1.提价效应+新增经销商+经销商护城河,2012年业绩尚可保证。公司全年实现收入突破270亿元,净利润增速55%-60%,基本符合市场预期,维持高增速。关于业绩来源,我们从以下三个方面来解读:1)2011年9月份,公司产品提价30%的效应在12年开始显现;2)公司2012年新增近200多名经销商,为公司分担了一部分销量压力;3)由于经销商护城河的存在,12年高端酒尤其是五粮液市场销售遇冷的情况被推迟传导至企业,并未在12年的业绩中体现。 2.13年业绩增长压力大,提价与放量不可兼得,核心还看需求改善。公司13年提出的收入增长30%的目标,对于这个目标的实现,我们持审慎态度:1)现有经销商库存高,资金压力大,经销商的承受能力将加大压货难度;2)一批价倒挂直接影响新经销商加盟的积极性;3)提价是唯一确定性保证,一月开始1618提价31%,2月开始,五粮液本品提价10%,其后择机再提10%;4)营销模式改革金玉其外,中档酒上量持续性有待观察:公司近来致力于营销模式的调整,旨在通过设立营销中心,推动终端销售精细化、扁平化,我们认为对于五粮液这种体量和体制的企业,变革的进程难以在短期内取得实质性进展。 3.高端酒市场压力依旧不容乐观,渠道环节风险暴露,业绩持续性遭遇考验。回顾2012年高端酒市场,受政策和经济的双重影响,市场压力集中在终端和渠道环节;进入2013年,压制需求的政策因素、经济因素持续深入,短期内难以改善;供给端看,企业13年还在持续放量,但是渠道的承载能力基本趋于饱和,对公司的业绩增长造成巨大压力。 4.盈利预测与投资评级:根据公司的业绩预增公告,我们上调公司12-14年EPS分别为2.55元,2.84元,2.87元,对应当前股价的PE分别为11倍,10倍,10倍. 风险提示1.政府对高端酒消费针对性的限制细则持续出台。 2.经济复苏的强度低于预期对需求的持续抑制,

独到见解 公司身处非常具有生命力的快捷卤肉制品行业,煌上煌、绝味、周黑鸭等行业巨头共同培育了市场,跑马圈地,带动行业扩容式增长。公司采用连锁加盟模式,扩张路径清晰,逐步从传统的区域优势市场扩张到全国性市场,良好的物流和资金流管理能力提高成长的确定性,上市后的资金优势使公司如虎添翼。我们看好公司分享未来行业的成长,进一步做大做强。 投资要点 1. 行业具有良好的生命力和成长性,品牌企业跑马圈地共同培育市场。 快捷卤肉制品的产品属性符合消费趋势,具有良好的生命力和成长性,行业目前处于品牌企业跑马圈地的良性竞争阶段,煌上煌、绝味、周黑鸭等几大巨头共同培育了市场,行业处于扩容式增长阶段, 2. 公司位居行业前列,具有良好的品牌积淀、渠道架构。 公司在行业内发展多年,具有良好的品牌力,形成了集上下游业务于一体的完整产业链,并利用连锁经营模式搭建全国14 个省、直辖市的近1,900 家直营店和加盟店、还有众多商超组成的营销网络,初步建立了辐射全国的战略布局 3. 连锁加盟模式扩张路径清晰,良好的管理能力提高成长的确定性。 连锁加盟模式具有较强的可复制性,扩张路径清晰,公司在多年的经营中积累了良好的物流和资金流管理能力,降低运营风险,提高成长的确定性 4. 公司未来的扩张空间:兼具外延式扩张和内生式增长。 发展空间广阔,内外兼具:外延式扩张来源于公司通过开张新店,从传统的优势区域市场江西、广东、福建,逐步扩张到全国市场,内生式增长主要来源于公司通过持续的品牌运作和渠道精耕,提高原有老店和次新店的销售额。 风险提示 1.扩张过快管理滞后;2.食品安全事故造成负面影响。

