事件： 4 月15 日，杭州银行发布2021 年年报，2021 年实现营业收入293.61 亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61 亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19 个百分点。 点评： 营业收入保持较强势头，盈利同比增速升至近30% 2021 年是杭州银行新一轮五年战略规划（2021-2025 年）定向起航之年，公司以“二二五五”战略为引领，推进战略执行落地，全年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为18.4%、17.2%、29.8%，增速较1-3Q 分别变动-1.6pct、-2.8pct、3.6pct，其中4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。营收增速保持较强势头，盈利增速自2020 年末以来逐季提升。业务层面看，2021 年，公司金融继续发挥全行营收压舱石作用，零售金融代销收入稳步提升，小微金融发力信用小微业务驱动高收益资产增长，新一轮五年战略规划顺利开局。 净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差、营业费用、所得税负向拖累较1-3Q21 有所扩大，拨备负向拖累明显收窄。 资产端维持较强扩张动能，净利息收入同比增长9.2% 1）资产端维持较强扩张动能，贷款占比大体持平。2021 年末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%、19.4%、21.7%，增速较3Q 末分别变动-0.8pct、-0.4pct、2.1pct。其中4Q 单季新增贷款251.01 亿元，同比多增125.76 亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长。贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较上年末增加508.78 亿元、361.24 亿元，新增贷款中，对公和零售的比例大致为10:7，个人贷款占比季环比提升1.1pct 至38.1%，较上年末下降0.8pct。区域分布上，在江浙地区的贷款余额占贷款总额比例较上年末提升3.17pct 至72.94%，其中杭州地区贷款占贷款总额45.96%，杭州银行信贷资源主要聚焦于经济发达地区，整体金融信用环境较好。 2）核心负债获取能力强，存款成本率较2020 年下降12bp。2021 年末，杭州银行总负债、计息负债、存款分别同比增长19.5%、20.3%、16.1%，增速较3Q 末分别变动-0.9pct、-0.8pct、-0.1pct。在2021 年银行业“稳存增存”压力较大的情况下，杭州银行坚持以流量思维带动资金留存，2021 年下半年各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。存款结构季环比大体持平，活期存款占比季环比微升0.1pct 至53.5%，个人存款占比季环比微降0.1pct 至16.7%。2021 年存款付息率较上年下降12bp 至2.21%。 3）全年净息差录得1.83%，主要受贷款定价下行拖累。杭州银行2021 年净息差较2020 年收窄15bp。具体看，生息资产收益率为4.25%，较2020 年下降14bp； 其中，贷款收益率为5.11%，较2020 年下降26bp；贷款收益率降幅较大预计主要是受贷款市场利率多次下调的累积效应影响。与此同时，计息负债成本率较2020 年下降4bp 至2.39%，负债成本有效管控对息差形成一定支撑。 非息收入同比高增50.4%至83.25 亿元非息收入构成上，2021 年手续费及佣金净收入同比增长19.7%至36.08 亿元。公司积极推进制胜财富战略落地，受益理财业务收入实现较好增长等因素，托管及其他受托业务佣金同比增长28.96%，在手续费及佣金收入占比较上年提升4.38pct 至60.93%，收入贡献进一步提升。其他非利息净收入同比高增87.2% 至47.17 亿元，主要由于交易性金融资产投资收益及资产估值变动提升。 不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率持续居于行业领先水平杭州银行坚持“风险防范是发展的前提、不以风险换发展”的理念，截至2021 年末，不良率季环比下降4bp 至0.86%，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率季环比下降18bp 至0.38%。逾期贷款与不良贷款比例71.80%，较上年末下降6.36 pct；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例64.75%， 较上年末提高5.70pct。 2021 年，杭州银行计提信用减值损失105 亿元，YoY +5.44%，其中计提贷款和垫款信用减值损失47.19 亿元，计提金融投资减值损失51.00 亿元。截至2021 年末，拨备覆盖率季环比提升8.3pct 至567.7%，拨备厚度稳居行业领先水平。 资本充足率稳中略降，资本补充诉求边际增强较快的扩表速度加剧了资本消耗，截至2021 年末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.62%，季环比分别下降0.08pct、0.16pct、0.25pct。2021 年公司完成了150 亿元可转债发行， 可转债转股后将有效补充公司各级资本充足率水平。 盈利预测、估值与评级。杭州银行立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021 年，新五年战略规划顺利开局，营收及盈利增速表现强势。2022 年开年以来，信贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能。结合2021 年报情况，上调公司2022-23 年EPS 预测为1.92 元（+1.6%）/2.34 元（+5.9%），新增2024 年EPS 预测为2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为1.12/0.98/0.86 倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角地区经济的负面影响超预期，可能拖累公司信贷投放节奏，经济下行压力加大也可能影响资产质量。

事件：中信证券发布2022年1季度业绩快报，公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元，同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，我们预计主要原因有：1）从21年收入结构来看，公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响，同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2）公司22年1季度杠杆率为5.57（总资产/归母净资产口径）较21年同期下降，我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升，但融资余额有所下降，我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长，但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较20年末增长29%，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%，公司债累计发行额8453亿元，同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平，公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期，我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元（较原预测下调7.9%）、290.31亿元（较原预测下调11.2%）和336.47亿元（较原预测下调11.6%），考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件： 4月12日，江苏银行发布2021年年报，2021年实现营业收入637.71亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润196.94亿元，同比增长30.7%。 点评： 营收盈利延续高增。2021年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为22.6%、30.7%，同比增速较21年前三季度分别变动-2.1、0.2pct。其中，21Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为17.1%、31.5%，较上年同期分别变动-6.3、18pct，收入端增速放缓但仍维持相对高位。