事 项: 东吴证券发布2016年第三季度报告,Q3实现营收14.99亿元,同比增长36%,归母净利润6.35亿元,同比增长78.8%,EPS为0.21元,同比上升61.5%。经纪、投行业务承受市场压力,收入仍环比下滑。在资管业务表现不佳的情况下,自营业务业绩抢眼,投资收益成为公司收入的重要组成部分。 投资要点 1. 经纪业务市场份额稳步上升,佣金率下行 受二级市场股基成交量收缩的影响,公司Q3经纪业务实现收入3.10亿元,同比下降50%,环比下降5%。佣金率继续下滑,第三季度佣金率为3.48%%,较二季度3.75%%环比下行,略低于市场平均水平。随着互联网证券业务竞相开展,而一人多户上限收紧,中小券商间的竞争将愈发激烈。东吴证券通过旗下公司东吴在线致力于打造领先的互联网证券服务平台,为投资者提供互联网经纪、互联网财富管理、互联网投行等多方面服务。今年以来公司经纪业务成交量的市场占比稳步上升,客户数量稳定增长,在中小券商中表现突出。 2. 投行业务表现平稳,资管业务空间较大,自营业务实现突破 东吴证券2016前三季度实现投行业务手续费净收入7.23亿元,较去年同比上升45%。截至9月末,公司主承销家属合计75家,其中债券发行65家、增发9家、配股1家。在监管收紧的环境下,公司IPO主承销业务未有斩获。资管业务方面,前三季度实现收入1.54亿元,同比下降25%,其中第三季度资管业务收入环比下降超40%。公司参股地方AMC,未来业务提振空间较大。自营业务方面,东吴证券在第三季度实现较快增长。2016前三季实现投资收益(含公允价值变动)8.58亿元,同比下降54%。其中第三季度实现收益5.45亿元,环比增幅达534%,主要源于公司所持债券及股票质押式回购业务。 3. 参股苏州资产管理公司,将极大受益于政策红利 今年5月,东吴证券出资2.4亿元共同成立苏州资产管理公司,注册资本12亿元,公司持股比例20%。银监会近日发函允许地方 AMC 以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,此前国务院也发布了降低企业杠杆率的指导意见,要求银行必须通过金融资产管理公司等实施机构实现市场化债转股。两项新规或将使得不良资产管理将成为新的热点领域。东吴证券参股苏州资产管理公司,将极大受益于政策红利。同时,江苏是我国经济体量最大的省份之一,不良资产管理及债转股市场潜力巨大,苏州资产管理公司坐拥地域优势,未来发展前景看好。 4.投资建议: 基于公司业绩稳健,且是上市券商中参股地方AMC的稀缺标的,我们继续维持对东吴证券的推荐评级,2016/2017/2018年对应EPS分别为0.57/0.73/0.89元,对应PE分别为:24.8/19.2/15.9。

1.高毛利园区发展业务大量结算,推动前三季度业绩同比增22% 前三季度公司营业收入255亿元,同比增长2%,净利润46亿元,同比增22%,符合我们预期;每股收益1.58元;毛利率和净利率分别为45.8%和18.1%,分别提升9和3个百分点;三项费用率由去年8.9%提升至16.1%,源于地产结算和销售的不配对;业绩上涨和毛利率提升更多源于高毛利园区发展业务结算的大幅增长;净资产收益率21.8%,仍远高于地产行业平均水平;报告期末,资产负债率和净负债率分别为85%和69%。 2.前三季度销售已高达898亿元,高预收款锁定未来2年地产业绩 前三季度销售金额898亿元,同比增长93%,同比增速居行业前列,并已超年初计划870亿元;销售面积731万平米,同比增长53%。其中,地产销售763亿元,同比增长102%,好于行业平均水平,其中园区地产销售594亿元,同比增长92%,城市地产销售169亿元,同比增长147%。报告期末,预收款项1061亿元分别锁定16-18年地产业务预测收入的100%、100%和87%,高预收款锁定未来2年地产业绩,锁定表现高于行业。 3.产业新城入选第三批PPP示范项目,政策支持下或将更快速发展 近期财政部联合教育部、科技部等20个部委共同发布的《关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知》(财金[2016]91号)中,“河北省廊坊市固安县固安高新区综合开发PPP项目”及“南京市溧水区产业新城项目”双双入选。这标志着华夏幸福产业新城的模式获得财政部、教育部、科技部、工信部在内20个部委的全面认可。由此,一方面在政府大力支持PPP发展的背景下,另一方面在公司经理十余年产业新城模式的探索下,预计公司后续的产业新城业务获得更快速发展。 4.投资建议:高成长典范,PPP楷模,维持推荐评级 华夏幸福前三季度营业收入和净利润分别同比增长2%和22%,业绩上涨源于高毛利园区发展业务结算同比大增,公司依靠持续高增的业绩展现其高成长本色;前三季度销售898亿元,同比增长93%,同比增速居行业前列,并已提前完成年初计划,同时销售高增速带动的高预收款已经锁定未来2年地产业绩,锁定率高于行业;近期,廊坊和南京两个产业新城项目入选第三批PPP示范项目,标志着政府对于公司产业新城模式的认可,后续在政策支持下产业新城业务将获得更快速发展。我们维持公司2016-17年的每股收益预测为2.08和2.68元,维持目标价33.54元,维持推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;政府对于返还款支付意愿度降低。

