预计公司2012-2014年EPS分别为0.84元、0.96元、1.06元,给予“增持”评级。

报告摘要: 营业利润同比增长21%。2011年公司实现销售收入136.6亿元,同比增加45%;实现净利润18.5亿元,同比增加21%;每股收益0.86元。 各产品销售量、毛利率提升为业绩增长来源。2011年,宁波万华新建的二期MDI 项目及配套工程项30万吨/年MDI 装置、10万Nm3/h 造气装置、24万吨/年甲醛装置、36万吨/年苯胺装置、15万吨/年烧碱装置等产能充分发挥;另外由于苯胺等装置的投产,使得公司生产成本有所降低。2011年公司MDI 毛利率达到32.98%,而2010年公司纯MDI 毛利率为29.82%、聚合MDI 毛利率仅15.02%。 多个项目同时实施,将保证未来几年业绩增长。目前公司正对宁波万华现有MDI 装置实施技改,通过技改可年新增60万吨MDI,配套增加18万吨/年苯胺、10万吨/年氯化氢氧化制氯、造气3.6万Nm3/h 能力。公司其它在建项目有:宁波万华ADI 装置中试改造项目;宁波万华容威5万吨组合料一体化项目;烟台工业园一期项目,占地4.2平方公里,总投资约280亿元,主要建设聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。 众多材料陆续工业化生产,开拓新业务空间。公司的超强吸水丙烯酸树脂(SAP)、聚碳酸酯(PC)、水性聚氨酯、热塑性聚氨酯弹性体新产品都获得技术上的突破,ADI 产业链初步成型,新戊二醇(NPG) 和三羟甲基丙烷(TMP)也已完成中试,多款功能多元醇实验室拟进行中试放大试验。这些新产品将为公司长期发展开拓新的空间。 盈利预测:2012年EPS1.22元。公司近两年新建项目较多,业绩增长较快。预计公司2012-2014年EPS 分别为1.22元、1.56元、1.82, 给予“增持”评级。

盈利预测。近两年公司进入高速发展时期,锂电材料业务尤其值得期待。预计公司2011-2013年 EPS 分别为0.26元、0.37 元、0.69元,近两年公司业绩高速增长,给予“增持”评级。

报告摘要: 近期产品价格有所下跌,公司生产正常。去年三季度以来,国内丙烯酸丁酯价格由17000元/吨下跌到14500元/吨,丙烯酸价格由21000元/吨下跌到13000元/吨。产品价格下跌,一是由于年底期间大企业出货所致,另一方面由于春节假期较早,对需求也有一定影响。目前, 受到油价格上涨、下游各行业需求回升影响,丙烯酸及酯价格已经开始回升。目前公司生产保持正常开工。 6万吨丙烯酸及酯、SAP 项目陆续投产,为公司近年业绩增长点。公司原有产能丙烯酸10万吨、丙烯酸酯15万吨、丙烯酸酯高分子乳液11万吨、甲基丙烯酸1.80万吨。公司募投项目6万吨丙烯酸及酯项目已于去年三季度投产(其中包括4万吨精丙烯酸产能,今年2月份已经开始产出);另两募投项目3万吨SAP 技改项目、2.1万吨颜料中间体项目预计明年投产。 丙烯酸及酯:生产、消费市场均有快速发展。国内丙烯酸及酯产品主要应用于粘胶剂、涂料等领域。预计我国丙烯酸及酯的表观消费量近年可保持15%和12%的复合增长率,2012年表观消费量将分别达到135.40万吨和120.79万吨;预计2012年底国内产能将分别达到162万吨和145万吨左右;行业整体可保持较高的开工率。 收购聚龙石化,进入上游丙烯领域。公司前期公告,拟以13700万元收购聚龙石化100%股权。聚龙石化已经取得了建设年产45万吨丙烯项目的土地使用权、项目建设所需的审批文件,公司收购后即可建设。该项目完工后,公司生产所需丙烯完全自给,还有多余丙烯可以外卖。 盈利预测。预计公司2011-2013年EPS 分别为3.13元、4.06元、4.48元,近两年公司业绩高速增长,给予“增持”评级。

