报告摘要: 业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入2.28亿元,同比增长19.56%。实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,分别同比增长16.63%,扣除非经常损益后净利润0.43元,同比增长7.93%。基本每股收益0.34元,扣除非经常损益后基本每股收益为0.28元。利润分配预案为10转增2.5派2.5。 生物制品拖累整体增速。公司生物制品、中成药和化学合成药营业收入同比增长10.60%、24.04%和51.73%。生长激素同比增长50%,但干扰素出口收入下降519.40万元,化学合成药增速较快的主要原因是恒益公司收入稳步增长和新增了福韦公司。中药和化学药的比重增加拉低了公司整体毛利率0.47个百分点。 研发创新与营销管理同步。公司加大研发力度,研发费用占比为4.38%。“PEG化长效重组人干扰素α2b”和“PEG化长效重组人生长激素”已完成临床前研究,抗肿瘤新药“替吉奥”在临床试验,预计12-13年上市。同时公司进行营销资源的整合优化和销售转型,促使业绩稳步增长。新药上市仍需等待,业绩增长仍靠现有产品。公司在基因重组领域自主研发实力突出,技术水平领先,有多个有潜力的新药项目,但1-2年内难以贡献利润。募投项目因实施地点改变而需重新规划,进度受到影响。业绩增长主要靠现有产品,医保扩容推动公司产品销售快速增长,收购的阿德福韦酯是干扰素的重要补充,前景很好。 预计公司2011~2013年每股收益0.42元、0.51元、0.63元。按照2011年55倍PE,目标价23元,给予增持评级。

报告摘要: 2010年度每股收益0.92元。2010年公司实现销售收入94.3亿元, 同比增加45.23%;实现净利润15.3亿元,同比增加43.5%;每股收益0.92元。 业绩增长主要来源于产品销量及售价的提升。去年氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增,公司产品销量也有明显提升。作为上游的纯MDI 产品,2010年上半年公司纯MDI 出厂价格约18000元/吨,现价已经达到23000元/吨。聚合MDI 产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格也已进入上升通道。 公司进入产能释放期。公司原有MDI 产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能去年下半年开始调试。公司本部工厂搬迁后,MDI 总产能将于2013年扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI 的生产需求,达产后公司MDI 盈利能力将有明显提升。 大股东收购匈牙利BC,利于公司长期发展。今年初,万华实业集团完成对匈牙利BorsodChem 公司的收购。BC 公司现有MDI 产能18万吨/年、TDI 产能9万吨/年和PVC 产能40万吨/年。公司与控股股东达成协议,由公司对匈牙利BC 进行运营管理。在BC 公司运营状况显著改善后,BC 公司业务将合并到上市公司。合并后,公司MDI 产能将进入世界前三;公司也得以进入欧洲市场。另外BC 公司TDI 装置将给公司的TDI 生产线提供更多的运营经验。 盈利预测:2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元。不考虑合并BC 公司对业绩的可能影响,预计公司2011-2012年EPS 分别为1.21元、1.30元,给予“买入”评级。给予公司2011年25倍PE,目标价格30.25元。

业绩符合预期。公司2010年实现主营业务收入16.28亿元,营业利润35817万元,净利润31981万元,同比增长198%,平均毛利率为32%,基本每股收益为0.43元/股,符合我们的预期。 氨纶行业景气依然。尽管上半年受原油、供给紧张等原因影响,MDI和PTMEG价格趋于上涨,特别是PTMEG相对紧张,但氨纶行业景气依然,目前价格依然维持在65000元/吨的水平,行业平均毛利率在30%以上,产业链成本很好的传递到下游终端。 下半年氨纶产能扩张影响有限。下半年国内氨纶行业扩产量约6-7万吨,占2010年全年氨纶产量28万吨的21%-25%,国内氨纶行业平均增长率在20%以上,所以全年来看,上半年好于下半年,但产量扩张对下半年也影响有限。 业务有意向上游拓展。公司将出资在辽宁省辽阳市设立全资子公司辽宁华峰化工有限公司(暂定名),注册资本金1亿元,用于发展环己酮业务。环已酮主要用于制造己内酰胺和己二酸,而已内酰胺与已二酸是生产锦纶6和锦纶66的原料,公司上市以来,一直围绕氨纶行业发展,此举表明公司有意向上游拓展业务。 投资建议。在不考虑对外投资的情况下,预计公司2011-2013年每股收益为0.57、0.75、0.85元/股,对应的PE分别为22X、17X和15X,维持买入评级。 风险因素。下半年原料价格继续上涨,而产品价格提价滞后。

