事件:2016年4月20日,绿盟科技与阿里云双方经平等友好协商,就绿盟科技使用阿里云服务开发“绿盟抗拒绝服务系统”(NSFOCUSAnti-DDoSSystem,简称NSFOCUSADS)事宜,达成《合作协议》。 DDoS攻击增长迅速,抗DDoS攻击需求上升:今年年初ArborNetworks公布的第11届年度全球基础设施安全报告显示2015年DDoS攻击强度创下新纪录,一次DDoS攻击强度超过500Gbps,这种强度在过去几年是难以置信的。这份报告包括来自354位行业专业人士的反馈,他们认为去年DDoS攻击强度增加。互联网上的DDoS安全隐患越来越多使得抗DDoS攻击需求同样急速上升。 强强联合,共同打造抗DDoS攻击产品:阿里云的抗DDoS攻击产品提供实时具备应用层抗DDoS攻击的能力,有重认证、身份识别、验证码等多种手段精确识别恶意访问,采用业界领先防御算法。绿盟科技长期专注于信息安全领域,持续推出针对不同行业的各类抗DDoS产品,其ADS产品能够及时发现背景流量中各种类型的攻击流量,针对攻击类型迅速对攻击流量进行拦截,保证正常流量的通过。本次合作,双方优势互补,协同效应逐渐显现,将在流量清洗领域共同打造全新DDoS防护新产品“云上黑洞”。 云安全政策面持续利好:4月19日,习近平主持召开网络安全和信息化工作座谈会表示,推进网络强国建设,推动网信事业发展;鼓励和支持企业布局前沿技术,参与国际竞争。可以推断未来公司将受益于信息安全行业政策利好,加速业务拓展,更好发展主营业务。 给予“增持”评级:我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为2.00亿元、2.48亿元、2.95亿元,对应每股收益分别为0.55元、0.68元、0.81元,目前股价对应的动态市盈率分别为70倍、56倍、47倍。给予“增持”评级。 风险提示:海外拓展不达预期;市场竞争进加剧的风险。

事件:公司2015年年报显示,报告期内公司实现营收4.79亿元, 同比下降14.87%;实现营业利润0.40亿元,同比下降29.04%;实现利润总额0.53亿元,同比下降降20.86%;实现归属于上市公司净利润0.46亿元,同比下降19.46%。公司实现基本每股收益0.70元,同比下降34.58%,利润分配方案为:每10股派1元(含税), 转增10股。 营收/净利润下滑,毛利率提升:报告期内,公司营收、净利润较上年同期分别下滑,究其原因主要受宏观经济形势的影响,民用性产品、智能楼宇监控系统等业务收入较上年同期下降,通过分销渠道销售的民用性产品市场需求较低,而公司项目型业务营运周期又相对较长,报告期内实现的项目型产品的销售收入确认较少。报告期内,公司毛利率提升两个百分点,随着公司对高端产品业务投入的加大,公司未来业绩增长值得期待,业绩拐点或许提早临近。 技术研发优势明显,股权激励即将落地:公司的研发创新、新产品开发能力以及营销能力是公司业绩驱动的重要因素。报告期内,公司进一步加大前端网络高清摄像机的研发和市场推广力度,推进后端产品的研发和市场推广力度,通过前端产品销售带动后端产品销售;在研发方面,公司研发投入总额为3,277.78万元,占营业收入的比例为6.84%;公司新增发明专利3项,新增软件著作权4项。公司于3月31日公布了限制性股票激励计划草案,本次股权激励的覆盖面广、力度大,员工积极性将被激发,未来业绩增长更加有保障。 给予“增持”评级:我们预计16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为0.55亿元、0.68亿元、0.81亿元,对应每股收益分别为0.78元、0.97元、1.15元,目前股价对应的动态市盈率分别为116倍、94倍、79倍。给予“增持”评级。 风险提示: 新业务拓展不达预期;市场系统性风险。

观点: 生物云平台业务着眼长远。一个人的基因测序数据量级在上百G,如果加上蛋白质、影像系统等其数据量级将以T计算,这是真正的大数据。公司“支持分子医疗的生物云计算项目”将建设基于云计算架构的生物信息数据分析和存储平台,助力华大基因大数据分析与应用的同时,夯实了公司大数据技术实力,并在并行计算、海量处理、应用模型算法等核心技术方面取得了明显提升,作为云计算与大数据的综合应用平台,生物云平台在业内地位无人撼动。从公司年报看出,2015年生物医疗收入1.15亿,占营收比重7.45%,相比2014年的1.00亿收入,同比增长15%,随着募投项目的推进与市场空间的增长,生物医疗板块的营收跟净利润大幅度增长将是大概率事件。 车联网业务稳中有增。2015年车网互联净利润1.10亿,相比2014年的0.83亿,同比增长33.44%。