公司 23H1实现营业收入 10.6亿元，同比增长 29.6%；实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 11.6%。单 Q2来看，实现收入 5.83亿元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 0.82%。 线上渠道转型获得阶段性成效。23H1公司线上/线下分别实现收入 8.45/2.14亿元，同比增长 58.97%/-24.6%，公司根据平台属性和人群特性，发挥平台优势，其中丸美品牌抖音快手同比高速增长 129.5%，天猫旗舰店同比正增长 28.3%。另一方面，公司积极参与平台活动，3月丸美上登天猫内容舰长名单助力 38销售，4月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜，5月参与抖音开新日，618提前做好种草蓄势，通过精细化运营和有效协同，线上渠道实现快速增长。 恋火品牌增长强劲，已成为第二成长曲线。23H1PL 恋火实现收入 3.07亿，同比高速增长 211.4%，PL 保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；618期间，PL恋火线上销售同比增长 327%，其中天猫增长超 2倍，抖音、快手增长超 4倍;获天猫粉底液类目 TOP9、抖音 618美妆/香水品类预售榜单 TOP 10、快手国货美妆GMV 榜单 TOP4。在线上高质量发展的同时，PL 也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2,000家门店。 毛利率改善，但销售费用率同比提升仍较快。23H1公司毛利率同比提升 0.9pct 至70.1%，主要系高毛利率的彩妆品类增速较快+成本管控所致；23H1销售/管理/研发费用率分别为 48.5%/4.5%/2.7%，分别同比增长 4.4/-1.9/-0.3pct，其中销售费用率同比增长原因包括：1）公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入； 2）线上竞争激烈流量成本高涨。23H1公司实现净利率 12.3%，同比下滑 2pct。 公司 2022年起持续优化产品和渠道结构，目前已初见成效。产品方面，公司坚定推行心智大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升至 58.7%。渠道方面，23H1线上渠道增长已重回正轨，随着经验的累积以及公司治理的不断完善，未来高增有望延续，但线下渠道方面仍需要恢复提升。 根据中报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025年每股收益分别为 0.75、0.98和1.16元（原 2023-2024为 0.81、0.91元），参考可比公司，给予公司 2024年 28倍PE 估值，对应目标价 27.44元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等

公司23H1实现营业收入5.3亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.9%。单Q2来看，实现收入2.9亿元，同比下降5.1%，收入降幅环比23Q1有所收窄，实现归母净利润0.53亿元，同比下降40.3%。 终端需求偏弱+品牌去库存，公司上半年业绩面临压力。公司产品以出口为主（2022年国内和海外的收入占比分别为26%和74%，23H1未披露），报告期需求端面临一定压力。1）国外：能源危机带来的通货紧缩的影响逐渐显示，2022年的欧洲户外行业销售收入有所增长，但销售数量的增长却很有限，海外各大品牌预计也在去库阶段；2）国内：在完全放开之后，民众对于外出旅行的热情大幅提高，短期内超过精致露营的增长速度，但因为各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端。 毛利率方面，23H1同比下滑0.2pct至35.7%，其中23Q2同比下滑1.5pct，预计主要受海外产能利用率较低（需求弱及新项目处于爬坡期）+产品结构变化所致；23H1分别实现销售/管理/研发费用率为1.9%/5.2%/3.2%，同比增长0.8/1.4/0.9pct，推测由于上半年参加展会增加、汇率变动以及收入下滑有关；23H1实现归母净利率22.7%，同比下滑4.7pct。 存货周转天数有所上升。截至23H1，公司存货为1.6亿，同比下降4.7%，存货周转天数为110天，同比增加17天；应收账款周转天数69天，同比增加17天；应付账款周转天数41天，同比减少1天。 尽管短期经营面临一定压力，但从中长期看，我们认为公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势，积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品，打造全新成长曲线。我们预计柬埔寨硬箱新工厂从23年开始逐步放量，看好公司未来新品拓展与内销增长带来的增长动力。 根据中报，我们调整23-25年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为2.06/2.48/2.96亿元（原2.37/2.88/3.45亿元），参考可比公司，给予2023年20倍估值，对应目标价29.03元，下调公司评级至“增持”。 风险提示：下游客户去库存低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等盈利预测与投资建议