日本地震改变亚太地区石化产品供需格局,公司的聚烯烃、芳烃业务直接从中获益。日本地震波及日本四分之一的炼厂,虽然其后部分炼厂复工,但是石化装置复工需要2~3个月的时间,亚太地区的聚烯烃、芳烃及其衍生物短期供需偏紧,日本企业的聚烯烃、芳烃产品为高端专用化学品,S上石化直接从中获益。 棉价高位盘整,公司涤纶业务量价齐升。公司的涤纶业务一直开工不足,棉花价格高位盘整带动公司涤纶业务量价齐升。公司的化纤上游产品规模较大(60万吨芳烃、80万吨PTA以及55万吨聚酯,60万吨乙二醇装置),需求旺盛,相关产品均存在提价空间。 碳纤维和原油适应性改造箭在弦上。公司兼具聚合和拉丝的能力,在碳纤维制造方面拥有优势。公司的Ⅰ装置适应性改造启动已经提上日程。预计相关业务不仅会提升公司业务规模,而且会提升公司业务水平。 给予“买入”评价,目标价位11元。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位9.23元,考虑到公司直接受惠日本地震以及未来碳纤维、炼油装置适应性改造工作启动等因素,给予“买入”评级,目标价位11元。

报告摘要: 业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入17.99亿元,同比增长27.93%。实现利润总额2.29亿元,归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,分别同比增长87.48%和80.65%,扣除非经常损益后净利润1.52亿元,同比增长64.35%。基本每股收益0.56元,扣除非经常损益后基本每股收益为0.46元。 植物药、化学药业务高速增长。最近两年,公司核心业务现代植物药和化学药的增速很快,因江西天施康中药全年纳入合并报表范围,植物药同比增长50%。而化学药增速也非常突出,达52%,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅均超过35%。新产品必坦、唐贝克、金康速力、汉防己甲素等新品均实现成倍增长。 聚焦核心业务,毛利率大幅提高。主要公司这几年一直聚焦核心业务,推行品牌营销策略,毛利率和净利率水平也逐年提高,保健品和其他业务的比重逐渐降低,11年公司将主营药品代理销售的三江医药剥离后,预计整体毛利率和净利率将继续大幅提高。 资源整合继续前进。公司未来继续坚持品牌营销的战略,推进生产和营销资源的整合。并且,公司将继续受益于基本药物制度的推广,基药相关配套政策的出台将促使前列康等产品会继续高速增长。 预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润2.47亿元、2.97亿元、3.68亿元,同比增长33.27%、20.12%、23.93%,对应每股收益0.70元、0.84元、1.05元。按照2011年35倍PE,给予25元的目标价,维持买入评级。

煤炭销售及煤化工业务,将为公司今明两年的业绩带来巨大弹性。在油价高企的背景下,甲醇及LNG等煤化工产品市场空间广阔,如果今年年产120万吨甲醇、4.9亿方天然气项目能尽早顺利投入生产,公司业绩将会极大超出预期;此外,今后三年煤炭销售将会持续大幅增长,预计可达700、1000、1500余万吨。初步估算自明年起这两项业务对利润的贡献度将达80%左右。 房产剥离加速,公司正向煤、油、气三位一体的资源型企业加速转型。 2010年公司主营收入及业绩均实现大幅增长,但仍以地产贡献为主。 报告期内公司实现主营业务收入37.89亿元,同比增长22.31%,其中地产业务占比75.77%,天然气业务占比22.17%;净利润6.88亿元,同比增长28.02%,每股收益0.56元。 根据年报披露,除了暂时保留美居园租赁业务之外,公司在今年六月份以前将完成所有房产销售业务的剥离,届时公司的利润来源将主要来自于煤炭销售、煤化工、LNG、石油开采等业务按照“建站推车、建站优先”的资源配置模式,LNG汽车推广正逐步打开局面。公司采取保障重点区域、线路及矿运市场的聚焦推广模式,建成LNG加注站64座,推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),较09年推广的500余辆增长4倍以上,随着LNG汽车加注站行业标准取得突破性进展,LNG汽车的推广速度正进入快速发展期,预计今年推广数量可达4000余台。 盈利预测:保守估计,我们预计今明两年公司的业绩为0.86和1.3元(煤化工开工率以20%和60%计),考虑到其资源属性及成长空间,仍给予买入评级。