募投项目“基于车联网多维大数据综合运营服务系统”,通过自建平台形成车联网大数据运营系统,以车联网多维大数据为基础,面向保险公司、汽车经销商及服务商等行业用户和个人用户提供车联网服务,未来收入将源于数据服务和渠道服务。随着公司继续对车联网基础平台进行升级,其在性能、稳定性、兼容性和扩展性等方面将不断提高,用户体验继续得到提升,其商业模式也会更加灵活自如,2016年车联网业务更上一层楼。给予“增持”评级。我们预计16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为2.63亿元、3.31亿元、4.08亿元,对应每股收益分别为0.62元、0.78元、0.96,目前股价对应的动态市盈率分别为66倍、53倍、43倍。给予“增持”评级。 风险提示: 市场培育不及预期;市场系统性风险。

公司是国内最早进入数字视频监控行业的公司之一,专注于数字视频监控领域的产品和技术研发,是我国安防行业中数字视频监控产品和系统主要供应商之一。公司的主要产品包括后端存储设备(嵌入式数字硬盘录像机、网络硬盘录像机、硬盘录像卡)、前端采集设备(监控摄像机)、视频监控系统。公司不断加大研发投入,技术创新一直走在前列,目前,公司已经形成了以数字视频处理技术、数字音视频编解码技术、智能视频分析技术等为核心的技术体系,拥有专利39多项、软件著作权59多项。公司非常注重研发投入,近几年研发投入占主营收入的比重基本在8%左右,持续的研发投入为公司技术创新打下了坚实的基础。公司在单芯多路视频编码、万能解码、音视频参数客观测试、一芯多能、多平台硬盘休眠等多个领域取得了技术突破,有力支撑了了公司的产品创新。公司登陆资本市场后,在资本助力下将加快扩大产能,研发中心的建立更是保障了产品升级、技术创新的可持续性,公司将踏上新的征程。2015年,公司破旧立新,逐渐淘汰掉毛利率较低的业务,并不断加大了对智慧城市的市场投入,虽然,由于业务转型、新产品投入、房地产不景气等原因影响了2015年的业绩,但是,在资本助力下,公司已经重新踏上二次创业的征程,2016年再次腾飞值得期待。 财务预测及估值 截止至2016年3月17日,公司的收盘价为90.17元,我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为0.48亿元、0.64亿元、0.79亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.91元、1.12元,目前股价对应的动态市盈率分别为133倍、99倍、81倍。首次给予“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期; 智慧城市项目推进不及预期; 安防行业市场规模增长不及预期。

事件:2015年度,公司实现营业收入493,450万元,较上年同比增长51.92%;归属于上市公司股东的净利润20,579.71万元,较上年同比增长129.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,197.49万元,同比增长9.74%;基本每股收益0.2941元/股,较上年同比增长53.34%。 凯撒同盛9月并表,旅游业务高速增长。公司2015年重大资产重组收购凯撒同盛,业务范围由航空、铁路餐饮服务扩展至旅游服务,2015年旅游服务业务实现收入42.59亿元,同比增长61.01%,占营收总额的86.32%,实现扣非后净利润17496万元,高于收购时的业绩承诺16180万元。 不断深化在旅游全产业链的布局。(1)积极探索航旅结合,航空资源是出境游业务的核心资源,大交通费用在公司营业成本中占比达到47.35%,凯撒旅游已经与约60家航企建立了密切合作关系,报告期内与多家航企合作开通29条国际航线。(2)不断完善全国直营零售网络,报告期内共新开分公司17家,全国新开门店92家,同时加强新型零售门店的研发及功能的升级。(3)开发高端和特色旅游项目,提高产品毛利率。公司依托自身研发优势,不断开发欧洲、南美等区域的高端旅游产品,同时在邮轮、滑雪等领域实施旅游子品牌战略。(4)整合境外优质旅游资源,优化目的地资源管理。开发了地接业务的信息化管理系统,同时推出租车等目的地服务项目,带动度假业务增长。 航空铁路配餐业务保持平稳增长。公司注重食品安全,不断创新营销模式,报告期内航空食品业务收入同比增长8.28%。铁路配餐业务15年成功承接多条线路,收入同比增长59%。 盈利能力高于行业平均水平。公司产品定位中高端,客单价相对较高,同时零售业务占比不断提高,取得高于行业的利润率水平,竞争优势突出。公司15年旅游服务业务毛利率14.89%,其中批发业务毛利率7.21%,零售业务毛利率16.75%,显著高于行业平均水平。 背靠海航集团,未来想象空间巨大。大股东海航旅游在航空、酒店、旅游、金融、互联网领域资源丰富,能够与凯撒旅游在出境游业务产生很好的协同效应。15年海航旅游5亿美元战投途牛旅游,未来公司有望与途牛加强线上合作,提升公司线上零售占比。 投资建议;近年来出境游市场成长迅速,凯撒旅游背靠海航旅游,全产业链布局,把握核心上游资源,探索航旅结合,积极整合目的地旅游资源,加强销售渠道的全国性布局和建设,研发高端特色旅游产品,营收高速增长,毛利率水平不断提高。预计公司16-18年EPS为0.34、0.42、0.50,对应PE为81、65、55,给予“买入”评级。

