100%控股);从追求规模转向追求品种和效益;从追求做大转向做精做优,先做强后做大;从做建材为主转向以做工业材为主,调整产品结构,提高产品附加值。实施以差异化为核心的低成本、精品化竞争战略。同时持续扩大自有资源储备和产品产量。全年生产经营目标:收入127亿元,产铁300万吨,产钢340万吨,产材340万吨。 维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司的转型路径,同时公司的资产注入也值得期待,看好公司下半年经营,鉴于成本端价格中枢持续低位,预计下半年公司将持续改善。预计2014-2016年公司EPS为0.51、0.57和0.65元,对应PE为6.3X、5.6X和4.9X。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

粤水电是今年以来招商建筑小组独家重点推荐的标的,公司投资逻辑清晰:(1)战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资;(2)风力及光伏项目储备丰富(超过4000MW),盈利及并网条件良好;(3)主营业务订单结构改善及BT项目进入回购期,盈利触底回升;(4)广东国企改革标的之一。 战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%,在资金有限的情况下,如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄,先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低,而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”,在战略及资源上将重点支持。 清洁能源运营业务具备综合优势,业绩弹性大。(1)储备项目多且质地优良:在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW,其中风电1800MW,光伏2650MW,项目约一半位于新疆,盈利及并网条件较好。(2)运营经验丰富:公司2007年开始从事水电运营,目前已运营150MW风电、50MW光伏以及280MW水电并网发电,另有在建风电项目150MW。(3)自主施工:一方面缩短项目工期,另一方面提升财务杠杆(土建成本约占风电投资的10%)。(4)国企:公司属于省级国企,机制较央企灵活,实力较民营企业强。(5)业绩弹性大:清洁能源运营板块2013年实现利润约1亿元,预计2014年 达到1.3亿元-1.4亿元,2015年超过2.5亿元。 主营施工业务盈利触底改善。预计施工业务2013年亏损约2000万元,我们认为2014年减亏甚至盈亏平衡概率较大:(1)订单结构改善:2013年新签92亿订单中,超过30亿来是地铁施工,而2010-2012年地铁订单较少。该部分订单由于使用机器多、人工少,毛利率较高;(2)BT项目投资收益:2011年-2013年承接的BT项目逐步进入回购期,投资收益增加;(3)管理水平改善。 广东国企改革标的:经过2013年底的薪酬结构调整,目前高管整体薪酬与公司业绩联系更加紧密。广东国企改革方案若出台,公司主业业绩弹性有望释放,管理层向清洁能源运营方向发展的动力也会更加充足。 看好公司未来业绩及市值弹性,维持“强烈推荐-A的投资评级”:预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。2014年30倍PE对应目标价6.3元。公司市值空间不会一蹴而就,而会随着清洁能源运营项目“落地→并网发电→盈利”以及主营业务的盈利改善而逐步打开,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:清洁项目建设进度低于预期以及限电,地铁施工进度低于预期