公司 23H1 实现营业收入 12.72 亿元，同比下降 4.7%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比增长3.8%。单 Q2 来看，实现收入 6.5 亿元（-1.9%），归母净利润 1.08 亿元（+2.28%）。 上半年各渠道不同程度承压，23Q2 环比 23Q1 改善。分渠道看，2023H1 公司线上/直营/加盟/其他营业收入（包括团购和家居）分别实现收入 5.3/3.1/3.2/1.1 亿元，同比下降6.0%/6.3%/2.4%/0.9%；净开店来看，直营 23H1 净开 2 家至 473 家门店（新开 13 家，关闭11 家），加盟 23H1 净关店 8 家（新开 29 家，关店 37 家），期末门店数为 991 家；线上渠道方面，天猫/京东/唯品会分别实现收入 1.25/1.9/0.9 亿元，分别占公司电商渠道的23.6%/35.7%/17.6%。2）分产品看，套件/被芯/枕芯/其他类分别实现收入 5.8/4.6/1.1/1.3 亿元，同比下降 8.4%/1.7%/0.1%/2.0%。3）分季度来看，23Q1 和 23Q2 收入分别下滑-7.6%和-1.9%，收入降幅收窄 直营和加盟毛利率提升较快，盈利能力稳中有升。1）毛利率：23H1 公司毛利率为 54.2%，同比增长 1.4pct，其中线上/直营/加盟毛利率分别为 44.5%/68.5%/51.3%，同比分别-0.3/+2.7/+1.4pct；2）费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 27.0%/4.5%/3.2%，同比分别+0.59/+0.17/-0.3pct。3）公司 23H1 净利率为 17.2%，同比增长 1.4pct。 经营质量保持优良水平。截止 23H1，公司存货周转天数为 231 天，同比减少 9 天，23H1 经营活动现金流为 2.85 亿元，同比增长 43%。公司历史股息率高，2022 年年报每 10 股派发现金红利 6 元，股息率约为 7%左右。 公司今年持续开启店面的超品形象升级，并在空白市场加速加盟渠道的拓展，线上也继续维持高质量的运营水平。在短期消费环境和宏观经济多变的背景下，我们认为公司的经营韧性更强，展望未来，公司有望凭借其精细化的运营能力，以及丰富的创造力和持续升级的研发技术，在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。此外，公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.69/0.77/0.86元（原2023-2025为 0.72/0.80/0.90 元），参考可比公司，给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 10.35元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司发布 23H1业绩：23H1公司实现营业收入 30.06亿元,同比增加 38.26%；实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 38.85%。单 Q2来看，收入和归母净利润分别实现 14.8亿和 0.84亿，同比增长 61.0%和 54.0%。 黄金品类继续高增，加盟拓店提速。1）分产品看：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入 15.6/11.2/2.0/0.9亿元，同比分别增加23.5%/72.5%/11%/55%，传统黄金品类延续高增长。2）分渠道看：23H1自营/代理分别实现收入 18.0/11.5亿元，同比分别+18.3%/+83.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至 295家，加盟代理门店净增 89家至 923家。公司继续推进加盟门店扩张，下半年有望进一步提速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 6.8亿元，实现销售收入 5.6亿元，占总销售收入 18.59%，同比增长 19.71%。 受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响，毛利率下滑，女包业务盈利低于预期。1）毛利率：2023年 H1公司毛利率为 26.9%，同比下滑 5.1pct，主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致，拆分来看，时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为 31.7%和9.0%，同比分别-5.4/+0.8pct；。