动态事项 公司公布2018年业绩快报:收入80.66亿元,同比增长48.16%;归属于上市公司的净利润为5.29亿元,同比增长21.62%。 点评 公司的收入保持快速的增长,高管完成了增持 公司发布2018年业绩快报,公司收入80.66亿元,同比增长为48.16%,符合此前预期。归属于上市公司股东的净利润为5.29亿元,同比增长为21.62%,利润增速要低于此前的预期。2018年Q4收入27.83亿元,同比增长35.23%,净利润3.1亿元,同比增长16.54%,Q4净利润的增速有所减缓。公司高管完成了53.35万股的增持,合计增持金额达到1321万元。 继续看好公司AI技术实力、AI热点提升估值水平 在语义评测和认知智能领域公司的技术处于国际一流水平,同时国家认知智能重点实验室就落在公司。公司连续在认知智能领域加大投入,取得了一系列成果。在移动互联网时代,语音是重要的交互方式之一。公司在语音的感知及认知智能领域的领先的技术实力,打造核心技术应用平台,采取“平台+赛道”的发展战略。公司在教育、司法、智慧城市和消费者等赛道业务增长显著。讯飞开放平台合作伙伴达92万,同比增长77.60%,以科大讯飞为中心的人工智能生态持续构建。 投资建议。暂不考虑增发影响,2018/2019/2020年收入为80.66、110.55、152.10亿元,EPS为0.25、0.33、0.45元。考虑到公司技术的领先优势,同时最近科创板的刺激提升公司的估值水平,虽然大量的投入影响短期业绩的表现,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。市场调整的风险、公司技术研发风险、中美贸易风险和增发进展不顺的风险。

盈利预测与估值 预期2018-2020年将实现营业收入92.27亿元、106.92亿元、134.43亿元,同比增长分别为9.93%、15.88%和25.73%;归属于母公司股东净利润为31.41亿元、37.36亿元和45.65亿元,同比增长分别为-0.73%、18.93%和22.19%;EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,对应PE为17.40、14.63和11.97。考虑到公司业绩拐点临近以及化合物半导体业务推升整体估值,我们预期2019年给与公司20-21X估值。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。

主要观点高能量密度政策导向,高镍三元降本增效,趋势明显公司主营锂电正极材料,下游主要应用于新能源车。受政策等影响,新能源汽车行业景气持续,助力锂电装机量高增,其中又以三元电池为主。在补贴退坡的大环境下,技术升级是当前政策导向,高能量密度高续航里程的产品更受青睐。高镍三元电池能量密度更高,和其他类型三元电池相比,其单位带电量所用贵金属钴更少,降本增效效益凸显。国内外电池头部企业积极布局高镍三元,抢占市场份额。 深耕正极材料多年,研发实力行业领先公司起源于北京矿治科技集团,具备扎实的自主研发能力,研发团队实力雄厚,研发投入行业领先。公司深耕锂电正极材料多年,于2015年便向国际大客户批量销售了动力NCM622,并于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发,目前已开始批量供货。公司所产动力NCM811在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等多项性能指标优于市场同类产品。同时,公司高度关注锂电未来趋势,近年已组织进行固态锂电材料和富锂锰基材料的研发,在产品、技术更迭加快的浪潮下竞争力强。 高镍产能逐步释放,打入国内外高端供应链公司现有锂电正极材料产能1.6万吨,目前需求旺盛,产线全部满产仍供不应求。为抢抓市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。公司于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。江苏常州基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨。 公司深入合作国内电池企业,享受行业景气上行红利。国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司还高度重视并积极布局国际动力锂电市场,拥有一批诸如三星SDI、LG 化学、SKI 等海外优质客户,长期以来一直有紧密的业务合作。公司将显著受益于全球电动化进程加快。 投资建议我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS 分别为0.64、0.93和1.41元。 依据公司2018年12月25日收盘价计算,2018-2020年对应PE为43.23、29.92和19.76倍。考虑到公司高镍产能逐步释放,产品结构转向高端,量价齐升将助力公司业绩高增,且公司研发实力出众、在产品更迭的浪潮中竞争力更强,我们看好公司未来前景,维持公司“谨慎增持”的评级。 风险提示新能源车行业政策调整,下游动力电池需求增长放缓,公司新增高镍产能释放不及预期,上游原材料价格大幅波动等。

