预计加加未来三年营收CAGR为14%,净利润CAGR为26%,2012-2014年EPS分别为1.02、1.19和1.64元,同比分别增24%、17%和37%;最新收盘价对应的动态PE分别为23、19和14倍。公司是酱油行业龙头企业之一,且未来茶油业务值得期待,给予“推荐”评级。

事项:青岛啤酒发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入134.05亿元,同比增长11.2%;实现归属于母公司股东净利润10.07亿元,同比增长1.8%;基本每股收益为0.75元,每股净资产为8.71元。 业绩低于预期公司收入增幅符合我们的预期,收入增长主要由销量增加驱动:1H销量为418万千升,同比增11.3%,Q2单季销量为254万千升,同比增12.9%;其中,主品牌青岛啤酒1H销量为220万千升,同比增8.2%。净利润增速低于预期,主要原因是毛利率回升幅度低于预期,Q2单季毛利率仅为41.4%,我们分析应该是大麦之外的其他成本上升幅度较大所致。 预计全年量增10%左右,2H均价将有所提升2012年1-6月,我国啤酒行业累计销量增长4.85%,公司销量增速明显高于行业平均水平,市占率进一步提升至17.8%。我们预计公司全年销量增速为10%左右,但是2H销量结构会略有变化,主品牌销量增速有望继续提高。分区域来看,华北和华东地区增长强劲,收入增速分别为19%和27%,本部山东地区也实现了12%的增长,而华南市场已经比较成熟,增速为4%。 2H毛利率稳中趋升,全年费用率预计持平公司1H的毛利率为40.5%,同比下降2.8个百分点;Q2单季为41.4%,同比下降1.5个百分点,环比上升2.2个百分点。我们认为,低价大麦在Q2已经开始进入公司报表,但是毛利率提升幅度显然低于我们之前的预期,原因该是:1、大麦之外的其他成本上涨幅度较大所致;2、上半年主品牌产品占比有所下降,影响了盈利能力。随着下半年主品牌占比的提高,预计毛利率将会稳中趋升。 费用率方面,1H销售费用率同比下降1.4个百分点至18.4%,这主要与公司全年营销费用的投入节奏有关,预计Q3销售费用率会明显提升,全年有望持平。 下调盈利预测,维持“推荐”评级下调全年毛利率至42%,相应下调2012年EPS至1.46元。预计公司未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为1.46、1.75和2.17元,同比分别增13.3%、20.2%和23.7%;最新收盘价对应的动态PE分别为24、20和16倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”的评级。 风险提示经济增速的持续下行对于啤酒需求产生不利影响。

业绩符合市场预期 8月10日,贝因美公告了中报。1H11实现销售收入25.7亿元,同比增长8%,归属母公司净利润2亿元,同比增长2%,每股收益0.47元。2Q11营收和净利分别为12.8亿和1.2亿元,同比增长7%和-5.6%,每股收益0.29元,业绩符合预期。公司计划以6月30日股本为基数,每10股派发7元(含税)。预计1-3Q 归属母公司净利增速在0~30%。 1H12营收增速较去年大幅回落 1H12奶粉和米粉营收增速分别为12%和34%,分别较去年同期回落11和25个百分点。我们认为,奶粉营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%,较去年同期增速回落约7个百分点。我们认为,1H12米粉营收下滑34%,主要是由于公司对米粉产品升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品销售有所下降所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升 2Q11毛利率下降4个百分点,这应与去年6月部分产品提价造成高基数有关。 考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅较去年收窄,预计全年毛利率可能会比去年有所提升。 预计全年销售费用率可能有所上升 2Q12销售费用率同比下降7个百分点,我们认为这主要是去年高基数所致。去年6月为配合产品提价,公司加大促销与广告等费用投入,造成2Q11基数偏高。1H12销售费用率比去年同期下降0.5个百分点,主要是规模效应带动。考虑到外资强势品牌今年来数次提价,成本下行和价格高涨将提升外资乳企的市场投入能力,我们预计公司为维持市场份额,其全年销售费用率可能有所上升。 维持“推荐”评级 我们预测 12-14年EPS 分别为1.15元、1.27元和1.55元,对应净利增速分别为12%、10%和23%,按照8月9日收盘价22.56元计算,对应12-14年PE分别为20、18和15倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 n 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