2）23H1销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.0%，同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司净利率为 7.0%，同比-0.06pct。潮宏基国际（主要为女包业务）实现净利润 0.18亿元，同比下滑 2.3%，净利率为 8.7%，低于此前预期。 期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响，公司女包业务 23H1增长有所放缓，但我们也观察到品牌在各个方面的积极变化：1）品牌方面：2023年 FION 正式启动品牌形象升级，以更具现代时尚感的字体焕新呈现，在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升，创造品牌视觉鲜明度；2）产品方面：通过深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以 FION 独家创新织锦工艺演绎，推出 “烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系 列包袋，持续提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在巩固线上优势的同时，公司在线下推出首家 QIAO 手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过丰富的体验模式，深化品牌代表系列的内涵。另一方面，公司核心管理人员 2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为 0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价 7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。

公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 36亿元，同比下滑 14.2%，实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 88.1%。单 Q2实现营业收入 15.3亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润 0.34亿元，同比扭亏。 男装业务具备韧性，女装和乐町处于调整期。1）分品牌看，PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装分别实现收入 13.2/13.7/3.9/4.5亿元，同比分别-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%，毛利率分别为 59.4%/61.5%/50.7%/58.1%，同比增长 6.2/8.0/3.7/5.1pct。 2）分渠道看，直营/加盟/电商渠道 17.4/8.7/9.7亿元，同比分别-7.3%/-4.2%/-30%，毛利率分别为 70.4%/47.1%/47.7%，同比分别+6.1/+7.3/+3.8pct。截至23H1公司线下渠道店铺合计 4,174家门店， PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装门店数分别为 1,656/1,437/436/642家，同比净拓店-225/-66/-122/-55家；直营/加盟分别 1,277/2,897家，上半年净开店分别为-150/-347家，23H1公司主动调整低效门店，全年加盟渠道有望实现净开店。 毛利率大幅提升，盈利能力改善。1）毛利率：23H1公司毛利率为 58.2%，同比提升 6.3pct，主要系终端严控折扣+产品结构改善所致；2）费用率：23H1销售/管理/研发费用率分别为 37.5%/7.96%/2.4%，同比分别分别-2.2/+0.7/+1.1pct；3）23H1实现净利率 7.0%，同比增长 3.8pct，其中 Q2单季实现净利率 2.2%。 存货和现金流情况改善。截至 23H1公司存货为 17.5亿元、同比下降 18%，其中 1年以内的库存商品账面价值占比为 73.1%，同比提升 4pct。现金流方面，23Q2公司经营活动现金流净额为 1.37亿，同比增长 568%。 去年底至今，公司持续推进组织变革，尽管短期业绩有所波动，但公司的零售和运营质量均得到明显改善（包括折扣力度、门店质量、库存健康、现金流等），有利于公司中长期可持续发展。我们预计下半年变革对零售和收入的影响将逐步减轻，改革后的新产品预计将于 23冬季上市，期待届时市场表现。 根据中报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025年每股收益为 1.34/1.60/1.86元（原2023-2025为 1.45/1.73/2.03元），参考可比公司，给予公司 2023年 16倍 PE 估值，对应目标价 21.44元，维持“增持”评级。 风险提示：渠道转型不及预期，行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入24.6亿，同比增长3.1%；实现净利润2.9亿，同比增长27.7%。