从业绩拆分来看： （1）2021年规模对盈利贡献为31%，较前三季度提升0.5pct，息差贡献为23.4%，较前三季度下降6.1pct， 反映出在息差边际承压情况下，江苏银行“以量补价”实现了盈利的稳中向好； （2） 非息收入贡献为21.4%，较前三季度提升6.4pct，这主要得益于去年四季度债券利率下行带来的资本利得增长。 （3）拨备贡献为0.7%，较前三季度提升9.5pct，一定程度上反哺了利润增长。 信贷增速维持高位。2021年末，江苏银行总资产同比增速为12.0%，较21Q3末下降1.99pct，但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct，反映21Q4扩表力度较21Q3有所提升。考虑到2020年末总资产同比增速较20Q3大幅上行3.58pct，2021年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响，推测为20Q4配股资金到位后公司加大扩表力度。2021年末，贷款同比增速为16.5%，环比下降0.53pct，但同比提升1.04pct。 重点加大了零售非按揭领域布局。从结构上看，江苏银行2021年下半年适度进行了调整，重点加大了零售贷款布局力度： 一是对公贷款投放有所放缓，2021年下半年新增规模为-282.7亿，同比下降约25亿。行业投向方面，信贷增长较好的领域仍为制造业，新增规模为52.1亿，同比多增80.6亿。房地产业贷款新增-108.9亿，下滑幅度在所有对公贷款中最高，这也与去年房地产市场信用违约风险加大有关。批发零售业、租赁和商务服务业新增规模分别为-90.5亿、-86.8亿，负增长幅度仅次于房地产业，可能与疫情和城投平台“15号文”的出台有关。 二是零售贷款中，按揭贷款新增69亿，同比少增152.3亿，但个人消费贷新增372.6亿，同比多增103.3亿。由此可见，在整体信贷定价存在下行压力情况下，江苏银行通过信贷结构适度调整，将信贷资源配置于高定价的零售非按揭贷款，有助于稳定公司NIM 和净利息收入。 三是重点加大了江苏地区信贷投放力度。2021年下半年在江苏地区的信贷投放新增规模为730.7亿，同比多增198.4亿，这也为公司资产质量奠定了较好基础。 NIM 运行基本稳定。2021年公司NIM 为2.28%，较上半年小幅下降1bp，较2020年提升14bp。其中，贷款收益率为5.36%，较上半年下降4bp，存款成本率为2.32%， 较上半年提升1bp。在存贷款两端定价均承压情况下，公司通过“以量补价”和优化信贷结构稳定NIM，而去年Q4金融市场利率下行也有助于改善同业负债成本。 不良贷款呈现“双降”，拨备覆盖率升至308%。2021年末，江苏银行不良贷款余额在151亿元左右，环比减少2亿元左右，不良贷款率为1.08%，同比、环比分别下降24bp、4bp，江苏银行不良贷款实现“双降”，20年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升12.19pct 至307.7%，拨贷比环比提升约0.03pct 至3.33%，公司风险抵补能力进一步增强。 可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至2021年末，公司200亿元可转债仅有69.1万元实现转股，而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为6.37、6.44元/股，对应转股价值约为101.10元，预计2022年公司将有序实现转股。静态测算下，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有6bp~12bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大的潜在增长动能。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区的头部城商行，深耕长三角经济发达地区，在高端制造业贷款业务具有护城河，信贷投放“供需两旺”，NIM 具有稳定运行基础。零售端消费贷等高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，公司已进入发展的“快车道”，随着公司盈利持续优异表现，后续核心一级资本有望得到进一步补充，业务扩张依然维持较快水平。为此，我们维持2022-2023年 EPS 预测为1.62元、1.93元不变，新增2024年EPS 预测为2.21元，当前股价对应PB 分别为0.63/0.55/0.49，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

事件：4月7日，宁波银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入527.74亿，同比增长28.4%；实现归母净利润195.46亿元，同比增长29.9%。加权平均净资产收益率16.63%，同比提升1.73个百分点。 点评：打造多元化利润中心，营收盈利增速维持较高水平宁波银行致力于打造多元化的利润中心，目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心，子公司方面形成了永赢基金、永赢租赁、宁银理财3个利润中心。公司盈利构成中，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，截至2021年末，非息收入在营收中占比38.04%，其中手续费及佣金收入占比15.66%。 2021年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为28.4%、30.7%、29.9%，增速较1-3Q分别变动-0.1pct、2.0pct、2.9pct，营收增速季环比维持高位稳定，盈利增速自2020年末以来逐季提升。净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差负向拖累较1-3Q21有所扩大，营业费用、拨备负向拖累有所收窄。 资产端维持强劲扩张态势，净利息收入同比增长17.4%宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛。2021年净利息收入同比增长17.4%至326.97亿元，主要受益资产端规模快速增长。 资产端增长动能强劲，信贷占比维持在4444%左右。2021年末，宁波银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为23.9%、25.7%、25.4%，增速较3Q末分别变动0.2pct、0.9pct、-2.2pct。2021年末，贷款占生息资产的43.7%，2021年以来占比基本稳于44%左右。2021年末，个人、对公贷款分别同比增长27.3%、25.6%，季环比变动-12.3pct、2.8pct。全年新增贷款1749.94亿元，对公与零售比例大致为9:7；其中，4Q新增贷款262.98亿元，对公与零售比例大致2:1。截至2021年末，对公信贷主要投向租赁和商务服务业（占比17.03%）、制造业（占比15.92%）、商业贸易业（9.64%），对公客户90%以上为小微和民营企业。 存款维持平稳增长。2021年末，宁波银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为23.7%、25.8%、13.8%，增速季环比变动-0.7pct、0.3pct、0.7pct。应付债券同比高增（YoY+104.0%），存款占计息负债比重季环比下降3.0pct至59.7%。 净息差季环比收窄88bp至22.21%。宁波银行2021年净息差2.21%，季环比下降8bp，同比下降9bp。生息资产收益率同比下降9bp至4.59%，主要受贷款收益率下行拖累；计息负债成本率同比微降1bp至2.13%，其中，存款成本率同比下降3bp至1.83%，宁波银行通过加强利率研判、存款分类管理、考核引导等方式推动存款成本下行。根据年报披露，宁波银行预判2022年净息差将持续承压，公司将通过优化资产结构、提升风险定价能力、加强负债成本管控等举措加以应对，力争息差保持与2021年持平。非息收入同比高增51.55%，财富管理业务转型提升代理业务收入贡献宁波银行2021年非息收入同比增长51.5%至200.77亿，非息收入在营收中占比38.04%。其中，手续费及佣金净收入同比增长30.3%至82.62亿元，净其他非息收入同比大幅增长71.0%至118.15亿元。 手续费及佣金收入增长主要受代理类业务高增提振，2021年代理类业务实现收入78.39亿元，同比多增19.49亿元，YoY+33.09%。宁波银行2018年起积极推进财富业务转型，围绕大类资产配置，在产品体系上逐渐形成了现金、固收、混合、保障、权益与挂钩全品类产品线，基金、保险等代销类产品贡献比例不断提升。同时，私人银行加快起步（2021年私人银行客户数同比增长70%至近1.30万户，私行AUM同比增长53%至1464亿元），进一步夯实了大财富的基础。 不良贷款率季环比下降，拨备覆盖率升至525.52%宁波银行以“控制风险就是减少成本”为理念，扎实落地各项风险管理要求。截至2021年末，不良率季环比微降1bp至0.77%，自2018年末以来持续稳于0.8%下方，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注率季环比提升10bp至0.48%，但关注类贷款及逾期90天以上贷款的占比分别较上年末下降0.02pct、0.12pct至0.48%、0.54%。拨备覆盖率季环比提升10.22pct至525.52%，拨备厚度持续居于行业领先水平。 有序推进资本补充，整体资本充足率稳中有升2021年，宁波银行配股募集资金近119亿元，并发行95亿元二级资本债，资本得以有效补充。截至2021年末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.16%、11.29%、15.44%，季环比分别提升0.77pct、0.71pct、0.52pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。结合2021年经营情况，上调2022-23年EPS预测为3.62元（上调+0.8%）/4.37元（上调+2.1%），新增2024年EPS预测为5.21元，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求。

