事件: 南方航空2013年第三季度实现营业收入284.2亿元,归属母公司股东净利润21.58亿元,同比下滑4.61%和2.62%。1-9月实现收入744.24亿元、归属母公司股东净利润24.60亿元,同比下滑4.43%和7.69%,合EPS0.25元/股,同比下滑7.41%。 点评: 需求和运力平稳增长,载运率有所上升。1~9月份公司完成RTK129.90亿吨公里、RPK1117.99亿客公里、RFTK31.11亿吨公里,同比增长8.3%、10.6%、3.5%。同时,公司提供运力ATK184.26亿吨公里、ASK1389.19亿客公里、AFTK59.23亿吨公里,同比增长7.5%、10.3%、2.1%。需求增长高于运力增长,载运率70.5%、客座率80.5%、货邮载运率52.5%,同比增长0.5PT、0.1PT、0.4PT。 国内航线供需失衡,运力投放较快。第三季度南航国内航线旅客人数2288.9万人,同比增加6.9%,PRK同比增加9.3%,ASK同比增加10.4%,客座率81.1%,同比下滑2.3PT。第三季度国内客运需求增速同前两个季度持平(Q1、Q2的RPK同比增速分别为9.1%、9.5%),作为暑期旺季,航空旅游出游需求是国内航线商务客源需求不足的重要支撑,但由于三季度华南地区特别是广东省内台风频繁,在一定程度上影响了暑期旅游客源的航空需求。同时南航国内运力投放增速加快(Q1、Q2的ASK同比增速分别为8.3%、10.2%),导致南航国内航线供需格局处于不利的情况。 国际航线增速明显,国际化战略初见成效。2013年第三季度南航国际航线旅客人数213.1万人,同比增加11.7%,PRK同比增加16.6%。ASK同比增加11.1%,客座率81.8%,同比上升2.2PT。第三季度国际航线客运需求和运力投放增速依旧维持高位(Q1、Q2的RPK同比增速分别为16.3%、14.5%,Q1、Q2的ASK同比增速分别为11.4%、10.5%)。主要由于十一新旅游提价导致出境游产品大涨,特别东南亚路线,从而导致三季度国际航线需求提前释放。 从四季度来看,10月28日A380客机开始执飞每天两班的广州至悉尼航线,澳洲新西兰等地正值夏季旅游旺季,旅游客源需求旺盛,将有助于国际航线延续高增速。随着广州72小时过境免签政策落地实施,南航国际化规模网络型航空公司的建设逐步推进,尤其是广州枢纽的知名度和吸引力大大增强,未来公司将形成以国内市场为主,国际市场占有一定比例,国际国内互相支持、整体联动的“点对点+枢纽”运营模式。 货运市场依然低迷,地区航线降幅明显。航空货运市场依然延续2012年以来的低迷态势。1-9月南航RFTK同比增长3.0%货邮载运率52.5%,同比下滑0.4PT.分季度看,Q1、Q2、Q3南航RFTK同比增长6.5%、-0.8%、3.5%,其中国际航线RFTK同比增长6.4%、-1.5%、3.0%,地区航线RFTK同比增长-10.7%、-28.6%、-35.0%。 A380执飞悉尼航班,网络效应尚待时间检验。随着2013年3月,南航第五架A380在天津机场接收,南航完成了全部飞机订单。对南航而言,南航开辟国际航线是一种积极求变,寻找增长潜力的选择,引入A380是其从长远考虑的战略性选择,从而造成目前战略性亏损,预期盈利的局面。目前由A380执飞的广州-洛杉矶航线运营良好,今年10月28日开始执飞每天两班的广州至悉尼航线,A380机型执飞洲际航线将会提升其运营效率,对南航的枢纽建设带来积极作用,但运营效益提升和网络效应的体现尚需要未来时间检验。 汇兑收益大幅增长,财务费用大幅下降。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我们估算1-9月公司汇兑净收益17.5亿元,同比增长490%。公司1-9月财务费用-7.03亿元,同比减少149.13%。 盈利预测与估值:随着全球经济企稳回升,市场供需基本平衡,人民币和油价有望维持均衡,市场竞争格局稳定。同时,A380开始运营国际航线,众多国际航线培育日渐成熟,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。我们预测2013~2015年公司EPS为0.27、0.30、0.36元,对应PE为10、9、8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。

事件: 东方航空第三季度实现收入256.34亿元、归属母公司股东净利润28.58亿元,同比增长2.02%和8.46%。1~9月份实现收入671.13亿元、归属母公司股东净利润36.21亿元,同比增长2.42%和-0.23%,合EPS0.31元,同比增长-4.57%。 点评: 需求和运力平稳增长,载运率小幅下滑。1~9月份公司完成RTK116.50亿吨公里、RPK912.33亿客公里、RFTK35.65亿吨公里,同比增长7.9%、11.2%、1.2%。同时,公司提供运力ATK162.55亿吨公里、ASK1141.81亿客公里、AFTK59.79亿吨公里,同比增长10.0%、11.7%、7.2%。需求增长小幅低于运力增长,载运率71.7%、客座率79.9%、货邮载运率59.6%,同比下滑1.4PT、0.3PT、3.4PT。 三季度旺季效应明显,票价降幅有所收窄。公司第三季度客公里收入0.65元,同比下滑8%,其中国内航线下滑8.2%,国际航线下滑8.5%,较前前两个季度降幅有所收窄。