业绩低于预期 上海家化发布2013年前3季度业绩:2013年1-3季度实现收入40.12亿元,同比增长13.32%,归属母公司的净利润6.23亿元,同比增长30.30%,均低于市场预期。 发展趋势 公司董事长退休,管理层面临换届带来不确定性,影响了部分品牌的经销商采购,导致收入增速低于市场预期。我们认为2013年第四季度公司管理层换届的影响还将继续,全年业绩低于预期将成为大概率事件。 我们预期公司1-2个季度业绩和估值将继续承压,但预期半年后业绩和估值将快速反弹,短期调整带来买入机会。目前管理层平稳过渡是大概率事件,预期公司业绩将在2014年快速反弹,市场信心重塑估值将得到迅速修复。 盈利预测调整 我们下调了公司的盈利预测,从2013/2014年的EPS1.35和1.89元,下调至目前的1.10元和1.64元。 估值与建议 中国日化行业潜力巨大,品牌和渠道并重定将大有所为。上海家化是国内唯一在品牌和渠道两方面都同时具备优势的企业,品牌金字塔结构已初具雏形,长期投资价值依然看好,维持“推荐”评级。目前盈利预测对应2013/2014年PE分别为40倍和27倍。 风险 需求下滑,竞争加剧,管理层变动。

业绩符合预期 华鲁恒升公布三季报业绩,报告期内公司实现营业收入59.69亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比下降0.68%,合每股收益0.34元,符合我们预期。 发展趋势 公司三季度单季实现销售收入23.25亿元,环比增长21.53%,同比增长18.32%。单季度毛利率13.3%,环比提升0.7%,同比略降0.15%,分产品看,尿素盈利能力有所回落。三季度国内尿素需求疲软,价格持续下滑。同时国际尿素价格低迷,国际贸易商对国内港口尿素不断打压,进一步造成国内尿素市场价格下滑。尿素价格从7月初的1700元/吨回落到9月底的1600元/吨。预计弱需求的态势将持续,尿素板块的面临较大的盈利压力。醋酸和DMF盈利能力继续改善。公司合成气平台带来的降本效应明显,醋酸价格从7月初的2950元/吨上涨到9月底的3200元/吨。三季度DMF产品价格从7月初的5100元/吨上涨到9月底5350元/吨。 作为市场格局成熟的化工品种,我们预计化工产品成本将随着公司气化平台的扩建而显著降低,盈利能力将继续得到改善。 新产品线稳步推进。20万吨/年的多元醇和10万吨/年正丁醇装置运行正常,16万吨/年的己二酸项目仍然只开一条线,5万吨/年合成尾气制乙二醇项目仍在推进。 盈利预测调整 我们下调公司2013-2014年盈利预测至0.51元(-14.1%)和0.65元(-13.3%)。 估值与建议 目前股价对应PE分别为12倍和9倍,考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级。 风险:成本上升,新产品投放不及预期。

业绩小幅低于预期 红太阳发布2013年前3季报业绩:2013年1-3季度实现营业收入48.99亿元,同比增长1.41%,实现归属母公司净利润2.64亿元,同比增长21.66%,合每股收益0.52元,单季度0.20元,略低于我们之前的预期(0.54元或26%增速,单季度0.22元)。前3季度营业利润为2.88亿元,同比增长28%。 单季毛利率和营业利润环比提升。因为百草枯提价,公司13年单季毛利率分别是14%、12%和15%。以营业利润计单季度1.17亿元,环比同比分别增长25%和27%。 单季度其他品种盈利下滑及营业外收入减少导致业绩低于预期。 Q2有政府补贴以及退税等营业外收入的增加而Q3没有。Q3主要品种0.3万吨/季3甲基吡啶的价格快速下滑至1.8万元/吨,环比单吨亏损2000元/吨或单季亏损500万元。主要品种0.3万吨/季毒死蜱价格快速下滑至3.4万元/吨,环比单吨亏损3000元/吨或单季亏损700多万元。 发展趋势 百草枯涨价趋势明显,Q4业绩环比大幅向上确定。为了稳固海外大客户在年初签订了长单(占比约50%),Q3受长单限制价格处于1.8万元/吨,目前已调制2万元/吨,年底到期会调整进一步接近市场价,其他散货的成交价在2.1-2.5万元/吨。接近价格全面上调时点,同时Q4是南美、澳洲和东南亚百草枯需求叠加旺季销量全年最大,Q4业绩环比大幅向上确定。若公司百草枯价格贴近市场价位3万元/吨,年化EPS约1.6元。 其他品种价格见底,具有安全边际。唐山晨虹3甲基吡啶亏损已停产,毒死蜱全行业亏损,再加大环保治理力度将导致小厂停产,价格已见底具有安全边际。 公司经营性现金流净额猛增到11亿,远高于历史最好时期的3亿元,说明百草枯行业景气度大幅提高,必将带来未来业绩的体现。 盈利预测调整 由于Q4是全年销售高峰,我们暂维持公司2013-2014年EPS为0.94和1.32元。 估值与建议 公司目前股价对应PE分别为16x和12x。维持“推荐”评级。