事件:(1)众信旅游拟采用发行股份及支付现金的方式购买上海携程等11名股东合计持有的华远国旅100%股权,交易作价260,000万元,其中以新增股份的方式支付全部收购价款的90.3846%,股份支付价款共计235,000万元,以现金的方式收购中信夹层持有的华远国旅9.6154%的股权,现金支付价款共计25,000万元。同时,上市公司向不超过10名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过260,000万元,即不超过标的资产交易价格的100%。(2)众信旅游与携程达成深度战略合作。收购完成后,携程成为众信持股5.07%的大股东,未来可增持至10%;在华远交易完成的前提下,携程的度假板块分拆后,众信将有权购买并持有度假公司10%的股份。 强强联合改变出境游批发市场格局,进一步强化众信欧洲游龙头地位,推进客源地全国布局。2014年,众信收购竹园国旅70%股权,16年再下一城,横向收购华远国旅。众信、竹园、华远均位列国内出境游市场十大批发商,收购完成后,竞争力将进一步加强。(1)从主营业务看,华远在出境游尤其是欧洲区域出境游和商务会奖旅游业务方面具有较强的竞争优势,此次强强联合,将改变国内出境游批发市场格局,提高众信在出境游市场,尤其是欧洲游市场的市占率。(2)从客源地看,华远在客源主要来自华东、北京大区和华南地区,其中华东和华南地区占比55%以上,与众信客源地主要在北方地区形成区域互补。(3)丰富产品,提升议价能力。同为出境游服务商,众信和华远在资源采购上具有规模和协同效应,收购完成后,双方对航空、地接等上游资源的采购将更加集中,具有更好的议价能力。 与OTA巨头携程达成深度战略合作。携程作为国内最大的OTA巨头,具有极高的品牌效应和渠道优势。收购完成后,双方将重点在出境度假旅游O2O大战略上展开深层次的战略合作,逐步深入产品研发、资源采购、分销、服务等全方面合作。携程在销售渠道和产品多样化上的优势能够加强产业链上下游的整合和协同,加速众信线上零售业务的升级,同时推进众信在全国市场的布局。 收购以新增股份支付为主,方案包含业绩承诺和激励机制,交易双方利益深度绑定。本次收购中股权支付的比例占90%以上,交易完成后,华远国旅的主要高管及携程均持有众信的股权,其中华远系持有4.32%,携程系持有5.07%,约定16-18年累计净利润不低于4.3亿元,超出承诺利润部分金额的50%奖励给届时的华远国旅管理团队成员,能够充分调动现有高管团队的积极性。 配套融资项目用于出境游服务平台的建设。主要包括海外目的地生活平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育平台。公司在外延扩张的同时不断加强自身建设,力图打通线上线下渠道,布局教育、健康、体育等旅游细分市场,同时覆盖高中低端客户人群,实现客户流量的多渠道、多维度变现。服务平台的建设能够加强公司对客源地渠道和目的地资源的掌控,提升服务的便利性和客户体验,提升企业竞争力。 投资建议;由于收购仍在审核中,尚有一定的不确定性,维持15-17年EPS为0.47、0.65、0.87,对应PE为112、81、60,维持“增持”评级。

观点: 破旧立新,专注智慧医疗。公司是东北地区领先的IT服务提供商,传统业务以数据中心运维、行业信息化、IT外包服务为主,随着传统业务增长乏力,公司逐渐转向行业资源沉淀较多的智慧医疗领域,不管是控股临床医疗信息化龙头的米健信息,还是科技部“基于大数据应用的综合健康服务平台研发及应用示范项目”的承接,都足以显示出公司转型智慧医疗剑指医疗大数据的战略方向和决心,随着投入的加大和业务的深化,以大数据为核心的智慧医疗业务将会获得可观回报,未来三年公司在智慧医疗领域的收入不断增长将是大概率事件,对公司业务转型充满信心。 控股米健信息,深耕临床医疗领域。