事项 航空动力公布2012年三季报,2012年1-9月实现营业总收入48.07亿元,同比增长0.38%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长6.06%。其中,7-9月实现营业收入20.98亿元,同比增长32.5%;归属上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长52.1%。 主要观点 1.报告期内营收和利润大幅增长,公司前三季度增速转正。 公司2012年中报显示营业收入下降-15.5%,利润下降17.9%,本报告期内的营收和利润强进增长,实现了1-9月同比转正。主营业务三大版块中所占份额最大的航空发动机及衍生产品收入规模略有下降。外贸转包产品稳定增长,非航空产品和贸易版块是收入规模下降的主要原因,其中西航铝业的收入和去年基本持平,子公司西安商泰进出口公司的外贸收入大幅减少。 2.报告期内销售毛利率有所提高,财务费用上升。 公司三季度销售毛利率14.25%,比去年同期增加1.05%财务费用率2.02%,比去年同期增加0.36%,原因是为满足现金流的需求,贷款规模增加,防务订单要到每年12月底才能回款。 3.下属子公司今年持续亏损,影响利润,明年可能扭转。 公司下属的两家合资子公司,产品为航空发动机涡轮叶片,大部分供货给外资合资方罗罗和普惠,供货价格明显低于市场价,造成子公司持续亏损,影响公司利润,预期明年这种情况将得到扭转。 4.报告期内出让子公司控股权,民品要突出专业优势。 公司控股子公司西安维德风电设备有限公司,近年来生产规模及销售始终处于较低的水平,后续发展缺少产品支撑。报告期内公司同意由另一发起方西安西航集团航空航天地面设备有限公司对维德风电进行增资,增资后公司持有股权从60%降为33.9%,不再是控股股东。显示了公司要突出专业优势,做强民品的意愿。 5.盈利预测我们预测,公司2012-2014年EPS为0.30,0.43,0.55元;对应2012和2013年PE为52倍和36倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1.国际经济形式继续恶化,导致外贸转包业务收入下滑的风险。 2.新型号发动机、工业燃机和太阳能热发电项目的研发风险。

事项 公司发布三季报,1-9月份营业收入8.04亿元,同比下滑14.18%,归属上市公司股东净利润2.29亿元,同比下滑20.83%,经营性现金流1.53亿元,同比增长33.36%,每股收益0.36元。 主要观点 1.受益于特种油缸及出口增长,公司业绩降幅好于工程机械行业。 根据协会数据,国内挖掘机行业1-9月份销量为9.59万台,较去年同期下滑36.92%。而公司挖掘机油缸前三季营收下滑24.61%,明显好于挖掘机行业。而且今年公司特种油缸表现亮丽,在宏观经济下行的背景下,1-9月份特种油缸营收逆势增长29.91%。另外,公司挖掘机油缸出口(主要是给卡特国外工厂配套)也超预期。因此,公司前三季业绩降幅好于工程机械行业。 2.三项费用大幅减少,毛利率后续有望得到改善 受益于利息收入,公司三项费用大幅减少32.48%。其中,管理费用由于今年研发投入较大,同比增长22.46%。1-9月份毛利率为39.53%,较上半年下滑1.07个百分点,主要原因是一线员工数量增加以及产能利用率不足,预计随着下游行业需求回暖,生产成本得到摊薄,未来毛利率有望得到改善。 3.应收账款略有增加,经营性现金流较好 由于公司是关键零部件企业,议价能力较强,尽管前三季应收账款增长13.34%,但明显好于下游工程机械主机企业。由于销售较去年差,短期内市场前景还不确定,公司加强对采购支出的控制,使得购买商品、接受劳务支付的现金大幅下滑。因此,尽管销售商品、提供劳务收到的现金略有下滑,公司1-9月份仍然实现经营性现金流1.53亿元,同比增长33.36%。 4.收购上海立新,持续推动泵阀研制 公司发布公告,已经收购上海立新的30%国有股股权,和10名自然人股东的30%股权,实现了控股上海立新。上海立新是国内具备一定实力的专业液压阀制造企业,其产品主要以工业阀及液压系统为主,公司收购的目的主要是为了获得具备丰富经验的液压阀技术与工艺人才。上海立新将继续生产工业阀,并利用公司现有渠道进行销售。另外,公司持续推动精密铸件项目,预计年底前能研制出精密铸件及油缸端盖样品,泵阀设计图纸也将在年底前完成,为泵阀实现突破打下坚实的基础。