3Q13 results in line Over 1~3Q13, revenue +11.12% YoY to Rmb2.419bn and net profitattributable to shareholders +18.42% YoY to Rmb296mn orRmb0.56/sh, largely in line with our expectation (Rmb0.57 or 20%growth). Orders kept growing sequentially; 3Q13 revenue surged YoY androse QoQ. In 3Q13, revenue surged a record 39% YoY, well above1Q13’s -9% and 2Q13’s 4%. 3Q used to be a slack season and postsequential declines in revenue growth, but revenue picked up 13%QoQ in 3Q13. Industrial revenue edged up 11% in 1Q13, increased13% in 1H13 and leapt 17% over 1~3Q13, pointing to rising ordersfrom overseas clients. Surging G&A expense dragged down net profit growth. In 3Q13,G&A expense rose 49.8% or Rmb47mn YoY and increased 19.2% orRmb23mn QoQ to Rmb141mn. This is attributable to: 1) headcountgrew to over 1,000 in early-2013 compared with early-2012; 2)provisions for employee salaries. Some of the newly-employed wererecruited for future projects, and they may push up expenses while notcontributing to output in the short term. However, expense ratio willlikely decline going forward as more projects start. Trends to watch Projects under construction kept rising; earnings likely to grow ata CAGR of over 20% going forward under a prudent estimate. Earnings revisions We expect the company to strengthen its leadership going forwardbecause: 1) projects for the next three years are under construction andshould gradually start to make contributions; 2) it continued itsstrategy of seeking large clients and outperformed peers in thisrespect; 3) industry transfer would accelerate in the future. Maintain2013/14e EPS forecasts at Rmb0.89/1.08. Valuation and recommendation At present, the company is trading at 23x/19x 2013/14e P/E. Maintain BUY.

业绩符合预期 宝通带业前三季度实现营业收入3.95 亿元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的净利润0.72 亿元,同比增加18.98%;实现每股收益0.48 元,符合我们预期。 三季度单季毛利率高达32.48,环比略降2.72 个百分点,仍处历史高位。主要原因在于天然橡胶价格从年初的2.6 万元/吨下滑到六月份1.7 万元/吨,三季度反弹到2 万元/吨。产品价格变化滞后,上半年毛利扩大,下半年毛利略有缩小,目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,橡胶价格并不具备大涨的条件,预计公司成本压力仍然平缓。 公司重点开拓的港口、电力等行业销售进展迅猛,取得包括中电投等大客户的持续订单,同时公司加大对外贸市场的开拓,公司客户结构不断优化较大提升了公司在输送带领域的市场地位,有效降低了下游行业波动的影响。 发展趋势 高强力高性能钢丝绳芯项目三季度投产一条线200 万平米/年,预计另外两条线共计600 万平米/年产能将于年底达产。公司产品结构的不断优化有效的减少下游行业景气波动对公司经营的影响,公司积极开发新品,不断调整产品结构。其中芳纶橡胶复合材料和无卤阻燃橡胶纳米复合材料在橡胶输送带应用等项目稳步实施,现有的耐高温、煤矿井下用阻燃输送带以及耐寒抗结冰输送带等产品性能升级工作也已完成。 应收款可控。前三季度公司计提坏账准备等减值损失近523 万元,由于下游钢铁和煤炭行业经营低迷,公司主动放弃部分市场,主打优质客户市场开拓,体现稳健风格,公司后续将加强对应收帐款的催收管理。 盈利预测调整 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们略微下调公司2013-2014 年每股收益分别为2.7%和5.2%,至0.70 元和0.91 元,对应PE 为14 倍和10 倍。 估值与建议 风险: 1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、市场估值中枢下行风险。维持“推荐”评级。