单Q2看，公司实现收入12.2亿，同比增长11.0%；实现净利润1.1亿，同比增长69.2%。23年经营已经恢复至21年同期水平。 直营渠道快速复苏，美国业务有所下滑。1）分渠道看：23H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.7/1.9/8.7/2.0/5.3亿元，同比增长7.1%/37.2%/6.3%/-14.5%/-6.6%，直营渠道实现较快增长，其中23H1单店收入同比增长15.6%至58.6万元，美国莱克星顿业务上半年有所下滑，预计全年收入持平左右。门店数量上看，截至23H1直营和加盟门店分别为318家和2,374家，相比年初净开11家/19家，期待下半年开店提速。2）分产品看：23H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长8.3%/7.7%/2.2%/6.5%/-4.9%/-7.2%。 毛利率同比提升，综合盈利能力修复。1）毛利率：23H1实现毛利率45.5%，同比提升2.2pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.2%/36.9%，同比分别增长1.2/-0.6/-1.2/4.3/4.7pct，其中线上渠道驱动综合毛利率增长，公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势，产品结构持续改善。2）期间费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%，同比分别+0.9/-0.7/+0.2pct。3）23H1公司净利率水平为11.56%，同比提升2.19pct。 公司发布公告拟调整2021年限制性股票激励计划考核目标，以更好保障激励效果。 原计划中2023年净利润或销售收入（不包括美国公司并剔除股权激励成本）同比2020年需不低于33%，现调整为：如果增速大于17%，则解锁100%第三个解锁期股票；如果增速介于13%和17%之间，则解锁70%，如果介于10%和13%之间，则解锁50%，如果小于10%，则全部回购注销第三个解锁期股票。 根据中报，我们微幅调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.86/0.98/1.11元（原2023-2025为0.85/0.97/1.10元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价13.69元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等盈利预测与投资建议

公司披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 167.08 亿元，同比+21.19%，归母净利润-0.25 亿元，同比-154.37%。2023Q2 公司营业收入 88.64 亿元，同比+19.59%，归母净利润-0.45 亿元，同比-125.62%。 原料行情多变，饲料承压向前。2023 年上半年，下游养殖业不景气，在一定程度上阻碍了原料价格变化的向下传导，国内各饲料企业在成本管控方面面临巨大挑战。 对此，公司从技术、采购、运营等多个方向入手，各部门紧密联动，协同降本增效。上半年，公司合并范围内企业饲料外销量 197.9 万吨，同比增长 11%；其中，预混料同比增长 34%，浓缩料同比增长 5%，配合料同比增长 13%。 白鸡扩大规模，蓄力景气周期。2023 年上半年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7 亿羽，同比增长 16%，但受高苗价影响，屠宰端利润大幅下降。22 年引种不畅，行业预计从今年 Q4 起逐步迎来白鸡的景气周期，公司趁势扩大白鸡规模。种鸡端，继续扩大父母代种鸡饲养规模，商品鸡雏自供比例将于四季度达到本年高点。 养殖端，商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，上半年公司毛鸡自供比例超过 90%。屠宰端，依托显著优于行业的运营水平和盈利能力，公司屠宰加工事业群产销规模不断扩大，控参股合计年屠宰产能超过 11 亿羽。 猪价低位震荡，公司严控规模。2023年上半年，控参股企业合计出栏生猪53万头，其中肥猪 35 万头，仔猪 16 万头，种猪 2 万头。在此基础上，公司不断优化内部养殖结构，逐渐扩大优势区域、优势项目产能利用率及权益份额，提高各猪场的考核标准，全力推动过程绩效管理体系，果断淘汰落后产能，养殖成绩稳步提升。 考虑到饲料增速低于预期、鸡苗价格大幅上涨、猪价超预期下跌，我们下调 23-25年公司饲料销量增速，上调 23-24 年鸡养殖成本，下调 23-25年猪价。预计 23-25 年公司实现归母净利润 2.73、11.99、10.85 亿元（原预测 9.20、17.51、13.60 亿元），同比-46.8%、338.4%、-9.5%。考虑到 2023 年猪养殖亏损，我们选择以2024 年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.19 亿元、禽产业利润 6.79 亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司 24 年水平，分别给予上述 2 大板块 8x、11xPE，目标价 12.65 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险