事件: 29日公司发布2011年度报告,实现主营业务收入16.60亿元,同比增长21.8%,营业利润1.29亿元,归属于上市公司股东的净利润1亿元, 同比下降13.33%,实现基本每股收益0.33元,符合我们的预期。 点评: PE 管仍然是公司稳定利润来源。公司PE 管实现收入9.57亿元,毛利率21.45%,目前增资新建1.98万吨PE 管项目公司已用自有资金开建,预计2012年PE 管产销量达到7.8-8万吨,预计毛利率也将比较稳定,在20%-21%的水平。 BOPA 膜毛利率有望大幅改善。由于原材料价格上涨及国家对食品加工企业整顿造成需求下降,公司产品价格不能得到同步提高,毛利率水平只有7.59%,较上年下降了7.19%,我们认为2012年CPL 供需将得到明显改善,CPL 价格将平稳回落,公司BOPA 膜毛利率有望大幅改善,我们预计将会达到12%左右。 锂电池隔膜项目稳步推进。公司融资拟新建2000万平米干法锂电池隔膜,目前公司产品得到诸多客户认可,两层膜平均一平米售价9元左右,预计2012年将生产700万平米。公司的产品性能一直是市场比较有分歧的,根据我们的了解,公司产品性能不错,值得期待。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.55、0.65、0.76元/股,对应估值为15X、13X、11X。公司PE 管转移成本能力较强,BOPA 膜毛利率有望改善,给予公司买入的投资评级。

事件: 2月22日公司发布年报,2011年公司实现主营业务收入8.2亿元, 同比增长12.09%,营业利润1.3亿,归属于上市公司的净利润1.2亿元, 基本每股收益(全面摊薄)0.87元/股。 业绩符合预期。公司2011财年EPS 与我们之前预计的0.86元/股基本符合。2011年是公司成立以来业绩最好的一年,这也得益于TFT-LCD 液晶显示领域的快速增长。 2012年液晶面板仍有望快速增长。2011年之前液晶面板的快速增长主要是因为中印等国对旧显示器的替代,2012年以后,我们认为新的增长点主要来自大屏目显示器的替代及平板电脑市场的不断增长, 液晶面板仍有望增长10%以上。 公司将进一步加强研发力量。2011年公司投入研发5000余万元,占营业收入的6.17%,公司在2012年将不断完善软硬件设备,公司的研发力量进一步加强,这是新材料公司得以立足的基石。 募投项目及其他项目建设。公司募投项目之年产600吨液晶材料改扩建项目一期(400吨)仍在筹备中,预计达产时间为2013年底。公司还利用非募集资金在大季家生产基地区域内进行了7号车间的新建工程,7号车间为医药车间,为公司产品多元化提供支持,目前己进入收尾阶段。 业绩预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS 为1.06、1.27、1.50元/股,对应估值为24X、20X、17X,我们给予增特评级。

报告摘要: 受惠伊核危机,甲醇板块存在利好。伊核危机短期难见分晓,全方位经济制裁将会持续一段时间。除原油外,甲醇是伊朗比较重要的大宗化工产品,这些产品大多定位亚太市场,约占亚太贸易量的20%,经济制裁使得亚太地区的甲醇供求偏紧。虽然国内甲醇产能过剩,但能满足高端需求的甲醇偏紧,沿海地区甲醇制烯烃项目也会在12年陆续投产,存在250万吨增量需求。公司是A 股对甲醇价格最敏感的企业,甲醇价格每提升100元,每股收益可以提升0.09元。 湾图沟煤炭产量增长20%以上。虽然煤炭价格疲软,但是湾图沟煤矿新增一个综采面,预计12年煤矿产量会增长20%以上。纳林河煤矿也基本成型,可能会有一些工程煤产出。 期待公司的天然气化工业务产业升级,提升公司的产业竞争力。公司目前正在通过发展煤基甲醇业务,甲醇制烯烃业务,拓展车用LNG 业务来化解天然气价格高企对天然气化工业务构成的冲击,我们认为,甲醇制汽油、碳一化工合成润滑脂等业务都是比较有吸引力的技术路线,值得公司关注。 调高到“买入”评级。公司2011~2013年的EPS 分别为0.29元和0.64元和0.71元,当前的收盘价6.46元/股,对应12年的每股收益大约10倍,调高至“买入”评级,目标价位10元。 潜在风险:天然气价格大幅增加缩减甲醇业务利润。