我们认为公司票价降幅收窄的原因有:1)暑期旅游出游需求在新旅游法提价影响下集中释放,弥补了因“三公消费”影响的商务客源需求不足。2)进入旺季以来,航空公司运力投入更趋合理,供需格局更趋匹配。3)东航国际长航线增长迅速,三季度客座率上升,提升整体运价水平。4)与吉祥航空的代码共享,稳定了主基地上海的市场价格。 试水廉价航空,捷星香港年内有望启航。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头,东航积极应对,2012年8月与澳航合资成立捷星香港,2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团,三方股东均持有捷星香港1/3的股权。目前,捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中,合资公司有望与2013年内启航。 成本控制得力,三费支出增速低于运力投放增速。由于燃油价格同比有所下滑,同时公司第三季度经营租赁飞机维修费用较低,公司第三季度营业成本208.68亿元,同比增加6.29%,低于运力投放增速。同时公司严控成本,大幅削减行政支出,销售费用15.83亿元同比增加3.3%,管理费用6.83亿元,同比减少1.2%。 汇兑收益大幅增长,财务费用大幅下降。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我们估算1-9月公司汇兑净收益14.5亿元,同比增长495%。公司1-9月财务费用-3.17亿元,同比减少124.37%。 盈利预测与估值:考虑公司非公开发行成功,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.29、0.30、0.37元,对应PE为10、10、8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响客货需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

事件: 铁龙物流公告公司第三季度报告:1-9月公司营业收入34.12亿元,同比增长4.57%;归属上市公司股东净利润3.36亿元,同比下降6.04%;每股收益0.258元,同比下降6.04%。 点评: 受经济影响,预计沙鲅线运量不佳:根据公司半年报公告,上半年受经济下滑、全国经济结构调整、煤炭发运量下降等因素影响,上半年沙鲅线运量同比下降13.7%。综合研究三季度全国及环渤海地区区域经济情况,我们预计三季度沙鲅线运量依然不乐观,估计1-3季度沙鲅线运量同比下滑约为10%至15%。 由于沙鲅线运输及临港物流收入占公司总收入比70%以上,因此沙鲅线运量下滑直接拖累公司营业收入及利润。 预计临港物流业务依然增长,带动总营业收入增长:1-9月公司总营业收入增长4.57%,我们预计运输业务收入下降,而线下物流业务依然保持一定的增长。从上半年情况看,由于暂时没有新箱上线,而已上线的新箱型已基本采用了全程物流运营模式,因此特箱物流业务增长空间有限;而临港物流业务增速依然保持高增长,我们预计三季度临港物流业务依然保持较好增速,是公司总营业收入增长的主要原因。 业务结构调整,导致毛利率下滑:由于公司原业务收入占比最大、且毛利率相对高的沙鲅线运输收入下降,而毛利率相对低的物流业务收入增加,导致公司业务结构变化,从而公司整体毛利率、营业利润率持续下降,2013年1、2、3季度公司营业利润率分别为14.6%、13.6%、10.8%。 整体看三季度业绩环比、同比均有下降:环比方面,第三季度公司营业收入下降2.7%,营业成本增长2.2%,营业利润下降22.3%,净利润下降24.8%。同比方面,营业收入下降8%,盈利成本下降8%,营业利润下降14%,净利润下降19%。因此,整体看,第三季度公司业绩并不乐观。 投资策略:我们认为市场对公司的负面预期已经基本释放,例如经济萎靡带来的运量不佳、铁路改革对公司负面影响等。但是短期看公司在业绩层面以及政策预期方面,尚看不到正面的催化剂,业绩层面依然期待宏观经济企稳带来的运量增长,政策层面对铁龙的进一步影响尚不确定,但是短期看变化不大。 未来对铁龙可能的利好方向是:放开特种箱低危品运输约束,冷藏箱进一步发展,造箱计划继续加速。 综合基本面以及估值,我们维持对公司“增持”评级,下调公司业绩预期,预计2013、2014年公司EPS为0.34元、0.39元,PE为16.7x、14.6x。 风险提示:宏观经济低于预期,铁路改革持续推进,政策风险尚不确定。

公司公告2013年第三季度报告。公司2013年前三季度实现营业收入734.3亿元,同比增长17.52%,第三季度实现营业收入244.1亿元,同比增长11.2%。 前三季度实现归属上市公司股东净利润15.8亿元,同比增长41.7%,第三季度实现归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长139.9%。前三季度实现基本每股收益0.71元,同比增长42.0%。业绩符合预期。 点评: 三季度经济企稳复苏及经营模式转变带来供应链运营业务业绩的大幅增长。2012年受宏观经济低迷影响,年内主要业务品种如钢材、铁矿石价格呈现单边下跌态势,尤其是三季度,主要产品价格均处于年内低点。今年经济呈企稳态势,资源品价格波动小于去年,并且公司开始逐步改变以往靠资金实力囤货博取价格快速上涨过程中的差价的模式,对供应链业务的战略是保证一定毛利率的情况下加快周转,减小风险,快进快出。