主要观点。 1.携手硅谷区块链领军企业PeerNova,做国内区块链行业的先行者。 PeerNova公司于2014年在美国硅谷成立,经过2年多发展已经成为区块链行业内的领军企业,目前公司专注于将区块链与大数据结合,应用于银行等金融机构数据资产管理领域,并且16年9月PeerNova公司基于其开发的Cuneiform平台的程序,正与美国道富银行(StateStreet)(NYSE:STT)合作,旨在利用区块链技术跟踪投资资金流向方面提供解决方案,而道富是R3分布式账本联盟的数十个成员之一。本次公司参股PeerNova及成立合资公司将有助公司成为国内区块链行业的先行者。 2.大数据转型布局初具规模,借助区块链推动大数据转型更进一步。 15年12月,公司收购大数据新锐承泰,后者主营首创的个人数据银行业务;16年1月,董事会选举大数据专家涂子沛为董事,帮助中南建设大数据转型战略规划;2月承泰投资美人信息;3月,承泰参股了互联网保险经纪公司---上海财华保,公司开启互联网保险+大数据的篇章;5月公司拟携手厦门国资设立天圆再保险,进一步完善了公司在保险板块大数据的布局;11月,再度携手硅谷区块链领军企业PeerNova,基于此前公司已布局的多种商业数据场景中运用区块链技术,并逐步将次延伸至国内银行等领域,抢占国内区块链市场份额。 3.前三季度销售同比增长月70%,公司一二线土储占比持续提升。 前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为263亿元,同比增长69%,按照以往规律,预计前三季度销售约260亿元,已超年初204亿元计划,其中三季度中销售约100亿元,环比同比大幅增长;按照目前销售进度,预计全年有望达350亿元,对应同比增速56%。拿地方面,前三季度新增项目中有8个项目位于上海、南京和杭州,公司在二线以上城市项目比例明显提高。 4.投资建议:携手硅谷区块链领军企业,推动大数据转型更进一步,维持推荐评级。 中南建设坚定不移调整拿地策略,加强一二线城市项目拓展、退出部分三四线城市,目前公司二线从以上城市项目比例明显提高;建筑业务方面,PPP业务继15年获取南京玄武湖乐园项目后,上半年成功获取温岭监狱PPP项目,并预计我国后续PPP立法将利好于公司PPP项目的获取;大数据转型方面,15年至今,公司先后收购大数据新锐上海承泰、招募大数据专家涂子沛任公司董事、收购互联网保险经纪公司、携手硅谷区块链领军企业PeerNova,后续公司将继续大数据行业内兼并收购。我们维持公司16-17年每股收益预测为0.19和0.25元,维持推荐评级。 5.风险提示:房地产市场下行风险、创新业务发展不及预期。

事项: 11月7日晚,公司公布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金草案:1)公司拟以持有的房地产开发业务资产及负债作为置出资产与仪电集团持有的华鑫证券66%股权(作为置入资产)的等值部分进行置换;2)公司拟以9.59元每股向仪电集团发行股份购买置入资产与置出资产的差额部分,向飞乐音响发行股份购买华鑫证券24%股权,向上海贝岭发行股份购买华鑫证券2%股权;3)公司拟10.6元/股的发行价格,向仪电集团、国盛资产、中国太保发行股份募集配套资金12.7亿元。此外,公司公司将继续停牌。 主要观点 1. 重组注入华鑫证券,证券业务转为主业 本次方案中,华鑫股份将通过向仪电集团、飞乐音响和上海贝岭发行40亿元(发行5.37元股、价格9.6元/股)、并以置出房地产开发资产9亿元购买华鑫证券92%股权对价49亿元,同时配套融资增发近13亿元(发行1.20亿股、价格10.6元/股)用于补充华鑫证券净资本,本次交易完成后,华鑫股份将持有华鑫证券100%股权,公司将转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面;同时股本也随之扩大至10.61亿股,市值扩大至127亿元,同时华鑫证券归母净资产也将由33亿元扩增至46亿元。此外,本次交易后,仪电集团直接持有上市公司27.5%的股权,通过华鑫置业和飞乐音响间接持有上市公司25.8%的股权,合计持有上市公司53.3%的股权,仍为上市公司的控股股东。 2. 华鑫证券布局全国,后续发展空间较大 作为综合类证券公司,华鑫证券业务范围涵盖了证券公司所有传统业务类型。过去三年公司分支机构从21家迅速扩张至超过60家,覆盖40多个大中城市,初步完成了全国的战略布局。同时公司致力于业务多元化和创新性发展,在不断提高现有业务和服务深度的同时,积极拓展新的业务领域,2016年公司被评为新三板金牌做市商20强以及年度最佳中国私募基金交易服务券商。目前公司业务规模的扩大以及资本中介业务、创新业务的开展,均受到资本金限制,资产证券化完成后将显著提升公司资本实力、拓宽融资渠道,公司业务发展空间将有望得到大幅提升。 3. 投资建议:华鑫证券低估值注入,奠定较大估值提升空间,重申强推 本次重组方案中,华鑫证券100%股权估值对应54亿元,对应PB近1.7倍,横向对比目前低于券商行业2.7倍、中小券商的4.2倍以及过去三年的收购券商资产的2.4倍,低估值注入也就奠定了较大的估值提升空间;而鉴于华鑫证券行业最小净资产、行业最小流通市值以及相对较小的配套融资金额,我们按照配套融资后华鑫证券的归母净资产46亿元并给予较行业估值小幅溢价PB估值4倍,预计华鑫证券合理估值约180亿元,加上剩余的持有性物业估值20亿元,合计估值200亿元,较目前扩股后市值127亿元,存在57%的上涨空间。在交易完成之前,我们暂不调整盈利预测,并仍维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元,重申强烈推荐评级。 4.风险提示: 并购重组进程不及预期。