独到见解 我们认为,“处理基金政策”落地,电子废弃物拆解产业发生基本面拐点,行业进入整合阶段,正规拆解企业获益;格林美具备全方位竞争优势,随着产业布局持续扩张和在建产能陆续投放,公司进入新一轮规模扩张和业绩增长期。 投资要点 1.政策导向下,电子废弃物拆解行业进入整合阶段,正规拆解企业获益 1)中国四机一脑进入报废高峰期,目前每年的理论报废量已达到200万吨以上,理论回收价值超过140亿元,2015年将达到300万吨。 2)在产业政策引导下,行业进入整合阶段。具备补贴资质的正规企业,得以用收购价格优势抢占废品资源;没有补贴资质的企业,面临淘汰或被整合。 3)未来在同等享受补贴的正规企业之间的竞争,体现在通过模式创新拓宽回收渠道、提高产业规模和深加工水平两个方面。我们认为,家电生产企业、零售商、正规处理企业三方协作的回收体系,是未来值得关注的方向。 2.格林美公司具备全方位竞争优势,进入新一轮规模扩张和业绩增长期 1)政策落地促成行业基本面拐点,公司未来开工率有保障:“处理基金”政策引发行业竞争进入新模式,格林美等正规拆解企业,收购废品的议价空间骤升80元/台,一举扭转对手工作坊的竞争劣势。根据我们调研情况,进入补贴名单的正规拆解企业,废旧家电采购充足,保障未来产能和业绩释放。 2)公司具备渠道/品牌、技术研发、资金/规模/成本等全方位竞争优势,这保证了公司在行业竞争中,具备长期的核心竞争力。同时,2012年,公司电子废弃物拆解处理产能基本建成,2013年进入全面释放期。 3、维持推荐评级。我们预计,公司12-14年业绩分别为0.24、0.35、0.45元,12-14年复合增长35%。当前对应PE分别为46倍、32倍、25倍。维持“推荐”评级,给予13年35倍PE,目标价12.3元。 风险提示 1)金属价格波动;2)废品收购进程低于预期;3)补贴确认滞后影响当期业绩。

独到见解.半导体电子化学品行业具有集中度高、护城河宽、盈利能力强等特点,全球市场基本被少数跨国公司垄断。公司是国内率先实现半导体化学品进口替代的龙头企业。除内资市场外,公司引线脚处理化学品已成功进入日月光等世界级半导体封测企业,市场份额将进一步提升;而晶圆化学品也完成了部分认证,预计2013年将顺利实现进口替代。半导体行业具有明显的规模优势特征,单家企业对电子化学品的需求量都比较大,公司每成为一家新客户的合格供应商,对公司业绩都将产生重要影响。 投资要点. 1.表面处理电子化学品:市场份额将进一步提升。目前国内年需求量3万吨左右,市场规模超过10亿元。公司目前在国内市场的份额占比10%左右。随着内资封测企业加速增产扩建,以及公司对外资企业的认证逐步推进,引线脚表面处理电子化学品将加快进口替代,未来公司市场份额将进一步提升。 2.晶圆化学品:认证稳步推进,进口替代有望加速公司目前已通过苏州晶方的产品认证,中芯国际、长电科技和海力士等大型半导体封测和制造企业,公司也有部分产品通过认证或正在认证过程中,预计2013年,公司晶圆化学品认证将逐步加速,部分产品将实现进口替代。3.国内领先的半导体设备生产商:提供材料+设备+服务一体化解决方案。 公司利用本土优势,提供材料+设备+服务一体化解决方案,逐步提高客户的认可度和信赖感,在销售配套设备的同时,进一步拓展公司电子化学品市场。 4.盈利预测。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.43、0.71、0.91,对应的PE分别为29X、18X、14X。由于公司产品盈利能力强,且竞争格局较好,随着产品认证的不断推进,进口替代有望加速,给予公司推荐的投资评级。 风险提示1、新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果明年下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。

事项. 12月11日晚,茅台发布控股股东增持公告,关于本次增持:11日茅台有限公司通过在二级市场以买入的方式,增持公司股份452506股,占公司总股本的0.0436%,增持后茅台有限公司共持有本公司股份641615868股,占公司总股本的61.802%,并披露了后续增持计划,拟自增持之日起的未来6个月内,从二级市场上继续择机增持公司股份,累积增持比例不超过公司已发行总股份的1%(含本次已增持部分),并承诺增持期间及法定期限内不减持其股份。 主要观点. 1.检测结果披露+大股东增持,对谣言的有利回应。针对市场关于茅台塑化剂的谣言,公司给予一一回应:10日晚发布公告,披露若干批次的飞天茅台及年份酒经国内三家检测机构的检测结果,针对谣言做了正面回应。