业务正回暖,回调就是买点,维持“强烈推荐”评级 最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年,茅台仍是白酒股中增长动力和能力最确定品种,回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效率。我们预计,2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%,净利增长62%、47%、25%,EPS为13.67、20.07、25.12元,动态PE为19、13、10倍,维持“强烈推荐”。

投资要点事项:克明面业发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入4.73亿元,同比增长20.2%;实现归属于母公司股东净利润0.38亿元,同比增长37.7%;最新摊薄每股收益为0.52元,每股净资产为7.51元。 业绩符合预期公司业绩符合我们的预期,收入增长来自于量价齐升。其中,Q2单季营业收入为2.47亿元,同比增18.5%。受益于提价,1H 公司毛利同比提升1个百分点至24.7%。 品牌建设+渠道拓展报告期内,公司的渠道拓展依然在进行中,新增网点 220个,北京、上海、广州是拓展的重点区域;渠道下沉速度加快,三四线农村市场的覆盖面进一步扩大。上半年,公司加大了品牌建设力度,营销费用投入达3838万元,同比增23.83%,预计全年销售费用率会略有增加。 产品结构优化报告期内,公司对产品结构进行了优化,果断放弃了一些低附加值产品,提高公司产品的整体赢利能力。其中,高附加值的高筋系列以及强力系列占比分别达到22.6%和29.9%,同比分别增加1.73个百分点和1.57个百分点。 信用政策变化致应收账款大幅增加公司的应收账款期末较期初大幅增长 60%至5538万元,主要原因是为了开拓重点区域市场,公司适当放宽了部分信誉度较高经销商的信用政策。公司的账期不存在问题,无需担忧。 维持“推荐”评级预计公司未来三年营收 CAGR 为26%,净利润CAGR 为31%,2012-2014年EPS 分别为1.19、1.44和1.76元,同比分别增51%、21%和22%;最新收盘价对应的动态PE 分别为27、23和18倍。公司作为挂面行业的龙头,具备品牌和渠道优势,未来市占率有望持续提升,给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平。

维持“推荐”评级 预计燕京未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为0.40、0.46和0.54元,同比分别增25%、16%和17%;最新收盘价对应的动态PE分别为17、14和12倍。啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头,未来仍有广阔的成长空间,维持“推荐”的评级。

最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。且我们预计,2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点,3Q12净利增速有望达到50%,可能刺激股价上升。预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元,同比增47%、36%和34%。以8日40.19元收盘价计算,PE为13、10和7倍。老窖模式正是发力阶段,且2012预期PE仅13倍,2011年利润分红收益率3.5%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