事项 中国卫星发布三季报,2012年7~9归属于上市公司股东的净利润5975.73万元,单季同比增长17.22%,前三季累计同比增长15.89%。 公司向航天恒星科技有限公司转让航天天绘科技有限公司100%股权。 主要观点 1.业绩稳中有升。 一季度归母净利润同比增长13.7%,二季度单季归母净利润同比增长15.9%,三季度单季归母净利润同比增长17.22%。业绩增速逐季改善,稳中有升。主营业务稳步增长、政府财政补助增加、毛利率提升是业绩增长的主要原因。 2.整合资源促增长。 公司将航天天绘100%股权转让至航天恒星科技,是公司实现卫星遥感业务资源整合的重要举措。恒星科技是业务范围涵盖卫星应用各领域的卫星应用系统集成商、终端设备制造商和卫星运营服务商;在卫星遥感应用领域恒星科技擅长系统集成和关键设备制造,并有应用服务经验;航天天绘有卫星遥感数据处理及应用服务的技术能力,在技术上可以融合互补;二者在遥感业务方面有共同的目标客户群,且未来提供“能力”和“产品”的一体化的解决方案是客户需求的发展趋势,由恒星科技整合航天天绘,可最大化的发挥资源的协同效应,为公司卫星遥感业务后续的规模化发展奠定基础,进一步强化公司卫星遥感业务的核心竞争力,提高航天天绘盈利水平,从而促进公司经营效益的整体提升。 3.我国航天产业长期稳健增长是必然趋势。 美国在压缩军费预算的大背景下,太空计划经费开支仍保持持续增长,且年复合增速在七大类装备中名列第一。我国与美国太空力量差距巨大,我国在轨卫星总数量只有美军的1/6。我国在“十二五”期间提出了“百星百箭”的发射计划,我国航天产业进入加速发展期,千亿市场规模可期。 4.卫星与卫星应用重大项目助力公司业绩增长。 从全球卫星和卫星应用产值占比看,卫星应用服务:卫星地面设备:卫星制造和发射=6:3:1,而我国目前的状况是卫星制造和发射占航天产业产值的近六成。随着我国航天产业由“试验应用型”走向“业务服务型”转变,卫星应用发展前景广阔。《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》,提出了重点发展的20项重大工程,“卫星和卫星应用”是其中之一。十二五期间,卫星和卫星应用业务受国家政策支持和财政补贴的力度会显著性加大,作为国家队龙头,公司将成为主要受益企业。由财政部7.26日公示的《2012年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单情况表(第一批)》可见一斑,公示项目共46个,公司及旗下子公司所承研项目就有4个。 5.北斗即将走向应用,公司作为国家队龙头有望占先机。 公司是北斗导航应用领域的国家队龙头,其资源和技术优势将使其能够在北斗应用前期,以军方和政府为需求主体的市场中,大概率的占据优势地位。 投资建议 我们预计公司未来今年在“百星百箭”规划和“卫星与卫星应用”重大工程带动下,将持续稳中有升的增长态势。预测2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.31元、0.39元、0.47元,对应PE为35.19、27.63、22.70倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.卫星制造和发射的可靠性风险均将对公司业务产生重大影响; 2.北斗组网及调试情况不达预期; 3.国际业务的开拓进展受当地政局和我国政府的对外信贷政策影响,业务进展具有较大的不确定性。

事项 江西铜业发布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入1051亿元,同比增加17%,实现归属母公司所有者净利润37.9亿元,同比下降30.7%,每股收益1.1元;三季度实现营业收入380亿元,同比增加24.2%,实现归属母公司所有者净利润12.16亿元,同比下降1.9%,每股收益0.35元,符合预期。 主要观点 1.公司前三季度业绩同比大幅下滑主要因阴极铜和副产品价格同比下跌所致。前三季度国内阴极铜现货均价同比下跌了17%,尽管副产品黄金现货均价同比上涨了4.4%,但白银和硫酸价格同比分别下跌了19%和24%。 2.公司前三季度投资净收益大幅增加以及资产减值损失减少对业绩有所贡献。公司前三季度投资净收益同比大幅增加62%,主要因不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓收益增加以及银行理财产品投资收益的增加;资产减值损失减少主要因产品市场价格三季度末回升,存货跌价损失相比上年同期减少。 3.公司矿山改扩建工程项目正积极推进,未来自产铜精矿会有一定增加。武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在11年上半年和10月份达产;银山矿业5000吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采已经投入试生产;永平铜矿露转坑技改工程工程已大部分完工;城门山铜矿二期扩建工程技改工程将在13年初达产;海外北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿建设项目正在积极向前推进。预计公司12年生产矿产铜21万吨,“十二五”末产量达到23-24万吨。 4.看好中期铜价走势。尽管国内实际需求已经显示出触底复苏迹象,但在中期国内政策难以明显放松的大环境下,依赖实际需求显著回升大幅拉动铜价并不太现实。中期内铜的金融属性将主导价格上涨,随着市场对美联储QE3规模不确定担忧的减弱以及西班牙申请全面救助,全球金融市场流动性增量加上市场风险偏好的攀升,将拉动基本金属的投资性需求回升。 5.维持“推荐”评级。上调12-14年国内阴极铜现货均价至57500/58500/60000元/吨,相应上调公司12-14年EPS分别为1.51/1.67/1.75元,目前股价对应PE分别为14/12/12倍,维持推荐评级。 风险提示 1.欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。 2.公司矿山改扩建项目慢于预期。