结果显示几个批次的茅台酒中只含有少量的DEHP,且含量远低于国家卫生部551号文件关于食品中最大残留量1.5mg/kg的上限标准;另一方面,公告大股东增持45万股,约9000万元,表明了公司鲜明、坚定的态度,提振市场信心。 2.塑化剂一场风波,不会对茅台和白酒行业造成实质性的冲击。一方面,清者自清,根据我们从白酒行业专家和主要白酒企业工作人员了解的信息,一线酒企是生产型企业,注重白酒的口感和品质,在白酒生产工艺中早已用不锈钢替换了塑胶制品,在检测过程中实际执行的是比国标更严格的检验标准。另一方面,从公司积极的沟通态度可以看出管理层对问题的重视和解决问题的意愿,随着公司的澄清公告,包括12号的新闻发布会和后续的持续公关,事件影响会在检验结果和消费者对塑化剂认知的明朗化后逐渐消除。 3.公司表示明年集团目标500亿实现有信心,坚定看好公司的成长。在11月举行的股东大会上,公司表示对于13年500亿的集团目标实现有信心,12年是350亿的目标,保守估计今年股份公司的收入增速会在35%,可以看出公司13年释放业绩的动力依旧强劲。从业绩能否完成的角度看,首先9月份公司宣布提价30%,其次,经销商环节的高利差保证利润空间,小配额使经销商层面压力较小,经销商的承载能力保证了茅台的业绩释放空间。从业绩层面看,仍可维持确定性的高增长。 4.盈利预测与投资评级:继续维持12-14年EPS的分别为13.66元,19.25元和25.06元,对应当前股价的PE分别为15倍、10.5倍、8倍,维持“强烈推荐”评级风险提示1.反腐概念的舆论压制和三公消费限制给高档酒带来的政策压力。2.经济减速对需求的抑制持续深入。

事项 . 公司发布公告,拟将投资设立安顺久联民爆有限责任公司,注册资本为1亿元,新建炸药生产基地规模为年产50000吨。同时公告,公司拟以现金投入方式对全资子公司新联爆破增资1.5亿元,用于新联爆破在省内各地州市重组设立控股子公司;及支持新联爆破参与贵安新区开发投资有限公司的发起组建,投资总金额2亿元,以分期到位的形式注入,首期以现金投资1亿元。 主要观点. 1.“遵义模式”成功复制,市政爆破延续高增长公司近年来市政爆破业务跨越式发展,但其爆破订单主要集中于遵义地区,“遵义模式”能否在省内其它地区成功复制一直是资本市场关心的焦点。公司11.22号发布公告,全资子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》,建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。协议金额约为人民币50-80亿元,项目工程建设期5年。 “遵义模式”成功在毕节地区复制,50-80亿的爆破订单,预计未来5年将最少为公司带来10亿元的爆破收入,对2014、2015年爆破业务盈利形成有力支撑。 此次公告中,我们注意到新联爆破拟将参与贵安新区开发投资有限公司的组建。贵州省对贵安新区的定位是:将其建设成为内陆开放型经济新高地,构建全国山地新型城镇化配套改革实验区、西部信息化与工业化深度融合发展创新区、高端服务业集聚区、生态文明建设引领区。开发投资公司主要承担贵安新区内的重大基础设施和大型公共服务设施、土地一级开发、房地产开发、基础产业投融资、建设和资本运作等。新联爆破的入股,为后续在贵安新区市政爆破业务的拓展奠定了绝好基础。根据我们草根调研的情况,除遵义、毕节外,预计公司市政爆破业务将很快切入贵阳、六盘水、安顺等其它区域,保守估计,市政爆破业务仍能维持三年左右的高速增长,进一步提升估值预期。 2.矿山爆破异地启动,成长空间更为广阔. 公司10月份发布公告,孙公司西藏中金新联爆破工程有限公司,于2012年9月28日与四川宏泰鑫发矿山工程有限公司签订了《邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》,公司矿山爆破业务正式破冰启动。公司公告的西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。 