我们看到,三季度公司的销售毛利率由去年同期的5.9%提高到今年的7.5%,存货周转率由去年的1.8提高到今年的1.9,反映了供应链业务的经营状况大幅好于去年,我们测算前三季度供应链运营业务的净利润同比增长近30%。我们认为,在宏观经济波动不大情况下,供应链运营业务的良好态势四季度可以维持,预计该业务净利润全年增速将达到15%以上。 财务费用大幅下降、投资收益贡献可观业绩。前三季度公司的销售费用率、管理费用率与去年同期持平。财务费用比上年同期减少83.08%,主要是由于本年度融资利率较上年同期有所下降导致利息支出减少,以及汇兑收益增加所致。投资收益比上年同期增加478.05%,主要是由于商品期货平仓损益同比大幅增加。 盈利预测与估值。暂不考虑配股影响,预计2013-2014年EPS分别为1.12、1.39元,对应当前股价PE为6.33、5.08倍。公司的土地储备、签约销售以及稳健拿地策略将保证地产业务的盈利增长。而公司的供应链业务逐渐改变往年博差价的经营方式,在大宗商品价格低位企稳、去年低基数的带动下,今年业务有望达到15%或者更高的增长。公司的管理水平和稳健经营是业绩有力保障。公司估值安全边际足够高,重申“买入”评级。 风险提示。房地产调控超预期;经济下滑超预期导致大宗商品大幅下跌;配股融资短期影响股价。

事件: 公司公告2013年第三季度报告。公司2013年前三季度实现营业收入734.3亿元,同比增长17.52%,第三季度实现营业收入244.1亿元,同比增长11.2%。前三季度实现归属上市公司股东净利润15.8亿元,同比增长41.7%,第三季度实现归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长139.9%。前三季度实现基本每股收益0.71元,同比增长42.0%。业绩符合预期。 点评: “营改增”影响开始显现。2013年开始,货运代理行业开始全面推行营业税改增值税。由于增值税是价外税、非流转税,不计入利润表,改革后的营业收入为不含税收入。因此我们可以看到,在进出口景气度好于去年同期的情况下,三季度公司营业收入下降9.8%,营业税金及附加大幅下降46.7%。另一方面,由于货代行业营业成本中的人工、运力采购难以开出增值税抵扣,因此未来营改增或将会影响公司主业的毛利率。投资收益仍是公司利润主要来源。2013年前三季度,公司投资净收益4.45亿元,同比增长14.7%,占公司净利润的95%,主要仍是来源于中外运敦豪。从中国快递行业发展情况来看,中国国际快递发展日趋成熟市场竞争格局也已趋于稳定,DHL市场龙头地位预计仍将保持。我们估计中外运敦豪未来收入和利润增长会保持10%~20%左右。 银河货运对业绩影响彻底停止。公司合营子公司银河货运航空连年亏损。2013年开始公司启动处置银河货运股权事宜。公司已经计提负债5600万元,资产减值也计提完毕,银河航空也彻底停止运营,其对公司利润表的影响已经彻底停止。友和道通航空有限公司成为银河货运51%股权的唯一受让方,目前各项审批工作正在办理过程中,转股事宜尚未办理完成。 电子商务平台上线,值得长期关注。2013年7月,公司推出电子商务平台,抓住了跨境物流电商的发展契机,让我们看到了公司希望通过商业模式转型做好物流主业的决心。电子商务平台的定位为适应零散化、碎片化的物流需求,类似于一般平台化的电商网站,本质是网上做物流货代,搭建网络平台,撮合各种货运供给和需求,让客户面对面。通过互联网,将物流服务产品化、标准化、透明化,改变以往货运代理靠信息不对称牟利的状况。由于目前该平台的主要客户是来源公司自身,平台效应的显现需要继续观察。 盈利预测与估值。我们预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.95、1.07元/股。从公司相对估值、绝对估值角度来看,公司股价存在低估,为何价格长期低于价值,我们认为是公司主业经营平淡,也缺少价值重估的催化剂。近期随着公司上线物流电商平台,国家不断出台扶持跨境电商的政策,恰逢自贸区推出“跨境通”,公司关注度迅速提升。若公司后续在网络支付方面的推进,可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,市场关注度有望继续不断升温,加上如果EMS上市,公司作为快递标的引发的追捧也将成为价值重估的良好催化剂。综上,公司的向上弹性大,而安全边际足够高,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示。全球经济持续低迷,影响公司空运货代业务;物流电商平台的尝试道路曲折;EMS推迟上市;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。

