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蒋小东

兴业证券

研究方向: 农林牧渔行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0190513010001,毕业于南开大学金融学系,获得南开大学经济学学士,证券从业7年(截止2010.3),曾先后供职于光大证券、华泰联合证券和华泰证券研究所,2006年起从事农林牧渔行业研究,2008年、2009年新财富最佳分析师“农林牧渔”行业第四名。...>>

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西王食品 建筑和工程 2011-01-07 21.34 -- -- 24.81 16.26%
26.49 24.13%
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玉米油精炼产能扩产,新增一条15万吨玉米油精炼线:公司通过了西王食品有限公司拟扩大产能的议案,对西王食品拟配套新上一条精炼能力15万吨的玉米油精炼线以及精炼油成品油库一座。我们预计,新增产能的将在一年内完成,届时,加上西王食品原有的20万吨玉米油精炼产能,公司玉米油精炼产能将达到35万吨,最大产量也将达到将进30万吨,从而保证未来小包装新增量的销售。 小包装销售进度快于预期:根据西王集团的网站日前的公布,西王集团2010年的小包装油销售已经提前1个月完成了4万吨的既定目标,我们预计全年小包装销量将会超越原有预期。先前公司2010-2012年小包装玉米油的销量目标为4万吨、7万吨、10万吨,而目前销售进度也将使这个销售目标较早实现。 玉米油精炼扩产在我们设想的公司长期规划中:我们先前设想的西王长期路径为,1.在现有产能下集中突破自有品牌,尽可能将散油转化为自有品牌小包装;2在小包装即将达到产能上限前1-2年要扩产上游小包装;3. 在玉米油销售相对饱和时,公司的品牌影响力也大幅提升,可以用“西王”品牌贴牌做其他高端油品。而公司目前的扩产显然在我们所设想的第一和第二步之间。而高于预期的销售也使我们设想的节奏来得更快。 调高公司的盈利预测,合理价格在50元:根据公司现阶段的销售进度和产能扩产,我们调高公司2010-2012年的收入假设和盈利预测。我们假设公司2010-2012年的玉米油小包装销售分别在5.1、10、14万吨,散油销量分别为7.1、4.6、5万吨,对应每股EPS分别为0.80、1.40、1.97元。 我们曾经设想公司在2年内做到1.5亿利润,市场将给予50亿的市值;而公司快于进度的销售使我们有信心公司在2年内实现2亿的利润,那市场将会给予60亿的市值,对应公司增发后的1.25亿股本,合理价格在50元。 风险提示:小包装销售低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2011-01-06 90.82 -- -- 93.60 3.06%
93.60 3.06%
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洋河再次收购双沟26.9%股权,符合市场预期。洋河今日公告拟再次收购控股子公司双沟酒业有限公司2961万股,占双沟26.9%的股权。收购参考价为5.33亿元,每股价格为18元。洋河在2010年3月已经以每股12元的价格收购了双沟酒业40.1%的股,本次收购完成后,公司将持有双沟67%的股权。市场之前已经预期洋河将继续收购双沟股权,本次收购基本符合市场预期,但收购价格略高于上次收购价格。 收购增加双沟贡献的利润,增厚洋河未来业绩。收购后洋河占双沟的股份从40.1%上升到67%,洋河从双沟获取的净利润将增加。本次公告中披露双沟的2009年收入为14.64亿元,净利润约为1.75亿元。通过我们初步测算洋河如果与今年初完成本次26.9%的股权收购,将至少增厚2011年业绩0.11元(我们的测算假设以双沟2009年的业绩代替其2011年的业绩)。 收购推进洋河和双沟整合进程,利好洋河长远发展。在第一次收购双沟40.1%的股权后,洋河就开始对双沟的销售市场和销售渠道进行整合,本次收购完成后,洋河对双沟的控制能力进一步加强,有利于洋河未来对双沟的整合以及进一步推动双沟销售等一系列工作的进行,对洋河业绩长期的稳定成长提供保障。 公司未来2年快速增长较为确定,估值相对偏低,有一定投资价值。考虑到收购增厚2011年业绩,我们将公司2010-2012年的EPS提升到4.53、6.97和9.75元。股价通过前期的回调,2011年的PE下降到32倍,相对于未来2年45%左右的平均增速,公司目前估值相对偏低,给予增持评级。 风险提示:收购方案尚需股东大会和董事会审批,有无法实施的风险。