事 项: 公司自9月23日停牌以来披露了两项参股方案,分别为10月28日披露的拟收购镭航世纪41.00%股权,以及11月4日披露的拟收购航天新世纪40.12%股权。镭航世纪和航天新世纪分别从事高速信号采集处理和存储系统与激光陀螺、激光惯导系统、移动卫星通信系统业务。交易完成后,镭航世纪将成为公司的控股子公司,航天新世纪将成为公司与航天科工集团旗下企业共同持股的参股子公司。 主要观点 1. 拟控股镭航世纪,航电领域布局再进一步 镭航世纪是一家高速信号采集处理和存储系统开发制造商,专业从事实时、嵌入式电子产品的研发、生产与销售,可提供高性能嵌入式计算机系统、多DSP阵列处理、高速多通道信号采集、高速数据传输存储等产品及相应技术支持服务,产品及服务主要应用于雷达、声纳、现代通信、电子对抗等领域,具备相应的业务资质。镭航世纪在嵌入式系统领域拥有深厚的技术及人才积累,与国内多家军工性质企业、国防科研院所建立了长期稳定的合作关系,具备相当的行业地位。我们认为,高速信号处理是大量应用于通信、遥感、导航、测控等国防信息化领域以及其他各个工业领域中,在军工领域中是技术壁垒高且盈利能力强的业务,公司此次收购的镭航世纪是信号采集处理领域非常优质的资产。 此次收购将拓展公司在高端军工电子领域的产品及业务,增强公司在军工电子信息方面的综合技术及市场实力,并且与公司主营的惯性导航与卫星导航业务、以及公司布局的航电领域(包括电子对抗、雷达、通信等)具有很好的协同效应,将有助于打通产业链上下游并提升公司整体竞争力,加速公司业务布局的兑现。 2.拟参股航天新世纪,打通惯导产品产业链 航天新世纪的主要产品为激光陀螺、激光惯导系统、移动卫星通信系统(惯称“动中通”)、快速定位定向系统、航空航天遥测遥控设备等。公司主营惯导系统并且在解算软件方面具有技术优势,而航天新世纪的激光陀螺产品为惯导系统的核心器件,同时航天新世纪也是公司惯导业务客户且与耐威时代存在项目合作关系。我们认为,航天新世纪的主营业务与公司惯导业务之间具有极强的协同效应,通过此次交易,公司能够提高在激光惯导器件方面的竞争实力,消除惯导系统受产业链上游器件制约的风险,增强惯性导航业务综合实力,丰富导航业务产品类别并拓展市场渠道。 此次交易完成后,航天新世纪将由公司与航天晨光、航天信息共同持股,其中航天晨光的第二大股东为航天科工四院(运载技术研究院)旗下的南京晨光集团有限责任公司(四院原为航天晨光第一大股东,2011年股权划转后航天科工集团成为第一大股东,四院旗下的南京晨光集团为第二大股东),而航天科工四院为我国固体地(潜)地战略导弹武器系统、固体运载火箭等研制生产的主体与技术抓总单位,是惯导产品的需求方。我们认为,此次交易一方面有利于公司加深与航天科工集团的业务合作关系,另一方面是公司为增强主营产品核心竞争力、参与混合所有制改革的积极尝试。 3. 公司上市以来积极通过对外投资,完善产业布局 公司于2015年5月上市,8月停牌筹划收购瑞典Silex代工厂,而后短短半年时间内又分别投资成立或增资入股了纳微矽磊、耐威智能、瑞科通达船海智能和飞纳经纬5家相关联的子公司。2016年7月,公司投资设立子公司耐威思迈从事海事智能制造业务。8月,公司公告Silex过户完成,同时设立子公司西安耐威从事航空电子业务。公司于2016年9月23日再次停牌,而后于10月13日发布了与北京经开区管委就“8英寸MEMS国际代工线建设项目”进行合作的公告,于10月28日和11月4日分别发布了收购镭航世纪41%股权和收购航天新世纪40.12%股权的两项参股方案。我们认为,公司上市以来积极通过对外投资,一方面立足原有导航业务,加大导航产品在国防装备、航空航海、航拍测绘等领域的应用及市场拓展;另一方面,基于已布局的航空电子、无人系统及智能制造等业务,积极投入资源开展相关研发工作,目前已实现部分型号无人机系统的少量销售。 4.投资建议 我们认为,公司执行能力极强且布局清晰、延展性好。公司的优势在于其拥有的惯导设备产品基础及常年深耕军品市场打造的与客户良好的合作关系与粘性,公司不断延伸拓展与公司目前的主营业务具有横向或纵向的相关性的业务领域,具有很强的协同效应,中短期瞄准军品市场将有望贡献大量的增量业绩,长期在民用市场也有很好的应用前景。我们看好公司业务布局和发展前景,维持推荐评级。 5.风险提示 原有惯性及卫星导航业务订单不及预期;国内MEMS产业化进程不及预期。

