公司动态事项 公司发布2018年半年报。公司2018年上半年实现营业收入162,983.58万元,同比增长95.22%;实现净利润11,280.81万元,同比下滑22.16%。主要考虑为去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益9,095.37万元所致。公司2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,612.64万元,同比增长114.99%。 事项点评 锂电正极材料营收高增,毛利率略有下滑 报告期内,公司动力锂电多元材料销量同比实现大幅增长,贡献营收155,953.85万元,同比高增103.44%。实现扣除非经常损益后净利润8,461.68万元,同比增长183.31%。受报告期内上游原材料钴涨价,以及行业竞争激烈的影响,公司上半年锂电正极材料毛利率同比下滑2.31pct。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年开始逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。 费用率大幅下降,提升盈利水平 公司上半年管理费用7,384.57万元,管理费用率4.5%。同比减少2.51pct。其中研发投入5,086.12万元,同比增长40.35%,保障公司技术领先地位。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为36.63、25.37和16.75倍。首次覆盖,未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。

锂电正负极材料营收占比持续上升 上半年公司正极材料实现销量10,057吨,同比增长2%。实现主营业务收入243,359.50万元,同比增长15.34%。主要系正极产品价格上涨所致。但由于市场竞争激烈及去年同期低价原材料库存增值,导致公司本期正极材料毛利率同比下降。 上半年公司负极材料销量14,650吨,同比下滑4%。负极业务营收却同比增长11.56%。主要由于报告期内负极产品售价上涨所致。但原材料价格以及石墨化加工费同比也在上涨,因此负极材料的毛利率同比略有下滑。 正负极材料业务上半年实现营收428,789.01万元,占当期总营收的74.84%,较2017年全年上升了5.42pct。 产能持续扩张,高镍三元即将放量 目前来说,公司在高电压钴酸锂方面处于全球领导者的地位,4.45V高电压钴酸锂产品已批量出货。公司高镍三元材料也已量产。产能提升方面,杉杉能源在宁夏石嘴山启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目,已于2018年3月陆续投试产。杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。 电解液与新能源汽车业务同比减亏 上半年公司电解液业务销量4,170吨,同比增加123%;归属于上市公司股东的净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元。上半年电解液价格虽仍在下滑,但公司有效控制原材料采购成本,开发3C数码类客户,致使上半年毛利率同比增加5pct。 上半年新能源汽车业务实现归母净利润-3,849.55万元,亏损同比去年大幅下降。主要由于宁波利维能引入战投,退出报表,同时获得4511万元投资收益。 投资收益持续增厚盈利 上半年公司实现投资收益(税前)约1.98亿元,主要来自于宁波银行、稠州银行、洛阳钼业的现金分红,以及减持宁波银行股份获得的投资收益。依据公司减持公告,全年投资收益将因减持宁波银行股份而进一步扩大。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为102.81亿、134.64亿和184.56亿元,增速分别为24.31%、30.96%和37.07%;归属于母公司股东净利润分别为10.01亿、12.01亿和15.00亿元,增速分别为11.74%、19.93%和24.87%;全面摊薄每股EPS分别为0.89、1.07和1.34元,对应PE为19.71、16.44和13.16倍。首次覆盖,未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,政策调整。

声学产品放量业务多点开花 分业务来看,公司消费性电子、电脑互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件业绩占比分别为69.51%、13.67%、8.45%、6.06%,对应营收增速分别为47.90%、0.69%、166.45%、75.81%。公司上半年AirPods产能提升顺利,相关营收30亿左右,带动消费性电子业务板块提升迅猛,也是公司业绩增速的主要动力。另外,公司在TypeC、无线充电、电动马达等业务领域的布局保障公司短期业绩较快成长。公司通讯互联产品及精密组件业绩增长迅猛,业绩带动主要受益于基站天线、滤波器相关产品订单释放。随着5G商用时间节点的临近,未来通讯相关业务仍将迎来较大增长。汽车互联产品及精密组件业绩提振受益于汽车线束和连接器业务的增长,我们认为随着公司拓展汽车电器和结构件领域,汽车相关业务将成为长期的业绩增长点。 新项目投入影响盈利能力运营能力稳步提升 从公司盈利能力来看,报告期内公司ROE为6%,同比略增0.29个百分点。销售毛利率与销售净利率分别为19.70%和6.54%,同比分别下降2.01和1.70个百分点。毛利率和净利率下降主要系公司新项目仍处在投入费用的阶段,“学习成本”影响盈利水平。