事项 公司发布三季报,1-9月份营业收入391.08亿元,同比增长17.77%,归属上市公司股东的净利润69.60亿元,同比增长16.75%,经营性现金流1.79亿元,同比减少83.58%,每股收益0.9元。 主要观点 1.三季度工程机械行业的低点,公司业绩仍然实现正增长。 今年三季度工程机械行业市场需求下滑比较明显,行业内部大部分企业的业绩都出现了较大幅度的负增长,甚至亏损。在这种市场环境下,公司三季度实现营收99.89亿元,同比增长10.27%,净利润13.38亿元,同比增长0.34%,明显好于行业大部分企业。 2.毛利率逐季提升,四季度仍有提升空间 公司综合毛利率延续今年以来的上升趋势,前三季度达到34.43%,较年初提升约2个百分点。重点产品,如混凝土机械,汽车起重机,土方机械和塔机等均出现不同程度毛利率提升。主要原因包括:毛利率较高的产品销售比例增加;前三个季度钢材价格下行,原材料成本下降;今年销售规模持续上升,成本进一步摊薄。今年以来公司降成本的工作成效显著,四季度毛利率仍有提升空间。 3.手持现金充沛,经营性现金流仍然为正 三季度末公司货币资金187.91亿元,手持现金是行业内最多的。由于销售增长导致业务需求加大,经营性资金流出增加。今年前三季度实现经营性现金流1.79亿元,大幅减少83.58%,但是仍然为正。 4.应收账款和存货比上半年略有提升 三季度以来公司为了防范可能存在的风险,让一线销售人员成为风险控制的主体,实行全员薪资与公司应收账款挂钩,大大加强了对应收账款的催收力度。三季度末应收账款为196.8亿元,较上半年增长2.62%,明显低于营收的增长幅度。同时,公司加强对零部件库存和产成品库存的控制,三季度末存货为120.88亿元,较上半年增长5.92%,也大大低于营收的增长幅度。 5.土方机械和干混砂浆设备等将成为未来增长的亮点 公司挖掘机产品今年在重点区域和重点型号实现突破,根据协会数据,前三季度在行业销量负增长36.92%的情况下,公司销售挖掘机2532台,同比增长65.49%。以挖掘机为核心的土方机械1-9月份营收增幅更是超过90%,公司土方机械产品后发优势明显,未来将成为业绩增长的一大亮点。

事项 . 铜陵有色发布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入527亿元,同比增加1.32%,实现归属母公司所有者净利润6.77亿元,同比下降34.62%,每股收益0.48元;三季度实现营业收入190亿元,同比增加7.88%,实现归属母公司所有者净利润1.79亿元,同比下降46.28%,每股收益0.13元,符合预期。 主要观点.1.公司前三季度业绩同比大幅下滑主要因阴极铜和副产品价格同比大幅下跌以及财务费用大幅增长所致。前三季度国内阴极铜现货均价同比下跌了17%,尽管副产品黄金现货均价同比上涨了4.4%,但白银和硫酸价格同比分别下跌了19%和24%。前三季度公司财务费用同比增长75%至6.04亿元,主要因人民币贬值形成汇兑损失,而上年同期人民币升值,外币借款确认的汇兑收益较大,同时借款平均余额较上年同期增加,相应的财务费用增加。 2.公司在建矿山项目以维持目前生产能力为主。公司最大的两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也非常有限。预计公司12年铜精矿产量较11年基本持平。 3.公司未来看点:一是集团资产注入增加公司资源储量和自产矿产能。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属权益储量862万吨。集团承诺,未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下,同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6万吨/日采选扩建项目于2011年6月开工,将于2013年年底前形成生产能力;沙溪铜矿330万吨/年矿石采选项目于2011年开工,2014年形成生产能力。另外,厄瓜多尔Corriente铜矿与沙溪、国维铜矿投产的时点差不多,不排除集团将其同时注入上市公司的可能。