1.定增优化债务结构,后续将加快项目拓展和业务扩张 定增募集资金偿还大股东借款以及补充现金流,定增完成后大股东持股比例提升,支持力度或有增无减。本次定增得到了大股东云投集团的大力支持。大股东拟认购5323.97万股,占本次定增新发行股份的89.77%。本次定增完成后,云投集团将共持有9209.88万股公司股份,股权占比提升为37.8%。我们认为,大股东深度参与公司定增,充分彰显了对公司发展前景的信心,大股东将给公司未来生态环保项目及海绵城市PPP项目拓展提供强有力支持,未来更多大额环保PPP项目落定将给公司带来新的业绩弹性。 2.中标重大ppp项目,后续增量可期 中标重大PPP项目,后续增量可期,或将驱动业绩持续快速增长。今年以来,公司管理层重心开始转向市场开拓和业务推进,并成功中标了“遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目”等重大PPP项目,三期金额合计13.2亿,建设周期为2016年至2020年,预计投资回报率为6.8%,今年生态修复及流域治理将成为公司收入重要贡献点。随着公司PPP订单逐步增多并落地,有望驱动公司业绩持续快速增长。 3.增发摊薄不改长期市值成长空间,维持买入评级 公司背靠云投集团,股东将给与公司项目拓展强力支持,公司将向综合性环保公司快速迈进,拓展PPP项目业绩弹性高。预计公司2016~2018年EPS分别为元0.40、0.51元、0.66元。当前股价对应2016年的PE为61倍。维持买入评级。 4.风险提示 定增不成功、订单低于预期。

1.民用直升机签署大量订单,高端机型的市场逐渐打开 根据目前公司所签署的协议,出口主要是针对民用航空领域的应用,主要用于国内的通航运营等。我们认为,公司AC系列民用直升机的销售逐渐走上正轨,高端机型(如AC313型直升机)的市场逐渐得到打开,因此对比2014年珠海航展所签订单、今年公司订单的整体价值量明显提升,公司民机产品的业绩有望稳步提升。(公司具体订单情况见正文表格) 2.子公司哈尔滨通飞上半年成立即开始接洽订单,经营情况好 2016上半年,公司的全资子公司哈飞航空联合黑龙江省大正投资集团有限责任公司与中航通用飞机有限责任公司,共同投资设立哈尔滨通用飞机工业有限责任公司,旨在整合国内相关行业资源,促进Y12系列飞机、Y12F系列飞机向系列化、产业化发展并增强其在国内外涡轮螺旋桨小型飞机市场中的竞争力。而根据此次合同情况,哈尔滨通飞签订了12架Y12系列飞机和1架AC312E直升机订单,说明哈尔滨通飞运营已经进入正轨。 3.公司作为我国直升机制造平台,将持续受益于行业景气 我们认为,未来我国直升机产业将长期保持景气,一方面我国军用直升机的需要量非常大,而边防、武警、消防等准军用领域也有较大需求;另一方面未来通航政策的推进和落地,民用直升机市场的巨大需求也将得到释放。同时,随着公司新产品不断研制、投产(直20、AC352型直升机),老产品订单稳定增长的背景下,我们认为公司已进入快速发展轨道。而公司作为我国直升机制造平台,已经形成包括直8、直9、直11、AC系列等型号的在内的谱系化产品,将直接受益于行业的持续景气。 4.投资建议: 而根据公司过去两年业绩稳步增长(2014年、2015年归母净利润增速分别为34%、32%),今年三季报仍维持正增长。我们认为,公司是军工板块为数不多的增长确定且空间显著的优质白马,建议关注! 5.风险提示: 军品交付不及预期;民用航空市场爆发不及预期。

1.收购光大安石和安石资管,借力房地产基金龙头、快速发展业务光大安石是光大控股旗下最具规模的产业投资基金管理人,是光大控股旗下排他性的房地产投资平台,专注于中国房地产私募股权投资近10年,已完成超50个房地产投融资项目,于2015-16年连续荣登“中国房地产基金综合能力TOP10”第一名,其打造的“大融城”自有商业运营品牌荣获“2016中国商业地产项目品牌价值TOP10”第四名。而安石资管主要从事对光大安石所投资的项目进行投后运营、管理服务,目前在管的房地产项目建筑面积达240余万平方米。本次交易将利于公司迅速获得优质房地产私募基金管理类资产、品牌及优秀管理团队,提升公司综合实力。 2.收购估值合理、盈利能力较强,三年贡献平均业绩1.2亿元 本次标的公司合计估值30.3亿元,合计归母净利润3.2亿元,对应PE14.9倍,低于14年收购案列中广发基金(11.2倍)、华夏基金(19.0倍)和东吴基金(21.3倍)的平均PE17.2倍,并且鉴于目前光大安石在房地产基金业务方面国内排名第一,本次收购估值较为合理。同时,光大安石2015年的净利率和ROE分别高达68%和63%,显示了其轻资产模式优势以及较强的盈利能力;并且承诺16-18年两标的公司合计净利润分别不低于2.10、2.26和2.54亿元,对应增速4%、7%和12%,待纳入并表范围后将分别于16-18年权益贡献业绩1.1、1.2和1.3亿元。 3.股权和业务接连绑定,光大系发展公司成为唯一平台决心可鉴 北京光控安宇于2016年8月以14.71元/股受让光安阳光持有的公司7.78%的股权,而后者7月通过二级市场以14.48元/股的均价增持公司股票;权益变动后,光控安宇、上海安霞分别持有嘉宝集团14.1%和5.17%的股份,光大系合计持股比例达到19.27%,成为第一大股东,平均持股成本11.82元/股,利益将进一步绑定。