从公司运营能力来看,公司应收账款周转天数从去年同期97.22下降至今年93.89,存货周转天数从去年同期71.94下降至今年68.81。报告期内公司经营性现金流净额达到21.42亿元,同比增长482.19%,主要系货款回款及税收返还增加。总体来看公司公司运营能力稳步提升。 三季度单季净利润预期迎来高增长 三季度将是公司新项目比较集中量产的时间,公司预计单季利润同比增长30-58%。我们认为,随着AirPods、TypeC、无线充电、电动马达等业务的带动,公司三季度业绩可期,同时新项目投入费用和扩产学习的成本仍将影响公司盈利水平。 股权激励计划彰显公司经营信心公司于8月24日发布股权激励草案,拟以17.58元/股向1899名人员授予9750万股,股份数约占公司股本总额2.37%。股票行权的业绩指标为:2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。公司股权激励计划彰显管理层经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入326.15亿元、426.27亿元、539.11亿元,同比增长分别为42.89%、30.70%和26.47%;归属于母公司股东净利润为24.71亿元、33.19亿元和41.76亿元;EPS分别为0.60元、0.81元和1.02元,对应PE为29.25、21.78和17.31。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

光学业务增长贡献主动力智能汽车业绩逐步释放 从公司营收结构来看,光学产品、触控显示产品、传感类产品以及智能汽车业务营收分别为102.36亿元、56.54亿元、19.70亿元和2.07亿元,同比增速分别为54.30%、6.81%、-33.34%和61.55%。光学产品营收占比达到56.07%,该业务是业绩增长主要驱动力。公司智能汽车业务产品包括车载摄像头、360度环视系统和倒车系统,客户主要为北汽、上汽、吉利、江淮等国内自主品牌,智能汽车相关产品开始批量出货并释放业绩。 双摄提升光学产品毛利率收购华南索尼电子厂加强软件实力 公司光学业务中,双摄产品出货量约5200万颗,营收约42亿元,占光学业务的41.03%。由于设计及工艺难度提升,双摄的毛利率高于单摄产品。双摄占比提升带动光学业务毛利率达到15.16%,同比增长4.35个百分点。公司目前单摄保有产能约35KK/月,双摄产能约17KK/月,预计2018年将扩张双摄产能至20KK/月以上。另外,公司通过收购华南索尼电子厂,获得摄像软件、算法开发的能力,强化行业领先地位。我们认为,随着双摄、三摄的渗透率提升,以及A客户下半年新机发布带动产业链出货,公司光学领域的业绩仍将成为公司重要助推力。 公司重视技术研发全球布局研究中心卡位前沿科技 公司报告期内研发投入10.41亿元,占营收比重5.70%,同比增长31.74%。截止2018年6月31日,公司在全球申请专利4221件,其中获得授权2376件。公司在美国圣何塞、日本东京、台北等地设立研究中心,卡位最前沿的科技信息和产业信息。同时针对生物识别,3D影像、算法,AR/VR,智能驾驶,激光雷达、触控反馈等领域进行产业型投资。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入444.93亿元、566.20亿元、701.60亿元,同比增长分别为31.67%、27.25%和23.92%;归属于母公司股东净利润为21.08亿元、27.43亿元和35.87亿元;EPS分别为0.78元、1.01元和1.32元,对应PE为19.94、15.33和11.72。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

2018年公司非公开发行正在持续推进 公司前期发布的2018年非公开发行预案,拟向不超过10名特定投资者非公开发行1.08亿股公司股票,募资不超过36亿元资金。公司此次募资拟主要投向五大项目:新一代感知及认知核心技术研发项目;智能语音人工智能开放平台项目;智能服务机器人平台及应用产品项目;销售与服务体系升级建设项目;补充公司的流动资金。公司公告反馈意见通知公告,公司2018年非公开发行正在持续推进,有利于公司在AI技术、语音服务平台及智能服务机器人领域的持续投资。 继续看好公司在AI领域技术实力、公司“平台+赛道”的发展战略 在语义评测和认知智能领域公司的技术处于国际一流水平,同时国家认知智能重点实验室就落在公司,从2014年讯飞超脑项目对外正式发布,公司连续在认知智能领域加大投入,取得了一系列成果。2018年Q1公司继肺部CT影像和乳腺癌诊断取得国际领先成果并率先投入实用的基础上,又在视网膜医疗影像理解领域中取得国际领先。 在移动互联网时代,语音是重要的交互方式之一。公司在语音的感知及认知智能领域的领先的技术实力,打造核心技术应用平台,采取“平台+赛道”的发展战略。2018年Q1公司营业收入保持高速增长,公司实现营收13.98亿元,同比增长63.25%,公司在教育、司法、智慧城市和消费者等赛道业务增长显著。 投资建议。暂不考虑增发影响,公司2018/2019/2020年销售收入为80.33、110.55、152.10亿元,EPS为0.34、0.44、0.65元。考虑到公司技术的领先优势,虽然公司大量的投入影响短期业绩的表现,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。市场调整的风险、公司技术研发风险、中美贸易风险和增发进展不顺的风险。