业绩符合预期 中国玻纤公布三季报,报告期内公司实现营收39 亿元,同比下降4%;归属上市公司股东净利润1.7 亿元,同比下降7.3%。EPS 0.2元,符合我们预期。 发展趋势 玻纤行业仍在底部运行,国内需求依然疲软,海外需求略有提升。 公司期间费用率基本与去年持平,略降0.42%。前三季度收入下降主要受公司主动调整产品结构,淘汰落后产能而新产能尚未全部释放所致。存货同比增加14.5%,多为原材料采购为后序新增产能备货。应收账款的周转率下降,客户回款周期略微拉长,另外新增桐乡磊石和金石并表影响,应收账款绝对值上升。 国内玻纤行业落后产能淘汰工作缓慢前行,同时公司努力提升自身综合实力。目前桐乡6 万吨无碱玻纤池窑改造项目已经于上半年达产,产品品质上了新的台阶,明年将继续进行另一条12 万吨池窑改造;成都6 万吨中碱改造项目也预计于明年上半年投产,公司综合技术实力不断提升,产品议价能力将得到增强。同时公司不断完善产业链,斥巨资收购金石和磊石,进一步降低了生产成本。 海外玻纤需求略有提升,其中北美市场延续良好的销售态势,公司7 月份对北美销售的玻纤新品顺利提价,美国10 万吨无碱池窑将根据实际市场需求情况确定建设时间表;欧洲市场企稳,公司针对其市场特点进一步提升包括热塑产品在内的新品比例。 盈利预测调整 我们略微下调公司13/14 年的EPS 14.15%/8.39%,至0.30/0.41/元,对应PE 为24/17 倍。 估值与建议 目前全球经济复苏情况仍有变数,但是玻纤行业整体产能投放放缓。公司一方面大力推进生产线改造,提升产品品质,同时完善产业链,加快海外产业布局。维持“推荐”的投资评级。 风险:全球经济继续下行,新产品市场投放不及预期。

业绩符合预期 中国化学公布三季报,报告期内,公司实现营业收入449.43亿元,同比增长14.91%;归属于上市公司股东的净利润24.91亿元,同比增长18.49%,基本每股收益0.50元,符合我们预期。 公司三季度收入结转放缓,三季单季度收入增速同比增长13.73%,环比增长11.32%。单季毛利率环比二季度略降1.28个百分点;期间费用率增加1.14个百分点。2012年行业政策波动带来新签订单增速放缓已经影响到今年收入增长幅度,过去两年新签订单出现了60亿规模左右的振幅波动,其中2011年是1023亿,2012年是961亿,扣除掉2012年迪拜186.44亿安居工程项目,预计今年新签订单增速在17%,在900亿规模。 公司中长期的成长逻辑是国内专注以新型煤化工和现代化工工程项目,同时海外业务高速发展。这一逻辑中的各因素都没有发生实质性变化。新签订单收到政策冲击使得近三年出现环比60亿的降幅,但我们需要注意到国内新签订单是2012年政策低点后的恢复过程,月度数据看是10%左右的同比增长。同时海外数据看,把去年迪拜项目除掉后月度数据同样高增长。因此国内恢复,海外高增长的趋势不变。国内新型煤化工投资增速在年均千亿规模,以升级示范和总量控制为主,重点在已经公告的15个示范区,是平稳有序的过程。即使今年煤制天然气大幅放开,这也是未来5-10年的投资项目,不会一蹴而就,行业发展态势健康。 发展趋势 我们认为公司中长期发展逻辑中的各个因素都没有发生实质性变化,大环境资金趋近和收入放缓是短期波动。国内近20个煤制气项目获得路条,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优势。 公司潜在的国内国外订单依然丰富,公司走向全球的步伐愈加坚实。 盈利预测调整 我们分别下调今明两年盈利预测3.5%和9.2%至0.72元和0.88元,股价经过前期调整对应今年PE在10倍,公司成长路径清晰。 估值与建议 参照海外工程企业,公司市值提升潜力巨大,短期波动不影响公司中长期成长价值,维持推荐评级。