事项: 10月27日绿地控股发布2016年三季报,公告实现营业收入1504亿元,同比增长10.6%;归母净利润59.2亿元,同比增长19.8%;每股收益0.05元。公司前三季度房地产销售额1733亿元,同比增长23.0%。 主要观点 1.前三季度净利润同比增长20%,毛利率小幅提升 公司前三季度实现营业收入1504亿元,同比增长10.6%;归母净利润59.2亿元,同比增长19.8%;毛利率和净利率分别为15.6%和3.9%,比去年同期分别提升2.8和1.8个百分点;三项费用率由去年4.7%小幅提升至6.3%。报告期末,资产负债率和净负债率分别为88%和295%,后者远高于行业。 2.销售向好、回款大增,看好全年业绩增长 前三季度公司共实现销售面积1328万平方米,同比增长4.3%;实现销售金额1733亿元,同比增长23%;实现回款1311亿元,同比增长48%,销售质量改善明显。拿地方面,前三季度累计新增项目储备46个,权益计容建筑面积约999万平方米,同时优化了项目布局,重点聚焦一线、强二线及中部省会城市,并重点聚焦住宅项目。至报告期末,公司在建面积6537万平方米,合同交付面积1019万平方米,新开工面积1365万平方米,与上年基本持平。 3.引入城投集团概念,做大基建板块,推动PPP项目拓展 前三季度公司基建业务产业规模730亿,同比增长268%,主要系贵州建工、江苏建工并表以及中标南京地铁项目所致。公司做大基建板块意愿强烈,依托传统基建业务,顶层架构城投集团概念,大力推进PPP项目拓展,并期望借助PPP模式增强公司非市场化拿地能力。9月底公司联合上海隧道工程中标南京地铁5号线工程PPP项目,合同总价近200亿,算上目前意向性协议,PPP项目规模还将进一步提升。 4.金融业务表现亮眼,利润贡献持续加大 公司前三季度实现投资收益25.4亿元,同比增长78.7%,占比营业利润29.7%,较上年同期增长8.2个百分点。公司金融产业全面开花,先后成立了绿地证券,境外房地产基金、股权投资基金,债权、股权、资管等业务稳步推进,国际化资管平台初成。目前公司正致力于获取核心金融牌照。 5.投资建议:回款大增、确保业绩,力推PPP、构筑新增长点 受益于前三季度公司回款大幅增长、地产竣工结转量增加以及金融业务表现亮眼,公司未来业绩有保障,而基建业务具备PPP题材概念,我们预计公司16-18年EPS分别为0.66、0.83、1.04元,维持公司推荐评级。 6.风险提示: 房地产市场下行风险。

事项: 10月24日晚,广宇集团发布了三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比增长174.0%;归母净利润1.6亿元,同比扭亏为盈;对应基本每股收益为0.21元;此外,公司预告16年全年业绩预期为1.7-2.2亿元,同比扭亏为盈。 主要观点 1.前三季度业绩同比扭亏大增,毛利率略低预期下调业绩至2亿元 前三季度营业收入33.4亿元,创同期历史新高,同比增长174%,其中三季度中仅结算了3.7亿元;归母净利润1.6亿元,同比扭亏为盈,其中三季度中贡献670万元;每股收益0.21元;毛利率和净利率为27.8%和4.8%,分别提升18.5和7.7个百分点;三项费用率由去年同期6.9%大降至目前的2.5%。业绩大增主要源于武林外滩集中结算,预计4季度武林外滩项目继续结算将继续推高今年全年的毛利率和业绩;此外,公司预告全年归母净利润为1.7-2.2亿元,同时考虑到公司目前整体毛利率仍低于我们预期,我们下调公司全年业绩至2.1亿元。 2.前三季度公司销售约30亿元,预期全年销售超35亿元难度不大 前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为30亿元,创同期历史新高,同比增长34%,按照以往规律,预计公司前三季度销售额约30亿元,其中三季度中实现销售约10亿元,目前已经完成全年30亿元的年初计划;16年可售货值约70亿元,可售资源丰富,同时参考目前销售进度,全年销售超去年的35亿元难度不大,保证17年的业绩稳增。 3.医学转型稳步推进,杭州中心明年初开业、后续或将继续异地扩张 15年6月,公司与世正医疗投资设立杭州全景医学影像诊断中心,参股20%,正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心设施设备已接近齐全,进入最后员工培训阶段,计划明年年初将试营业,而今年年初上海全景目前运营情况良好,给予杭州全景医学良好展望,此外根据15年年报,预计后续公司的影像业务或将继续异地扩张。随着国家和浙江省对于第三方医学影像诊断行业的相关准入标准陆续颁布实施,利于公司区域优势的建立,而近期《“健康中国2030”规划纲要》的正式公布,对公司抢先布局的第三方医学影像诊断领域也构成利好刺激,预计以第三方医学影像诊断为首的公司大健康业务将成为未来五年公司新的业绩增长点。 4.2季度前海人寿入股看好公司价值,公司由此成为新险资偏爱标的 截至3季度末,前海人寿增持公司727万股,占比0.94%(今年2季度进入,3季度中未变动),加上泰康持有的公司565万股,占比0.73%(去年4季度进入,今年3季度中减持0.03%),目前险资合计持股1.67%,显示其看好公司的价值,包括本身房地产价值和转型价值。 5.