通过与光大安石战略合作,公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等方面业务快速发展,截至今年7月,嘉宝集团子公司合计投资18.4亿元认购4个房地产基金的份额,合计规模70.7亿元,分别投资上海市闸北区沪太路地块、徐汇区漕河泾虹漕路88号H88越虹广场和上半年开业的嘉定大融城等商办地产项目,基金由嘉宝和光控安石按50:50的管理费分成方式作为GP共同管理运营。 4.投资建议:收购光大安石资产,强化唯一平台地位,维持推荐评级 三季度中,光大系进一步增持公司股权至19.27%,成为公司第一大公司,合计持股成本11.82元/股,而本次将公司唯一的房地产投资平台转让于嘉宝集团,叠加前期股权利益的绑定,可见光大系发展公司成为唯一房地产基金平台的决心坚定,这将助于加速公司轻资产模式的转型,将推动公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等业务快速发展。我们维持公司2016-17年每股收益预测分别为0.51元和0.64元(暂未考虑光大安石业绩贡献),上调目标价至20.00元,维持推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;房地产基金业务发展低于预期。

事项: 10月28日晚,北京城建发布了三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入66.3亿元,同比增长18.5%;归母净利润6.8亿元,同比下降13.5%;对应基本每股收益为0.44元。 主要观点。 1. 前三季度业绩同比下降14%,当期结算毛利率下降至28%。 前三季度公司实现营收66.3亿元,同比增长18.5%;归母净利润6.8亿元,同比下降13.5%;毛利率和净利率分别为27.8%和10.3%,较上年同期分别下降7.2和3.8个百分点,主要是由于低毛利项目结算拖累。公司三费占比为8.6%,比上年同期下降0.8个百分点,近3年来一直在持续改善中。公司业绩下降主要源于结算毛利率的下降。公司报告期末,资产负债率和净负债率分别为72%和63%,低于行业平均水平。 2. 前三季度销售破百亿,全年有望冲刺130亿元。 前三季度公司实现销售面积77万平米,销售金额108亿元,同比增长35.0%,并已超额完成年初100亿元销售计划,全年销售有望冲刺130亿元,创历史新高。前三季度公司新增土地储备156万平方米,其中136万平米是位于北京东南二环的望坛项目,公司前三季度拿地面积已超15年全年。截至报告期末,公司新开工面积101万平米,竣工面积89万平米。第三季度竣工面积67万平米,约为前两季度3倍。 3. 连获棚改大单、展示京内资源获取优势,可贡献业绩41-76亿元。 10月,公司接连获得三个北京棚改大单,包括:顺义棚改项目(建面75万平米,总投资185元)、张仪村棚改项目(建面16万平米,总投资35亿元,公司持股91%)、怀柔棚改项目(建面30万平米,总投资40亿元,公司持股92%),包括前期的望台棚改项目(总建面136万平米,总投资432元,公司持股98%),再次展示公司京内资源获取的能力,并按照目前北京棚改最高可获15%回报率(原先为8%),上述项目合计权益投资678亿元,后续的可贡献权益净利润41-76元,业绩贡献规模可观。 4. 多渠道融资实力强,增资中科曙光优化股权投资。 自去年下半年,公司多次依靠公司债、地产基金、优先股融资大幅增强资金实力,将助力公司实施以通州为核心的京津冀新拿地策略,今年3月公司计划发行30亿元优先股。目前公司积极优化股权投资结构,继续加大在高科技、互联网金融产业特别是战略新兴产业的投资布局,并在6月底增资中科曙光1.4亿元获得0.67%股权,后者为计算机软硬件龙头。 5. 投资建议:连获棚改大单,彰显京内资源获取能力,维持推荐评级。 北京城建在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力,6月公司获得望台棚改项目、10月接连获得顺义棚改项目、张仪村棚改项目、怀柔棚改项目,合计权益投资额达678亿元,后续可贡业绩达41-76元,贡献规模可观,此外公司大股东城建集团还所拥有丰富资源的整合预期。鉴于毛利率低于预期,我们将公司16-17年每股收益预期分别小幅下调至为0.94和1.06元,但依然看好公司京内资源优势,维持推荐评级。 6. 风险提示:房地产市场下行风险、跨区域经营不及预期。

1.前三季度业绩同比降21%,源于地产结算少和去年营业外收入高基数 前三季度公司营业收入14.0亿元,同比下降9.0%,净利润1.7亿元,同比下降20.9%,分别完成年度预算的64%和77%,每股收益0.26元;毛利率和净利率为31.0%和12.3%,分别提升7和下降2个百分点;三项费用率由上年6.2%下降至5.1%。业绩下降主要源于前三季度地产结算额同比下降8%以及去年资产处置和地方奖励推动营业外收入高达1.1亿元;报告期末,资产负债率为56%,远低于行业平均水平。 2.前三季度销售额、销售均价大增,预收款对业绩锁定率大幅提升 前三季度,公司实现房地产销售业务结算收入13.1亿元,同比下降7.8%,对应结算均价13,858元/平米,同比增长12.9%,推动公司结算毛利率的上涨;同期实现合同销售33.2亿元,同比增长122.5%,对应销售均价19,587元/平米,同比增长65.8%,销售均价高于结算均价预示毛利率将进一步上涨。