东凌粮油 家用电器行业 2010-12-24 26.39 -- -- 28.57 8.26%
28.88 9.44%
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我们之所以在目前这个时点推荐东凌粮油,在于一个月前公司股东大会正式确认了南沙基地第二条大豆加工线的建设,我们之前对公司的描述是“确定性的增长,不确定的时点增长”,但我们现在有理由认为,东凌粮油已经成为“确定性的增长,并且是确定性的时点增长”。 大豆:2011年最看好的大宗农产品。我们预计2011年大豆的全球产量将略降,而中国大豆进口量的猛增以及国际上生物柴油行业对大豆的需求增长将使得大豆需求继续保持旺盛,假设2011年大豆的消费量达到4%的十年平均增速,那么至2011年底库存消费比将会降至20%的历史低位,因此大豆的价格表现将会显著超越玉米、小麦等农产品,成为农产品上涨的领军品种。而从年度数据看,大豆的压榨利润与大豆价格之间存在显著的正相关关系,因此我们看好大豆压榨行业在2011年的压榨利润。 东凌粮油——华南区域大豆压榨业龙头。公司经过08-09年的资产重组,目前已成为拥有220万吨大豆压榨产能和30万吨精炼油产能的油脂龙头,成为华南地区的大豆压榨龙头。未来公司将在南沙开工建设一条150万吨/年的大豆压榨生产线,预计将于2011年年末投产,从而将公司的大豆压榨产能由220万吨提升至370万吨,进一步巩固在华南地区龙头地位。 东凌粮油的核心竞争力在于套保技术。从最近4年套保的成果来看,公司将毛利率水平很好地控制在5.4%—6.2%之间,避免了盈利能力的大幅波动。用平滑盈利的波动性这个标准去检验,那么东凌的的套保技术无疑是成熟和有效的,这也是我们看好公司长期发展的重要原因。 盈利预测和投资建议:我们预测公司10-12年的EPS 分别为0.73元、0.94元、1.40元,目前股价对应10-12年的的动态PE 分别为36倍、28倍和19倍。我们预计大豆压榨量将在未来2年增长60%,而吨压榨利润目前处于三年低点,未来将随大豆价格的上涨而持续回升。公司动态估值较低且业绩弹性较大,我们维持公司“买入”评级,合理价值区间35-40元。 股价的催化剂:国际大豆价格上涨带动大豆压榨利润提升;国内食用油价格突破管制实现报复性反弹。
贵州茅台 食品饮料行业 2010-12-17 181.70 -- -- 179.31 -1.32%
179.31 -1.32%
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贵州茅台提价预期兑现,提价幅度基本符合预期。贵州茅台今日公告为更好地统筹兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益,同时考虑到产品市场供求状况、原辅材料价格上涨以及企业发展战略需要等因素,公司决定自2011年1月1日起适当上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。对于公司主产品53度飞天茅台来说,其出厂价将从499元提高到599元,提高100元,基本符合之前市场预期,本次提价是公司历史上提价幅度最大的一次。 零售价格超千元,出厂价提升无碍销售增长。53度茅台目前的市场零售价格在1100-1200元之间,本次提价后经销商仍有较大利润空间,同时目前市场上茅台的产品仍处于供不应求的状态,本次提价并不会对其产品的销售产生负面的影响。 新产能逐步释放,公司未来量价齐升之势有望实现。基于公司5期1万吨的产能项目已经开始逐步释放产能,预计明年公司贵州茅台可销售的量将有所提升,预计未来年均销量增速将达到10%左右;另一方面随着经济增长和居民的消费升级,作为高档酒市场的龙头产品,茅台未来的出厂价仍有一定的提升空间,预计未来量价齐声之势有望实现。 