事件: 宁沪高速公告三季报:1-9月公司营业收入56.4亿元,同比下降3.75%,归属上市公司股东净利润21.55亿元,同比增长11.6%;每股收益0.4279元,同比增长11.6%。 点评: 主要路产宁沪高速客货车流量增速稳健:三季度,受宏观经济及区域经济企稳影响,公司车流量继续保持上半年的增长趋势。第三季度,公司主要路产沪宁高速公路日均流量约为71,922辆,环比增长约3.55%,同比增长约7.35%。货车流量同比增长5.73%,比上半年涨幅回落2.28个百分点;货车流量占比28.83%,同比增长0.34个百分点,环比增加2.27个百分点;第三季度客车流量增幅约为8.03%,与上半年基本一致。 其他路产车流量增速基本良好:除312国道外,公司拥有的其他路产车流量增速均良好,1-9月宁连公路南京段日均车流量同比增长8.24%,广靖锡澄高速公路同比增长8.66%,江阴长江大桥同比增长9.6%,苏嘉杭高速公路同比增长13.4%。仅有312国道沪宁段受到收费政策影响,收费车流量同比下降45.9%。 因此,整体看,公司拥有的绝大多数路产车流增速稳健、良好。 第三季度通行费收入同比增长8.64%,通行费增速与车流增速趋向一致:第三季度通行费收入为14.18亿元,同比增长8.46%。由于第三季度没有节假日免一类车通行,通行费增幅与交通流量增幅基本水平。 但受到上半年春节、清明、劳动节三个重大节假日共13天的免费影响,1-9月份通行费收入增幅与交通流量增幅仍有一定差异,在货车流量恢复增长的带动下,增幅差异在逐步缩小,1-9月份整体通行费收入的表现好于年初预期。而从四季度开始,四节免收通行费政策带来的同比差异消除,未来通行费增速与车流增速将趋向一致。 油品销量下降是总营业收入下降的主要因素:第三季度受油品销售量下降影响,配套业务实现收入约人民币5.4亿元,同比下降约6.25%。1-9月配套业务收入约人民币1,588,626千元,比去年同期下降约8.15%。 同时去年三季度昆山花桥C4项目交付,今天三季度新盘均处于预售阶段尚未确认收入,因此地产业务同比下降94%。 高速公路收费业务向好发展,油品业务占比下降,公司整体营业利润率上涨:今年以来,公司油品业务收入逐渐减少,同时成本下降。1-9月公司总营业收入同比下降3.8%,营业成本同比下降9.8%,营业利润率从44.2%上升到49.8%,营业利润同比上涨8.3%,净利润同比上涨12.2%。因此,我们认为高速公路收费业务的稳健向好发展,提升公司整体盈利水平。 投资策略:我们维持对宁沪高速“买入”评级。基本面方面,公司路产车流量增速稳健且良好,未来基本没有分流影响,由于处于发达的长三角区域,小汽车通行量高,同时经济向好带动货车增速向好,保守估计预计未来车流增速依然有5%-10%的增长。估值方面,我们预计未来公司股息率依然高达7%。 预计2013、2014年公司EPS分别为0.53元、0.59元,PE分别为10.6x、9.7x。因此,从基本面和估值两方面,我们建议在大盘并不乐观的当前,买入宁沪高速,提高防御性。 风险提示:高速公路收费政策正在调整中。

事件:中国国航第三季度实现收入279.29亿元、归属母公司股东净利润29.42亿元,同比增长-2.86%和-7.31%。1-9月公司实现收入737.87亿元、归属上市公司股东净利润40.61亿元,扣非后归属上市公司股东净利润38.11亿元,同比增长-3.31%、-3.69%和4.94%,合EPS0.33元,符合我们的预期。 点评:l市场需求平稳增长,运力供给控制得力,载运率同比回升。1~9月份公司完成RTK128.60亿吨公里、RPK103.86亿客公里、RFTK36.34亿吨公里,同比增长7.1%、9.7%、1.3%。同时,公司提供运力ATK177.17亿吨公里、ASK1269.27亿客公里、AFTK62.71亿吨公里,同比增长6.4%、8.6%、2.5%。运力增长略低于需求增长,载运率72.6%、客座率81.8%、货邮载运率57.9%,同比上升0.5PT、0.8PT、-0.7PT。 三季度运输旺季效应明显,国际航线需求回升明显。受商务出行需求回升以及暑期出游需求在新旅游法提价影响下集中释放,公司三季度航空运输旺季效应明显,特别是国际航线需求回升明显。第三季度国航国内航线旅客人数1769.0万人,同比增加5.9%,PRK同比增加7.3%,国际航线旅客人数226.7万人,同比增加10.3%,PRK同比增加17.6%。地区航线旅客人数104.4万人,同比增加10.4%,PRK同比增加9.9%。因此公司调节国内外运力投入比重,增加了欧洲、日本和亚太等区域部分航线的投入增幅,把运力转投至优势市场,以保证盈利水平。 货运市场依然低迷,但公司开始减亏。航空货运市场依然延续2012年以来的低迷态势。1-9月国航RFTK同比增长1.3%货邮载运率57.9%,同比下滑0.7%. 分季度看,Q1、Q2、Q3国航RFTK同比增长2.4%、5.5%、-3.3%,其中国航国际航线RFTK同比增长0.0%、5.1%、-1.9%。国货航积极加强市场营销,深化客货联动。同时,国货航抓住机会签署购买8架B777-F飞机、出售7架B747-400BCF飞机的协议,并完成其中1架的出售工作,实现当期固定成本节约的同时,未来机队效益将大幅提升。 机队结构持续调整,运力与需求互相匹配。根据公司规划,2013~2015年,公司计划继续引进170架飞机。公司努力使运力投入与市场需求更加匹配。 国内方面,主要以窄体机增大二、三线城市和中西部地区投入,一线主要城市合理投入宽体机;国际方面,及时把握市场趋势,在北美调减B747机型投入、增加B777-300ER机型投入;在欧洲以更具优势的A330机型替代A340机型;适度调减日本航线运力投入转至优势市场。运力与需求的匹配,有利于提升投入产出效益。截至2013年6月30日,国航集团共有飞机470架,平均机龄6.51年(不含湿租飞机)。其中自有飞机230架、融资租赁114架、经营租赁126架,平均机龄下降至6.51年。 汇兑收益和投资收益大幅增长。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,受此影响1-9月公司汇兑净收益同比增加19.86亿元。1-9月公司投资收益为5.83亿元,相较于去年同期1.73亿元,同比增加237.41%。 