事件：3月30日，常熟银行发布2021年年报，2021年实现营业收入76.55亿元，同比增长16.31%，实现归母净利润21.88亿元，同比增长21.34%。 点评：营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.31%、21.34%，增速较1-3Q分别提升3.35、2.30pct。2021年Q4单季营收、归母净利润增速分别为26.78%、29.2%，环比分别提升2.4、4.4pct。从业绩拆分来看：（1）2021年规模对于业绩的贡献高达46.52%，较前三季度提升2.67pct。息差对于业绩的拖累边际改善，2021年为-9.08%，较前三季度改善10.46pct。 （2）非息收入对业绩的贡献为17.7%，较前三季度小幅下滑0.7pct。 （3）拨备对业绩的贡献为-12.53%，较前三季度下滑10.74pct，主要与公司四季度加大了拨备计提力度有关。 贷款投放“供需两旺”，个人经营性贷款进一步发力。2021年末贷款增速为23.6%，较1-3Q小幅下降0.4个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管去年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟并未受到明显波及，信贷投放“供需两旺”。从信贷结构来看，四季度公司信贷资源进一步向零售端倾斜，重点加大了个人经营性贷款布局。四季度零售贷款新增40.87亿，同比多增25.5亿，而公司贷款新增-23.7亿，同比多减约10亿。2021年下半年个人经营性贷款新增99.2亿，同比多增41.4亿。截至2021年年末，公司个人经营性贷款占比近40%，位列江苏地区上市银行首位。 异地展业力度逐步加大。2021年下半年以来，公司对于信贷的区域配置结构逐步调整，表现为：一是非常熟地区信贷投放力度有所加大。2021年下半年，常熟以外的江苏省内地区新增贷款92.67亿，同比多增28.93亿，2021年年末占比为55.14%，较上半年末提升约2个百分点。二是村镇银行信贷投放力度加大。2021年下半年，江苏地区以外的村镇银行新增信贷26.45亿，同比多增12.96亿。可以看到，随着苏州和常熟地区业务的饱和，竞争格局日益激烈，常熟银行已开始加大异地展业力度，通过适当信用下沉，加大了信保类贷款投放，在普惠小微领域差异化“赛道”优势持续凸显。 息差持续向好，贷款定价稳中有升。2021年公司净利息收入增速为12.2%，较前三季度提升4.1pct。息差为3.06%，较上半年提升4bp。其中贷款收益率为6.24%，较上半年提升2bp。即，公司信贷投放的“量价齐升”为业绩增长奠定了较好基础。 特别是在2021年下半年宏观经济承压、有效需求不足的环境下，新发放贷款利率具有一定下行压力，但公司通过信贷投放结构和区域结构的进一步调整，使得整体贷款收益率和息差呈现了稳中向好态势。 不良率持续低位运行，拨备覆盖率进一步增厚。2021年末不良贷款率为0.81%，较三季末持平，持续位于较低水平。不良+关注率为1.7%，较三季末小幅提升1bp。 拨备覆盖率为531.82%，较三季末提升约10pct。四季度信用减值损失新增5.3亿，同比多增2.15亿，在减值准备多计提情况下，公司四季度单季净利润增速依然环比三季度提升超过4个百分点，显示出公司的业绩增长较为优异。信贷高增不改资本充足率进一步改善。截至2021年年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.21%、10.26%、11.95%，分别较三季末提升0.09、0.09、0.07pct。尽管公司信贷投放增长较快，但以个人经营性贷款为主的信贷结构，加之较好的盈利增长，使得公司资本充足率安全边际进一步提升，也为后续信贷投放维持高增奠定了基础。2021年9月3日，公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本。 盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，我们持续看好常熟银行的优异表现：一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现NIM持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。 二是区位优势明显，公司超过85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在1%以下，不良率在后续有望持续维持在较低水平。 同时，近年来公司开始加大信保类业务投放力度，通过信用下沉拓展差异化客群，有助于维持息差的稳中向好。 三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的IPC和信贷工厂风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。 四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。 五是3月9月，公司发布了2022年1-2月主要经营情况的公告，22年1-2月公司营收、归母净利润同比增速分别高达27.94%、25.64%，较2021年进一步向好。1-2月份新增贷款95.03亿，较2021年Q1多增16.78亿，在今年中小银行信贷投放景气度普遍不佳情况下，常熟银行依然维持了信贷投放的“供需两旺”。3月28日发布的2022年一季度业绩预告显示，1Q22公司营收、归母净利润同比增速分别为19%和23%，持续维持高增态势。 为此，我们上调2022-2023年EPS预测为0.97元（上调4.3%）/1.17元（上调8.3%），新增2024年EPS预测为1.37元，当前股价对应PB分别为0.93/0.83/0.74，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，信贷投放和资产质量承压。

事件： 3 月30 日，农业银行发布2021 年度报告，全年实现营业收入7199.15 亿元，YoY +9.4%，归母净利润2411.83 亿元，YoY +11.7%。加权平均净资产收益率为11.57%， YoY+0.22pct。 点评： 营收增速逐季提升，盈利增速维持高位。2021 年，农业银行营收同比增长9.4%至7199.15 亿元，归母净利润同比增长11.7%至2411.83 亿元，同比增速较1-3Q21 分别变动0.1、-1.2pct，其中净利息收入、非息收入同比增速分别为6.0%、25.7%， 较1-3Q21 分别提升0.1、0.9pct。细拆同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。环比看，公司营收增速进一步走强， 主要受益于四季度净利息收入“量价齐扬”，同时非息收入延续前期强势表现；盈利增速季环比微降，主要是四季度费用端拖累有所提升。 资产结构进一步优化，信贷占比升至58.9%。2021 年末，公司总资产较上年末增长6.9%至29.07 万亿，增速较21Q3 末提升0.7pct。单季变化看，4Q新增资产804.92 亿，同比多增1721.98 亿，主要是信贷、金融投资增长所致（二者合计新增4930.87 亿元），其中贷款新增2663.39 亿，同比多增591.49 亿，贷款增速季环比提升0.2pct 至13.2%，体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升0.5pct 至58.9%，整体资产结构进一步优化。 对公信贷资源向低风险资产倾斜，零售信贷占比提升至41.5%。信贷结构上， 1） 境内对公贷款全年新增1.03 万亿，同比少增51.72 亿，信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，租赁及商务服务业、交运仓储邮政业新增贷款占比居前，分别为22.7%、22.4%，公司同时加大对制造业投放力度，新增占比达16.3%；2）境内零售信贷全年新增9184.69 亿，同比多增1121.99 亿，零售信贷占比季环比提升0.4pct 至41.5%，新增个贷主要集中在个人住房贷款和农户贷款，新增占比分别为63.2%、18.3%。 