米健信息面向国内外医疗IT市场,专注于临床细分领域信息化,在急诊急救临床信息系统、手术室麻醉临床信息系统、重症医学临床信息系统等细分子行业中拥有多项自主知识产权,控股米健信息后,公司延伸了CIS产品线,将快速获得产品和规模优势,实现临床医疗信息化领域的后发优势,面对临床医疗信息化百亿级的市场规模,公司的核心竞争力更加明显,随着公司医疗大数据业务的继续深入与拓展,公司在临床医疗信息化领域的发展前景值得期待,除此之外,根据协议承诺,米健信息2015年、2016年、2017年税后(扣除非经营性损益后)的净利润分别不低于950万、2000万和3050万元,显著增厚公司业绩。 给予“增持”评级。我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为0.90亿元、1.11亿元、1.30亿元,对应每股收益分别为0.28元、0.35元、0.41元,目前股价对应的动态市盈率分别为57倍、46倍、39倍。首次给予“增持”评级。 风险提示: 智慧医疗业务整合不及预期; 市场推广不及预期; 金融市场系统性风险。

近期,我们到公司 实地拜访调研,主要内容及观点如下: 1、鸡苗业务客户结构改善,发展趋势向好。公司核心业务是商品代鸡苗的繁育和销售,是国内规模最大的商品代鸡苗繁育企业之一,常年销售商品代白羽肉鸡苗超过2 亿羽,占全国的4%左右,在山东地区的规模优势非常明显。经过近几年的发展,公司客户结构得到改善, 集团客户占比较大,占到销售总量的50%左右。鸡苗业务是公司利润的主要来源,对业绩影响较大。自2015 年11 月以来,公司鸡苗产品价格快速上涨,目前为2.3-2.5 元/羽,接近盈亏平衡点。 2、“生物科技”产业处在起步阶段,有机肥业务长期来看有望成为公司新的利润增长点。公司“生物科技”产业是指处理鸡粪得到沼气, 利用沼气发电或压缩提纯生物天然气,并产出有机肥(包括固态肥和有机水溶肥)。该产业主要包括发电、沼气的制取和销售以及有机肥的生产和销售三项业务,属于循环经济范畴,符合国家环保政策,发展前景可看好。该产业分两期建设项目,一期的沼气发电项目于2009 年竣工投产,年可发电量约21.9GW,实际发电量约20GW,主要通过国家电网并网销售;二期的沼气压缩提纯项目建设产能是1500 万立方米沼气,目前已经进入设备安装阶段,预计将于今年建成投产,投产后产品将进入市场按照市价销售。有机肥项目已建成产能是1 万吨,自有原料最大可承载产能是5 万吨。有机肥产品自2012 年推出,毛利率高达60%,但目前销量有限,正处于试验推广和渠道建设阶段。我们预计,随着渠道布局的完成,有机肥业务有望成为公司新的利润增长点。 3、首次关注,给予“买入”投资评级。我们预计2016 年白羽肉鸡产业将反转,鸡苗价格有望大幅上涨将带动公司鸡苗业务和屠宰加工业务扭亏为盈。公司发展生物科技产业符合国家政策,具有循环经济概念。假设16/17 年商品鸡苗销量分别是2.4/2.16 亿羽,单羽鸡苗价格分别是3/3.3元,预计15/16/17年归母净利润分别是-1.92/2.67/2.69亿元,基本每股收益分别-0.06元、0.88元、0.89元,对应16/17年的估值分别是16.62倍和16.51倍。考虑到公司是国内商品代肉鸡苗繁育行业的领军企业之一,规模优势比较明显,我们认为可以给予对应16年业绩20倍的估值,目标价是17.6元,因此给予买入评级。

近期,我们到公司实地拜访调研,主要内容及观点如下: 1、发展战略:公司肉种鸡苗繁育业务发展成熟,未来或进军生物疫苗行业,形成“鸡苗+疫苗”的双主业发展格局。公司于2010年上市,主营业务是父母代和商品代肉种鸡苗的繁育,是国内规模最大的祖代肉种鸡养殖企业,常年祖代肉种鸡引种量占全行业的30%以上,规模优势非常明显。上市以后,公司制定实施了“上联下延中膨胀”的发展战略。随着战略措施的落地,公司鸡苗业务规模进一步扩大,祖代肉种鸡引种量及存栏量继续稳居行业第一,父母代肉种鸡存栏量也赶超民和等公司跻身行业前列,此外还积极延伸进入商品代肉鸡养殖及屠宰加工领域。未来,公司或谋求进军生物疫苗行业,向禽链生产资料领域挺进,打造“鸡苗+疫苗”协同发展的双主业发展格局。 2、肉鸡行业:当前肉种鸡存栏量大幅缩减,行业底部显现,景气上行周期即将来临。2014年,全行业祖代肉种鸡引种量是114万套,同比减少30%。2015年前9月,祖代肉种鸡引种量是50万套,由于对美进口禁令尚未解除,预计10-12月份引种量难有大幅增长,全年引种量将不超过80万套,同比减少30%左右。连续两年的引种量大幅下降传导至祖代及父母代肉种鸡养殖环节,导致存栏量逐渐减少。据统计,9月末全行业祖代肉种鸡在产存栏量是82万套,环比减少了15%以上,和2009年中期水平一致,之后的10-11年肉鸡行业上演了一波气势磅礴的上涨行情。我们判断:即使考虑到近两年的消费低迷因素,目前的祖代种鸡存栏量已经接近均衡水平的下限(80-100万套),行业底部区域已经显现。