厄瓜多尔Corriente铜矿将于2012年开始建设,一期工程有望于2014年投产,铜精矿年产能达到6万吨,二期和三期工程铜精矿产能分别达到9万吨(2017年)和12-15万吨(2020年)。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%,我们估算双闪项目建成后冶炼成本大概在1870元/吨左右,将拉低公司整体冶炼平均成本。三是与Nautilus矿业公司合作的海底矿石加工项目有望在2013年底-2014年初产生收益。合作双方约定,加工后的铜精矿将全部销售给公司,公司对未来铜精矿的生产收取25%的利润费,并平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。 4.看好中期铜价走势。尽管国内实际需求已经显示出触底复苏迹象,但在中期国内政策难以明显放松的大环境下,依赖实际需求显着回升大幅拉动铜价并不太现实。中期内铜的金融属性将主导价格上涨,随着市场对美联储QE3规模不确定担忧的减弱以及西班牙申请全面救助,全球金融市场流动性增量加上市场风险偏好的攀升,将拉动基本金属的投资性需求回升。 5.维持“推荐”评级。上调12-14年国内阴极铜现货均价至57500/58500/60000元/吨,相应上调公司12-14年EPS分别为0.64/0.93/1.19元,目前股价对应PE分别为27/18/14倍,维持推荐评级。 风险提示1.欧债危机升级蔓延导致铜价大幅下跌。

海格通信发布三季报,2012年7-9月,实现营业总收入278,229,462.14元,同比增长31.53%,归属于上市公司股东的净利润39,158,443.29元,同比增长19.05%;2012年1-9月累计实现营业总收入760,086,190.64元,同比增长15.41%,归属于上市公司股东的净利润139,482,937.90,同比增长14.03%。预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0~15%。 主要观点 1.业绩增长态势确认。公司2012年前三季单季归母净利润同比增长率分别为:10.2%、12.6%、19%,逐级增速有所改善,增长态势确认。由于地产收益增加及本期公司购买银行理财产品收益增加,2012年1-9月,投资收益比上年同期增加2,854.54万元,增幅1,402.69%;但由于新增合并企业及期间费用重分类,销售费用比上年同期增加2,991.20万元,增幅67.33%。销售费用的增加抵消了投资收益的增加。 2.公司是军工通信龙头企业,将持续受益国防信息化。按照国防现代化“两阶段,三大步”的战略发展规划,十二五进入了“实现信息化主导的机械化”的国防信息化跨越式发展期。海格通信是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商,是行业内唯一一家实现了全频谱产品覆盖的企业,是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位,引领并主导了我国军事通信的发展历程,具有网络乃至网系整体解决方案提供和实施的能力储备,拥有深厚的技术积淀、丰富的资源储备和优越的运营机制。作为军事通信龙头企业,海格通信有能力承接由国防信息化大发展带来的发展机遇。 3.北斗即将走向应用,公司全产业链布局、军民业务齐发展。“北斗二号”已完成亚太地区无源网络组建,在整个亚太地区的性能即将完全达到设计指标(十米左右的精度),为应用的全面推进提供技术基础。公司完成了“天线-芯片-模块-终端-系统-运营”全产业链布局,是第一个区域应用示范项目“广州市公务用车使用管理信息系统”项目的建设和运营中标单位,是第一个行业应用示范项目交通运输部“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”射频芯片唯一供应商,在民用领域抢占了先发优势;在国防终端历次比测中也有优异表现,并已有产品实现了小批量装备。 4.内生外延共布局,预计全年将实现平稳增长。 公司着眼战略新兴领域,已打造军品和民品两大平台,构筑无线通信、北斗导航、数字集群、卫星通信四大核心业务,培育了频谱管理、软件评测、雷达、天线、芯片等一批新的利润增长点。有望更好承接军民品各领域的发展机遇,通过专业化整合、产业化发展提高整体的运营效能和资源运用效率,加快内生增长。不排除公司今年继续进行较大规模企业并购,通过资本化运作,加强其在包括北斗等业务在内的发展,促成外延增长。部分战略新兴领域处于培育期,研发和市场投入较大,预计公司2012年全年业绩将实现平稳增长。 投资建议我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.81、1.08、1.34元,对应PE分别为32.63、24.35、19.68倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.数字化师、应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期;2.民品市场竞争激烈,市场开拓不达预期;3.收并购项目技术和市场整合不达预期。