市场类负债占比有所提升，零售存款占比升至59.9%。2021 年末，公司总负债、存款较上年末分别增长6.6%、7.4%，增速较21Q3 末分别提升0.5、1.5pct。负债结构上，公司四季度适度拓展了主动负债来源，存款、应付债券、同业负债占比分别为83.7%、5.8%和10.5%，其中同业负债占比较上季度末提升0.4pct。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为59.9%、37.2%，零售存款占比较上季度末提升0.1pct。 NIM 保持较强韧性。2021 年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，公司资产端定价有所承压，但得益于资产结构的优化，下半年资产端收益率呈现企稳回升态势，2021 年生息资产收益率为3.70%，较2020 年下降5bp，但较1H21 提升1bp。公司付息负债成本率亦有所上行，但得益于资产端定价的有效对冲，公司息差保持较强韧性， 下半年净息差稳定在2.12%，呈现平稳运行态势。 县域金融呈现良好发展态势。2021 年，公司县域存、贷款增速分别为7.5%（VS 全行7.4%）和17.2%（VS 全行13.2%），规模增速高于全行平均水平，其中贷款增量达9130.07 亿，创股改以来新高。同时，县域地区存贷利差达到2.90%， 相较于全行2.62%的平均水平高出28bp，县域金融在量、价均呈现出良好发展态势。与经济发达地区相比，县域金融地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足，客户议价能力较弱且粘性较高。同时，随着国家乡村振兴等政策持续推进，涉农金融业务将迎来更大发展空间。 投资收益取得较好表现，驱动非息收入高增。2021 年，公司非息收入同比增长25.7%至1419.28 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长7.8%至803.29 亿元，主要是电子商务业务、银团和顾问等融资融智服务收入增加所致；净其他非息收入同比增长60.7%至615.99 亿元，主要是权益工具、债券投资收益增加所致，受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，公司取得较好资本利得收益。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至2021 年末，农业银行不良贷款余额为2457.82 亿，季环比减少43.81 亿，不良贷款率季环比下降5bp 至1.43%，不良指标实现“双降”；关注率为1.48%，较1H21 下降10bp，不良生成压力有所减轻。在资产质量持续改善情况下，公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健，拨备覆盖率较上季度末提升11.7pct 至299.7%，仍为四大行最高水平，具有较强风险抵补能力。 资本充足率季环比稳中有升。近年来，农业银行持续推进“固本计划”，在利润留存补充资本的基础上，积极拓展外源性资本补充渠道，4Q21 成功发行400 亿元永续债，资本实力进一步增强。截至2021 年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.44%、13.46%、17.13%，季环比分别提升0.26、0.48、0.43pct。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，营收增速稳健， 具有稳定的低成本存款扩展来源。同时，在“宽信用”、“稳增长”预期较强， 有效信贷需求尚待提振背景下，作为国有大行，农行预计将在信贷投放中发挥“头雁”作用，贷款规模有望进一步提升，结合2021 年年报，上调公司2022-2023 年EPS 预测为0.74 元（上调7.2%）、0.79 元（上调9.7%），新增2024 年EPS 预测为0.83 元，当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41 倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

事件： 3月29日，厦门银行发布2021年度报告，全年实现营业收入53.16亿元，YoY-4.3%，归母净利润21.69亿元，YoY+19.0%。加权平均净资产收益率为10.98%，YoY-0.25pct。 点评： 高基数效应下营收增长放缓，盈利维持高增。公司全年营业收入、归母净利润同比增速分别为-4.3%、+19.0%，较1-3Q21分别下降7.5、1.6pct。细拆同比增速结构，资产规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速36.2、54.0pct。环比看，公司营收同比增速较1-3Q21有所下降，主要是因为上年同期公司通过诉讼收回的票据资管业务收入垫高了基数，20Q4单季营收环比增幅明显（QoQ+76.8%）。若剔除这一不可比因素，公司2021年营收同比增速接近9%，较1-3Q21进一步提升；归母净利润维持高增，主要受拨备因素支撑，四季度计提信用及资产减值损失2.08亿元，同比少计提4.58亿元。 贷款占比提升，资产结构进一步优化。2021年末，公司总资产较上年末增长15.6%，增速较21Q3末下降2.3pct，其中四季度新增资产97.35亿元，同比少增41.74亿元，公司21Q4扩表力度弱于去年同期，对净利息收入形成一定拖累。结构上，21Q4信贷扩张放缓，但仍是主要配置方向，四季度新增贷款占新增生息资产的62.8%，存量贷款占生息资产的比重较上季度末提升0.3pct至53.3%，资产结构进一步优化。 制造业为第一大对公贷款投向，新增个贷聚焦个人经营性贷款。公司21年新增贷款343.93亿，同比多增19.16亿，票据投放力度减弱，信贷资源重点向对公、零售领域集中，信贷结构有所优化。具体看：1）对公贷款新增189.13亿，同比多增69.74亿，主要投向租赁和商务服务业、制造业、建筑业，新增占比分别为26.9%、21.6%、18.7%；2）零售信贷新增131.90亿，同比基本持平，四季度新增个贷占全年新增个贷的35.9%，投放力度明显大于前三季度，推动存量零售信贷占生息资产的比重较上季度末提升1.5pct至38.1%。全年新增个贷主要集中在个人经营性贷款，个人住房贷款受监管政策影响投放力度有所减弱，对消费贷的配置力度加大，经营贷、消费贷、个人住房贷款分别新增67.12、20.16、44.61亿，其中经营贷、个人住房贷款同比分别少增6.28亿、29.05亿，消费贷同比多增36.20亿。 四季度存款增长放缓，市场类负债占比有所提升。2021年末，公司总负债、存款增速分别为+15.4%、+19.2%，较上季度末分别下降1.2、2.2pct。结构上，存款、应付债券、同业负债占比分别为61.9%、22.3%和15.8%，较21Q3末分别变动-1.3、1.5、-0.1pct。公司四季度存款增速有所放缓，存款占比较上季度末有所下降，但较年初仍提升1.2pct。 息差韧性较强。2021年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，公司资产端定价有所承压，2021年生息资产收益率为4.15%，较年初下降8bp。负债端，公司通过优化负债结构对冲息差下行压力，2021年付息负债成本率为2.63%，较年初下降7bp。得益于负债端对资产端定价下行的对冲，报告期内公司息差保持较强韧性，2021年息差为1.62%，较2020、1H21分别下降3bp、1bp，息差下行幅度趋缓，且降幅远低于城商行平均水平。 净手续费及佣金收入取得较好表现，主要受代理业务及银行卡业务支撑。2021年，公司净手续费及佣金收入同比增长14.8%至3.76亿元， 主要受代理业务及银行卡业务高增驱动。其中，银行卡手续费收入增幅高达143.3%，主要是公司大力推广信用卡业务，相关手续费随业务量增长所致。 资产质量逐季向好，核心一级资本充足率季环比有所下降。2021年四季度，厦门银行资产质量延续前期向好态势，2021年末不良贷款率为0.91%，季环比下降1bp，持续保持在1%以下；逾期贷款占不良贷款的比重为99.8%，公司对于不良认定从严，逾期基本纳入不良。拨备方面，公司风险抵补能力继续保持在较高水平，21年底拨备覆盖率稳定在370%左右，较上季度末基本持平。资本充足率方面，截至2021年末，厦门银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，季环比分别变动-0.09、-0.14、2.12pct。 盈利预测、估值与评级。厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一，随着海西经济区持续发展，公司经营区位优势将进一步凸显。同时，公司资产质量优异，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调2022-2023年EPS预测为0.95（上调3.3%）元/1.08（上调3.8%）元，新增2024年EPS预测为1.20元，当前股价对应PB估值分别为0.77/0.70/0.64倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