预计到2016年行业将由底部转入景气上行周期,主要动力来自于两个方面:第一是供给收缩将由祖代传导至父母代进而商品代,这个过程将贯穿2016年全年。如果对美进口禁令在16年上半年还不能解除,那么供给收缩还将延续至2017年;第二是麦当劳和百胜餐饮在15年单三季度的同店销售额同比大幅增长,快餐消费出现明显的企稳信号。未来随着行业正面宣传力度的加强和正确消费观念的建立,消费还有望进一步回暖。 3、公司鸡苗业务:引种量不减,产能扩张有序。在2015年,虽然行业引种总量减少,但公司引种未受进口禁令的影响,预计全年引种量约32万套,和2014年基本持平。除此之外,公司产能扩展有序,宝泉岭项目1期、睢县项目目前建设进程都已过半,由于是边建边投,到16年这些项目即可以投入使用。引种和项目建设两方面保证了公司16、17年鸡苗繁育业务的正常开展。我们预计,15/16/17年,公司商品代肉鸡苗销量分别是22800万羽/24000万羽/26400万羽,父母代肉鸡苗销量分别是1430万套/1680万套/1741万套。 4、SPF蛋新业务:为长期布局打基础,短期盈利贡献有限。2014年11月,公司宣布与美国吉胚公司(全球三大源种企业之一)合资成立公司开展SPF蛋业务。与SPF蛋主要是作为生物疫苗的原料使用,年需求量约4000万枚,行业体量小,但产品单价及盈利水平较高。据草根调研,SPF蛋单枚售价6-7元,销售净利率是20%以上。公司开展此项业务,固然有看中该项目盈利能力高的原因,但更多地还是为今后进军生物疫苗业务打下基础。目前,合资公司父母代种鸡存栏量约3万套,产品将于2016年上市,但预计收入和利润比较有限,对公司总体业绩贡献不大。 5、首次关注,给予“增持”投资评级。行业景气反转预期强烈,公司作为行业龙头,未来两年产品销量可温和放量,是最值得关注的标的。假设在15/16/17年,公司父母代肉种鸡苗销售均价分别是11元/套、19元/套和24元/套;商品代肉种鸡苗销售均价分别是1.6元/羽、2.6元/羽和2.8元/羽,我们预测归母净利润分别是-19304万元、11542万元和25777万元。在不考虑增发的情况下,基本每股收益分别-0.9元、0.54元、1.16元。当前(2015/11/11)股价是29.3元,对应16/17年的估值分别是54.3倍和25.3倍。考虑到公司是国内肉鸡苗繁育行业的领军企业,规模优势十分显著,我们认为可以给予对应17年业绩30倍的估值,目标价是33.48元,因此给予增持评级。

事件:2015年前三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长12.13% ;整体毛利率为34.49%,同比下降1.24个百分点;实现归属于母公司净利润2.70亿元,同比增长45.52%;EPS为0.67元。 其中,2015年第三季度公司实现营业收入7.25亿元,同比增长12.16%,实现归属于母公司净利润5184万元,同比增长89.27%。 净利润保持快速增长。前三季度,公司加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款推广力度,大幅度提升了直营和商场的销售,销售收入同比增12.13%,第三季度同比增12.16%。由于公司促销力度加大,第三季度毛利率仅为31.37%,环比下降3.76个百分点,前三季度毛利率为34.49%,同比下降1.24个百分点。但由于1)公司费用控制能力良好,前三季度三项费用率同比下降了1.1个百分点至20.86%;2)转回了1536万元坏账准备(上年同期为6276万元),因此报告期归属母公司净利润同比增长45.52%。综合考虑渠道调整导致的收入增长、终端精细化管理导致的店效提升、回款情况好转导致的资产减值损失冲回等因素,预计2015年全年净利润同比增幅可达50%以上。 参股兰亭集势,布局跨境电商:公司通过拟设立的香港子公司以现金方式受让兰亭集势股份2455万股,占兰亭集势发行在外普通股的25.66%,投资金额为7734万美元。此次投资的目的在于利用奥康国际传统制鞋行业和兰亭集势在互联网领域的资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力,实现协同效应。 进军体育领域:与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作,计划未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS(斯凯奇)品牌的专卖店。 参股温州民商银行,布局金融业务:公司为发起人之一参与发起设立温州民商银行,并以自有资金出资19,800万元,占温州民商银行总股本的9.90%,温州民商银行已于3月26日正式对外营业。公司涉足民营银行有利于拓展公司业务领域,增加公司盈利能力,提升公司整体竞争力和抗风险能力。 盈利预测及投资评级:预计公司2015年-2017年每股收益分别为:0.99元、1.08元、1.24元,按照2015年10月27日收盘价26.85元计算,对应的市盈率水平分别为27倍、25倍、22倍。公司作为国内鞋业制造行业龙头,资产质量有所好转、渠道布局进一步优化,且积极布局跨境出口电商、体育以及金融业务,未来业绩改善可期,给予“买入”评级。