五粮液可能跟随茅台实施提价,一线白酒龙头企业短期内可能迎来一轮上涨。我们认为在茅台提价的榜样效应之下,另一高档酒龙头五粮液于明年初提价的可能性较大,预计提价幅度在60元左右,价格上升推动一线白酒龙头明年业绩增速高于今年,该板块企业有可能迎来一轮上涨,我们仍维持之前的推荐顺序:泸州老窖、五粮液和贵州茅台。 提价推升公司明年的盈利能力和业绩,维持买入评级。明年初提价后,公司的净利润增速将提升到35%,同时我们预计未来公司茅台产品量价齐升势头持续,我们调升2010-2012年公司EPS到5.58、7.52和9.20元。相对于目前股价的2011年的估值在26倍左右,估值处于偏低的水平,仍有一定上升空间,维持买入评级。 风险提示:明年经济情况恶化导致茅台销售增长低于预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2010-12-14 35.06 -- -- 36.84 5.08%
36.84 5.08%
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青岛啤酒公告收购山东银麦啤酒100%的股权。其中青岛啤酒收购银麦75%的股权,全资子公司青岛啤酒香港贸易有限公司收购剩余的25%的股权,总收购价格为18.73亿元。本次收购的PB为5.4倍,略高于行业平均水平。银麦啤酒是山东第二啤酒企业,啤酒产能为55万千升,“银麦”品牌为中国驰名商标,近几年来银麦啤酒的销售和业绩均保持稳步增长,收购完成后“银麦”品牌将保持。 收购实现公司产能和未来销量的增长。青岛啤酒目前拥有啤酒产能约800万千升,本次收购银麦啤酒具有55万千升产能,收购使得公司产能上升到855万千升。同时银麦啤酒销售情况较好,将直接增加公司明年的销量50万千升左右,推升公司啤酒销量和业绩增速。 收购进一步提升青啤在山东地区的市场占有率,稳固根据地市场,提高企业竞争力。自去年开始公司通过收购烟台啤酒39%的股权,收购济南趵突泉啤酒以及本次收购银麦啤酒进一步推升了公司在山东地区的市场占有率,达到60-70%。山东地区是国内啤酒消费第一大省,也是公司啤酒的主销区,占公司收入的比重较大,占有率提升帮助公司稳固根据地市场,为公司拓展省外市场提供有力支持。 啤酒行业销量增速趋缓,各龙头收购及新建产能的速度加快,行业开始新一轮的市场集中度提升。由于行业整体销售增长放缓,为实现业绩的增长,今年以来青岛啤酒、燕京啤酒和华润雪花等各龙头加快收购及新建的速度以争夺市场。我们预计未来2-3年行业龙头之间争夺优势市场的竞争将持续,通过争夺行业集中度将进一步提升。 盈利预测和投资建议。收购推升了公司明、后两年的销售量和业绩,但我们认为今年下半年大麦芽价格的上升将对明年公司的成本形成压力,我们将公司2010-2012年的调整为1.23、1.63和2.09元,相对于目前的股价公司2010-2012年的PE分别为29、22和17倍,公司估值处于较为合理的水平,维持公司的增持评级。 风险提示:大麦芽价格上升幅度超过预期,啤酒销量的增长低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2010-12-09 40.29 -- -- 41.21 2.28%
44.71 10.97%
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泸州老窖前三季度实现收入37.64亿元,归属于母公司净利润15.80亿元,分别同比增长17.26%和25.90%,每股收益1.13元,其中3季度单季度的收入为13.14亿元,归属于母公司净利润5.38亿元,分别同比增长30.46%和33.32%,每股收益0.38元。3季度公司的收入和净利润增速均实现较为明显的回升,符合我们之前的预期。 产品销量的上升推动收入增速回升。公司7-9月的收入增速达30.46%,比4-7月8.40%的增速提升了22个百分点。公司收入的上升主要来源于公司两大主力产品国窖1573和老窖特曲销量的提升,国窖1573继续保持10%左右的增速,老窖特曲的增速回升明显,同比增速超过20%。老窖特曲是公司的传统主力品牌,在2008-2009年由于提价等原因导致销量停滞不前,2009年底开始公司对老窖特曲的销售渠道进行修复,3季度开始显效。