公司动态事项公司发布2018年限制性股票激励计划,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。 事项点评业绩承压,毛利率微涨受“5.31光伏新政”冲击,国内前三季度光伏发电新增装机3454.4万千瓦,同比下降19.7%。其中,光伏电站1740.1万千瓦,同比减少37.2%;分布式光伏1714.3万千瓦,同比增长12%。公司作为国内光伏逆变器龙头企业,受政策影响明显。公司2018前三季度实现营业收入56.45亿元,同比下降15.01%,实现归母净利润6.07亿元,同比下降19.16%。其中第三季度实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%。上半年光伏产品价格大幅下降,公司上半年综合毛利率29.34%,较2017年上升2.08pcts, 主要考虑为海外业务拓展加速以及国内扶贫和领跑者项目进展顺利。2018年上半年,公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项 目,项目总装机容量为164.428MW。截止2018年上半年,阳光电源累积光伏扶贫项目 超过1GW,帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。 储能市场发展加速,未来可期全球储能市场规模不断扩大,增长速度持续提升。2018年上半年,全球新增投运电化学储能项目的装机规模为697.1MW,同比增长133%,中国新增投运电化学储能项目的装机规模为100.4MW,同比增长127%,占全球新增规模的14%。2016-2017年公司蝉联国内锂电池储能装机第一。公司立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务有望高速增长。 股权激励计划彰显信心公司发布2018年限制性股票激励计划。本次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计142人,包括公司董事、高级管理人员,中级管理人员和公司核心技术(业务)骨干,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。本次授予股票分3年期解锁,分别解锁30%,30%和40%。考核年度为2019-2021年,解锁要求同时满足公司层面和个人层面的业绩考核要求。公司层面考核要求以2018年业绩为基准,2019-2021年营收增速不低于20%、40%、60%,或者净利润增速不低于15%、30%、45%。个人层面考核分五档,第三档及以上方可全额解锁当年部分。 股权激励关键在于股权的增值和兑现,归属感较强。经过合理预测并兼顾计划的激励作用,本计划设立了公司层面和个人层面的考核目标,建立企业的利益共同体,彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为91.87亿、104.85亿和126.85亿元,增速分别为3.39%、14.12%和20.99%;归属于母公司股东净利润分别为9.67亿、11.42亿和13.66亿元,增速分别为-5.63%、18.14%和19.60%;全面摊薄每股EPS分别为0.67、0.79和0.94元,对应PE为13.97、11.82和9.88倍。首次覆盖,给予 “谨慎增持”评级。 风险提示产品价格大幅波动,海外拓展情况不及预期,政策调整等。

产能爬坡和良率改善提升业绩 黄石沪士前期业务订单饱和度较低影响产线开工率及盈利能力,2016年和2017年分别亏损1.09和1.41亿元。今年昆山地区低端产能逐渐迁移至黄石沪士,叠加大客户上半年订单延迟至三季度释放,黄石沪士三季度实现首次扭亏。公司前三季度毛利率和净利率分别为22.81%和9.96%,同比分别增长4.22pct和5.16pct,实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增长183.51%,公司业绩拐点带来了估值修复。 5G商用将提升基站业务订单占比 公司通信领域PCB业绩占比60%以上,目前订单结构中主要来自于传输侧。我们认为,5G商用将同时带动运营商对基站和传输侧的投资,未来通讯领域的订单在保持传输侧稳健增长的基础上,基站订单将形成显著增量。另外,公司布局5G基站天线业务,未来有望成为新的看点。 公司汽车板业务打通海外渠道 Schweizer占有全球汽车领域射频电路板将近30%的市场份额,拥有优质客户基础。公司占有Schweizer20%股权,通过Schweizer打开海外市场。另一方面公司与Schweizer在汽车主动测距雷达方面与其进行技术合作,目前24GHz产品已经实现批量供货,77GHz产品研发正在稳步推进。同时公司该业务主要客户还包括大陆电子等知名企业。汽车电子化和电动化已经成为行业趋势,公司该业务有望保持良好增长。 投资建议 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入56.38亿元、67.51亿元、81.68亿元,同比增长分别为21.86%、19.74%和21.00%;归属于母公司股东净利润为5.61亿元、6.87亿元和8.48亿元,同比增长分别为175.67%、22.52%和23.42%;EPS分别为0.33元、0.40元和0.49元,对应PE为24.02、19.61和15.89。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)5G商用不及预期。 (2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。