公司发布 23H1 业绩：23H1 公司实现收入 42.7 亿元，同比下降 17.3%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 23.7%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同比下降 33.0%。 单 Q2 来看，收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降 32.4%/43.1%/51.2%。 医用耗材业务：感染防护产品如期下降，高端伤口敷料和手术室耗材产品高增。 23H1 医用耗材业务实现收入 21.7 亿元，同比下降 33.3%，单 Q2 同比下降 56%。 1）分产品看:传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品及其他产品分别实现收入 5.7/2.8/2.7/7.3/1.2/2 亿元，分别同比+9.7%/+73.3%/+75.4%/-67.4%/-29.9%，其中感染防护产品下滑较大，主要系疫情过峰后相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平，并且去年基数相对较高。2）分渠道看:国内医院、药店、电商、国外销售、国内直销分别实现收入 5.7/2.2/4.2/6.9/2.7 亿元，分别同比-64%/-12%/-9%/-2%/10%。 健康生活消费品：成人服饰品类增速最快，门店客流恢复驱动线下渠道引领增长。 23H1 健康生活消费品实现收入 20.6 亿元，同比增长 11.1%，单 Q2 同比增长12%。1）分品类看:成人服饰/其他有纺织品/干湿柔棉巾表现较好，同比分别增长30.1%/24.4%/10.0%。2）分渠道看:电商实现收入 12.4 亿，同比增长 10.4%，线下门店/商超/大客户分别实现收入 6.5/1.4/0.3 亿元，同比+17.8%/-1.2%/-19.4%。截至23H1 公司全棉时代直营/加盟门店数分别为 309/44 家，净开分别-2/15 家。 公司 8 月发布员工持股计划绑定利益。持股计划股票来源为 66 万股已回购股份，定价为 43 元/股，涵盖 14 名核心管理层，持股计划资金总额上限为 2,838 万元（其中员工自筹的资金和公司计提的激励基金的比例为 1:1），在未来三年根据考核绩效按比例解锁。我们认为此举能够更好地绑定核心员工利益，健全公司长效激励机制，利好公司中长期发展。 根据中报，考虑稳健工业园城市更新搬迁补偿项目带来的一次性收益，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年归母净利润为 28.2/17.1/19.3 亿元（原为 17.6/19.6/22.0亿元），2023 年若暂不考虑补偿款带来收益，则归母净利润约为 14.54 亿元，参考可比公司，给予 2023 年 21 倍 PE 估值，对应目标价 51.37 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、经济减速、行业竞争加剧

公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司营业收入 518.69亿元，同比增长17.17%，归母净利润-27.79亿元，同比增长 58.42%。2023Q2，公司营业收入276.71亿元，同比增长 6.47%，归母净利润-15.81亿元，同比下降 5.17%。 商品猪出栏量稳健增长。2023年上半年，公司共销售生猪 3026.5万头，同比下降3.2%，其中商品猪 2907.7万头，同比增长 7.8%，仔猪 109.0万头，同比下降73.4%，种猪 9.7万头，同比下降 54.5%。截至 2023年 6月末，公司生猪养殖产能超过 7800万头/年，能繁母猪存栏为 303.2万头。 养殖成本继续精进。2023年上半年，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。我们测算公司上半年公司商品猪完全成本 15.1元/公斤，23Q2完全成本 14.8元/公斤。后续随着公司在原粮采购、饲料配方、种猪育种、智能化装备、一体化商业模式、企业管理、人才培养等多方面持续综合发力以及原料价格持续下降的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。 持续完善屠宰业务布局。2023年上半年，公司共计屠宰生猪 552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33万吨，屠宰业务实现营业收入 86.74亿元。截至 2023年 6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25家屠宰子公司，已投产 10家屠宰厂，投产产能合计为 2900万头/年。未来公司将持续积极拓展屠宰业务销售渠道，优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。 受猪价低迷影响，预计周期反转时点后移，我们下调 23-25年猪价，调整后预计归母净利润分别为 43.44、311.57、263.43亿（原预测：154.5、397.5、332.3亿），同比-67.3%、+617.2%、-15.5%，根据可比公司给予 24年 9xPE，目标价 51.30元，维持“买入”评级。 风险提示 发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险