依靠老窖特曲品牌基础及公司对销售的推动,预计其销量增速回升的趋势将继续。 毛利率略有上升,提价效应将继续推升明年毛利率。公司3季度的毛利率为69.57%,较去年同期略上升2个百分点。公司自9月开始提高国窖1573的出厂价,提价幅度在100元左右,提价将推升公司的吨酒价格继续推升公司明年的毛利率。 柒泉公司的建立推升公司经营效率和盈利能力。公司目前已经建立了5家柒泉公司基本覆盖了公司主要的销售市场,占公司总收入的比重达到80%。柒泉公司将经销商的利益与公司的利益统一,节省销售费用提高经营效率。公司3季度单季度的销售费用率为5.88%,较去年同期下降4个百分点;净利润率为42.02%,较去年同期上升2个百分点。 盈利预测和投资建议。我们持续看好老窖特曲销量回升推升业绩的增长,将公司2010-2012年的EPS上调到1.49、1.95和2.44元,相对于目前的价格公司2011年的PE为18倍,处于较低的水平,我们维持对公司的买入评级。 风险提示:国窖1573提价导致其销量下降的风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2010-12-09 13.60 -- -- 14.50 6.62%
14.50 6.62%
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前三季度公司累计实现营业收入和净利润分别为8.47亿元和4688万元(EPS为0.15元),同比增长13.1%和-17.6%。公司前三季度的业绩低于此前预期的主要原因在于人民币加速升值。三季度末人民币兑美元汇率从6.8的水平升至目前的6.67,一个多月内升值幅度接近2%。而公司的对虾产品主要销往美国并以美元结算(以往净利润率在15%左右),人民币的升值直接吞噬了公司的利润。 多年不遇的不利天气情况对对虾养殖业造成了极大影响,拖累了公司对虾加工规模,同时导致原料成本大幅上涨。今年入夏较往年晚1个月,而以目前的情况来看入冬时间会早于往年,因此全年的对虾养殖时间将大幅小于往年。另外,由于7、8月份南方对虾养殖地区普遍出现了洪涝灾害,导致对虾养殖失败率大增。这两个因素都导致了本年度湛江地区对虾的供应量大幅减少,同时使得对虾收购成本也出现了大幅增长。公司的收购价上升了12%,但由于美元贬值等因素公司无法完全转嫁成本的提升,售价增幅仅为7.6%。因此公司的利润率水平出现下滑,三季度的毛利率和净利率分别为20.1%和12.8%,同比分别下降3.0个百分点和3.9个百分点。 短期不利的经营局面并没有改变我们前期推荐公司的逻辑。我们认为公司对虾业务在未来几年将保持15%的稳定增速,而虾苗业务、罗非鱼业务及对虾内销将成公司新的利润增长点。目前公司的虾苗正积极向外省拓展,今年10月开始将在广东、广西、海南、福建等区域扩建十个南美白对虾种苗场,新增种苗产能60亿尾;内销网络的扩张也在持续进行中,内销收入正处于爆发增长期,我们对公司的长期发展保持乐观。 纵观第四季度,公司仍然面临对虾养殖旺季提前结束、原材料供应不稳定的不利局面,虽然公司已通过三季度的储备及国外采购渠道的搭建提供了原材料,但我们认为全年的加工量仍将低于我们此前的预期。若人民币升值的势头持续,公司的利润率仍将受到压制。鉴于以上原因我们小幅下调公司10/11年的EPS预测至0.38元和0.59元,并调整评级至“增持”。 风险因素:人民币加速升值
圣农发展 农林牧渔类行业 2010-12-08 16.45 -- -- 18.52 12.58%
19.92 21.09%
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公司今日发布对外投资公告,将与美国莱吉士公司共同投资2亿元设立合资企业“福建福圣农牧发展有限公司”,其中公司以屠宰厂和饲料厂等实物资产出资1.02亿元(控股51%),莱吉士以现金资产出资0.98亿元。合资公司将投资3.35亿元建设种鸡和肉鸡场等生产设施,公司将成为麦当劳在华重要合作伙伴,未来三年产量预期大幅上调。由于莱吉士的控股股东OSI集团是麦当劳在全球最大的食品供应商,两者合作关系超过55年。特有的渠道优势将保障合资公司成为麦当劳在国内的直接供应商。