投资建议:医学影像优势渐显,新险资偏爱标的,维持推荐评级 广宇集团前三季度营收33亿元,净利1.5亿元,同期销售30亿元,均创同期历史新高,预计全年销售将超35亿元,保证17年业绩稳增;转型方面,15年正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心计划于明年初试营业,而上海影像中心的今年成功运营也给予其良好展望,根据15年年报预计后续公司影像业务或将继续异地扩张,同时浙卫计委上半年出台相关范围文件利于区域行业有序发展,并赋予公司在领域中的区域领先优势,而近期健康中国2030规划也将对于公司影像业务构成利好;此外,目前公司十大股东中拥有前海人寿和泰康两大险资,公司也由此成为新险资偏爱标的。鉴于毛利率略低于预期,我们将公司2016-17年每股收益预测分别小幅下调至0.27元和0.40元,维持目标价10.00元,维持推荐评级。 6.风险提示: 销售低于预期;转型进度低于预期。

1.低毛利率结算项目占比较高致利润下滑。 公司前三季度实现营收55.9亿,同比增长51.3%,归母净利润1.3亿,同比下滑46.5%。毛利率和净利率分别为18.4%和2.3%,较上年同期分别下降9.6个和4.3个百分点,主要原因是由于报告期内结转项目多位于成都重庆,毛利率较低所致。公司三费占比8.8%,比上年下降3.4个百分点,预收账款99.5亿,同比增长61.9%,主要系公司房地产项目预售金额增加所致。受益于今年销售向好以及公司在上海、武汉、南京等热点城市高毛利率项目的相继入市,未来业绩将得到充分提振。 2.公司定增推进顺利,军工业务布局清晰。 公司在防弹车、军用车市场深耕多年,主打防弹车多年蝉联冠军宝座,军工底蕴深厚。目前公司拟定增10.7亿,用于推进新型军用车特种车生产建设项目,目前已获得证监会第一轮反馈意见。此外公司2015年与成都电子科技大学签订外骨骼机器人合作研发协议并合资成立外骨骼研发公司,外骨骼机器人在军事、医疗康复等领域应用广泛,未来市场潜能巨大。公司短期+中长期军工业务规划清晰,产品“军民融合”特性突出,未来业绩弹性巨大。 3.携手保利拓展业务,股票激励绑定利益。 报告期内公司与保利防务签订了战略合作协议,保利防务将为公司对接海外防务基地建设项目,促进公司并购优秀军工标的,实现公司军工业务的多维度发展。双方通过基金认购和定增参与实现了利益捆绑,未来公司军工业务发展值得期待。此外公司还首次推出限制性股票激励机制绑定管理层利益,解锁条件为2016-2018年分别实现归母净利润增长率为10%、20%和30%。 4.投资建议:低毛利项目拖累业绩下滑,牵手保利防务孕育合作空间,维持推荐评级。 迪马股份作为优质"军民融合"标的,公司地产项目布局合理,未来业绩有保障,后期军用车产能也有望爆发,近期牵手保利防务或将孕育军工方向合作空间,叠加近期出台限制性股票激励计划保障业绩,但鉴于结算毛利率低于预期,我们将公司2016-17年的每股收益预期分别下调至0.24元和0.44元,维持目标价格为9.5元,评级维持为推荐。 5.风险提示:房地产市场下行风险、军工业务进展不及预期。

1.前三季度业绩同比增长5%,结算毛利率下滑拖累利润增速 前三季度公司实现营收192.1亿,同比增长49.2,归母净利润4.9亿,同比增长4.5%。毛利率和净利率分别19.0%和2.3%,比去年同期分别下降5.1和1.1个百分点;三项费用率由去年13.3%下降至9.2%;营收大增业绩大幅下降源于地产结算毛利率较低,主要集中结算营口、潜江、淮安等低毛利率项目,待今年结算完毕明年公司的地产毛利率将有所回升。报告期末,资产负债率和净负债率分别为84%和140%。 2.前三季度销售同比增长月70%,一二线土储占比持续提升 前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为263亿元,同比增长69%,按照以往规律,预计前三季度销售约260亿元,已超年初204亿元计划,其中三季度中销售约100亿元,环比同比大幅增长;按照目前销售进度,预计全年有望达350亿元,对应同比增速56%。拿地方面,前三季度新增项目中有8个项目位于上海、南京和杭州,公司在二线以上城市项目比例明显提高。 3.传统建筑业务转型升级,后续或将加强PPP项目的拓展 16年上半年,建筑业务新接订单110亿元,5亿元以上的单体大项目比例稳定提升,其中,继15年获取南京玄武湖乐园项目后,上半年成功获取温岭监狱PPP项目。16年下半年将是我国PPP发展的关键时点,7月李总理定调PPP领域的立法“两法合一”,9月政府连续推出第三批示范项目,PPP迎来行业发展机遇,公司后续也或将加强PPP项目的拓展。 4、15年大数据转型业务起步,后续将继续行业内兼并收购 15年12月,公司收购大数据新锐承泰,后者主营首创的个人数据银行业务;15年1月,董事会选举大数据专家涂子沛为董事,帮助中南建设大数据转型战略规划;16年3月,承泰参股了互联网保险经纪公司---上海财华保,公司开启互联网保险+大数据的篇章,5月公司拟携手厦门国资设立天圆再保险,进一步完善了公司在保险板块大数据的布局。 5、投资建议:业绩小增,销售大涨,维持推荐评级 中南建设前三季度营业收入和净利润分别同比增长49%和5%,主要源于公司16年集中结算营口和潜江等低毛利项目,随着销售城市能级上移以及15-16年房价上涨,预计17年毛利率将低位回升;地产业务方面,前三季度销售约260亿元,同比增长约70%,全年销售有望达350亿元,同比增长56%,同时,公司坚定不移调整拿地策略,加强一二线城市项目拓展、退出部分三四线城市,目前公司一二线土储比例明显提高。我们维持公司16-17年每股收益预测为0.19和0.25元,维持买入评级。 6、风险提示: 房地产市场下行风险、创新业务发展不及预期。