报告摘要: 立足国内资源,发展醚后碳四深加工,进军石化产业。公司抓住天然气产业快速推进,国内炼厂产能仍大幅扩张以及LPG 供求关系逆转的有利时机,立足国内,利用国内供给丰富的醚后碳四资源,加工供求关系偏紧的异辛烷等化工产品,符合产业发展方向,技术风险可控, 市场需求明确,盈利空间确定。 公司价值仍有提升空间,正丁烷深加工是关键。公司的醚后碳四产品加工方案充分利用醚后碳四中的正丁烯和异丁烷,正丁烷目前尚未得到充分利用,考虑到国内的正丁烷的供给情况以及丁二烯的需求情况,我们认为,如能推进正丁烷深加工,将会极大提升公司的综合竞争力。 受制于仓储设施,丙烷脱氢项目的进展可能稍慢。公司的丙烷脱氢需要外购50 万吨丙烷,需要配套冷冻丙烷库,丙烷冷冻库施工周期长, 技术为少数几家企业把持,因此丙烷脱氢项目达产可能慢于其余的醚后碳四综合利用装臵。 公司会适时退出地产、创投项目以及公路收费业务,但是油品批零以及仓储业务仍会发展。为做大做强主业,公司会适时退出商业地产、创投以及公路收费业务,考虑到油品批零业务以及油品仓储和公司的石化主业有相辅相成的关系,我们认为,这一块业务仍会延续并有所强化。 估值偏低,首次给予“买入”评级。公司11~13 年的每股收益分别为0.23、1.14 以及0.64 元,当前股价9.4 元。预计醚后碳四深加工项目14 年达产,保守估计,达产后公司每股收益大体能够维持在2 元左右。给予“买入”评级,目标价15 元。

报告摘要: 目前股价低于定增价30%,公司价值有待厘清。虽然国内外的LPG以及丙烯供需格局支撑LPG深加工,但是国内拟从事PDH项目者众,技术、气源大多依赖国际市场,市场担心PDH项目会从蓝海迈向红海,受之影响,公司股价出现大幅度回调,远低于公司11年11月公告的定增价10元/股。 LPG气库是公司的核心优势所在。公司拥有华东地区唯一一座大型地下储气库,受地质条件限制,其余的PDH项目均需要建设自己的冷冻库以及液体码头。全球只有3~5家企业能够建设丙烷库,施工周期长达2年。虽然公司涉足PDH项目偏晚,但是挟气库之利,却有可能最先投产,享受到石化大周期的收益。其余的PDH项目受制于气库,真正能够最终实施的项目不会很多。 公司价值仍有进一步提升的空间。由于长江口淤塞,中东LPG船舶必须有1/3~1/2的货在宁波卸船后方可运抵张家港,但是宁波地下储气库系压力库,张家港储气库系冷冻库。从这个角度看,宁波必须启动PDH项目以平衡两地用气,项目规模应该和张家港相当。 目前股价只是反映短期价值,未体现产业价值。保守估计,公司11~13年的每股收益分别为0.64、0.34以及0.34元,短期看,估值合理,但是这一估值未能体现PDH项目2.5元以上的项目增量收益,维持”买入”评级。 项目风险:宁波项目的推进速度、向化工业务转型需要配套的团队建设状况。

报告摘要: 民爆行业:政策、需求等多因素支持行业景气状态。 行业实行严格的生产许可证制度,目前国内工业炸药的安全许可能力约420万吨。 《民用爆破器材行业“十一五”规划纲要》明确提出了促进企业重组整合业的行业发展目标。2010年生产企业数量已经减少到约140家,到“十二五”末,生产企业将重组整合到50家以内。 国家对民爆产品的销售执行国家指导价,05年以来,国家先后三次上调了民爆产品的基准价格。 行业盈利情况与固定资产投资直接相关。可以预期,随着高铁、农田水利、开发西部等陆续展开,民爆行业将迎来新的需求高峰。 江南化工:收购带来经营规模扩张及更大的市场空间。 通过资产收购,产能由6.6万吨扩张到25.65万吨。收购完成后,公司规模接近原有业务的4倍,成为国内第一大民爆生产企业。 公司业务将覆盖新疆、海南及长江中下游大部分地区。在公司业务范围内,既有煤矿、铁矿等密集分布区域,又有密集的铁路、公路网络,新疆等地的矿产资源开发也将产生巨大的炸药需求。 高质量的产品是公司竞争优势的重要保障。高技术含量的产品带来高收益,公司销售净利率一直保持在国内上市公司最高水平。 业绩预测。按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算, 预计公司今明两年EPS 分别为0.48元、0.80元;按明年20倍PE,目标价格16.04元,给予“买入”评级。