事件：3月30日，邮储银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入3187.62亿，YoY+11.4%，归母净利润761.70亿，YoY+18.6%。加权平均净资产收益率11.86%（YoY+0.02pct）。点评：营收增速自2020年末以来逐季提升，盈利增速维持相对高位。2021年邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.4%、8.1%、18.6%，增速分别季环比变动1.2、-3.9、-3.4pct；资产质量保持稳定情况下，全年计提信用及其他损失准备466.38亿元（同比减少37.6亿元，YoY-7.5%）。 其中，4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.0%、2.7%。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献进一步增强，息差的负向拖累小幅扩大，非息收入正贡献强化；营业费用负向拖累加大，拨备影响程度大体持平。净利息收入同比增长6.3%至2693.82亿元：资产端维持较强扩张动能，净息差颇具韧性（季环比仅收窄1BP），对净利息收入形成较强支撑。1）资产扩张速度季环比提升，信贷结构进一步优化。2021年末，邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长10.9%、10.8%、12.9%，增速季环比分别提升1.11pct、0.86pct、0.18pct；贷款占生息资产比重季环比下降0.78pct至51.3%，自2Q20以来，贷款占比持续稳于50%上方。2021年末，贷款总额较年初增加7378.41亿元，其中，对公、零售分别增加2761.51亿元、5022.60亿元，新增对公、零售大致为3:5，消费、小额等个人贷款余额实现快速增长；同时，票据较上年末压降405.7亿元。2021年末，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较年初提高1.65pct、0.92pct、1.28pct，资产结构进一步优化。2）核心负债保持稳定增长，个人存款占比升至88.5%。2021年末，邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长10.4%、10.4%、9.6%，增速季环比分别变动1.18pct、1.11pct、-0.51pct，存款增速小幅放缓，但仍保持接近10%的较高增速；存款占计息负债的比重季环比大体持平，稳于97%附近。存款结构上，活期存款占比较年初下降2.0pct至34.4%，个人存款占比季环比提升0.5pct至88.5%。邮储银行高度重视存款成本管控，一年期及以下存款占比提升，长期限高成本存款压降明显，存款结构持续优化。3）2021年净息差2.36%，继续保持行业领先。2021年净息差2.36%，季环比收窄1BP，较2020年收窄6BP，息差收窄是行业趋势，邮储银行收窄幅度相对较小，绝对息差水平仍处于行业领先水平。具体看，生息资产收益率为3.95%，仅较2020年小幅下降2BP；其中，贷款收益率为4.68%，较2020年下降7BP。受益资产端结构优化，相较同业，资产端收益率下行幅度较小。计息负债成本率为1.65%，较2020年小幅上升4BP；其中，存款成本率为1.63%，较2020年上升4BP，负债端成本率有所上行，但整体负债成本仍处于行业较低水平。 手续费及佣金净收入同比增速高达33.4%。2021年，邮储银行非息收入同比增长50.4%至493.80亿元，其中，手续费及佣金净收入同比高增33.4%至220.07亿元，增收较多的主要有：1）代理业务同比增加57.72亿元，增幅88.67%。邮储银行加快推进财富管理体系升级，推动从单一产品销售向客户多元资产配置转变，代销保险、基金、集合资产管理计划等业务收入实现较快增长；2）结算与清算业务同比增加13.45亿元，增幅16.24%，主要由于电子支付交易规模和收入稳步增长；3）理财业务同比增加9.72亿元，增幅23.15%。此外，银行卡业务、投行业务、托管业务等科目整体也实现了较好增长。 其他非利息净收入同比大幅增长67.6%至273.73亿元，增速相对较低。其中，1）投资收益同比增加53.93亿元，增幅50.03%，主要受益证券投资基金投资分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素；2）公允价值变动损益同比增加23.99亿元，增幅28.56%，主要来自债券估值变动；3）汇兑损益受人民币兑美元汇率波动影响，同比增加30.70亿元。 财富管理体系建设初见成效，零售业务颇具成长潜力。邮储银行拥有近4万个营业网点，服务个人客户超过6亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，依托“自营+代理”独特的业务模式，拥有天然的零售基因和资源禀赋。2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2021年末，财富客户数较上年末增长24.12%至356.21万户，VIP客户数较上年末增长17.07%至4262.98万户；零售AUM同比增长11.4%至12.53万亿元，个人银行业务收入同比增长12.0%，占营业收入比重同比提升0.38pct至69.6%。截至2021年末，个人存款同比增长10.4%至10.05万亿元，个人贷款同比增长15.4%至3.76万亿元。2021年邮惠万家银行获批开业，邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。直销银行的战略布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。 不良率稳于0.82%的较低水平，资产质量保持优异。2021年末，邮储银行不良贷款率0.82%，季环比持平。不良与逾期90天以上贷款比重为1.35，逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期30天以上贷款纳入不良比例达到93.03%，不良认定审慎。资产质量保持稳定情况下，全年计提信用减值损失466.38亿元，同比减少37.60亿元；其中，贷款减值损失287.28亿元（同比减少236.49亿元），金融投资减值损失122.0亿元，主要用于理财风险资产回表等工作。2021年末，邮储银行拨备覆盖率为418.61%，季环比下降4.09pct，2021年以来，拨备覆盖率中枢为420%，具有较强的风险抵补能力。 资本充足率稳中略降。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。囿于资产端扩张速度较快，资本充足率稳中略降。2021年末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.92%/12.39%/14.78%，季环比分别下降0.08pct/0.16pct/0.70pct。 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力；同时，2019年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。结合公司2021年经营业绩表现及未来潜力空间，上调公司2022-2023年EPS预测为0.96元（+1.1%）/1.11元（+5.7%），新增2024年EPS预测为1.28元，对应2022-24年A股PB分别为0.71/0.64/0.58倍，H股PB分别为0.67/0.60/0.54倍。维持A\H股“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。

事件： 3 月28 日，张家港银行发布2021 年度报告，全年实现营业收入46.16 亿元，YoY +10.1%，归母净利润13.04 亿元，YoY +30.3%。加权平均净资产收益率为11.08%， YoY+1.93pct。 点评： 业绩维持高增，非息收入支撑明显。公司全年营业收入、归母净利润同比增速分别为+10.1%、+30.3%，较1-3Q21 分别变动-0.6、3.3pct，其中净利息收入、非息收入同比增速分别为+2.5%、+55.8%，较1-3Q21 分别下降0.1、7.4pct。细拆同比增速结构，资产规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速53.1、32.3pct；环比看，公司全年业绩增速维持高增，主要受益于四季度非息端延续强势表现。 四季度扩表速度放缓，贷款占比进一步提升。2021 年末，公司总资产较上年末增长14.4%，增速较21Q3 末下降3.8pct，其中四季度新增资产31.78 亿元，同比少增41.28 亿元，公司四季度扩表力度有所减弱，对净利息收入形成一定拖累。结构上， 21Q4 信贷扩张放缓，但仍是主要配置方向，四季度新增贷款占新增生息资产的70.4%，存量贷款占生息资产的比重较上季度末提升0.2pct 至61.0%，资产结构进一步优化。 信贷结构向高定价品种倾斜。公司21 年新增贷款149.61 亿，同比多增15.12 亿， 信贷资源重点向零售信贷集中，对公贷款投放力度亦有所加大；按担保方式来看， 公司加大对信用类高定价品种的扩张。