事项 . 机器人公司发布公告,近日,公司收到山东电力集团公司发出的中标通知书,通知公司中标山东中心智能化仓储系统项目,公司为该项目提供自动化立体仓库、自动输送及分拣系统等,中标金额4245万元,占2011年度经审计营业总收入5.42%。 主要观点 . 1.立体仓库行业正在逐步高速渗透整个制造业。 立体仓库已经开始不断的应用于国内制造业各领域,如电网、烟草、食品、医药、零售、机械制造等行业。与其他国家不同,国内市场已成为众多制造业,特别是低端制造业的生产基地,供应商普遍毛利率较低,因此,降低成本成为制造业供应商的首选要素,自动化立体仓库正成为这一历史使命的创造者。 2.此次中标加强了公司电网行业的市场开拓。 公司智能化仓储物流系统在电力行业的广泛应用,切实提高电力系统仓储管理智能化、信息化水平,提升标准电能计量器具检定作业流程自动化水平。本次项目中标进一步推动公司智能化仓储物流系统在电力行业的深入发展,体现了公司产品的竞争优势,扩大了公司产品在电网行业的市场影响力,为未来销售其他产品进入电网行业打下了坚实的基础。 3.公司已先后进入电网、烟草等行业,未来行业拓展前景良好。从公司所覆盖的下游行业来看,渗透情况参差不齐,此次中标的山东电力集团的项目合同为4245万元,占公司2011年度物流与仓储自动化收入的19%。是继公司之前承接电网物流项目订单之后的又一大突破,我们认为公司此项收入的可持续性较强。 4.盈利预测,维持推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后(未考虑增发)的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为33、23、17倍。2014年PE为17倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示.1.公司销售收入集中于汽车行业,汽车行业景气程度对公司影响较大。2.众多新产品的业绩贡献周期。

公司发布三季报,1-9月份营业收入406.99亿元,同比下滑1.46%,归属母公司股东的净利润58.74亿元,同比下滑23.42%,经营性现金流8.28亿元,实现转正,每股收益0.77元。 主要观点 1.三季度业绩略低于预期。 在工程机械行业处于周期底部,市场需求疲弱的情况下,公司1-9月份营业收入基本持平,净利润出现23.42%的下滑,但仍然好于行业平均水平。其中,三季度实现营业收入89.39亿元,同比下滑18.29%,净利润7.14亿元,同比下滑58.76%,三季度业绩略低于预期。主要原因包括:大量的固定资产折旧,产品销售结构变化,以及工厂开工不足造成的生产成本上升等。 2.应收账款、经营性现金流明显改善。 公司三季度末应收账款207亿元,比上半年减少9.7%,说明公司三季度加强在外回款催收力度取得一定成效,也说明了公司经营思路由过去积极追求规模向提高经营质量转变。经营性现金流也得到了改善,1-9月份实现8.28亿元。其中,三季度单季实现25.75亿元,一举扭转了经营性现金流为负的局面。 3.存货控制较好,毛利率略有下滑。 公司近期加强存货控制,包括盘活零部件库存和消化产成品库存,三季度末存货99.27亿元,比上半年减少2.91%。由于工厂开工不足、产品销售结构变化、代理商转制,以及毛利率较低的大象并表,使得综合毛利率比上半年下滑约2个百分点,预计随着未来市场恢复到正常水平,公司毛利率将逐步回升。 4.财务费用大幅增加,债务结构明显改善。 由于公司借款总额大幅增加,前三季度财务费用达到12.24亿元,同比增长110.68%。但是债务结构得到明显改善,表现为三季度末长期借款较去年同期增加156.08%,短期借款减少20.85%,公司债务结构明显改善,有效降低经营风险。 5.公司战略调整初见成效,明年有望重新进入增长轨道 公司三季度以来,改变经营战略,不再盲目强调销售规模、市场占有率等经营目标,把消化库存和催收回款放到首要位置。同时,加强内部管理,减少经营中可能存在的风险,应对市场低迷期可能出现的问题。从应收账款、库存的有效管控,以及经营性现金流的明显改善来看,公司战略调整初见成效。 从近期宏观经济出现回暖迹象,以及政府大力推动铁路的基础设施建设来看,明年工程机械行业出现正增长是大概率的事件。作为行业龙头,公司竞争优势明显,有望明年重新进入增长轨道。 6. 业绩预测。 预计公司2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.92 元、1.17 元和1.76 元,对应动态PE 分别为9.89 倍、7.76 倍、5.18 倍,维持推荐评级。 风险提示 1. 四季度及明年市场需求复苏可能低于预期。 2. 国际并购整合过程中存在的风险