未来3年合资公司新增的6000万羽产能将专供麦当劳,公司在麦当劳的份额将大幅提高。并且合资公司新增的6000万羽产能与原有的扩产计划不重合,将构成新的增量。我们预计公司2013年的屠宰总量将由19200万羽增至25200万羽,其中公司的权益产量达到约22200万羽。 麦当劳在华的快速发展将为公司提供巨大的成长机遇。公司目前仅通过铭基、福喜两家供应商间接为麦当劳供应鸡肉,且占麦当劳国内市场份额很小。随着下属合资公司成为麦当劳的直接供应商,未来公司在麦当劳的市场份额将大幅提高。麦当劳目前在华拥有1100家以上门店以及110家汽车餐厅,2010年麦当劳新开门店的数量将达到150家,并计划继续快速扩张以缩小与肯德基的差距(目前肯德基的门店数量为3000家以上);并且麦当劳于今年4月重启了特许加盟的模式。我们认为麦当劳在华的快速发展将是确定性事件,合资公司作为麦当劳的合作伙伴也将获得快速成长的机遇。 我们上调公司11-13年的产量和盈利预测,并维持买入评级。按照公司在合资公司的股权占比51%计,预计公司在11-13年的权益屠宰量将达到1.32亿羽、1.79亿羽和2.25亿羽。2010年随着新增产能的陆续投放,预计四季度的屠宰量将高于三季度,全年达到约9400万羽。四季度鸡肉价格保持上涨,而原料玉米成本有所下降,我们也调高了2010年盈利预测。 预计公司10-12年EPS为0.68元、1.18元和1.75元,维持买入评级。 风险提示:禽畜疫病大规模爆发、公司产能扩张进度不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2010-12-07 38.58 -- -- 46.68 21.00%
46.68 21.00%
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管理层成为实际控制人。公司股权经历了三次变化:股改完成后,高盛、鼎晖合计持股51.45%;07 年以来境外股东层面发生变化,公司仍由高盛和鼎晖共同控制,但管理层持股的兴泰集团持股16.37%;此次双汇国际股权调整后,兴泰集团持股15.6%,通过表决权安排成为公司实际控制人,鼎晖、高盛策略投资持股比例分别为17.3%和2.7%。 集团整体上市。由双汇集团和罗特克斯将其持有的屠宰、肉制品加工等肉类主业公司股权和为主业服务的密切配套产业公司股权注入公司。公司以换股方式吸收合并5 家公司。对于此前被否的9 家公司少数股东股权,公司拟按罗特克斯收购时的原始受让价格6.15 亿元,以现金受让原由罗特克斯收购的少数股东股权。按照预案公告的盈利预测,拟注入资产2010 年发行市盈率为18.44 倍。 拟注入资产质量优、盈利高。按照2010 年盈利预测,拟注入资产增加归属母公司净利润165.9%,加上9 家公司少数股权,重组后归属母公司净利润增加185.5%。拟注入资产以低温肉制品和冷鲜肉为主,带来其高成长性和盈利性。拟注入资产的化工包装和生猪养殖业务,也带来产业链一体化优势。 公司进入新一轮黄金成长期。我国庞大的人口基数、快速发展的经济,为消费品企业成长为巨人提供了肥沃的土壤。生猪屠宰、肉制品加工行业整合空间大,冷鲜肉、低温肉制品增长亮点有望持续数年。公司根据“十二五”规划提出的产能扩张计划彰显巨人魄力。 盈利预测与评级。我们预计2010-2012 年每股收益分别为2.34、3.32、4.26元,最新收盘价对应市盈率分别为26X、20X 和15X。我们看好公司的长期发展,消费品巨无霸浮出水面,首次给予“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2010-11-17 36.71 -- -- 39.15 6.65%
39.15 6.65%