盈利预测与估值:总体来看,中国宏观经济不佳、限制“三公消费”压抑两舱需求、H7N9和四川地震等突发事件影响短期需求、行业运力供给过快,导致票价水平同比下滑,这对航空公司盈利水平有所拖累。未来宏观经济可能有所好转,我们期待供需形势的持续改善。我们预测中国国航2013~2015年EPS为0.39、0.44、0.58元,对应PE为10、8、7倍,维持买入评级。 风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件:公司公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入248.1亿元,同比上升0.87%;营业利润-18.7亿元,较去年同期减少7.8亿元,归属上市公司股东净利润-16.7亿元,较去年同期减少13.8亿元,EPS为-0.14元。三季度归属上市公司股东净利润-4亿元,较去年同期减少13.9亿元。 点评: 三季度运价同比下滑。今年三季度SCFI均值1076点,同比下降18.9%;欧线运价均值1200美元/TEU,同比下降19.5%;美西线运价均值1968美元/FEU,同比下滑23.9%;美东线运价均值3356美元/FEU,同比下滑11.3%。随着大船不断交付,欧美线运力供给不断增加,而需求状况较去年同期未有明显改善,因此今年三季度的市场情况差于去年。 三季度净利润同比大幅减少。三季度公司净利润同比大幅减少,较去年同期减少13.9亿元,主要原因有两个,原因之一是市场情况差于去年造成营业利润大幅减少:三季度公司营业收入89.6亿元,同比减少3.5%,营业成本91.5亿元,同比增加6.4%,营业利润-5亿元,较去年同期减少8.7亿元;原因之二是去年三季度公司计提了递延所得税资产,所得税费用为-4.7亿元,而今年三季度所得税费用为773万元。 转让码头资产,集中发展主业。公司10月份公告,向中海集团旗下的“香港码头”转让公司持有的“中海码头”100%股权,股权转让的对价为“香港码头”向公司增发的股份,交易完成后公司持有“香港码头”49%股权。公司由原本全资经营码头业务改为参股坐享投资收益,可以更好地集中精力发展集运主业,同时将获得约8.7亿元的一次性税前利润。 估值和建议:今年集运市场供求矛盾依然突出,公司前三季度业绩并不理想,四季度也难以出现转机。不过公司积极参与到大船化的竞争,今年订造了5艘1.8万TEU的大船,未来这5艘船交付后将极大增强公司在欧线的竞争能力,最近公司转让了码头资产,集中精力发展集运主业,未来竞争力有望进一步提高。我们预计集运业将在2015年迎来拐点,公司长线投资价值显著,现在适合逢低建仓,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年公司EPS分别为-0.15、0.10和0.16元,对应2014-2015年PE为25、15倍。 风险提示:欧美经济持续低迷、班轮公司出现恶性竞争

事件:公司公布2013年三季报,报告期实现营业收入35.3亿元,同比增长13.6%,营业利润9.3亿元,同比增长36.6%,归属上市公司股东净利润6.6亿元元,同比增长38.3%,扣非后净利润6.4亿元,同比增长35.9%,EPS为0.32元。三季度归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长54%。 点评:l三季度货物吞吐量延续高增长。三季度公司完成货物吞吐量3320万吨,同比增长26%,其中铁矿石1518万吨,同比增长10%;钢材459万吨,同比增长25%;煤炭1066万吨,同比增长39%;其他小货种279万吨,同比增长140%。 三季度净利润同比增长54%。三季度公司实现营业收入12.2亿元,同比增长22.9%,营业成本7.7亿元,同比增长19.9%,毛利率为36.3%,较去年同期上升1.6个百分点。销售费用1030万元,同比减少36.1%;管理费用8807万元,同比增长26.2%;财务费用4664万元,同比增长8.7%。 得益于吞吐量高增长,公司三季度实现净利润2亿元,同比增长54%。 估值与评级。我们在行业报告《铁矿石进口替代将提升港航业需求》中上调了公司评级至“买入”,我们认为四季度铁矿石进口将明显提升,公司将从中受益。公司三季度业绩高于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.41、0.46、0.54元,考虑增发摊薄的EPS为0.32、0.36和0.42元,对用PE为10.3、9.1、7.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:环渤海散货港口出现激烈竞争,煤炭矿石进口需求下降