公司发布2012年三季报:实现收入和归母净利分别为556.64和14.74亿元,分别同比增9.65%和-29.27%(调整后),EPS0.85元。 主要观点 1.三季度农牧主业净利同比下滑幅度扩大。2012前三季度民生银行实现净利润288.10亿元,公司持股份4.701%,税后投资收益10.16亿,农牧主业净利为4.58亿元,而去年同期农牧主业为12.84亿元(20.84亿-8亿),2012前三季度农牧主业净利实际同比下滑64%。其中三季度呈同比加速下滑趋势,幅度高达81%(Q2下滑68%,Q1下滑20%),三季度农牧净利仅1亿。 2.肉食业务三季度扭亏,种苗业务亏损加大。上半年终端肉制品价格因需求放缓而持续低迷,六和集团肉食部亏损高达1.5亿(税前),三季度终端价格虽未明显好转,但原料成本毛鸡毛鸭价格下滑15%,同时公司止血暂时关停亏损较严重的新建厂,成功实现扭亏。三季度开始,鸡鸭苗价格长时间低于2.7-2.8元成本线,导致苗种业务亏损扩大,我们测算三季度单季亏损约在0.3亿元,而2012H1苗种业务盈利几百万元。 3.猪料销量增速下滑,但仍处于景气周期。三季度由于去年基数较高,猪料销量增速出现下滑,但是绝对增幅仍高达40%(2012H1增速为50%),我们预计前三季度猪料销量约450万吨(其中六和集团约300万吨),总销量占比35%。作为全国最大的饲料企业,公司原料采购能力及成本转嫁水平与同行相比均有非常大的优势,尽管三季度玉米、豆粕等原料价格大幅上涨,公司猪料毛利率表现平稳。禽料基数较大、山东地区市场份额较高,增速长期放缓,但前三季度销量仍然录得10%左右增长。 4.禽产业链淘汰去产能,公司业绩环比改善。2012年前三季度,禽肉需求不振,终端价格持续低迷,从苗种到肉食乃至肉制品经销整体产业链全面亏损,公司业务偏重于禽产业链,受损较大,业绩大幅下滑。但目整体禽产业链已经进入淘汰去产能阶段,我们预计产业链盈利将逐步好转,2013年下半年或将随着生猪价格周期进入新一轮景气周期。猪料销量增速虽有所下滑,但是四季度到2013年保持15-30%的销量增速仍然问题不大,而且四季度随着原料成本回落,饲料单位盈利将迎来小幅上升。我们预计三季度将是本轮行业周期中公司业绩的谷底,四季度开始,公司业绩将环比改善。 5.盈利预测与投资评级。我们认为公司业务较多,重组时间不长、数据不充分,导致长期价值未被市场完全认识,市场仍需对其深度挖掘。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.171.72/2.11,对应当前股价PE分别为12/8/7倍,其中农牧主业EPS分别为0.40/0.78/1.03,给予“推荐”评级。 风险提示:饲料销量不及预期、成本上升,肉制品、苗种价格继续低迷。

事项 锡业股份发布2012年三季报:三季度实现营业收入4.4亿元,同比增加18.21%,实现归属母公司所有者净利润832万元,同比下降95.57%,每股收益0.01元。前三季度实现营业收入10亿元,同比减少0.56%,实现归属母公司所有者净利润8543万元,同比下降84.24%,每股收益0.09元,略低于公司业绩修正公告的预期。 主要观点 1.公司三季度营业收入同比增长,但净利润同比大幅下滑,因主营产品价格大幅下跌导致毛利率下滑所致。三季度公司营业收入同比增加18%,环比增长55%,因主营产品销量增加、副产品银价上涨以及铜冶炼项目开始产出。但公司三季度净利润同比大幅下滑95.57%,环比大幅下滑77%,主要因产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,锡价从8月中开始触底回升,但三季度国内精炼锡现货均价仍环比下跌了6%,同比下滑了24.4%,铅价从7月初开始触底回升,但三季度国内精炼铅现货均价环比下跌了0.9%,同比下滑6.6%。 2.公司前三季度财务费用同比大幅增长29%,一定程度上拖累公司业绩增长。主要因公司铜铅冶炼项目规模扩大,资金需求上升,向银行借款同时大幅增加。公司三季度短期借款和长期借款比年初分别增加了50%和82%。 3.我们认为四季度公司业绩将出现环比回升。主要基于以下两点判断: (1)公司自产铜精矿将在四季度贡献业绩。公司11年自产铜精矿1.5万吨左右,铜精矿利润占公司主营业务利润的比例达到13%。而12年公司自产铜精矿为10万吨铜冶炼项目投产作原料储备,上半年并未销售给集团(上半年铜精矿销售收入仅455万元,销量不到100吨),上半年存货环比大幅增加也能够反映这点。随着铜冶炼项目在12年三季度开始试生产,自产铜精矿将在四季度贡献业绩。 (2)未来3-6个月,锡的投资性需求将主导价格上涨。印尼减产托底价格并一定幅度抬升锡价的底部区间,但价格能否具备持续上涨动能还必须依靠需求--实际需求和投资需求。未来3-6个月锡的实际需求端难以显著回升,在此背景下,金融属性将主导锡价上涨,外围市场流动性明显改善和风险偏好情绪攀升将拉动锡的投资性需求,更为重要的是,锡价会因其中长期供给缺口而享有“流动性溢价”。 4.维持推荐评级。 下调12-14年国内精炼锡现货均价至158000/165000/175000元/吨,同时下调公司12-14年EPS分别至0.25/0.53/0.64元,目前股价对应PE分别为71/34/28倍。鉴于四季度公司业绩将出现环比回升,维持推荐评级。 风险提示 欧债危机升级和恶化导致锡价大幅下跌。

