事件:一季度公司实现2.23 亿元,同比下降2%;净利润-4100 万元,同比下降5%,公司业绩略低于预期。 鸡苗价格短期波动剧烈,导致公司亏损。一季度末至现阶段鸡苗价格持续低迷,均价2 元/与左右,低于2.2 元左右的成本线。近期鸡苗价格从3 月份中旬的2.6 元/羽跌至最近的1.3 元/羽左右,主要原因是春节后集中补栏结束,而农忙之期将至,使得鸡苗补栏需求下降。 预计二季度扭亏,下半年利润丰厚。公司预计中业绩亏损2000 万至盈利1000 万,即单二季度开始盈利。鸡苗价格通常2-3 月就剧烈波动一次,不会长时间处于低点。我们认为近期鸡苗价格即将回暖至盈亏平衡线之上,公司回复盈利。下半年起,随着现阶段养殖行业产能持续去化,叠加旺季补栏将使得鸡苗价格恢复到较高水平,通常是公司一年中最主要的利润点。我们认为一季度的亏损有季节性的原因,通常不贡献利润,因此不影响公司全年的业绩。 未来养殖行业持续向上,公司弹性大。重申我们对养殖行业的判断。即养殖行业最低点在14 年上半年,已经过去。随着行业产能持续下降,15-16年将持续回升。在同行业中,民和股份的鸡苗业务弹性巨大。 盈利预测:15-17 年EPS0.56、1.08、1.2 元,PE23、12、11 倍。从14 到16 年,预计连续3 年业绩增速都在100%左右,弹性巨大,增持评级。 风险提示:疫病因素,苗价波动剧烈。

投资要点 事件:公司公布年报和一季报。2014年度,实现收入26亿元,同比增长25%,实现净利润0.32亿元,同比下降72%。2015年一季度实现收入4亿元,同比下降22%,净利润-0.25亿元,同比下降8%(扣非后+6%)。 符合预期。利润分配为每10股派1元,不转增。 饲料、疫苗业务大幅增长。(1)2014年饲料销量38万吨,同比增长约30%。 其中水产、畜禽饲料分别增长2%和63%。饲料业务,特别是水产饲料是公司传统优势业务。预计未来将平稳增长。(2)疫苗业务14年实现净利润约3000万元,13年不到900万元。疫苗业务经历了初期投入之后开始释放业绩,其中圆环疫苗的业内口碑良好。我们预计15年疫苗业务利润将持续大幅增长至5000万以上。 养殖2014年亏损2850万,是公司整体业绩同比下降的原因。子公司艾格菲2014年亏损2850万,共出栏生猪46万头,其中仔猪24万头,育肥猪21万头。公司养殖业务盈利情况比同行业龙头牧原股份差,主要原因是新收购的艾格菲历史遗留问题管理不善,养殖效率低下。经过公司1年多的磨合与改进,目前养殖成本已经大幅下降。 2015年一季度公司亏损系养殖行情低迷。一季度公司扣非后亏损4500万,主要原因是养殖行业一季度低迷,同行业公司包括龙头牧原股份也陷入亏损。同时,公司稳定盈利的业务如水产饲料、疫苗等尚未进入旺季,贡献利润较少。 猪价持续上涨,业绩持续大幅改善。(1)公司预计中报亏损1000万至3000万,即单二季度微亏或者恢复盈利。即一季报是公司本年度业绩的最低点,利空出尽。(2)当前时点猪价在淡季已经连涨一个多月。我们认为本年度猪价涨幅很可能超出市场预期。随着下半年旺季逐渐来临,猪价将持续上涨。 因此,公司下半年利润将大幅度改善,是全年利润的最主要来源。 盈利预测:我们预测公司15-17年EPS0.61、1.18、1.16元,对应的PE28、15、15倍。我们认为公司基本面面临反转,持续大幅改善,同比增速惊人。 而公司管理层锐意进取,将为公司带来市场关注度和长期发展空间。增持评级。 风险提示:猪价波动风险

