事件: 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润13427-15345万元,同比增长40-60%,其中非经常性损益3000-4000万元,同比增长12-50%。 主要观点: 1.Q1业绩延续高增长,内生增速强劲 根据预告中值水平,公司2019Q1归母净利润同比增长50%左右,剔除非经常性损益,扣非后归母净利润同比增长57%左右,内生增长强劲,延续了2018年的业绩高增长(业绩预告情况)。预计公司2019Q1在CRO行业高景气度下,凭借充沛在手合同与不断提升的服务能力,主营临床试验相关技术服务、数据管理统计分析、生物分析、SMO等业务持续高速增长。 2.股权激励高考核要求,彰显公司发展信心 报告期内,公司开展2019年股权激励计划,吸引留住核心人才,调动员工积极性,助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看,以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于40%、75%、105%,考虑到2019年将有3292万元左右成本摊销,预计2019年净利润增长率实际需达到45%以上,彰显公司发展信心。 3.创新浪潮叠加一致性评价,主营高增长确定性强 CRO行业景气度极高,临床CRO龙头受益明显。1)国内医药创新浪潮、新药研发全球化、国际多中心临床试验的开展提供创新药服务蓝海市场,2)国内仿制药一致性评价持续推进,BE业务快速增长。公司在手合同充足,2017年新增合同24亿,预计2018年同比增长30%以上,配套人员快速增加,主营高增长确定性强。 4.创新服务端口优势,专业投资收益丰厚 公司准确把握创新服务的端口优势与专业优势,开展创新药等项目股权投资,持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足,预计2018全年实现1亿左右目标,2019全年有望实现50%增长。未来投资收益稳定增长可持续性强,直接增厚公司业绩的同时,能够协同CRO业务发展加强客户合作粘性,进一步促进整体发展向好。 结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.76亿元、6.74亿元、9.18亿元,增速分别为58.2%、41.5%、36.2%,对应PE为66x、47x、34x。公司是国内临床CRO绝对龙头,能够提供I至IV期全阶段临床试验技术服务(包含BE)与器械临床试验服务,在医药器械创新、仿制药一致性评价推进、国际多中心临床试验逐步开展的大潮下有望分享巨额市场,同时临床试验咨询服务、部分临床前CRO服务与股权投资服务的稳定发展将促进全产业链布局的完善,提供稳定业绩贡献,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药创新政策变动风险;仿制药一致性评价进展不达预期风险,跨国并购失败风险等。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入77.12亿元,同比增长7.78%,实现归属母公司股东的净利润5.72亿元,同比增长27.51%。公司拟每10股派息10元。 男装表现良好,仍是收入增长最大来源。公司核心品牌为PB男装和女装,合计收入占比72.5%,乐町女装和MP童装分别占收入比重的13%和11%。从增速看,男装是营业收入最大增长来源,2018年全年增速12.29%,在行业承压情况下仍有稳健增长。童装增速最快,全年增速为21.85%,占比进一步提升。女装业务增长压力较大,PB女装和乐町增速分别为-0.37%和6.35%。男装业务是太平鸟的支柱业务,太平鸟男装的市场渠道开拓经验将会为其他品牌成长带来借鉴并起到领头作用。 渠道调整接近尾声,新店贡献可期。截止2018年末,公司的线下门店数量为4,594家,直营店1,516家,加盟店3,062家,联营店16家。全年净开店343家,店面数增长8.07%。分季度看:2018H1净开店仅56家,Q3净开店180家,Q4净开店107家,开店集中在下半年。新开店中直营占比达一半,年末直营店占比进一步得到提升达到33%。2018年公司结合宏观经济形势和市场变化,主动调整年初制定的拓展计划,适当控制开店规模,不断优化渠道结构,至年末购物中心门店总数突破1700家,占比达37%。直营店和购物中心新开店较多情况下,公司2019年收入得到较好保障。 TOC模式稳步推进,经营效率提升。2018年公司在全品牌推行TOC,产品的折扣率和售罄率得到明显提升。2017年公司将TOC模式从较为成熟的男装进行试用,2018年TOC模式扩展到女装和其他品牌。以女装为例,2017年女装夏季产品的售罄率为62%,2018年夏季开始采用TOC模式后,售罄率提升到70%。TOC模式下折扣率降低,公司的毛利率得以提升,2018年公司毛利率为53.43%,较上年提升0.54个百分点;售罄率提升,公司的库存结构得以改善,2017年绝大部分库存商品库龄在1年以上,2018年末库龄结构在1年以内的占了50.78%。 盈利预测与投资评级:公司近两年产品企划颇多亮点,IP联名款常常能引发产品热销,今年“芝麻街”联名款大概率会复制去年“可口可乐”联名款的爆款效应。公司计划2019年实现营业收入88亿元、归母净利润7亿元。我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为88.22亿元、99.01亿、109.64亿元;归母净利润分别为7.07亿元、8.18亿元和9.67亿元;EPS分别为1.47元、1.70元和2.01元,对应PE分别为13.12X、11.34X和9.59X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入190.90亿元,同比增长4.89%,实现归属母公司股东的净利润34.55亿元,同比增长3.78%。公司拟每10股派息3.80元。 门店拓展空间仍大,渠道结构继续改善。截止2018年期末,公司门店总数6673家,其中商场购物中心1300多家,占比20%;全年新开店1181家,闭店300家,净开店881家。分品牌看,年末海澜之家店5097(净增594家),爱居兔1281家店(净增231家),其他品牌恢复净开店,全年净增56家至295家。公司的渠道仍有扩展空间:公司目前的店面街边店占比仍高,购物中心店仍有较大布局空间,我们预计2019年公司净开店将保持在700家店以上;国外市场方面,公司目前海外店29家,部分店已实现盈利,公司在东南亚开店空间十分广阔。 营业收入,主品牌稳健增长,其他品牌增速较快。海澜之家品牌实现收入151亿,同增2.62%;爱居兔收入10.98亿,同增22.68%;圣凯诺收入21.2亿,同增12.8%,其他品牌收入3.77亿,同增25.78%。