具体而言：1）对公贷款新增53.38 亿，同比多增34.07 亿，主要投向制造业、批零业和建筑业，新增占比分别为45.9%、22.9%、10.8%；2）零售信贷新增97.29 亿，同比多增7.24 亿，存量零售信贷占生息资产的比重较年初、上季度末分别提升3.6、0.6pct。新增个贷主要聚焦个人经营性贷款， 信用卡投放力度亦有所加大，两者分别新增60.10、17.79 亿，同比分别多增3.34、11.90 亿，其中经营贷占个贷比重较年初提升0.7pct；3）信用贷款新增50.24 亿， 占全年新增贷款的33.6%，较上年多增23.95 亿，对应同比增速高达68.8%。 四季度存款增长放缓，市场类负债占比有所提升。2021 年末，公司总负债、存款增速分别为13.2%、13.0%，较上季度末分别下降4.2、1.9pct。结构上，存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为84.3%、5.7%和10.0%，较21Q3 末分别变动-0.5、-1.8、2.2pct，公司四季度存款增速有所放缓，存款占比较上季度末有所下降，但较年初仍提升1.2pct。 资产端收益率上行，息差保持较强韧性。2021 年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，银行业资产端定价有所承压，而公司则通过资产端向信用贷款等高定价品种扩张来实现收益率逆势上行，2021 年生息资产收益率为4.69%，较1H21 提升9bp。公司付息负债成本率亦有所上行，但得益于资产端定价的有效对冲，公司全年息差保持较强韧性，1Q21、1H21、1-3Q21、2021 净息差分别为2.46%、2.41%、2.45%、2.43%，呈现平稳运行态势。 非息收入取得较好表现，主要受代理理财业务、投资收益支撑。2021 年，公司非息收入同比增长55.8%至9.25 亿元。其中，净手续费及佣金收入实现1.24 亿元，而上年同期净亏损1000 万元，主要是代理理财业务收入增加所致；净其他非息收入同比增长32.7%至8.01 亿元，主要是投资收益同比高增驱动，受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，公司取得较好资本利得收益。 不良贷款率稳定在1%以下，拨备覆盖率升至475.4%。截至2021 年末，张家港行不良贷款率为0.95%，季环比提升1BP，但较年初仍下降22bp，2021 年下半年持续保持在1%以下；关注率季环比下降4bp 至1.61%，整体趋势稳中有降。在资产质量整体改善情况下，张家港行拨备计提政策依旧保持审慎稳健， 风险抵补能力进一步增强。截至2021 年末，张家港行拨备覆盖率、拨贷比分别为475.4%、4.49%，季环比分别提升23.7、0.2pct，安全边际较为充裕，在上市银行中处于前列。 资本充足率稳中有升。截至2021 年末，张家港行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.53%、14.30%，季环比分别变动0.23、0.20、-0.22pct。张家港行注重资本的内生性增长，并合理利用外源性融资，进一步加强资本实力。截至2021 年末，公司尚有24.97 亿元转债尚未转股，随着转股稳步推进，后续有望进一步增厚核心一级资本，为资产端规模扩张夯实基础。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域，公司微贷业务进一步下沉，客群结构的差异化及信贷服务的专业化将推动公司微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，公司资产质量表现非常优异，在资产质量持续向好的情况下仍保持审慎的拨备计提政策， 为业绩释放和核充率企稳创造了条件。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调2022-2023 年EPS 预测为0.82 （上调1.2%）元/0.93（上调1.1%）元，新增2024 年EPS 预测为1.05 元，当前股价对应PB 估值分别为0.80/0.73/0.66 倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。

事件： 2021 年中国人保营业收入5977 亿元，同比+2.4%，归母净利润216 亿元，同比+7.8%；ROE10.3%，同比-0.1pct；NBV39.9 亿元，同比-34.9%；人身险EV1276 亿元，较年初+8.8%；每股股息（末期）0.15 元，同比+22.5%。 点评： 归母净利润同比+7.8%，增速放缓。2021 年公司实现归母净利润216 亿元，同比+7.8%，增幅较前三季度缩窄3.1pct，其中21Q4 同比下滑35.3%至8.6 亿元， 降幅较21Q3 缩窄1.3pct，实现边际改善。净利润增速放缓主要受2021 年下半年以来台风、暴雨、地震等自然灾害频发影响，人保财险21H2 承保亏损36.1 亿元，21Q3/Q4 净利润分别同比下滑17.5%/0.7%至34.8/60.6 亿元。 财产险：车险综改压力减弱，信保业务扭亏为盈，综合成本率同比+0.6pct。 （1）车险综改压力减弱，21Q4 车险保费同比+8.9%。2021 年公司持续优化车险经营模式，汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct 和+2.1pct，承保汽车数量分别同比+11.3%和+9.9%；同时公司大力发展家用车业务，市场份额同比+1.4pct，保费占比同比+1.0pct。2021 年公司实现车险保费收入2553 亿元，同比-3.9%，降幅较前三季度缩窄4.3pct，其中21Q4 车险保费收入723 亿元，同比+8.9%，季环比+16.1%，自2021 年9 月车险综改满1 年以来，压力已减弱。 （2）信保业务扭亏为盈，21 年非车险占比+4.6pct。公司持续出清存量风险，2021 年信保业务保费同比下滑46.2%至28.4 亿元，其中融资性信保业务规模同比大幅减少，但盈利性较好的非融资性信保业务规模同比+31.0%，带动信保业务整体实现承保利润17.6 亿元，扭亏为盈（2020 年亏损51.0 亿元）。同时，2021 年企财险/责任险/意健险/农险保费分别同比增长4.7%/16.4%/21.9%/19.3%至149/331/807/427 亿元，带动非车险（包含意健险）保费同比增长16.1%至1931 亿元（21Q4 同比+41.1%），占比达43.1%，同比+4.6pct，整体业务结构更加均衡。 （3）21 年综合成本率同比+0.6pct。公司积极推进降本增效，提升资源使用效率， 21 年费用率同比下滑6.8pct 至25.9%，其中车险手续费率同比下滑5.4pct 至7.8%。但由于车均保费下降、赔付责任增加以及自然灾害频发，赔付率同比提升7.4pct 至73.6%，使得综合成本率同比提升0.6pct 至99.5%，但公司财险业务市占率领先同业，2021 年同比稳步提升1.0pct 至32.8%，预计规模效应下未来成本仍有压缩空间，综合成本率有望实现稳中有降。 人身险：代理人持续清虚，新单回暖，NBV 暂时承压。公司加强渠道专业化建设， 截至2021 年末，代理人（人保寿“大个险”渠道+人保健康个险营销员）同比下滑55.3%至19.2 万人（21H1/H2 分别脱落17.2/6.6 万人），渠道改革压力下2021 年公司人身险业务（人保寿+人保健康，下同）新单同比下滑1.1%至724 亿元， 但降幅较前三季度缩窄8.0pct，其中21Q4 同比提升43.4%至160 亿元，长险首年业务21Q4 同比提升54.9%至150 亿元，表现亮眼。预计主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响，2021 年NBV 同比下滑34.9%至39.9 亿元，暂时承压， 预计未来随着改革成效逐渐显现，代理人队伍提质增量，NBV 有望回升。 投资端：总投资收益率保持平稳。2021 年公司加强资负匹配，优化大类资产配置，实现净投资收益率4.8%，同比-0.2pct，总投资收益率5.8%，与2020 年持平，整体表现平稳。 盈利预测与评级：随着公司车险业务在规模效应下成本得到进一步压缩，非车险业务不断增长，以及人身险销售队伍质效提升后NBV 回升，利润有望获得释放。考虑到公司2021 年财险业务承保利润下滑，疫情仍在区域性反复以及国内外经济形势仍不确定等因素， 我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测17.7%/18.3%至290/366 亿元，新增2024 年归母净利润预测399 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.68/0.31，维持A/H 股“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。