公司7月7日发布半年报业绩修正预期,上调半年报归母净利润业绩预期至4.05亿元-4.40亿元,同比增长262.61%-293.95%。公司一季报中提及的半年报业绩预期为2.80亿元-3.20亿元,同比增长150.70%-186.51%。 被动元器件供需持续紧俏公司业绩受益于产品涨价 片式多层陶瓷电容器(MLCC)是目前主流的电容器,约占50%的市场份额。自去年一季度开始,各大供应商陆续对MLCC进行提价,并延长交货周期。公司0201、0402、0603等主流MLCC型号已经涨价5%-30%。从需求端来看,消费电子、汽车电子、物联网等领域对MLCC需求量迅速提升,同时随着5G时代临近,下游应用将持续景气。从供应端来看,日系主流厂商(村田、TDK、三星电机等)将产能转向收益率更高的汽车电子、工控市场,中低端市场短期无法形成新的产能补充供应缺口。我们认为,虽然各大厂商已经陆续扩产,但是产能落地仍需6-12个月的时间窗口,在此窗口期,台系和大陆被动元器件厂家将持续受益市场的量价齐升。另外,公司在今年4月16日宣布电阻产品涨价25%-30%,进一步增厚业绩。 产能扩张有序推进增厚业绩 公司于2017年8月和12月分别发布扩产计划应对产能瓶颈。其中在今年6月达产“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”,预计年均新增营收2941.00万元,新增利润477.00万元。在今年12月份预期达产“新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目”和“新增月产10亿只叠层电感器技改扩产项目”,预计年均新增营收4.5亿元,新增利润8143.27万元。同时,公司披露今年下半年仍有扩产计划。 我们认为,公司产能提升有利于进一步扩大市场份额并提升业绩。 公司国家重点实验室挂牌研发实力强劲 3月30日,公司在电子城举行“新型电子元器件关键材料与工艺国家重点实验室”挂牌仪式。该实验室为我国唯一在电子元器件材料领域设立的企业国家级重点实验室,以市场容量大的、技术受制于国外的、对国家发展急需的新型电子元器件及关联新材料为研究核心,是公司技术研发、人才梯队建设的重要基地和平台。公司2017年年报显示公司共完成国内专利申请54项,国内专利授权52项,研发实力强劲。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入51.31亿元、61.44亿元、72.73亿元,同比增长分别为52.93%、19.75%和18.37%;归属于母公司股东净利润为10.53亿元、12.40亿元和14.18亿元;EPS分别为1.18元、1.38元和1.58元,对应PE为15.08、12.81和11.20。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

楷魔视觉成立于2014年,主营影视特效制作,代表作包括《西游记之孙悟空三打白骨精》《微微一笑很倾城》《悟空传》《追龙》《大轰炸》等,拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才,专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量均处于业内领先地位,具有良好口碑。2017年,楷魔视觉实现营收和净利润分别为5765万元和2061万元,对应净利率约为35.8%,经营活动现金净流入2042万元;2018Q1亏损120万元。楷魔视觉承诺2018-2020年每年累积实现净利润分别不低于3600万/8460万(2019年:4860万)/15021万(2020年:6561万),CAGR为35%。截止6月25日,楷魔视觉2018年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12个,合同总金额约为1.1亿元。楷魔视觉实控人林豫松、高阳承诺二级市场增持不低于1亿元实现股权绑定,锁定期24个月,其中首期25%的比例解禁条件为满24个月且连续20个交易日上市公司市值超过100亿元,体现出双方对于公司未来成长的信心。 楷魔视觉为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,与火星时代具有显著的协同效应:(1)人才输送:影视后期现为火星时代四大专业之一,培养学员可以加入楷魔视觉,拓宽就业渠道,为楷魔视觉输送优秀人才。目前,火星时代影视后期专业的老师超过80名,在校生超过2000名;(2)强化内容:楷魔视觉以项目实战方式输送制作项目给火星时代(如开设影视特效班、高级培训班),强化教学内容,且火星时代根据企业实际人才需求优化教学内容;(3)品牌宣传:凭借楷魔视觉的视效大片提升火星时代的品牌影响力;(4)资源共享:火星时代上游的培训领域与楷魔视觉下游的数字技术制作领域相互融合,共享业内资源。 火星时代是国内数字艺术教育龙头,在北上广深、杭州、成都、武汉等13个城市开设了15个校区,覆盖一线城市及全国主要经济发达区域,拥有UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等行业31个教育产品。2018年,在继续深化现有业务的基础上,火星时代积极扩展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和游学等新业务,打开新的成长空间。同时,火星时代适时推出内部员工股权激励计划,强化团队凝聚力,促进公司持续稳定发展。