海澜之家主品牌,同店增速首次转正,新开店贡献增速一个多点;原因系主品牌店关闭多为经营不善的大面积店,新开店整体面积较闭店面积小,现阶段对收入增速贡献不明显,我们预计随着开关店调整接近尾声,新开店对收入增速的贡献也会越发明显。 毛利率略有提升,存货控制良好。公司2018年毛利率为41.55%,较上年提升1.92个百分点。其中主品牌海澜之家毛利率提升了3.06个百分点,系直营占比提升。售罄率方面,2018款春夏产品售罄率62%,秋冬产品售罄率接近60%,仍在合理范围内。公司期末存货94.74亿元,绝大部分为公司可退还给经销商的货品;存货跌价准备4.38亿,计提较为充分预计公司未来存货风险较低。 公司坚持高性价比战略,经营模式助力打造护城河。2019年将继续坚持高性价比方向,稳住主品牌,加快孵化新品牌。目前宏观经济承压,理性消费越来越抬头,公司的高性价比战略将会赢得更广阔的市场。经营模式方面,公司近两年加大对核心供应商的支持,将公司成功的管理经验输出供应商,供应商有更强的综合实力为公司提供高性价比产品,助力公司护城河的建立。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为206.29亿元、222.50亿、238.71亿元;归母净利润分别为37.05亿元、41.87亿元和45.02亿元;EPS分别为0.82元、0.93元和1.00元,对应PE分别为11.47X、10.15X和9.44X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新品牌培育不及预期。

事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现营业收入 90.01亿元,同比增长 10.11%,归母净利润 7.34亿元,同比增长 5.92%,扣非归母净利润 7.18亿元,同比增长 11.87%。 图书出版发行主营业务收入增长稳健。 2018年,公司图书出版业务实现收入 17.25亿元,同比增长 13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好;图书发行业务实现收入 51.82亿元,同比增长 3.51%,增速平稳。 图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。 2018年,公司图书出版业务毛利率 30.7%,同比去年下降 2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率 31.0%,同比去年提升 0.7个百分点,较为平稳。 新华书店机构改革效果显著,提升企业运营效率。 全省 128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,根据年报显示, 2018年公司员工人数 14,747,同比 2017年 15,429人减少 682人,管理费用中工资支出减少 2600万元。随着新华书店机构改革持续推进,公司整体运营效率将继续提升。 分红比例提升。 公司拟以 2018年 12月 31日总股本 10.23亿股为基数,向全体股东按每 10股派发现金股利 2.5元(含税),共计派发现金 2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率 34.84%,较 2017年提升 8.27个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 8.02亿元、 8.75亿元、 9.38亿元,对应 PE 分别为 12X、 11X、 10X。我们给予公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 10.14元,维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。

事件:3月28日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入7.94亿元,同比增长62.13%;实现归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,同比增长52.57%。实现基本每股收益0.66元,拟每10股派发现金3.60元(含税),公司公布19年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润0.31亿元~0.37亿元,比上年同期增长:44.01%~71.89%。 收入增长稳定,光器件、光纤传感助力业绩增长。公司四个季度营业收入不断增长,四季度营业收入分别为1.38、1.61、1.88、3.08亿元。分产品来看:公司产品收入增长稳定,光器件产品实现营业收入7.70亿元,较去年同期增长62.58%;传感器业务实现营业收入636.06万元,较去年同期增长7.79%。分地区来看,境内整体实现营业收入0.70亿元,同比上涨48.98%,境内收入占比为8.82%,较去年减少0.05pct;境外营业收入7.24亿元,同比上涨63.52%,境外收入占比为91.18%,较去年增加0.49pct。从客户销售占比来看:公司前五大客户总销售占比为85.96%,较去年增加9.12pct,其中第一大客户销售占比占年度总销售额的75.07%,较去年增加12.63pct,大客户依赖程度增加。 费用有效控制,净利率较为稳定。报告期内公司整体毛利率34.41%,较去年下降1.5pct,净利润19.05%,较去年下降2.88pct。公司的光器件、光传感毛利率分别为33.99%(yoy-1.12pct),70.85%(yoy-2.15pct)。毛利率减少主要因为原材料成本增加。销售费用为1413万元,同比增加44.75%,销售费用率为1.78%;管理费用为5236万元,同比增长144.89%,管理费用率为6.59%,主要因为销售额工资薪酬增长;研发支出为3594万元,同比增加77.8%,研发费用率为4.53%;财务费用为-0.23亿元,同比减少了269.97%,这主要是公司本期实现汇兑净收益1556万元。 创新技术研发,应对市场新格局。2018年全球数据中心的建设持续推进,数据显示,截至2018年底,超大规模运营商的大型数据中心同比增长11%。宽带通信、数据中心建设和5G的商用起步,高密度、高速率及低损耗的光器件产品需求随之增加,为迎合市场需求,公司不断丰富光无源器件及其集成功能模块、配套产品,并在光有源器件产品市场上进行拓展。 盈利预测与投资评级:公司将充分受益5G和数据中心发展,通过产品端结构调整优化毛利率,实现营收快速增长。我们预计公司2019-2021年归属于上市公司净利润分别为1.94亿元、2.43亿元和2.96亿元,增速分别为27.97%、25.74%和21.46%,对应的PE分别为29.63x、23.56x和19.39x。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险,大客户依赖度较高,贸易战风险、汇率波动影响