中金新联爆破是西藏境内唯一同时具有爆破与拆除专业承包和土石方工程专业承包资质的爆破企业,本土优势和先发优势明显。 西藏地区将成为继贵州之后,爆破业务亦有望实现跨越式发展的区域。同时,公司在山西地区的矿山爆破业务亦在稳步推进,预计2013年也将有订单斩获。 3.凭照产能大幅增长,明年炸药增长强劲. 公司今年收购河南神威民爆,新增凭照产能2.3万吨,加上工信部两次总共3万吨的新批产能,2012年新增凭照产能5.3万吨,总产能达到19.3万吨,产能增长明显,奠定2013年炸药产量增长基础。我们保守估计,2013年炸药产量增速将超过20%,达到15万吨以上。基于硝酸铵供需格局明显过剩,且主要原料煤炭价格跌幅较深的的预测基础,我们预计明年炸药毛利率将稳定在30%以上。 4.盈利预测. 我们假设明年炸药销量15.5万吨,毛利率32%;爆破业务收入18亿元,毛利率18.5%。则预计公司2012-1014年EPS分别为1.02元、1.39元、1.76元,对应的PE分别为17X、12X、10X,维持推荐评级。 风险提示. 1.BT项目回款风险。 2.原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。 3.出现其他突发事件如安全事故等风险。

事项 公司对晋西工业集团有限责任公司(简称“晋西集团”)的全资子公司包头北方铸钢有限责任公司(简称“北方铸钢”)民品中的摇枕、侧架等铁路产品业务进行托管。 主要观点 1.集团公司承诺待时机成熟将托管标的注入上市公司 晋西集团现已设立包头分公司为平台,启动对北方铸钢上述铁路产品业务进行整合、收购,收购完成后北方铸钢将不再从事铁路产品业务;晋西集团已承诺在包头分公司整合托管标的完成且托管标的已具备注入上市公司的条件后,在公司提出收购托管标的时,同意将托管标的以届时的市场公允价格注入至上市公司。 2.托管费以市场公允价格为基础。 晋西集团根据协议约定,按年度向晋西车轴支付托管费。双方协商同意,托管费以市场公允价格为基础,以晋西集团确定的托管标的年度经营目标之营业收入为基数,若委托当年的营业收入为上述基数或以下时,托管费为30万元/年;高于上述基数时,除上述30万元/年外,按上述基数超出部分的1%追加托管费。 3.托管后提高产能,有利于利润水平的提高。 包头北方铸钢有限责任公司隶属于晋西工业集团有限责任公司(简称晋西集团)。2008年12月,根据中国兵器集团整体战略规划,公司由内蒙古北方重工业集团有限公司(简称北重集团)整建制划转晋西集团管理。2009年,晋西集团投资1.8亿元对公司实施了技术改造。2011年7月全面完成技术改造后,公司的装备能力和工艺技术达到了国内领先水平,形成了年产3万吨以上铸钢件的生产能力。 晋西车轴的摇枕侧架供不应求,年产最多3000辆。公司已经与美国西屋制动公司签订2013年供货协议3000辆,约1亿元。美国西屋制动公司希望公司每年供货5000-8000辆,但公司目前产能无法满足。定增项目中新增1.5万辆摇枕侧架产能大约13年底或14年初投产。托管北方铸钢后可以解决晋西车轴目前的产能不足问题,有利于开拓和满足国外市场需求。

独到见解 老白干酒是一家基本面非常优质的企业,区域结构上,在河北市场处于绝对领先的地位,并且增长势头强劲;产品结构上,已经完成去低端化,实现了全价位覆盖,中高价位占比超过50%。但是由于企业体制原因,业绩释放被压制, 公司净利率仅为6.73%,远低于行业平均水平,提升空间诱人,目前市值不到50 亿,如果公司受益于地方政府的推动,业绩释放,老白干酒的市值将有很大的成长空间。 投资要点 1. 基本面优质,成长势头强劲:根据我们市场调研的数据,老白干酒2012 年销售回款有望超过35 亿,远远领先省内其他白酒企业,收入规模约是河北省内第二品牌山庄酒业的两倍,且增长势头强劲;同时产品结构、区域结构的比较合理,实现在省内市场全价位全区域的覆盖,并且实现全省范围的区域扩张; 产品结构以中高价位产品为主导,实现了去低端化,结构要优于金种子酒,更像古井贡酒的产品结构;老白干酒主要分为两大系列,一是十八酒坊系列、一是老白干酒系列;其中中高端品牌十八酒坊占比约超过40%,而老白干系列中中高档产品的占比也超过50%。 