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:(1)通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数:2018年火星时代目标实现座位容量达20000个,同比增长约14%,增速有所提升,同时随着校区逐渐成熟,满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力;(2)产品提价:火星时代目前客单价超过2万元,2017年课程平均提价8-9%;(3)在线教育业务发展:2017年火星时代上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元;(4)成立“小火星”:2017年11月底推出“小火星”,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。受火星时代并表影响,公司预计2018H1归属净利润为4657万元-5384万元,同比增长220%-270%。 暂不考虑本次收购,我们维持原盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按转增后最新股本数量摊薄),对应PE分别为27/24/20倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。考虑本次收购,假设楷魔视觉2018年7月开始并表,全年完成业绩承诺,公司2018-2020年备考归属净利润为1.95/2.48/3.01亿元,对应EPS分别为0.49/0.63/0.76元/股,对应PE分别为26/20/17倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。火星时代随着校区使用率的提升,业绩保持稳步增长,收购楷魔视觉进一步整合产业链上下游,有望实现协同效应。维持“增持”评级。

公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权 公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。2017年,公司实现营收1.77亿元(+165.17%),归属净利润1835.44万元(+82.68%),业绩大增主要系楷德教育并表。楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权(公司出资占比70%),美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款(税后)总额的30%增持公司股份,占比不超过18%。 早教:需求催生千亿市场,市场竞争格局分散 早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场:(1)二胎政策带来出生人口增长:预计每年出生人口保持在1700万人以上;(2)早教意识增强,消费能力提升:69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教,每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%;(3)渗透率仍有较大提升空间:目前早教在我国的整体渗透率约为15%,对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元,2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%,竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍,二三四线城市的早教中心数量缺口较大,发展空间广阔。 美杰姆:国内早教龙头品牌 美杰姆旗下拥有知名早教品牌“美吉姆”。美吉姆在2018年“全国十大早教品牌”中排名第二,截止2017年底,在全国数十个省市建立了340个早教中心(257家加盟+83家直营),会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课,培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅,本次收购仅涉及授权加盟业务,其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端,加盟费和课程单价均高于本土品牌,推动业绩快速增长。2016-2017年,美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元,同比增长85.47%;净利润分别为3477万元、8509万元,同比增长144.72%;对应净利率分别为29.7%、39.3%。 投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元,增速分别为18.58%、14.61%和11.76%;归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元,增速分别为60.95%、18.63%和18.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元,对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司 2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元,增速分别为401.40%、118.47%、21.20%,对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元,对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成,暂不考虑美杰姆收购,首次覆盖,我们给予“谨慎增持”评级。 风险提示 并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。