事件: 2015年1-9月,公司实现营收19.41亿元,同比增92.63%;归属于上市公司股东净利润为1.47亿元,同比降17.88%;每股收益0.29元。其中第三季度实现营收12.65亿元,同比增228.35%,归属于上市公司股东净利润为2244万元,同比降59.76%。 户外用品和旅行业务贡献大部分收入:2015年前三季度公司初步完成了户外用品、旅行服务、大体育三大事业群协同发展的战略布局,其中户外用品及旅行服务贡献了绝大部分收入:户外用品板块前三季度销售收入约为10.14亿元,收入占比为52.24%,同比增1%。旅行服务板块在2015年4月、7月先后将极之美和易游天下纳入合并报表范围,因此前三季度该板块收入金额为9.27亿元,收入占比为47.76%。 分品牌来看,ACANU实现营业收入962万元,同比增44.04%;Discovery Expedition实现营业收入5,635万元,同比增334.58%。探路者品牌实现收入为9.48亿元,同比降4%。 因并表以及所得税税率调整的原因导致净利润负增长。前三季度综合毛利率为27.36%,较上半年降23.94个百分点,较去年同期降22.06个百分点。毛利率大幅度下降的原因在于收入占比为47.76%的旅行服务板块由于其行业特点毛利率仅为1.94%,拉低了整体毛利率。在毛利率大幅度下降的情况下,公司积极控制费用,前三季度三项费用率为17.55%,同比降10.78个百分点。其中销售费用率为11.60%,同比降5.88个百分点;管理费用率为5.66%,同比降5.34个百分点;财务费用率为-0.29%,同比增加0.46个百分点。另外,由于公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期,公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用,从而导致净利润的降幅(同比降17.88%)远超过利润总额的降幅(同比降2.98%)。 户外、旅游、体育三大事业群协同发展:户外用品事业群板块涵盖探路者、Discovery Expedition、ACANU 三大品牌,同时公司在9月份使用自有资金收购辽宁北福源商贸、济南汇乾贸易、青岛馨顺达商务、北京山水乐途这四家优质加盟商各51%股权,更加有效吸取优质加盟商运营经验,完善对零售终端的管控以及O2O 用户消费体验,并充分利用互联网等方式整合各项资源,将公司旅行事业群、体育事业群的相关产品嵌入到加盟商的销售渠道中,实现协同发展的目的。旅行事业群板块目前初步形成以易游天下(出境游)、极之美(定制游)、绿野(周边游)三大业务结构,易游天下已在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品,优化线路约600条;绿野网计划于10月中下旬发布绿野领队服务运营标准。极之美开启精品定制游服务的品牌打造,注重类互联网化产品的开发,并借助于淘宝“聚划算”、“去哪”等大型互联网平台开展活动。体育事业群板块,公司围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目搜集和评估。8月份成立合资公司,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建25万平方米的滑雪场,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施,预计将于今年底开始试运营。 投资建议:公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中, 且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线,壮大生态圈的可能。根据公司的业绩承诺,即2015年营收不低于28亿元(户外20亿、旅行服务8亿),同比增63%。净利润不低于3.15亿元(户外3.35亿、旅行服务亏损不超过0.2亿)以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势,我们预计2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.79元、0.93元,对应的PE 分别为30倍、24倍、20倍,估值在纺织服装板块中属于偏低水平,目前公司总市值不到100亿,市值较小,未来股价弹性较大,给予“买入”评级。