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今年五粮液白酒销售实现较快增长,其中一级酒销售火爆。1-3季度公司总销量7.8万吨,同比增长11%。其中五粮液一级酒销量超过9000吨,同比增长20%左右。自6月以来,经销商对一级酒的进货热情一直保持,目前公司仍欠经销商总共约2000吨酒。预计今年实现1.2万吨,明年实现1.4万吨的销售计划的确定性较大。 团购价已上调,出厂价提升的确定性较大。公司于10月8日将团购渠道出厂价上调40元到569元。我们认为虽然目前公司领导对提价仍持谨慎态度,但零售价的上调和公司原料价格的上升已经为公司出厂价的上调提供了充分的空间和理由。公司今年底明年初跟随行业内其他龙头企业提价而提价的确定性较大。 公司销售积极性提升,建立华东营销中心作为销售改革试点。公司目前正在进行销售策略上的调整以提升公司的销售力和销售积极性,其中较为重要的决策是建立华东营销中心以期望实现更加贴近市场、更具积极性和主动性的销售体制。我们预计随着华东营销中心试点的成功及推广,公司的销售能力和销售效率将提升,业绩的长期增长能力提升,销售费用率将保持下降势头,经营利润率将持续上升。 关联交易的解决和市值管理的执行助推未来业绩释放。公司通过去年3月和6月的资产注入的运作,基本解决了上市公司和集团之间的关联交易,使得上市公司的业绩能够完全体现上市公司的经营成果,关联交易的解决使得上市公司管理层的经营成果能完全的从上市公司业绩中体现,推升了管理层的积极性以及释放业绩的动力。市值作为重要指标计入管理层绩效考核中,占比10%,市值管理持续施行也将继续推升公司未来业绩的释放。 十二五计划保证公司未来业绩稳定较快增长。公司十二五初步计划实现业绩翻番,同时四川省政府对公司十二五的发展规划是收入达到500个亿,该十二五计划将保证公司未来5年的复合增长率超过20%,业绩稳定较快增长确定性较强,我们将公司2010-2012年的EPS调升到1.25、1.60和2.00元,目前估值仍有上升空间,维持买入评级及长期推荐。 风险提示:明年白酒行业景气度下滑导致一级酒销售低于预期
东凌粮油 家用电器行业 2010-11-16 29.68 -- -- 29.16 -1.75%
29.16 -1.75%
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事件:公司第四届董事会第21次会议通过了《关于投资建设南沙生产基地第二条5000吨/天大豆加工生产线及配套项目的议案》。公司拟投资3.4亿元用于新增南沙生产基地一条5000吨/天大豆加工生产线和配套项目,预计项目达产后年新增利润8000万元。 项目已通过审批,不存在政策障碍。由于大豆压榨行业在国内属于产能过剩行业,且60%以上的产能控制在外资手中,因此从2008年以后管理层对于新增产能的态度就是“抑制外资,扶持国营”。东凌粮油作为一家民营企业,处于政策的中间地带,导致市场对于其产能扩张计划是否能获批抱有疑虑。从目前情况来看,该项目已取得广州市南沙区发改委的核准。公司也通过了《关于公司2011年度向金融机构申请融资额度的议案》,计划将2011年授信额度由目前的26亿元提升至40亿元,以确保项目建设及经营规模扩大所需。 经营状况在下半年面临反转,长期盈利增长主要依靠产量扩张。大豆压榨行业的特征为技术含量低、低毛利、高周转,同时原料(大豆)和产品(豆油豆粕)的价格波动剧烈,因此压榨企业必须通过套期保值来锁定相对稳定的利润。按照正常情况,大豆的吨压榨利润在100元-120元之间,但是由于上半年养殖需求低迷压低了豆粕价格,并且大豆价格高企,因此公司在上半年的吨压榨利润仅为71元,但是进入3季度后已经有所反转,根据我们对业内的调研,三季度压榨利润高点达到150-200元。因此我们预计全年压榨利润将回升至90-100元/吨。 产能扩张确定性提高给予买入评级:项目的实施尚需通过股东大会的批准,建设期为11个月,再加上试生产2-3个月的时间。我们预计新增的150万吨产能将在2012年体现到公司。预计2010-2012年公司的加工产能为220万吨、220万吨和370万吨;加工量为160万吨、184万吨和250万吨(考虑行业的产能利用率在50%-60%,公司的利用率较高),公司的EPS为0.72元、0.91元和1.31元,给予公司“买入”评级。 风险提示:豆类价格大幅下跌;产能扩张进度不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2010-11-12 42.74 38.08 192.49% 46.03 7.70%
46.03 7.70%