主要观点 废旧电池回收与电池材料再造龙头企业,受益于上游报废集中来临,下游需求高速增长 公司主营废旧电池回收与动力电池再造业务。公司拥有中国最大的废旧电池循环利用基地,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。生产的锂离子电池原料与材料占中国市场的20%以上。公司三元前驱体、电池级氧化钴等出货量居行业前茅。一般动力电池的使用寿命在3-6年左右,2014年开始我国新能验车呈现爆发式增长。上游动力电池集中报废即将来临。与此同时,下游新能源车产销量不断创新高,需求不断扩张。随着新能源车补贴政策向高能量密度倾斜,三元锂电池将受到市场青睐。 完整产业链优势助长公司钴镍钨合金业务 公司以含钴镍的再生资源为原料,生产超细钴粉、超细镍粉等高技术产品。公司的超细钴镍粉末在国内市场的占有率高达50%。由于供给端的不确定性增强的缘故,钴类产品的市场价格自2017年初起一路走高。同时由于新能源车动力电池需求的高速增长,钴的市场需求持续放量。国内钴镍粉末制造商大多数以原矿资源为原料进行钴镍粉末的生产,而格林美是一家钴镍资源循环利用企业。公司将得益于其闭合产业链的优势,有效的规避上游价格大幅波动带来的不确定因素。 电子废弃物回收行业不断规范,补贴刺激行业发展 公司对电子废弃物实施完全分离与深度提纯。主要产品有一级铜板和塑木型材等。《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,要求电器电子产品的生产者,进口产品的收货人、代理人等需履行基金缴纳义务,基金主要用于废弃电器电子产品回收处理费用补贴。格林美为第一家入围补贴名单的上市公司。随着补贴到账进程加快,回收行业责任的不断落实和监督体制的不断完善,公司电子废弃物回收业务或将有进一步发展。 投资建议 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入133.86、177.52、225.04亿元,同比增长24.50%、32.62%和26.76%。归属母公司股东净利润为9.51、13.04和16.67亿元,同比增长59.94%、37.07%和27.89%。每股EPS为0.249、0.342和0.437元,依据2018年6月8日收盘价计算,对应PE为26.95、19.62和15.35倍。首次覆盖,未来六个月给予“增持”评级。 风险提示 下游动力电池需求增长放缓;公司产品市场价格波动;公司核心技术流失,市场竞争加剧;公司产能释放不及预期等。

公司发布非公开发行A股股票预案,拟募资总额不超过10亿元,用于青少年高品质素质教育平台项目。 事项点评 募资打造青少年高品质素质教育平台,教育产业链布局更进一步 青少年高品质素质教育平台项目是致力于为4-18岁青少年提供一站式、高品质素质教育及成长培养的教育综合服务平台。公司拟在素质教育需求强劲的北京、天津等一二线城市,建设功能齐全的青少年素质教育中心,提供传统艺术、体育教育、创意艺术、科学思维、素质拓展等多元化的产品培训和服务,深耕当地的素质教育培训市场。公司高品质的素质教育平台体系主要由素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发构成,项目总投资11.53亿元,其中建设投资10.18亿元(88.26%)、项目实施费用8905万元(7.72%)及铺底流动资金4636万元(4.02%)。公司控股股东八大处控股参与本次定增,拟认购比例不低于10%,锁定期36个月。截止6月11日,八大处控股共持有1.63亿股,占比32.6%。 国际学校输出体育和艺术资源服务素质教育,校内外协同发展 公司以“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,旗下拥有海淀凯文(凯文智信)和朝阳凯文(文凯兴)两所国际学校。朝阳凯文2017年9月投入使用,2017年及2018Q1分别亏损3202.81万元和1692.01万元。公司国际学校办学以体育和艺术教育为特色:(1)凯文学信与国内外优质体育教育资源及平台合作,已开设足球、网球、棒球、体能、高尔夫、滑冰、冰球、击剑等多个项目的体育课程,并在满足对内教学的基础上,面向社会开放部分课程并运营良好,致力于打造国内青少年体育培训领先品牌;(2)公司拟将收购的威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院具有丰富的音乐艺术教育资源。公司在国际学校的基础上,布局素质教育,将充分利用校内的体育和艺术资源,服务校外的素质教育产业,实现校内外教育业务的资源共享、协同共生、体系互动、产业共振,打造公司独特的竞争优势。 投资建议 暂不考虑定增影响,维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13亿元,对应EPS分别为0.03/0.32/0.63元,对应PE分别为497/47/24倍(按2018/6/11收盘价14.92元/股计算)。我们看好公司国际学校业务发展,2019年有望迎来收获期,定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示 招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。