2. 净利水平有巨大提升空间:我们跟踪的企业发展的轨迹,一般企业第一个成长阶段是产品结构提升带来的毛利率和净利率大幅提升;第二个阶段是企业规模扩张带来的收入增长,老白干的产品结构在多年前就实现了产品结构升级即使在收入规模下,依靠净利率水平提升,公司业绩也可轻松实现翻番,目前老白干的净利率远低于行业的平均水平,我们认为老白干在管理层动力解决的前提下, 公司业绩有大幅提升的空间。 3. 体制因素导致业绩释放一直不明朗:公司体制一直是束缚公司业绩释放的最大障碍,市场一直对公司的看法就是在激励方面能否有所改变,2012 年4 月现任管理层任职到期,而在今年政府换届等各种原因,公司换届一直没有完成, 在管理层的激励没有明确之前,公司业绩释放的动力一直不明朗。 风险提示 1. 受制于体制因素业绩释放不确定性

事项 华力创通11月19日晚间发布公告称,计划使用超募资金2,090万元收购天津市新策电子设备科技有限公司(以下简称“新策电子”)95%股权。 主要观点 1.收购拓展装备维修器材设备承制领域,有效扩大客户资源。 拟收购公司新策电子除具备基本的国防军工科研生产资质外,还具备通用装备维修器材设备承制单位资质,可帮助华力创通扩大公司在国防军工维修保障领域的发展空间。新策电子具有良好的科研攻关和生产交付体系以及较为稳定的国防军工产品客户源。本次收购对华力创通提升和强化国防军工关键领域的客户资源与核心能力都具有一定意义。 2.完善仿真测试类产品线,生产能力提高成本降低凸显协同效应。 华力创通原有仿真测试产品集中在产品线的中高端,新策电子测试产品集中在中低端,收购使公司具备全系列产品提供能力。华力创通收购新策电子,可以合并部分仿真测试产品生产线,减少重复投资,在提高产品生产能力的同时可降低产品生产成本。同时可通过在天津的产业布局,利用天津的政策优势,为未来公司生产能力的扩展奠定基础。 3.收购助力航空机载测试类产品研发,同时获得客户资源提高市场占有率航空机载测试类产品是华力创通和新策电子共同研究的仿真测试产品新方向,两个公司都在这个方向投入资源进行研究。通过收购,能让两者在研究资源上共享,可以有效地加快研发速度,提高研发效率,有利于研发成果尽快转换为工程化产品。新策电子在航空测试类仪器领域已有相关产品,此次收购有助于华力创通快速丰富客户资源,提高市场占有率。 4.仿真测试类产品前景广阔,有望增厚公司业绩。 据预测,我国仿真测试行业的产值在未来若干年内将超过仪器仪表行业总产值的50%,据统计,2011年仪器仪表行业规模以上企业完成工业总产值6153亿元,同比增长26.86%。虚拟仪器技术代表了今后仪器仪表技术发展的先进方向,我国的仿真测试市场存在巨大的发展潜力。本次收购有利于完善华力创通在仿真测试业务的产品线,提高产业化能力,并进一步提高在仿真测试产品的市场占有率。 风险提示 1.收购进程不达预期; 2.公司治理、企业文化融合方面的风险; 3.仿真测试产品研发不利、研发成本高企以及营收不达预期的风险。

独到见解. 这些公司的确拥有独特的优势,这源于他们独特的思维模式,而思维模式源于他们变化不定的商业环境:那里劳动力充足,但成本低但大多缺乏专业技术;基础设施落后;监管常常发生不可预测变化。与发达世界的跨过公司相比,他们更缺乏耐心,时间紧迫感更强。他们展开双臂,拥抱那些被老牌跨国公司忽略的机会。他们对风险有更大的偏好,也对失败有更高的容忍度。这样的素质帮他们迅速的从本土市场扩张到全球其他市场------哈佛商业评论。他们来自国内的联想、华为、海尔、三一重工以及下一个新松机器人。 投资要点:产业链长度决胜千里之外。产业链长度是衡量企业对行业的控制能力,公司作为智能化装备龙头,产业链横跨五个部分,是目前国内智能化装备覆盖产业链最长的制造商。产业链越长越容易兼并其他产业链,不断扩大规模,延长规模扩张的周期。 机器人单体龙头,公司具备综合性系统集成能力。国内智能化装备供应商多以专业性自动化成套设备为主,压缩产业链节点,产业链覆盖多为四个部分。