1.三方正式签订前海土地整备协议,前海项目推进将有所加快。 根据本次协议,招商局集团、深圳规土委和前海管理局三方正式签订了前海土地整备框架协议,并且明确规定了原规划部分土地价值由招商局集团享有,而新规划部分增值收益由前海土地前海管理局和招商局集团按照60%;40%的比例进行分享,进一步明确了公司和政府在前海项目的利益分成前置原则,当然也将更加确保公司、集团和前海管理局通过合资公司按照50%:50%股权比例分享前海土地收益方案(8月公告);另外,该协议的签订也将促进后续深圳市政府层面对于前海项目的一揽子方案的最终确定,预计前海项目的推进将有所加快,前海资源价值也将真正显现。 2.8月前海开发权落地,前海管理局和公司与集团合资公司五五分账。 根据8月协议,招商蛇口将与同属招商局集团旗下的安通捷码头和招商局物流共同合资成立招商前海投资,三方权益比例为82.5:14:3.5,并由招商前海投资与前海管理局下属的前海投控共同组建合资公司推进自贸区建设,合资公司的股权比例为50:50,并由招商局集团实现财务并表,合作范围的2.9平方公里的前海土地。此次上市公司的开发权益占比82.5%,进一步明确招商蛇口作为招商局方的出资主体地位和在前海蛇口自贸区开发建设中的主导地位,最终开发权益比例为82.5%*50%=41.25%,土地开发权益归属的落地的解决将进一步推动公司相关业务的发展。 3.公司拥有强大非市场化拿地能力,造就存量、增量资源强大优势。 过去十年,房地产行业中推崇高周转房企,通过周转率的加快来提升ROE,但近期热点城市土地市场地王频现,后续或将迫使高周转房企的模式不再适用,而原先相对低周转的资源型房企或将更受关注,而非市场化拿地能力或将成为后十年的新选股标准,而招商蛇口将是最有优势的选手。一方面,存量方面,公司拥有前海、蛇口和太子湾约深圳510万平米优质地段的占地面积资源,通过合作开发或转性之后,未来建筑或在千万平米左右,存量价值非常可观,另一方面,增量方面,公司可以通过存量转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等等非市场化方式获取优质资源。由此公司在存量和增量资源方面的强大优势,或造就公司更持续成长表现。 4.投资建议:前海项目加快,存量、增量资源优势明显,重申强推评级。 招商蛇口通过存量土地转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等强大的非市场化拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现;近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议,将确保8月公司、集团和前海管理局五五分成的实现,同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定,由此真正显现公司强大的资源优势;此外,公司预告前三季度业绩55-57亿元,同比增长约190%,并考虑前期挂牌太子湾商业项目,全年业绩有望超预期。我们维持公司2016-17年每股收益预期为1.00元和1.26元,目前现价较NAV折价26%,重申强烈推荐评级。

机顶盒业务增长稳定。公司是国内最早从事数字电视终端业务的企业之一,产品包括有线/卫星/无线/互联网电视机顶盒等智能电视终端,国内市场占有率近10%。而近年受益于三网融合和升级换代(机顶盒清晰度提升),公司作为数字电视终端领域的领先企业之一,能够受益于机顶盒升级换代带来的IPTV和OTT产品需求的提升,机顶盒业务保持平稳发展。 军工智能机电业务受益于陆军装备列装黄金期。子公司同智机电从事智能电源系统、智能配电系统和车载电机设备,产品主要用于装甲车、坦克等各型军用特种车辆。在技术方面,同智机电掌握SSPC等机电系统智能化的核心技术。在产品布局方面,同智机电围绕下游客户持续开发新型车载电机设备及机电综合管理系统等新产品。目前是我国陆军装备列装的黄金期,同智机电技术实力强且布局清晰、经营稳健,同智机电的军工业务长期经营良好(2011年-2015年复合增速超过50%、2015年超额完成业绩承诺),未来将持续受益于下游陆军装备的换装以及公司产品门类的升级和拓展。 汽车配套业务整体上受益于新能源汽车行业的景气。完成业绩承诺;我们认为,公司新能源112.50%年超额2015车生产商,类充电电源产品,下游客户包括宇通客车、江淮汽车等国内领先的新能源完成业绩承诺;嘉盛电源从事基础设施19.50%年超额三家子(孙)公司布局新能源汽车配套业务。包括银河同智从事新能源汽车充电机和空调压缩机等新能源汽车配套产品,下游客户包括江淮汽车等汽车制造商和合肥公交集团等多家汽运公司;福建骏鹏从事新能源电动车电池和高端LED关键结构件,下游客户包括CATL、AOC等国内主要锂电池生产商,2015增发绑定核心利益。