事件: 公司拟定向增发不超过8000万股,募集资金不超过3.25亿元,用于建设年产3.5亿米微米金刚石线扩产项目,并补充流动资金。我们认为金刚石线锯将是未来切割领域的主流应用工具,随着下游应用空间逐渐打开,金刚石线锯从传统的建筑材料(如砖石等)切割应用快速扩展至光伏行业硅基电池切片、硅棒开方、硅棒截断等领域,蓝宝石行业LED 衬底片、外延片等的切割,其他诸如贵重金属和精密陶瓷等的切割,应用领域十分广泛。我们充分看好公司此次延伸产业链,打开应用蓝海战略的转型升级模式,随着新业务的稳步开展,公司将以此进入光伏行业和电子制造(乃至苹果产业链)等消费电子领域,业绩和估值空间将充分打开,市场表现有望迎来“戴维斯双击”,维持对公司“强烈推荐-A”的评级。 评论: 1、公司预告上半年净利同比减少30%-50%,主要系费用增加和补助减少所致 报告期内,公司归属净利润为3120万-4369万元,同比减少30%-50%,业绩同比下降幅度较为明显。主要原因系财务费用和管理费用较上年同期有所增加,对净利润产生一定的影响。同时,由于政府补助减少,致使归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所减少。 另一方面,2014 年上半年非经常性损益对公司净利润的影响额约为190 万元,较上年同期下降约800 万元。 鉴于上述多种原因,公司前半年业绩有所下滑,但我们认为今年业务将是拐点。随着公司未来多项新业务投产,公司业绩增长空间正在打开,同时公司进军新领域,二级市场估值空间有望大幅提升,未来市值有望迎来“戴维斯双击”,强烈推荐。 2、未来公司看点:多项业务齐头并进,新项目铸就新利润增长点,金刚石线锯和宝石级单晶打开需求和估值空间蓝海 目前公司多种项目陆续进入投产期,公司业绩迎来拐点。新项目和新业务投产之后,将成为公司未来业绩的主要增长点。公司积极推进产品结构调整,重点支持大单晶、金刚石微粉、金刚石线锯等产品的研发与市场拓展,进一步优化公司产品结构,形成人造金刚石及合成设备、大单晶、金刚石微粉、金刚石线锯(电镀线和树脂线)、砂轮等多种产品的产业链条。2013年,公司年产10.2亿克拉高品级人造金刚石项目已进入试生产阶段;电镀金刚石线项目于去年9月底顺利达产;焦作华晶钻石有限公司新厂区投产,树脂金刚石线、砂轮项目亦在洛阳开启新发展,公司初步建立起郑州高新区、郑州出口加工区、洛阳和焦作四个产业基地,进一步优化公司的产业布局。 2014年,上述项目度过试产期,产能有望进一步放量,业绩进入集中释放期。 3. 金刚石微粉线锯下游应用蓝海打开,光伏和蓝宝石切割行业未来增长空间巨大 . 之前,金刚石磨具多用于建筑领域,主要用于砖石等建筑材料的切割。随着磨具生产技术快速提升,金刚石磨具优异的切割性能使其应用领域快速扩张,而光伏和蓝宝石切割领域对磨具要求高,需求量大,金刚石磨具在上述领域的应用潜力巨大。 太阳能作为一种分布广泛的绿色无污染清洁能源,是可持续发展的首选能源。在建设低碳经济大背景下,各国政府对太阳能光伏发电的认可度逐渐提高,政策措施的效果将逐渐显现,除美国、法国、德国等发达国家市场外,亚洲、南美洲、加拿大、意大利、日本、中国、印度等光伏市场也正快速兴起。通过近几年市场培育与政府补贴,全球光伏市场得到了快速发展,导致光伏发电技术逐渐走向成熟,成本逐渐走低。同时,多晶硅行业成本壁垒打开以后,光伏发电核心原材料多晶硅价格出现了较大幅度下降,更加有利于其长期发展,光伏产业将成为全球发展最快的新兴行业之一。 2005 年以来,全球光伏产业获得了迅猛发展,年新增装机量从不到1GW 上升到了2013 年的38.7GW,平均年复合增长率近60%。在这期间,中国光伏企业抓住欧美政府对光伏产业予以补贴的政策,抢占欧美市场,产能迅速扩张,形成了包括高纯硅生产、太阳能电池及组件制造、光伏系统安装及相关配套产业在内的较完整的太阳能光伏产业体系。 相关数据显示, 2013 年全球光伏市场的新增装机容量达到38.7GW,累计装机容量达到140.6GW, 其中中国新增装机容量为12GW,同比增长232%,接近欧洲2013 年新增装机容量总和,全球光伏市场从以欧洲为核心区域逐步向亚洲转移,中国超越德国,首次成为全球第一大光伏市场。根据EPIA(欧洲光伏产业协会)预测,在政策利好的情况下,2015 年、2016 年全球光伏新增装机容量预计分别为62.64GW、74.27GW。 2009 年,我国出台了“金太阳”示范工程,即拉开了我国光伏装机加速的序幕。2011 年新增2.5GW,2012 年新增5.0GW。