事件:2015年前三季度公司实现营业收入113.25亿元,同比增长39.04%;实现利润总额30.44亿元,同比增长42.33%;实现归属母公司净利润22.90亿元,同比增长41.95%。实现每股收益0.51元。 其中,2015年Q3实现营业收入33.92亿元,同比增长37.79%;实现归属母公司净利润6.24亿元,同比增长61.91%。 海澜之家与百衣百顺增速超预期:2015年前三季度,海澜之家品牌实现收入约92亿元,同比增长42%;百衣百顺品牌实现收入约2.5亿元,同比增长183%;圣凯诺实现收入约13亿元,同比下降4%。电商业务实现收入约3.7亿元,同比增长110%,预计电商业务全年有望完成8亿元的销售计划。 保毛利,控费用:受到产品结构调整的影响,毛利率略降:前三季度综合毛利率为39.82%,环比降1.6个百分点,同比降0.09个百分点。费用控制力度较强:期间费用率为12.85%,环比降0.98个百分点,同比降1.22个百分点。其中销售费用率为7.75%,环比降1.68个百分点,同比升0.28个百分点,主要是由于广告费、人员工资、直营店租金随销售规模扩大而增长所致,管理费用率为5.84个百分点,环比升0.62个百分点,同比降1.55个百分点,财务费用率为-0.73个百分点,环比升0.08个百分点,同比升0.06个百分点。 渠道扩张,同店销售金额保持高增长:截止至9月30日,海澜之家门店数量为3450家,较年初增加了100家,百依百顺门店数量为家,较年初增加40家。从零售终端销售金额来看,前三季度同店增长为23%。 秋冬季备货导致存货水平维持高位:截止至9月30日,公司存货金额为89.77亿元,较年初的60.86亿元增加47.50%,存货增长的原因在于秋冬季备货(主要是羽绒服、大衣等单价较高的商品)。其中海澜之家存货金额大约80亿元,百衣百顺约为4亿元,圣凯诺约为万。 智能化物流仓库建设项目:公司为满足营销网络扩张需求,提高物流效率,进一步增强公司市场竞争力,拟投建“智能化物流仓库建设项目”。总投资金额13.07亿元,项目地点位于江阴市海澜之家华士工业园,土地面积约为177亩,计划建设六个智能化仓库,总建筑面积47.3万平方米,购置各类设备2318台套。项目满负荷运营后将具备15,000万件/年的物流周转能力。该项目拟在2年内完成建设投资投入,投产后3年内完成全部流动资金投入。正常年可实现收益36,000万元,税后内部收益率9.57%。 投资建议:结合最新公布的三季报情况,上调公司15-17年每股收益分别为0.74元、1.00元、1.45元,按照10月20日收盘价15.73元计算,对应的市盈率分别为21倍、15.73倍、10.84倍。估值水平在品牌服饰版块内较低,略高于员工持股价格15.2元。考虑到公司市值较大,股价弹性较小,可长线布局,给予“买入”评级。

事件: 2015年10月16日发布公告,公司与上海成啦投资管理合伙企业(有限合伙)共同出资设立上海优啦金融信息服务有限公司,公司以自有资金出资1050万元人民币,持股比例为70%。 观点: 数据运营转型之路稳步推进。公司一直在尝试从一家硬件提供商、系统集成商向数据运营合作商的转型,此次上海优啦的成立即是一次有充分准备的数据运营服务探索,上海优啦的核心团队来自国内顶尖的互联网、金融等公司,拥有业内领先的数据挖掘能力以及互联网风控创新能力,上海优啦旨在基于对电商、物流等行为数据挖掘和分析,打造成为行业领先的互联网金融信用评估体系和风控平台,为电商等小微企业提供电商供应链金融服务,公司的此次尝试无疑为将来整合现有资源,开展基于数据分析的运营服务等提供宝贵经验,公司的转型之路也在稳步有序的推进之中,看好公司从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转变。 给予“增持”评级。我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为4.30亿元、6.12亿元、7.30亿元,对应每股收益分别为0.46元、0.65元、0.78元,目前股价对应的动态市盈率分别为52.7倍、37.1倍、31.1倍。给予“增持”评级。 风险提示: 业务整合不及预期。