事件： 3 月24 日，兴业银行发布2021 年度报告，2021 年实现营业收入2212.36 亿元， YoY +8.9%，实现归母净利润826.80 亿元，YoY+24.1%。 点评： 盈利增速持续维持20%以上。2021 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.9%、6.7%、24.1%，增速较21 年前三季度分别变动0.83、-1.04、0.65pct。通过对业绩进行拆分：（1）息差和非息收入对盈利的贡献分别为-16.8%、23.6%，较前三季度分别改善2.51、1.81pct，是支撑盈利增速进一步提升的主要原因。（2）规模和拨备对2021 年盈利贡献分别为20%、12.4%，较前三季度分别下降0.97、0.12pct。 信贷总量保持稳定，存款增长边际改善，活期存款大幅增长。资产端，2021 年兴业银行总资产同比增长9.0%，较三季度下降2.53pct。贷款投放呈现三个特点： 一是总量保持稳定。2021 年信贷投放同比增长11.7%，增速较前三季度基本持平。 二是票据融资力度有所加大。2021 年公司、零售贷款同比增速分别为8.8%、9.7%， 分别较前三季度下滑2.27、0.59pct，而票据融资同比增速为56.2%，较前三季度提升28.35pct。单季来看，2021 年四季度公司、零售贷款分别新增-38.58、675.41 亿，同比少增420.54、29.34 亿。票据融资新增511.49 亿，同比多增571.95 亿。这也与2021 年四季度国内宏观经济下行压力加大、信贷需求不足有关，使得公司适度放缓了资产扩张速度，通过票据融资灵活调剂狭义信贷规模。 三是涉房类贷款增长放缓。2021 年下半年，公司房地产业贷款新增-277.48 亿，同比下降436.49 亿，按揭贷款新增298.68 亿，同比下降527.98 亿。涉房类贷款新增21.20 亿，同比下降964.47 亿，占全部贷款比重为32.93%，较2021 年上半年下降1.69 个百分点。 负债端，2021 年总负债同比增长8.8%，负债增速较三季度末下降2.32pct。其中， 存款同比增长6.6%，增速较三季度末提升0.45pct。2021 年以来股份行存款增长趋弱，主要是在区域经济分化背景下，股份行存款受国有行、区域性银行双重挤压较为严重，兴业银行全年存款增速亦有所放缓，但4Q21 有所改善，带动负债结构优化，一般存款占比环比提升0.70pct 至54.5%。存款结构方面，2021 年四季度活期存款新增1660.50 亿，同比多增655.93 亿，且四季度活期存款增量超过了全年增量。 四季度息差边际改善。2021 年公司净息差为2.29%，较上半年下降3bp。其中， 贷款收益率为5.03%，较上半年下降8bp，而存款成本率为2.22%，较上半年提升1bp，即存贷利差收窄，是造成公司息差下滑的主要原因。单季来看，测算结果显示：2021 年息差为1.81%，较前三季度提升3bp。我们推测，息差四季度边际改善的主要原因：一是通过资产结构优化调整稳定息差，2021 年四季度末零售贷款占比为42.5%，较三季度末提升0.5 个百分点，且在按揭贷款增长放缓的情况下， 料公司适度加大了信用卡等零售非按揭贷款的投放力度。二是四季度活期存款增长明显提升，占全部存款比重为41%，较三季度末提升约3 个百分点，负债结构的优化也起到了稳定息差的作用。 非息收入表现靓丽。2021 年非息收入同比增速为26.7%，较前三季度提升1.9pct，考虑到2020 年四季度基数的进一步提升，2021 年全年非息收入仍取得这一水平，反映出公司中收业务的强劲发展。从结构来看，在高基数效应下， 净手续费及其他佣金收入同比增速为13.2%，较前三季度下滑13.13pct，但代销收入同比增速为44.6%，依然维持较高水平，卡业务同比增速为12.9%，是支撑公司手续费收入增长的主要推动力。净其他非息收入同比增速为50%，较前三季度大幅提升27.28pct，其中公允价值变动收益全年新增21.78 亿，较2020 年多增84.54 亿，我们推测可能与债券利率下行造成前期存量债券资产转为浮盈有关，进而推高了净其他非息收入水平。 资产质量整体向好，拨备覆盖率提升6pct 至269%。公司2021 年末不良贷款率为1.10%，同比、环比分别下降15bp、2bp，2020 年以来呈现逐季下降的态势。关注类贷款较三季末增加了40.84 亿，不良+关注率为2.62%，较三季末提升3bp。关注类贷款多增的主要原因，可能与银保监会要求严格执行信用卡资产质量分类标准和认定程序有关。2021 年拨备覆盖率为268.7%，较21 年三季度末提升5.67pct。拨贷比约为2.96%，较三季度末提升约2bp，风险抵补能力进一步增强。 可转债发行助力核心一级资本充足率改善。2021 年末，公司500 亿元可转债发行完成，本次发行可转债的初始转股价格为25.51 元/股，最近一期经审计每股净资产为25.50 元/股，转股价按照不低于最近一期经审计每股净资产的原则进行确定。根据人民银行印发的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，兴业银行入选D-SIBs 并适用0.75%的附加资本要求，而截至2021 年9 月末，兴业银行集团口径核心一级资本充足率为9.54%，安全边际为1.29pct，其中母行口径核心一级资本充足率为9.11%，接近8.25%的最低监管要求。未来，公司或存在较强转股诉求，转债转股将夯实公司资本基础、拓展公司经营空间，业绩有较大的潜在增长动能。本次发行完成后，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，静态测算下，将改善核心一级资本充足率4bp~8bp。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行的连续性和稳定性奠定了坚实基础。公司基本面表现优异，盈利增速保持在20%以上，资产质量总体向好，认定标准进一步趋严，表内对公房地产贷款占比较低，房企风险缓释将有助于资产质量进一步改善。公司信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，活期存款占比大幅提升将助力息差持续改善。前期公司股价跟随地产板块调整较多，目前房地产市场政策底已较为清晰，后续地产销售和按揭贷款投放有望得到恢复，考虑到当前PB（LF） 估值处于0.7 倍的相对低位，预计未来股价具有一定反弹空间。基于此，我们上调2022-2023 年 EPS 预测为4.56 元（上调1.56%）/ 5.13 元（上调3.43%）， 新增2024 年EPS 预测为5.74 元。当前股价对应PB 分别为0.61/0.54/0.48， 维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

事件： 2021年中国人寿营业收入 8585.1亿元，同比+4.1%；归母净利润 509.2亿元，同比+1.3%；加权平均净资产收益率 11.0%，同比-0.9pct；新业务价值 447.8亿元，同比-23.3%；内含价值 1.2万亿元，较年初+12.2%；每股股息 0.65元，同比+1.6%。 点评： 改革持续深化，总人力同比-39.0%，全年保费实现正增长。公司夯实高质量发展，持续压实队伍规模，截至 2021年末，公司总销售人力 89万人，同比-39.0%，降幅较前三季度扩大 2.3pct，其中 Q4单季共脱落 16.2万人，其中个险销售人力脱落 16万人；同时，以总销售人力口径计算，2021年公司人均手续费及佣金同比提升 27.7%至 7.4万元/人，增速较前三季度扩大 5.3pct。随着代理人不断脱落，公司 21Q4保费收入 648.9亿元，同比-5.6%，但全年保费收入 6183.3亿元，仍实现 1.0%的正增长。 新单下滑，NBVM 承压，NBV 同比-23.3%。2021年公司新单保费收入 1758.6亿元，同比-9.3%，其中 21H2同比-12.1%，增速较 21H1降低 3.7pct；2021年公司首年期交保费为 984.1亿元，同比-14.7%，其中十年期及以上首年期交保费为 416.8亿元，同比-26.1%，21Q4同比-39.0%，增速较 21Q3降低 26.8pct。 预计受代理人脱落、国内外经济形势不确定以及疫情区域性反复的影响，复杂的高价值率产品销售较为乏力，而收益较稳定但价值率偏低的年金险产品逐渐受欢迎，公司 2021年个险板块 NBVM（按首年保费计算）同比-6.3pct 至 41.6%，叠加新单下滑，导致公司 21年 NBV 同比下滑 23.3%至 447.8亿元，降幅较 21年前三季度扩大 3.7pct。 我们预计随着公司“一体多元”销售布局不断深化，营销体制改革成效逐渐显现，“大健康”和“大养老”战略稳步推进，业绩有望回暖。 净投资收益率同比+0.04pct，总投资收益率略下滑。公司持续加大长久期债券配置力度，联营和合营企业投资收益贡献提升，2021年实现净投资收益率 4.38%，同比+0.04pct，较前三季度的 4.40%基本保持稳定，但总投资收益率同比略下滑0.32pct 至 4.98%。 21Q4净利润同比-23.9%，但全年实现 1.3%的正增长。2021年公司经营整体稳健，实现归母净利润 509.21亿元，同比+1.3%，增幅较前三季度缩窄 1.7pct，其中 21Q4归母净利润为 24.2亿元，同比-23.9%，但降幅较 21Q3缩窄 30.6pct。 预计单季度净利润下滑主要受负债端承压和投资收益下滑影响（21Q4保费同比-5.6%，总投资收益同比-6.4%），叠加传统险准备金折现率假设更新影响下，相关保险合同准备金变动合计减少 2021年公司税前利润 382.8亿元，拖累全年净利润增速。 盈利预测与评级：随着公司代理人队伍转型不断深化，逐步实现“提质稳量”，预计未来新业务价值增速有望回升。考虑到公司 21Q4归母净利润下滑以及国内外经济形势不确定性对投资端可能产生一定影响，我们下调公司 2022-2023归母净利润预测 14.3%/4.7%至 834.2/1033.0亿元，新增 2024年归母净利润预测1176.0亿元。目前 A/H 股价对应公司 22年 PEV 为 0.56/0.22，维持 A/H 股“买入”评级。