2013 年,随着多项政府支持政策出台,产业环境进一步向好,2013 年当年新增装机容量12GW,并且预计未来几年年均新增装机量依然不会低于10GW,到2015 年总装机容量达到35GW 以上。 随着新兴技术进步使光伏制造成本迅速下降、国内光伏发电装机容量的快速增长、欧美市场的稳步增长以及亚洲和其他新兴市场的开发,全球光伏市场空间快速扩大,我国光伏产业依然面临着重大的历史机遇。 随着全球光伏行业市场快速发展,太阳能光伏硅片的需求量将持续增大,进而太阳能光伏产业用微米钻石线的需求将进一步扩大,市场空间巨大。根据行业经验保守估计,每瓦太阳能光伏硅片切割需要耗用微米钻石线约0.5 米,以此测算,2014-2016 年度全球太阳能光伏行业微米钻石线的年需求量将分别达到200 亿米、300 亿米和500 亿米,其中,2014-2016 年度国内太阳能光伏行业用微米钻石线的年需求量60 亿米、75 亿米、150 亿米,市场空间巨大。 蓝宝石是一种集优良光学性能、物理性能和化学性能于一身的独特晶体,是现代工业重要的基础材料。蓝宝石强度高、硬度大、耐冲刷,被广泛应用于红外军事装置、卫星空间技术、高强度激光窗口材料。其独特的晶格结构、优异的力学性能、良好的热学性能使蓝宝石晶体成为实际应用的半导体照明(LED)、大规模集成电路SOI和SOS及超导纳米结构薄膜等理想的衬底材料。目前蓝宝石的实际应用需求主要是以LED照明、LED背光等为主的传统市场,而以智能手机摄像头保护盖和主键表屏等为主的电子应用市场也逐步打开。 LED是一种节能环保、寿命长和多用途的光源,其能量转换效率大大高于白炽灯和节能灯。衬底材料是半导体照明产业技术发展的基石,不同的衬底材料, 需要不同的外延生长技术、芯片加工技术和器件封装技术,衬底材料决定了半导体照明技术的发展路线,蓝宝石是LED上游衬底材料是当前最优的选择。随着LED行业环境趋于稳定、各国白炽灯禁售等LED利好政策的陆续出台,LED行业逐渐复苏并呈现快速增长态势。伴随着LED行业的景气复苏,必将带动对上游蓝宝石衬底的需求回升。2011-2015年全球及中国LED用蓝宝石底衬市场预测如下: 根据经验数据,每一片2寸LED蓝宝石底衬需要消耗7米左右的金刚石线锯,以此测算,2014-2015度全球LED用蓝宝石底衬所需微米钻石线约9.4亿米和13.3亿米,其中国内LED用蓝宝石底衬所需微米钻石线2014-2015年度约为3.1亿米和4.7亿米。 随着蓝宝石屏幕厚度降低、晶锭利用效率提升、切磨抛损耗减少以及加工成本降低,蓝宝石屏幕成本明显下降后,蓝宝石的应用将逐渐向新兴领域拓展,如智能手机等电子产品触摸板、摄像镜头及主键、蓝宝石表镜等新兴领域的应用的不断扩大,蓝宝石新兴应用的市场空间正逐步打开,并进一步带来蓝宝石行业用微米钻石线广阔的市场需求。随着蓝宝石在新兴领域应用渗透率的提高,蓝宝石行业用的微米钻石线的市场空间将呈现数十倍的增长。根据公司相关调研数据,因蓝宝石在新兴领域的应用,微米钻石线保守估计在2014-2016 年度国内市场需求可达到8 亿米、11 亿米、14 亿米,全球的市场需求量将更加巨大。 随着微米钻石线在贵重金属和精密陶瓷切割领域进一步深入地应用,相关领域也将为微米钻石线带来较大的市场空间。公司市场部已在积极开拓精密陶瓷切割方面的市场和业务,在公司产能能够满足的前提下,预计2014 年可实现部分销售收入。 目前,太阳能光伏产品、蓝宝石等材料的锯切加工主要采用游离磨料线锯切割技术,在加工过程中,将碳化硅磨料加入到金属线和加工件之间产生切削作用,即边切割边向金属线送带有碳化硅磨料的浆液,存在切割效率低、锯口损耗大、表面粗糙度和面型精度难以控制、浆液回收困难、工作环境恶劣、环境污染严重等缺点。近年来,发达国家的一些新兴技术如微米钻石线得到了较大范围的推广和应用,微米钻石线具有切割效率高、锯切力小、锯缝整齐、切面光整、出材率高、材料损耗低、环境污染小等特点,先进的切割加工工艺技术可以有效提高切割效率、降低相关产品的生产成本并极大地提高产品质量,同时由于没有废浆料的产生,环境保护水平也将大大地提高。 对于多晶硅和蓝宝石等原料,先进的生产加工工艺可以有效降低相关产品的总体成本数据表明,在过去的十多年中,光伏硅片的厚度从原来的330μm 降低到现在普遍的180-220μm 范围内, 未来这个趋势还将继续,硅片厚度有望达到100μm,硅片厚度减少使得成本显著降低,硅片厚度从330μm 到120μm,光伏电池总体硅原料消耗量的下降达60%。 