公司增发已上市(增发价14.62元/股,募集资金不超过15.2亿元)用于新能源汽车关键部件、新能源汽车空调系统、智能机电设备及管理系统产业化项目和研发中心建设。认购对象包括公司控股股东、高管及骨干员工、中兵资产、南方工业资产等,绑定核心员工和产品需求方的利益,长期来看将对公司经营情况造成非常正面的影响。 予公司强烈推荐评级。元。我们看好公司未来发展,给34.40,目标价PE倍43年2017虑到可比公司和行业的估值水平,我们给予公司倍,考43/31/24为PE元,对应0.58/0.80/1.05为EPS亿元,3.93/5.40/7.09亿元,归母净利润21.51/28.10/36.77收入为投资建议:同智机电、嘉盛电源和福建骏鹏2016/2017年业绩承诺总归母净利润不低于1.99/2.49亿元,而按照目前经营状况和下游行业的持续景气预计将持续超额完成业绩承诺。我们预测公司2016/2017/2018 风险提示:新能源汽车业务发展不及预期;军品交付进度不及预期。

主要观点 1.代理销售业务表现强劲,大量未结奠定业绩稳增 受益于市场回暖以及金融业务和互联网业务的协同发展,公司前三季度累计实现代理销售金额4003亿元,同比增长34.1%;实现代理销售收入23.6亿,同比增长33.2%;目前累计已售未结算的代理销售额约3724亿元,较前二季度增长6.3%,对应未来3-9个月代理费收入约28.8亿,大量未结收入为公司明年业绩提供保障。 2.互联网业务低基数高增长,营收占比提升至21% 前三季度“互联网+”业务实现营收8.9亿元,同比增长103.5%,保持三位数的增长,与交易、金融和资管开展叠加业务,截止16年中报,链接经纪人逾7万人,链接集房会员累计超200万,在执行项目达到547个。公司互联网+业务于2014年下半年开始运营,主要以收取团购服务费获取购房团购优惠等方式,向开发商、渠道、购房者所提供的服务;该业务在低基数下保持快速增长,前三季度营收占比也较15年提升6.9个百分点至目前的21.2%。 3.金融业务同比增长37%,重视风控下营收占比微降 前三季度金融服务业务实现营收3.8亿元,同比增长36.5%,主要来源于家圆云贷产品的收入;截止15年中报,平均单笔贷款金额从2015年的9.29万元下降到6.78万元,产品结构进一步呈现小额、分散的特点,资金的周转速度加快,降低了公司的融资需求;此外,公司金融业务更注重风控管理、并引进了专业风控团队,因而导致营收占比较15年全年微降0.07个百分点至9.0%。 4.新添创新存量资产服务,大资管业务规模有望持续提升 公司资产管理业务前三季度实现营收5.5亿元,同比下降0.4%。大资管业务转型在即,随着创新存量资产服务如小样社区和红璞公寓收入比重增加,以及公司计划募投资金20亿元用于长租公寓项目建设的定增项目顺利发展,未来大资管业务营收规模和占比将有望持续提升。 5.投资建议:代理销售增长强劲,业务结构持续优化,维持推荐评级我们认为公司是A股房地产服务行业稀缺标的,同时未来公司的转型业务推进值得持续关注。我们预期2016-18年EPS分别为0.32元、0.38元和0.44元,对应PE分别为43、37、32。考虑目前公司基础业务和多元化领域发展速度,给予企业2016年35倍市盈率,目标价格上调至11.2元,评级维持为推荐。 6.风险提示: 房地产市场下行风险、创新业务发展不及预期。

1.地产结算少致净利下降14%,套现莱宝高科提供业绩安全垫 前三季度营业收入35.7亿元,同比下降6.2%,净利润2.2亿元,同比下降14.2%,扣非后1.2亿元,同比下降51.9%;每股收益0.185元;毛利率和净利率为22.5%和6.2%,分别提升1.3和下降0.6个百分点,其中地产结算毛利率维持高位的49%;三项费用率由上年5.6%提升至8.1%;当期投资收益1.2亿元,主要来源于减持莱宝高科1.65%获1.3亿元投资收益,目前公司仍持有后者8.35%,对应市值7.5亿元,必要时能提供足够的业绩安全垫;前三季度业绩下降主要源于地产结算大幅下降23%所致。报告期末,负债率和净负债率分别为65%和43%,处于行业较低水平。 2.施工订单创历史同期新高,地产销售偏慢、业绩锁定性较差 施工业务,前三季度拓展合同114亿元,创历史同期新高,其中深圳市场69亿元,进一步巩固了公司在深圳建筑市场市政龙头企业地位,同时公司建筑施工业务正在快速而坚定向EPC、PPP方向升级转型;地产业务,前三季度签约面积11.4万平米,签约金额11.8亿元,同期结算面积5.6万平米,同比下降33%,结算收入11.5亿元,同比下降23%,毛利率48.5%,维持行业高位,但15年结算多销售少、16年前三季度结算销售相当,导致预收款仅12.5亿元,地产业绩锁定较差。 3.公司作为深圳国企改革先锋,多方位整合深圳优质资源 16年1月,公司与中交城投一同出资设立中交天健,大幅提升其在围填海方面的优势;3月,公司与深圳巴士集团战略合作,进行公交场站综合性立体开发;3月,公司与深圳住建局战略合作,后者将支持公司保障房、PPP和BT等公建、地下管廊建设等方面开展业务;8月安托山项目也获得土地规划调整批文,建面由1.8万方提升为4万方,同时公司也申请了龙岗回龙铺项目建面由4.9万方调整为9.8万方;9月公司启动收购粤通公司,整合粤同旗下粤通与华富两工业区合计约6.6万方土地资源。 4.