事件: 公司公告三季报,1-9月公司营业收入376.96亿元,同比增长12.6%,归属上市公司股东净利润96.27亿元,同比增长10%,每股收益0.65元,同比增长10.17%。 点评: 1-9月大秦线运量3.3亿吨,同比增长5.8%:7月、8月、9月大秦线运量分别为3664万吨、3775万吨、3809万吨,同比增速分别为3.5%、5.4%、9%,第三季度累计运量1.12亿吨,同比增长13.66%。增速高于一季度的1.8%,以及二季度的2.6%。主要原因有二,第一是去年7、8月由于煤炭需求萎靡,秦皇岛港出现压港情况,因此大秦运量环比出现较大幅度下降,而今年7月、8月运量基本与前几个月持平,第二是今年大秦线秋季检修安排在10月,而去年安排在9月,因此今年9月运量出现同比较大增长,预计10月会出现同比下降情况。因此,整体看大秦线运量稳健,基本与预期一致,预计四季度运量与去年基本一致,或受检修影响略有下降,估计2013年全年可以达到年初预定目标4.4亿吨。 1-9月朔黄线投资收益19.9亿元,同比增长38%:由于朔黄线扩能改造的完成,朔黄线运量不断增长,公司投资收益不断提升。1-9月朔黄线投资收益同比增长38%,其中第三季度同比增长57%,投资收益增加2.2亿元,而第三季度全公司净利润增加额为4.59亿元,朔黄的投资收益贡献增量的将近半数。因此,未来朔黄线的投资收益是未来公司收益的主要看点之一。 国铁、特殊运价提价预期强烈,大秦铁路业绩弹性最大:我们预计可能的提价方式是2014、2015年国铁运价分别上调约10%,而大秦线执行的特殊运价与国铁运价并轨并同步提价。因此,我们预计未来公司所有铁路资产的提价空间有0.025元/吨公里,相较目前0.12元/吨公里,有20%的提价空间。扣除上交财政部的0.0333元/吨公里,进入公司收入的运价为0.0867元/吨公里,因此0.025元/吨公里的提价对公司来说实际提价空间约为29%。提价后业绩提升幅度高于运价提升幅度,经过测算如果提价完成,公司EPS可增加60%左右。 分流影响可控、2015年运量可维持在4亿吨以上:大秦铁路主要运输煤炭50%-60%来源于山西北部,包头地区来煤占19%-20%,大准铁路来煤约19%,山西南部来煤约5%。我们认为:山西中部及北部煤炭不会受到分流影响、山西南部煤炭可能受到分流1000万吨、包头地区煤源从运价角度看不受分流、准格尔矿区煤炭中神华煤源存在分流、其他煤炭企业补足。综上,大秦线面临的分流并不大,较中性的估计约为2000-3000万吨,最差情况的估计不会超过4000-5000万吨。因此,至2015年,大秦运量依然可维持4亿吨。 考虑未来可变因素:提价、人力成本、分流,公司EPS可达1.1元-1.2元:考虑未来大秦铁路三大可变因素,假设运价提升(上调至0.14元至0.15元/吨公里)、货运量分流(2000-4000万吨)、人力成本增长(每年10%-15%),我们认为最大可能是,大秦线分流2000万吨,每年提价15%至0.145元/吨公里,成本每年增长10%,这样的条件下公司EPS可以达到1.25元。而最悲观条件下,大秦EPS也可达1.11元。 投资策略:短期看,2013年公司全年运量可达4.4亿吨,EPS预计为0.88元,同比增13%,对应目前股价7.2元,股息率可达6%。而在长期在提价、分流、成本上升的假设下,公司EPS可达1.11-1.25元。因此,我们认为公司具有较高买入价值,维持“买入”评级,是配置且提高防御性的良好选择。

事件: 公司公告三季报:1-9月公司营业收入116.39亿元,同比增长4.3%,归属上市公司股东净利润9.8亿元,同比下降9.22%,每股收益0.14元,同比下降6.67%。 点评: 1-9月公司客运量同比增长5.42%,货运量同比下降5.65%:前三季度,公司铁路运输业务出现客增、货减格局。客运总量为6931万人,同比增长5.42%,其中广深城际为2772万人,同比增长2.3%;直通车为286万人,同比增长3.2%,其他车为3874万人,同比增长7.95%。其他车客运量增加是总客运量增加的主要因素。而货运方面,受宏观经济不景气,货运量同比下降5.65%。 第三季度广深城际增速提升,货运下降幅度收窄:值得注意的是广深城际第三季度运量同比增速由负转正,第三季度同比增长7.9%,可以说短期看高铁分流影响已经消化完毕。货运方面,受宏观经济不景气,货运量增速依然不乐观,但是从6月15日全国铁路实行货运组织改革之后,公司货运量下滑趋势开始收窄,第三季度同比下降2%,好于上半年的同比下降7.5%。 第三季度成本增幅收窄:上半年公司成本上涨9.4%,而第三季度公司成本上涨幅度收窄至1.8%。其中,上半年公司人力成本上涨10.19%,而从现金流量表看,第三季度支付工资同比17.9%,因此我们预计人力成本还在上升。而成本下降的主要因素可能为设备租赁及服务费等其他方面的成本减少引起的。 预计货运运价提升将增厚公司业绩:我们预计国铁可能的提价方式是2014、2015年运价分别上调约10%,也就是到2015年将有0.025元/吨公里提价空间,而公司广坪段的运价空间为在国铁运价基础上上下浮50%,因此,公司货运运价提价最高可达0.0375元/公里,这将贡献公司EPS约6.3%。从目前情况看,客运提价两年内可能性不大,财政部会统一打包给铁路总公司一笔公益性运输的收入作为客运补偿。 2014年广深高铁通至福田,预计将继续分流高深城际10%:明年广深高铁将通至福田站,增加了高铁的便捷性,从广州市区到达深圳福田乘坐高铁将比广深城际快捷约20分钟,而票价基本一样。因此我们预计未来广州到达福田区的乘客更有可能选择高铁,而到达罗湖区的乘客则选择广深城际,因此预计2014年,高铁对广深城际依然有10%的分流影响。受此影响,公司业绩会继续下行。 投资策略:基本面方面,未来几年公司收到的主要风险是广深城际收到高铁分流以及人力成本每年10%至15%的增长。而利好因素有:货运运价提升提高公司盈利,同时铁路改革带来的政策对公司也是利好的,例如公司土地流转,鼓励多元化经营等方面。因此,综合以上因素,我们维持对公司的“增持”评级,预计2013年至2015年EPS为0.17元、0.17元、0.20元,对应PE分别为16.8X、17.2X、14.4X。 风险提示:宏观经济走势尚不明朗。