业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入44.73亿元,较上年同比增长21.44%,归属于上市公司股东的净利润7.40亿元,扣除非经常损益后的净利润为7.22亿元,分别同比增加52.27%和90.07%,基本每股收益0.56元,加权平均ROE为21.20%。 7-ACA高景气推动业绩大幅增长。业绩的大幅增长主要来自于焦作健康元7-ACA的产能释放的海滨制药美罗培南类的增长。海滨制药实现了净利润约为1.92亿元,同比增长35%。而焦作健康元,销量随产能释放大幅增加,价格去年也处于高景气周期,实现净利润3.93亿元,同比增长660%。 未来公司的增长极。报告期内,公司保健品业务增长较慢,控股丽珠集团的净利润下降了10%。未来公司增长仍来自于7-ACA及培南类制剂。7-ACA价格短期下跌较快,长期看可能也进入下降通道,公司产量还有释放空间,将以量补价,增速将放缓,培南类抗生素作为新兴抗生素,有超广谱强效抗菌,市场前景很大,近几年将高速增长。 公司其他看点。在做好现有业务的同时,公司也积极进军生物领域,研发单抗产品,虽然短期还无法贡献实际利润,但说明公司对未来趋势的把握和规划,对提升公司估值水平有一定作用。同时公司积极进行培南类产品出口的认证准备,有望成为公司未来的重要利润增长点。 盈利预测预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润8.26亿元、10.32亿元、12.60亿元,对应每股收益0.63元、0.78元、0.96元,目前股价对应20X、16X、13XPE,估值较低。公司股权回购方案表明管理层对公司发展的信心和价值的定位。我们给予增持评级,目标价15元。

业绩符合预期。华润三九2010年实现营业总收入43.65亿元,较上年同比下降10.05%,归属于上市公司股东的净利润8.16亿元,扣除非经常损益后的净利润为7.34亿元,分别同比增加15.01%和8.14%,基本每股收益0.83元,利润分配预案为10派3。 成本上涨、费用率增加。报告期内营业收入同比下降的主要原因是三九连锁、汉源三九不再纳入合并范围所致,剔除此影响,公司营业收入同比增长19.4%。净利润同比增速低于收入增速的主要原因在于报告期内公司主要原材料及辅料价格上涨较快,成本的上涨使中药处方药、OTC等业务毛利率下滑。另外,销售费用和管理费用率同比增加约17%和16%。 公司战略明晰。公司明确提出了未来5年的发展战略,即成为OTC市场的领导者,并成为中药处方药(中药配方颗粒)领域的创新者。未来更加强调品牌运作和营销理念,通过营销带动研发和生产,打造大品种,不断丰富产品类别,并通过外部并购等手段,促使企业快速发展。内生增长、外延扩张兼备。公司制药包括四大业务OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素等普药,公司继续推行品牌营销和大品种规划,预计制药工业收入增长21%。另外公司将继续在重点关注品类中积极寻找并购对象,今年在大股东的协调下,将积极推进华润内部中药业务的整合。 盈利预测预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润10.67亿元、13.36亿元、16.55亿元,同比增长30.74%、25.19%、23.94%,对应每股收益1.09元、1.36元、1.69元,按照2011年30倍PE,给予33元的目标价,给予买入评级。

报告摘要: 磷矿产量可能会大幅增长。公司10年磷矿产量大约160万吨,楚烽磷矿的复产会增加约40万吨的产量,后坪和瓦屋磷矿可能会在11年释放部分产能,磷化集团的树崆坪磷矿和店子坪磷矿可能会在12年释放部分产能。保守估计,公司11年和12年磷矿产量会突破250万吨和300万吨。 磷矿资源量超预期。公司目前磷矿资源量大约1.5亿吨,但是从公司控制的资源情况看,公司近期磷矿资源量可能会翻番。 电力生产仍有潜力可挖。电力系统能源平台建设项目的启动使得公司水电业务发电量存在上涨空间,预计11年发电量会增加2000万度。 精细化工业务转型顺利。制约电子级磷酸装置运行的一些技术问题已经解决,预计11年电子级磷酸业务会达产。针对传统磷化工业务毛利下降、国际需求下降的问题,公司通过推进磷阻燃剂等新产品以及开拓国内市场,双管齐下,目前已经取得良好效果。 目前估值较低,给予“增持”评级。公司11年以及12年的EPS 分别为1.03和1.43,目前股价23.92元,考虑到水电业务存在一定的不确定,给予增持评级,近期目标价位25元。