此外,公司同期出租物业9.5万平米,取得租金总收入4,408万元。报告期末,预收款项41.4亿元分别锁定16-18年地产业务预测收入的100%、100%和12%,锁定表现高于行业。 3.光大系成为公司第一大股东,房地产基金业务快速发展 北京光控安宇于2016年8月以14.71元/股受让光安阳光持有的公司7.78%的股权,而后者7月通过二级市场以14.48元/股的均价增持公司股票;权益变动后,光控安宇、上海安霞分别持有嘉宝集团14.1%和5.17%的股份,光大系合计持股比例达到19.27%,成为第一大股东,平均持股成本11.82元/股,利益将进一步绑定。通过与光大安石战略合作,公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等方面业务快速发展,截至今年7月,嘉宝集团子公司合计投资18.4亿元认购4个房地产基金的份额,合计规模70.7亿元,分别投资上海市闸北区沪太路地块、徐汇区漕河泾虹漕路88号H88越虹广场和上半年开业的嘉定大融城等商办地产项目,基金由嘉宝和光控安石按50:50的管理费分成方式作为GP共同管理运营。 4.投资建议:光大系成第一大股东,地产基金快速发展,维持推荐评级 嘉宝集团前三季度营业收入和净利润均有不同程度的下降,但16年销售量价大增将推动后续公司地产业务的结算收入和毛利率大大幅提升,目前预收款已可锁定未来一年半地产结算收入,与此同时今年开始快速发展的房地产基金也将在后续逐步开始贡献业绩;三季度中,光大系进一步增持公司股权至19.27%,成为公司第一大公司,合计持股成本11.82元/股,股权利益绑定有助于加速公司轻资产模式的转型,将推动公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等业务快速发展,目前公司房地产基金累计认购18.4亿元,与光大合作管理规模70亿元。我们维持公司2016-17年每股收益预测分别为0.51元和0.64元,维持推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;房地产基金业务发展低于预期。

1.前三季度业绩同比增长17%,预收款大增79%、确保业绩稳增 前三季度公司营业收入190.5亿元,同比增长9.3%,归母净利润29.2亿元,同比增17.1%;毛利率和净利率分别为46.5%和15.3%,较上年同期分别下降4.4和上升1.0个百分点,毛利率下滑的主要源于深圳本部高毛利率项目占比下降,但总体仍处于行业高位,净利润增速快于营收的在于同期所得税和少数股东权益分别下降15%和40%。公司三项费用率合计占比13.8%,与上年同期基本持平。报告期末,预收款项为208.7亿,同比增长79%,确保未来业绩稳增增长;负债率和净负债率为67%和38%。 2.旅游业务投入不断加大,行业龙头强者恒强 公司旅游业务稳定增长,原有景区升级改造和新项目建设开发均进展顺利。其中武汉欢乐谷二期、上海欢乐谷水公园二期先后开园,成都欢乐谷三期、北京欢乐谷四期按计划顺利推进。新项目拓展方面,南戴河南娱项目已达成合作意向;常德卡乐世界已签署合作协议;南昌旅游综合项目已进入筹备阶段。旅游地产方面,宁波华侨城住宅二期延续与万科合作开发;顺德华侨城二期低密度产品即将推向市场。公司未来旅游业务的拓展将采取股权收购、兼并重组或管理输出等方式,以实现更快发展。 3.前三季度销售同比增长45%,积极尝试非市场化拿地模式 根据克尔瑞数据,公司前三季度销售179亿元,同比增长45%,全年销售大概率超年初计划200亿元;地产项目建设进度不断加快,其中北京丰台项目计划首批产品年内实现预售;深圳本部重点发力的龙华红山旧改项目已全面启动,计划明年10月份上市;南京河西地块、上海苏河湾二期项目正组建项目公司施工,计划明年初开工。土地获取方面公司未来仍将聚焦一线城市,并积极尝试通过股权合作或收购、城市更新等多种非市场化方式获取优质土地资源。 4.投资建议:旅游地产稀缺标的,优质资源有望重估,维持推荐 华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰;公司在一二线城市土储丰富,在资产荒背景下获险资偏爱,公司年初成功引入前海人寿作为战投进行央企改革,目前现价较定增价6.74元/股仅溢价3%;此外,去年10月公司向两百余名中高层管理人员和骨干员工授予了限制性股票,解锁要求扣非归母净利润3年CAGR不低于10%,成为央企改革先锋。我们维持公司2016-17年每股收益预期分别为0.64和0.70元,并认为资产荒背景下公司优质旅游和地产资源有望实现价值重估,而公司稀缺的旅游地产开发模式在目前土地价格飙升下优势显著,目前NAV折价约27%,我们维持推荐评级。 5.风险提示: 房地产市场下行风险、旅游业务运营恶化。