业绩符合预期 联化科技发布2013年前3季报业绩:2013年1-3季度实现营业收入24.19亿元,同比增长11.12%,归属母公司净利润2.96亿元,同比增长18.42%,合每股收益0.56元,基本符合我们的预期(0.57元或20%增速)。 订单逐季增加,单季营收同比大幅提升,环比有增长。单季实现营收同比增速39%,创历史新高,远高于前两个季度的-9%和4%的增长。3季度为传统淡季过往单季环比增速均下滑,而本报告期内营收环比增速13%。其中工业收入1季度增速11%,中报增速13%,前三季度增速17%,说明海外客户订单在不断增加。 管理费用大幅增加导致净利增幅较缓慢。单季管理费用1.41亿元同比增加0.47亿元或增速49.8%,环比增加0.23亿元或增速19.2%。一是13年初比12年初人员增加较多约1000人,二是公司计提了员工薪资(一般在2季或3季计提一次)。一部分人员是为了后续项目作储备,短期内可能面临费用上升而无产值贡献的问题,但随着项目不断投放费用率会有所下滑。 发展趋势 在建工程持续增长,未来业绩保守预测复合增速在20%以上。前三季度在建工程增加3.7亿元至11.9亿元,说明台州联化、江苏联化和盐城联化在持续投入。结合我们之前的调研情况:(1)江苏联化北区新增2个新品种,15年满产净利近1亿元;(2)江苏联化南区新建4-5个品种目前在试生产,15年满产新增净利1亿多元;(2)江苏联化东区新建3个品种,15年达产增加净利近1亿元;(3)盐城联化10多个厂房已建成,一期规划6个品种,若15年顺利建成3个品种满产的话可增加净利3亿元;(4)台州联化目前在建医药中间体项目,募投3个项目年底投产,15年满产新增销售收入4亿多元,净利近1亿元。公司目前仍有7-8个医药中间体处于中试阶段,并与海外大的医药客户达成初步意向,若顺利的话可于14-16年陆续开工建设,17年正式贡献净利。 盈利预测调整 公司未来3年项目已落地并逐步进入收获期,大客户战略继续保持领先,未来产业转移速度加快,龙头地位愈发稳固。我们维持公司2013-2014年EPS为0.89和1.08元。 估值与建议 公司目前股价对应PE分别为23和19倍。维持“推荐”评级。

业绩符合预期 双箭股份前三季度实现营业收入7.97 亿元,同比下降6.34%;归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元,同比增加57.43%;实现每股收益0.45 元,符合我们预期。 发展趋势 公司三季度单季收入2.83 亿元,环比增加1.8%,同比下降5.6%主要是公司产品结构调整,部分低端产品单价有所下滑所致;净利润4,031 万元,同比增加32.6%,环比增加9.8%。主要原因销售平稳增长,三季度原材料价格同比较低。天然橡胶价格从年初的2.6 万元/吨下滑到六月份1.7 万元/吨,三季度反弹到2 万元/吨。 产品价格变化滞后,上半年毛利扩大,下半年毛利略有缩小。公司三季度单季度毛利率达27.6%,环比略微下调0.68%。原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000 元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12 元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,橡胶价格并不具备大涨的条件,预计公司成本压力仍然平缓。 销量看,产公司12 年销售输送带3094 万条,预计2013 年全年销量增长10%,环保带提供业绩新增量。公司12 年10 月底决定投资1 亿元建设600 万平米环保节能型输送带,预计投产日期在明年8 月底。 上游延伸增强抗风险能力。2012 年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后,公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1 亿元,建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度,提高抗风险能力。 盈利预测调整 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们上调公司2013-2014 年每股收益为0.6 元(+8.3%)和0.72(+7.3%)元。 估值与建议 上调后盈利预测对应PE 为19 倍和16 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险1、自然灾害等因素致橡胶价