1.整体业绩符合预期,Q4业绩增速略有回暖 公司2018全年收入增速9.84%,归母净利润增速5.14%,归母扣非净利润增速4.91%,与我们此前的预期完全一致。单独拆分2018Q4,收入增速为10.75%,归母净利润增速6.38%,营业利润增速9.60%相较2018Q3(收入增速11.62%,业绩增速5.68%,营业利润增速5.47%),单季度业绩增速略有回暖。 2、药品业务开始复苏、健康产品增速受到牙膏事件冲击 分业务版块来看: 药品板块复苏药品事业部2018收入45.3亿元,同比增速2.98%,与2017年的增速2.56%相比略有加快。分上下半年来看,母公司(主要是核心药品业务)2018H1上半年营业收入增速为-5.79%,2018H2增速为11.79%,下半年增速明显加快。2018年,公司药品板块受清理渠道库存影响,增速基本保持平稳。从增速变化趋势来看,下半年收入增速加快,提示清理渠道库存影响降低,药品业务呈现复苏趋势。 健康产品增速受牙膏事件冲击健康产品事业部2018收入44.7亿元,同比增速4.54%,与2017年16.09%的增速相比明显减慢。健康产品增速下滑主要是受到2018年10月牙膏“氨甲环酸”时间的短期冲击,2018Q4牙膏产品增速下滑所致。健康产品2018年净利润约为15.2亿元(按健康产品子公司数据),同比增速约为5%。 中药资源保持快速增长中药资源事业部2018收入13.7亿元,同比增速20.03%。2018H1,受三七价格下行影响,中药资源子公司收入下降5%,2018H2中药资源业务增速反弹,推测为价格企稳后成交量放大所致。 省医药收益两票制收入增速加快省医药公司2018收入163.3亿元,同比增速12.77%,净利润4.4亿元,同比增速7.94%。在云南省2018年实施两票制之后,公司的医药商业业务收入增速加快,业绩增速低于收入增速,推测为中间费用增加所致。 3.财务指标保持稳定,利润率略有下滑 从财务指标上看,公司2018年的毛利率为30.55%,净利率为12.32%,与2017年相比分别-0.64pp,-0.56pp,利润率有所下滑;从工商业板块产品毛利率看,商业板块2018年毛利率为8.17%,相较上年+0.88pp,工业板块毛利率为63.79%,与上年相比-1.82pp。公司整体利润率下滑主要是工业产品成本提升所致。 公司2018年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.68%,1.17%,0.41%,0.61%,与2017年相比分别-0.47pp,-0.01pp(管理费用与研发费用合计),+0.31pp,销售费用率有所下降,财务费用率有所上升,中间费用率总体提保持稳定。 4.稳定分红持续回报股东 公司2018年分红方案为每10股派发现金红利20元,分红金额占归母净利润比例为62.99%;公司上市26年来,累计分红25次,分红率25.7%。持续稳定分红体现公司优秀的经营管理状况和对未来发展的充足信心。 5.2019可能成为公司发展拐点 公司吸收合并白药控股事宜已经在2019年3月4日获证监会有条件批准,吸收合并事宜有望在2019上半年完全落地。吸收合并后,白药控股注入的约200亿现金资产将为公司的外延发展提供充足的现金流。公司在的经营活力有望得到增强,8-15亿用于员工持股的回购计划顺利实施后,公司管理层及中层的积极性有望得到提升。公司在经历2015-2018年业绩增速低谷后,有望在2019年进入增长恢复期。 2019年,预计公司将继续围绕着“新白药-大健康”的战略,依托公司品牌、渠道、团队、资金等优势,拓展大健康业务的内涵。“大健康”不仅限于此前的牙膏、洗护、卫生巾等健康产品,未来公司将向医疗领域进军,在公司优势的骨科和妇科领域,引进国际上先进的整体治疗方案,不限于产品、设备和人才;与国际仿制药巨头TEVA进行合作,利用TEVA在国际上的资源,为公司引进重磅产品,优先选择能与公司现有业务产生协同的生物药产品;与北京大学进行校企合作,建立技术研究-产品研发-产业转化平台。 结论: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为37.87亿元、43.56亿元、50.77亿元,增长分别为14.54%,15.26%,16.31%。EPS分别为3.64元、4.19元、4.88元,对应PE分别为24x,21x,18x。我们认为公司作为国内中药行业龙头企业,医药大健康的领军者,在大健康领域布局超前,竞争格局良好,随着混改落地、吸收合并白药控股的实施,公司经营层面有望迎来积极变化,管理层及基层员工活力有望增强。基于对公司在未来2-3年发展将会加速的判断,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 牙膏产品增速不及预期,药品复苏速度不及预期,吸收合并白药控股后整合不及预期。

事件: 公司发布2018年年报:全年营业收入16.18亿元,同比增长38.51%;归属母公司股东净利润3.74亿元,同比增长57.98%;归属母公司股东扣非净利润为3.76亿元,同比增长81.43%。实现EPS1.06元。拟每10股转增4股。 观点: 1.全年收入保持快速增长,非经常因素导致Q4业绩增速有所放缓 公司2018年全年收入增速38.51%,相较2017年增速明显加快;2018年归母净利润增速57.98%,与2017年的92.82%相比出现放缓;2018年扣非后归母净利润增速为81.43%,与2017年的89.43%相比略有降低。 单独拆分2018Q4,公司收入增速为38.57%,归母净利润增速为11.20%,扣非后归母净利润增速为35.74%;公司2018Q4收入增速与前三季度持平。净利润增速明显低于收入增速主要是2017Q4特殊情况下的产品高净利率所致。2017Q4,公司的精品中药在企业家活动中的大量销售导致净利率异常高,净利率达到32.60%,而2017全年净利率为21.42%,2018Q4净利率为26.34%,2018Q4接近公司产品净利率的正常水品。另外2017Q4非经常性损益较多,导致2018Q4归母净利润增速较低,扣除非经常损益后2018Q4业绩增速与收入增速相差不多。 2.精品中药快速增长,安宫牛黄丸+牛清心+养生酒表现突出 分产品板块来看: 医药工业端收入约14.94亿元,增长37.14%;医药商业端收入0.69亿元,增长34.41%;传统中药收入12.81亿元,增长34.83%,毛利率降低0.45pp至83.20%;精品中药收入2.13亿元,增长52.93%,毛利率提高1.25个pp至88.49%;养生酒收入0.53亿元,增长106.49%,毛利率提高6.93个pp至68.73%。 分产品来看: 定坤丹收入5.28亿元,增长62%,定坤丹(精品+珍藏)收入0.22亿元,增长147.55%。