报告摘要: 痰热清注射液需求快速增加、产能释放。痰热清注射液疗效好,不良反应率低,市场需求迅速增加,已成为清热解毒类中药注射剂市场的领头羊,市场份额超过22%。公司业绩快速增长八年间增长了100倍。近三年收入、净利润CAGR高达40.22%和48.74%,2009年由于产能受限,增速下降到了18%。公司募投项目计划从2009年起扩建痰热清注射液生产线,从目前的1610万支增加4500万支,产能扩大近3倍,新生产线目前已经投产,预计2010年产能2610万支。 收率提高,费率下降助推业绩增长。公司通过不断改进提取工艺,逐步提高熊胆粉有效提取物的收率,从2006年的13.93%提高到2009年的19.46%,预计到2012年有望提高到23%。10年期间费用率下降明显,公司对销售利润率的控制以及财务费用率的下降使得公司业绩超预期,净利润率提高到24.18%这一较高的水平,预计未来费用控制的效果将继续显现。 独家品种无仿制者,可充分享受市场增长。痰热清拥有国家发明专利,2014年到期,而国家将熊胆等珍贵濒危野生药材列入中药生产限用范围,不允许进行仿制,使得竞争对手无法进入。 预计公司10-12年EPS为0.81、1.18、1.63,我们认为未来6个月目标价60元,对应10-12年的动态PE为74X、50X、37X,给予买入评级。

报告摘要: 2010年度净利润同比增长126%。2010年度,公司实现营业收入9.49亿元,同比增长51.79%;实现净利润0.91亿元,同比增长126.51%; 实现年度EPS0.35元。 混炼胶销量增长51.11%、毛利率提升3.68个百分点。2010年度,公司首发募投的3万吨混炼胶项目、7.5万吨有机硅单体项目顺利投产; 由此公司混炼胶总体产能达到5万吨,有机硅单体实际产能达到9万吨以上。由于经营规模扩大,公司的主营产品混炼胶在2010年实现销售4.57万吨,同比增长51.11%;单体项目的顺利运行,在一定程度上降低了公司的单位成本,提升了产品毛利率。 新产品不断推出,进入高速增长时期。随着公司单体装置的顺利投产, 公司开始更多地集中于下游深加工产品开发。今明两公司陆续投放市场的产品有107胶、硅酮密封胶、D5、液态硅橡胶等,新产品的大量推出,将给公司业绩带来高速增长。 股权激励加速公司发展。根据公司的股权激励草案,在首次授予的225万份股权激励对象中,核心技术人员、中层管理人员,占计划总量的81.85%。这显示了公司对于生产、技术人员的高度重视,该股权激励计划的实施将利于公司进一步增强技术领先优势。 业绩预测:2010年EPS0.47元。公司的有机硅上游工艺已经完全打通,下游的新产品将不断投放市场。预计11-12年EPS 分别为0.47、1.26元,给予“买入”评级。签于公司进入高速发展时期,给予12年20倍PE,目标价格25.20元。

报告摘要: 双轮驱动高速增长。公司2010年实现营业总收入12.98亿元,归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,较上年分别同比增长52.75%和64.69%,基本每股收益1.57元。业绩增长的原因来自于心血管类药物的增长和头孢类原料药产能释放。 心血管市场优势继续巩固。泰嘉全年增速50%,占据40%以上的市场份额,短期内替代抗凝药和国内仿制药还不会有很大的威胁,但长期竞争必然加剧,预计后续两年增速35%左右。贝那普利增速很快, 达到5000多万,但市场份额仍不到10%,前景仍很广阔。比伐卢定目前处于综合审查阶段,预计今年下半年上市,是公司未来两三年的重要看点。 头孢类原料药增速快于制剂。头孢类抗生素市场特点是“各领风骚二三年”,需要不断地推出新产品。而且,医保降价、抗生素限制也是可能影响业绩的因素。原料药产能快速释放,较09年已经翻番,预计近两年内还可以保持高增长。抗生素研发储备品种很多,但短期还没有新产品会上市。 研发创新是长久动力。公司的战略非常清晰,定位于高新创新处方药物。公司在研产品40多个,5个一类新药。未来每年公司都可以保证有新的品种上市,保证公司的长期增长。我们预计未来2~3年内, 公司的高增长仍可以持续。 预计公司2011年、2012年实现归属于母公司净利润4.78亿元、6.51亿元,同比增长34.3%、36.2%,对应每股收益2.11元、2.87元,按照2011年40倍PE,给予85元的目标价,给予买入评级。