业绩符合预期 2013年前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长1.84%;实现利润总额1.88亿元,同比增长32.9%;实现归属于母公司所有者的净利润1.71亿元,同比增长30.8%,EPS0.21元,符合我们预期。 发展趋势 公司收入预期逐步兑现,利润高速增长,产品结构调整获得市场认可,进一步验证了我们之前关于公司战略布局面向高端的逻辑。 前三季度投资收益同比大幅增加203%至0.30亿元,公司参股的小贷公司净利润增加所致。除去小贷外,公司三季度公司主营收入3.87亿元,同比微降4.4%,净利润0.53亿元同比增长26.2%。主要是公司产品结构调整,高端产品占比提升,毛利率从去年同期12.3%上升至今年16.4%。公司与下游与金百利等品牌厂商合作力度加强,我们预计未来高端产品占比将进一步提升至30%甚至更高,将对公司盈利能力带来更稳定的提升。 公司稳健经营,开源节流,费用控制良好,三季度销售费用同比降低21%,管理费用同比降低2%,前三季度同比下降7.8%,专业化精细管理持续减费增效。 公司存货和在建工程分别同比增加53.6%和77.4%主要是公司采购原材料的增加和年产8万吨多功能复合短纤维纺丝生产线技术改造项目投入所致,对未来公司成长打下扎实基础,打开了今后的业绩想象空间。 我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长19.4%,增长稳定,这是其一;ES产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。 盈利预测调整 我们维持2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元。 估值与建议 目前股价对应PE分别为21x和16x。目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 前三季度,公司实现营业收入6.72亿元,同比增长69%;扣除全资子公司天马瑞盛并表营收1.57亿元,收入同比增长29%;归属上市公司股东的净利润为0.72亿元,同比增长17%,EPS0.24元,符合我们预期。 发展趋势 公司主营收入大部增长接近70%主要是受新建产能投产利好提振,销售规模大幅增长。尤其是超募项目年产7万吨玻纤池窑5月底投产以来,日产扩大至150-165吨,性能接近国外同类高端产品,外销大增52%。从产品结构看公司产品种类丰富,主要产品短切毡和薄毡毛利率基本稳定;新产品包括新增电子薄毡毛利率较高,利润增厚明显,扣除子公司并表投资收益,本期净利润2,847万元,同比增长21%。未来公司产能进一步释放,年产能提高9.7万吨,高成长可期。 子公司天马集团在公司多环节、专业化整合下从去年扭亏为盈,报告期内营业收入3.82亿元,公司按权益法投资收益为418.8万元,协同效应开始显现。虽天马集团产品结构和经营模式还需调整,但潜力巨大是业绩增长的倍增器,双赢已成定局,公司锦上添花。 盈利预测调整 我们维持公司2013-2014年0.95和1.35元的盈利预测。 估值与建议 目前估值回到16-24倍区间,后续随新产品滚动推出及横向拓展步伐加快,维持推荐。

Results slightly missed Over 1Q~3Q2013, operating revenue +8.7% YoY to Rmb2.25bn; netprofit attributable to shareholders +10.1% YoY to Rmb142mn orRmb0.43/sh, close to the lower limit guided by the company in its1H13 results release and lower than the Rmb0.47 we expected. Sales of explosives normal; engineering and detonator businessesdown slightly. Sales of explosives rose 18,000t to 108,000t, +20%YoY. Sales remain strong and could grow 30% to ~160,000t for thefull year. GM expanded to >40% on falling prices of ammoniumnitrate, a major input, and 2013 operating net profit fromexplosives business could pick up by 50%. Engineering operatingrevenue and net profit declined on shrinking investment, auditing oflocal government debt and delayed demolitions. Detonator sales fell. Surging expenses dragged down net profit. Sales and G&A expenseincreased by Rmb70mn due to the consolidation of Henan JiulianShenwei’s financial statements and rising labor cost. Financialexpense rose Rmb42.51mn or 161% YoY because of rising bankborrowings and the parentco’s bond issuance. Trends to watch Visible engineering orders. We expect visible, steady growth fromthe engineering business. New license for explosive work to overcome policy obstacles forthe operation of 20,000t mixing and loading trucks. The newlicense will likely allow the company to make full use of its capacityto supply explosives for its engineering projects and achieveintegrated operation of explosives production and engineering. Earnings forecast revisions The company guided a 2013 net profit of Rmb180mn (-10% YoY) toRmb220mn (+10% YoY). We cut 2013/14e EPS 19%/20% toRmb0.70/0.86. Valuation and recommendation The stock is trading at 17x/14x 2013/14e P/E. Maintain BUY.