公司发布2023年半年报：23H1实现营业收入24.7亿，同比增长23.8%，实现归母净利润4.1亿，同比增长53.9%。单Q2实现营业收入11.8亿，同比增长40.8%，实现归母净利润1.5亿，同比增长157.6%。公司此前发布23H1业绩预告，本次归母净利润接近预告上限。 分品牌看，哈吉斯呈现快速增长，主品牌和宝鸟保持较快增长态势，乐飞叶等小品牌实现较高销售增长。1）报喜鸟：23H1实现收入8亿元（+14.2%），直营/加盟门店分别为219/566家，上半年净增加-2/-17家；公司关闭低效门店，同时门店营业面积提升；2）哈吉斯：23H1年实现收入8.6亿元（+29.6%），直营/加盟门店分别为320/111家，上半年净增加7/7家，公司推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；3）宝鸟：23H1实现收入5.2亿元（+23.3%），职业装团购业务保持较快增长；4）恺米切＆TB：23H1实现收入0.9亿元（+31.8%）；5）乐飞叶：2023H1实现收入1.2亿元（+55.6%）。 分渠道看，直营和团购渠道增长较快。23H1线上/直营/加盟/团购渠道实现收入3.9/10.4/3.3/5.5亿元，同比分别+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直营发力明显。 毛利率提升+费用优化，盈利表现超预期。1）23H1公司毛利率为65.5%，同比提升1.09pct，主要系公司严格控制终端+直营占比提升所致。拆分来看，线上/直营/加盟/团购渠道分别提升+1.99/-0.57/-1.30/+2.78pct。2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为37.6%、6.9%和1.9%，同比分别-2.9/-0.3/+0.1pct。3）净利率：23H1公司归母净利率为17.07%，同比提升3.67pct。 随着各品牌产品力、零售能力和品类拓展等方面的持续改善，我们对公司的中长期发展保持乐观。分品牌来看，1）哈吉斯：品牌产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积和店效均有较大提升空间；产品方面，23H1公司推出的“黑标”高端系列产品获市场认可，同时运动系列和配饰品类均实现良好增长。2）报喜鸟：自2020年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待（聘请庞博为运动西服品牌大使、会员日董事长直播、社交平台KOL品牌输出等方式重点推广运动西服），公司预计也将在品牌弱势区域加强开店力度。 根据中报，我们基本维持盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元，参考可比公司，维持2023年17倍PE估值，对应目标价为7.82元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 盈利预测与投资建议

公司发布半年报：2023H1实现营业收入18.29亿，同比增长0.01%，归母净利润3.02亿，同比减少3.2%。单Q2实现营业收入11.32亿元，同比增长2.37%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长0.64%，Q2环比Q1改善。 23H1其他服饰辅料较快增长，海外表现优于国内。1）分产品来看，23H1纽扣/拉链/其他服饰辅料分别实现收入7.3/10.2/0.62亿。同比增长3.2%/-2.8%/25.1%，公司上半年积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，助力其他服饰辅料品类实现较快增长。2）分地区来看，23H1国内/国外业务分别实现收入12.3/6.0亿，同比分别-5.5%/+13.8%，公司以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率。 毛利率提升+汇兑收益，单Q2净利率处于历史较高水平。1）毛利率：23H1公司实现毛利率41.22%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别上升0.12/2.23pct至41.82%/42.55%，拉链业务毛利率上升主要系高附加值产品占比提升以及原材料价格下降所致，国内/国际业务毛利率分别上升0.98/1.25pct至39.43%/44.90%。