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国窖1573率先提价,稳居高档酒市场。公司今年9月率先将出厂价提升100元到618元。提价后经销商进货积极性并未受影响,全年仍能实现10%的销售增长。公司国宝窖池的稀缺性和产品优良的品质巩固公司的提价能力以及在高档白酒市场的地位,预计未来国窖1573将维持价升量稳的发展势头。 老窖特曲渠道修复,销量逐步回升。公司老窖特曲产品历史上的销量曾达到过11000吨,09年回落到仅有5000吨。09年3季度通过渠道修复,老窖特曲销售有较为明显回升,我们认为在中档酒市场快速增长的背景下,老窖特曲凭借其在全国的品牌力以及公司对渠道修复的努力,老窖特曲销售回升的趋势将持续,将于2011年下半年开始成为公司业绩新的增长点。 新产品推出拓展新市场的同时实现对现有产品结构的提升。公司今年推出两款新产品9年陈老窖特曲和中国品味。9年陈老窖特曲定位此高档市场,市场价538元,是对老窖特曲系列的产品升级;中国品味定位超高档市场,市场价格1900元,是对国窖1573的产品升级。新产品的推出在提升公司收入的同时对盈利能力也将会有较大的推动。 柒泉销售模式推升公司经营效率。公司将主销区的经销商组织起来组建柒泉销售公司,实现公司与经销商的利益一体化。柒泉公司对于管理市场、减少串货,经销商的销售效率以及公司在地方上的销售人员的公司积极性方面都有一定的推动。 盈利预测和投资建议。在国窖1573提价、老窖特曲销量回升以及新产品推出的推动下,公司未来的业绩将有望重新进入增长快车道,我们调高泸州老窖2010-2012年的EPS到1.49、1.98和2.58元,其中华西证券贡献的业绩分别为0.20元、0.22元和0.24元。给予公司明年白酒行业30倍,证券业务10倍的PE,公司目标价为55元,给予买入评级。 风险提示:白酒行业景气下降。老窖特曲的销量回升和新产品的推广速度低于预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2010-11-12 16.44 -- -- 16.72 1.70%
19.03 15.75%
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公司今日公布非公开增发预案,计划向不超过10名特定投资者增发5200万股(增发完成后股本增加12.7%),发行价格不低于26.31元,募集不超过15亿元资金用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”,项目完成后公司养殖、屠宰产能将由目前的9600万羽增至19200万羽,实现产能翻番。 非公开增发确保资金需求,产能增长确定性大幅提高。尽管公司扩张产能在必然性和回报率方面均较为可观,并且早在上市之初公司即规划在2-3年内将产能规模做到2亿羽,但是由于涉及投资规模较大,不确定性仍属较高。我们认为本次定向增发计划的出台,能够为公司产能扩张提供资金保障,确保在3年内将产能达到2亿羽的水平。从投资的角度出发,公司本次计划利用23.75亿资金增加9600万羽的产能,单位产能投资额为24元/羽,而正常年份公司的单位净利润可以达到3.0-3.5元/羽,简单测算可以得到公司投资肉鸡产能的回报率在12.5%-14.5%。 盈利能力将在2011年实现恢复性增长。今年上半年,猪价持续位于低位,猪粮比价在2月至6月持续位于6以下,生猪养殖业大规模亏损。我国国内猪肉消费占肉类消费总量的60%以上,在肉类中具有定价权。因此上半年鸡肉价格亦持续低迷,无法消化玉米等原材料价格大幅上涨的成本压力。 上半年公司的单位利润降至1.8元/羽,而往年的正常水平在3-4元之间。 随着行业的经营环境正常化,我们预计2011年公司的单位利润将达到3元/羽以上的水平,同比实现10%左右的增长,这将构成公司业绩恢复性增长的动力。 公司是鸡肉价格上涨最佳投资标的,调高评级至“买入”。鉴于公司产能扩张的确定性增高,我们提高了未来3年的产量预测,并同步调高10-12年EPS预测至0.63元、1.05元和1.51元(不考虑增发摊薄因素)。在通胀升温的背景下,我们判断今年四季度至明年上半年将处于肉价上升期,鉴于鸡肉价格上涨对业绩的弹性巨大,我们认为公司面临业绩和估值双重提升的空间,因此调高评级至“买入”。 风险提示:禽畜疫病大规模爆发、公司产能扩张进度不达预期。
黑牛食品 食品饮料行业 2010-11-08 17.64 -- -- 19.11 8.33%