1.前三季度业绩同比增长10%,净负债率大幅下降至47%。 前三季度公司营业收入871.5亿元,同比增长37.5%;归母净利润71.1亿元,同比增长9.9%;毛利率和净利率分别为30.1%和8.2%,分别下降5.0和2.0个百分点。受市场升温以及货币宽松影响,报告期内公司实现销售回笼1496.5亿元,回笼率达95.0%,期末货币资金余额491.4亿元,较年初增长31.1%。报告期末,公资产负债率74.6%,净负债率46.9%,较上年同期大幅下降,并远低于行业平均水平。 2.前三季度销售额高达1575亿元,同比增长43.5%。 前三季度公司累计实现签约面积1179.9万平方米,同比增长37.6%;实现签约金额1575.1亿元,同比增长43.5%,签约金额已超过去年全年。从成交区域来看,珠三角、长三角和环渤海项目签约金额占比较高,其中公司在南京、合肥等城市销售表现十分优异。投资开工方面,前三季度新开工面积1278万平方米,在建面积4907万平方米,竣工面积970万平方米,分别比去年同期增长19.6%、4.8%和34.0%,竣工面积大幅增长将充分保障明年结算收入。 3.坚持等量拓展拿地原则,加大核心城市土地储备。 拿地方面,报告期内公司新拓展项目55个,新增容积率面积1148万平米,总获取成本698亿元,分别占比销售面积和销售金额97.3%和44.3%,基本与公司过去几年持平,体现公司坚持等量拓展原则。在空间布局上,公司前三季度在一二线城市新增面积和投入金额分别占比81.5%和95.5%,进一步完善了一二线城市布局。至报告期末,公司土地储备充足,在建拟建项目共305个,可售面积超1亿平米,待开发面积5813万平米,其中一、二线城市占比超过73%,较二季度末提升2个百分点。 4.投资建议:低估值、高股息、优质蓝筹,维持推荐。 保利地产前三季度营业总收入和净利润分别同比增长38%和10%,而同期销售金额和销售均价分别同比增长44%和4%,将逐步推动后续两年业绩的释放;公司上半年完成90亿定向增发引入泰康资产,负债率继续降低;公司目前股息率3.8%,市盈率7.9倍,公司是低估值龙头蓝筹,在行业整合加速的背景下价值优势凸显,我们维持公司定增扩股后2016-17年每股收益预测分别为1.16元和1.38元,维持推荐评级。

投资要点 1. 经纪业务市占率继续下滑,佣金率第三季度逆势回升 光大证券2016年前三季度实现经纪业务手续费净收入24.00亿元,同比下降61%。一方面,市场低迷,股基成交额收缩;另一方面,公司的经纪业务市占率延续下行趋势,目前市场份额为2.63%。佣金率方面,第三季度光大证券佣金率在4.64%%,较二季度4.53%%环比上行2%。在经纪业务趋同化严重、低佣金策略竞争加剧的大环境下,公司实现佣金率逆势回升,印证了公司以高净值客户为经纪业务突破口的模式获得成效。未来将继续优化客户结构,提升高净值客户的服务体验来提升业务收入。 2. 债券承销持续发力,资管业务稳步向前 今年1-9月,公司投行银行业务手续费净收入11.69亿元,同比增长45%,主要来源于公司承销业务规模的增加。截至2016年9月末,光大证券主承销家数达到159家(其中首发2家,增发5家,配股1家,债券发行151家),市场份额在行业内排名升至第8位。 公司自身集合资产管理规模在Q3环比下降明显,前三季资产管理业务手续费净收入为3.77亿元,同比下降3.4%。在券商资管积极向主动管理转型的趋势下,光大凭借自身较强的主动管理能力,未来的业务表现值得期待。自营业务方面,由于金融工具投资收益减少,公司实现投资收益10.19亿元,同比减少61%,业务收入提升空间较大。 3. 国际化发展战略不断推进,外延发展值得期待 光大证券目前持有光证(国际)100%股权,并通过旗下子公司拥有香港新鸿基金融集团70%股权。今年8月,光大证券公开发售H股并在香港联交所挂牌上市。随着深港通开放在即,境内投资者参与境外资本市场的积极性加强,公司在稳步拓展在港业务同时,也将以香港为落脚点向海外进行外延发展,继续推进国际市场布局。 4. 投资建议 基于公司因系统缺陷受到处罚后的估值逐渐修复,国际化进程顺利推进,受益于光大集团平台内的资源共享及业务协同优势,在资本扩充后各项业务有待发力,维持对光大证券的推荐评级,2016/2017/2018年EPS分别为0.94/1.09/1.36,对应PE分别为18.0/15.5/12.4倍。

投资要点 老牌红外企业,专注非制冷红外技术的研发。自公司1993年研制出第一款红外成像仪产品以来,一直专注于红外探测器及相关产品的研发与销售,产品参数达到800*600像素、25μm级。同时,公司以研发为导向,独立承担了超大面阵非制冷焦平面探测器“核高基重大专项”,研制中的非制冷红外探测器的分辨率极高(达到了1280*1024像素、15μm级)。同时公司成立大立微电子子公司,积极研发晶圆级封装及探测器级微型光学技术等全新技术。 立足现有军民用市场,积极拓展车载市场。2014年公司的非制冷红外焦平面探测器实现全面量产(目前已拥有6000套/年的生产能力),标志着该领域不仅实现了国产化并实现了产业化。公司产品下游包括军民两用,军品方面已承担多个研制项目、未来有望持续增长;民品方面主要应用于电力领域,并积极向车载红外领域拓展、该领域市场空间极大。 短期业绩受累于研发费用大,将逐步转好。根据公司近两季度报表,公司经营情况向好(2016年Q2单季度收入创出上市以来的单季度最高值、Q3毛利率达到54.7%),表明公司对新兴应用领域(如车载、安防以及国防)的开发正在逐步取得成效。但公司整体业绩受研发费用影响大(我们认为与项目即将结题有关),将随着项目结题而大幅好转。 