事项: 张裕8月7日发布中报,上半年营收30亿,同比降2.5%,归属上市公司股东净利9.2亿,同比增5%,EPS1.34元。2Q12营收、归属上市公司净利分别为11亿和3.17亿元,同比增10%和0.8%。中期不分配。 投资要点 2Q12营收增速符合预期,净利增速远低于我们预期 2Q12张裕营收增速如期转正至10%,但净利仅增长0.8%远低于我们预期。 三因素可能导致了1H12葡萄酒营收下降1H12,张裕葡萄酒营收下降5.4%,白兰地增长24.6%,香槟增长4.7%,保健酒及代理进口酒下降37%。其中1H12葡萄酒营收同比下降,我们分析原因可能有:2012年春节早,部分体现在4Q11;经济增速持续下滑影响了需求;进口瓶装酒对张裕中高端产品产生了一定冲击。这些因素体现在1Q12尤其明显,2Q12营收增速已转为正10%。 调整仍是张裕最近一段时间的主基调,效果体现需观察 调整包括销售体系改革和产品思路调整。销售方面,2011年开始,要求销售人员直控终端;2012上半年完善了市场人员薪酬考核政策,实施了新的经销商设置要求及奖励意见。产品思路方面,2012年成立专门白兰的品牌事务部;以先锋酒业整合推动代理进口酒,且正加快专卖店体系建设。调整本身需要时间,加之受经济增速下行、进口酒冲击等影响,张裕调整的效果体现仍需观察。 品牌、渠道优势仍存,调整不改长期价值,维持“强烈推荐” 张裕品牌、渠道和管理优势并未改变,销售体系和产品结构的调整虽可能经历一段时间,但不会改变张裕的长期投资价值,股价调整会给长期投资者带来好机会。我们预计12-14年EPS分别为3、3.56和4.28元,同比增7.7%、18.9%和20%,PE为20、17和14倍。张裕估值处历史低位,长期投资价值明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。进口酒冲击、GDP增速下降对葡萄酒需求产生了负面影响,这可能导致张裕调整期业务表现弱于预期,并影响股价。

预计3Q12延续高增长,维持“推荐”评级 2Q12酒鬼预收款高达4.6亿,3Q11营收仅2.5亿,故3Q12酒鬼营收翻倍仍很轻松。我们预计2012-2014年净利增长178%、50%和34%,EPS为1.65、2.46和3.3元,动态PE为32、21和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

维持“推荐”评级 预计公司2012-2014年的营收CAGR为53%,净利润CAGR为51%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.39、2.06、2.94元,最新收盘价对应的PE分别为49、33和23倍。我们认为,公司作为国内膳食营养补充剂非直销领域的龙头企业,具备渠道、品牌和产品优势,且依然处于强势外延扩张的轨道中,未来3-5年仍有望延续高增长的势头,维持“推荐”的评级。 风险提示1、终端网点扩张的速度不及预期;2、保健品消费弹性较高, 经济增速持续下滑对于公司销售产生不利影响。

固态是基石,液态是箭头 固态饮料市场已经比较成熟,未来的发展将以稳定为主,是公司的“现金牛“业务;而新兴的液态业务则是引领公司成长的箭头,有望帮助公司重回高增长轨道。我们预测:固态业务未来3年的收入CAGR为10%左右;液态业务的收入CAGR将超过50%;从2013年开始,液态业务将超过固态业务,成为公司收入的主要来源。 差异化策略切入花生牛奶,高速增长值得期待 我们看好花生牛奶的市场前景:1、含乳及植物蛋白饮料符合消费升级方向,行业依然处于高速成长期;2、银鹭等领先企业已经完成了行业的前期培育,消费者群体相对成熟。而公司有望凭借在渠道分布、渠道利润、价格体系以及产品口味四个方面的差异化竞争策略在行业中谋得一席之地,预计未来3年收入CAGR达到70%。 盈利预测与估值 我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为27%,净利润CAGR为28%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.40、0.53、0.68元,最新收盘价对应的PE分别为29、22和17倍。我们认为,固态业务为公司奠定了稳固的基础,而液态奶仍处于爆发增长阶段,未来持续增长确定性较高。首次覆盖,给予“推荐”的评级。 风险提示 1、经济增速下滑对于固态产品需求产生持续影响;2、液态奶扩张步伐不及预期。