2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/9.7%/3.9%，分别同比增长1.4/0.3/-0.3pct。3）财务费用：23H1实现财务费用-825万，去年同期为-589万，主要受益于汇兑净收益增加；4）净利率：中报公司净利率16.5%，同比下降0.6pct，其中Q2季度净利率为22%左右，处于历史较高水平。 在去年同期相对高基数+今年海外市场需求疲弱的背景下，公司23H1的收入仍能实现持平稳增，我们认为实属不易，同时在毛利率、经营活动现金流等指标上也有优异表现，体现较强增长韧性。产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。随着下半年国内外需求的逐步复苏，期待公司23H2业绩端的弹性；中长期纬度，凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.50/0.60/0.69元（原2023-2025为0.52/0.61/0.71元），参考可比公司，给予公司2023年23倍PE估值，对应目标价11.56元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等盈利预测与投资建议

公司发布23H1业绩快报，上半年实现收入92.1亿，同比下滑6.9%，实现归母净利润14.6亿，同比下滑6.8%，其中Q2收入同比下降3.9%，盈利在去年高基数上实现6.6%的增长，略超市场预期。 销量：23H1公司销售运动鞋0.91亿双，同比减少20.87%，ASP为101.2元，同比增长17.6%，ASP大幅提升主要系：1）产品结构优化；2）客户结构优化；3）人民币贬值。 盈利能力：业绩快报显示，23Q2毛利率环比Q1有所提升（23Q1为23.3%），推测由于产能利用率提升所致。23Q2净利率高达17.55%，为公司有披露数据以来单季度最高水平，推测主要驱动力为汇兑收益+费用控制等因素，公开数据显示，二季度人民币兑美元贬值6%左右。 总体来看，伴随行业层下游品牌去库存的逐步接近尾声——公司主要客户之一的耐克于6月底披露的最新财报显示其5月末库存金额同比持平/库存量下降双位数。我们预计2023年公司订单表现将呈现前低后高趋势。公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok、Lululemon等新客户2023年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性。 根据业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.67、3.10、3.52元（原预测为3.00/3.47/3.92元），参考可比公司，给予2023年24倍PE估值，对应目标价为63.98元，维持“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升

公司发布23H1业绩预告：1）23H1实现归母净利润为3.7-4.1亿，同比增长40%-55%，单Q2取中位数为1.35亿，同比增长129%，对比21Q2增长66%。2）23H1实现扣非归母净利润为3.1-3.5亿，同比增长52%-71%，单Q2取中位数为1.07亿，同比增长199%。 我们认为超预期的原因包括：1）收入增长带来的规模效应，其中直营和团购业务实现快速增长；2）控制终端折扣，毛利率有所提升；3）费用率下降；展望下半年，后续看点包括：1）随着高盈利能力的哈吉斯品牌收入占比提升，下半年业绩有望持续向好；2）Q3开店旺季有望实现超市场预期表现；3）门店平均面积有望继续提升，改善门店形象和单店收入；4）乐飞叶和凯米切的逐步增长接力。 随着各品牌产品力、零售能力和品类拓展等方面的持续改善，我们对公司的中长期发展保持乐观。分品牌来看，哈吉斯品牌产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积上均有较大提升空间，22年门店增长受疫情影响有所放缓，23年将开始重新提速（特别是加盟门店）；报喜鸟品牌自2020年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待，公司预计也将在品牌弱势区域加强开店力度。 根据业绩预告，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元（原预测为0.42/0.52/0.63元），参考可比公司，给予2023年17倍PE估值，对应目标价为7.82元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱盈利预测与投资建议