2012年10月27晚,东华科技公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入17.9亿元,同比增加41.3%;实现归属于母公司净利润1.84亿元,同比增加25.56%;每股收益0.41元,同比增加24.24%。第三季度单季,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长51.22%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长38.18%,实现每股收益0.13元。公司对2012全年业绩的预测:业绩同比增长20~-40%,对应净利润3.33~3.88亿元。 主要观点 1.公司的主营业务保持高速增长。 公司主营业务是化工项目的设计服务和总承包合同履行。公司是我国原化工部下属的第三设计院,属老牌设计院,工程经验丰富,人才优势明显。过去几年,得益于行业的转暖,公司一直保持着高速的增长,过去几年,公司每年新签订单量都创新高,主要模式是设计合同和总承包合同。 2.工程总承包的特点收入确认是按工程进度执行。 公司的核心业务是工程总承包和设计业务。在我国石油石化和化工行业,总承包模式已经得到广泛的认可,工程行业的收入确认一般按照里程碑模式进行收入确认。由于去年,公司新签订单较大,报告期内确认收入相应增加。 3.煤化工行业是公司未来几年的机会所在。 煤化工是我国能源转型的一个必经过程,在未来3-5年内,我们预计煤化工会迎来又一次热潮,公司作为工程领域的第一梯队企业,在煤化工实施过程中的地位举重轻重,目前,公司在新型煤化工中,煤制二甲醚、甲醇、天然气以及乙二醇都有涉猎,同时,公司还参股了水城矿业,我们相信公司在煤化工领域能有所作为。 4.盈利预测。 我们预计公司2012至2013年摊薄后EPS分别为0.86元、1.16元,公司对应2012年和2013年PE为34倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1.化工、煤化工行业下滑。 2.公司新签订单大幅下滑。

山东黄金发布2012 年三季报:公司前三季度实现营业收入392 亿元,同比增加24.7%,实现归属母公司所有者净利润18.36 亿元,同比增加8.5%,每股收益1.29 元;三季度实现营业收入138 亿元,同比增加19.3%,实现归属母公司所有者净利润4.3 亿元,同比下降33%,每股收益0.3 元,低于预期。 主要观点1.公司前三季度业绩同比增长主要因金价同比上涨所致。前三季度国内现货白银价格同比下跌19%以及管理费用同比大幅增长39%一定程度上拖累了公司业绩,但前三季度国内现货黄金均价比上年同期上涨了4.42%,使得公司业绩能够维持增长。 2.公司三季度业绩低于预期主要因矿石品位下滑所致。三季度公司业绩同比下滑在预期之中,因国内黄金现货均价比上年同期下跌了4.25%。不过,在三季度国内黄金现货均价环比上涨2.8%的情形下,公司净利润却环比大幅下降了45%,业绩低于预期主要因矿石品位下降导致采选成本增加以及矿产金产量环比下滑所致(12 年上半年公司矿产金产量13.76 吨,三季度公司矿产金产量6 吨左右)。 3.继续看好公司的资源增储前景。目前公司金金属权益储量超过400 吨。除集团外并购和内部探矿增储外,未来公司还将通过协议转让和定向增发方式收购集团资产。拟协议转让:集团在二季度成功收购盛大和天承矿业,金金属权益储量大增81.8 吨。为了避免同业竞争,提高公司的经济效益和资源储备,集团公司拟与公司签订《股权转让框架协议》,约定标的股权(盛大和天承矿业) 在其工商登记机关变更登记至集团公司名下之日起的一年之内转让给公司;拟定向增发:公司拟增发募集资金总额约56.2 亿元,用于收购集团所属新立、寺庄、东风探矿权以及归来庄69.24%股权。若增发收购集团资产成功,公司金金属权益储量将增加308 吨。 4. 12-15 年公司矿产金将维持15%-20%的年均增速。公司“十二五”末矿石处理能力有望达到55000 吨/日(十一五末平均日处理矿石量27210 吨/日),矿产金达到40-50 吨。12-15 年公司矿产金将维持15%-20%的年均增速,新增产能和产量将主要来自焦家、三山岛和新城金矿:焦家6000 吨/日选厂二期工程按期投产并达到设计能力,十二五末矿石处理能力有望达到12000 吨/日(矿产金达到10 吨);三山岛金矿8000 吨/日项目取得国家发改委核准批复,主竖井井塔框架建设提前完工,并有望在13年竣工投产,十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000吨/(矿产金达到10吨);新规划的“新城金矿万吨矿山”建设项目已经启能,十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000吨/日(目前日处理量4500吨)。 