股权激励业绩高要求彰显管理层经营信心 从扣非加权平均净资产收益率来看,根据wind一致预测,预期公司2018-2020年ROE(摊薄)为16.86%、19.13%、21.58%,市场预期高于解锁条件要求。从扣非归母净利润的复合增长率来看,2018-2020年最低要求为4.25、4.72、5.24亿元。我们预测公司在对应年份归母净利润分别为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元,考虑到公司2015-2017年非经常损益均在7000万以内,对业绩扰动并非主要因素,相关业绩条件达成概率较高。从ΔEVA>0来看,公司2017年资本成本2.74亿元,而业绩考核期公司税后净利润高于2.74亿元的要求并不高。从扣非加权平均净资产收益率和复合增长率不低于行业75分位值来看,结合公司公告的22家样本公司,公司相关指标需要达到行业前6名。根据wind一致预测的ROE(平均)值以及净利润值,以已有数据(部分公司预测业绩缺失)进行不低于行业75分位的排序,得到2018-2020年行业第6名对应ROE(平均)值为14.56%、18.10%、20.91%;对应净利润值为5.50亿元、6.96亿元、9.48亿元。从深南电路业绩预期来看,不低于行业75分位的业绩要求并不低。我们认为公司股权激励解锁条件总体要求较高,彰显公司管理层对公司未来的经营信心。 订单扰动因素下降公司前三季度业绩增长 公司前三季度营收53.37亿元,同比增长26.64%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长49.91%。本期单季度营收20.97亿元,同比增长41.22%,环比增长19.00%。单季度扣非归母净利润1.80亿元,同比增长152.69%,环比增长17.67%。业绩同比增幅较大主要受益于南通厂产能爬坡实现盈利以及中兴事件将二季度业绩延迟到三季度确认。从盈利能力和收益质量来看,前三季度销售毛利率和销售净利率分别为22.71%和8.88%,同比+0.50pct和+0.83pct;净资产收益率(摊薄)为13.52%,同比-5.40pct。资产收益率下降一方面与公司偿还贷款降低资产负债率有关,另一方面与公司存货、理财产品等资产增加降低总资产周转率有关。期间费用率11.69%,同比-1.24pct。从营运能力来看,前三季度存货周转率为3.42,上年同期3.87;应收账款周转率为4.46,上年同期4.28。从2018全年业绩来看,预期公司归母净利润5.38-6.27亿元,同比增长20-%-40%。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入69.93亿元、87.41亿元、110.09亿元,同比增长分别为22.98%、24.98%和25.95%;归属于母公司股东净利润为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元,同比增长分别为45.48%、25.91%和28.79%;EPS分别为2.33元、2.93元和3.78元,对应PE为36.90、29.31和22.76。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

半导体及真空设备业务拉动企业增长企业盈利能力改善 公司业务板块主要包括半导体设备、真空设备、电子元器件业务、锂电设备,对应营收占比分别为57.73%、14.47%、26.84%、0.93%,各业务同比增长分别为42.87%、148.38%、3.82%、-43.40%,从三季报的数据来看,公司业绩增长主要动力来自于半导体设备以及真空设备。从盈利能力与收益质量来看,公司前三季度毛利率和净利率分别为40.25%和9.46%,同比+1.48pct和+1.93pct;公司前三季度ROE为4.87%,同比+2.41pct。综合来看公司盈利能力得到提升。从营运能力来看,公司前三季度应收账款周转率2.39,去年同期2.04,公司应收账款周转率同比改善。存货周转率0.51,去年同期为0.62,存货周转率同比下跌主要系公司订单提升增加存货。 公司是半导体设备国产化先锋业绩受益于国内晶圆代工企业扩产 从公司股权结构看,北京国资委控股的七星华电和北京电子合计持有公司48.13%,北京国资委为企业实控人。另外国家集成电路产业投资基金持股公司7.5%,公司作为半导体设备国产化的先锋地位凸显。