公司发布 2022年报+23Q1季报，公司 2022年实现营业收入 23.9亿（+1.4%），归母净利润 0.2亿（-93.3%）；其中 22Q4收入-5.92%，归母净利润亏损 0.61亿元。公司 23Q1实现收入 6.7亿元（+6.0%），归母净利润 0.47亿元（+0.4%）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 0.17元(含税)。 2022年公司逆势拓店，SP 引领增长。1）主品牌：2022实现收入 8.9亿，同比下降 12.2%。毛利率同比减少 5.1pcts 至 67.1%，门店净开 21家至 297家，其中直营/加盟分别净开 21/0家。线上表现优异，同比增长超过 68%2）IRO：实现收入 6.6亿，同比增长 11.6%，毛利率同比减少 6.6pcts 至 58.7%，门店净开 17家至 97家，其中直营/加盟分别净开 15/2家。3）EdHardy 及 EdHardyX：实现收入 3亿，同比下降 2.6%，门店净关 5家至 101家，其中直营/加盟分别净开 14/-19家。4）LAUREL 和 SP：实现收入 2.4/2.8亿，分别同比增长-1.8%/58.8%，毛利率分别为71.7%/82.5%。 23Q1盈利能力小幅提升， LAUREL 和 SP 表现抢眼。1）主品牌/IRO/ EdHardy 及EdHardyX / LAUREL/SP 分别同比分别-9.4%/+3.5%/-4.1%/+26.4%/76.3%。2）23Q1公司毛利率同比提升 3.26pct 至 65.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+3.4/-0.3/+0.0pct，净利率为 9.5%（+0.4pct）。 公司发布新一期股权激励计划，彰显发展信心。4月 28日公司发布新的股权激励计划：1）授予数量及价格：11.04元/股，数量为 1340万股（占总股数的 3.63%）； 2）激励对象：管理人员、核心业务（技术）人员合计 490人，占 2022年末公司员工总数的 15.8%；3）业绩考核目标：本次股票激励计划完全行权业绩考核目标为2023年/2024年净利润分别不低于 3亿元/4亿元（剔除激励费用后）。我们认为本次股票激励计划提出了较为积极的增长目标，覆盖人员范围广，有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司中期发展的信心。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为0.81/1.09/1.38元（原 2023-2024年为 0.95和 1.22元），参照可比公司，给予 2023年 18倍 PE 估值，对应目标价 14.58元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

公司发布 2022年报+23Q1季报，2022年实现营业收入 44.2亿，同比下滑 4.7%，净利润 2.0亿，同比下滑 43.2%，主要是公司对女包业务计提商誉减值损失 0.8亿元；单 22Q4收入和净利润同比分别为-12.7%和-154.4%。23Q1收入和净利润分别实现 15.2亿和 1.2亿，同比增长 21.6%和 30.1%。年报拟每 10股派 2元。 2022年深耕黄金时尚化赛道，疫情之下加盟渠道逆势扩店。1）分产品看：时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入24.8/14.4/3.2/1.3亿元，同比分别-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%，前三项业务毛利率毛利率分别为 35.3%/9.2%/63.6%，毛利率同比-2.8/-0.9/+3.3pct，皮具毛利率同比提升。2）分渠道看，2022全年自营/代理分别实现收入 28.5/14.8/亿元，同比分别-8.4%/+3.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-41家至 324家，加盟代理门店净增 123家至 834家，公司继续推进加盟门店扩张。 23Q1开年表现亮眼，盈利能力持续提升。公司 23Q1收入增长 21.6%，我们预计主要由黄金产品类销量高增驱动，净利率提升 0.5pct 至 8.3%，拆分来看：1）毛利率：2023年 Q1公司毛利率同比下滑 3.2pct 至 28.0%，主要由于低毛利率的黄金品类占比提升所至。2）销售/管理/研发费用率同比分别-2.5/-0.5/-0.4pct。得益于经营杠杆+有效控费，公司费用率同比下降明显，助力整体盈利能力上行。 展望 2023年，公司看点丰富：1）渠道方面：公司将继续加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店扩张有望加速，同时公司也将紧抓线上销售新变化，通过精准投放、爆品突破、多频创意直播等方式驱动增长；2）产品方面：公司在强化时尚品类运营的同时，也将持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，进一步提升黄金品类业绩贡献；3）女包业务方面：公司将在天猫强化创新，同时继续发力抖音等线上渠道，公司核心管理人员 2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为0.48/0.58/0.70元（原 2023-2024年为 0.45和 0.56元），参照可比公司，给予 2023年 18倍 PE 估值，对应目标价 8.66元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。