投资要点 事件:贵州茅台发布14年报与15Q1季报,年报营收/利润为322亿/153亿,同比分别增长3.7%和1.4%;其中14Q4/利润100亿/47亿,增速10.8%和14.5%;14年EPS为13.44元。另外15Q1收入/利润为88亿/44亿,增速分别为15.6%和18%。公司14年分配方案为10送1,每股分红4.37元。总的来说公司14Q4和15Q1的业绩超出市场预期。 上调EPS预测,维持“增持”评级。<1>. 公司Q4业绩超预期,但收入质量一般,在去年行业下行中可以理解。<2>. 一季报是亮点,公司Q1业绩超出市场预期,其中预收调整后业绩以及现金回款大幅超出预期,反应行业在经过三年调整后呈明显弱复苏,供需格局有反转迹象。茅台在行业中地位特别,具有牢固定价权,将享受估值溢价。<3>. 目前茅台中端与高端新品尚未在市值中体现,但包括赖茅在内的中端新品具有极大市场空间,行业高位轮动中低估值白酒将有行情机会。我们上调公司15-17年EPS为14/16/18元,对应增速15%/14%/12%,对应动态PE为17/15/13,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业放量价格战风险。

投资要点 事件:水井坊发布15Q1 业绩预盈公告,净利润约在4700-5700 万之间,实现大幅扭亏,超出市场预期。 上调公司评级至“增持”。公司从14 营收情况看已有相当好转,15Q1 业绩超预期或说明报表端见底。行业层面正在进一步弱复苏,而公司已逐渐调整产品结构,甄酿八号大单品战略在基地市场四川和外埠市场湖南均获得良好效果,我们认为公司连续亏损必然ST,但15 年扭亏为盈是大概率事件。后续能否底部反转需要观察公司的战略执行和大单品放量情况。预计公司2014-2016 年EPS 为-0.89、0.22 和0.36 元,对应15-16 年动态PE分别为53、33 倍。上调评级至“增持”。

14年疫苗业务快速增长。公司14年疫苗业务在口蹄疫三价招标苗、小反刍兽疫疫苗以及口蹄疫市场苗的推动下,公司的动物疫苗业务收入从5.4亿增长到7.4亿。随着公司未来猪瘟E2苗、重组禽流感疫苗、猪口蹄疫合成肽疫苗等获得生产批文,公司兽药疫苗有望维持较快的增长速度。 饲料业务稳定,养殖业务亏损影响利润增速。在公司通过实证+示范农场等营销方式变革下,2014年公司西北区饲料销量达到57.2万吨,同比增长16%。但在利润方面,由于参股公司天康畜牧科技公司确认的利润由2013年盈利2592万元下降到亏损1158万元,导致利润增速较慢。 集团资产注入,业绩弹性增大。公司集团资产注入通过证监会批准,通过集团资产的注入,实现公司层对上市公司的直接持股,提升了公司管理层的积极性。其次,集团公司除上市公司部分股权之外,主要包含从事养殖业务的天康畜牧科技和屠宰业务的天康食品。其中天康畜牧科技的年出栏量为20万头,其中生猪15万头,仔猪4万多头;按照集团55%的股权注入,上市公司相当于增加年11年头的出栏量。随着养殖行情的好转,公司的整体盈利有望增加。天康食品的年屠宰量为30万头,除天康畜牧科技自有屠宰量20万头之外,还会从外采购10万头。 盈利预测与估值。随着公司养殖业务的注入,公司盈利弹性增加;我们预计公司2015-17年净利润为3.30亿、4.64亿与4.68亿元;对应EPS为0.53元,0.74元与0.75元,对应PE为37倍,27倍与26倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:产品生产批文取得进度低于预期。