投资建议:业绩略有下滑,资源整合能力渐显,维持推荐评级 天健集团16年前三季度营业收入和净利润分别同比下降6%和14%,主要源于地产结算收入大幅下降23%,但鉴于公司前期公告将适时减持莱宝高科股票,目前持有后者7.5亿元市值在必要时减持能提供足够的业绩安全垫;公司是深圳国企改革领头羊,15年顺利完成定增发行后,其在深圳的资源整合大幕开启,16年开始公司先后与中交城投、深圳巴士和深圳住建局形成战略合作,后续将有望分别在深圳围海造田、公交场站立体开发以及政府公建项目、深圳安托山项目和回龙铺项目的规划调整、启动收购粤通公司等方面大展拳脚,从而在土地资源稀缺的深圳市场上占尽先机,奠定了公司深圳的拿地优势,将有力支撑公司后续业绩的稳定增长。我们维持公司2016-17年的每股收益预测为0.38和0.41元,依然看好公司在深圳的资源整合能力,维持目标价13.59元,维持推荐评级。 5.风险提示:销售低于预期;天健工业园进展缓慢。

事 项: 10月24日晚,华鑫股份发布了三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入4.5亿元,同比增长32.7%;归母净利润1.4亿元,同比下降22.9%;对应基本每股收益为0.273元;此外,公司公告本次重大资产重组的初步方案为置出公司部分房地产资产及负债,注入华鑫证券股权,以及实施配套募集资金,而公司股票自2016年10月25日起继续停牌不超过1个月。 主要观点 1. 前三季度净利润同比下降23%,低土地成本促毛利率继续高位上涨 上半年营业收入4.5亿元,同比增长33%,三季度仅结算了4500万元;净利润1.4亿元,同比下降23%,但已较去年全年1.3亿元增长9%;每股收益0.273元;毛利率和净利率为69.0%和31.7%,分别提升2.3和下降22.8个百分点,低土地成本推动毛利率进一步高位上涨;高毛率推动土增税大幅上涨,推动营业税金及其附加同比增长289%,占比营业收入由上年6.6%上涨至19.3%;三项费用率由上年18.1%提升至26.6%,源于奥伦并表和部分项目停止利息资本化分别致管理费用和财务费用提升。报告期末,负债率和净负债率分别降至53%和33%,远低于行业平均水平。 2. 重大重组明确注入华鑫证券股权,估算重组后估值空间或大幅提升 公司自8月25日停牌进入重组流程,目前明确初步方案为置出公司部分房地产资产及负债,注入华鑫证券股权,以及实施配套募集资金。根据公开资料分析,目前实际控制人仪电集团、兄弟公司飞乐音响和公司分别持有华鑫证券股权为66%、24%和8%,合计仪电系持有98%,因而预计重组后华鑫证券几乎将整体上市。由于目前整体证券资产收购方案以及配套募集资金方案均为公布,目前仍无法测算重组后公司估值,但对比目前证券行业最小的三家券商东北证券、国海证券和宝硕股份(华创证券)市值分别高达303、304和297亿元,因而预计重组后估值空间或将大幅提升。 3. 公司土储优质、估值55-66亿元,置出部分资产可回笼数十亿现金 公司持有权益102万平商务地产(开发89万平、持有13万平),大多位于上海,公司通过承接仪电系产业用地兼以股权收购等方式拿地,拿地成本较低,又遇上海地价上涨,开发毛利率超60%,我们分别通过净利润折现法对开业物业估值、现金流折现法和租金回报率法对持有物业估值,得RNAV为55-66亿元。而在本次重组方案中明确将置出部分房地产资产和负债,预计可回笼数十亿现金支持证券业务的发展。 4. 投资建议:华鑫证券登台,估值空间打开,重申强烈推荐评级 华鑫股份自8月25日停牌进入重组流程,目前明确初步方案为置出公司部分房地产资产及负债,注入华鑫证券股权;目前仪电系合计持有华鑫证券98%股权,因而重组后华鑫证券几乎将整体上市,并且对比目前证券行业最小规模券商东北证券、国海证券和宝硕股份(华创证券)均为300亿元市值来看,预计重组后估值空间或将大幅提升;另一方面,目前公司持有权益102万平商务地产,拿地成本较低,未开发物业毛利率超60%,对应公司NAV约69亿元,后续置出部分房地产资产将可回笼数十亿现金支持证券业务的发展。我们维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元,重申强烈推荐评级。 5. 风险提示: 销售低于预期;公司与大股东的资产整合低于预期。

投资要点。 1.佣金率下滑放缓,智能投顾优化体验,持续吸引新客户。 广发证券前三季度经纪业务手续费净收入为41.62亿元,同比下降63%。 随着业内经纪业务竞争日趋激烈、网上开户业务的普及,行业整体佣金率持续下滑。公司三季度佣金率为4.29%%,较二季度4.35%%环比下降仅1%,佣金率下行速度明显放缓,优于行业水平。 本月中国结算宣布调整一人多户上限,由20户改为3户,券商经纪业务的开户压力增加。作为首家发布机器人投资顾问券商,广发证券利用智能投顾系统,向新增用户推荐优质产品,提供具有价值的投资指导意见,新增开户量始终名列行业前三,交易量持续放大。同时,广发证券继续加大自主研发投入,保持智能投顾系统的迭代更新,未来拟推出主动服务系统。 通过不断优化用户体验,广发证券将形成自己独特的竞争优势,在维持相对稳定的佣金水平同时,进一步扩大客户规模。 2.投行业务优势地位巩固,资管业务规模稳步扩张。 公司前三季度实现投资银行业务收入21亿元,同比上升逾80%,财务顾问业务表现稳居行业前列。公司前三季度完成IPO发行10家,行业排名第5。