根据SEMI数据,2017年到2020年预期全球新增半导体生产线62条,其中26条位于中国大陆,占比42%,预期2018、2019年国内半导体设备市场规模分别将达到118、173亿美元。公司28nm硅刻蚀机和PVD产品是国内技术龙头,CVD设备、清洗机、氧化炉上国内领先,客户包括中芯国际、上海华虹、华力、武汉新芯等本土晶圆厂,另外公司与合肥长鑫建立合作,有望受益于存储行业国产化带来业绩增长。 光伏平价上网大周期渐进公司真空设备业务业绩将持续增厚 光伏行业531政策出台以来,光伏产业链各环节成本大幅降低30-40%,预期后续政策继续压缩“非技术成本”,助推光伏平价上网步伐。同时11月2日日能源局召开座谈会商讨“十三五”光伏行业发展规划调整,其中提及补贴项目和平价上网项目并行,补贴下降的同时,装机规模要更积极。我们认为光伏行业经历531政策底,行业迎来转折。在光伏领域,公司可提供用于单晶硅片生长的单晶炉设备,主要客户为隆基股份,也可提供晶硅电池片制造设备,包括负压扩散炉、PECVD以及清洗机等,主要客户为乐叶光伏、晶澳太阳能等。 公司2017年公司与隆基股份签订超10亿元的单晶炉设备购买合同,推动2018年真空设备业绩大幅上升。我们认为光伏平价上网周期渐进,公司真空设备业务业绩将持续受益。 盈利预测与估值 公司本期期间费用率31.30%,同比-17.55pct,整体盈利能力改善。同时由于研发项目推进,研究开发费用资本化率提升,本期研发费用1.31亿元,相较于上年同期3.48亿元大幅下降,综合以上原因我们上调公司归母净利润预期值。预期公司在2018-2020年将实现营业收入30.17、40.81和53.83亿元,同比增长35.74%、35.27%和31.89%。归属于母公司股东净利润为2.45、3.50和5.10亿元,同比增长95.23%、42.83%和45.74%。2018-2020年EPS分别为0.54元、0.76元和1.11元,对应PE分别为77.21、54.06和37.09X。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

三季度盈利能力小幅下滑 从盈利能力来看,报告期内ROE为13.04%,较去年同期-1.75pct;综合毛利率为20.36%,较去年同期-1.70pct;综合净利率9.56%,较去年同期-1.23pct。总的来看三季报显示公司盈利质量小幅下滑,一方面受到原材料铜箔、树脂和玻纤布价格上涨导致公司毛利率承压,另一方面公司可转债项目和特种基材等新产品开拓增加财务费用和销售费用支出(财务费用和销售费用环比分别提升14%和12%)。营运能力来看,报告期内经营现金流净额7.65亿,同比增长177.17%,主要系商品销售收到现金增加。公司应收账周转天数和存货周转天数分别为116.35和66.87,同比微增。应收账款及票据4.70亿元,同比上升10.21%。 公司产能陆续释放 公司目前主要的扩产项目包括:2016年江苏生益特种材料实施《特种覆铜板及粘结片项目》,总投资25.33亿元,产能包括覆铜板材8.8万平米/月,分三年达产;2017年陕西生益实施《高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)》,总投资10.12亿元,产能包括年产600万张复合基材环氧覆铜板(CEM-1)、300万张复合基材环氧覆铜板(CEM-3)、120万张阻燃型环氧玻纤布覆铜板(FR-4)和300万米商品粘结片;2017年江西生益实施《年产3000万平方米覆铜板项目》,总投资21.22亿元,产能包括年产3,000万平方米板材和年产5,600万米商品粘结片;今年10月,公司拟在井冈山经济技术开发区投资15亿元人民币购买约179亩工业用地,主要研发、生产应用于通讯网络、服务器及其他领域的高精密度电路板。公司2017年覆铜板、粘结片和印制电路板产量分别达到8182.61万平米、1.05亿米和987.27万平方英尺,对应产销比分别为97.40%、100%和98.44%。我们认为公司覆铜板产能在2020年有望突破1亿平米,产能持续提升保障公司业绩增长。 5G将推动高频板材业绩 5G的商用将推动高频覆铜板市场需求的迅速增加,电子电路行业高频化趋势已经逐渐显现。江苏生益实施特种覆铜板项目,布局天线产业链高频覆铜板材,对应产能8.8万平米/月,价格达到传统FR-4的5倍以上。中国天线终端厂家占据全球Top10中的5席,天线发货数量占全球总量的50%,部分天线产业链PCB厂家已是公司客户。我们认为,公司作为国内覆铜板领域龙头具备天线产业链切入的客户优势,未来5G商用将推动公司高频板材业绩。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入120.13亿元、142.17亿元、166.17亿元,同比增长分别为11.73%、18.35%和16.88%;归属于母公司股东净利润为11.43亿元、14.05亿元和17.59亿元,同比增长分别为6.32%、22.96%和25.18%;EPS分别为0.54元、0.66元和0.83元,对应PE为19.51、15.87和12.68。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