事件:媒体报道安徽两优0293 水稻绝收万余亩。公司发公告澄清。 主要原因是极端的天气。(1)主要原因是极端的天气。根据我们与公司沟通,结合新闻报道,本次事故的主要原因是水稻孕、抽穗期间连续低温阴雨,加上预防措施不到位。(2)此外,和品种特性也有一定关系。两优0293 在2006 年通过国审,特性是高产。审定意见也明确提出高感稻瘟病,需重点防护。根据当时天气情况,公司也督促农户进行一定防护。 对公司影响有限。(1)两优0293 在2006 年通过国审,至今已有9 年,属于公司的老品种,正在逐步淘汰。目前推广面积已经很小(估计收入贡献700 万元,占比很少)。公司目前正在考虑未来进一步减少或者彻底不卖。 (2)目前公司对事故地区农户积极进行沟通。公司在法律上并无责任,但仍然会主动做出一定额度赔偿,以安抚农户。我们预估在百万元数量级,公司当前业绩在4-5 亿元左右,不会受到实质影响。(3)由于我国地域广阔,种植环境各式各样,加之近年极端天气现象较多。因此近年我们能经常见到部分地区农作物受灾的事件,主因大多是天气。根据以往的经验,上市公司的种子个别品种的质量问题时有报道,但影响有限。我们认为中长期来看,偶尔的事故并不影响公司的发展和后续种子的推广。 建议投资者关注公司并购扩张、和农业服务平台建设。中信入主之后,公司变身国家队将更有利于公司的并购扩张。除了种子业务的并购之外,公司也成立农业科技服务公司,积极探索农资领域、综合解决方案平台。在当前资本市场环境下,这些动作将大大提升公司的关注度和估值。下页续。 盈利预测:我们预测公司14-16 年归母净利润3.64、4.58、5.56 亿元,对应EPS0.28(考虑增发摊薄)、0.36、0.46 元,对应的PE80、62、50 倍。 投资建议。我们认为公司最近半年涨幅明显跑输大盘和行业指数。而公司由于收回少数股东权益、中信集团入主影响,在短期业绩上有承诺,长期发展空间广阔。公司是种子龙头企业,拥有大量用户,新成立的农业服务公司利于公司向服务平台型公司发展。在当前市场环境下,公司存在补涨需求。建议当前时点可以买入公司。买入评级。 风险提示:天气因素,公司并购不及预期。

投资要点 事件:百润股份发布调整后重组方案,进行了18项调整。最重要有两点:<1>.巴克斯酒业标的对价下调为49.4亿元,相应发行股份数量修改为2.88亿股,每股价格维持不变。<2>.公司披露14年与15Q1业绩,其中14年业绩符合预期,15Q1收入7.7亿符合我们预期,净利润3亿元大幅超出我们预期。公司将于4月14日复牌。 再次上调EPS 预测,维持“增持”评级。<1>. 公司调整增发方案让利予流通盘,带来7%左右的交易性股价空间。<2>. 巴克斯酒业Q1利润达到3亿元,大幅超过市场和我们预期,我们认为公司边际逻辑发生一定改变,市场会预期更高的利润体量与盈利能力。另外公司质地优秀,已成为二级市场新白马,竞争格局健康。我们再次上调公司15-17年EPS 为2.28/3.70/5.13元,相应PE35/22/16,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争白热化导致毛利率下降超预期、相关酒类流通政策调整风险、销量增速大幅低于预期、重组过会不确定性风险。

投资要点 相关事件说明:4月9日晚,大北农发布2014年年报,2014年公司实现营业收入184亿元,同比增长10.7%;实现净利润7.96亿元,同比增长3%。业绩符合我们此前预期。 行业低迷导致公司收入增速下降。2014年猪价低迷与生猪存栏减少导致饲料行业增速下滑。同时,在猪价低迷的背景下,公司控制了应收账款的总额度。两者导致公司2015年收入仅增长10%。生猪存栏持续下降,我们预计行业与公司仍将维持较低的增速。 原料价格下跌助推毛利提升。在原材料等价格下行的背景下,2014年公司饲料业务毛利上升1个百分点。在销售费用率方面,公司虽然控制了人员招聘和会议开支,但公司的销售费用增速仍超过20%,销售费用率有所上升;科研费用、人工薪酬等增长推动公司管理费用率提升0.6个百分点。 智慧大北农项目构建农业互联网生态圈。公司智慧大北农项目经历一年多的探索,打造猪联网、智农商城与智农通等入口,获得农业用户流量,并通过农信金融、智农商城变现;通过“互联网+”农业的方式打造农业互联网生态圈。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年饲料的净利润为8.36亿,10.22亿与13亿;对应EPS为0.57元,0.72元与0.93元,对应PE为42,33与26倍。但是公司智慧大北农项目推动公司成为农业领域最有可能实现互联网转型的企业,农业生态圈的前景广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:猪联网推广进度低于预期。 猪联网推广进度低于预期