员工持股价支撑安全边际。公司2016年1月员工持股计划的持股成本为11.09元/股(锁定期12个月),公司股价具有一定安全边际。 投资建议:我们认为红外技术是典型的“兴于军、寓于民”的高端技术,公司作为我国红外领域的绝对龙头之一,在军品方面能够受益于红外技术在军事领域应用的不断增加和行业持续景气,民品方面也能够受益于车载红外辅助驾驶系统巨大的市场空间(有望爆发)。根据公司经营状况,我们预测公司每股收益为0.11/0.24/0.36元(对应PE为106/50/34倍),考虑到行业和可比公司估值水平、给予公司2017年77倍估值,对应目标价18.48元,给予强烈推荐评级。 风险提示:军品订单及进度不及预期;民品市场爆发不及预期。

主要观点 1.前三季度业绩同比增长17%,地产结算毛利率仍处于高位 前三季度公司营业收入87.1亿元,同比增长32.3%;归母净利润6.9亿元,同比增长16.9%;对应基本每股收益为0.078元;毛利率和净利率为20.4%和8.0%,分别下降2和1个百分点;三项费用率由上年14.5%提升至15.8%。业绩上涨原来地产结算较多以及地产结算毛利率较高(维持在近40%高位);报告期末,资产负债率和净负债率为75%和129%。 2.坐拥上海核心资产货值1,300亿元,前三季度销售同比增长40% 公司主要战略布局环上海一二线城市,目前总土地储备(未结算面积口径)1,350万平米,对应货值2,500亿元,其中普陀新湖明珠城、静安新湖青蓝国际、黄埔豫园项目、虹口青云路项目和虹口乍浦路项目等5个上海内环内核心项目合计未结算133万平米,对应货值约1,300亿元,将有力支撑公司后续业绩释放。根据克尔瑞数据,公司前三季度销售111亿元,同比增长40%,并已经超15年全年的109亿元,创历史新高。 3.互联网金控转型初具规模,将借助互联网和资本市场实现新突破 经过2年的互联网金控转型,一方面,目前公司已拥有银行、证券、期货、保险等较为齐全的金融牌照资源,包括:温州银行(13.96%股权)、盛京银行(5.18%股权)、中信银行(0.06%股权+4.69%收益权)、湘财证券(3.44%股权)、长城证券(0.53%股权)、新湖期货(48%股权)和阳光保险(4.24%股权);另一方面,公司也已拥有互联网平台资源,包括:恩牛网络(51信用卡,32.27%股权)、星美文化(4.93%股权)、歌华有线(1.46%股权)和万得信息(1.00%股权)。可见公司互联网金控平台已初具规模,未来将借助互联网和资本市场实现新的突破。 4.多层次员工激励激发活力,而定增价和员工激励价格目前均倒挂 公司于15年9月推出了员工持股计划,总规模5.62亿元,占总股本1.31%,持股成本5.29元/股;而后于15年12月又推出了15年股权激励计划,计划授予4.3亿股,占总股本的4.75%,行权价格5.58元/股,并设定16-18年归母净利润考核标准分别不低于16、25、42亿元;显示出公司多层次员工激励体制,将有效激发公司活力。此外,公司于15年11月发行50亿元定增,定增发行价格5.2元/股。目前现价较员工持股成本、股权激励行权价格以及定增发行价格倒挂10-15%,给予一定价格支撑。 5.投资建议:业绩稳增,资产低估,金融转型初具规模,首次覆盖并强烈推荐 新湖中宝战略布局环上海一二线城市,其中上海内环内核心项目未结算货值约1,300亿元,重估空间较大;经过2年的互联网金控转型,目前已拥有包括券商、期货和银行等金融股权和互联网平台股权,未来将借助互联网和资本市场实现新的突破;此外,公司去年11月份50亿元的定增即将到期,均价5.2元/股,此外员工持股5.29元/股和股权激励5.58元/股,目前现价较上述价格倒挂10-15%,后续公司的积极性将极大增强。我们预计公司2016-17年每股收益预测分别为0.20元和0.23元,按照NAV折价25%给予目标价5.83元,首次覆盖并给予强烈推荐评级。 6.风险提示:销售低于预期;金控转型低于预期。

主要观点 1. 前三季度业绩同比增长25%,毛利率维持高位、高达66% 前三季度公司营业收入11.0亿元,同比下降3.6%;归母净利润4.7亿元,同比增长24.6%,已相当于去年全年业绩水平;每股收益0.421元,符合我们预期;毛利率和净利率为65.5%和43.0%,分别下降0.9和提升9.7个百分点;三项费用率由上年12.7%小幅下降至11.5%;营业收入中,房地产销售1.4亿元(三季度无地产结算),对应毛利率81%,房地产租赁8.5亿元,对应毛利率65-70%,源于投资性物业折旧摊销年限的延长。报告期末,负债率和净负债率为51%和47%,远低于行业平均水平。 2. 经营性收入同比增长42%,壹零和S11项目将助力业绩释放 报告期经营性现金收入17.2亿元(估算租赁收入近10亿元、销售收入约7亿元),同比增长42%,占年度预算的63%,基本符合公司年初设定。但房产销售收入对照全年完成率仅为2.6%,主要由于碧云壹零项目将在4季度进行预售,目前临港碧云壹零项目建筑单体外立面和室内粗装基本完成,预计年内实现预售,同时碧云尊邸(S11地块住宅)项目,6月完成方案审批,7月完成总体设计,上述两个项目合计近140亿元货值,将有力支撑公司未来两年的销售规模和结算业绩快速增长。 