双汇发展于7月10日发布《关于重大资产重组资产交割情况的公告》、《中国国际金融有限公司关于公司发行股份购买资产及换股吸收合并暨关联交易实施结果之专项核查意见》等公告,平安观点如下: 双汇发展重组资产交割完成。双汇发展于5月25日收到中国证监会对其重大资产重组事项的批复。批复内容包括核准双汇发展向双汇集团和罗特克斯发行454,589,218股股份购买相关资产,以及新增39,705,106股股份吸收合并五家公司。截至7月10日,双汇发展的置入和置出资产,以及罗特克斯的认股资产,均已完成交割,五家被吸并方也已完成全部移交工作和资产权属变更手续,目前正在办理注销登记的相关手续。 重大资产重组的最终完成将有利于公司集中精力做强主业。双汇发展自2010年3月以来推进重大资产重组,筹划重组事宜已经2年多。我们认为,重大资产重组的完成有利于双汇发展减少关联交易,同时突出屠宰和肉制品加工的主营业务。同时,重大资产重组的最终完成以及管理层股权激励的实施将有利于公司集中精力做强主业。 我们建议提前布局双汇发展,静待需求回暖。我们维持此前的观点,认为猪价在2H12以及明年下行的可能性大,肉制品吨利有望提升。同时,需求疲软背景下龙头企业市场份额可能获得提升。我们认为目前需求依然疲软,但是屠宰行业景气度在逐渐回升,定点企业屠宰量已从1-3月的同比下滑约15%恢复到1-5月的同比下滑3%左右。 我们建议提前布局双汇发展,享受未来需求回暖和成本下行对业绩的利好。 维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.73元、3.40元和4.27元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照7月10日收盘63.65元计算,动态PE分别为23倍、19倍和15倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点,以及重组完成对股价的利好,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

净利增速略超市场预期。五粮液发布了2012年半年度业绩预增公告,1H12净利增长50.1%至50.5亿,EPS1.33元,略超市场预期。其中,2Q12实现净利20亿,同比增56%。我们预计2Q12净利的大幅增长主要来自于:1.2011年9月五粮液酒提价30%的效果在2Q12完全体现,营收增速较快;2.随着收入规模的扩大,期间费用下降,净利润率提升。考虑到年初至今终端需求不旺,2Q12五粮液酒销量增速则可能放缓。 上市公司的国有股权部分无偿划转五粮液集团公司持有。公司公告了宜宾市国资公司拟将其持有的上市公司20.07%的股份无偿划转给五粮液集团持有,宜宾市国资委持有的五粮液集团51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。划转完成后,宜宾国资公司将持有上市公司36%的股份,五粮液集团将持有本公司20.07%的股份。我们认为此次划转有利于完善公司的治理结构,提高五粮液集团对上市公司的掌控能力。 一批价仍在低位徘徊,中秋旺季是重要的观测时点。近期草根调研情况来看,五粮液一批价现阶段仍在720元的低位徘徊。我们分析,行业最重要观测指标,茅台一批价可能在3个月内出现反弹,刺激因素是中秋旺季、终端渠道库存持续下降、厂家保价政策开始发挥作用,时间点有可能从8月中旬开始,而五粮液一批价有望随茅台反弹,但此次中秋旺季的价格反弹时间和幅度还需密切跟踪。 省市两级对五粮液期望值比较高,我们认为公司释放业绩的主观意愿较强。根据近期媒体对刘中国的访谈,五粮液2012年的收入规划较高,达270亿-290亿,若取中值280亿推算,增幅需达到40%,高于市场270亿的平均预测。销量规划2012年要达17万吨,十二五规划末期达到25万吨,力争突破30万吨,据此推算12年销量增28%,2011-2015年销量符合增速为17-23%。 从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析,我们预计12年业绩增长的确定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元,同比增长49%、29%、18%,对应PE分别为14.5、11.3、9.5倍。五粮液估值处于低位,2012年业绩成长的确定性较高,综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:年初至今高端酒终端需求不旺、二批商进货热情低,下半年可能传导到上市公司报表。