定坤丹水蜜丸保持了高速增长,主要是公司前期在拓展终端覆盖、加强营销和店员培训方面的工作收到成效,品牌力持续增强所致。定坤丹精品2017年一度因产能问题停产,2018年恢复产能后销售情况较好,预计2019年有望快速增长。 龟龄集收入4.07亿元,增长4.33%,龟龄集(精品+珍藏)收入1.19亿元,增长37.59%。龟龄集普通装收入增速有所减缓,主要是龟龄集为处方药,不像定坤丹是双跨品种,宣传上有障碍,价值医院端市场费用控制,一定程度影响了龟龄集普通装的销量。龟龄集精品主要通过自有国医馆、国药堂销售、保持快速增长。 安宫牛黄丸收入2.59亿元,增长99.12%,龟龄集(精品+双天然)收入0.55亿元,增长37.68%。安宫牛黄丸连续三年超高速增长,复合增速超过100%,成为公司的重要的增长点。由于安宫牛黄丸市场教育成熟,推广难度较小,在公司品牌力增强和持续营销下有望继续保持高速增长。 牛黄清心丸收入0.87亿元,增长153.76%,龟龄集(精品+双天然)收入0.17亿元,增长342.00%。牛清心收入体量较少,2018年整体首次过亿,预计与安宫牛黄丸一样,未来3年将保持高速增长。 养生酒收入0.53亿元,增长106.49%。龟龄集酒和加味龟龄集酒是公司2018年设计的三大增长点之一,在新厂投产、养生酒产能释放、营销团队持续拓展长三角、珠三角区域市场之下,养生酒在2019年有望破亿,成为公司新的增长点。 3.中间费用率明显下降,应收账款及现金流等待改善 三项费用率:销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为38.83%,9.55%,0.88%,较去年同期分别-5.31,-2.92,+0.53个pp。公司的中间费用率下降明显,销售费用率快速下降。我们判断销售费用率下降主要原因是随着品牌力的增强,公司优化了广告投放策略,不再追求央视平台高举高打的广告策略,转而加强地方卫视、网络媒体及分众传媒等对潜在消费人群渗透率更高的媒体,在保证广告宣传效果的前提下,减少了广告费用。管理费用率降低原因是收入端保持高增速,除研发费用外其他费用没有明显增加,规模效应显现后造成费用率下降。财务费用率升高主要原因是山西广誉远短期借款带来的利息支出增加,不过整体变化幅度较小,对公司的费用率没有明显影响。 应收账款及应收票据:公司18年末应收账款,应收票据分别为2.44亿元和13.38亿元,相较2018Q3数据分别增长了0.6亿元,2.71亿元,公司应收账款及应收票据延续的小幅增加的趋势。分季度来看,公司2018Q4应收账款与营业收入比为45.39%,与2018Q1相当,高于2018Q2和Q3(分别为32.62%和20.62%)。此前我们曾多次分析公司的应收账款增加的原因(1)公司作为二次创业的企业,在品牌初创期,公司议价能力较弱,为加快拓展销售终端,故给与客户一定的账期,造成应收账款累积(2)公司目前生产的产品中药品以定坤丹,龟龄集,安宫牛黄丸和牛黄清心丸四大单品为主,四大单品单价较高,在推广期,即使少量铺底货也会造成较多的应收账款(3)公司业务扩展速度较快,造成不停有新的合作伙伴需要复制此前的开发、铺底货、给账期、培训、销量大幅增加、顺利回款、二次进货的过程。我们判断,公司为了长期的发展及公司战略的推进,将在2019年继续强势推广龟龄集酒,恢复经典国药及精制饮片的生产,并加强药品账期的管理,在2019年实现公司发展以及财务数据健康的平衡。 PS:从一组数据可以看出公司渠道的快速开拓情况:2016年当年开发全国连锁药店400余家,OTC终端门店39,336家,全年累计开发医院734家,医院开发数量超过了前五年开发的总和,OTC终端门店是前10年总和的1.97倍;2017年新增医院终端1,953家,新增连锁药店约600家。截至2017年底,公司合作的连锁药店已超过1,000家,管理药店近30,000家,覆盖终端近100,000家。2018年覆盖药店达到15万家,管理超过4万家,新增医院终端1200余家。 现金流:公司期末现金流为1.25亿元,净增加额为-1.56亿元。其中,经营性活动产生的现金流净额为-2.98亿元,比上年同期减少1.14亿元。经营性现金流为负及相较去年减少的主要原因是公司发展所处的特殊时期及公司选择的发展战略决定的:(1)公司作为二次创业的企业,为恢复生产及品牌,前期品牌宣传投入较大,现金流较为紧张。(2)公司商业客户以承兑汇票方式付款对公司现金流,对经营性现金流也有一定影响(3)公司在快速发展期,市场拓展所需费用较多,进一步加重了经营性活动现金的支出(4)公司新的中医药产业园区建设造成一定的现金支出增加。随着公司品牌力的不断提升和终端拓展的顺利推进,以及新厂区的投产,公司的账期有望缩短,收取的承兑汇票将逐步减少,市场推广费用将逐步稳定,其他支出减少,经营性现金流预计在19年得到明显改善。 4.未来公司看点展望 新厂投产突破产能瓶颈,2019年全面释放:公司新厂区已于2019年8月31日获得药品GMP认证。公司本次获批的GMP车间,拥有1亿粒硬胶囊(龟龄集等),5000瓶丸剂(定坤丹水蜜丸等),8000万丸丸剂(定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等),3000万支口服液(定坤丹口服液等),650万瓶酒剂(加味龟龄集酒)的产能。按公司年报披露数据,龟龄集产能约是现在的2.5倍,定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的丸剂产能约是现在的2倍,龟龄集酒产能约是现在的10倍,定坤丹口服液产能约是停产前的100倍。在经过2018年下半年的调试与磨合阶段后,产能在2019年将得到彻底释放,中短期内不再有产能瓶颈问题。 公司的战略发展将进入第二阶段:公司将在2018年底至2020年陆续恢复六大系列40多款经典国药的生产,2018年恢复中老年延年益寿系列(加味龟龄集酒)、慢病系列(如甘露消渴胶囊)、儿童用药系列(如小儿咳喘灵口服液、感冒清热颗粒、保婴散),2019年恢复清热解毒系列(包括牛黄解毒片、清胃黄连丸、西黄丸),2020年恢复中老年延年益寿系列(六味地黄丸、知柏地黄丸等)、清热解毒系列(银翘解毒丸等)及藿香正气胶囊,为公司业务增长提供新动能,实现产品线的极大丰富和经典国药、精品中药、保健酒、精品饮片业务板块之间的平衡发展。 保健酒有望迎来爆发:公司的龟龄集酒和加味龟龄集酒是公司三大引擎之一养生酒的主打产品。龟龄集酒主打高端餐饮市场,加味龟龄集酒主打医院药房市场。在2017年公司完成保健酒营销团队更新之后,18年保健酒迅速拓展了江浙及珠三角区域市场,在新厂投产后,养生酒将释放约10亿产值的产能,彻底解决产能瓶颈的问题,2018年的下半年养生酒板块可能迎来大爆发,未来3-5年,养生酒板块有望成为公司利润的重要增长点。 