公司动态事项 公司拟变更部分募资用途,拟以2.625亿元(占2017年10月定增总额9.18亿元的28.59%)用于收购凯瑞联盟35%股权。 n 事项点评 凯瑞联盟:儿童语培加盟校数量领先,“芝麻街英语”独家运营方 凯瑞联盟创立于2013年,董事长王林为ATA创始人之一,董事曹青曾任ATA首席运营官。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。“芝麻街英语”是国内高端少儿英语培训品牌,截止2017年末,凯瑞联盟旗下共有直营店6家、签约加盟校348家,截止目前已有197家开始运营,覆盖了全国150个地区,累计学员超过5万余名。“芝麻街英语”为3-12岁儿童提供EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程,包括9年完整的课程体系,主要为三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程,其中三阶段主课程分别为K1-K3的幼儿园课程、P1-P2的小学初级课程和P3-P6的小学高级课程。2016-2017及2018Q1,凯瑞联盟的营收分别为0.87/1.33/0.29亿元,扣非净利润分别为1384/4695/680万元。凯瑞联盟承诺2018-2020年净利润分别不低于5000/6100/7400万元。 凯瑞联盟发展“直盟”合作,CRM和ClassServer提升校区运营水平 凯瑞联盟采取独特的“直盟”合作模式,总部管控部门深度对接加盟店运营、市场、学术和销售部门,为加盟商提供精准服务,在总部和加盟校之间统一运营模式、服务体系和产品体系,降低浅度加盟模式下的加盟商管控风险。目前签约加盟校数量达近350家,凯瑞联盟成为国内儿童语培行业加盟校规模最大的公司之一,未来威创入股后,双方拟将通过建设新型直营中心、打通盟商体系发展优质加盟等方式开办百家芝麻街英语学习中心。另一方面,凯瑞联盟不断利用技术优势提升校区运营水平,完善的CRM系统从招生到后期运营为加盟商提供全方位服务,自主研发的ClassServer云平台为校区提供新一代交互式互联网教育解决方案,增强教学场景的互动性、提供教学大数据及有力的课程&学员管理工具,2018年初开始全面部署。 填充“儿童成长战略”版图,发展幼儿园+高端英语产业链 公司已先后与贝聊、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop等多家儿童教育领域的优质企业建立了战略合作关系,此次收购凯瑞联盟股权将拓展少儿英语培训类项目,进一步填充“儿童成长战略”版图。此次战略投资后,公司将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,并引荐部分公司体内优质加盟商参与到芝麻街英语的全国进一步布局。同时,此次股权合作为公司与“芝麻街英语”品牌建立深度战略连接奠定基础,未来有望围绕“芝麻街英语”知名IP开发与儿童成长相关产品或服务。公司发展幼儿园+高端英语产业链,进一步打造陪伴儿童成长商业闭环。 投资建议 暂不考虑收购凯瑞联盟35%股权影响,我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分 别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/14收盘价9.07元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增建设儿童艺体培训中心项目。此次入股凯瑞联盟,投资“芝麻街英语”,拓展高端少儿英语培训业务,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

2018Q1淡季不淡,业绩保持高速增长 通常为公司业务的淡季,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为21.87%、20.06%、15.86%。2017年出版业务明显回暖,公司季度营收增速不断提升,2017H2营收的全年占比大幅提升至62.62%(+7.27pct)。延续高增长态势,公司2018Q1淡季不淡,受图书和供应链业务增长影响,Q1营收同比增速达到70.30%。季度毛利率较去年同期下降1.60pct至16.92%;当期销售、管理、财务费用率分别为4.97%(-1.80pct)、8.52%(-1.92pct)和-0.03%(-0.48pct)。公司业绩高速增长,季度内实现归属净利润1016万元,同比大幅增长289.64%,超出此前业绩预告范围;扣非后归属净利润为740万元,同比扭亏为盈。公司教育和出版业务的效益不断增强,季度归属净利率为2.68%,同比提高1.51pct。公司预计2018H1归属净利润为4000-5500万元,同比增长32.46%-82.13%。 拟实施第一期股票期权激励,乐博教育2018-2020年业绩承诺CAGR=16.29% 公司拟向107名激励对象授予298万份股票期权(首次248+预留50),占比0.92%,行权价格为12.34元/股。其中,乐博教育董事长侯景刚拟获授32.4万份股票期权,占总股本的0.10%。业绩考核目标为-2020年乐博教育扣非净利润分别不低于4067/5125/5500万元,对应CAGR为16.29%,分期行权40%/30%/30%。乐博教育2017年实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,占总收入的13.02%;净利润万元,同比增长14.02%,占总利润的32.07%。2017年乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%(-1.03pct)。截至2017年末,乐博教育在25个省市拥有93家直营店(+14)和190家加盟店(+54)。 利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育 公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(2018年5月2日收盘价12.13元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。 风险提示 外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。