公司发布2018年第三季度报告。公司2018年前三季度实现营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;实现归属上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长12%;扣除去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益的影响,净利润同比增长133.45%。其中第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,扣非后净利润0.90亿元,同比增长159.88%。 事项点评 Q3毛利率显著提升,费用率同比下降,盈利能力提升 公司2018年第三季度实现毛利额1.67亿元,毛利率达到19.71%,环比上升5.94 pcts,同比上升2.78 pcts。主要考虑为进入三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差拉大。具体来说,截至2018年9月30日,公司主要原材料电解钴市场价格约为48.8万元/吨,较4月份最高点时回落了近30%,另一主要原材料电池级碳酸锂价格跌幅更是超过了50%;而同期公司主要产品三元正极材料(NCM523)的市场价格下跌20%左右,高镍三元正极材料(NCM811)等价格更是基本持稳。另一方面,公司海外业务主要以MB计价,采购方面则以电解钴计价,价差扩大,对公司毛利率有一定支撑。 公司锂电正极材料销量增长较快,带动公司业务收入同比大幅增长。受益于规模效应,公司费用率显著下降。公司三季度综合费用率为6.40%,同比下降3.11 pcts。前三季度综合费用率5.81%,同比下降3.95 pcts。受益于公司新产能的不断投放,以及海外业务的加速扩张,公司综合费用率有望保持较低水平。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为33.49、23.19和15.31倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

公司三季度业绩高增 公司发布2018年前三季度业绩预告。预计2018年前三季度实现归属上市公司股东净利润233,498.20万元-242,306.62万元,同比下降9.16%-5.74%。同比下降主要考虑去年同期转让普莱德的股权处置收益影响。扣非后实现归属上市公司股东的净利润195,424.66万元-203.199.94万元,同比增长80.57%-87.75%。其中第三季度实现归属上市公司股东的净利润142,402.78万元-151,211.20万元,同比增长119.88%-133.48%。 事项点评 国内动力电池装机量市占率超40%,龙头地位显著 2018年1-9月份我国动力电池实现装机总量28.81Gwh,同比增长95.32%。其中宁德时代贡献装机量11.86Gwh,占比高达41.17%,领先装机量第二名的比亚迪(6.93Gwh,24.05%)。2017年全年宁德时代的市占率仅为28.70%,行业集中度进一步提升,宁德时代龙头地位显著。 进军海外优质车企,受益于海外电动化进程加快 宝马公司向宁德时代订购了10亿欧元的锂电池。目前宁德时代正在德国寻找合适的锂电池工厂厂址。宝马在电动化进程提速,计划于2019年推出电动MINI,2020年上市电动iX3,2021年iNEXT正式亮相,且每一款新车型都将配备插电混动版本。规划到2025年,宝马将提供25款电动车。我们认为公司将受益于海外车企电动化进程的加快。 龙头议价能力强,毛利率领先行业平均 根据2018年中报情况,我们选取了宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中信国安(盟固利动力)等8家公司,将锂电池业务拆分出来进行行业毛利率测算。结果显示,2018年上半年锂电池业务整体实现营业收入188.91亿元,实现毛利额43.88亿元,毛利率23.23%。其中,宁德时代上半年锂电池业务实现营业收入71.88亿元,贡献毛利额23.48亿元,毛利率32.67%,高出行业平均9.44pcts。 应收账款周转情况优于平均,经营现金流逐渐改善由于国家补贴延期发放等原因,新能源汽车下游企业回款压力增大,并逐步向上游传导。使得动力电池企业现金流紧张。通常来讲,电池企业和整车企业之间采用“3-6-1”的账期模式,在签订合同后先预付10%-30%的预付款,货到后2-3个月内支付50%-60%的货款,剩余约10%的货款作为质保金在交货后12个月内支付,而绝大多数情况下到期款都会延后支付。 具体来看,2018年中报显示动力电池板块的应收账款周转天数在200.27天,其中宁德时代的周转天数为148.54天。2018年上半年动力电池企业经营现金流净额为-7.98亿元,而宁德时代上半年的经营现金流为10.58亿元,均好于行业平均。车企更倾向于优先交付宁德时代这样的龙头企业,保障长期合作。 