微米钻石线作为一种先进的切割工艺,可以有效提高相关产品的生产效率, 并有效降低生产成本,相关产品成本的下降必将不断拓展应用领域并带来巨大的市场需求。 4. 需求蓝海打开,业绩有望进入集中释放期,金刚石线锯和宝石级单晶成就亮点 . 目前,公司高品质的微米钻石线产品已得到下游客户的广泛认可,并与相关客户保持较为稳定的合作关系。由于生产能力的限制,无法满足客户快速增长的市场需求,公司的微米钻石线产品处于供不应求状态,本项目实施达产后,将有效解决公司微米钻石线的产能瓶颈,生产能力将进一步提高,满足客户对公司微米钻石线产品的需求,同时公司市场占有率将进一步提高,销售收入和利润水平迈上新台阶。 不管是传统的蓝宝石切割设备,还是最新的研磨设备,都会用到豫金刚石控股子公司华晶精密的切割线(前者)或华晶微钻(微粉)。目前公司用于蓝宝石切割的金刚石线锯售价0.70元/米,蓝宝石切割线在线锯目前产量1.2万公里/月。2013年线锯收入约2100万元,净利490万元,2014年若能通过融资手段进行资金匹配,收入和净利有望同比大幅增长。 目前金刚石线锯设备有14套,投产后月度产能1.5万~2万公里,今年扩产月产能达到3万公里(预计在8月份)。光伏切片国内只有精密制造1家,全球光伏产业用金刚石线锯切割占比1%都不到,市场增长潜力巨大;而金刚石线锯微粉领域,国内外只有华晶微钻提供,华晶微钻已成为湖南岱勒蓝宝石切割线的微粉战略供应商。2014年5月预计微粉销量5000万~6000万克拉。 此外,华晶精密制造公司是目前河南省唯一一家通过金刚石线锯电镀工艺环评的公司,未来也不会再批。原来金刚石线锯项目(10套线锯设备)投资2.2亿元,其中设备投资1.7亿元。 宝石级单晶(大单晶或人工钻石):目前具备10粒/月产能,现在库存1万粒,公司正在努力争取获得中国及国际上珠宝协会及标准的认可,但压力较大。根据国际珠宝协会统计,2013年全球钻石消费达到64美元,中国消费占比20%左右,在全球地位举足轻重,但中国没有天然钻石出产,少数寡头垄断天然钻石生产和销售。据中国珠宝协会统计,目前国内珠宝厂家1800家,其中产值在亿元以上的有200家,若金刚石宝石级单晶通过珠宝协会认证,公司所产全部销售可实现年产值40亿元。华晶工程技术中心是国家认可委授权制造业中唯一的具有宝石(钻石)认证检测的机构。 目前焦作有50台压机(其中以老的小压机为主,新压机不足10台)生产大单晶,豫金刚石新建的10.2亿克拉项目200台压机中有160多台转产做大单晶(宝石级单晶),只有不足40台做传统的单晶。意味着10.2亿克拉项目真正用于新增金刚石单晶产能为2亿克拉左右。 售价:金刚石大单晶初步生产出来为片状,3片约有1克拉。根据需要再加工或研磨,目前市场需求主要以工业研磨用途为主,需求量主流一般为2.5mm,售价120~150元/粒,8mm以上售价高达3000~4000元/粒(达到宝石级标准要求)。 金刚石单晶产能及产量:2013年产量14亿克拉,销量13亿多克拉,预计2014年金刚石单晶产量在15亿~17亿克拉,具体释放多少产能视市场需求而定,目前金刚石单晶由于受到房地产投资和建设竣工面积下降价格走软,销售相对疲软。 线锯与微粉2013年生产经营实绩与2014年预算计划:2013年线锯收入约2400万元,净利润近500万元;微粉销量2亿多克拉,收入6000多万元,小幅亏损(有采购自大股东华晶金刚石单晶的减值损失),2014年约微粉预计产销量6000万~7000万克拉。公司全资子公司华晶精密:2014年线锯收入目标1亿元,净利0.25亿元~0.3亿元。公司控股51%子公司华晶微钻:2014年微粉收入目标1亿元,净利0.2亿元~0.3亿元。 我们判断国内金刚石行业将进入寡头垄断时代,只有充分整合公司资源,占据金刚石全产业链的公司有望在未来的竞争中脱颖而出。预计公司2014-2016年EPS为0.23、0.33和0.41元,对应PE为26X,18X和15X,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:产能投放不及预期。