3 月18 日，招商银行发布2021 年年报，全年实现营业收入3312.53 亿（YoY +14.0%）；归母净利润1199.22 亿元（YOY +23.2%）。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.96%，同比提升1.23 个百分点。 3.0 模式下扬帆启航，盈利增速高位提升。招行自2014 年起提出并实施“轻型银行”战略转型。随着“轻型银行”转型进入下半场，招行2018 年开始探索数字化时代的3.0 模式，并于2021 年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0 模式。3.0 模式的核心是从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，在为客户创造价值过程中， 实现银行自身的高质效发展。2021 年招行营收、归母净利润同比增速分别为14.0%、23.2%，增速较1-3Q 分别提升0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在近年的相对高位，仍实现季环比稳中有升。 规模扩张叠加息差韧性驱动净利息收入保持较强增势。2021 年招行净利息收入同比增长10.2%至2039.19 亿元。1）资产端维持较高增速，零售信贷占比升至53.6%。2021 年末，招行总资产、贷款同比增速较3Q 末分别提升1.3pct、0.9pct， 体现了较强的信贷投放能力。2）核心负债获取能力强，存款占比稳中有升。2021 年，招行存款增速高于负债增速2.9pct，存款余额环比3Q 末增长5.6%至6.35 万亿元。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招行同时实现了存款规模的增长与结构的优化，凸显了较强的核心负债获取能力。整体来看，在资产端收益率承压情况下，公司息差仍保持了较强韧性，主要受益于负债成本管控。 非息收入同比增速20.75%，财富与资产管理业务中收贡献进一步明晰。招行全年实现非息收入1273.34 亿元，其中，手续费及佣金净收入同比增长18.82%至944.47 亿元，主要受财富管理与资产管理业务等收入增长驱动。 资产质量持续改善，资本充足水平季环比提升。不良贷款季环比实现“双降”。内源资本补充能力较强叠加资本工具发行有序推进，资本充足率稳中有升。 盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力， 近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表” 转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。结合2021 年经营情况，上调2022-23 年EPS 预测为5.74 元（+7.2%） /6.70 元（+11.2%），新增2024 年EPS 预测为7.72 元，对应2022-24 年PB 为1.39/1.21/1.06 倍。维持“买入”评级。 风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。

事件： 3 月10 日，杭州银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入293.61 亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61 亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19 个百分点。 点评： 营业收入具有较强支撑，盈利增速升至近30%的高位。2021 年，杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为18.4%、29.8%，增速较1-3Q 分别变动-1.6pct、3.6pct， 其中4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。预计营收增速主要受到资产端维持高速扩张及息差韧性较强支撑，盈利增速季环比继续提升，预计主要受益于资产质量持续改善情况下，信用成本改善。 资产端维持强劲增长动能，核心负债获取能力强。2021 年末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为18.9%、21.7%，增速较3Q 末分别变动-0.8pct、2.1pct。其中4Q 单季新增贷款251.01 亿元，同比多增125.76 亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长；负债端来看，在2021 年银行业“稳存增存”压力较大的情况下， 2021 年下半年杭州银行各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率进一步增厚至568%。截至2021 年末，杭州银行不良率季环比下降4BP 至0.86%，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比提升8.3pct 至567.7%，拨备厚度持续居于行业领先水平。 盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。开年以来，杭州银行信贷投放“供需两旺”， 正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能，考虑到随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，公司有望进一步打开盈利空间，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测为1.56 元（+7.5%）/1.89 元（+10.7%）/2.21 元（+9.6%），当前股价对应PB 估值分别为1.11/0.99/0.88 倍，维持“买入”评级。 风险提示：“宽信用”不及预期将拖累信贷投放节奏，经济下行压力加大可能影响资产质量。

事件： 南京银行年初至今累计涨幅达15.5%，其中3 月1 日至7 日累计上涨6.0%，位列A 股上市银行第一，同期沪深300 涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。 点评： “稳增长”政策持续发力，银行股板块行情有望延续 货币、财政政策齐发力，“宽信用”进程持续推进。2022 年政府工作报告明确了5.5%左右的GDP 增速目标，强调要“加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款投放规模”。我们判断，2022 年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，预计新增人民币贷款规模达22 万亿，增速在11.5%左右，与2021 年基本持平。同时， 信贷投放将“靠前发力”，全年大致按照“4321”节奏执行，不排除一季度新增规模同比多增近万亿。这意味着，后续将仍有一系列“稳增长”政策出台以推动今年经济增长目标的实现，“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，有利于银行股表现。 房地产调控进入“稳销售”环节，风险有序缓释。近期，房地产调控政策逐步从供给端纠偏转向需求端刺激，部分非限购城市下调了首付比例，广州、深圳、杭州、苏州等城市按揭贷款利率均有所下调，郑州、宁波等城市执行“认贷不认房”政策， 预计房地产销售增速有望在Q2 触底企稳，有助于缓释房企现金流压力和信用风险， 为“稳增长”形成支撑。 后续银行负债成本管控加强，净息差有望稳定。从银行业2022 年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM 和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”格局，息差有稳定运行基础。 南京银行特色优势明显，有望获得更多超额收益 理由一：南京银行深耕江苏地区，区位优势明显，信贷投放“供需两旺”。我国区域经济分化在疫后有进一步加大态势，江苏地区经济复苏景气度较高，2021 年GDP 同比增速在疫后快速修复至8.6%，在全国各省市位居第5/31。经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，2021 年江苏省金融机构人民币贷款同比增速为15.2%，高于全国3.6pct，是现阶段信贷资源集中的“高地”。 2022 年以来，江苏省出口贸易仍然维持较高景气度，同时制造业贷款投放较快，南京银行“沐浴”在“有效需求上行--信用扩张--盈利释放”的正循环过程中，信贷投放“供需两旺”、息差韧性强、不良率持续低位运行，具有较强业绩确定性。