盈利预测与估值 考虑到公司新建产能的投产情况以及海外电动化加快的趋势,我们上调营收预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为276.29亿、389.87亿和523.61亿元,增速分别为38.17%、41.11%和34.30%;考虑到相关产品价格处于下行通道,行业竞争激烈,我们下调公司毛利率预测,预计公司2018、2019、2020年实现归属于母公司股东净利润分别为32.56亿、41.34亿和51.36亿元,增速分别为-16.04%、26.96%和24.24%;全面摊薄每股EPS分别为1.48、1.88和2.34元,对应PE为46.42、36.56和29.43倍。未来六个月内,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期,政策变化。

业绩增速提升得益于公司泛射频业务持续拓展 公司2018Q3归母净利润预期增速区间为22.88%-48.55%,相较于半年报显示公司归母净利润8.37%增速提升明显。业绩增速提升主要得益于:1)围绕手持终端大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案;2)加强公司天线及无线充电产品在新领域的拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用;3)丰富公司的产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案。 5G将增厚LCP、LDS天线业绩平板和笔电端业务渗透率有望提升 5G三大应用场景之一增强移动带宽(eMBB)将加速MassiveMIMO技术的进一步提升,对应基站和终端的天线数量都将有数倍的提升。同时移动终端的轻薄化、去金属化趋势加速FPC天线向LPC和LDS天线升级,天线单机价值量显著增长。我们认为5G不仅加速天线市场量价齐升,同时具备核心技术的企业将加速市场份额提升。公司在2012年收购莱尔德,布局LDS天线业务,目前Insert Molding+LDS天线解决方案获得客户认可。另外,根据公司公告,LCP天线目前已经实现出货。我们认为5G将增厚公司LCP、LDS天线业务业绩。从平板和笔电来看,公司切入iPad、macbook、surface等大客户产品供应链,产品包括WIFI天线、NFC天线和GPS天线等,渗透率有望持续提升。 公司与中电55所合作布局射频前端器件业务产品订单不断增加 5G频段数量的提升导致射频前端器件用量提升,带动滤波器、连接器等产品市场需求。结合射频前端器件工艺升级以及产品集成度提升,射频前端器件单机价值量增加。在射频前端器件中,滤波器产品占最高市场份额。公司与中电55所入股德清华莹,联合开发声表面波晶体材料和器件,并成立5G通信高频器件产业技术研究院,展开GaN芯片6寸线平台、SiC电力电子等方面的研发合作,为滤波器器件研发生产奠定基础。公司目前射频前端业务获得更多客户的认可与采用,订单不断增加,逐步成为客户的核心供应商。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入49.12亿元、71.22亿元、98.28亿元,同比增长分别为43.00%、45.00%和38.00%;归属于母公司股东净利润为12.45亿元、16.97亿元和23.54亿元;EPS分别为1.28元、1.74元和2.41元,对应PE为20.88、15.33和11.04。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司9月27日公告2018年限制性股票激励计划,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。 事项点评 募投项目产能释放金之川并表增厚业绩 公司上半年实现营收81,583.39万元,同比增长20.71%;实现归母净利润6,006.52万元,同比增长38.88%;扣非归母净利润4711.97万元,同比增长59.48%。公司半年报业绩增长主要得益于LTCC基板的SAW封装工艺生产项目和MPIM小尺寸电感生产项目产能释放以及子公司金之川半年报业绩并表。公司2017年7月募资不超过8.5亿元投资“基于LTCC基板的终端射频声表面波滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目”、“小尺寸一体成型功率电感(MPIM)生产项目”。滤波器项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,达产后年产滤波器94000万只,预计实现营收38,733万元,年均实现净利润5,806万元。电感生产项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,预计实现营收30,852万元,年均实现净利润5,114万元。我们认为,LTCC射频元件及MPIM符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势,并且国产替代空间广阔,未来业绩看好。