公司具备单体制造能力,同时不断开拓下游细分市场,已成为综合性自动化成套设备供应商。 军工市场具备持续性,公司目前特有。智能化装备产业链已逐步渗透进入军工行业,公司成功进入AGV、机器人、零配件等军工市场,具备先发优势。与外资品牌相比,本土化力量超越外资品牌。 智能服务市场是公司未来的发展方向。家电发展历史启示,民用市场一直享受工业技术成熟红利,智能化技术在工业技术的不断成熟和壮大,将加速向智能服务市场延伸,公司目前储备精良,等待业绩大爆发。 盈利预测:我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元,对应PE分别为33、23、17倍。14年PE为17倍,维持公司“强烈推荐”评级。

1.重组完成,公司凭照产能大幅增加,产品结构更趋优化。 重组完成后,公司将持有神斧民爆100%的股权,新南岭民爆第一大股东仍为南岭集团,实际控制人仍为湖南省国资委。 神斧民爆是我国实力居前的民爆生产企业,雷管、索类火工品的产销量居全国前三位。而南岭民爆在起爆器材生产方面相对较弱。重组完成后,公司炸药总产能增至14.4万吨,占全省总量的76%。导爆索2.5亿米,雷管2.5亿发。除炸药产能大幅增加外,南岭民爆起爆器材生产实力大为增强,产品结构更趋优化。 神斧民爆神斧民爆生产基地位于湖南的永州、岳阳、涟源、邵阳及重庆,具有承东启西、连接南北、辐射东西部的优越地理位置。有助于公司进一步开拓提高省外市场份。同时,公司拟将1.5万吨工业炸药产能转移至参股的哈密雪峰三岭民用爆破器材有限责任公司,以此进入民爆需求最为旺盛的新疆地区,公司将从区域性的民爆企业发展为具有全国影响力的行业龙头。 2.与奥瑞凯合作,瞄准高端起爆器材市场。 公司与奥瑞凯合作成立南岭奥瑞凯民用爆破器材有限公司(公司持股49%),开展起爆器材的研发和生产,合资公司产能为导爆管1.5亿米、导爆管雷管4000万发,预计今年年底投产,以单价6.5元/发,净利润保守估计40%来估算,合资公司每年可为公司带来权益收入1.27亿元,实现净利润5100万元左右,成为又一重要的利润来源。 3.联手央企,打开爆破成长空间。 2012年6月公司实际控制人湖南新天地投资控股集团与中铁物资集团有限公司签署框架协议,并展开战略合作事宜,双方将在民用爆炸物品供应和工程爆破服务等领域展开深度合作。公司于2006年与中铁物质集团合资成立中铁民爆公司,优先向中铁民爆提供工业炸药,此次框架协议则将双方的合作进一步延伸至爆破领域。 除中国铁建外,公司还与中国黄金集团等大型矿企开展区域爆破业务合作,将在湖南境内联合中金投资公司开拓中国黄金下属矿山爆破业务市场。与大型央企的合作,为公司一体化发展提供了广阔的市场空间,爆破业务有望在未来几年实现跨越式发展。 4.盈利预测. 我们预计原南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.26、0.32、0.35元。按增发1.07亿股份计算,则整合完成后总股本3.71亿,预计新南岭民爆2012-2014年的EPS分别为0.52、0.56、0.60元。对应的PE分别为21X、20X和18X。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测偏保守,且整合完成后公司将形成生产--流通--爆破完整的产业链,新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资等大型央企一体化服务平台,有望助力公司实现爆破业务跨越式发展,维持推荐评级。 5.风险提示:1.宏观经济持续低迷,炸药需求继续萎缩的风险。 2.发生安全事故的风险。 3.原材料价格大幅上涨的风险。