目前在会审核的IPO、并购重组及增发项目超过80单,在行业排名前列,充足的业务储备成为公司未来业绩的有效支撑,投行业务优势将进一步得到巩固。资管业务方面,公司前三季度资管业务实现收入31亿元,同比上升30%。广发资管的自身集合资产管理规模在9月末超4000亿,较二季度末增加近40%。创新产品发行增速在行业排名第二,规模排名第四。公司参股的广发基金和易方达基金管理资产规模同样稳步增长,较二季度末均保持2%的规模增速。 3.金融科技持续升级,促业务转型财富管理。 一方面,公司注重在信息技术领域的创新,不断提高自主研发能力,推动金融科技的持续升级。另一方面,广发证券大力提高投资管理服务水平,构建专业的投顾团队,发挥财富管理优势。未来,金融科技与财富管理两者相辅相成,公司将在日趋激烈的同业竞争中实现业务转型升级,发挥综合性券商功能,触发新的收入增长点。 4.投资建议。 基于公司业务表现稳健,智能投顾布局领先,人员和技术储备扎实,在创新型业务上有较多发挥空间,给予推荐评级。2016/2017/2018年EPS分别为1.11/1.20/1.41,对应PE分别为15.46/14.23/12.08倍。

1.加深与清华大学合作,受益于行业增长。 天银星际是公司2015年11月设立的全资子公司,主营业务为航天传感器,包括卫星用星敏感器、卫星用太阳敏感器等,其技术后盾是公司与清华大学精密仪器系联合成立的尖端智能装备研究中心。此次清华大学拟以12项发明专利权作价1365万元对天银星际进行增资,认购天银星际新增注册资本1365万元,并持有天银星际增资后47.64%的股权。增资后天银星际注册资本由1500万元增加至2865万元,从公司的全资子公司变为控股子公司。我们认为此次增资是公司与清华大学合作的进一步深化,增强了天银星际的技术实力,能够加速推进空间光学姿态敏感器技术的产业化。同时,此次清华大学用于增资天银星际的12项专利均属于卫星敏感器领域,将用于天银星际的小型商业卫星飞行姿态高精度识别的星敏感器和太阳敏感器的生产。近年来我国航天发射频率较高且微小卫星由于在研制上具有“快、好、省”的特点、性能又与传统卫星基本相当,发射数量正在快速增加。例如长春光机所旗下的长光卫星技术有限公司就募集8亿资金,计划于2030年实现138颗“吉林一号”系列卫星在轨运行。此外其他的传统卫星研制团队,如上海小卫星、航天东方红、深圳东方红海特等单位都具有每年近10颗星的生产能力,航天一院、二院、三院、五院等单位也都陆续在航天等任务中进行了星敏感器的应用。由于每个卫星需配置2-3台星敏感器和多台太阳敏感器,因此我们认为卫星发射数量的增长将带动卫星敏感器的需求的增长。我们认为天银星际凭借清华大学在卫星敏感器领域深厚的技术积累,以及高效的商业化运营,能够受益于卫星敏感器需求的增长。 2.给予核心技术人员股权奖励,有利于天银星际长期发展。 根据清华大学成果与知识产权管理办公室《科技成果处置决定》,本次标的无形资产投资所获天银星际增资后47.64%的股权中,30%由北京荷塘投资管理有限公司代清华大学持有,团队成员邢飞、尤政、孙婷、卫旻嵩分别持有38.5%(含团队科研发展金7%)、28%、2.8%、0.7%作为奖励。因此,本次投资完成后,北京荷塘投资管理有限公司代清华大学持有天银星际14.29%股权,邢飞、尤政、孙婷、卫旻嵩分别持有天银星际18.34%、13.33%、13.34%、0.33%股权。此次持有奖励股权的人员中,尤政为中国工程院院士、清华大学副校长、精密仪器系主任,带领团队从事先进空间光学姿态敏感器、纳卫星等领域的研究,同时尤政也是天银机电与清华大学精密仪器系联合成立的尖端智能装备研究中心主任,邢飞、孙婷、卫旻嵩均为尤政团队的成员。我们认为,公司此次给予股权奖励,绑定了核心技术人员的利益,有利于天银星际业务以及天银机电整个国防信息化业务的长期发展。 3.节能冰箱部件销量增长及华清瑞达并表带动三季度业绩增长。 公司2016年前三季度实现营业收入4.56亿元,同比增长13.66%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长31.67%;2016年三季度单季实现营业收入1.54亿元,同比增长24.89%,实现归母净利润3578万元,同比增长54.80%。公司2016三季度单季业绩快速增长的原因一方面在于新版能效国家标准驱动各大冰箱厂纷纷转型生产节能冰箱及变频冰箱,带动公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等节能冰箱及变频冰箱部件的市场需求和销量大规模攀升--公司冰箱压缩机零配件业务第三季度实现销售收入1.32亿元,同比增长34.50%,其中变频控制器增长最为显著,第三季度实现销售收入2653万元,同比增长了12.91倍,成为公司新的收入增长点;另一方面公司子公司华清瑞达经营状况良好,2016年三季度实现归属于上市公司股东净利润2021万元,与去年三季度995万元净利润相比增长103%。此外公司于2016年4月完成了对华清瑞达剩余49%股权的收购,华清瑞达成为公司的全资子公司后将不再产生少数股东权益,100%业绩将归属上市公司股东。 4.投资建议。 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施以及自动化、智能化方向的产品升级,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,未来有望进入快速增长通道。我们预测公司2016-2018年营业收入为6.99/8.53/10.24亿元,归母净利润1.67/2.14/2.66亿元,对应每股收益0.51、0.65、0.81元,给予强烈推荐评级。 5.风险提示。 战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