事件:公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入56.6亿元,同比增长1.3%,营业利润-1.1亿元,较去年同期减少1.4亿元,归属上市公司股东的净利润为-4279万元,较去年同期增加689万元,折合EPS为-0.025元,扣非后净利润为-1.1亿元,较去年同期减少5653万元。其中三季度营业利润-3531万元,归属上市公司股东的净利润为3523万元,环比扭亏。 点评: 三季度运量环比增长。三季度公司完成运量395万吨,同比增长3.3%,环比增长17.1%。其中多用途船运量154万吨,同比增长11.3%,环比减少9.4%;杂货船运量103万吨,同比增长17.7%,环比增长19.8%;重吊船运量37万吨,同比增长6.8%,环比增长44%;半潜船运量9万吨,同比增长32.5%,环比减少15.2%;汽车船运量5万吨,同比减少42.4%,环比减少27%;滚装船运量5万吨,同比增加48.7%,环比增加1.3%;木材船运量43万吨,同比减少24%,环比增加30.5%;沥青船运量38万吨,同比增加10.5%,环比减少1.2%。 营业外收入大幅增加。前三季度公司营业外收入7519万元,较去年同期增加6424万元,其中第三季度营业外收入7128万元,主要是老旧船舶处置收入和违约金收入增加。受益于营业外收入大幅增加,公司三季度扭亏为盈。 四季度业绩将继续改善。多用途船运输业务是公司主要的收入来源之一,多用途船去程收入来自于杂货,回程收入来自于散货,运费与散货船相关性大。9月份开始,BDI从1100点一路上涨至2000点以上,随后有所回落,目前仍在1800点之上,四季度是传统的干散货旺季,预计BDI仍将在高位维持,干散货运输市场的好转将有利于多用途船运价的提升,预计公司四季度业绩将继续改善。 估值与评级。公司是特种船龙头,在2010年船价底部大规模造船奠定了长期成本优势,今年公司再次订造4艘3.6万DWT的大吨位多用途船,进一步优化了未来的船队结构。随着市场的逐步恢复,公司的成本优势将体现出较大的盈利弹性,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年EPS为-0.08元、0.11元、0.2元,对应2014-2015年PE为36、19倍。 风险提示:油价大幅波动、世界经济持续低迷

事件: 2013年前三季度,厦门空港实现收入9.37亿元、归属母公司股东净利润3.28亿元,同比增长14.35%和17.83%,合EPS1.10元,符合我们预期。 点评: 延续客货两旺态势,航空业务继续快速增长。受益于暑期旅游客源增加和东南亚货运市场复苏,公司三季度延续上半年的“客货两旺”的态势,运营数据继续维持两位数增长。2013年1-9月厦门机场完成飞机起降12.40万架次、旅客吞吐量1481.26万人次、货邮吞吐量21.86万吨,同比增长15.36%、15.26%和11.55%。公司深挖机场容量资源潜力,提升机场时刻容量,持续开展航线营销,开辟新的航线、航点,着力推动客运货运航线发展,目前厦门空港共拥有140条国内、国际航线,49家运营航空公司。 预计今年厦门空港旅客吞吐量将接近2000万人次,货邮吞吐量将达30.25万吨,飞机起降16.8万架次。 厦门航空快速发展助力厦门枢纽建设不断推进。厦门航空今年运力增长较快以及联盟效应不断显现也是厦门空港航空业务快速发展的一个原因。8月17日厦航在2013年引进的第11架新飞机正式加盟厦航机队,使得厦航机队总数增至97架,包括波音737-700机型17架,737-800机型74架,757-200机型6架。预计今年11月份,厦航的纯波音机队将达到100架。 同时厦门航空今年以来不断完善东南亚航线网络布局,不断提升厦航的国际化运营的实力,8月起与印尼鹰航开展代码共享合作,9月新开郑州-福州-雅加达和郑州-厦门-雅加达两条航线。 厦门空港T3候机楼园林广场正式启用,停车楼收费标准有较大提高。公司于2011年4月启动了T3候机楼地下停车场建设工程及地上园林广场景观工程。2013年1月,拥有1075个车位的园林广场地下停车库率先启用,10月20日,园林广场已经全部正式启用。其中停车楼收费标准有较大提高,车辆临时停放10分钟以上1小时以内,每辆次收费6元,比原标准8元降低2元,但超过1小时的每超半小时加收4元。连续停放24小时,最高收费50元,第二天最高收费80元,第三天开始每天最高收费120元。 T3商业招标基本完成,商业租金继续攀升。厦门空港T3候机楼目前拥有80多家门店,其中品牌门店30余间。经过6月厦门空港T3航站楼重新商业招标,候机楼整体商业档次进一步提升,租金水平有所提升。通过此次招标,公司顺利引进瓷器礼品“大宋官窑”、美国高端箱包“岱.比华丽”、红木家具“连天红”等知名品牌,进一步丰富了候机楼商业业态,使候机楼商业品牌在“质”上有所提升,为候机旅客提供更多的消费选择空间。随着厦门空管吞吐量的进一步提升和枢纽建设的推进,未来公司商业租金有望继续攀升。 我们预计2013年公司商业收入也将保持较快增长。 T4航站楼预计明年6月投用,未来注入方案尚未确定。T4航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4航站楼总建筑面积为12万平方米,先期工程建筑面积为7.2万平方米,先期工程年设计旅客吞吐能力1000万至1200万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700万人次,建成后预计全部用于国内旅客进出港,将能分流目前使用的T3航站楼一半以上客流。