公司子公司金之川主营电压器和电感器等电子元器件,下游客户包括中兴华为等通信基站客户以及汇川技术、麦格米特、英博尔等新能源汽车、充电桩电源管理等新兴市场客户。公司2017年收购金之川67.5%股权,意在拓展新兴市场、并协同母公司产品打造一站式服务。 公司盈利质量和营运能力分析 从盈利质量来看,公司毛利率17.51%,同比+3.45pct;净利率8.07%,同比+1.65pct;ROE为3.09%,同比+1.16pct。公司盈利质量提升主要得益于射频前端器件、电压器、电感器等电子元器件业务占比提升。从公司营运能力来看,公司应收账款周转率1.60,去年同期2.38;存货周转率0.99,去年同期0.93;经营活动现金流4190.88万元,去年同期-3319.17万元。现金流改善得益于公司收到货款增加以及子公司金之川并表。我们认为,随着公司产品结构不断改善,公司盈利质量和营运能力有望持续改善。 公司股权激励彰显信心 公司限制性股票激励计划显示,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。从股权激励对象来看,包括张照前(副总经理)、梁启新(副总经理兼首席技术官)以及284位核心技术(业务)人员。我们认为,股权激励将进一步稳定公司管理和技术人员,同时解禁条件彰显公司管理层经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入19.99亿元、26.11亿元、33.97亿元,同比增长分别为38.72%、30.56%和30.11%;归属于母公司股东净利润为1.56亿元、2.06亿元和2.82亿元;EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元,对应PE为25.49、19.26和14.05。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

新能源材料业务高增,受益于完整产业链优势 报告期内,电池材料和电池原料产品产能的进一步释放。新能源材料业务实现营业收入404,278.41万元,同比增长98.70%。贡献毛利额92,789.81万元。 报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,与上游三星、东风、北汽等80多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议;而公司再造的动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI等优质客户。 同时,公司全面突围高镍主流产品关键技术,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。 动力电池更新换代开启,政策保驾护航 经过测算我们发现,新能源乘用车和新能源客车相对应的电池使用寿命大约在4-6年和3-4年左右。我国2014年开始爆发增长的新能源车的电池将从今年开始逐渐步入批量淘汰的阶段,动力电池梯次利用与报废回收市场规模可期。与此同时,2018年7月3日,工信部正式印发《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》,管理规定指出,按照相关要求建立“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”,对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集,对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。自2018年8月1日起施行。 废弃资源综合利用业务持续增厚公司业绩 报告期内,公司遵循“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链,实现钴镍钨板块营业收入153,254.35万元,同期增长55.01%。同时,继续调整电子废弃物拆解业务产品结构,将有限的运营资金投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中,推动了公司经营规模与利润的稳步增长,扭转了公司经营性现金流的不平衡局面。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年钴镍钨合金业务销量超出我们之前的预期,上调公司的营业收入预测,但同时考虑到四月底以来钴价从高位持续下跌,我们下调对公司毛利率的预测。我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为143.99亿、193.48亿和250.68亿元,增速分别为33.92%、34.37%和29.56%;归属于母公司股东净利润分别为9.23亿、12.47亿和16.35亿元,增速分别为51.26%、35.03%和31.12%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.33和0.43元,对应PE为23.06、17.08和13.03倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 动力电池回收进展不及预期,动力电池材料市场需求变化,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期。