1.毛利率下滑致业绩短暂下降,中报分红0.25元、践行高分红承诺 前三季度公司净利润12.1亿元,同比下降22.4%;毛利率和净利率为36.0%和6.9%,分别下降10.4和6.5个百分点,源于主要结算13-14年降价项目、同时15年又结算北京项目毛利率高达45%;三项费用率由上年同期12.5%降至11.2%;由于合作项目增多,少数股东权益由上年9%增至30%,预计后续将为常态。报告期末,负债率和净负债率分别小幅提升至78%和107%,但较上年大为改善。6月公司承诺16-17年每股分红不低于0.6元,现价对应股息率5.0%,领先地产行业,并9月30日公司派发了每股0.25元16年中报粉红,践行高分红承诺。 2.16年销售有望翻番,预示后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现 前9月公司实现销售511亿元,同比增长156%,销售均价22,533元/平米,同比增长50%,维持公司全年销售超625亿元的判断,同比增长95%。今年销售量价大增预示:1)预计公司16-18年三年业绩复合增速超25%(VS12-15年9%),目前预收款已锁定16-18年收入100%、100%和15%;2)公司09年开始曾推出过两轮现金激励,而16年销售量价大增为筹谋激励方案提供了较好基础;3)6月承诺16-17年每股分红0.6元分红方案,而16年销量大增将确保最终该承诺兑现,增强对险资的吸引力。 3.安邦定增入股4.58%、后续或继续增持,定增成本11.85元构成强支撑 6月安邦大比例认购公司定增,成为第二大股东,持股4.58%,并锁定一年。鉴于首开16-17年4.9%的股息率(6月承诺16-17年每股分红0.6元)、董事会结构友好(公司章程规定7人,目前在任6名,调整空间较大)、后续存国改预期(预计京内国企房企整合和激励措施推出)等优势,预计安邦继续增持概率较大。另外,安邦定增成本11.85元/股也构成较强的价格支撑,而目前现价12.03元/股仅较之溢价1.5%,并年底前险资维护股价逻辑也同样适用,强化价格支撑。 4.投资建议:业绩短暂下降,中期仍有爆发力,5%股息率强化险资偏爱 首开股份作为北京龙头国资房企,拥有456万平米北京未结算资源,同时公司在北京国资房企整合中整合优势突出,中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的优势。从中短期而言,一方面,安邦6月通过定增持股4.58%,鉴于首开16-17年5.0%的股息率、董事会结构友好、后续存国改预期等优势,预计安邦继续增持概率较大,并且安邦定增成本11.85元/股也构成较强的价格支撑;另一方面,公司今年销售表现远超行业,预计全年销售超625亿元,同比增长95%,而销售量价大增将预示着后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现等利好因素。鉴于毛利率以及少数股东权益的影响,我们分别将公司16-17年每股收益预期小幅下调至0.81和1.06元,目前NAV折价28%,维持目标价16.85元,重申强烈推荐评级。 5.风险提示: 房地产市场销售弱于预期;跨区域经营风险。

主要观点 1.资产重组注入优质节能及金融资产,打造湖南省金控平台 本次交易前,华菱钢铁主营钢铁产品的生产与销售,公司拟通过此次重大资产重组,置出钢铁资产,置入金融资产。交易完成后华菱钢铁将直接或间接持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权,公司的业务范围将涵盖金融及发电业务,形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构,成为以湖南地区为主、辐射全国的金融控股平台。 2.地域优势+股东优势+资本金补充,金融资产未来发展潜力较大 随着优质金融资产的注入,公司集齐证券、信托、保险牌照,有效拓宽公司的盈利来源。同时此次重大资产重组配套融资84亿元,全部将用于置入的金融资产的资本金补充,这将更有利于公司提升可持续发展能力、抗风险能力以及后续发展潜力,为整体经营业绩提升提供保证。 财富证券、湖南信托、吉祥人寿均常年深耕湖南,在省内具有较大知名度和竞争优势,此次一同注入上市公司,同时依托股东财信投资拥有的资源优势,更能充分发挥业务协同作用,未来发展值得期待。 3.投资建议: 本次交易方案由三部分组成:资产置换、发行股份购买资产、发行股份募集配套资金。我们采用分部估值法对公司资产进行PB估值,置入金融资产估值254亿元,再加上节能发电资产稳定的盈利能力,以及配套融资84亿产生的后续增值,财信金控旗下手握的湖南省资产管理公司AMC的牌照价值,潜在的估值提升,我们预计公司总估值达到434亿元。公司增发后总股本为76.74亿股,对应每股价格5.66元。首次覆盖,给予推荐评级。 4.风险提示:资产重组失败的风险。