2018年版基药目录调整带来机遇:卫健委发布的2018年版基药目录中,公司的定坤丹(水蜜丸、大蜜丸),西黄丸、石斛夜光丸新进入目录。基药目录的调整可能使公司的定坤丹在基层用药市场进一步开拓销路,加强终端覆盖。此外,预计公司将在2019年恢复西黄丸的生产,西黄丸纳入全国基药目录有助于公司加快西黄丸的推广工作。 结论: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.93亿元、6.80亿元、9.28亿元,增长分别为31.71%,38.17%,36.35%。EPS分别为1.40元、1.93元、2.63元,对应PE分别为24x,17x,13x。我们认为 公司是中药消费品重磅潜力股,公司护城河强大,四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。随着公司精品中药的恢复增长,保健酒的产能释放,经典国药的恢复生产及精品饮片的推出,公司有望持续前期高速增长。随着公司品牌力和议价能力增强,公司财务状况也将改善。基于对公司前景的看好,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 传统中药增速减缓,保健酒推广不及预期,现金流短时间内不能改善。

事件: 百隆东方发布 2018年年报, 公司 2018年实现营业收入 59.98亿元,同比增长 0.77%;归属于上市公司股东的净利润 4.38亿元,同比下降 10.30%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.20亿元,同比下降 2.04%;基本每股收益 0.29元,拟每 10股分配现金股利 0.88元(含税)。 其中单四季度,收入 14.4亿元,同比增加 3.78%;实现净利润-2767万元,同比下滑 127.52%。 观点: 公司产能看点仍在越南B区,未来两年释放产能30万锭( +25%)。 1)产能: 越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年实现盈利;B区50万锭项目于2017年启动建设,截至2018年底已完成20万纱锭产能投产,预计2019年投产20万锭, 2020年上半年全面建成投产。届时越南百隆将形成100万锭的生产规模, 国内70万吨产能,海外产能占到总产能的60%。 2) 2018年海外、国内业务拆分: 越南百隆实现营业收入24.63亿元人民币, +18.76%;实现净利润2.71亿元人民币, 同比+7.97%。 国内业务营业收入35.35亿元人民币, 同比-8.86%。 分析国内外订单情况差异: 2018年下半年起国内服装需求不足,影响国内订单的接单,同时贸易摩擦带来的不确定性使得大客户纷纷向越南寻求订单,国内向国外订单转移有所加速。综合作用下,下半年国内订单下滑明显,越南订单增长明显,整体微涨。展望2019年,国内需求会有边际的改善,海外产能随大客户继续释放,订单情况较2018年会有所改善。 主营业务相关的收入和利润较上期小幅增长,投资收益&棉花期货浮亏拖累业绩下滑。 1)投资收益方面: 2018年度投资收益1.31亿元,占利润总额的 27.41%,较上年减少 51.21%; 其中权益法核算的长期股权投资收益 8876.68万元,占利润总额比例 18.62%, 较上年减少 55.4%。我们认为公司以权益法确认的投资收益具有一定不确定性,应关注公司主业的经营情况。 2) 棉花期货方面:截止目前价格有所回升, 浮亏部分转回,将体现在一季度。 公司期末持有少量棉花期货持仓合约,期末持仓浮亏7108.7万元。 年初至今棉花期货价格有所回升,公司可在一季度转回部分损失,且棉花价格不具备继续下跌的空间,浮亏大概率会继续有所转回。 毛利率有所提升,费用率下降。 1) 2018年全年毛利率19.47%,较去年提升1.97个百分点。 主要系产品单价的提升所致,通过计算全年纱线的销售单价约3.35万元/吨,比去年每吨提价200元;从国内外业务看,越南销售占比提升,提升了公司的产品结构,进而提升了单价水平。随着后期越南产能进一步释放,单价仍有提升空间。 2) 销售费用、管理费用总体稳定, 财务费用下降。 2018年全年销售费用率下降0.51个百分点, 主要系公司通过优化运输路径等方式有效降低陆运费用, 同时海运费用有所下降所致; 财务费用率下降1.7个百分点, 主要系受近两年人民币对美元汇率大幅波动的影响, 2017年度汇兑净损失1.6亿,而2018有380万元的微小汇兑收益。 经营性现金流呈净流出,存货余额较有压力。 2018年公司经营性活动产生的现金流净额为-5.6亿元,主要系本期原材料棉花采购量较上期大幅增加所致。从存货余额看,期末为为45亿元,较上年同期大幅增加50.06%。我们认为一部分原因为四季度排产不及预期,使得存货有所上升;另一部分因为,基于棉花价格上涨的预期以及为新产能储备存货的需求,公司增加了棉花的现货采购。 结论: 盈利预测与投资建议: 公司是国内色纺纱双龙头之一, 是国内先进制造业的代表, 率先在越南布局产能,并不断通过研发优化产品结构,我们认为公司凭借产能的前瞻性和研发技术建立了自己的竞争力。 未来公司的产能还会有持续的释放, 预计产能年化增加仍有接近 10%。 百隆越南优秀的盈利能力也会进一步提升公司的盈利水平。 我们预计 2019年、 2020年的收入为 64.8亿元、 71.28亿元, 增速为 8%、 10%; 业绩为 5.48亿元、 5.98亿元, 增速为 25.33%、 9.1%。 2019年对应 PE 16.4倍 PE, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。 风险提示: 棉价继续下行的风险;人民币汇率波动加大;国内消费持续低迷。

我们在此前的CRO深度报告里着重提出重点看好CRO细分板块,药明康德是我们一直以来长期看好的优质CRO标的: 医药创新时代下高景气的外包服务行业:药物研发外包服务在国外发展较早,全球市场规模预计超过1000亿美元,保持10%增速稳定增长;国内起步较晚,市场规模预计超过900亿元,保持20%以上增速快速增长。在全球新药研发成本增加,周期延长,风险提高和国内医药产业环境正经历“仿制药为主”向“创新药发展”战略转型的产业背景下,大型制药企业与中小生物科技公司的药物研发投入与外包服务渗透率有望持续提升,赋予药物研发外包服务行业极高的景气度。 国内第一全球领先的药物研发外包龙头:药物研发过程复杂,外包服务准入壁垒极高,客户黏性、人才技术、质量控制等多重因素决定了药物研发外包服务头部效应明显,龙头具备极强的市场话语权;药明康德经过十余年深耕拓展,已从创始之初仅有650平方米的化学服务实验室逐步发展成为中国规模最大,全球排名前列的药物研发外包龙头,能够提供从药物发现到临床前开发到临床试验到小分子化学药生产的贯穿整个药物研发全产业链的药物研发服务;公司收入利润体量与盈利能力均处国内领先,跻身全球前列,近三年收入利润复合增速分别为26.1%、87.5%,毛利率净利率稳定增长,依托平台优势,深挖已有客户需求同时大力拓展长尾客户,最有能力分享医药创新时代下的外包服务蓝海市场。 