投资建议 天晟新材公告3 季度业绩,2013 年前三季度,公司实现营业总收入4.52 亿元,同比增长16.78%;营业利润-1,190.81 万元,同比下降130.19%;归属于上市公司股东的净利润为-942.02 万元,同比下降120.46%,每股收益-0.03 元,低于我们预期。 业绩亏损原因主要受财务费用增加以及产成品库存减值损失影响。其中因募集资金不断投入新项目的同时贷款增加,前三季度公司财务费用1,749.63 万元,同比上涨1,244.84%;同时出于审慎性原则,公司发泡材料产成品跌价计提728 万减值损失,较大影响了公司利润。 理由 公司生产经营已经进入缓慢复苏通道,泡沫产品销量3 季度持续上行,环比增幅在6%以上,结构泡产品7 月份销量更是创下新高;同时主要产品PVC 泡沫材料以及发泡塑料和橡胶价格企稳。分产品看,PVC 产品仍然是盈利主打产品,目前价格企稳,预计全年销量在6,500 吨。下游风电行业复苏,预计2013 年全年新增装机容量15GW,同比增长15%。公司通过降价保量稳住市占率,后续产品价格将企稳回升,同时我们预计未来公司与3A 合作将更加深入,进一步增加在国内PVC 硬泡市场话语权;PET 产品公司将采用全新的销售模式,充分顾及终端客户需求,降低经销商占款压力,后续这块业务将是较大盈利增长点;PP、PMI 和PI 产品技术更新持续进行,未来适时推入市场。软泡材料继续做结构调整同时加大后加工品和最终成品在营业收入中的比重。下游家电市场已然出现成效,公司在电子光学和汽车配件领域继续拓展。 盈利预测与估值 公司最差时点已经过去,通过和3A 不断深入的合作,将增强PVC结构泡盈利能力;PET 等新品不急于推入市场,而通过销售模式的改变来增强与下游包括终端客户的粘性;软泡产品结构调整,公司的发展逻辑清晰。我们下调公司2013-2014 年盈利预测,分别为0.05 和0.09 元,对应目前股价129 和72 倍,考虑公司泡沫材料技术优势明显,给予公司“审慎推荐”评级。 风险 下游风电发展缓慢;新产品推出不达预期。

业绩高于预期 万华化学前三季度实现营业收入153.7亿元,同比增长35%,实现净利润23.37亿元,同比增长42%,合每股收益1.08元,业绩高于我们预期。 三季度,公司业绩提升主要收益于行业供求关系,主要产品价格上涨。本季度行业随着旺季来临,8月以来经销商渠道库存减少,在建筑市场需求的带动下厂商联合提价,聚合MDI8月涨幅达5%,超出市场预期。 发展趋势 短期MDI价格波动还是取决于行业供求关系。旺季的来临以及经销商囤货会影响到短期需求的变动。 我们认为中期来看,行业开工率和新增产能比则是决定价格趋势的更重要指标。在目前行业开工率近90%,我们认为伴随着淡季结束,产品价格和利润率将震荡上行。 盈利预测调整 我们维持公司2013-14年盈利预测,分别为1.38元和1.73元。 估值与建议 目前公司股价对应P/E分别为13x和10x。

投资亮点 味精行业整合接近尾声,2014 行业反转将助力梅花业绩倍增。我们认为味精行业的整合已经接近尾声。这一轮整合始于2011 年,目前国内11 家味精生产企业中已有33%的产能亏损近两年。在环保日益趋严的背景下,我们预期味精行业整合即将完成,新一轮周期将于2014 年启动。梅花集团占国内味精产能20%位列第二,将显著受益于味精价格上涨业绩实现倍增,我们预期2014 年梅花集团业绩将同比上涨113%达到0.32 元,其中味精业务贡献占比约50%。 禽流感影响逐渐淡去,氨基酸量价齐升盈利将显著反弹。2013 年上半年禽流感显著打击氨基酸行业需求,其中苏氨酸赖氨酸等主要饲料氨基酸产品价格与利润率创5 年新低。目前禽流感影响逐渐淡去,伴随着公司氨基酸产品产能的扩张,梅花集团成本优势领先,氨基酸业务量价齐升净利润或涨幅近3 倍,占2014 年净利约20%。 新品进一步优化产品结构,黄原胶和普鲁兰多糖开始贡献利润。 梅花集团布局的高毛利新品将于2014 年开始逐步贡献业绩。公司自主研发成功突破普鲁兰多糖技术难点,300 吨产能试生产中,成为公司医药原料的利润新增长点。而黄原胶虽预期价格有所回落但利润率依然高于平均水平,也将逐步开始为公司贡献利润。 估值与建议 首次覆盖梅花集团给予“审慎推荐”评级。我们认为公司主要业务味精和氨基酸都处于行业底部,2014 年两项主业有望同时反转。 我们预测梅花集团2013 年和2014 年EPS 分别为0.15 元和0.32 元,对应PE 分别为37 倍和17 倍。考虑到公司未来布局新品将助力公司产品结构进一步优化,以及主业反转带来的巨大业绩弹性,我们首次覆盖梅花集团给予审慎推荐评级。目标价6.4 元,对应20倍2014 年预测每股盈利。 风险 1.需求增速低于预期。 2.行业整合进度低于预期。