哈密煤化工基地顺利达产,未来业务基本成型。经过数月的调试,新疆哈密淖毛湖年产 120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方 LNG 项目基本达产,同时,公司计划建设淖毛湖二期项目,目前计划重点建设100万吨烯烃、15.2亿立方 LNG(煤基)项目。 斋桑基地进展略慢,但是资源量评价结果给力。由于进口油气涉及到中哈两国政府,不可控力较多。目前,斋桑-吉木乃天然气管道未能如期碰管,原油进口相关手续的实际进度也略低于市场预期,但是美国石油储量评估公司的评估结果表明Sarybulak 东北构造和主构造的天然气(3P)地质储量63.32亿方,(3P)可采储量52.72亿方;原油(3P)地质储量7452.9百万桶。同时,已有三维地震区向东延伸的95km三维地震、许可区东南部Mai/Kapchagai地区 200km二维地震和斋桑湖地区275km二维地震区域仍有可能有进一步的突破。 富蕴煤炭基地是远期看点。除哈密淖毛湖外,公司新取得阿勒泰富蕴煤矿408平方公里的探矿权,考虑到该区域的煤炭资源,水资源等情况,我们认为煤化工是该区域的煤炭的最适宜的用途。 估值合理,维持“增持”评级。公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.79以及1.14元。当前股价25.22元,估值合理。考虑到公司正在向能源型企业转型,即将步入业绩快速发展的快车道。维持“增持”评级,短期目标价位30元。

募投项目进展顺利,但面临毛利下滑挑战。募投项目中,吡虫啉、氟磺胺草醚、烯草酮已经投产,稻瘟酰胺和烟嘧磺隆年底前预计可以投产。从市场行情看,氟磺胺草醚、烟嘧磺隆竞争较为激烈,毛利下滑明显,吡虫啉、烯草酮以及稻瘟酰胺产销两旺,预计烯草酮全年销量能够达到700吨。 三重因素叠加,导致吡虫啉存在超预期的可能。外资企业开始补库存增加对吡虫啉的订货;国内的吡虫啉企业因为前期杀虫剂业务不景气以及国家对环保治理力度的加大装臵关闭速度过快;吡虫啉的中间体咪唑烷以及乙二胺大幅度提价导致吡虫啉可能货紧价扬。 未来仍存新增产能。江都基地和洋口基地仍有扩能考虑,从当地环保部门网站查知,江都基地拟新增200亩土地,用于建设400t/a环氧菌唑、450t/a醚苯磺隆、100t/a氯氟草醚、300t/a噻虫嗪、200t/a茚虫威项目。洋口基地则主要用于生产3000t/aS-异丙甲草胺、300t/a氰氟草酯、2000t/a麦草畏、500t/a甲氧虫酰肼、500t/a苯醚甲环唑、500t/吡氟酰草铵、200t/a肟菌酯、300t/a环氧菌唑项目,目前处于申办执照阶段,进展顺利。 强化制剂业务对公司发展至关重要。公司起步于制剂,近年来将工作重心集中在原药领域,预计国家可能会收紧原药出口的政策,公司可能会重拾制剂业务。 调低至“增持”评级,目标价位20元。暂不考虑江都基地以及洋口基地的收益,公司11~13年的每股收益分别为0.58、0.65以及0.67元,当前股价17.08元,调低到“增持”评级,目标价位20元。