公司通信部件、电子元件、电子原材料业务增长迅速 公司通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件营收占比分别为38.14%、18.72%、16.65%、13.84%,同比增长37.50%、-7.18%、63.38%、110.45%。电子元件业务增长快速受益于MLCC产品市场需求旺盛,随着5G、新能源车、可穿戴设备等领域的发展,该业务未来成长空间可观。电子元件材料主要为陶瓷基片,主要应用于片式电阻器、后膜电路。公司产能150万平米,市占率全球前列,未来市场空间将持续受益于5G通讯、工业智造、LED和物联网等产业发展。通讯部件产品包括陶瓷导针、陶瓷插芯、陶瓷套筒等光通信产品以及手机后盖、指纹识别陶瓷盖板等通讯设备终端产品。随着基站数量增加、数据中心的建设以及光纤入户覆盖率提升,光通信产品需求将保持增长。公司手机后盖产品已经在小米、一加等多款热销手机中获得应用,目前手机外壳去金属化趋势的确立,相关产品市占比有望进一步提升。 公司盈利质量提升 从盈利质量来看,报告期内公司综合毛利率达到52.34%,创历史新高。高毛利主要受益于电子元件业务毛利率相较于去年同期提升19.85%,达到62.79%。电子元件材料毛利率相较于去年同期提升8.36%,达到52.58%,通信部件毛利率同比下降3.74%,但仍维持在50.15%。半导体部件毛利率44.49%,同比上升5.22%。公司综合净利率31.19%,同比下降1.69pct,主要系研发费用、限制性股票分摊、工资社保福利费、折旧费等细项增长导致管理费用同比提升67.55%。我们以可比公司顺络电子、国瓷材料、太辰光、泰晶科技、蓝思科技以及公司的综合净利率作为样本,计算行业平均值为20.48%,公司综合净利水平远高于行业平均。报告期内公司ROE为8.98%,相较去年同期提升提升0.73pct。从运营能力来看,公司应收账周转天数108.53,同比下降6.18%,存货周转天数147.30,同比上升32.39%。经营活动现金流净额5.13亿元,同比下降16.87%,主要系购买商品、接受劳务支出同比提升较大。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入42.81亿元、57.08亿元、72.17亿元,同比增长分别为36.79%、33.33%和26.43%;归属于母公司股东净利润为13.72亿元、18.53亿元和23.31亿元;EPS分别为0.79元、1.06元和1.34元,对应PE为30.62、22.67和18.02。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司8月29日发布半年报,上半年实现营收22.75亿元,同比增长15.47%;归母净利润3.91亿元,同比增长23.82%;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长15.62%。 事项点评 公司产能逐步释放盈利质量提升 公司主营产品包括刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板。公司业绩提升主要受益于江西景旺二期240万m2/年PCB项目投产,目前PCB产能较去年310万㎡/年的产能基础上大幅提升。同时公司在三季度将迎来珠海项目建设,包含200万m2/年的FPC产线和300万m2/年PCB产线建设。从盈利质量来看,报告期内ROE为11.29%,较去年同期+0.81pct;综合毛利率为32.63%,较去年同期+0.59pct;综合净利率17.19%,较去年同期+1.16pct。公司盈利质量稳步提升。运营能力来看,报告期内经营现金流净额2.95亿,同比微增。公司应收账周转天数111.87,同比微增。存货周转天数62.42,较去年同比增长23.24%,主要系扩产导致原材料和库存产品增长。 大陆承接产能转移环保政策加速行业洗牌 近年来,中国大陆PCB行业产值占比逐年提升,从2008年31.18%逐步提升至2016年50.04%,大陆承接全球产能趋势明显。同时,环保限产、覆铜板材价格上涨、环保税征收等因素导致行业集中度提升。我们认为,景旺电子作为行业龙头将充分受益于市场空间提升以及行业集中度提升的双重利好。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入53.47亿元、67.73亿元、84.44亿元,同比增长分别为27.55%、26.67%和24.67%;归属于母公司股东净利润为8.73亿元、10.68亿元和12.73亿元,同比增长分别为38.69%、22.38%和19.16%;EPS分别为2.14元、2.62元和3.12元,对应为26.62、21.75和18.26。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。