季度营收增速提升,扣非业绩快速增长 Q1的营收在全年中占比通常偏低,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为13.70%、18.28%、15.83%。2018Q1公司实现营收2.16亿元,同比增长20.02%,连续三个季度营收增速提升。Q1毛利率为54.58%,较去年同期下降1.83pct;当期销售、管理、财务费用率分别为13.01%(-2.28pct)、28.39%(-2.45pct)和0.62%(+0.49pct),费用控制有效。公司业绩保持稳定增长,Q1实现归属净利润3095万元,同比增长15.21%,归属净利率为14.32%(-0.60pct);扣非归属净利润2883万元,同比增长41.30%。公司稳步发展超高分辨率数字拼接墙系统业务,同时积极推动幼教业务,通过打造教育平台服务能力、提升切入园所管理深度、搭建C端产品与销售渠道系统、投资孵化儿童产业生态公司及持续投资并购提高服务园所数量等来提升幼教业务盈利。公司预计2018H1归属净利润为9338万元-12451万元,同比增速为-10%至20%。 红缨教育战略转型,探索“托管式加盟”的“新红缨” 2017年,红缨教育全年收入2.62亿元,同比下降8.49%;实现净利润7571万元,同比下降26.05%,完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底,红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所)、悠久园3039所。(1)服务收入6240万元,同比下降36.08%,主要系红缨教育战略转型,关注点从量到价,主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发,并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,加大对园所的服务深度,从而实现单园价值的提升,预计未来将成为新增长点。(2)商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%,主要系悠久园数量大幅增加,客单价同比增长6.06%至1.75万元。 金色摇篮量价齐升,推动业绩高速增长 2017年,金色摇篮全年收入1.98亿元,同比增长81.69%;实现净利润1.07亿元,同比增长76.78%,完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底,金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。(1)服务收入1.69亿元,同比大幅增长80.72%,其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元,主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入;品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元,主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元;早教实现收入604万元。(2)商品销售收入2942万元,同比增长87.46%,其中加盟园销售收入2117万元,同比增长66.47%。2017年3月,金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,全年开设280家,实现服务收入2902万元,新增商品销售收入715万元。 收购可儿教育和鼎奇幼教,线下布局持续扩大 报告期内,公司3.85亿元收购可儿教育70%股权,布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育2017年10月30日开始并表,贡献营收1381万元,并表净利润为1089万元,全年净利润为4233万元,完成全年3846万元业绩承诺。同时,公司1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权,拓展内蒙古地区。鼎奇幼教2017年11月1日开始并表,贡献营收525万元,并表净利润330万元,鼎奇幼教承诺2018-2020年扣非后利润总额分别不低于1400/1480/2016万元。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/2收盘价9.03元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设,同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