销售增速逐步恢复,预计全年增长10%。公司1-5月份的销量增长并不明显,但是随着啤酒消费旺季的到来,6月份的销量增速有所恢复,预计上半年销量整体增速在6%左右;考虑到天气因素导致的旺季延后,预计下半年增速高于上半年,全年的销量增长为10%左右。公司的目标是在2015年之前,保持销量年均10%左右的增长,争取在十二五末成为全球排名前六的啤酒企业,国内啤酒行业第一集团军的代表人物。 大麦成本维持在较低水平,销售费用率保持稳定。大麦在总成本中的占比为20%左右。一般来说,公司每年会在三季度和四季度集中采购大麦两次左右,目前库存大麦的采购成本在300美元/吨左右。由于去年年底的采购价格已经很低了,不超过300美元/吨,所以近期大麦价格的下行对于公司成本的影响并不大。尽管今年是体育大年,但公司的销售费用率仍会维持在往年正常水平,只是投入结构会有所调整,适当偏重于体育营销。 九龙斋亏损有望大幅减少,惠泉改善仍需时间。经过经营战略调整之后,公司旗下全资饮料子公司九龙斋2012年的业绩将会大幅改善,预计全年亏损不超过4000万。另外,公司年初抽调了漓泉的业务骨干去惠泉任职,但是由于团队适应当地市场需要时间,目前看来效果并不明显,预计2012年惠泉的经营状况仍难有实质性的改变。 维持“推荐”评级。预计燕京未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为0.40、0.46和0.54元,同比分别增25%、16%和17%;最新收盘价对应的动态PE分别为17、15和13倍。啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头,未来仍有广阔的成长空间,维持“推荐”的评级。 风险提示。天气等不可控因素导致新产季大麦产量低于预期。

7月4日大北农公告了其第二届董事会第十七次会议决议公告,内容包括《关于收购福建梁野山农牧股份有限公司控股权的议案》、《关于山东丰沃新农农牧科技有限公司增资扩股的议案》、《关于河北饶阳新建年产18万吨猪饲料项目的议案》、《关于江西高安新建高安大北农饲料生产项目的议案》、《关于山西祁县新建年产18万吨猪饲料项目的议案》、《关于控股子公司北京金色农华种业科技有限公司增资扩股的议案》等议案。平安观点如下: 饲料产能布局持续进行中。我们认为,饲料行业正处于龙头企业跑马圈地,集中度迅速提升的阶段。公司计划投资2.3亿元,分别在河北、江西和山西新建饲料厂,新增产能合计约72万吨。如果加上今年2月公告的新增产能,12年截至目前共计划新增产能150万吨,达产时间为13-14年。我们猜测,公司对山东丰沃新农农牧科技有限公司增资是加大山东地区产能布局的前奏。新增产能释放将持续提升公司饲料产品的市场份额,为未来3-5年饲料业务高速增长打下基础。 金色农华管理层激励增加,有利于大北农种子业务的长期发展。金色农华董事长李绍明先生将以11年12月31日的每股净资产6.63元增加股份数量358万股,增资完成后,李绍明先生的持股比例上升到6.22%。而大北农对金色农华的持股比例下降约5个百分点到75%。如果以11年的净利润测算,大北农的归属母公司净利减少544万元,降幅为1%。我们认为,增加对种业管理层的激励,尽管会影响短期利润,但是有利于公司种子业务的长期发展。 收购种猪和商品猪养殖公司梁野山公司80%的股权,加大对种猪业务的投入。大北农全资子公司大北农种猪科技公司计划投资约4653万元收购福建梁野山公司80%的股权,同时对其增资4000万元。该公司目前尚处基建阶段,未实际经营,目标是投产后年出栏种猪3万头、无公害商品猪17万头。我们认为此次收购是公司为了拓展规模化客户,提升客户养殖利润而加大对种猪业务的投入,这与此前北京延庆的种猪扩繁项目一脉相承,并不代表公司开始进入下游养殖行业。由于投产时间尚不确定,我们暂不调整业绩预测。 维持“强烈推荐”评级。我们维持此前的业绩预测,12-14年EPS 分别为0.91,1.18元和1.49元,净利增速分别为46%、31%和28%。按照 7月3日收盘价20.96元计算,对应2012-2014年PE 分别为23、18、14倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。