医药创新时代下有望实现强者恒强:公司深耕核心业务同时积极布局新领域,平台能力持续延伸,成长天花板不断提高,有望实现强者恒强。1)核心业务增长稳健,小分子化合物发现能力全球领先,依托子公司合全药业CDMO服务能力国内首屈一指,临床前CRO与CDMO板块有望保持20%以上收入增速稳定增长,2)新业务成长可期,收购RPG打造全球一体化临床CRO服务能力,细胞及基因治疗服务复刻小分子CDMO快速贡献增量,3)A+H股发行增厚业务能力,缓解部分业务产能瓶颈同时推进业务扩张,4)平台能力不断延伸,开拓中国地区综合药物发现服务新模式,外包服务之外可获得进度费或专利费;投资上市公司股权、非上市公司股权以及风险投资基金,资本经营业务收益稳健,提供业绩增量。 盈利预测:综合考虑公司投资项目公允价值变动带来的损益影响,我们预计公司2018-2020年净利润为21.8亿元、24.7亿元、27.6亿元,同比增长77.1%、8.6%、12.8%,对应PE50x、44x、40x。公司是全球领先的药物研发外包龙头,CRO、CMO/CDMO产业链一体化优势突出,在高景气的药物研发外包服务赛道上获益明显,叠加细胞及基因治疗服务、医疗器械检测服务与资本经营业务的发展,不断提高成长天花板,有望实现强者恒强,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公允价值变动收益不确定性;行业政策进展不及预期;募投项目进展不及预期;行业竞争风险;汇率波动影响。

事件: 2019年 3月 11日,公司股票收盘价 16.65元,大涨 6.05%。 主要观点: 1. 互联网广告市场空间大,公司市占率持续提升可期。 根据艾瑞统计, 2017年中国网络广告规模预计超过 3800亿元,公司 2018年前三季度收入规模 75亿元,市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、 IT 及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升,公司广告代理业务将受益于此趋势,收入规模持续增长。 2、 互联网技术行业领先,构建公司核心竞争力。 与传统广告行业相比, 互联网广告具有技术升级路径。 掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。 2014-2017年,公司研发投入由 0.75亿元增长至 2.25亿元,设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室,目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。 3、 商业模式稳健, 对标电通集团和 WPP 集团。 公司作为互联网广告提供商,连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧,为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客,并与客户保持长期稳定合作关系,减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和 WPP 集团, 未来公司发展潜力巨大。 盈利预测及评级: 我们预计 2018-2020年公司净利润分别为 1.90亿元、 2.70亿元、 3.75亿元,对应 PE 分别为 20X、 14X、 10X。 基于公司处于快速成长期, 我们给予公司 2019年 30倍 PE 估值, 对应目标价 35.22元,给予“强烈推荐”评级。

1.公司积极开拓海外市场,面向消费端MI产品增长翻倍带动公司整体业绩提升。 行业来看,MI行业实现营业收入4.37亿,较上年同比增长236.70%。MI对应移动智能终端领域,主要面向PC和平板等消费电子产品接入LTE。2018年,公司与HP、Lenovo、Dell,Google等合作伙伴新增项目DesignIn,并持续研发消费电子段高速率LTE通信模块,增强公司产品竞争力保障MI端业绩稳定增长。物联网M2M实现营业收入8.09亿,较上年同期增长88.73%,物联网方面公司主要优势集中于移动支付、智能电网领域,同时在原有业务基础上为客户提供定制化服务以增加客户粘度,稳固公司在物联网方面的先发优势。分地区来看,公司产品线的丰富以及在海外市场拓展加速,2018年公司在海外营收6.15亿元,占收入比重近50%,增速高达340%,印证公司积极开拓海外市场实现业绩飞速增长。 2.行业竞争加剧,毛利率空间压缩,加大研发收入稳固先发优势。 由于市场竞争的加剧,公司在M2M行业的毛利率为19.52%,较上年同期下降-3.88%;在MI行业的毛利率为30.09%,较上年同期下降-8.12%。2018年全年公司各项费用率均有下降,销售费用率为3.61%(-1.4pct),管理费用率为11.65%(-0.77pct),财务费用率0.34%(-0.09pct)。研发方面,公司2018年加大研发投入,新设七家子公司。报告期内公司研发投入共计1.11亿元,占同期公司营业收入的8.87%,研发人员567占总人数50%以上,为公司开拓更多物联网与移动互联网应用领域奠定良好的基础。 3.物联网时代连接先行,公司有望受益于物联网产业的发展而实现放量增长。 据CounterpointResearch的研究数据显示,全球物联网蜂窝连接在2018年上半年增长72%,同时,预测到2025年,全球物联网蜂窝连接数将突破50亿,中国将继续以占据连接数的近三分之二在全球保持领先。公司在物联网连接领域具有先发优势,产品主打中高端市场,选取优质下游应用领域,且具有直销为主、销售能力强的优点。未来公司将充分享受到行业快速发展带来的红利。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.59和2.23元,增速分别为55.18%、43.39%和39.63%,当前股价对应的PE分别为44X,31X和22X,考虑物联网预期,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 物联网连接数不及预期;毛利率下降高于预期。