前期业绩低于预期,存在客观因素。上市之初,市场对公司的高铁乳化沥青和高强度结构沥青料寄予厚望,但是公司的高强度结构沥青因北非动乱陷入困顿,高铁乳化沥青也受到中石化高铁乳化沥青扩产以及高铁建设降速的冲击。 北非局势趋稳,高强结构沥青业务有望重启。虽然伊朗、叙利亚等地区的局势仍不安定,但是整体看,北非地区的政治局势基本明朗,随着北非局势趋稳,公司的高强结构沥青业务有望重启。 废橡塑沥青有望成为另一支重要增长极。中国步入汽车报废高峰期,从资源的有效利用,循环利用方面,橡塑沥青会受到国家的重视、扶植;同时,橡塑沥青自身的成本优势、技术优势非常明显,我们认为一旦行业标准获准,废橡塑沥青有望快速发展。 “小公司,大市场”,公司高速成长有保障。公司目前的改性沥青市场份额不足5%,目前,外资企业正在从改性沥青市场逐步退却,不具备实力的小型改性沥青企业受到中石化等企业的挤压,公司的业务发展迎来较好的产业大环境。同时,公司前期在江苏、湖南、四川、吉林、新疆、陕西等地区的布点即将步入业绩收获期。 给予“买入”评级,目标价位20元。公司11~13年的每股收益分别为0.66、0.98和1.53元,当前股价14.68元,给予“买入”评级,目标价位20.00元。

报告摘要: 前三季度净利同比增长10.5%。公司前三季度实现营业收入8549万元,同比增长7.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3326万元,同比增长10.53%;前三季度公司基本每股收益0.45元。 业绩稳定增长,体现了较强的抵御波动能力。公司主营香精产品,主要生产原料为天然香料、部分有机溶剂等。由于接近消费领域,公司近年业绩稳定增长;在各种原料价格不断上涨的背景下,公司三季度销售毛利率71.4%,比中报提升0.4个百分点。 近年来香精行业稳定发展,具有高盈利能力。香精行业下游涉及到食用香精、烟用香精、日用香精等领域,其需求平稳。2002-2009年国内香精制造行业总产值占GDP比重一直稳定在0.09%-0.10%之间。另外香精产品还具有高附加值的特点,近年公司的香精产品毛利率一直保持在70%左右。在烟草、食品等生产成本中,香精成本占比不到1%,因此下游客户对于香精产品价格不敏感。 未来食用香精将有较快发展。公司烟用香精产品占销售收入约40%左右,主要客户为甘肃烟草。由于烟草行业的特殊性,烟用香精未来将保持每年3%左右的自然增长;其毛利率一直在80%以上。公司另一主营产品食用香精,销售占比在50%-60%之间,近年毛利率在66%左右。由于下游食品饮料行业呈现快速发展趋势,同时公司积极开拓大客户资源,预计食用香精每年将有10%-20%的需求增长。 业绩预测。目前公司拥有香精产能1000吨;公司募投项目1500吨香精项目将于明年底完工。另外公司将逐步淘汰低附加值产品、增加高附加值产品的比重,为另一业绩增长点。预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.70元、0.95元,给予“增持”评级。

报告摘要: 前三季度实现每股收益0.14元。今年前三季度,公司共实现营业收入7.38亿元,同比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润6259.8万元,同比增长1.34%;前三季度公司实现每股收益0.14元。 有机硅产品价格持续走低,影响到公司利润。今年二、三季度,由于有机硅产品需求下滑,同时供给充足,因此产品价格持续走低。其中DMC 产品由一季度23000元/吨下滑到三季度的18500元/吨,其它有机硅深加工产品价格也有不同程度下跌。公司主营的高温硅橡胶产品,其主要下游行业有:房地产业、家电下乡、全球消费、电网建设等。三季度高温硅胶价格也受到一定影响,公司盈利空间因此被压缩。 三季度仍然保持满负荷生产。公司目前拥有高温硅橡胶产能8万吨,三季度公司处于满负荷生产,预计今年硅橡胶产量将达8万吨左右。 下游多种产品陆续投放市场,成为重要的业绩增长点。目前公司在建项目有:3万吨高温硅橡胶改扩建项目、5000吨液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目。预计今年四季度这些项目将陆续投产,成为公司重要的利润增长点。 副产物综合利用项目开始产生收益。公司自行开发的催化歧化、裂解歧化等工艺,将一甲、高沸副产物回收利用,用以生产二甲产品。目前公司已有两套歧化装置,运行平稳;公司正在扩建4套歧化装置,完全建成后,将大大降低公司生产成本,提升产品竞争力。 业绩预测。预计11-13年EPS 分别为0.22、0.74元、1.67元,给予“买入”评级。鉴于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,第一目标价格14.80元。