事件: 公司董事会于2015年9月29日做出决议,同意公司下属香港全资子公司紫光联合以每股92.5美元的价格认购西部数据(WDC)发行的40,814,802股普通股股份,认购完成后,公司将通过紫光联合持有WDC发行在外的约15%股份,成为WDC的第一大股东,并将拥有WDC的1个董事会席位。观点: 入主行业龙头,云存储业务占得先机。作为存储行业龙头公司,西部数据是传统机械硬盘(HDD)的领导者,数据显示,截止到2015财年,西部数据占机械硬盘市场份额达到44%,比排名第二的希捷多出3个百分点,除了一直在传统机械硬盘领域耕耘外,西部数据还在2009、2014年陆续收购了SiliconSystems、Virident、sTec、VeloBit等优质SSD公司,在固态硬盘(SSD)领域的储备也较为充分,虽然,SSD被认为是云计算应用中存储设备的未来,但从SSD成本以及HDD技术不断改进等因素综合来看,在云存储领域中,SSD代替HDD之路还很漫长,而且,西部数据在SSD中的布局也为将来的技术变革做好了准备,综合来看,公司入主西部数据必将在云存储业务中占得先机。 云计算战略部署现端倪,协同效应将会逐渐显露。自2013年以来,紫光股份及紫光集团展开了一系列资本并购,收购展讯、锐迪科后,从产值和数量上看,公司已经占国内集成电路产业最大份额,认购沈阳机床成为第二大股东,剑指智能制造芯片,收购华三通信(H3C)51%股权,加码云端的网络设备综合实力,入住西部数据后,将获得大容量数据存储研发能力,公司在云计算“云-管-端”的战略布局,其协同效应终将显现。 给予“增持”评级。我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为11.76亿元、19.71亿元、26.40亿元,对应每股收益分别为1.11元、1.87元、2.50元,目前股价对应的动态市盈率分别为62.6倍、37.3倍、27.9倍。首次给予“增持”评级。 风险提示: 资产收购进程不及预期,业务整合不及预期。

事件: 2015年前三季度公司实现营业收入\营业利润\利润总额\净利润分别为12.98亿\3.11亿\3.20亿\2.50亿,同比增幅分别为-0.08%\-1.64%\0.19%\2.67%;实现每股收益0.29元。其中,受到行业低迷、公司转型处于投入期等诸多因素影响下,2015Q3业绩下滑明显,实现营业收入\营业利润\利润总额\净利润分别为4.36亿、8006万、8624万、6753万,同比下降2.18%、28.99%、23.38%、21.81%。 毛利率略降,费用率提升,主业业绩下滑明显:由于促销的原因,前三季度综合毛利率为51.29%,同比下降0.18个百分点,较今年上半年下降0.75个百分点。三项费用率合计27.74%,同比上升了1.15个百分点。其中销售\管理\财务费用率分别为24.06%、4.88%、-1.20%,同比增幅分别为2.16个百分点、-0.15个百分点、-0.86个百分点。但是由于前三季度公司计提了理财产品投资收益1920万元,而去年同期投资收益为666万元,因此在营收下滑、毛利率下滑、费用率上升的情况下,前三季度净利润小幅增长主要是投资收益增加所贡献。 积极推进渠道优化:公司采用传统渠道与电商渠道相结合的方式:传统销售渠道方面,公司通过主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度, 保证终端销售面积,使传统渠道零售再次得到向上动力,与2014年底相比,截止至6月30日,直营店网络为548家,减少18家;加盟网络为1244家,减少了205家,终端网点总数量为1792家,减少了223家。公司以大数据为基础,发挥新媒体的作用,借助互联网思维激活创新基因,开展数据化营销,加大线上销售推广力度,通过推出独立在线购物平台,参股跨境电商等项目,为业绩增长助力,持续提升了公司在电商业务方面的核心竞争力。 参股浙江执御,布局跨境电商:5月27日,公司以2250元参股浙江执御,占其总股本的5%。浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,旗下的垂直B2C购物网站Jollychic专注全球女性时尚消费,其核心用户分布于欧美发达国家。预计2015年公司收入不低于5000万美元,且实现盈利,未来两年有望保持30-50%的增速。 投资建议:公司处于战略转型期,虽然行业整体低迷,公司销售增长放缓,但是通过调整产品结构、优化渠道布局,合理控制费用,相信公司未来有望在此轮行业调整中胜出。此外,公司积极布局跨境电商、大家居领域,未来看点较多。预计2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.52元、0.59元。按照2015年10月13日收盘价10.94元计算,对应15年的市盈率水平24倍,总市值为90亿元。估值水平合理,给予增持评级。