报告摘要: 每股收益0.23元/股,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入3.53亿元,每股收益为0.23元/股,基本符合我们预测的0.25元/股。 以资本公积金转增股本(10送10),不进行现金分红。截至2010年12月31日,公司资本公积金为4.32亿元,向全体股东每10股转增10股,但为公司各项业务拓展,暂不进行现金分红。 纤维线全线贯通,2011年实现销售量在200吨以上。公司纤维线已全线贯通,全年实现销售纤维200吨以年,预计3000吨纤维线基建工程将在8月份完成,年底完成5条线左右。 热塑性工程塑料生产线进展顺利,技术全球领先。由氯代苯酐直接合成聚酰亚胺的技术路线是世界上最经济的,目前氯代苯酐的合成技术风险已经不大,生产线的全线贯通仍在调试中。 纳米纤维材料解决了实验室到规模化的瓶颈,欧美专家评价超给力。年报显示,纳米纤维单丝强度已超过高等级碳纤维,且已形成纳米纤维隔膜大规模连续化生产能力,达到年产150万平米隔膜的产能,筹备建设年产5000万平米纳米纤维制品的生产线,同时开发纳米碳纤维、其他聚合物纳米纤维等新品种,美国及欧洲纳米纤维专家认为今后世界纳米纤维技术中心将在中国产生。 泡膜塑料年内产业化仍可期待。公司欲建成聚酰亚胺泡沫、蜂窝材料等特种轻质材料的规模化生产能力,达到年产1万平米聚酰亚胺泡沫板的生产能力。 投资建议。公司未来想象空间巨大,技术风险相对较小,2011年是布局之年,我们看好公司未来的成长,维持买入评级。 风险。产品导入期的时间表不确定。

报告摘要: 中化橡胶承诺优先使用公司产品。中国化工橡胶总公司控股风神轮胎、黄海轮胎、双喜轮胎、桂林轮胎等企业,公告协议承诺优先使用公司产品,在炭黑的红海竞争中,公司销售有一定保障。 拟建焦作龙星,主要供风神轮胎新厂,新增12万吨炭黑需求。与风神轮胎新增产能配套,将会有12万吨产能增长空间,同时,新厂的蒸气动力可与焦作龙星的尾气余热利用相配套。 未来两年产能高速增长。公司目前产能是22万吨,募投项目2011年10月底之前全部建成投产,届时将新增产能8万吨/年,总产能达到30万吨,同时加上焦作龙星的12万吨新增产能,预计到2012年公司总产能达到42万吨,较目前增长91%。 预计毛利率将保持20%左右,从2010年起,所得税率从25%下降至15%。公司上游煤焦油未来趋于上涨,而下游轮胎企业也饱受成本上涨之苦,总体而言,我们认为20%左右的毛利率会保持,另由于公司被认定为国家级高新技术企业,从2010年起,所得税率从25%下降为15%,但对2010年的业绩影响仍有不确定(需主管税务机关确认)。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.40、0.60、1.16元/股,对应PE分别为35X、23X、12X。公司处于传统产业,不能享受高估值,目前估值水平相对于轮胎、炭黑板块虽然有一定优势,但幅度有限,我们鉴于公司的成长相对确定,给予增持评级。

2010年度实现每股收益0.52元。2010年公司主营业务收入3.24亿元,同比增长24.63%。增长的主要原因是公司募集资金项目粉状乳化生产线、散装炸药生产线相继投产,年度总产量同比增加15.5%;另外公司产品平均销售价格比09年也有所上涨。2010年公司实现归属于母公司股东的净利润0.73亿元,同比增长3.31%;全年实现EPS0.52元,基本符合预期。 原材料涨价导致成本有所上升。公司生产所需主要原材料硝酸铵价格在2010年有明显上涨:1—8月份同2009年基本持平,9—11月有较大幅度的上升,12月份虽然有所回落,但全年平均采购价格仍较上年上升16%左右。包括硝铵在内的原材料涨价导致了公司生产成本的上升,2010年度公司主营业务成本1.75亿元,同比上升39.05%。 完成资产收购后总产能达24.45万吨。根据公司与盾安控股、盾安化工确定的收购计划,公司将向后两者定增以收购其17.85万吨炸药产能。完成收购后,公司总产能可达24.45万吨,成为国内最大的民爆企业之一。根据公司批露的备考财务报表,在假定已经完成收购的前提下,2010年度公司实现净利润3亿元,实现基本每股收益0.96元。 盈利预测:2011年实现EPS1.25元。完成对盾安资产的收购后,公司业务将遍及长江中下游大部分省市及新疆自治区,高铁、水利、矿山开发等将给公司带来巨大市场。假定2011年完成对盾安资产的收购,预计2011-2012年公司可实现EPS分别为1.25元、1.46元,给予2011年28倍PE,相应目标价格35元。