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特色植物蛋白、双蛋白饮料发展机会大。我国软饮料市场发展迅速,含乳及植物蛋白饮料增速略高于平均水平,其收入占比14%。蛋白饮料原材料来源的食用、吸收便利性,很大程度上决定了细分品类的发展空间,由此看好特色植物蛋白、双蛋白饮料市场前景。 含乳及一般的植物蛋白饮料(包括双蛋白饮料),农村市场产品竞争力强劲。 农村市场最关键的是价格合适、质量有保证。中低收入群体最适宜“物美价廉”策略,对价格变动高度敏感,因此合理的价格是最重要的。含乳及双蛋白饮料,成本远低于纯牛奶,价格低廉、口感佳,在农村市场产品竞争力强劲。这也是娃哈哈、太子奶、小洋人、黑牛食品看重农村市场的根本原因。 豆奶粉为主、液态豆奶是增长亮点。公司收入、利润大部分来源于豆奶粉。 2010年上半年,豆奶粉、液态豆奶收入占比分别为64%、16%。2009年至今豆奶粉增速下降,主要是产能瓶颈。募投项目有望明年上半年投产,将显著提升豆奶销量。液态豆奶是公司的增长来源,2009年于安徽投产,今年已拓展至周边省份,定位于二、三线城市及农村儿童市场。目前双蛋动车处于市场培育期,明年将进入快速成长期,实现销售收入翻倍。 产能急剧扩张成公司主线。募投项目、超募资金大多用于产能扩张,尤其是液态豆奶,产能连年翻番。豆奶粉产能也快速增加,为收入高增长奠定基础。研发和销售,是软饮料企业的核心驱动力。公司独特的车销模式、大量的研发投入带来的新产品推出,构成企业核心竞争力。 盈利预测与评级。公司豆奶粉业务成熟,未来更多保持稳定增长;液态豆奶是公司增长来源,市场空间广阔,明年进入快速成长期。我们预计:2010-2012年每股收益0.68、1.03、1.47元,目前股价对应市盈率57X、38X、26X,给予“增持”评级。
星湖科技 食品饮料行业 2010-11-04 14.35 -- -- 17.00 18.47%
17.00 18.47%
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发酵主业加速发展,细分产品显现价格上涨势头。公司每年研发投入几千万元,产品储备丰富。一旦条件成熟,储备的发酵产品即能实现产业化。 十几年的技术积累,保证了呈味核苷酸的成本优势。明年4000吨呈味核苷酸投产后,公司跻身全球第二大生产厂家。目前,呈味核苷酸上涨能量积聚,利巴韦林、苏氨酸已经显现出价格上涨势头。我们判断,明年呈味核苷酸价格维持高位,后年产能释放带来价格压力,但寡头垄断格局可以保证较高的行业毛利率。 依托大股东资源优势,发展新材料项目,增加利润来源。新材料项目起源于公司做大做强的思路。2009年大股东入主后,对公司规模扩张提出较高要求。公司在发酵主业加速发展的基础上,依托大股东在铝矿、铝加工产业上的优势,发展新材料项目以快速做大规模。公司铝板带主要用于进口替代,国内需求总量约200万吨,国内产能仅为80万吨,其毛利率高于传统铝型材业务,盈利前景广阔。 狂犬病疫苗锦上添花,市场空间巨大。2010年4月,控股子公司安泽康(北京)申报的药物“冻干人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)”取得了临床试验批件。 公司狂犬病疫苗是三代产品,目前是美国进口,一线城市使用较多,二代产品主要是辽宁成大生产。三代产品具有较高的稳定性和安全性,性能远高于二代产品,市场价格是二代产品的两倍以上。如果公司三代产品临床试验顺利,成功实现产业化,将带来巨大的市场空间。 盈利预测与投资建议。发酵主业加速发展,细分产品显现价格上涨势头;做大做强思路下,依托大股东资源优势,发展新材料项目,增加利润来源;狂犬病疫苗锦上添花,市场空间巨大。我们预计2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元,目前股价对应市盈率22X、17X、14X。公司主业发展迅速,后续看点多,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示。呈味核苷酸后年产能释放;新材料项目竞争环境发生变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名