投资要点 和美并表推动收入扩张,种猪业务亏损导致利润增速较低。公司2014年实现营业收入100.7亿元,同比增长41%,但扣除和美并表影响,公司收入下滑4%左右。一方面由于养殖低迷,公司饲料业务下滑;其次在消费低迷的背景下,公司肉制品业务也出现明显下滑。而利润方面,由于原材料价格下跌,公司饲料利润大幅增长;但种猪业务大幅亏损和肉质品业务的下滑,导致公司主业利润增长不明显。 行业低迷延续,公司业绩短期有压力。从行业层面来看,由于养殖去产能的延续,生猪存栏下降,饲料仍存压;种猪方面由于养殖行业资金较为紧张,短时间内加产能的概率较低,种猪仍有压力。 构建生猪养殖四大平台,加速转型发展。借助公司在生猪养殖全产业链优势,公司构建猪场管理、肉品生产、物联网交易与金融四大平台,为养殖户提供养殖相关的全套解决方案。 盈利预测与估值。在15年行业仍然面临较大压力的背景下,我们预计15年公司业绩增速仍较慢;但随着养殖行业的回暖与转型的落地,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2015-17年净利润为0.87亿,1.44亿与1.63亿元,对应EPS 为0.21元,0.34元与0.39元;对应PE 为75倍,45倍与40倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:重大疫情风险。

事件:4 月8 日晚瑞普生物发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入5.85亿,同比下降22%;实现净利润2713 万元,同比下滑80%。 上游去产能,公司收入下滑。2014 年肉鸡养殖行业在经历速成鸡、禽流感等事件的冲击之后,行业产能开始大幅下降。公司疫苗以禽类疫苗为主,导致公司收入下滑超过20%。其次,在肉鸡行业持续低迷的背景下,肉鸡养殖行业组建白羽鸡联盟,对行业祖代鸡引种量进行限制,预计未来行业存栏量将进一步下滑,行业仍将低迷。 收紧应收款,稳健政策影响收入。在下游盈利较差的背景下,为控制公司风险,公司加强了对应收账款的控制力度。公司全年应收账款余额下降5500 万,应收款政策的收紧也对公司的收入增长产生了不利影响,但随着这部分影响的消除,公司收入增速有望稳定。 费用投入导致费用率上升。在行业低迷的背景下,公司仍然进一步加强对营销体系的建设和营销投入的稳步增长,推动公司费用率大幅上升。同时,现金减少导致的财务收入减少也对利润造成不利影响。 盈利预测与估值。随着行业下滑趋缓与公司营销投入的放缓,公司利润将逐步恢复。我们预计公司2015-17 年净利润为0.47 亿、0.97 亿与1.33 亿,对应EPS 为0.10 元、0.21 元与0.29 元。对应PE 为174 倍,84 倍与60倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 相关事件说明:新希望发布2014年度业绩预告,2014年实现归属母公司的净利润20.17亿元,同比增长6.26%。同时,公司发布2015年一季度预告,预计一季度实现盈利4.25亿-5.66亿元,同比增长50%-100% 养殖景气复苏,推动农业利润回升。鸡饲养行业在经历至2012年4季度到2013年全年一次速生鸡和两次禽流感的冲击之后,行业父母代种鸡在2014年大幅减少,推动禽类价格在2014年二季度开始触底回升,推动农业板块利润回升。根据公司业绩预告,我们测算公司2014年农业利润为4.47亿元,同比增长9.5%。 去年同期低基数推动一季度利润快速增长。由于去年同期禽苗价格较低与同期确认的费用较高,公司2014年一季度公司农牧业务亏损1.67亿元,亏损幅度较大。虽然近年一季度禽苗价格仍然较为低迷,但一季度鸡苗价格均价达到2.21,与去年同期的1.44有较大涨幅。 福达计划与互联网金融服务提供新的利润增长点。公司福达计划通过掌握用户数据提升公司销售效率与打造智能养殖的同时获取养殖户数据,以此为基础发展公司的互联网金融业务,为公司利润增长提供新的增长点。 盈利预测与估值。整个养殖大周期反转背景下,我们预计公司2014-2016除民生银行投资后农牧业务的净利润为4.46亿,12.79亿和14.36亿,农牧业务EPS分别为0.21元,0.61元与0.69元;农牧业务对应PE为76倍,26倍与23倍,而公司的互联网供应链金融业务为公司提供业绩与估值弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情风险。