预计2013年底航站楼主体完工,计划2014年6月投用,预计投资10亿元。T4目前由集团建设,未来可能择机注入,但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好,2013年三季度末的资产负债率仅11.38%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共10.2亿元,T4航站楼注入产生的财务压力应该不大,但短期可能对当期业绩造成一定影响。 盈利预测与估值:假设T4于2014年下半年注入公司,我们预测公司2013~2015年EPS为1.50、1.62、1.74元,对应PE为10.0、9.3、8.7倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,厦深高铁分流超预期。

事件: 公司发布2013年第三季度报告。第三季度实现营业收入32.46亿元,同比增长77.84%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润5401万元,同比增长76.09%。单季度实现EPS0.05元。2013年前三季度,公司实现营业收入73.71亿元,同比增长34.53%。实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长24.54%。实现EPS0.16元。 点评: 深度供应链业务加速发展,三季度业绩大放异彩。近年来,公司在保持广度供应链业务、产品整合业务稳步发展的基础上,加大力度在深度供应链等业务上进行了拓展,涉及领域包括国内IT产品分销、深度380项目、东南亚平台和贵金属产品供应链服务等。目前380项目、东南亚平台等模式逐渐成熟,业务规模快速增长,贵金属供应链业务势头良好。三季度得益于深度供应链业务的快速发展,公司业绩实现了高速增长,单季度营收和利润增速超过75%。公司综合毛利率由去年同期的12%下降到9%,主要原因是公司的贵金属产品供应链服务处于业务发展初期,毛利率较低,但环比上个季度提高1个百分点,显示新业务逐步走上正轨。 供应链金融业务规模扩大、利润提升。深圳市宇商小额贷款有限公司自2010年成立以来,凭借良好的商业信誉和经营业绩,与多家银行结成了战略合作伙伴关系,取得较好业绩。前三季度,得益于小贷公司贷款规模的增加,公司实现利息收入7273万元,同比大增43%。

事件: 公司发布2013年第三季度报告。第三季度实现营业收入5.84亿元,同比下滑1.3%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润1101.7万元,同比下降63.1%。单季度实现EPS0.07元。2013年前三季度,公司实现营业收入15.84亿元,同比增长5.4%。实现归属于上市公司股东净利润4467.5万元,同比下降38.9%。实现EPS0.27元。 点评: 受累于主要客户业务量下降,三季度业绩大幅下滑。第三季度公司实现营业收入584,219,307.99元,同比下降1.26%;归属于上市公司股东的净利润11,017,085.24元,同比下降63.09%。第三季度盈利为上市以来的最低水平。今年以来,PC行业受到平板电脑和智能手机的严重冲击,第三季度出货量同比下降8%,连续6个季度同比下降。在此大环境下,公司主要客户也受到牵连:核心客户宏基和华硕的业务量下降、南京飞力达核心客户爱立信订单减少、深圳飞力达核心客户华硕的主板项目处于培育期都对公司业绩产生很大影响。 今年预计股权激励计划较难完成,将冲回相应财务成本。公司2012年初推出限制性股票股权激励计划,按照股权激励方案,第二次解锁期解锁的业绩考核要求为,2013年度的净利润不低于2011年度的150%(约1.25亿),且2013年度的净资产收益率不低于10.50%。按照目前的情况,预计公司今年的业绩较难达到2013年业绩考核要求,按照规定,当期可申请解锁的限制性股票不得解锁并由公司以授予价格回购后注销。相应的股权激励费用约1200万元将冲回。 上海洋山保税港区设立全资子公司,积极应对上海自贸区战略。公司公告以自有资金出资650万元人民币投资设立全资子公司--上海飞力达供应链管理有限公司,位于自贸区的洋山保税港区内,从事主业相关业务。设立该公司的目的是为了完善公司在上海的业务布局,优化业务结构和产品,提升公司在该区域的竞争能力;同时也是公司抓住机遇发展,积极应对中国(上海)自由贸易试验区成立的战略性安排。 未来看点仍在外延式扩张及新业务开拓。过去一段时间,公司已经在跨业扩张上做出不小的成绩,去年进入软件、消费品物流、贸易执行等行业,今年上半年又推出亚欧班列业务;公司的业务地区也由长三角地区逐步扩展到西南、华南、香港、新加坡等地。可以看到,公司对于跨业跨地区扩张的重视程度,随着公司的专业性、成熟度不断提升,且未来若抓住了IT行业中高速增长的客户,长期成长可期。 盈利预测与估值。我们下调公司2013-2015年EPS,分别为0.48、0.65、0.89元,对应PE分别为22.2、12.2倍。公司目前估值水平较低,专业能力、跨业扩张能力不断提升,公司明年的看点在于,若能找到高速增长的客户,成长速度或能再度提升。 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。