5.看好中长期金价走势,上调13-14年国内现货黄金均价分别至370/400元/克。在美联储加息之前,美国短期实际利率将维持负值,持有黄金的机会成本极低;而QE3将推高美国的潜在通胀率,黄金抵御通胀的投资需求将持续攀升。 6.上调公司评级至“强推”。因三季度公司矿产金销量低于预期,我们下调公司12年EPS至1.67元,因上调了13-14年金价预估,我们相应上调公司13-14年EPS分别至2.25/2.95元,目前股价对应PE分别为23/17/13倍。尽管三季度业绩低于预期可能导致股价短期面临回调压力,但鉴于看好公司的中长期增长前景,我们上调公司评级至“强推”。 风险提示1.欧债危机升级蔓延导致全球金融市场流动性急剧收缩和金价大幅下跌;2.美国经济和就业复苏速度强于市场预期,美联储提前退出宽松政策。

事 项 格林美公司发布2012 年三季报:公司1-9 月实现营业收入8.87 亿元,同比增长36%;实现归属上市公司股东净利润1.08 亿元,同比增长20%;每股收益0.19 元。同时,预告全年净利润变动幅度为0-30%。 主要观点 1.规模扩张叠加政策效应滞后,导致盈利能力下降,单季度毛利率降至低点 三季度,公司营业收入仍快速增长,但毛利率降低至历史低点25.1%。我们认为,三季度盈利能力下降有多方面因素影响,仍在预期之内: 1) 国内外宏观经济持续低迷,大宗商品景气度低,公司的钴、镍、铜、铝、钨等产品需求和价格持续下滑; 2) 年初以来,铜、钨等低毛利产品规模扩大,提高了营业收入,但拉低了整体毛利率;同时,应收账款和存货规模相应扩大,占用大量经营现金流; 3) 7 月1 日,处理基金政策落地后,一方面推高了电子废弃物废品收购价格; 另一方面,根据基金制度,三季度补贴收入应在季度末的一个月后方能确认。两方面因素叠加,导致三季度电子废弃物业务毛利率暂时下降。同时, 废品的大规模采购也占用了经营现金流,三季度末存货环比增加1.3 亿元。 2.四季度盈利能力有望回升,维持“推荐”评级。 我们认为,四季度开始,基金补贴到位,电子废弃物拆解业务将进入正规,而新增铜、钨、贵金属产能也将逐步释放。因此,四季度盈利能力有望回升。我们预计,公司12-14 年EPS 为0.25/0.46/0.65 元,对应PE 为46/25/17 倍。我们仍然中长期看好公司高成长性,维持 “推荐”评级。 风险提示 1)大宗商品价格波动;2)公司规模扩张中产能利用率未达预期

事项 公司发布三季报,1-9月份营业收入99.59亿元,同比负增长30.31%,归属上市公司股东的净利润3.31亿元,同比下滑72.95%,经营性现金流12.94亿元,每股收益0.29元。 主要观点 1.三季度是业绩低点,四季度业绩同比或有改善。 受宏观经济下行,以及下游行业需求疲弱影响,三季度公司实现营收25.66亿元,同比下滑26.70%,净利润2093万元,同比下滑85.02%。考虑到公司去年四季度业绩基数较低,以及近期各地项目开工、复工情况有所改善,带动重点产品开机率上升,四季度业绩同比或有改善。2.公司经营相对稳健,经营性现金流较好。 公司经营在行业内部算是相对比较稳健的,在市场资金比较紧张的情况下,比较严格控制信用销售首付比例,表现为1-9月预收款项,比上年年末增加59.61%。为了控制风险,公司加大回款力度,应收账款较一季度减少5.74%,1-9月经营性现金流达到12.94亿元,明显好于行业平均水平。 3.财务费用大幅增加,毛利率稳中有升 近两年公司为了调整债务结构,以及偿还债务和补充公司流动资金,共发行公司债33亿元,使得财务费用增加至1.06亿元,较去年同期大幅增加58.11%。前三季度毛利率16.52%,较一季度增加1.26百分点,说明成本控制比较有成效,全年有望实现毛利率不低于17%的目标。 4.装载机、挖掘机市场份额稳步提升,销量下滑幅度低于行业平均水平 公司是以土石方机械为主的工程机械企业。根据工程机械商贸网数据,今年公司重点产品(包括装载机和挖掘机),在行业出现大幅负增长的情况下,市场份额稳步提升,销量下滑幅度低于行业平均水平。其中,公司1-9月份销售装载机2.59万台,市场份额提升约1.87个百分点,超过龙工居行业第一;1-9月份销售挖掘机0.43万台,市场份额提升约0.5个百分点。 5.业绩预测。 在明年工程机械行业复苏的背景下,看好公司2013年和2014年的业绩,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.34元、0.66元、1.23元,对应动态PE分别为25倍、13倍、7倍,首次给予推荐评级。 风险提示 1.四季度回款可能低于预期,形成经营风险。 2.明年宏观经济及行业需求复苏或低于预期。