事件:公司拟受让光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,对应华晟领飞的出资额为35,000万元人民币,交易对价为41,300万元人民币。 主要观点: 1.受让华晟领飞基金份额,符合公司产业布局目标。 华晟领飞重点投资于互联网高科技(TMT)、新媒体产业、与文化传媒相关的产业、电商等大消费行业、医疗健康行业,所投企业总体质量较好,如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市。 华晟领飞存续期为7年,目前过去3年多,在进入退出期并适时启动投资退出后,将可能为公司带来较好的投资回报。同时,本次投资符合公司通过产业基金进行产业布局和战略投资的目的,有助于公司与更多的优质企业和具备较好成长性的企业建立联系,为公司带来更多的商业机会,实现资本和业务的有机高效整合。 2、3-4月公司旗下三部电影上映,票房有望超预期。 根据猫眼显示,3-4月公司旗下《夏目友人帐》(3.7)、《阳台上》(3.25)、《风中有朵雨做的云》(4.4)三部电影上映。《夏目友人帐》根据日本经典漫画改编,作品在中国有众多粉丝,猫眼想看人数超过22万;《阳台上》由张猛执导,周冬雨特别出演、王锵领衔主演,符合公司培养挖掘年轻导演和演员风格;《风中有朵雨做的云》由娄烨执导、张家鲁担任监制的悬疑犯罪电影,制作班底深厚,影片内容值得期待。3、电影《疯狂的外星人》累计票房超过22亿,为公司2019年业绩带来贡献。 根据猫眼显示,公司参与出品发行春节档电影《疯狂的外星人》,截至2019年3月6日,《疯狂的外星人》累计票房超过22亿元。根据我们测算,本部电影预计为公司带来6.1-7.6亿元收入,并能为公司2019年业绩带来贡献。 盈利预测及评级: 我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司近日发布业绩快报,全年营收为23.53元、与去年基本持平;归母净利润为3.82亿元,相比去年小幅下滑,据之前发布的业绩预告,公司对华炜科技商誉减值计提对净利润的影响约5000-6000万。 观点: 业绩有调整不妨碍长期向好预期,行业成长性好、公司业务模式具有特色优势。蓝盾在信息安全领域的大量客户是政府类客户(政府机关营收占比26.15%;2017年数据,下同),并且解决方案(产品+集成)业务模式占显著比重(安全和安防营收占比34.48%),2018年受到债务周期性因素等宏观经济环境冲击较为明显。近年安全行业受到政策密集关注,今年行业预期有望迎来等保2.0落地以及重要基础设施保护条例落地;行业长期高成长将持续,等保2.0重点关注的云安全、工控安全新领域已经有了大量厂商做了前期耕耘,预计在未来的3-5年内会快速启动,工控安全覆盖的场景规模大、重要性高、对于安全生产和合规的要求很高,因此存量设备安全需求打开之后,市场空间会迅速放量。云安全伴随整体ICT负载向云端迁移趋势增强,伴随行业用户云安全防护意识水平提升以及工作负载迁移深入,市场会起步。蓝盾公司采用产品+集成的整体解决方案模式,在实现高毛利的安全产品销售的同时有效控制了销售费用率,具有鲜明特色优势。 等保2.0落地预期趋强,云安全是值得重点关注的方向、此领域看好蓝盾。云安全场景下的防护与目前市场处于起步阶段,蓝盾在云安全领域布局较早,目前拥有SecaaS产品(云防线与云检测,实现网页防护功能)以及虚拟化云计算防护组件产品。具有独特关键技术,可以将目前云安全的八个虚拟化组件通过docker技术放到一个虚拟机里面,只用一个虚拟机满足云安全的完整基础保障需求,技术具有一定壁垒,据我们初步的了解具有独特性。仅用一个虚拟机实施防护可以节省成本并且减少甲方管理人员的管理负担。云场景下防护能力的集中化、精简化部署会是云安全未来重要的发展方向。目前蓝盾已经与中国电信、世纪互联等云基础设施运营商展开合作,并深度参与数字福建的信息安全建设。 去年蓝盾CB顺利发行,研发实力有望进一步加强。蓝盾去年成功发行5.38亿元规模CB,将用于投入西北地区研发中心建设,强化在移动、云等重要方向的信息安全投入,并充实研发团队。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.33元、0.43元、0.50元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:考虑到电商板块的业务模式,应重点关注现金流情况。

事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现收入 4.09亿元,同比增长 35.69%,归母净利润 1.08亿元,同比增长41.72%;扣非归母净利润 9029万元,同比增长 36.92%。 Q4单季,实现收入 1.65亿元,同比增长 25.50%,归母净利润 5112万元,同比增长 22.33%;扣非归母净利润 4685万元,同比增长 25.14%。 观点: 1、 主营持续高增长,业绩符合预期全年来看, 2018年实现收入,归母净利润和扣非净利润分别为4.09亿元, 1.08亿元, 9029万元;同比增速分别为35.69%, 41.72%, 36.92%, 收入利润端持续高增长,符合我们预期。 2018年扣非归母净利润增速低于归母净利润增速,主要原因为委托理财收益2018年797万元相对2017年193万元增长明显。 分季度来看,2018Q1-Q4单季逐季收入占比分别为12.6%、 20.4%、 26.6%、 40.4%, 归母净利润占比分别为8.1%、 12.6%、32.1%、 47.2%, 仍呈逐季递增趋势,下半年订单完成确认较多, 提供收入利润主要贡献。 分板块来看: 临床前研究持续高增长,提供主要收入贡献: 临床前研究全年收入4.03亿元( +37.97%), 持续高增长,占总收入比重98.46%( +1.62pp),提供主要业绩贡献。我们认为主要驱动力为, 在CRO行业高景气度下,公司作为安评龙头, 通过改善和优化管理流程提高生产效率,进一步发挥已有产能和人员的规模化效应,持续提供收入贡献。 公司在手订单持续增长, 报告期末手订单8亿元左右, 同比增长19.4%, 远高于收入体量; 期末预收款项3.39亿元, 相对期初实现27.03%稳定增长。 临床前研究全年实现毛利率53.48%( -3.24pp),我们认为下滑主要原因为, 公司员工大量增加与人员薪酬的提升导致人力成本增加较多,公司2018年新增员工145名( 2017年新增员工44名), 大多数为直接业务人员。 实验动物销售增速下滑, 药物警戒开始贡献收入: 实验动物销售全年实现收入487.2万元( -45.92%),毛利率27.84%( -21.40pp), 收入增速与毛利率均有所下滑, 我们认为主要受到客户用量减少和逐步开展高质量动物储备的影响; 此外, 公司新业务拓展顺利,药物警戒服务团队初具规模, 已经开始贡献收入,全年实现收入15.77万元, 该板块尚处于早期阶段, 随着业务开展成熟,有望贡献新的增量。 财务指标情况: 2018全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、 18.78%、 -0.81%,较去年同期分别-0.29pp、-1.13pp、 -0.50pp( 2018研发费用计入管理费用后)。 销售费用率、 财务费用率与财务费用率稳中有降,整体财务指标情况良好。 