投资要点 事件: 泸州老窖发布2014 年年报,14 年实现营收53.5 亿元,同比下降48.7%;归属于上市公司股东净利润9.8 亿元,同比下降74%,实现每股收益0.63 元。 维持“增持”评级。公司Q4 业绩大幅下降,其中存款事件和渠道回购等非经常性事件影响大,实际报表已基本见底。从预收和现金回款情况看,公司实际情况都好于报表,同时15Q1 公司国窖发货量达到去年全年水平,全年高弹性复苏可期。行业15 年进入高端白酒弱复苏,行业分化也将有利龙头。我们看好公司15 年的反转逻辑,并认为老窖或将受益于15 年报表复苏以及行业估值上升。根据年报业绩,我们小幅下调公司15-17 年EPS 为1.22/1.54/1.76 元,相应PE21/16/14。维持公司“增持”评级。 风险提示:茅台继续放量降价风险、存款事件后续继续发酵风险、市场费用大幅上升风险

投资要点 相关事件说明:3月30日晚,ST大荒发布2014年年度报告,2014年公司实现营业收入51.09亿元,同比下滑45%;实现净利润8亿元,大幅减亏并实现盈利。 资产清理,剥离亏损源。公司16家农业分公司地租收入与利润较为稳定,但7家加工、贸易分子公司过去亏损额较大。公司2014年对米业、麦芽、纸业等子公司进行了剥离、停产及整顿,截住亏损源,并实现成功扭亏。 规范公司内控制度,聚焦土地资源。公司新管理层上任之后,首先建立完善的内部管控制度;其次严控内部单位借款,防止资产流失。在经营战略方面,聚焦所拥有的1158万亩耕地资源,每年土地租金收入超过20亿;公司未来将通过打造有机、绿色农业的方式发挥黑土地的资源优势。 农垦改革,理清内部利益格局。按照公司每年的土地租金收入与土地面积测算,公司每亩的租金收入约为213元/亩;从亩均收益的角度,公司规模化的黑土地资源每亩收益具有较大的提升空间。如果农垦改革能够理顺农垦集团与上市公司、上市公司与下属农民的利益关系,公司利润将有巨大的提升空间,从而带来公司土地价值的重估。 盈利预测与估值。随着公司内部亏损业务的逐步清理,公司利润将逐步恢复。我们预计公司2015-17年净利润为8.99亿,10.69亿与13.34亿元,对应EPS 为0.51元,0.60元与0.75元,对应PE 为31倍,26倍与21倍。如果农垦改革能够顺利推进,公司利润则可能出现快速增长,我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司亏损公司处置成本高于预期、农垦改革进度低于预期。