3. 金桥自持物业价值可观,二次开发突破空间枷锁促量质提升 公司是金桥开发区建设的主要承担者,在上海浦东中环附近拥有293万平米优质自持物业(在租213万方+未开发80万方),经营工业厂房和研发办公租赁,租金收入稳定增长,每年可贡献13亿元租金,在上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇,公司优质物业价值提升可观。此外, 2015年后公司“二次开发”正式起航,目前如由度系列的改造、Office Park的改造和土地转性以及心华制衣土地回购等二次开发已完成59万方,并实现单位租金大幅提升近200%,预计公司后续可盘活体内外工业用地将超550万方,公司土储获量质提升。 4.投资建议:业绩如期稳增,资产低估严重,维持推荐评级 浦东金桥前三季度净利润同比25%,当期业绩4.7亿元已相当于去年全年水平,奠定今年业绩高增长基础,以及临港壹零和碧云S11项目合计近140亿元货值将支撑未来两年销售增长,后续业绩增长可期;另一方面,在资产荒背景下,公司在上海浦东中环附近拥有293万平米优质自持物业,在上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇,持有优质物业价值提升可观,同时2015年后公司二次开发正式起航,目前如由度系列的改造、Office Park的改造和土地转性以及心华制衣土地回购等二次开发已完成59万方,并实现单位租金大幅提升近200%,预计未来可盘活工业用地将超550万方,公司土储将量质提升。我们维持公司2016-17年每股收益分别为0.55元和0.65元,目前现价较公司2016年NAV折价高达45%,维持推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;持有资产价格下行风险。

主要观点 1.前三季度业绩同比增长194%,同期销售同比增长51% 前三季度公司营业收入367.3亿元,同比增长44.0%;归母净利润56.1亿元,同比增长193.7%;对应基本每股收益为0.71元;毛利率和净利率为35.2%和15.3%,分别提升0.6和7.8个百分点;三项费用率由上年9.7%下降至6.3%;投资收益实现17.7亿元,同比增长234.5%。因而前三季度业绩大增主要源于结算多、三费下降以及高投资收益,并考虑前期挂牌太子湾商业项目,全年业绩有望超预期。同期,公司签约销售471元,同比增长51%,预计顺利完成全年650亿元的销售目标,对应同比增长13%。 2.三方正式签订前海土地整备协议,前海项目推进将有所加快 近期,招商局集团、深圳规土委和前海管理局三方正式签订了前海土地整备框架协议,并且明确规定了原规划部分土地价值由招商局集团享有,而新规划部分增值收益由前海土地前海管理局和招商局集团按照60%;40%的比例进行分享,进一步明确了公司和政府在前海项目的利益分成前置原则,当然也将更加确保公司、集团和前海管理局通过合资公司按照50%:50%股权比例分享前海土地收益方案(8月公告);另外,该协议的签订也将促进后续深圳市政府层面对于前海项目的一揽子方案的最终确定,预计前海项目的推进将有所加快,前海资源价值也将真正显现。 3.公司拥有强大非市场化拿地能力,造就存量、增量资源强大优势 过去十年,房地产行业中推崇高周转房企,通过周转率的加快来提升ROE,但近期热点城市土地市场地王频现,后续或将迫使高周转房企的模式不再适用,而原先相对低周转的资源型房企或将更受关注,而非市场化拿地能力或将成为后十年的新选股标准,而招商蛇口将是最有优势的选手。一方面,存量方面,公司拥有前海、蛇口和太子湾约深圳510万平米优质地段的占地面积资源,通过合作开发或转性之后,未来建筑或在千万平米左右,存量价值非常可观,另一方面,增量方面,公司可以通过存量转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等等非市场化方式获取优质资源。由此公司在存量和增量资源方面的强大优势,或造就公司更持续成长表现。 4.投资建议:业绩高增,资源优质,持续成长,重申强推评级 招商蛇口通过存量土地转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等强大的非常滑拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现;近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议,将确保8月公司、集团和前海管理局五五分成的实现,同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定,由此真正显现公司强大的资源优势;此外,公司预告前三季度业绩55-57亿元,同比增长约190%,并考虑前期挂牌太子湾商业项目,全年业绩有望超预期。我们分别将公司2016-17年每股收益预期小幅上调1.10元和1.33元,目前现价较NAV折价26%,重申强烈推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;前海项目进度低于预期。