2018全年经营性活动现金净流量实现1.76亿元,同比增长46.7%,绝对水平与相对增长水平均显著高于利润端, 经营水平极为优秀。 2、 新增产能逐步投产,临床前研究爆发增长公司多年来持续深耕药物临床前研究服务,目前产能几乎达满,新增产能快速扩增,人员储备同步扩增,持续推动充足的在手订单与新增订单的顺利开展。 国内方面, 报告期内, 北京昭衍于已完成2号楼一层小动物房的翻新,增加屏障设施面积750平米,预计2019年5月可以投入使用; 苏州昭衍已完成近1.4万平米的动物房装修, 其中2700平米动物检疫楼已在2018年6月投入使用, 其余近1.1万平米动物房产能预计2019年4月投入使用,新增产能投产将大幅释放已有充足订单, 国内临床前研究有望实现爆发增长。 国外方面, 报告期内,公司对全资子公司“昭衍加州”增资3000万美元至4000万美元,进一步扩大“昭衍加州”业务规模,旧金山方面拥有的6000平米产能,可为昭衍后续拓展海外业务提供支撑。 基于长期发展的战略考量,公司进一步加大食蟹猴饲养力度, 在广西梧州建立昭衍(梧州)新药评价中心项目, 预计2019年下半年将开工建设具备1.5万只饲养能力的非灵长类设施,为提高产量、提升质量做准备,同时为后续公司临床前评价项目顺利开展提供保障。 人员方面, 公司不断加强人才引进,人员规模稳定增长, 报告期末员工数量增加至817人( 大多数为直接业务人员), 预计2019全年将继续加大人力投入, 匹配产能需求,规模化的人才队伍将有力保证在手订单的顺利执行。 3、 新业务布局快速推进,培育新的业绩增长点深耕临床前药物评价业务的同时,公司为满足持续发展需求,进一步加强整体竞争力,不断加速药物警戒、一期临床试验、非药安评等新业务的布局,培育未来新的利润增长点。 药物警戒方面: 公司日前投资设立子公司“昭衍鸣讯”,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务。目前国内药物警戒市场相对空白,竞争格局良好,公司已配备相关负责人,打造 10余人的成熟团队,着手提供数据库服务、各类报告撰写、培训等业务,累计接触客户约 20家,反响良好, 2018年已经开始贡献收入。 临床试验方面: 公司日前设立全资子公司“昭衍医药”,进一步推进临床前服务到临床服务的产业链条延伸,提升医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力,目前已有部分合同确认,预计2019年开始逐步贡献收入业绩。 1)临床实验基地建设: 完成太仓、通化已签约的基地建设,保证下半年具备全面开展业务的能力;同时积极推进与其它知名医院的此类合作模式,争取再签约 2家医院; 2)团队建设: 专注早期临床领域,上半年完成团队扩大及能力建设,基本目标是达到项目内部完成,不需要分包转包其它合作单位; 3) 临床生物样本分析中心建设:完成太仓市实验室的建设,使临床样本分析能力匹配并超过临床基地生产样本的能力, 并于 2019年承接内部、外部项目。 非药安全性评价方面: 公司已于2018年7月通过CNAS认证检查,为开展非药物的评价做好准备工作,未来会向农药、兽药、化妆品等方面扩展,随着兽药农药行业内的监管加强,非药安评领域业务量也会逐步增强。 结论: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.60亿元、 2.23亿元、 2.89亿元,增速分别为 59.4%、 32.9%、23.0%,对应 PE 为 46x、 33x、 25x。 公司是国内药物临床前评价尤其是安全性评价领域的绝对龙头,在手订单与新增订单充足,随着 2019年新增产能释放,未来两年业绩高增长爆发性强;同时药物警戒与临床一期布局快速推进, 2019年开始逐步贡献收入业绩,不断提高公司天花板。 目前国内 CRO 行业景气度极高, 公司细分龙头标的稀缺性强, 业绩高增长兼具爆发性与可持续性, 投资价值显著, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能扩张不及预期;医药政策不利变动;业务拓展不及预期;行业竞争加剧等。

事件: 森马服饰发布 2018年业绩快报,公司 2018年实现营业收入 157.16亿元, 同比增长 30.68%; 营业利润及利润总额分别增长 32.33%、 43.92%;全年实现归母净利 16.92万元, 同比增长 48.74%; 基本 EPS 为 0.63元,同比增长 50%。 其中单四季度, 营业收入 59.51亿元, 同比增长 49.38%; 归母净利润 4.21亿元, 同比增长 234%。 观点: 收购品牌并表增厚业绩,内生增长亦有提速。 公司四季度完成对法国童装公司Sofiza SAS的收购, 将其2018年第四季度营业收入纳入合并。 我们初步测算Sofiza SAS四季度贡献收入为12-15亿人民币;净利润方面, 因公司并购价格为1.1亿欧元, 低于标的公司账面净资产2.8亿欧元,经审计评估后计入一次性投资收益的金额约1.8亿人民币。 剔除并表因素后: 公司全年收入增速约20%, 四季度增速19%; 利润增速全年在30%以上,四季度增速在80%以上。 我们认为四季度的收入和业绩皆超预期。 资产减值计提充足, 公司盈利能力亦有大幅改善。 公司全年计提资产减值损失6.26亿元(其中本年度计提额里, 存货跌价准备5.65亿元、投资性房地产减值准备2.71亿元、商誉减值准备3,719.76万元),减值计提较为充足。 2018年在柔性供应链助力下, 动销良好, 存货额有上升但库龄结构更加合理。 公司的净利润率得以提升, 净利润率为9.46%,提升了1.31PCT。 巴拉巴拉品牌扎实运营,管理溢出下多品牌童装集团已成形。 我国童装行业增速持续景气,行业集中度亦有提升,巴拉巴拉品牌的市占率在2018提升至5.6%,与第二名的差距进一步拉大。在巴拉扎实的基础下,公司其他品牌开始推进: 公司在拿到TCP的代理权后, 目前店面已陆续开出;完成Kidiliz并购后,会在中国引进和推广旗下的Absorba品牌。 Absorba在亚洲已具备一定的市场份额和品牌影响力,后期在中国市场的释放可期。通过多品牌运营,公司的成长将更具有持续力和张力。 结论: 我们认为公司的看点在于: 持续高研发投入下,产品质量、款式多样性形成支撑; 供应链管理精细化,提升效率和盈利能力;成功的品牌服装运作经验,未来多品牌发展可期。 我们预计公司在 2019年森马和巴拉双品牌合计仍能维持双位数增速;进入到 2020年将看到更多整合效果,业绩或有超预期表现。 我们预计 2019年、2020年的收入增速为 31.23% (内生增速 15%)、13.58%,业绩增速为 15.81%、17.06%。 2019年 PE 仅 14倍 PE,给予“强烈推荐” 评级。 风险提示: 消费持续低迷; 整合不及预期,并购标的持续亏损。