事项 东方锆业公司发布2012年三季报:公司1-9月实现营业收入4.16亿元,同比增长1.75%;实现归属上市公司股东净利润5672万元,同比下降29.5%;每股收益0.14元,处于之前预告范围的下限。公司预告全年净利润变动幅度为-30%-20%。另外,公司同时发布股票增值权激励计划草案。 主要观点 1.行业景气度依旧低迷,海绵锆项目产能达产 前三季度,公司整体销售毛利率分别为29.2%、29.5%、29%,持续低迷。1-9月,澳洲锆英砂中国到岸均价为2603美元/吨,同比上涨29%;而行业景气度低迷,公司终端产品价格仅能有小幅上涨,导致毛利率同比下降7.5个百分点。 公司同时披露,年产450吨工业级海绵锆和150吨核级海绵锆项目产能已达产并实现销售。核级海绵锆产品技术指标达到国际先进水平,是目前国内唯一一条全面拥有自主知识产权的核级海绵锆生产线,产品获得市场的一致好评,且已成功应用于国家“自主化先进压水堆燃料组件用锆合金结构材料产业化”项目。 2.股票增值权激励计划草案,2012-2016年复合增长目标35.8% 公司同时披露了股票增值权激励计划草案。以公司股票作为虚拟股票标的,行权价16.88元。行权条件为:以2012年净利润为基数,2013-2016年增长分别为35%、85%、150%、240%,年均复合增速35.8%。公司计划分年度进行绩效考核并行权,14-17年可行权比例分别为20%、20%、30%、30%。由公司直接兑付行权时东方锆业股票市价和行权价的价差。 我们认为,行业景气度低迷致使2012年业绩基数较低;而公司在资源和深加工两端优势明显,随着澳大利亚锆矿子公司复产、复合锆和海绵锆等深加工产能的投放,未来实现增长目标的概率很大。 3.维持“推荐”评级。 我们暂不考虑核级海绵锆项目贡献,假设澳洲子公司锆矿顺利复产,预计公司12-14年EPS分别为0.20/0.42/0.66元,对应PE分别为71倍/34倍/22倍。我们认为公司在资源和深加工两端优势明显,长期维持“推荐”评级。 风险提示 1)行业景气持续低迷,产品需求和价格下滑; 2)澳洲矿复产进度和深加工产品投放不达预期。

事项 成发科技发布了2012年三季报,1-9月营业收入10.5亿元,同比下降-13.29%;归属上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降54.27%。其中7-9月营业收入3.3亿元,同比增长2.7%;归属上市公司股东的净利润0.13亿元,去年同期为-411.8万元。 主要观点 1.内贸航空产品成收入下滑主要原因,大部分将在四季度集中交付。 1-9月内贸航空产品收入较去年同期减少2.38亿元,同比下降62%,是公司前三季度收入下滑的主要因素。内贸航空产品多为军品订单,1-9月军品毛利率为11%,去年同期为18%。收入和毛利率双降主要是受交付计划影响,前三季度交付较少,预计第四季度将较前三季度有较大增加,全年收入与预算持平。 2.主营业务毛利稳定提升,期间费用存在上升压力。 前三季度销售毛利率为23.05%,去年同期为19.04%。主要原因是外贸航空产品今年毛利有所升高,且在主营业务收入里占据了更大比例。前三季度期间费用率为17.65%,去年同期为14.03%。销售费用率和管理费用率都有较大上升压力,财务费用率小幅下降。 3.专注发动机零部件三大方向,外贸航空产品保持增长。 成发科技主业定位于航空发动机及燃气轮机的零部件的生产加工,专注于发动机的叶片、机匣和钣金三个重点方向。公司外贸航空产品客户认可度很高,叶片产品去年得到GE公司的免检证明。2011年外贸航空产品做出了1.35亿美元的收入,我们预计今年外贸转包产品可有10%增长,并且毛利率有所提高。4.中航哈轴新基地建设和搬迁尚未完成,明年可全面投产。公司于2011年以3.1亿元控股中航哈轴,收购了哈轴中生产用于航空航天、铁路的高端轴承产能。目前中航哈轴原有厂区在正常生产,并且今年经营状况较去年有所好转。新基地还在建设过程中,预计明年可完成搬迁,并开始生产。 5.盈利预测 我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为0.25元,0.35元和0.46元,对应2012和2013年PE为35和25倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1.四季度内贸航空产品无法按计划确认收入的风险。 2.外围经济环境加速恶化,引起外贸航空产品市场大幅萎缩的风险。