调味品: Q4 增速反弹至23%,全年毛利率提升3.7 个点。2014 公司收入增长14%至26.4 亿,归母净利增35%至2.87 亿,EPS 0.36 元(每股股息0.11 元),业绩完全符合我们预期。其中,调味品全年收入和净利分别增20%/28%; 调味品收入增速在4Q14 由3Q14 的个位数反弹至23%,扫除市场对于收入增速可能下滑的担忧。受益于新工厂的高效率和原材料价格下滑及产品结构升级,调味品毛利率显著提升3.7ppt 至34.8%。 2015 预计报表收入、利润增长下台阶,但调味品收入仍将增长强健。2015年,预计由于公司总部的营业收入减少1 亿,房地产业务基本没有收入确认,报表收入增长只有10%左右水平(与年报中公司计划数字一致),但调味品预计仍增长稳健,预计达18%左右(13%的销量增长,4-5%的直接提价,公司终端价格已于2014 年下半年提高,但出厂价仍未提;而竞争对手海天已经提价)。利润主要受物业利润减少2000 万,财务费用增加2000 多万拖累,加上阳西新工厂新增几千万折旧的拖累。 国企改革“含苞待放”,但依然要耐心等待“光明”。虽目前市场对公司国企改革的预期很高,但我们认为短期内公司国企改革进展仍不理想。不过这只是时间问题,一旦各方达成满意方案,公司将利润有望加速增长。 调低2015 盈利预测,但仍维持增持评级。如上述,我们调低2015 收入及净利增长预期,分别增10%/18%(另外我们预计1Q15 至收入增速低于市场预期),EPS 为0.42 元,不过提高了16-17 盈利增速至35%/31%,对应EPS 0.57/0.75 元。现价对应35/26 倍15/16PE。虽短期业绩增速放缓,但不改长期成长趋势,公司收入及利润率都有大幅提升空间,维持增持评级。 调味品是食品饮料子行业中我们中长期看好的,而中矩是我们认为其中最有投资价值(结合增长潜力)的标的。1)中国酱油行业未来仍能维持10%左右增长,且迅速结构升级(生抽替代老抽,高端放量增长),中炬高新凭借90%以上收入来自生抽,60%以上收入来自高端品牌“厨帮”,需求强劲;2)阳西新产能的释放能够满足需求放量,同时新设备的使用能够降低生产成本;3)另外,公司仿效丰田的精益生产管理,推出“厨帮智造”提升运营效率,降低费用率;4)公司作为全国调味品第二品牌,目前的净利润率只有行业龙头海天的一半,未来提升空间巨大;综上,调味品是食品饮料子行业中我们中长期看好的,而中矩是我们认为其中最有投资价值(结合增长潜力)的标的,短期业绩波动不改变我们对公司的长期看法,维持“增持”评级。 风险提示:海天上市融资扩产后,行业竞争加剧;食品安全问题。

事件:公司发布年报,14 年实现收入64 亿元,同比增长36.7%,净利润0.76 亿元,同比增长135%。公司预告一季度亏损1.75-2 亿,低于预期。 14 年扭亏,屠宰量大幅增长30%。14 年实现扭亏,小幅盈利7000 万.主要原因是14 年鸡价均价同比上涨。同时公司14 年屠宰量达到2.76 亿羽左右,大幅度增长30%,每羽净利0.27 元。我们预计未来鸡价持续好转,公司屠宰量年均增速继续维持在20%-30%。 一季度“倒春寒”,鸡价低迷。我们测算,一季度毛鸡均价在3.86 元/斤左右,比去年同期的4.04 元/斤,每羽价格减少近1 元,而成本变化不大。 因此公司亏损同比扩大,我们测算每羽亏损可能达到2 元左右。我们认为一季度的鸡价低迷是倒春寒。当前时点,毛鸡价格已经回升至4 元/斤附近,并且猪价也在涨,显示行业层面回暖。 冬天已经过去,未来将持续改善。在行业持续去产能的背景下,我们认为畜禽价格的年度最低点在一季度,已经过去。畜禽价格将持续上涨至年底。 我们认为一季度公司业绩的低于预期并不影响全年的大趋势。预计二季度恢复盈利,而三、四季度预计价格较好,将大幅盈利。 盈利预测:预计15-17 年EPS0.72、1.3、1.45,对应的PE25、14、12 倍。 我们重申当前时点养殖行业已经进入上涨周期。公司业绩弹性大,14-16年在同比增速上都能获得100%或更多的增长。维持买入评级。 风险提示:鸡价波动剧烈。