毛利率提升以及政府补助加码归母净利润同比增长 一季度营收同比下降2.26%,一方面由于2017年一季度业绩基数高,另一方面由于招工短缺导致产能下跌。我们认为随着二季度产能提升,后续营收增长有望恢复。公司归母净利润增长40.14%,体现公司盈利能力提升。报告期内公司销售毛利率达到51.1%,去年同期为45.8%,增长5.3个百分点。我们认为公司市占率的提升推动毛利率达到历史新高,行业马太效应将维持公司盈利水平。 公司与三星签订了《预付款协议》建立长期合作关系 2月5日,公司与三星电子签订了《预付款协议》,其中约定三星电子支付公司1,683万美元预付款购买LED芯片,同时,公司MicroLED如果实现规模量产,三星将优先考虑购买公司产品。我们认为,该协议表明公司产品在业界获得良好声望,三星期望通过公司获得稳定的芯片供应。另外,公司MicroLED业务有望在未来引领市场。 公司GaAs和GaN产品有序推进静待5G时代打开空间 公司集成电路业务主要生产砷化镓半导体芯片及氮化镓高功率半导体芯片两大类产品。砷化镓半导体器件主要应用于通讯领域,尤其在手机、无线网络、光纤通讯、汽车雷达等市场。氮化镓材料主要在电源管理、电动车逆变器、太阳能电池、通讯基站方面有着广阔的前景。我们认为,未来5G时代通讯领域的硬件升级将带动上游集成电路市场景气上行,持续看好公司中长期的成长。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入109和145亿元,同比增长30%和32%。归属于母公司股东净利润为39和51亿元,同比增长25%和30%。2018-2019年EPS分别为0.97和1.27元,对应PE分别为19和15X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 半导体产线达产不及预期,与代工台企短期竞争加剧风险;LED下游市场增速低于预期。

教育培训稳步发展,巩固K12,完善职教、国际教育和幼教。 2017年公司教育培训主业实现营收14.94亿元,同比增长26.16%,占比86.67%;实现归属净利润9387万元,同比增长13.26%,占比76.24%;毛利率为46.71%(-0.06pct)、归属净利率为6.28%(-0.72pct)。其中,K12教育稳步快速发展,实现营收12.55亿元(主业占比84.0%),同比增长30.76%,已形成全方位的产品线,涵盖学科辅导和素质提升(国学、艺术、STEM、体育等);职业教育实现营收2.37亿元(主业占比15.9%),同比增长5.33%,与山东深泉学院签署战略合作协议,年内已投入5012万元,并与五所院校完成合作协议签约,探索专业共建和“院中院”建设,其中一所已于2017年秋季招生运营;国际教育托管运营上海交大教育集团奉浦和湖州园区,湖州园区已于2017年9月顺利开学,国际教育的美高和大学预科招生较大幅度增长;幼教成立全资子公司昂洋教育,托管运营四家世纪昂立幼儿园,年内管理服务费收入93.95万元。公司销售、管理、财务费用率分别为24.25%(+2.69pct)、16.03%(+0.46pct)和-0.13%(-0.68pct)。公司年内出售交大昂立股份1168万股产生投资收益4979万元。扣非后公司归属净利润为0.63亿元,同比增长17.29%,增速低于营收主要系公司新设办学点等导致成本费用开支增加,其中K12教育募投项目投资平台南洋昂立年内亏损3894万元。截止期末,公司账面预收教育培训及服务费为11.62亿元,同比增长39.16%。 昂立教育:业绩稳步增长,校区建设速度加快,各产品线运营良好。 昂立教育全年收入10.67亿元,同比增长21.83%;净利润1.25亿元,同比增长27.28%,净利率小幅提升0.50pct至11.68%;其中H1/H2收入分别为4.72亿元(+15.48%)和5.95亿元(+27.39%),H1/H2净利润分别为0.59亿元(+33.48%)和0.66亿元(+22.17%)。年内昂立教育新增47所校区(上半年20所、下半年27所)、扩建10所校区,年末校区总数达到172所(根据官网,截止2018年4月各品牌校区数量:昂立智立方上海26+江苏4+浙江4,昂立中学生上海28,昂立少儿上海30,昂立外语上海51+江苏1+浙江1+安徽1,昂立日语上海3+江苏4)。幼少儿数学思维项目“小法狮”和幼少儿美语项目“哆来咪”顺利启动,根据官网,目前小法狮、哆来咪在上海分别有3所和2所校区;2016年启动的昂立STEM、智培星少儿英语、夏加儿创意美术等项目运营良好。未来昂立教育一方面深耕上海地区、积极拓展长三角地区,一方面借助全国少儿的网络渠道在全国其他区域落地上海产品,择优并购合作学校,构建中心校体系,拓展全国市场,同时积极发展在线教育。 中金系继续增持,股价存在短期催化。 截止2018年4月23日,中金集团及其一致行动人合计持有3736.90万股,占比13.04%,并计划未来6个月内在现有持股比例基础上,继续增持3-10%,体现出对于公司教育业务未来发展的信心。同时,交大产业集团成功发行2017年可交换公司债券,实际发行规模6亿元,债券期限1.5亿元,初始换股价格为25.18元/股,票面利率0.1%,换股期限为2018年4月25日-2019年4月24日。产业资本持续增持及可交换债的发行有望推动公司股权结构持续优化,进一步提升管理效率。 投资建议。 考虑到公司新开校区短期仍处于业绩爬坡期,成熟期后将有望贡献稳定收益,我们调整2018-2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为48/36/30倍(按2018年5月1日收盘价26.20元/股计算)。昂立教育内生增长稳健,校区拓展速度加快,且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力;定增推动职业教育校企合作逐步落地,盈利模式确认后具备较强可复制性;国际教育和幼教轻资产托管运营,未来有望贡献业绩增量。维持“谨慎增持”评级。