事项 中金黄金发布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入270亿元,同比增加22.5%,实现归属母公司所有者净利润11.78亿元,同比下降18.4%,每股收益0.4元;三季度实现营业收入108亿元,同比增加15.8%,实现归属母公司所有者净利润3.53亿元,同比下降40.4%,每股收益0.12元,略低于预期。 主要观点 1.公司前三季度业绩同比下滑18.4%,主要因副产品价格同比大幅下跌、矿石品位下滑以及管理费用大幅增长所致。2012年前三季度国内黄金现货均价同比上涨4.42%,但副产品白银和电解铜价格同比分别下跌17%和19%。公司规模扩大引起矿石品位下降和采选成本上升(公司11年矿石入选品位在2克/吨左右,克金完全成本170元左右,估计12年克金成本已升至180元之上)。公司前三季度管理费用10.68亿元,比去年同期增长了30%。 2.公司三季度净利润同比大幅下滑40.4%,除了矿石品位下降和副产品价格同比大幅下滑之外,黄金价格同比下跌以及产量下降也是主要原因。三季度国内黄金现货均价同比下滑了4.25%。另外,个别子公司(河南金源矿业)三季度受自然灾害等因素影响而导致产量下降,这也是导致业绩略低于预期的主要原因。 3.看好公司的资源增储前景。截至2012年上半年末,公司保有金金属储量600吨左右(2011年底为570吨)。未来公司资源扩张主要从三个方向:一是内部探矿增储,二是集团资产注入,三是并购第三方资产。 (1)内部探矿增储。公司近年来地质探矿增储成效显著,矿山内部探矿成本低、见效快,公司鑫泰金矿09-11年完成两期探矿工程,吨金属探矿成本仅360.1万元。 (2)集团资产注入。黄金集团截止11年底保有金金属储量1384吨,除去中金国际300吨的储量,集团未注入上市公司的资源储量还有514吨。集团承诺,将继续致力于现有正常生产的黄金矿企规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业整体上市。 (3)并购第三方资产。尤其在重要矿区和重点成矿带,积极快速推进区域资源整合步伐,强化公司对区域资源的控制能力。并转让给中金黄金,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业整体上市。 4.大基地建设加快矿产金产能扩张。公司苏尼特、湖北三鑫、陕西太白、河南金源等大基地建设成果显著。公司未来将继续推进大基地规划和建设,对地质探矿工作有重大突破的重点矿山,进行改扩建规划,快速实现产能和产量的扩张,实现规模升级和规模效益。公司计划到2013年末,9座改扩建矿山新增矿石日处理能力6000多吨/天(增加5吨矿产金),另外新建矿山产能增加3吨矿产金。至十二五末,公司计划矿产金产量达到35-40吨。

事项 厦门钨业公司发布2012年三季报:公司1-9月实现营业收入65.56亿元,同比下降32.88%;实现归属上市公司股东净利润4.36亿元,同比下降51.87%;每股收益0.64元;处于业绩预告范围内上限。 主要观点 1.毛利率下滑,钨、稀土价格大幅下跌是主因,四季度仍不乐观 前三季度,公司综合毛利率分别为24.3%、27.2%、23.9%,毛利率变化与钨和稀土价格波动一致。 进入四季度,钨价低位企稳,稀土价格则再次下跌,预计四季度公司盈利仍将受到影响。 2.三季度生产经营情况改善:库存稳定,应收账款下降,经营现金流回流 3.维持“推荐”评级。 我们预计,公司12-14年EPS为0.81/1.20/1.63元,对应PE为42/28/21倍。虽然当前宏观经济低迷,短期行业景气仍不明朗;但作为钨和稀土行业唯一全产业链优势企业,我们长期看好公司的龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示 1)钨和稀土价格波动;2)公司新增产能因需求低迷而未能有效释放